期货研究报告 | 金融工程研究 本周宽基指数普升，可增仓复制指数T和不 依赖小微盘的交易型Alpha策略 （ 2025年12月22日-2025年12月26日） ——招期金工股票策略环境监控周报 ·研究员-卢星 ·联系电话：13120557519 ·luxing1@cmschina.com.cn ·执业资格号: Z0022829 2025年12月28日 contents 权益市场回顾 01 目录 策略环境监控 02 03 未来策略研判 2 核心观点 | | | 从宽基指数来看，截至2025-12-26，本周中证500指数上涨4.03%，中证1000指数上涨3.76%，中证2000指数上 涨3.06%，中证全指指数上涨2.78%，中证A500上涨2.75%，沪深300指数上涨1.95%，中证红利上涨0.55%。从 | | --- | --- | --- | | | | Barra风格因子来看，截止2025-12-26，本周收益最好的3个风格因子为BETA, 中盘, 动量，分别为1.16%, 0.60%, | | | | 0.58%；表现最差的3个风格因子为杠杆, 价值, 盈利，分别为0.03%, -0.11%。从 ...

市场分析 企业利润下滑。宏观方面，全国政协十四届四次会议将于2026年3月4日在北京召开，十四届全国人大四 次会议将于3月5日召开，审查"十五五"规划纲要草案列入2026年全国人代会建议议程。数据方面，1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%；11月份，规模以上工业企业 利润同比下降13.1%。海外方面，美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期 的增长3.3%，增速创两年来最快。 作者： 汪雅航 来源：华泰期货 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 股指上行。现货市场，A股三大指数连续上行，上证指数收盘涨1.88%收于3963.68点，创业板指涨 3.90%。行业方面，板块指数涨多跌少，有色金属、国防军工、电力设备、电子行业领涨，美容护理、 社会服务、银行行业跌幅居前。日均成交额回升至1.95万亿元，两融余额增加超400亿元。央行发布 《中国金融稳定报告（2025）》指出，下一步，证监会等相关部门将着力健全有利于"长钱长投"的制度 政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例；多措并举推动上市公司质量 ...

12月26日沪指上涨0.10%，市场两融余额为25433.30亿元，较前一交易日减少21.00亿元。 证券时报·数据宝统计显示，截至12月26日，沪市两融余额12823.77亿元，较前一交易日减少23.35亿 元；深市两融余额12529.74亿元，较前一交易日增加2.07亿元；北交所两融余额79.79亿元，较前一交易 日增加0.28亿元；深沪北两融余额合计25433.30亿元，较前一交易日减少21.00亿元。 分行业看，申万所属行业中，融资余额增加的行业有13个，增加金额最多的行业是电力设备，融资余额 增加29.98亿元；其次是基础化工、国防军工行业，融资余额分别增加8.33亿元、5.63亿元。 具体到个股来看，融资余额出现增长的股票有1664只，占比44.24%，其中，254股融资余额增幅超过5% 。融资余额增幅最大的是C天溯，该股最新融资余额5847.88万元，较前一交易日增幅达55.61%；股价表 现上，该股当日上涨27.23%，表现强于沪指；融资余额增幅较多的还有航天发展、恒达新材，融资余 额增幅分别为43.86%、43.32%。 | | 信 | | | | | | --- | --- | --- | ...

2025 年的市场在年末和年初的表现存在显著波动。2024 年底，市场在最后一 天突然拉出了一根中阴线，导致 1 月初连续下跌，直到 2 月初才企稳向上。1 月 13 日后启动了一轮春季攻势，特别是春节后 Deepseek 加入带来了明显的 上涨。 今年（2025 年）3 月，在经历了 Deepseek 带来的上涨后，市场如期 回调，但 4 月初特朗普关税战引发大幅下跌，中断了之前的行情。然而，从 4 月 7 日开始，市场强势反弹，没有出现二次探底。6 月下旬全球窗口交易期间， 市场直接上行，再次展现出小概率事件。 9 月中旬至 10 月初期间，大金融与 泛科技板块走出丝滑走势，但券商被压制后资金转向双创板块，使创业板指数 和科创 50 指数明显上扬。12 月 16 日出现中阴线，但 12 月 17 日神秘资金流 入 A500 ETF，使得原本预期的调整变为上涨趋势。 短期市场向上趋势明显，但需关注驱动因素的可持续性及年底资金退潮 风险。中线来看，整体趋势向上，高点 4,034 预计难以阻挡，长期目标 可看至 4,130。 2025 年行业轮动策略表现最佳，超额收益 20 多个点。展望 2026 年， 需做好 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 本周A股表现亮眼 本周A股主要宽基指数普遍收涨。从主要宽基指数来看，本周A股主要宽基指数普遍收涨，中证500、创业 板指、中小100涨幅相对较大，上证50、上证指数、沪深300涨幅相对较小。从估值来看，当前科创50、万 得全A等指数估值分位数相对偏高，截至2025年12月26日，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于85%。 本周小盘成长风格占优，申万一级行业走势分化，有色金属、国防军工等行业涨幅靠前，而美容护理、社 会服务等行业跌幅居前。从市场风格来看，本周仅大盘价值小幅收跌，其余风格指数均收涨，小盘成长涨 幅靠前。行业方面，本周申万一级行业走势分化，有色金属、国防军工、电力设备、电子涨幅居前，美容 护理、社会服务、银行 ...

核心观点 - 市场在经历近4个月震荡整理后，获利盘已充分换手，代表全市场表现的万得全A指数已突破均线、即将走向新高，同时在全市场成交额明显放大的背景下，“春季躁动”行情已经开启[4][7] - 慢牛预期叠加“春季躁动”行情，近期指数大概率将开启新一轮升势，建议提升风险偏好及仓位水平，顺势而为，积极做多，重点关注滞涨的科技成长赛道以及有色金属方向[4][7] 近期策略观点 - **市场判断与操作建议**：在经历近4个月震荡整理后，市场获利盘已经充分换手，代表全市场表现的万得全A指数已经突破均线、即将走向新高，同时在北向资金连续暂停交易情况下，全市场成交额仍明显放大，符合“春季躁动”行情开启的判断[7]。慢牛预期叠加“春季躁动”行情，近期指数大概率将开启新一轮升势行情，宜提升风险偏好及仓位水平，顺势而为，积极做多[7] - **核心投资主线一：科技成长**：科技成长赛道仍是中长期市场主线[4][7]。当前国内经济呈现K型分化态势，科技成长方向相对顺周期的业绩占优[7]。2026年国内外流动性宽松也将继续支撑科技成长方向的估值扩张[7]。建议关注此前滞涨的科技成长方向，例如AI应用、人形机器人、恒生互联网等[4][7] - **核心投资主线二：有色金属**：有色金属行情仍值得期待[4][7]。在黄金等贵金属价格大幅上涨后，目前有色金属中的上涨细分领域正逐步扩散，白银、战略性小金属、工业金属相继迎来补涨行情，预示着“有色金属”整体仍处于“扩散阶段”，行情演绎仍处于“中期阶段”，仍有较大关注价值[4][7] - **宏观与政策观察**： - **工业企业利润**：1—11月份，全国规上工业企业利润总额累计同比增长0.1%，较1-10月1.9%增速回落1.8个百分点，其中11月单月规上工业企业利润同比下降13.1%[7]。1—11月份，规模以上工业企业发生营业成本增长1.8%，高于同期营业收入1.6%增速，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点[7] - **货币政策**：央行货币政策委员会2025年第四季度例会删除了“物价低位运行”相关表述，并明确要“加大逆周期和跨周期调节力度”[8][9]。虽然降准降息空间和节奏可能有所变化，但货币政策适度宽松基调不变，A股慢牛行情仍有支撑[9] - **人民币汇率**：近日离岸人民币兑美元曾一度升破7.0大关，为2024年9月以来首次[10]。今年以来，离岸人民币兑美元汇率累计升值达4.6%，在岸人民币兑美元即期汇率年内累计升值4%[10]。人民币震荡偏强，有利于稳定外资预期，增加国内资本市场对外资的吸引力[10] - **产业与主题机会**： - **商业航天**：《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》发布，对商业火箭企业适用科创板第五套上市标准作出了细化规定[4][11]。预计中国商业航天市场规模今年将突破2.5万亿元[11]。预计国内商业航天全产业链将快速发展，有望在“十五五”末或“十六五”时期迎来成熟期[11] - **有色金属驱动逻辑**：有色金属行情走向扩散的原因包括：1）美元流动性逐步宽松，市场预期2026年美联储大概率超预期降息；2）供需紧平衡下的涨价预期，全球长期低资本开支存在后遗症；3）“反内卷”政策带来供给收缩预期；4）经济K型复苏下，与科技产业相关的有色金属更受益[12] A股行情回顾 - **主要指数表现**：上周（12.22-12.26)上证指数上涨1.88%，收报3963.68点；深证成指上涨3.53%，收报13603.89点；中小100上涨3.88%；创业板指上涨3.90%[16]。沪深两市日均成交额为19453.53亿元，较前一周上升11.93%[16] - **行业板块表现**：上周有色金属、国防军工、电力设备涨幅居前[16][21] - **风格与商品表现**：风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.37%，中证500上涨4.03%[16]。商品方面，COMEX黄金上涨3.98%[16] - **全球市场对比**：当周台湾加权指数上涨3.10%，韩国综合指数上涨2.71%，日经225上涨2.51%，标普500上涨1.40%[22] 投资建议汇总 - **产品涨价驱动的有色金属**：关注战略小金属及工业金属的补涨行情[4][13] - **密集政策利好催化的方向**：关注商业航天、卫星产业、国防军工等[4][14] - **产业趋势驱动的方向**：关注AI应用方向、国产AI算力等[4][15] - **利好政策支持的新消费方向**：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美股、A股表现良好，市场风险偏好回升，杠杆资金活跃度显著上升成行情重要主导因素，2026年流入股市增量资金规模为3.1万亿，明年春季科技仍是值得关注方向 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 资产价格表现 - 大类资产：科技股和白银表现良好，美股、A股上涨，债市表现分化，商品中贵金属和国内碳酸锂涨幅大，美元指数下行 [11][15] - VIX指数：本周标普500波动率总体下降，周五降至13.60，风险偏好升高 [17] - A股市场：宽基指数普遍上涨，科技表现良好，除红利指数外成交额放量，有色金属、国防军工领涨，12月以来光模块再度领先，周一科技板块多数细分领域放量上涨 [20][23][25][28][31][35][39] 资金行为跟踪 - 杠杆资金：两融交易额占比回升、余额上升，大幅流入宽基指数，各市值梯度加杠杆，国防军工连续加杠杆，部分国防军工、电子热门股加杠杆 [45][49][50][58][62][66] - 量化资金：12月以来中证500和中证1000量化指增超额收益中位数分别为 -1.15%、0.61%，股指期货基差贴水呈收窄趋势 [72][78] - 主力资金：沪深300、创业板净流出放缓，科创板连续5个交易日净流出且加速，流入电力设备，流出国防军工、计算机等行业 [80][85][88] - 北向资金：总成交金额、占比回落，陆股通重仓股由涨转跌，陆股通50指数未跑赢沪深300 [92][94] - 南向资金：成交额回落、占比回升，净买入额回落，均衡配置，净流入传媒、电子、非银金融等行业，流入银行规模小 [99][102]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[7][14] * **模型构建思路**：通过分析指数价格在不同时间周期（如日线、周线）上的走势，对市场状态进行分段识别，以判断趋势方向[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式，仅展示了其应用结果。从图表看，该模型可能涉及对指数价格序列进行技术分析，以划分出不同的趋势段[17]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[7][15] * **模型构建思路**：通过监测“知情交易者”的活跃度变化，来捕捉市场微观结构中的信息，并用于判断市场后市走向[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的构建过程和具体公式。模型核心是构建“知情交易者活跃度”指标，该指标的变化与市场走势同步，其快速升温被视为对后市乐观的信号[15][18]。 3. **模型名称：分析师行业景气预期模型**[7][19] * **模型构建思路**：基于卖方分析师对上市公司的一致预测数据，计算各行业未来盈利预期的变化，以监测行业景气度的边际变化[19]。 * **模型具体构建过程**：模型计算两个核心指标： 1. 一致预测滚动未来12个月ROE（ROE FTTM）的环比变化。 2. 一致预测滚动未来12个月净利润增速（净利润增速 FTTM）的环比变化。 通过跟踪这些指标每周的变化，来观察哪些行业的盈利预期在改善或恶化[19][20]。 4. **模型名称：ETF资金流多空信号模型**[3][13] * **模型构建思路**：根据ETF的资金流入流出情况，构建多头和空头ETF组合，并穿透至底层行业，形成对行业板块的看好或看空信号，用于指导行业轮动[3][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未给出具体的筛选规则和构建公式。其过程大致为：首先根据ETF资金流数据筛选出资金流入（多头）和流出（空头）的ETF；然后，将这些ETF的持仓穿透汇总到申万一级行业，得到模型相对看好或谨慎的行业板块[3][13]。 模型的回测效果 （报告中未提供上述量化模型的具体回测效果指标值，如年化收益率、夏普比率等。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称：BARRA风格因子体系**[24][25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，从多个维度（基本面、交易、市值等）刻画股票的风格特征，并计算这些风格因子在特定周期内的收益表现[24][25]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述每个因子的具体计算公式。它直接引用了BARRA风格因子的收益表现。报告中提及的因子包括： * **基本面类因子**：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长。 * **交易类因子**：动量、非线性市值、市值、波动率、贝塔、股息率。 这些因子通常经过标准化、中性化等处理，以代表纯粹的风格暴露[24][25]。 因子的回测效果 1. **BARRA风格因子**，本周收益：换手因子0.9%，财务杠杆因子0.1%，盈利波动因子0.1%，盈利质量因子-0.1%，盈利能力因子+0.2%，投资质量因子-0.3%，长期反转因子0.4%，EP价值因子-0.1%，BP价值因子+0.2%，成长因子0.2%，动量因子0.7%，非线性市值因子0.7%，市值因子0.6%，波动率因子-0.2%，贝塔因子1.7%，股息率因子0.1%[25]。

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月实体部门负债增速符合预期，预计12月下降，与稳定宏观杠杆率目标一致；财政政策方面，上周政府债净增加高于计划，预计12月政府负债增速继续下行；货币政策上，上周资金面边际松弛，一年期国债收益率下行，市场或已透支2026年一次降息；资产端11月物量数据低位企稳，需观察经济后续走势 [2][3][16] - 2011 - 2024年Q4中国潜在经济增速下行，之后盈利周期进入低位窄幅震荡；目前负债端收敛空间不大，海外中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国；上周资金面松弛，风险偏好上升，风格转至成长占优，股债性价比偏向股票；本周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [6][7][8] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；推荐A+H红利组合13只个股和A股组合20只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][58] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年11月实体部门负债增速8.6%，前值8.7%，预计12月降至8.3%；金融部门上周资金面边际松弛，关注1月政府债发行情况；央行明确稳定宏观杠杆率方向，等待2026年两会定量财政目标 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加1707亿元高于计划，下周计划净增加174亿元，11月末政府负债增速13.1%，预计12月降至12.4% [2][18] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比上升，期限利差走扩，资金面松弛；一年期国债收益率周末收至1.29%，预计下沿1.3%，中枢1.4%，市场或透支2026年一次降息；十年国债和一年国债期限利差走扩至55个基点 [3][18] - 资产端：11月物量数据低位企稳，需观察经济能否延续企稳或上行；2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [3][19] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年Q4中国因边际收益递减等因素潜在经济增速下行，之后盈利周期进入低位窄幅震荡；政府2016年提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，目前负债端收敛空间不大；海外中美均势竞争，关注人民币汇率升值通道；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求高 [6][20] - 上周资金面松弛，风险偏好上升，风格转至成长占优；债券长端平稳、短端下行，股债性价比偏向股票；十债收益率上行1个基点至1.84%，一债收益率下行7个基点至1.29%，期限利差走扩至55个基点，30年国债收益率稳定在2.22%；宽基轮动策略跑输沪深300指数 [7][21] - 资金面宽松接近极限，关注1月政府债发行；债券长端有参与价值，权益转为中性，维持价值占优判断；本周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [8][22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨1.9%，深证成指涨3.5%，创业板指涨3.9%；申万一级行业中有色金属、国防军工等涨幅大，美容护理、社会服务等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至12月26日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、电子等，下降前五为通信、商贸零售等；部分行业拥挤度处于2018年以来较高或较低分位数 [31] - 本周全A日均成交量1.97万亿元较上周回升，交通运输、有色金属等成交量同比增速高，银行、煤炭等成交量跌幅大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中有色金属、国防军工等涨幅大，社会服务、美容护理等跌幅大 [36] - 截至2025年12月26日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [37] 行业景气度 - 外需边际回落，11月全球制造业PMI下降，主要经济体PMI涨跌互现，CCFI指数环比上涨，港口货物吞吐量回落，韩国和越南出口增速有变化 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率5 - 8月回升、9 - 10月回落、11 - 12月回升，汽车和新房成交情况不佳 [41] 公募市场回顾 - 12月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为6%、4.8%、3.9%、2.4%，沪深300周度上涨2% [55] - 截至12月26日，主动公募股基资产净值3.98万亿元，较2024Q4小幅上升 [55] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；推荐A+H红利组合13只个股和A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业，部分行业个股适当精简 [9][58]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看多黄金 因“宏大叙事”定价和周期性因素在26年利多黄金 且其波动特征使其在低波资产匮乏时代于资产组合中扮演重要角色 [1] - 认为人民币币值长期存在系统性低估 中期需考虑外生增长向内生增长转换时宏观政策的托底作用 判断相对汇率主要考虑财政赤字占GDP比重变化率和财政货币化边际倾向 [1] - 全球主要股市在12月19日日央行加息后首周普涨 “春躁行情”或已提前开启 四季度调仓布局窗口收敛 建议平衡踏空风险 短期回调是右侧布局机会 [1] - 转债策略方面 最具弹性标的是年度策略核心主线股性标的 如鼎龙、甬矽转债；相对弹性标的是AI端侧、上游关键资源型材料及输配电设备相关环节 [1] - 重视需求大于供给 推荐需求端有明显增长预期部分 供给端边际改善部门若无需求端显著改善 难形成持续性中期配置机会 [1] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、柳药转债、鲁泰转债、奥佳转债、三房转债、国投转债、闻泰转债、齐翔转2、美锦转债、希望转2 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨 - 本周（12月22日 - 12月26日）权益市场总体上涨 上证综指、深证成指、创业板指、沪深300分别累计上涨1.88%、3.53%、3.90%、1.95% [6] - 两市日均成交额较上周放量约2079.24亿元至19489.02亿元 周度环比回升11.94% [9] - 31个申万一级行业中22个行业收涨 14个行业涨幅超2% 有色金属、国防军工、电力设备、电子、建筑材料涨幅居前 分别上涨6.43%、6.00%、5.37%、4.96%、4.56%；美容护理、社会服务、银行、煤炭、食品饮料跌幅居前 [14] 转债市场整体上涨 - 本周（12月22日 - 12月26日）中证转债指数上涨1.64% 29个申万一级行业中25个行业收涨 7个行业涨幅超2% 国防军工、有色金属、轻工制造、计算机、电子涨幅居前 分别上涨7.55%、4.64%、4.46%、3.48%、3.27% [16] - 转债市场日均成交额为800.58亿元 大幅放量164.46亿元 环比变化25.85%；成交额前十位转债分别为再22转债、嘉美转债等 [16] - 约76.79%的个券上涨 约30.10%的个券涨幅在0 - 1%区间 29.85%的个券涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率回落 本周日均转股溢价率41.60% 较上周下降0.95pct [22] - 本周20个行业平价有所走高 12个行业走阔幅度超2% 石油石化、纺织服饰、汽车、钢铁、国防军工等行业走阔幅度居前 [31] 股债市场情绪对比 - 本周（12月22日 - 12月26日）正股市场交易情绪更优 转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正 正股周度涨幅更大；转债、正股成交额均大幅放量；约79.81%的转债收涨 约68.01%的正股收涨；约45.03%的转债涨跌幅高于正股 [33] - 具体交易日中 周一、周四、周五转债市场交易情绪更佳 周二、周三正股市场交易情绪更佳 [34][36] 后市观点及投资策略 - 海外方面继续看多黄金 人民币币值长期系统性低估 中期需考虑宏观政策托底作用 [1][38] - 权益市场“春躁行情”或已提前开启 调仓布局窗口收敛 建议平衡踏空风险 短期回调是右侧布局机会 [1][39] - 转债策略推荐核心主线股性标的及AI端侧等三个洼地方向标的 [1][40] - 重视需求端增长预期部分 供给端若无需求改善难形成中期配置机会 [1][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名如希望转债等 [1][40]