投容大咖啡 申坤 均衡派选手的"不平庸"打法 ——访富安达基金申坤 "市场波动在所难免，要想让持有人真正赚到钱，持有感受非常重要，因此控制回撤和贡献收益在某种 意义上同等重要。"申坤表示。近年来，她的投资风格愈发稳健，回撤控制能力不断增强。作为采用 GARP投资策略的基金经理，她致力于追求有质量的增长和安全的估值位置。 申坤表示，有人擅长大类资产配置，有人擅长博弈主题行情，但她始终只想选有成长性的公司，并在估 值合理或被低估时买入，赚业绩增长和业绩超预期带来的估值提升的钱。 ◎记者 朱妍 "我不喜欢追着热点买。短期看，如果急着做业绩而去右侧投资、追热点，反而很难赚钱。但如果以一 年以上的维度看，公司能用时间证明增长实力，让我赚到企业价值的钱，那我不仅能买到价格底部的标 的，持有心态也能更平稳。"她说。 今年4月，她仔细研究了PCB（印制电路板）和光模块公司的产能分布，以及它们在供应链里的竞争 力，发现这些公司能把全球贸易不确定性带来的额外成本更顺利转出。所以，她逆势加仓算力公司。 申坤表示，不能"为了均衡而均衡"，而是要在均衡的基础上，选对每个行业的"高胜率"标的。这些标的 本身具有弹性，再通过行业分散控制风 ...

行业轮动策略 - 市场成长板块波动加大 行业轮动强度自低位回升 围绕是否应该高低切的讨论增多[1] - 轮动绝非简单基于位置或赔率的高位向低位切换 而是立足景气逻辑与产业趋势的优势风格机会扩散[1][3] - 增量资金市场环境下 资金行为从存量搬家变为增量扩容 扩散逻辑更适合当前市场[3] 资金行为特征 - 增量资金基于优势主线和风格挖掘未被充分定价细分领域 强化主线赚钱效应和共识[3] - 景气优势明朗环境下 资金核心诉求是基于景气确定性增长而非赔率安全[6] - 部分资金对高位板块短期波动容忍度高 认为业绩增长将消化股价 另一部分资金扩散挖掘其他产业逻辑变化方向[6] 产业趋势支撑 - 新动能产业趋势不断迭代内涵丰富 AI 新能源 创新药 军工等领域全球竞争力加强[8] - 科技板块局部过热时 资金应对方式为科技内部轮动或其他成长主线扩散[8] - 旧动能通过优化产能结构和技术迭代实现困境反转 反内卷政策加持下 PPI 回升带来价值重估机遇[11] 港股互联网 - 自8月下旬持续首推港股互联网 成为AI补涨中最具弹性板块之一[11] - 美国降息周期启动利好港股互联网外部流动性 阿里云收入和资本开支超预期带动板块回归AI叙事[11] - 南下资金涌入 外资参与热情回升 互联网平台作为AI应用落地率先受益方向[11] - 商汤-W区间涨幅37.50% 国际中介净流入22.99亿港元 百度集团-SW区间涨幅36.46%[14] - 阿里巴巴-W区间涨幅24.50% 港股通净流入374.12亿港元[14] 军工板块 - 五中全会前20个交易日 军工板块胜率和涨幅中位数在各一级行业排名第一[17] - 五年规划交界节点 军队建设十四五规划进入能力集成交付关键期 十五五规划编制推进[20] - 全球军备竞赛拉开帷幕 中国武器展现全球竞争力 国际军贸市场空间有望打开[22] - 日本2023-2027财年防卫费总投入43万亿日元 较2019-2023财年增长63.5%[23] - 韩国2024-2028年国防经费348万亿韩元（约2680亿美元）[23] - 欧盟拟调动8000亿欧元打造安全欧洲 其中1500亿欧元贷款用于国防投资[23] - 美国2026财年国防预算首次突破1万亿美元[23] - 北约决定2035年前将年度国防开支提高至GDP的5%[23] 创新药 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 情绪消化较为充分[23] - 百济神州-U 2025H1营收同比增长46.03% 净利润同比增长115.63%[25] - 药明康德2025H1净利润同比增长101.92%[25] - 恒瑞医药2025H1净利润同比增长29.67%[25] - 截至8月末国产创新药达成license-out交易83项（同比增长57%）披露总金额845.31亿美元（同比增长185%）[25] 新能源 - 行业处于利空钝化利好敏感阶段 反内卷政策高度重视 库存和产能周期底部明确[26] - 固态电池新技术突破验证产业化加速 锂电设备龙头中报业绩超预期[29] - 电池和风电等环节25Q2出现补库和加大资本开支迹象 供需格局改善明确[29] - 光伏产业链新增供给持续放缓 库存同比 产能利用率和扩张性资本开支均降至历史底部[29] - 锂电池库存同比37% 近五年分位数60% 产能利用率1.94 近五年分位数10%[30] - 光伏电池组件库存同比-21% 近五年分位数10% 产能利用率1.55 近五年分位数0%[30] 新消费 - 拥挤度降至较低水平 中秋国庆双节旺季催化胜率提升[31] - 泡泡玛特2025H1归母净利润同比增长396.49% PE-TTM 55.94 近三年分位数71.91%[34] - 万辰集团2025H1归母净利润同比增长50358.80%[34] - 乖宝宠物2025H1归母净利润同比增长22.55% PE-TTM 57.79 近三年分位数76.15%[34] 反内卷及景气周期 - 反内卷政策部署是中长期主线 改善顺周期板块远景盈利和估值[36] - 硅料硅片亏损企业占比100% 近十年分位数92.30% 扩张性资本开支同比增速-90.73% 近十年分位数0%[37] - 光伏电池组件亏损企业占比72.73% 近十年分位数100% 扩张性资本开支同比增速-92.60% 近十年分位数0%[37] - 普钢亏损企业占比56.52% 近十年分位数71.70% 扩张性资本开支同比增速-87.05% 近十年分位数26.30%[37] - 有色和化工在海外宽松 反内卷和细分成长多重催化下具备景气支撑[37]

中国企业全球化战略转型 - 中国企业全球化从产品输出转向文化体验与认同输出 涵盖游戏 短剧 新消费和资本布局等领域 [1] - 文化成为出海链路的核心主角 不再仅是商品附属外壳 [4] 游戏行业出海表现 - 2025年上半年中国自研游戏海外销售收入达95亿美元 创五年新高且增速超11% [4] - 游戏出海重心从欧美转向东南亚和拉美等新兴市场 通过深度本地化融入多元文化语境 [4] - 游戏成功核心在于好玩与共情 例如为印尼玩家设计符合宗教背景的角色或融入泰国神话故事 [5] - 36氪通过直播带玩等形式覆盖游戏产业 如《黑神话：悟空》直播使粉丝数量增长近20倍 [5] 短剧行业全球扩张 - 中国短剧覆盖全球200多个国家和地区 2025年第一季度全球短剧应用内购收入达7亿美元 是2024年同期的4倍 [5] - 东南亚市场贡献突出 印尼 菲律宾和越南增长迅速 [5] - 短剧从简单翻译转向原创本地化内容 如印尼爆款短剧《Kaisar Pulang ke Desa》融入当地文化背景 [6] - 制作水平从粗糙剪辑进化至电影级画质 并通过用户数据反向定制内容提升爆款概率 [6] 新消费品牌出海策略 - 新消费品牌通过构建品牌能力 本地化运营和产品创新深耕海外市场 例如蜜雪冰城在泰国采用当地服饰巡游 [7] - 名创优品在开斋节等当地节日推出主题产品 实现文化融合 [7] - 中国品牌通过文化+生活方式形式输出 如越南小红书对中国护肤品和茶饮的分享 从便宜货转变为有态度的选择 [7] 文化出海全链路表达 - 文化出海涉及产品 内容 服务 审美 定价和情绪价值的全链路表达 是表达方式的升级而非流量奇迹 [7] - 36氪持续通过媒体报道 峰会活动和行业分析支持中国企业全球化进程 [8]

近期，罗永浩与西贝的预制菜争议引发公众关注，同时伴随双节临近，消费旺季即将启动，投资者对大消 费方向的表现抱有期待。 搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分 领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何"避雷"挑选有潜力的基金产品。 做客本期《基金佳问》的嘉宾，是嘉实基金大消费研究总监吴越，本期栏目主要讨论预制菜、白酒等大消 费领域的投资机会。 吴越，复旦大学理学学士、复旦大学应用数学硕士，神经网络方向，8年证券从业经验。2013年加入嘉实 基金，先后负责食品饮料、轻工等行业的研究和投资工作，现任嘉实基金大消费研究总监，并管理嘉实消 费精选、嘉实内需精选等基金。 吴越对预制菜行业持"短空长多"观点。在他看来，西贝事件短期内可能对部分供应链企业造成业绩压力， 但中长期看，国家标准落地将推动行业走向规范化、品牌化和集中化。 "行业门槛低、格局分散，存在食品安全、标准不统一等乱象，根源在于过去5-10年野蛮生长缺乏国标和监 管。"吴越表示，这次舆论事件可能倒逼顶层设计和行业监管出台，利好行业健康发展。 对于今年火爆的新消费领域，吴越认为市场存 ...

出品｜搜狐财经 作者｜汪梦婷 搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题） 近期，罗永浩与西贝的预制菜争议引发公众关注，同时伴随双节临近，消费旺季即将启动，投资者对大消费方向的表现抱有期待。 搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机 遇，为投资者讲解如何"避雷"挑选有潜力的基金产品。 做客本期《基金佳问》的嘉宾，是嘉实基金大消费研究总监吴越，本期栏目主要讨论预制菜、白酒等大消费领域的投资机会。 吴越，复旦大学理学学士、复旦大学应用数学硕士，神经网络方向，8年证券从业经验。2013年加入嘉实基金，先后负责食品饮料、轻工等行业的研究和投 资工作，现任嘉实基金大消费研究总监，并管理嘉实消费精选、嘉实内需精选等基金。 吴越对预制菜行业持"短空长多"观点。在他看来，西贝事件短期内可能对部分供应链企业造成业绩压力，但中长期看，国家标准落地将推动行业走向规范 化、品牌化和集中化。 "行业门槛低、格局分散，存在食品安全、标准不统一等乱象，根源在于过去5-10年野蛮生长缺乏国标和监管。"吴越表示，这次舆论事件可能倒逼顶层设计 和行业监管 ...

港股市场回顾与结构变化 - 2010年以来港股经历4轮上涨行情，主要受流动性宽松、基本面改善和政策主题催化影响[3] - 2022年以来港股风格分化收窄，2024年指数涨跌幅标准差降至3.63%的2015年以来最低点[16][18] - 南向资金影响力持续增强，私募港股配置比例从2022年6月开始持续提升，2025年7月达41.21%[22][23] - 保险机构通过OCI账户配置港股比重在2024年下半年大幅提升，年末占比达20.43%[22][23] 被动产品特征 - 专注港股市场的基金中被动产品占比超80%，其中约80%为行业主题基金[3][39] - 被动行业主题基金中超过60%为科技主题，跟踪恒生科技指数的产品规模达1027.8亿元[39][42] - 港股类ETF规模从2023年末2200亿元增长至2025年8月5681亿元，增幅158%[28] - 保险机构成为港股ETF扩张核心力量，2024年末重仓港股ETF占非货ETF比重达15.8%[28][32] 主动产品特征 - 专注港股市场的主动基金中91%为全市场基金，行业主题产品仅73亿元[3][43] - 主动基金持仓成长性因子分位点平均57%，显著高于被动产品的46%[48][82] - 主动基金前十大持仓集中度41.87%，低于被动产品的53.9%[85][86] - 主动基金在医药与科技领域选股超额收益显著，重仓股平均超额收益7.87%[88][89] 产品策略差异 - 被动产品聚焦细分赛道且龙头集中度高，主动产品通过行业研判把握轮动机会[3][91] - 主动基金稳定低配金融板块（低配银行超12%），超配医药与制造板块[76][79] - 在成长占优行情中主动基金超额收益显著，2020年相对恒生指数超额收益快速扩大[73][74]

文旅消费促进措施 - 国庆假期叠加中秋节 文化和旅游部将推出优质产品及特色活动和优惠措施 [1] - 组织各地推出观演赏剧 游历山河 中秋团圆 亲子游乐 夜间消费等优质产品 [1] - 消费月期间各地将开展超过25000场文旅消费活动 [1] 港股业绩表现与展望 - 港股2025年上半年业绩筑底企稳并实现正增长 [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位 经营效率稳健 [1] - 2025年下半年港股业绩增速将迎来拐点 基本面预期向好板块继续享有市场关注 [1] 港股消费ETF产品特征 - 跟踪中证港股通消费主题指数 打包互联网电商龙头及新消费 [1] - 成分股囊括港股消费各领域 包括泡泡玛特 老铺黄金 名创优品等新消费龙头 [1] - 包含腾讯 快手 阿里巴巴 小米等互联网电商龙头 兼具科技与消费属性 [1]

9月13日，在2025亚布力论坛夏季年会期间，观察者网与如是金融研究院院长、首席经济学家管清友进行了一场深度对话。 谈及当下的A股市场，管清友指出，本轮牛市与历史上已经有了显著区别，是中国科技创新能力真正进入爆发期的表现。长远来看，A股市场将长期活跃， 而整个中国经济正在经历从收缩到矫正和再扩张的转折。 但是也要看到，股市活跃背后，整个经济体系内仍然面临"资产荒"和产能过剩、需求不足的问题。政策层面仍要加大宏观调节力度，并着力解决"水小鱼 大"的经济发展阶段下收入分配不均衡的问题。 以下是对话全文： 观察者网：如何看待近期的A股慢牛？目前沪深300、科创50等指数尚未突破2021年的高点，后面的发展空间还有多大？与此前的牛市是否存在结构性的区 别？ 管清友：其实从一年前，我们就能隐隐感觉到A股的变化。专业机构从去年三月份就在不断的加仓了，包括七八月份跌跌不休的时候，也在加仓。那个时候 没人敢说，A股一定能涨到4000点，但A股已经不是了无生气的状态，信心在逐渐增加。 今年春节期间DeepSeek的火爆，也有非常巨大的影响。它的影响不仅仅限于AI行业，DeepSeek用更好的方法、更低的成本解决问题的能力，直接 ...

市场表现对比 - 自6月底A股市场表现优于港股 但9月后A股进入整理期且波动放大 而港股关注度正在提高 [1] - 后续一段时间港股对A股的优势正在凸显 对港股整体行情看多 [1] 港股周期定位 - 港股长周期牛市自去年四季度确立 当前处于中段位置 [2] - 流动性周期已走到中段 后续1-2年基调整体宽松 [2] - 估值经历三年熊市后处于低位 修复一年多后来到中上分位 [2] - 盈利周期刚刚从底部回升 修复集中在结构性景气板块 [2] 流动性环境改善 - 美联储连续暂停降息后 近两月美国就业数据大幅低于预期 降息预期大幅提升 [2] - 香港金管局6月以来7度承接港元沽盘 累计承接规模相当于5月流入热钱的70% [3] - 预计港美利差缩小后 短期再次触及弱方保证概率不高 流动性紧张有所缓解 [3] 资金流向变化 - 外资不断上调港股市场及中国资产评级 外资有望持续流入 [3] - 南向资金自八月份开始加速流入 阿里巴巴因超预期财报多日成为净流入第一股票 [3] 板块盈利分化 - 盈利修复结构分化明显 原材料业/医疗保健业/资讯科技业/非必需消费业盈利增速较高并提供主要利润增量 [2] - 地产/能源/综合企业仍处于盈利受损阶段 拖累整体估值修复进度 [2] 投资策略建议 - 重点关注港股核心成长板块 包括互联网/创新药/新消费和科技板块 [1][3] - 可同时关注红利防御性配置机会 [1][3] - 港股景气板块催化可能再次激发资产优势 [2]

9月18日，恒指开盘跌0.17%，恒生科技指数平开；科技、半导体、机械板块领涨，有色金属、零售板块跌幅居前。港股消费板块早盘窄幅震荡，港股消费 ETF（513230）现小幅微涨。 每日经济新闻 今年国庆假期叠加中秋节，文化和旅游部将推出丰富多彩的优质产品、特色活动和优惠措施。文化和旅游部将组织各地推出游历山河、中秋团圆、亲子游 乐、夜间消费等优质产品。文化和旅游部相关负责人表示，将正式启动"百城百区"文化和旅游消费三年行动计划，协调中国银联、金融机构、平台企业推出 消费券、支付满减等优惠以及入境旅游消费便利措施。各地也陆续出台扩大文旅消费专项政策，将发放超过3.3亿元的消费补贴。 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，一键打包互联网电商龙头+新消费，成分股近乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、老铺黄 金、名创优品等新消费龙头，又包含腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技+消费属性突出。 ...