市场表现 - 新消费概念股普遍活跃 截至发稿 蜜雪集团涨7.29%报423.8港元 老铺黄金涨5.02%报691港元 锅圈涨5.09%报3.51港元 泡泡玛特涨3.89%报200.4港元 布鲁可涨2.96%报71.3港元 沪上阿姨涨2.78%报94.15港元 [1] 政策背景 - 近期消费有关政策频出 中央经济工作会议将坚持内需主导 建设强大国内市场列为明年第一项重点任务 [1] - 12月15日《求是》杂志发表文章强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点 阐明了扩大内需对发展全局的基础支撑作用 [1] - 此前商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出五方面19条举措 包括开展服务消费季系列促消费活动 支持优质消费资源与知名IP跨界合作等 [1] 行业趋势与投资逻辑 - 2025年新消费投资情绪经历了从狂热到谨慎的过程 [2] - 2026年政策的持续加码有望提振消费信心 [2] - 对于新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒 投资者会倾向寻找那些真正能够构建稳固的商业模式 盈利模式可持续的公司 [2] - 新消费行业会向三个趋势和两个维度的方向发展 三个趋势是健康化 新实用主义和情绪消费 两个维度是智能化和消费出海 [2]

东兴证券指出，2025年新消费投资情绪经历了从狂热到谨慎的过程。2026年政策的持续加码有望提振消 费信心，对于新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒，投资者会倾向寻找那些 真正能够构建稳固的商业模式，盈利模式可持续的公司。该行认为新消费行业会向三个趋势和两个维度 的方向发展。三个趋势是健康化、新实用主义和情绪消费，两个维度是智能化和消费出海，建议积极关 注相关方向的投资机会。 智通财经APP获悉，新消费概念股普遍活跃，截至发稿，蜜雪集团(02097)涨7.29%，报423.8港元；老铺 黄金(06181)涨5.02%，报691港元；锅圈(02517)涨5.09%，报3.51港元；泡泡玛特(09992)涨3.89%，报 200.4港元；布鲁可(00325)涨2.96%，报71.3港元；沪上阿姨(02589)涨2.78%，报94.15港元。 消息面上，近期消费有关政策频出。中央经济工作会议提出八项明年经济工作的重点任务，其中第一项 重点任务为坚持内需主导，建设强大国内市场。12月15日，《求是》杂志发表文章《扩大内需是战略之 举》，文章强调要"牢牢把握扩大内需这一战略基点"，阐明了扩大内需对发 ...

每经AI快讯，12月22日，港股新消费概念股集体走高，蜜雪集团、老铺黄金、布鲁可涨超4%，泡泡玛 特涨近4%，古茗、卫龙美味涨近3%。 ...

01 港股IPO活跃对于二级市场的影响 今年以来，港股IPO显著回暖，港股主板约1 00家公司合计募资超2500亿，展望看2026年港股市场的IPO融资中枢约3300亿港元， 二 级市场投资者关注IPO融资高度活跃对二级市场的影响。 华泰证券策略进行梳理，发现： ①港股一级市场的融资与同期的恒生综指表现正相关，两者更可能是互为因果； 一些优质的重磅IPO项目能够在一定程度上吸引更多投资者关注并参与港股市场的交易。 ②弱美元和低Hi bo r可能是驱动两者同步走强的共性因素。 弱美元环境下，投资者往往会减配美国资产而增配全球其他市场的资产，港股是潜在选项之一，外资主要通过在二级市场交易来增配港 股，今年5月是典型案例。 大型IPO对二级市场的整体影响不显著，恒生综指在大型IPO前2 0个交易日的表现没有明显规律，大型IPO后20个交易日走强概率为 56%，涨幅中位数4%。 入通角度， 大型IPO入通概率高，上市至入通的窗口绝对及超额收益中位数为正。 02 新消费再迎重磅政策利好 据媒体报道，近日，商务部办公厅、财政部办公厅印发《关于做好消费新业态新模式新场景试点有关工作的通知》，在北京等50个城市 开展消费新业 ...

今年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整。 以"新消费三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为例，截至12月18日收盘，三只个股较今年股价最高 点分别下跌43%、39%、35%。受访专家表示，以"新消费三姐妹"为代表的新消费板块回调，本质上是 对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式可持续性进行深度审视。 "新消费三姐妹"正围绕本土IP出海、强化全球供应链管理、加快产品创新等方式，擘画"第二增长曲 线"。受访专家认为，国际消费巨头的经验表明，新消费企业要做好品牌文化沉淀以及全球化与本地化 的平衡，唯有将短期热度转化为长期用户忠诚度，方能在周期波动中立于不败。 高估值后的回调 今年上半年，港股"新消费三姐妹"股价涨幅巨大，估值一度远超传统消费巨头和国际同行。万得数据显 示，老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，同期迪士尼动态市盈率在20—40倍 左右，LVMH动态市盈率在20倍左右。 较高的估值也推动持仓资金集中离场，导致板块进入调整期。记者查看多家重仓港股的基金持仓发现， 它们均在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位。 数字经济智库高级研究员翁一在接受证券时报记者采访时表示，"新消费 ...

近三个月港股调整的因素主要有三。1）以中美稀土关系为标志开启的中美关系博弈压制市场风险偏 好。2）海外流动性预期反复：市场对美联储降息的节奏预期经历了从乐观到审慎的反复调整，引发美 元指数的阶段性强势。3）风格切换与"拥挤度"调整：三季度以AI为首的科技板块行情高度集中，进入 四季度，资金在阶段性获利了结与风险规避的需求驱动下，向红利等高确定性板块转移，此外海内外市 场重新审视AI等科技领域资本开支的可持续性与回报率进一步加剧这一过程。 从大周期来看，目前港股处于牛市中段，其中流动性周期已经从2023年中随海外七大央行开启降息周期 后连续上行。估值水平在港股连续修复后来到中上分位。盈利周期目前刚刚从底部回升，但实体经济的 复苏动能仍显温和，盈利修复斜率较为平缓。 多重因素促成港股中期交易窗口打开。1）港股本轮经历的市场调整增厚了安全边际，为新一轮反弹预 留了足够的空间；2）南向资金依然保持净流入态势，或随着海外流动性预期重新恢复，后续出现内外 流动性共振；3）近期中国宏观基本面有所改善，通胀数据继续回升，出口边际再度改善。此前港股主 要的估值修复集中于景气板块，后续或随宏观基本面改善逐步扩散；4）美国新版《国 ...

美股市场与AI板块 - 美国AI板块存在泡沫，但泡沫破灭为时尚早，因公司增长未减速且流动性充沛 [3][20][23] - 美股AI及相关科技公司估值已达历史高位，达到此估值水平的次数屈指可数 [3][20][24] - 在历史可比高估值水平下，美股未来7到10年的平均回报率往往只有个位数 [3][24] - 投资AI领域应关注已崭露头角的公司以及由大型科技、互联网公司转型的AI领头羊 [4][41] - 从2025年下半年起，建议将美股获利部分转向非美市场，因美股相对表现已达历史高位，持续跑赢不现实 [4][26] A股市场与宏观展望 - 2026年A股市场值得期待，前提是经济表现不太差，且“十五五”规划开局年通常有政策支持 [9][11][12] - 2026年经济工作重心可能从国际事务更多转向国内经济建设，货币适度宽松，财政继续发力 [13] - 消费板块长期有机会，2026年可能是消费正式转型的起点，预计将有更多政策支持 [7][14][19] - 消费在经济中比重下降主要因投资驱动增长模式，但中国人均蛋白质、蔬果等消费已超发达国家水平 [18] - 新消费概念股上半年表现亮眼，长期仍值得关注 [16][17] 人民币汇率 - 人民币被严重低估，实际汇率过去几年对一篮子货币贬值25%以上，与出口盈余不匹配 [7][34][35] - 若无意外，2026年人民币应该会升值，近期走强可能只是一个开始 [7][35] 大宗商品 - 大宗商品未来几个月或许还有表现空间，因AI发展是资本和资源密集型，推高需求 [5][43][45] - 当前处于经济周期中晚期，此阶段大宗商品通常表现较好，且观察到贵金属向其他金属轮动的历史规律 [44][45] - 若AI故事延续、周期位置不变且流动性充足，资金可能更多流向资源品 [5][45] 资产配置与美元 - 因美股相对表现见顶及美元走弱预期，非美市场有机会，2025年非美市场及贵金属（银价翻倍、金价涨70%）表现已超美国 [8][29][30] - 建议将过去投资美股所获盈利的一部分（例如盈利的50%）重新配置到非美市场，使资产配置更趋合理 [32][33] - 美元面临贬值压力和信用问题，因明年美联储可能换帅，新主席或偏向宽松货币政策 [6][7][27]

港股市场整体表现 - 12月18日午间收盘，港股三大指数集体下跌，恒生指数跌0.44%报25357.69点，恒生科技指数跌1.26%报5389.30点，国企指数跌0.60%报8790.55点 [1][2][8] 科技互联网股 - 科网股普遍下跌，小米集团-W跌3.11%至39.94港元，联想集团跌超2%，百度集团与阿里巴巴跌超1% [1][6][8][9] - 名创优品跌3.25%至38.16港元 [6][14] 航空与机场股 - 航空股延续涨势，北京首都机场股份涨7.12%至2.86港元，中国东方航空股份涨4.65%至5.18港元，中国国航涨3.71%至6.98港元，中国南方航空股份涨3.23%至5.75港元，国泰航空涨0.42%至11.88港元 [2][3][11][12] - 上海浦东、虹桥机场及北京首都机场陆续启动新一轮免税招标，关键变化是引入外资参与者 [2][11] - 国泰海通证券研报指出，上海机场新一轮免税合同模式调整，按提成比例中值16%静态测算，新旧模式机场免税收入基本持平，若实际综合提成比例高于中值，新合同将提升机场免税收入 [2][11] 锂电池与新能源股 - 锂电池股跌幅居前，宁德时代跌3.44%至493.40港元，中创新航跌2.75%至25.50港元，比亚迪股份跌1.84%至93.50港元 [3][5][12][13] - 摩根大通将2030年全球锂需求预测上调至350万吨，达到共识上限，主要由于储能和商用车需求超预期爆发 [3][12] - 分析师认为，中期4-7%的供需缺口将迫使碳酸锂价格在明年底冲向18000美元，较现货价高出约33%，该行全面看多，认为锂价已进入持续的“激励价格”环境 [3][12] 新消费概念股 - 新消费概念股走弱，泡泡玛特跌2.71%至190.40港元，达势股份跌2.59%至73.40港元，蔚来-SW跌2.56%至38.00港元 [5][6][13][14] - 商务部办公厅等三部门发布通知，要求加强商务和金融协同以更大力度提振消费，其中提到培育新型消费，积极探索金融支持首发经济、“IP+消费”等消费新业态新模式 [5][13]

市场动态与基金行为 - 在行情短线切换剧烈的背景下，部分基金出现减仓或调仓动作，以保存年内收益或布局跨年行情 [1] - 以广发鑫益为例，12月16日A股指数大幅回调时该基金仅跌0.22%，自10月27日创历史新高后回撤仅2.57%，与其三季度末超九成股票仓位及重仓高弹性个股的持仓结构不契合 [3] - 益民基金旗下多只权益类产品自10月末以来净值波动明显减小，个别产品近期净值走势近乎直线 [3] - 有重仓科技板块的基金经理透露，在11月对估值已反映明年约20倍市盈率预期的海外算力链进行了减持，并对部分股价已透支明年预期的国产算力产业链采取“边走边卖”策略 [3] - 华北某基金经理透露近期降低了仓位，但仍保持中高仓位运作，主要调整了结构，增加了服务消费等防守板块 [4] 基金类型与策略分析 - 能够在仓位控制上游刃有余的基金多为灵活配置型基金 [5] - 相较于普通股票型基金需维持不低于80%的股票仓位，灵活配置型基金的股票持仓比例可在0%至95%区间内灵活浮动，极端情况下可降至空仓 [5] - 灵活配置型基金能根据市场行情灵活调整股票比重，在市场震荡下行时可适度减仓规避风险，在行情向好时可加仓捕捉收益，但对基金经理的市场研判和仓位调控能力要求更高 [6] - 前海开源基金基金经理认为，应对市场波动主要通过仓位控制管理回撤，以及在基金合同允许范围内调仓换股，但主题基金会受投资范围严格限定，无法进行跨板块操作 [6] 后市展望与投资方向 - 基金经理多数对后市保有乐观展望，认为估值偏高后的调整是健康的，为后续行情“跌出”新的操作空间 [1] - 有基金经理表示会等待优质公司价格回调至更有吸引力的区间再考虑买入，同时也认识到强势股可能通过高位震荡而非深度回调来消化估值，若股价通过震荡夯实基础也会考虑重新买入 [7] - 长城基金基金经理认为年底市场情绪偏谨慎，部分资金有兑现收益诉求，交易量收缩，但他倾向于认为这只是积极市场下的必要调整，持续时间可能不会太长，市场前景仍值得期待，科技新兴成长板块将继续保持引擎地位 [7] - 投资方向上，可重点关注以算力为核心的基础设施领域（如算力芯片、光通信、PCB、液冷技术、存储设备及卫星算力）、AI驱动下的端侧与云端协同领域、以及具身智能场景落地领域（如人形机器人、无人车、无人机）[8] - 中信保诚基金基金经理认为，当前很多优秀的新消费公司及出海方向公司，对应到2026年的PE估值已回落到15倍左右，与传统消费估值处于同一水平，继续下跌空间可能相对有限，中长期看新消费和出海方向的景气度仍有望维持 [8]

经济要闻 - 汽车产业面临“内卷式”竞争加剧与价格秩序失衡的压力，汽车行业价格行为合规指南有利于经销商生存状态改善 [1] - 市场监管总局表示平台要求商家“全网最低价”可能构成滥用市场支配地位或者垄断协议行为 [1] - 住建部强调发展智能建造是建筑业转型发展的内在需要 [1] - 国家发展改革委办公厅与国家能源局综合司发布通知，将围绕电力市场运营效果、市场作用发挥、经营主体可持续性发展、市场竞争充分度四个方面建立全国统一电力市场评价制度 [1] - 2018-2025年中央财政累计为医疗保障投入超3万亿元，惠及超180亿人次看病报销 [1] - 云南省提出加大对多子女家庭购房支持力度，全面落实“二孩、三孩家庭购置首套和二套改善性住房，公积金贷款额度上浮20%、30%”政策 [1] - 重庆市提出培育智能消费新产品新业态，鼓励探索AI全新商业模式，发展智能原生技术、产品和服务体系 [1] - 西安市提出到2027年，全市生物医药产业规模达到400亿元 [1] 重要公司资讯 - 海尔智家自2025年10月10日至2025年12月16日累计回购H股股份136.1万股，占总股本0.015% [2] - 航材股份已完成使用超募资金5.4亿元收购控股股东所持航发优材(镇江)钛合金精密成型有限公司77%和23%股权的工商变更登记手续 [2][4] - 中联重科拟将2.24亿元节余募集资金永久补充流动资金 [4] - 华夏航空拟将募投项目“引进5架C909系列飞机”的节余募集资金1332.65万元投入“引进2架A320系列飞机” [4] - 史丹利控股股东高进华质押3066.67万公司股份 [4] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所推荐的十二月金股包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 电子行业年度策略核心观点 - 报告核心观点：AI创新周期是电子行业核心驱动力，建议沿着AI创新周期，布局新技术、新需求和新周期，掘金优质赛道 [5][6] - 年初至2025年12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67% [5] - 2025年Q3基金持有电子行业总市值为9370.88亿元，占流通A股市值比重为5.07% [5] - AI逻辑正在不断强化，体现在算力需求快速增长、AI芯片崛起、以及AI工作负载增加数据中心功率需求 [6] 电子行业看好的细分方向 - **半导体存储**：存储行业迎来上行周期，AI驱动供需失衡推动价格进入超级周期，AI服务器对存储的用量是普通服务器的数倍，带动HBM、DDR5、企业级SSD等高性能存储需求激增，全球存储供应商的库存水平已降至历史低位 [6] - **半导体测试设备**：AI算力发展推动AI芯片与高性能存储需求，显著提升测试复杂度与时间，带动测试机市场量价齐升，2025年全球测试设备市场规模有望突破138亿美元 [7] - **磁性元件**：AI服务器单机柜功率跃升至超100kW，推动供电架构向800V高压直流转型，固态变压器方案中磁元件成本占比约15%-20%，其落地有望加速磁性元件需求快速增长 [8][9] 新消费行业核心观点 - 报告核心观点：在宏观变局下，新消费行业将向健康化、新实用主义和情绪消费三大趋势，以及智能化和消费出海两个维度发展 [10][15] - 2025年11月底工信部等6部委联合印发方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [10] 新消费行业趋势分析 - **关注服务消费和质价比**：2024年我国人均GDP为13303美元，服务消费占比46.11%，预计未来将持续提升，对标日本经济降速期，居民消费行为表现出决策理性和情感驱动的特点，涌现“低价良品”品牌 [11] - **健康化与情绪消费需求**：老龄化催生健康化需求，我国2020年后步入中度老龄化社会，健康化、适老化产品和服务需求旺盛，消费代际更替催生情绪需求，Y世代和Z世代重视个性化、情绪消费及圈层认同 [12][13][14] - **投资建议**：2026年新消费投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒，建议积极关注健康化、新实用主义、情绪消费、智能化及消费出海方向的投资机会 [15]