市场整体表现 - 上周A股市场先下探寻底后企稳回升，但反弹力度一般，每经品牌100指数周跌1.67%，报1152.41点，保持高位震荡 [1][2] - 主要股指表现分化，上证指数周涨0.03%，深证成指周跌0.89%，创业板指周跌2.26%，科创50指数周跌2.99% [2] 保险行业及成分股表现 - 保险行业上周表现强劲，中国平安周涨7.57%，中国太保周涨7.32%，中国人保周涨6.90% [2] - 中国平安和建设银行上周市值增长均超过500亿元 [2] - 中国平安股价创下4年半以来新高，作为权重股有望受益于新增资金青睐和A股中长期慢牛环境 [3] 宏观与政策环境 - 国内11月经济数据有所放缓，经济内生增长动能偏弱，扩内需促消费成为后续政策重点 [2] - 政策“适时加力”的必要性和可能性提升，国内货币政策宽松空间将进一步打开，降准降息可期 [2] - 海外方面，11月美国非农就业增长乏力且通胀数据低于预期，强化了2026年美联储降息信号 [2] 保险行业政策利好 - 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子，提升险资配置权益资产的资本使用效率，为险资入市打开空间 [3] - 该政策适度放松保险公司资本监管，缓解资本压力，推动行业稳健经营，对股票投资占比较高的大型保险公司如中国平安形成持续利好 [3][4] - 有分析认为，寿险行业2026年将再入黄金发展期，投资逻辑将从“寻求存量业务重估修复”重回“给予成长能力估值溢价”，优质寿险目标估值有望重回1.0倍P/EV之上 [3] 中国平安基本面 - 公司2026年第三季度实现营业收入3328.64亿元，同比增长18.7%，实现归母净利润648.09亿元，同比大幅增长45.4% [5] - 公司第三季度扣非后归母净利润为684.86亿元，同比激增81.5%，利润增长主要受益于资本市场表现强劲及投资收益显著提升 [5] 中国平安战略布局 - 公司着眼于老龄化市场，进行多层次养老产业布局，搭建养老服务、养老体系，构建养老生态，并与金融主业协同 [6][7] - 公司认为医养是长周期增长的新赛道，目前国内养老产业规模约7万亿元，预计到2030年将达到30万亿元 [7] - 公司通过医疗、居家养老、平安好医生、健康管理、康养机构等多层次布局以满足各类客户需求 [7] - 公司深化“综合金融+医疗养老”双轮并行及科技驱动战略，通过数字化创新和差异化服务构建核心竞争力 [7]

2025.12.20 本文字数：2368，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 杨倩雯 在低利率环境下，资产负债管理这一保险公司的重要课题即将迎来监管新规。 金融监管总局近日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（下称"征求意见稿"），根据目 前行业内外部环境变化整合现有资产负债管理监管体系，并针对寿险及财险行业的管理要点新设了一系 列监管指标，明确指标阈值，对不达标的公司将采取监管措施。 "当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进 一步凸显。本次征求意见稿是对现有监管体系的完善，有利于进一步强化险企风险管理、保障行业稳健 经营。"东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷团队表示。 整合资负管理监管体系 "有效的资产负债管理是金融机构可持续经营的基础。"金融监管总局有关司局负责人在答记者问中表 示。 根据征求意见稿内容，资产负债管理是指保险公司根据公司发展战略、经营目标和风险偏好，制定、执 行、评估和调整资产负债相关的政策和程序，维持资产与负债的合理匹配，降低资产负债错配风险。保 险公司资产负债管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等。 2 ...

本文字数：2368，阅读时长大约4分钟 2025.12. 20 金融监管总局近日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（下称"征求意见稿"），根 据目前行业内外部环境变化整合现有资产负债管理监管体系，并针对寿险及财险行业的管理要点新设 了一系列监管指标，明确指标阈值，对不达标的公司将采取监管措施。 "当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性 进一步凸显。本次征求意见稿是对现有监管体系的完善，有利于进一步强化险企风险管理、保障行业 稳健经营。"东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷团队表示。 整合资负管理监管体系 "有效的资产负债管理是金融机构可持续经营的基础。"金融监管总局有关司局负责人在答记者问中 表示。 根据征求意见稿内容，资产负债管理是指保险公司根据公司发展战略、经营目标和风险偏好，制定、 执行、评估和调整资产负债相关的政策和程序，维持资产与负债的合理匹配，降低资产负债错配风 险。 保险公司资产负债管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等。 业内人士表示，资产负债匹配一直是保险公司的重要课题，一旦资产负债产生错配，譬如资产负债的 久期 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][2] 报告核心观点 - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》旨在基于新形势要求全面规范保险公司资产负债管理体系，压实主体责任，明确监管指标，引导行业长期稳健经营 [2][3] - 预计在利率下行周期及2026年全面实施新会计准则的背景下，该《办法》的出台将引导保险公司强化资产负债管理，实现期限结构、成本收益及流动性匹配 [3][4] - 严监管导向下，经营规范、其经营导向契合强化资产负债匹配管理要求的头部保险公司将更为受益 [4] 组织架构与治理体系 - 要求保险公司建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系 [4] - 明确要求保险公司应当设置独立的资产负债管理专业部门，其履职应保持独立性，不受保险业务和投资管理部门干预 [4] - 董事会职责得到细化，包括审批资产负债管理总体目标和战略、相关制度、业务规划、资产配置政策及年度报告等 [5] - 高级管理层职责明确，包括制定并监督执行资产负债管理政策和程序、建立部门沟通协商机制、制定业务规划和资产配置政策等 [7] - 董事会应设立资产负债管理委员会，每季度听取汇报；高级管理层应设立资产负债管理执行委员会，委员需包含分管产品、精算、投资、风控等关键职能的负责人 [5][7] 监管与监测指标体系 - 设立监管指标和监测指标，其中监管指标设定最低监管标准，加强指标限额管理 [4][8] - **财产保险公司监管指标**包括：沉淀资金覆盖率（最低标准不低于100%）、收入覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率（最低标准不低于100%） [9] - **人身险公司监管指标**包括：有效久期缺口（最低监管标准不高于5年或低于-5年）、综合投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、净投资收益覆盖率（最低标准不低于100%）、压力情景下流动性覆盖率 [9] - **财产保险公司监测指标**包括：利差一（过去三年平均综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（过去一年净投资收益率与负债资金成本率差额）及压力情景下的利差 [9] - **人身险公司监测指标**包括：修正久期缺口、基点价值变动率、利差三（新增固收资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、利差四（会计投资收益率与负债保证成本率差额）、压力情景下的利差、流动性匹配率，以及分大类账户的成本收益匹配和流动性匹配指标 [9][11] 投资建议与重点公司 - 维持行业“增持”评级，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] - 报告提供了上市保险公司的估值数据，包括内含价值每股（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）及对应的市盈率（P/E）、市净率（P/B）、内含价值倍数（P/EV）预测（2025E-2027E） [12][13]

行业投资评级 * 报告对非银金融行业持积极观点，认为保险板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，券商板块盈利和估值有所错配，看好后续修复空间，银行板块则继续看好配置逻辑下长线投资的收益空间 [1][2][22] 核心观点 * **保险板块**：本轮上涨的核心逻辑在于资产规模AUM扩容与利差率修复形成双轮驱动，推动投资收益确定性提升，叠加机构低配格局下的补仓动能共振，行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境均形成有利支撑，头部险企优势强化 [1][13][16] * **券商板块**：中金公司换股吸收合并东兴、信达证券的案例标志着行业集中度继续提升，在“推动中小金融机构减量提质”的政策导向下，具备资本、品牌、业务协同优势的头部机构将更具竞争力，当前板块盈利和估值存在错配，孕育估值修复空间 [2][17][18] * **银行板块**：国内供强需弱格局仍延续，经济增长模式正从中长期的基建、房地产等“堆量式投资”向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年政银联动机制深化，政信类业务对银行扩表支撑力度有望强化，板块当前或仍处低估区间 [2][21][22] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场表现**：报告期内（2025年12月15日至19日），沪深300指数下跌0.28%，非银金融（申万）指数上涨2.90%，跑赢沪深300指数3.17个百分点，其中保险Ⅱ（申万）指数大幅上涨7.03%，证券Ⅱ（申万）指数上涨1.01%，多元金融指数上涨1.39%，银行（申万）指数上涨1.00% [1][9] * **保险板块核心逻辑拆解**： * **AUM扩容**：存款利率下行背景下，居民财富再配置需求迫切，分红险凭借“1.75%保底+浮动”的收益机制成为核心承接载体，头部险企凭借资产配置能力、渠道协同（银保价值率提升、个险人均NBV改善）等优势，AUM增长确定性强 [13] * **利差率修复**：市场利率走平缓解准备金计提压力，监管推动中长期资金入市、调降股票风险因子等政策利好险资配置，海外流动性宽松支撑资本市场，叠加报行合一压降费用、产品预定利率下调降低成本，共同夯实利差率改善基础 [14][15] * **资金面支撑**：三季度末保险Ⅱ板块较沪深300指数低配2.8个百分点，个股层面如中国平安低配2.0%，显著低配格局为板块上涨提供空间，基本面向好趋势触发补仓动能 [15] * **券商板块核心事件与观点**： * **并购案例**：中金公司发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股价格以东兴证券停牌前20个交易日均价溢价26%确定，合并完成后，中金公司营收、归母净利润、归母净资产将分别提升至上市券商第3、6、4名 [17] * **行业趋势**：中央经济工作会议指出“推动中小金融机构减量提质”，行业供给侧改革趋势延续，集中度有望持续提升 [17] * **估值与选股**：截至2025年三季报，上市券商年化ROE达8.2%，而截至12月19日证券Ⅱ（申万）PB估值为1.38倍，处于2012年以来25.3%分位数，存在盈利估值错配，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [18] * **银行板块经济背景与观点**： * **经济数据**：11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，但社零同比增长仅1.3%，增速环比回落1.6个百分点，商品零售额增速创近12个月新低，1-11月房地产开发投资同比下降15.9% [21] * **模式转换**：经济增长模式正从传统领域投资驱动，向“投资于物+投资于人”双轮驱动转换，预计明年公共部门引领下的投资规模增速触底向上，政银联动深化将强化对银行扩表的支撑 [22] * **选股逻辑**：短期关注扩表速率高、不良率低、拨备修复弹性大的银行；中长期关注业务多元、业绩稳定的银行，板块内建议多配经济发达地区优质城商行，同时关注港股大行股 [22][23] 保险周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股上市险企周涨幅分别为：中国平安（+7.57%）、中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）、新华保险（+5.70%）、中国人寿（+2.65%） [24] * **债券市场**：截至12月19日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低0.88个基点，10年期AAA级公司债到期收益率为2.44%，环比上升2.30个基点 [29] * **理财产品**：截至12月19日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.02%、1.06%，在无风险利率下行背景下，储蓄型保险产品优势仍在 [30] 券商周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，券商个股涨幅居前的有东兴证券（+9.60%）、华泰证券（+3.47%）、广发证券（+3.34%），跌幅居前的有首创证券（-3.54%）、国联民生（-3.49%） [37] * **估值情况**：截至12月19日，证券板块PB估值最高的为华林证券（5.38倍），最低的为国元证券（0.98倍） [40] * **市场交投**：报告期内，两市日均成交额为17604.93亿元，较上周环比下降10%，全市场两融余额为24916.5亿元，较上周环比下降0.34% [45][47] * **发行与基金**：报告期内，IPO募集资金总额63.77亿元，环比上升69.6%，全市场新发基金规模173.93亿元，环比增加8% [50][54] 银行周度数据跟踪总结 * **个股表现**：报告期内，A股银行涨幅居前的有宁波银行（+4.87%）、苏州银行（+4.19%）、杭州银行（+3.57%），H股银行涨幅居前的有渝农商行（+3.18%）、青岛银行（+2.36%） [61] * **估值情况**：截至12月19日，A股银行板块PB估值靠前的有农业银行（0.95倍）、招商银行（0.92倍），H股银行板块PB估值靠前的有招商银行（1.02倍）、农业银行（0.63倍） [61][63] * **货币市场**：报告期内，央行流动性净回笼910亿元，SHIBOR隔夜利率为1.27%，环比下降0.6个基点 [66][70] * **同业存单**：报告期内，同业存单共计发行9959亿元，净融资-670亿元，其中国有行发行规模最大，为3484亿元 [79][87] 投资建议涉及的具体公司 * **保险**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [3][16] * **券商**：推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、兴业证券、广发证券、湘财股份、中金公司、东方财富、中信证券、香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股，建议关注东兴证券 [3][18] * **银行**：推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、南京银行、厦门银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [3][23]

近期波动溯源，跨年行情如何演绎？ 证券研究报告/固收专题报告 2025 年 12 月 21 日 | 报告摘要 | 分析师：林莎 | 月以来虽市场波动加大，但向上趋势不改。上周 | 股"先抑后扬"，尽管美股科 |  | 12 | A | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0740525060004 | 技下挫带动 | 股科技下跌，但做多的情绪依然较强。今年以来，股票相对债券呈现出 | A | Email：linsha@zts.com.cn | 压倒性的"股强债弱"的特点，但年末节点，债券的可能反向对股票的影响更大。原 | | | 因在于，银行和保险均存在年末的指标要求，比如银行的 | 指标、保险的偿付能 | EVE | 分析师：张可迎 | 力、股债波动率等指标。今年以来，因为债券牛市预期定价到极致反转，股票反而出 | | | | 执业证书编号：S0740525080001 | 现了系统性的机会。近期，债券的大幅波动则开始反向作用于股票，由此形成了年末 | Email：zhangky04@zts.com.cn | | | | | | 股票 ...

金融监管总局近日发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（下称"征求意见稿"），根据目 前行业内外部环境变化整合现有资产负债管理监管体系，并针对寿险及财险行业的管理要点新设了一系 列监管指标，明确指标阈值，对不达标的公司将采取监管措施。 "当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进 一步凸显。本次征求意见稿是对现有监管体系的完善，有利于进一步强化险企风险管理、保障行业稳健 经营。"东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷团队表示。 整合资负管理监管体系 资产负债错配风险在低利率叠加优质资产荒的环境下更加凸显。 在低利率环境下，资产负债管理这一保险公司的重要课题即将迎来监管新规。 新增这些监管指标 在业内人士看来，相对于2019年原银保监会发布的暂行办法，此次征求意见稿最重要的不同之一是结合 了新会计准则和偿付能力规则调整，新增设立了多项资产负债监管指标，明确指标阈值。同时新增部分 监测指标，设置差异化的预警区间，适时进行风险提示。 "监管指标（财险3项、寿险4项）为本次新增，以最低标准方式进行限额管理；监测指标（财险3项、寿 险7项）则大部分在现行规则中已 ...

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [1][5] - 美国经济处于“金发姑娘”状态，11月核心CPI同比降至2.6%，为2021年4月以来最低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [1][8] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [1][8] - 参考上一轮降息周期经验，财政出现明显扩张且直接作用于居民后通胀才会进一步上行，大宗商品上行窗口期较长 [1][8] AI产业链：行情分化与实物侧投资 - AI产业链投资出现两大特征：行情向受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备）扩散，表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[2][17] - 投资者对AI公司“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的矛盾容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][17] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约强于远月合约，体现供需驱动 [2][18] - AI产业链高度关联，美国优势在上游（GPU、大模型），中国优势在中游制造（光模块、PCB、散热），增量信息同时影响两地市场 [17] 扩大内需：目标、路径与影响 - 居民增收计划从二次分配入手，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴提高净转移支付收入 [3][25] - 未来优化初次分配（提高劳动报酬）可能是重点，例如以国企为代表引导薪酬改革，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，美国1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务与新型消费占比均持续抬升 [3][28] 2026年投资主线：从单一产业到双轮驱动 - 投资主线从单一的AI产业叙事，转向“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][38] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][38] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][38] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [4][38] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][38]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 周观点：保险公司资负管理办法发布明确监管指标和阈值 居民“挪储”驱动下银保有望延续高增、分红险转型见效预计提振险企负债端开门红 资产端长端利率企稳、权益贡献回报提升利好险企净资产和盈利表现 公募基金基准约束带来资金端催化 看好低估值保险股机会 看好券商板块补涨机会[4] - 监管政策进入“积极”周期 券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务 支持证券行业2026年盈利景气度 美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善 当下券商板块估值仍在低位 继续看好战略性布局机会[6] 保险行业分析 - **政策动态与影响**：12月19日《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布 意在强化保司资产负债联动监管 文件共5章51条 自2026年7月1日起施行[5] - **政策核心要点**：明确管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配 建立由董事会负最终责任的组织体系 在业务规划、产品开发等全链条加强资负联动管理 明确监管指标和指标阈值 包括有效久期缺口（人身险资负久期缺口在-5至5年之间）、综合投资收益覆盖率（5年平均）、净投资收益覆盖率（3年平均）等[5] - **政策影响**：明确监管指标和数值考核 预计将直接影响行业尤其是中小险企资产配置和保险展业行为 强化久期匹配 行业马太效应或加大[5] - **负债端表现**：居民“挪储”驱动下银保有望延续高增 分红险转型深化 结算收益率较传统险具有优势 “开门红”可期[4][5] - **资产端表现**：长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和盈利表现 叠加负债成本边际改善 中长期看险企利差有望逐步向好 带动估值回升[4][5] - **市场表现**：12月5日至今保险板块上涨15.7%（同期沪深300指数+0.5%） 带来保险板块全年超额（年初至今保险板块+31.4% VS 沪深300指数+16.1%）[4] - **推荐标的**：推荐中国太保、中国平安和中国人寿 H[5] 券商行业分析 - **市场交易与事件**：本周日均股基成交额2.2万亿 环比-7.2%[6] - **重点公司动态**：中金公司复牌 拟发行股份收购信达证券和东兴证券 潜在的杠杆率提升、成本集约和业务协同带来增量预期 中金公司 H股/A股复盘后分别上涨7.28%/2.95%[6] - **监管与政策环境**：监管态度转向积极 监管政策进入“积极”周期[3][6] - **业务发展机遇**：券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务 支持证券行业2026年盈利景气度 美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善[6] - **估值与投资机会**：当下券商板块估值仍在低位 继续看好战略性布局机会和跨年布局机会[4][6] - **推荐主线与标的**：推荐三条主线：1）海外和机构业务优势突出的华泰证券、国泰海通和中金公司 H；2）大财富管理优势突出的广发证券、东方证券 H；3）零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券 受益标的同花顺[6] 综合推荐组合 - **推荐标的组合**：中国太保、华泰证券 国泰海通 中国平安 中国人寿 H 中金公司 H 国信证券 广发证券 东方证券 H 江苏金租 香港交易所[6] - **受益标的组合**：同花顺 九方智投控股[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对非银金融行业的整体投资评级，但分别对券商和保险板块给出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2] 报告核心观点 - **券商板块**：当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注板块自身的贝塔属性，后续催化包括明年1月的业绩快报等 [2] - **保险板块**：看好行业的系统性价值重估，资产负债管理新规有望推动险企经营迈向新阶段 [2] - **行业趋势**：券商行业并购重组案例频出，供给侧改革深化，行业集中度有望提升；保险行业在监管推动下，资产负债管理重要性升级，旨在实现长期稳健经营 [2] 市场回顾总结 - **整体表现**：本周（2025/12/15-2025/12/19）沪深300指数下跌0.28%，非银指数上涨2.90% [5] - **细分板块**：券商指数上涨1.01%，保险指数上涨7.03%，多元金融指数上涨1.39% [5] - **个股表现**： - **保险A股**：中国平安领涨（+7.57%），其次为中国太保（+7.32%）、中国人保（+6.90%）[7] - **保险H股**：新华保险领涨（+11.52%），阳光保险（+7.03%），中国财险下跌（-1.71%）[7] - **券商板块**：东兴证券领涨（+9.60%），华泰证券（+3.47%）；锦龙股份领跌（-7.67%），国联民生（-3.49%）[7] 非银行业重要数据总结 - **保险行业相关数据**： - 截至2025年12月19日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.83%、1.97%，本周分别下降1.80个基点和4.40个基点 [10] - 截至2025年12月19日，沪深300指数年初至今累计上涨16.09%，恒生中国企业指数累计上涨22.10% [10] - **券商行业相关数据**： - **市场活跃度**：本周沪深北日均股票成交额为17，606.52亿元，环比下降9.86%；2025年至今日均成交额17，193.77亿元，同比大幅增长61.65% [15] - **信用业务**：截至2025年12月18日，两融余额为24，993.66亿元，较2024年底增长34.0% [15] - **股权融资**：2025年12月（截至19日），股权融资首发募资216.64亿元，再融资完成36.90亿元，券商主承销债券7，772.84亿元 [46][51][53] 非银行业资讯及个股重点公告总结 - **重要行业政策与动态**： - **资本市场改革**：证监会主席吴清指出“十五五”时期是资本市场提质增效关键阶段，规划涉及提高融资端包容性、扩大投资端长期资本供给、活跃并购重组市场等 [2][16] - **保险资产负债管理**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，明确管理目标、治理结构及监管监测指标，旨在加强资产负债联动，防范错配风险 [2][17] - **资管规模**：截至2025年三季度末，我国资产管理产品总规模达80.03万亿元，其中公募基金36.74万亿元，私募基金21.99万亿元 [19] - **险企资本补充**：2025年以来（截至12月16日），险企通过发债、股东增资等方式补充资本金1，144亿元 [21] - **商业健康险发展**：国家医保局鼓励商业健康险机构扩大对创新药的投资规模，并探索“医保+商保”一站式结算服务 [23] - **重点公司公告**： - **中国太保**：2025年1-11月，子公司太保寿险原保费收入2，503.22亿元，同比增长9.4%；太保产险原保费收入1，876.82亿元，同比增长0.3% [27] - **新华保险**：2025年1-11月累计原保险保费收入1，888.50亿元，同比增长16% [28] - **中金公司**：发布换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，换股比例分别为1：0.4373和1：0.5188 [29] - **券商分红**：财通证券、华西证券、西部证券等多家券商公告实施2025年前三季度或中期权益分派方案 [30][31][33] 投资分析意见与标的推荐 - **券商板块投资主线**： - **主线一（头部机构）**：推荐受益于行业竞争格局优化、综合实力强的国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - **主线二（高弹性标的）**：推荐业绩弹性较大的华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] - **主线三（国际业务）**：推荐国际业务竞争力强的中国银河 [2] - **保险板块推荐标的**：持续推荐中国人寿(H)、中国平安(A/H)、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]