报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司控股子公司驰达飞机承制“九天”无人机，在军民两端有望充分受益 公司是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，优势明显 2024年公司业绩下行，但考虑卫星互联网、低空经济发展潜力以及特种行业信息化应用加速，预计2025 - 2027年收入62.14/76.24/90.71亿元，归母净利润分别为4.26/6.30/8.52亿元，对应EPS为0.17/0.25/0.34元/股，对应5月19日收盘价PE为66.87/45.22/33.45倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 海格通信1M、2M、3M绝对涨幅分别为10.48%、 - 4.53%、 - 0.26%，相对涨幅分别为7.15%、 - 2.59%、0.52%[4] 投资要点 - 事件：“九天”无人机04架机已完成机体结构装配，正进行系统安装与测试，预计今年6月底首飞[5] - “九天”无人机特点：翼展25米，最大起飞重量16吨，最大载重6吨，动力系统采用涡扇发动机，最大飞行高度1.5万米，最大飞行速度700千米/小时，最大航程7000公里，航时大于12小时，有8个外挂点可挂载多元化武器，采用开放式架构，配备可快速更换任务舱，机腹内集成“异构蜂巢任务舱”可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机，还可为小型无人机作通信中继平台[5] - 公司受益：公司控股子公司驰达飞机为“九天”无人机承制单位，参与主流战机及民机研发生产，有望充分受益“九天”无人机广阔应用前景[5] - 政策端：4月21日发改委推动做好低空经济发展专题会议，明确统筹关系，谋划编制“十五五”相关规划；5月部分地方政府更新低空网络建设规划，如武汉提出重点突破四大类应用场景，开通多条航线，深圳提出新增基站、布局低空信息基础设施等[5] - 商业端：3月2日比亚迪发布搭载无人机系统的方程豹豹8，4月23日美团自研第四代无人机获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证，5月丰翼无人机首飞绍兴第二医院无人机低空物流航线[5] - 公司机遇：当前无人机充换电机场容量有限，“九天”无人机强大携带能力或可成为“空中无人机航母”进行物流运输，结合其长续航能力，无人机物流范围有望突破[5] - 俄乌战争：2025年1月乌海军用FPV无人机摧毁俄两套“铠甲 - S1”和一套Osa短程防空系统，3月打击俄军远程预警雷达、低空补盲雷达及S - 300V发射车和搜索雷达[6] - 印巴冲突：双方发动大规模无人机攻击，无人机降低军事行动门槛，提供监视和打击选择，降低升级风险[6] - 应急领域：新疆应急管理厅联合电信新疆公司开展全区无人机飞手及机组人员培训，构建“空天地”一体化救援网络，提升应急响应效能[6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6449|4920|6214|7624|9071| |（+/-）YOY（%）|14.8%|-23.7%|26.3%|22.7%|19.0%| |净利润（百万元）|703|53|426|630|852| |（+/-）YOY（%）|5.2%|-92.4%|701.8%|47.9%|35.2%| |全面摊薄EPS（元）|0.28|0.02|0.17|0.25|0.34| |毛利率（%）|32.4%|28.8%|31.4%|33.1%|34.4%| |净资产收益率（%）|5.5%|0.4%|3.3%|4.8%|6.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为4920、6214、7624、9071百万元，净利润分别为53、426、630、852百万元等[9] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为20530、21180、21942、22619百万元，负债总计分别为7394、7821、8255、8488百万元等[9] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为 - 756、 - 69、233、618百万元，投资活动现金流分别为 - 882、 - 9、 - 4百万元等[9]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** - **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及"其他"组）的热度变化率MA2构建轮动策略，选择周度热度变化率最高的宽基指数进行投资[13][16] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各宽基组内成分股的总热度指标（浏览、自选与点击次数之和的归一化值）[7] 2. 计算周度热度变化率并取MA2平滑处理[11] 3. 每周最后一个交易日买入总热度变化率MA2最大的宽基指数，若为"其他"组则空仓[13] - **模型评价**：策略2017年来年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年来收益8.32%[16] 2. **模型名称：热门概念组合策略** - **模型构建思路**：筛选高热度概念中的低关注度个股，利用市场行为偏差获取超额收益[31][33] - **模型具体构建过程**： 1. 每周选出热度变化率最大的5个概念[31] 2. 排除概念成分股中流通市值最小的20%股票[31] 3. 构建两个组合： - TOP组合：每个概念中总热度排名前10的个股等权持有 - BOTTOM组合：每个概念中总热度排名最后10的个股等权持有[31] - **模型评价**：BOTTOM组合年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益18%[33] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**：年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2025年收益8.32%[16] 2. **热门概念BOTTOM组合**：年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2025年收益18%[33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总热度指标** - **因子构建思路**：通过个股浏览、自选与点击行为的归一化聚合，反映市场情绪[7] - **因子具体构建过程**： $$ \text{总热度} = \left(\frac{\text{浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场总值}}\right) \times 10000 $$ 取值区间[0,10000]，按日计算[7] 2. **因子名称：热度变化率MA2** - **因子构建思路**：捕捉宽基/行业/概念层面的关注度边际变化[11][20] - **因子具体构建过程**： 1. 计算周度热度变化率：$$\frac{H_t - H_{t-1}}{H_{t-1}}$$ 2. 取2周移动平均（MA2）平滑处理[11][20] 3. **因子名称：估值历史分位数** - **因子构建思路**：监控宽基/行业估值相对于历史水平的区位[40][43] - **因子具体构建过程**： 1. 宽基采用滚动5年PE/TTM分位数[40] 2. 行业采用2015年至今的PE/TTM分位数[43] 因子的回测效果 1. **总热度指标**：国防军工本周热度变化率+90.2%（正向最大），房地产-33.4%（负向最大）[27] 2. **宽基估值分位数**：沪深300（56%）、中证500（85%）、中证1000（76%）[41] 3. **行业估值分位数**： - 80%以上：电力设备、计算机、国防军工等[42] - 20%以下：家用电器、农林牧渔、公用事业等[42] 关键数据取值 1. **宽基热度变化率MA2**： - 沪深300 +2.96%（本周最高） - 中证2000 -1.84%（本周最低）[18] 2. **概念热度TOP5**：航运概念（+221.1%）、自由贸易港（+136.1%）、中韩自贸区（+129.9%）、工业大麻（+109.6%）、C2M概念（+77.6%）[35][37] 3. **二级行业热度变化TOP5**：航运港口、航空装备Ⅱ、地面兵装Ⅱ、纺织制造、军工电子Ⅱ[27]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格19.99元，目标价格24.05元 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为专用无线通信核心供应商，2024年营收和归母净利润下降，主要受行业周期性调整、新签订单未达预期、产品结构和价格调整等因素影响 [3][23] - 当前处于十四五规划最后一年，有望释放延迟订单，叠加十五五规划初期新装备备货周期，军工信息化板块或迎订单恢复和基本面反转，公司有望受益 [3][4] - 选择上海瀚讯、海格通信作为可比公司，按65x值测算2025年目标价为24.05元，给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 军用通信核心供应商，“十四五”收官年迎发展高速期 - 报告研究的具体公司前身为1936年的湖南电器制造厂，2018年在上海证券交易所上市，2020年股权划转，实控人为天津市国资委 [2][14] - 主营业务包括专用无线通信、民用无线通信及环保监测，涵盖终端、系统级产品，应用于航空、地面、铁路高铁等领域 [17] - 军品业务预计在十四五与十五五过渡阶段有较快增速，民用领域随着行业数字化、宽带化发展，更新换代需求强烈 [17] “十五五”新周期迎来反转机遇，技术优势赋能产品竞争力 - 2024年公司营收21.54亿元，同比-34.09%；归母净利润-2.49亿元，同比-156.58%；2025年Q1营收2.16亿元，同比降低55.88%，归母净利润-5401.97万元，同比降低440.23% [23] - 公司在十四五规划中期调整和市场竞争压力下，军用通信市场拓展稳步推进，民用通信增强市场攻关能力 [24] - 2019 - 2022年营收和归母净利润整体上升，2025年有望迎来新一轮备货周期，推动营收利润增长 [24] - 2019 - 2021年ROE稳步增长，2024年较低，2025年Q1有回升趋势；销售毛利率2019 - 2023年较稳定，2024年下降但仍超30%，2025年Q1回升 [28] - 2019 - 2024年费用率整体可控，2024年管理和财务费用上升；2019 - 2021年存货规模上升，2021 - 2024年下降，2025年Q1存货余额27.16亿元，占营收比重或下降 [31] - 公司重视研发投入，2024年研发费用占比29.27%，截至2024年底获多项专利，参与诸多无线通信体制制定 [33] 下游需求景气度向上传导，推动军用民用双领域业绩反转 军队信息化建设迫在眉睫，新周期牵引军用无线通信高景气度 - 国家政策推动军队信息化建设，信息能力成为体系作战关键，国防信息化装备采购支出占比有望提升 [37][39] - 公司致力于军用无线通信技术研发，受益于军用专网无线通信行业下游市场扩大 [41] - 信息化智能化无人化装备在十五五及2035年远期高景气，公司作为核心供应商，将受益于新一轮采购备货周期 [41] 交通强国建设势在必行，推动民用无线通信需求扩大 - 国家加快铁路网和综合运输大通道建设，到2025年综合交通运输基本实现一体化融合发展 [42] - 公司在铁路无线通信领域有60多年经验，将依托新技术加速产品更新换代 [43] - 城市轨道交通向智能化升级，公司将稳抓一线城市竞标，精耕二、三线城市 [44] - 铁路和城市轨道交通行业发展推动公司民用无线通信业务，公司将受益于下游需求扩大 [45] 盈利预测与投资建议 核心假设 - 假设2025 - 2027年终端产品营收增速分别为30%、25%、20%，系统级产品营收增速分别为30%、26%、25% [46] 相对估值 - 采用PE法可比估值，选择上海瀚讯、海格通信对比，2家可比公司2025 - 2027年参考PE均值为66.59x、43.52x、31.35x，公司2025年一致预期PE为83.99x [50] - 公司为军机系统级产品核心供应商，按65x值测算2025年目标价为24.05元，给予“买入”评级 [50]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），当前价格19.99元，目标价格24.05元 [7] 报告的核心观点 - 公司作为专用无线通信核心供应商，在“十四五”收官与“十五五”过渡阶段，军品业务预计增速较快，民用领域更新换代需求强烈 [17] - 2024年公司营收和归母净利润下降，受行业周期性调整等因素影响，但当前有望释放延迟订单，叠加“十五五”新装备备货周期，军工信息化板块或迎基本面反转，推动公司营收利润增长 [3] - 下游需求景气度向上传导，军队信息化建设和交通强国建设分别推动军用和民用双领域业绩反转，公司将受益 [4][42] - 预测终端和系统级产品25 - 27年营收有不同增速，采用PE法可比估值，给予公司“买入”评级 [46][50] 根据相关目录分别进行总结 军用通信核心供应商，“十四五”收官年迎发展高速期 - 公司前身为湖南电器制造厂，有八十多年历史，2018年上市，实控人为天津市国资委，主营专用无线、民用无线通信及环保监测 [2][14] - 主营业务涵盖终端、系统级产品，应用于多领域，是军用无线通信主要供应商，民用领域生产铁路和城轨通信产品，参与标准制定和项目设计 [17] - 主营业务收入主要来自军品，不同应用平台军用通信产品在多方面差异明显，民品包括铁路终端和民用系统产品，各有功能和客户群体 [18][20] “十五五”新周期迎来反转机遇，技术优势赋能产品竞争力 - 2024年公司营收21.54亿元，同比 - 34.09%，归母净利润 - 2.49亿元，同比 - 156.58%，2025年Q1营收和归母净利润也下降，受行业周期、订单、产品结构和价格等因素影响 [3][23] - 2019 - 2022年营收和归母净利润整体上升，当前有望释放延迟订单，叠加“十五五”新周期，军工信息化板块或反转，推动公司发展 [24] - 2019 - 2021年ROE增长，2024年较低，销售毛利率2019 - 2023年稳定，2024年下降但仍超30%，2025年Q1毛利率及ROE回升，费用率可控，存货规模和占比有变化，研发投入持续增加，拥有多项专利，参与行业体制制定 [28][31][33] 下游需求景气度向上传导，推动军用民用双领域业绩反转 军队信息化建设迫在眉睫，新周期牵引军用无线通信高景气度 - 国家政策推动军队信息化建设，国防支出增加，军事通信装备采购金额占比有望平稳增长 [37][39] - 公司致力于军用无线通信研发创新，受益于行业下游市场扩大，信息化智能化无人化装备未来高景气，公司作为核心供应商将受益于新一轮采购备货周期 [41] 交通强国建设势在必行，推动民用无线通信需求扩大 - 国家规划加快铁路网和综合运输大通道建设，公司在铁路无线通信领域经验丰富，将加速产品更新换代 [42][43] - 城市轨道交通发展推动智能化升级，公司将参与竞标建设，科研投入加速技术迭代，受益于下游需求扩大 [44][45] 盈利预测与投资建议 核心假设 - 假设25 - 27年终端产品营收增速分别为30%、25%、20%，系统级产品营收增速分别为30%、26%、25%，看好公司长坡赛道发展 [46] 相对估值 - 选择上海瀚讯、海格通信对比，2家可比公司2025 - 2027年参考PE均值为66.59x、43.52x、31.35x，公司2025年一致预期PE为83.99x，按65x测算2025年目标价24.05元，给予“买入”评级 [50]

中标及项目获取 - 金冠电气中标国家电网采购项目 金额6669.56万元 占2024年营收8.97% 涉及避雷器及开关柜标包 [1] - 威胜信息中标国网河北电力项目 金额1545.87万元 包括综合接入设备及通信单元 [21] - 宏盛华源子公司预中标国家电网项目 金额6.16亿元 占2024年营收6.07% [39][40] - 中化岩土子公司中标乌鲁木齐机场工程 金额1.81亿元 占2024年营收11.84% [12][13] - 罗曼股份中标闻喜县100MW光伏电站项目 金额4.03亿元 工期153天 [26] - 绿茵生态子公司中标三清山旅游基础设施项目 投标报价2.38亿元 工期1095天 [11][12] - 福龙马4月预中标环卫服务项目 合同总金额2.45亿元 首年服务费8339.8万元 [41] 研发与注册进展 - 宜安科技可降解镁骨内固定螺钉获药监局注册受理 产品以高纯镁制成用于保髋手术 [1] - 华东医药子公司注射用HDM2005临床试验获批 适应症为弥漫大B细胞淋巴瘤联合治疗 [1][2] - 翰宇药业利拉鲁肽原料药获韩国MFDS受理 该药物为GLP-1类似物 [4][5] - 华仁药业子公司取得一次性滑移垫医疗器械注册证 为Ⅱ类医疗器械含6个型号 [8][9] - 建科智能取得三项发明专利及国际商标 涉及钢筋加工设备技术 [25] - 晨光生物取得八项专利证书 包括六项国内专利和一项欧洲专利 [26] 生产经营数据 - 新希望4月销售生猪159.6万头 环比增2.92% 同比增8.12% 销售收入22.78亿元 [3] - 天邦食品4月销售商品猪47.09万头 销售收入6.91亿元 销售均价16.29元/公斤 [19][20] - 西部牧业4月自产生鲜乳产量3024.95吨 环比降1.14% 同比增0.47% [25] - 汉马科技4月货车销量1127辆 同比增56.96% 产量1120辆同比增50.74% [9][10] - 长城汽车4月销量10.01万辆 同比增5.55% [45][46] - 比亚迪1-4月新能源汽车销量138.09万辆 同比增46.98% 4月销量38.01万辆同比增21.33% [46] 产能与项目进展 - 华泰股份年产70万吨化学木浆项目开机调试成功 采用连续蒸煮及无元素氯漂白技术 [10][11] - 豪恩汽电获新能源汽车品牌定点信 涉及AK2雷达及全景摄像系统 生命周期总营业额预估6.19亿元 [22][23] 资本运作与股权变动 - 玲珑轮胎控股股东拟增持股份 金额2-3亿元 [17][18] - 富创精密大股东拟增持股份 金额1.2-2.4亿元 获银行2亿元专项贷款支持 [29][30] - 兴业银锡拟发行不超过3亿美元境外债券 [32][33] - 冠石科技董事及高管拟减持不超过35.94万股 [28] - 软通动力股东拟减持不超过1%股份 [28][29] - 艾罗能源股东拟减持不超过2%股份 [41] - 万方发展股东拟减持不超过3%股份 [42][43] - 银之杰股东拟减持不超过3%股份 [44] 政府补助与知识产权 - 英方软件获得政府补助540万元 [4] - 东尼电子获得政府补助382万元 占2024年净利润33.17% [24] - 恒星科技子公司获得政府补助200万元 占最近一期审计净利润14.70% [26][27] - 铭普光磁子公司取得电感测试机发明专利 [23][24] - 奥普光电签订2.97亿元光学系统研制合同 占2024年营收39.84% [15][16] 战略合作与资产重组 - 老凤祥子公司与久事体育等签订战略协议 涉及Maybach品牌中国市场推广 [31] - 慧博云通筹划收购宝德计算机控制权 股票停牌不超过10个交易日 [38][39] - 津投城开子公司5.64亿元获取天津东丽区住宅地块 [37][38] 风险提示类 - *ST工智因审计问题面临终止上市 [34] - *ST恒立因未披露定期报告停牌并面临终止上市风险 [35][36]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格38元 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示总营业收入7.62亿元，同比+16.96%；归母净利润1.07亿元，同比+43.6%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+46.98%；一季报合同负债486.21万元，环比增长58.27%，行业下游市场需求回暖，营收和业绩增长显著 [1] - 2025年Q1期间费用率达16.31%，同比-2.95pcts，各项费用率均下降，费用管控能力提升 [1] - 自产元器件业务收入2.71亿元，占总营收35.56%，同比增长11.78%，25年订单或恢复带来业绩复苏，子公司多品类布局有望打开新业绩增长点 [2] - 新材料板块收入0.72亿元，占主营业务收入9.45%，同比增长176.69%，公司作为上游核心供应商，新材料业务有望持续高速增长 [2] - 伴随新一轮采购周期到来，公司元器件营收增长，新材料业务快速成长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.02/7.22/9.05亿元，对应PE分别为35.98/25.02/19.96X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,503.59|2,801.50|3,753.56|5,001.32|6,448.10| |增长率(%)|(1.55)|(20.04)|33.98|33.24|28.93| |EBITDA(百万元)|844.66|638.68|903.76|1,184.80|1,413.77| |归属母公司净利润(百万元)|318.38|194.52|502.26|722.23|905.42| |增长率(%)|(60.27)|(38.90)|158.20|43.80|25.37| |EPS(元/股)|0.67|0.41|1.06|1.52|1.90| |市盈率(P/E)|56.76|92.90|35.98|25.02|19.96| |市净率(P/B)|3.34|3.29|3.01|2.75|2.47| |市销率(P/S)|5.16|6.45|4.81|3.61|2.80| |EV/EBITDA|14.59|21.84|19.88|16.69|13.28| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如营业收入2025 - 2027E年持续增长，毛利率、净利率等指标也有相应变化 [13] 基本数据 - A股总股本475.57百万股，流通A股股本475.57百万股，A股总市值18,071.53百万元，流通A股市值18,071.53百万元，每股净资产12.17元，资产负债率24.57%，一年内最高/最低43.00/19.07元 [8] 股价走势 - 展示了2024 - 2025年火炬电子与沪深300的股价走势对比 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 前期投入影响表观利润，营收增长势能初显；国产算力链核心供应商，有望受益算力需求高景气度；防务类产品智能/集成化需求提升，公司持续投入或迎业绩提升；预计公司2025 - 2027年具有高成长性 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.34%、 - 23.02%、47.99%，相对涨幅分别为16.91%、 - 18.15%、49.10% [4] 投资要点 - 4月29日，华丰科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润 - 0.18亿元，同比下降124.53%；2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长207.17% [4] - 2024年公司收入增长得益于服务器领域突破，但研发和人力投入、CPU Socket孵化及防务行业影响使净利润下降；防务领域系统互连产品收入同比降34.73%，通讯领域组件产品收入同比增129.59%；研发费用率10.45%，多个项目在研 [4] - 公司深度绑定华为，业务占比超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额；已研制112G铜缆高速产品，224G技术有突破；2024年投1.47亿元建高速线模组生产线项目，产能已爬坡，产业园三期进入验收阶段，后续仍有产能爬坡空间 [4] - 从下游需求看，全球AI应用MAU前六名中有4席为国产APP，腾讯元宝环比增速196%；OpenAI推出新AI搜索功能，或使tokens消耗激增；算力供应上，华为产品有望追平英伟达，公司作为供应商有望业绩高速增长 [4] - 公司有防务龙头企业供货资格，是主要防务连接产品供应商之一；智能化和系统集成化是防务领域趋势，政策推动国防信息化建设；2024年多个在研项目用于国防领域，研发投入有望转化为业绩增长 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年总收入为24.80/31.29/39.49亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09亿元，对应4月28日PE倍数为101.35/80.24/64.10倍 [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YOY（%）|净利润（百万元）|净利润YOY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|904|-8.2|72|-26.7|0.16|27.4|4.8| |2024|1,092|20.8|-18|-124.5|-0.04|18.5|-1.2| |2025E|2,480|127.1|259|1557.6|0.56|31.2|15.0| |2026E|3,129|26.2|327|26.3|0.71|31.2|16.0| |2027E|3,949|26.2|409|25.2|0.89|31.1|16.7| [6] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如2025E营业收入大幅增长，毛利率提升等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 前期投入影响表观利润，营收增长势能初显，公司在服务器领域布局和拓展取得突破，但研发和人力投入、产品推广及防务行业需求影响利润，不过研发项目未来或成增长动能 [4] - 作为国产算力链核心供应商，深度绑定华为，产品力、产能提升，下游算力需求高景气，有望实现业绩高速增长 [4] - 防务类产品智能/集成化需求提升，公司有供货资格且有多个在研国防项目，研发投入有望转化为业绩增长 [4] - 预计公司2025 - 2027年总收入和归母净利润增长，未来具高成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.34%、 - 23.02%、47.99%，相对涨幅分别为16.91%、 - 18.15%、49.10% [4] 财务数据 - 2024年全年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润 - 0.18亿元，同比下降124.53%；2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长207.17% [4] - 预计2025 - 2027年总收入为24.80/31.29/39.49亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09亿元，对应4月28日PE倍数为101.35/80.24/64.10倍 [5] 产品分析 - 按下游应用分，防务领域2024年系统互连产品主营业务收入同比下降34.73%；通讯领域组件产品主营业务收入同比增长129.59% [4] - 研发费用率为10.45%，多个项目在研 [4] 算力业务 - 深度绑定华为，华为占业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额 [4] - 成功研制112G铜缆高速产品，224G铜缆高速传输技术有突破 [4] - 2024年投入1.47亿元建设高速线模组生产线项目，新建高速生产线4条，通用线生产线2条，已开始产能爬坡，连接器产业园三期建设项目进入验收阶段，高速线模组生产线项目累计投入进度仅41% [4] 防务业务 - 具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业供货资格，是国内主要防务连接产品供应商之一 [4] - 智能化和系统集成化是防务领域发展趋势，政策加速国防信息化建设，公司有多个在研国防项目 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 中海达是国内少数高精度定位产品及解决方案全产品供应商，看好其在车载高精度、水文监测等领域快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 12.20 亿元，YoY+2.80%；归母净利润-0.12 亿元，YoY+97.08%；毛利率 39.86%，较去年同期提升 3.21pct [1] - 2025 年第一季度实现营业收入 1.52 亿元，YoY+30.60%；归母净利润-0.25 亿元，YoY+37.63%；毛利率 44.00%，较去年同期提升 5.02pct [1] 分产品情况 - 2024 年高精度定位装备及行业解决方案业务实现收入 10.51 亿元，YoY+12.15%，毛利率 43.27%，较上年减少 2.75pct [2] - 2024 年时空数据及信息化业务实现收入 1.68 亿元，YoY-32.43%，毛利率 18.47%，较上年增加 18.38pct [2] 未盈利原因 - 时空数据及信息化业务因宏观环境影响客户回款延迟，公司战略收缩，计提坏账准备、合同资产减值等共 5200 万元，参股投资部分公司计提长期股权投资减值 1700 万，合计约 6900 万计提减值是 2024 年未能盈利主要原因 [2] 费用情况 - 2024 年销售/管理/研发费用分别为 1.99/1.68/1.36 亿元，分别同比-13.75%/-32.25%/-30.63% [2] 现金流情况 - 2024 年加强应收账款管理，现金流状况明显改善，经营活动现金流净额 1.02 亿元，同比增长 377.43% [2] 智能驾驶车载高精度业务情况 - 2024 年智能驾驶业务实现约 40%增长，截至年报披露日在手订单较去年同期增长超 100% [3] - IMU、高精度定位天线等产品已在小鹏、上汽等车企量产车型量产交付，定点车型已超 60 款，有望持续快速增长 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 13.20/14.78/17.00 亿元，归母净利润 0.36/0.60/0.86 亿元，对应 EPS 0.05/0.08/0.12 元 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,186|1,220|1,320|1,478|1,700| |(+/-)%|-10.02%|2.80%|8.28%|11.94%|14.99%| |归属母公司净利润（百万元）|-427|-12|36|60|86| |(+/-)%|-288.68%|97.08%|—|64.10%|45.06%| |每股收益（元）|-0.57|-0.02|0.05|0.08|0.12| |市盈率|(12.54)|(653.29)|190.96|116.37|80.22| |市净率|3.20|5.20|4.34|4.18|3.98| |净资产收益率(%)|-22.48%|-0.75%|2.27%|3.59%|4.96%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|744|744|744|744|744| [4] 股票数据 |项目|2025/04/28| |----|----| |收盘价（元）|9.31| |12 个月股价区间（元）|5.45~15.47| |总市值（百万元）|6,928.21| |总股本（百万股）|744| |A股（百万股）|744| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|17| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-11%|-7%|87%| |相对收益|-8%|-6%|81%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 8.3%、11.9%、15.0%等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 下游项目延迟致业绩承压但现金流净额表现好，未来有望恢复，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入5.37亿元，同比-28.01%；归母净利润4705.10万元，同比-47.93% [1] 业绩情况 - 2024年业绩下滑，营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均下降，主因国际ITER总部技术要求更改及国家磁约束可控核聚变项目节点延期致订单延迟下发，核工业设备及部件收入下降 [7] 现金流与研发投入 - 2024年经营活动现金流净额达1.16亿元，同比增长36.79%；研发投入占比达6.82%，较上年提升1.58个百分点 [7] 技术成果 - 2024年微波器件方面行波管、磁控管等产品性能提升，空间行波管等产品在卫星通信领域应用拓展顺利；核工业领域为ITER项目配套的关键部件性能达国际先进水平，部分产品打破国外垄断实现国产化替代 [7] 未来发展规划 - 围绕微波器件和核工业两大核心领域拓展，微波器件业务提升产品性能、拓展市场份额，核工业领域推进研发、加强合作，同时布局民用产品市场 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为1.23/1.56亿元，前值1.28/1.67亿元，新增2027年预期2.09亿元，对应PE分别为70/55/41倍 [7] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 [8]