**全球炼化及烯烃行业格局展望关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业涉及全球炼油行业与乙烯等石化行业[1] * 公司涉及国家石油公司如中国石化 中国石油 国际石油公司 以及民营企业如龙盛 恒力[1][8][11] **炼油行业核心观点与论据** * 全球炼油毛利率预计在2030年左右达峰值后下滑[1][2] * 全球炼油开工率预计2025年达78%至79% 2030年左右达峰值后因石油需求增速放缓而逐步下降[2] * 到2035年全球约22%的炼油产能（1,840万桶/天）面临关停风险 欧洲和中东地区合计占高风险关停产能一半以上[1][7] * 已有约150万吨/天的炼厂宣布关停或转型 中国占50%[1][5] * 欧洲因碳成本上升和电气化进程加快 石油需求显著下降[2] * 中国成品油需求在2024年达峰值 炼厂逐渐转向生产石化原料以减少汽柴油产量[2] * 非经合组织国家如非洲 预计到2035年石油需求每天增加100万桶[2] * 国家石油公司因政府支持关停意愿较低 国际石油公司更可能关闭或出售盈利微薄的老旧炼厂[1][8] * 不经济炼厂可能关闭或转型为生物燃料生产设施（如美国有炼厂转型为氢能或可回收燃料设施）[1][4][6] **乙烯行业核心观点与论据** * 全球约40%-50%的乙烯资产处于负利润或盈亏平衡状态 行业处于周期底部[1][14] * 处于利润前端的是中东和美国利用廉价乙烷的厂家 日韩 欧洲许多企业则处于亏损或盈亏平衡状态[14] * 2020年后全球乙烯投资主要由中国主导 民营企业大量进入[1][11] * 2025-2028年 中国的投资将主要由中石油 中石化等大型炼油公司主导 转向增产石化产品[1][12] * 全球约有6,300万吨乙烯产能面临关闭风险 占2025年全球总产能的27% 高中风险产能约占55%（3,000万吨左右） 主要集中在亚洲和欧洲[1][18] * 中国约有1,100万吨乙烯产能在未来五年内面临关停 其中500多万吨为高风险[1][19] * 中国超过20年的老旧裂解装置总产能约890万吨 占2025年总产能15% 预计"十五五"期间至少关停六七百万吨[19][20] * 中国政府对新项目审批趋严并控制单套装置规模 预计2030年前后投放的新项目将显著减少[3][21] * 日韩台地区预计将逐步退出部分不赚钱或老旧设备（韩国可能减少270~370万吨产能 日本2013-2015年退出了150万吨）[3][22] * 到2028年 欧洲乙烯总产能预计减少12% 上游装置关停多于下游 将更多依赖从中东和美国进口[24] **其他重要内容** * 预测受地缘政治紧张 碳关税 新能源转型速度等因素影响[4] * 若全球高中风险装置全部关闭 全球开工率预计提升约2% 欧洲开工率从74%提升至86%[29] * 到2027-2028年 欧洲和中国的新旧产能调整将显著影响全球供需关系 若高风险产能逐步减少（如每年600万吨）将接近供需平衡[3][32] * 乙烯利润将有所修复 高成本小型装置退出市场后整体成本预计下降约15美元[3][33] * 中国经济复苏对石化产品需求端影响显著 包括房地产 汽车等行业的需求驱动[36] * 全球石化产品需求仍在增长但增速放缓 与GDP增速相当或略低 欧洲需求萎缩严重 中国和东南亚绝对需求量仍在增加但供应增速超过需求增速[31]

纪要涉及的行业或公司 - 石化化工行业[1][2][3] - 煤炭行业[8] - 水泥行业[9] - 钢铁行业[10][11][12] - 有色金属行业[13][16][17] - 碳酸锂市场[14][15] - 快递行业[19] - 航空业[20][21][22] - 宏观经济与市场流动性[24][25][26][27][28][29] 核心观点和论据 石化化工行业 - 面临新一轮政策调控 200万吨以下炼厂产能或被淘汰 乙烯等项目受限 20年以上老旧装置面临调整 约束国内产能利用[1][2][3] - 行业自2022年下半年进入下行周期 企业安全投入和资本支出大幅下降 2024年国内资本支出下降20% 预计2025年下降20%[4][5] - 海外大规模产能关停 欧洲关闭近500万吨乙烯对应1200万至1400万吨相关产品产能 韩国宣布关闭1500万吨中的1/4[5] - 中证细分化工龙头指数PB分位数处于历史低位 自2012年以来PB分位数仅为27%至28% 龙头企业如万华 华鲁 扬农等未来一年半内或有明显收益[1][6] 煤炭行业 - 能源局限制单矿超产政策趋严 单矿单月超产不能超过10% 全年不能超过核定产能[8] - 煤价走势取决于政策执行力度 合理煤价区间预计在650-750元之间 影响煤炭企业盈利[1][8] 水泥行业 - 面临通过限制超产生来控制产能和产量的问题 工信部2024年10月出台文件要求超产生企业在2025年底前补足指标 但具体惩罚措施尚不明确[9] - 短期基本面不强 但下半年财政大概率持续发力以稳内需 龙头企业如海螺 华新等仍具有配置价值[9] 钢铁行业 - 盈利波动较大 高峰时吨毛利曾达到200多元 目前回落至100元以内[10] - 2025年出口总量预计超过1.2亿吨 但增长存在不确定性 建议关注华菱 宝钢等龙头企业[11][12] 有色金属行业 - 反内卷政策对上游资源品影响较小 但对冶炼和下游加工制造业有显著推动作用[13] - 氧化铝方面 新扩建项目必须匹配权益铝土矿产量 大气污染防治重点区域不再新增产能 新改扩建项目必须达到强制性能耗标准先进值和环保绩效A级水平[16] - 铜铝加工方面 再生铜和再生铝作为灰色区域 在反内卷政策氛围下推动供给侧相关政策执行力增强 783号文禁止特定企业享受税收优惠和选择性补贴[16] - 铝铜材出口退税13%取消政策加速产业升级和中小企业产能退出[17] - 美联储鸽派表态提升降息预期 上游供需偏紧的铜 铝 黄金及小金属钨 稀土 钴等预计将出现价格上涨和估值提升[1][18] 碳酸锂市场 - 矿权正规化对碳酸锂市场产生直接影响 新的矿产资源法自2025年7月1日起实施 对战略性矿产进行合规化管理[14] - 短期内可能带来价格底部反弹 但不会导致碳酸锂价格系统性反转[15] 快递行业 - 反内卷提价显著 广东地区平均提价约5毛钱 从原来的8毛钱提高到现在的一块四以上 浙江地区提价幅度相对较小[19] - 提价预计将长期维持 显著提高通达系快递公司的盈利能力 一季度通达系单票利润分别为中通2毛6 圆通1毛4 韵达5分钱和申通4分钱[19] 航空业 - 近两个月股价并未明显受益于反内卷主题 暑运票价同比跌幅约为8% 8月份有所缓和但仍有6%左右[20][21] - 航空业协会发布关于航空客运行业自律的公约 杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为 加强对OTA和机票销售代理的监督管理[22] - 三大航连续五年亏损 高资产负债率问题严重 公约对于降低资产负债率 改善盈利状况具有重要意义[22] 宏观经济与市场流动性 - M1 M2增速回升主要受到企业结汇需求增加的驱动 2025年上半年中国贸易顺差创历史新高[24] - 美联储货币政策从鹰派转向鸽派 进一步降息可能驱动企业结汇需求继续释放[25] - 反内卷政策减少供给 抑制新增产能 从而抑制融资需求 可能出现资金过剩状态[26] - 市场流动性增加总体上对各种资产类别都是利好的 目前更多资金正在流向股市 商品市场也表现出较强支撑 债券市场相对偏弱[27] - 居民入场股市的热度还没有2024年9月24日那一轮高 目前更多的是机构和高净值客户的钱进入股市[28] - 需要关注股票市场达到重要点位后的反向变化 以及各类资产之间动态关系带来的投资机会[29] 其他重要内容 - 去产能问题比上一轮供给侧改革更为复杂 涉及地方政府和各部委之间更多的协调工作[7] - 矿权正规化措施旨在规范原先不正规的行为 而非抑制战略性矿产开发[14] - 航空业反内卷公约不是政府官方文件 但从重要方面规范了航空公司及机票代理人的运营管理[22] - 中国央行在2024年年底修改了M1口径 将居民和金融机构活期存款纳入统计范围[24] - 如果价格战加剧 将影响航空公司的现金流 对飞行员培训 机队管理及维修造成困扰 进而威胁安全运行[22]

江苏省化工产业政策调整 - 江苏省时隔五年修订化工产业结构调整目录 新增限制化学合成类农药原药新产能和光气新生产点 农药行业成为重点限制领域 [1] - 政策直接指向扬农化工、江山股份、利民股份等龙头企业 长期逻辑指向市场份额提升 [1] 钛白粉行业价格动态 - 龙佰集团自2025年8月18日起上调钛白粉价格 国内客户每吨上调500元人民币 国际客户每吨上调70美元 [1] - 超过20家生产企业跟进涨价 部分企业发布暂停接单通知 推迟发货等待市场明朗 [1] - 此次涨价是行业自3月后历时5个月的首次调涨 也是下半年首次调涨 [1] 宏观环境与政策效果 - 7月PMI、PPI和CPI数据表明反内卷政策初步见效 宏观和供给侧改革均为慢变量 [2] - 美国降息和欧洲财政预期提升推动海外宏观边际走强 关税脱敏改善外部环境 为化工周期转向提供需求基础 [2] 行业投资主线 - 主线一聚焦宏观预期和盈利估值修复 关注万华化学、华鲁恒升、华峰化学、鲁西化工等业绩韧性强且估值合理的龙头白马 [3] - 主线二关注供需格局良好的涤纶长丝和烧碱行业 产能利用率85%以上且新增产能较少 标的包括桐昆股份、新凤鸣、嘉化能源、新疆天业 [3] - 主线三聚焦国内反内卷和海外产能退出 涉及炼油和乙烯领域 关注恒力石化、荣盛石化、卫星化学、上海石化、中国石化 [3] - 主线四关注亏损严重且国有企业占比高的纯碱和PVC行业 标的中泰化学、三友化工、博源化工 [3] 板块市场表现 - 中证细分化工产业主题指数上涨1.14% 成分股航锦科技涨停10% 宏达股份涨5.77% 巨化股份涨5.21% 三美股份和万华化学跟涨 [3] - 化工ETF上涨1.53% 报0.67元 盘中净申购2.88亿份 [3] - 化工ETF近8天连续资金净流入 合计吸金21.54亿元 日均净流入2.69亿元 最高单日净流入8.14亿元 [4] - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、巨化股份等 合计权重43.54% [4]

行业与公司 * 石化行业 国内反内卷政策及海外产能清退[1] 核心观点与论据 **国内政策与行业影响** * 国家反内卷政策力度加大 预计持续3到4年 将加速石化行业落后产能淘汰[1][2][3] * 政策明确指向石化行业 小型 老旧民营炼油装置可能面临关停 如200万吨以下且超过20年的炼油装置[1][6][9] * 国家将从总量控制 淘汰老旧装置 严格审批乙烯项目和碳排放管理等方面推动行业发展[8] * 江苏省已先行颁布相关整改方案 映射出国家层面的严格态度[10] * 供给侧改革扩展至石化领域 国家双碳政策强调高质量发展 通过技术改造降低排放[3] * 审批难度增加 特别是对于非高端产品 仅生产乙烯已不足以满足需求 必须向精细化工和高端材料方向转型[11][17] **产能现状与趋势** * 中国炼油产能接近11亿吨红线 未来将采取减量措施[1][6] * 乙烯产能增加了约1.7倍 但煤制乙二醇因缺乏经济性和高能耗未获批[6] * 聚乙烯增长迅速 几乎翻倍[6] * 丙烷脱氢装置的集中投放导致丙烯产能过剩严重[1][7] * 中国乙烯产能占全球24% 产能利用率约为80%[15] * 乙烯装置开工率在80%以上 丙烯装置开工率约为70%[16] * 中国现有约300万吨乙烯老旧产能可能面临淘汰[17] **企业影响与差异** * 本次政策可能对小型 老旧民营企业产生更大影响[9] * 央国企通常主动承担社会责任进行技改 而民营企业除非万不得已才会改进[9] * 民营大型炼厂由于规模较小更容易进行技术改造 而三桶油则面临大量老旧设备需要技改的问题[14] * 三桶油（中石油 中石化 中海油）占据主导地位 大部分炼油能力都在300万吨以上[13] * 新上的炼化装置更具优势 无需进行任何动作[14] **海外产能清退与影响** * 海外乙烯产能清退频发 主要原因是经济性不足和装置老旧[1][29] * 欧洲 日本 韩国及东南亚地区的企业因成本高昂而缺乏竞争力 小型 老旧且缺乏综合竞争能力的装置被迫关停[1][29] * 欧洲乙烯产能较大 总计约六七百万吨 但由于上游逐步退出 导致下游装置面临关停[22] * 韩国宣布关闭约200多万吨的乙烯产能 日本关停50多万吨乙烯产能[23] * 海外产能清退将推高需求 使得大型央企和大连化企业受益[17] * 欧洲市场对进口产品尤其是来自中国的终端附加值产品需求预计将推高[19][21] **技改挑战与成本** * 改造石化设备会增加成本 投资金额通常在几个亿到十几个亿之间[28] * 一个千万吨级老厂改造成本可能达到10亿至20亿人民币[18] * 节能降碳投资需求巨大 如热交换优化 蒸汽驱动升级等需要2到3亿人民币投资[18] * 改造周期长 关键设备需排队购买 可能导致溢价增加 若无法按期完成整改 企业将面临关停风险[4][28] * 乙烯装置的裂解炉和压缩机等主体设备改造成本非常高[4][28] * 20年以上老旧炼油装置占比超过30% 这些大型老旧装置存在改造预期[27] **行业发展趋势** * 石化行业的发展趋势是向精细化工和高端材料转型[1][11] * 全球石化行业进入调整周期 进行再平衡[24][26] * 老旧装置需淘汰 一般石化装置的生命周期为20年[1][11] * 未来中国乙烯产业的发展将面临严格审批 重点关注能耗 排放以及产业延伸能力[17] * 设备制造企业以及工程设计企业将受益于行业改造过程[26] 其他重要内容 * 国家将通过储备池机制管理乙烯项目申报 将碳排放标准纳入审批流程[8] * 轻质原料裂解由于低碳排放可能受益 但煤制乙烯等项目审批难度大[8] * 海外一些新投产但区位不佳 能源成本高的新装置也面临关停压力[29] * 对于传统大化工企业 如果没有精细化工产品支撑 仅靠初级化工产品难以维持竞争力[29] * 设计和折旧周期通常按20年来计算 是判定装置使用年限的一个重要节点[31]

乙烯行业产量数据 - 2025年6月中国乙烯产量为285万吨 同比增长5 8% [1] - 2025年上半年中国乙烯累计产量为1814 4万吨 累计增长10 9% [1] 相关上市企业 - 涉及乙烯行业的上市企业包括中国石油（601857） 中国石化（600028） 万华化学（600309） 荣盛石化（002493） 盐湖股份（000792） 宝丰能源（600989） 东方盛虹（000301） 巨化股份（600160） 君正集团（601216） 上海石化（600688） [1] 数据来源 - 数据来源于国家统计局和智研咨询整理 [3]

标普全球近日称，过去18个月，欧洲化工行业已经历了一轮蒸汽裂解装置关闭及下游产能整合潮。受原 料成本上涨、石脑油裂解利润承压、低价进口产品冲击、市场结构性过剩及需求低迷等多重因素影响， 欧洲已有6座裂解装置关停或计划关停，且未来这一数字还可能上升。 标普全球数据显示，截至2024年底，欧洲裂解装置开工率约75%，处于历史低位，需要进一步削减约 200万吨/年的乙烯产能，才能使开工率回升至90%，推动区域烯烃市场供需再平衡。目前，欧洲已宣布 的裂解装置关闭计划涉及总产能为395万吨/年。不过，部分产能削减成效可能被英力士公司的新项目抵 消。英力士公司位于比利时安特卫普的一号项目乙烷裂解装置将于2026年底投产，产能为140万吨/年， 相当于抵消欧洲已宣布关闭计划的乙烯产能的37%。 此外，作为蒸汽裂解装置的核心产品，欧洲乙烯生产利润与价格预计今年剩余时间仍将承压。标普全球 数据显示，2022年底以来，欧洲乙烯现货均价在790欧元(约合6954元人民币)/吨上下波动；2023年7月， 价格曾一度跌至563欧元/吨。同时，2022年二季度以来，欧洲乙烯现货的价格持续低于其他地区普遍的 结算价格，导致欧洲乙烯生产商逐 ...

中国市场的吸引力 - 中国通过链博会和进博会等平台力挺开放合作，吸引外企持续加码投资 [1] - 德国化工企业汉高借助进博会平台串联产业链资源，加速创新方案本土化落地 [1] - 汉高在2023年完成对苏州博克工厂的收购，并启动总投资9亿元人民币的山东烟台鲲鹏工厂试生产 [1] - 汉高粘合剂上海应用技术中心于5月正式投用，加速本地化创新成果转化 [1] - 德国福沃克集团在苏州工业园区增资5亿元人民币扩建底盘悬挂系统零部件生产基地，这是其在中国第四次增资 [1] 绿色经济发展 - 数字化和绿色低碳成为全球产业趋势，中国依托强大产业链推动绿色产业快速发展 [2] - 施耐德电气在华30家工厂和物流中心中已有21家"零碳工厂"和15家国家级"绿色工厂" [2] - 施耐德电气无锡工厂通过数字化技术实现端到端绿色生态设计，两年内减少90%范围一和范围二碳排放，65%范围三碳排放 [2] - 埃克森美孚惠州乙烯项目一期7月投产，采用绿色技术使氮氧化物排放减少50%，温室气体减排35% [2] - 该项目将规模化生产高附加值化工原料，应用于消费品包装、汽车制造、家电生产等领域 [3] 技术创新与标准制定 - 中国不仅是技术创新策源地，更是全球标准制定的关键参与者 [3] - 路博润公司润滑油业务将加强自主创新以应对"国七"排放标准，进一步降低灰分与磷含量 [3] - 丹佛斯中国区总裁认为绿色是中欧经贸增长重要引擎，中国市场为绿色解决方案带来新机遇 [3] - 丹佛斯在2024年数据中心、半导体、船舶和储能等行业业务实现强劲增长 [3]

行业政策与趋势 - 中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争 [1] - 中央财经委员会强调治理企业低价无序竞争并推动落后产能退出 [1] - 工业和信息化部将实施新一轮稳增长行动并印发多个行业工作方案 [1] - 行业协会和头部企业积极响应"反内卷"政策 [1] 化工行业现状 - 2025年年初至7月24日CCPI下跌5.57% [2] - 2025年1-5月化学原料及化学制品制造业营业收入同比增长2.10%但利润总额同比下降4.70% [2] - 2025年第二季度行业产能利用率为71.90%较第一季度下降1.60pct [2] - 2025年5月行业产成品库存为4577亿元同比增长6.10% [2] - 2024年度石油石化/基础化工板块资本开支增速转负至-6.6%/-15.0% [2] 细分领域投资机会 - 炼油行业开工率下滑但政策可能压减低效产能并鼓励一体化发展 [3] - 乙烯面临总量过剩与多路径竞争控产提质可缓解供需失衡 [3] - 涤纶长丝供给趋稳盈利修复控负荷有望改善价差 [3] - 电池材料需求增长但存在供给压力大开工率低等问题 [4] - 有机硅产能扩张进入尾声需求持续快速增长供给压力有望缓解 [4] - 草甘膦行业竞争格局可能因"反内卷"和海外供给不确定而改善 [4] - 纯碱行业老旧工艺/产能或将加速退出供给格局有望改善 [4] - PVC产能增速放缓可能受益于内需企稳和环保政策 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 石化行业反内卷历史由来已久，在全行业反内卷氛围下有望进一步加速，炼油、乙烯等中游行 业集中度高，主要关注政策端新进展与执行进度，地方炼厂仍有优化空间，下游化工品近年来在供需两边压力下，行业普遍盈利承压，在盈利修复的驱动下，部分子行业行业集中度较高，联合减产能力与意愿较强，有望受益于反内卷政策，重点关注炼化行业和乙烯龙头企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 为何当前时点关注石化行业“反内卷” - 2022 年 10 月至 2025 年 6 月中国 PPI 连续 33 个月处于负值区间，标志“内卷负反馈”正式形成 [7][20] - 从 2021 年 Q2 开始国内工业产能利用率从 78.4%高位回落至 2025Q2 的 74%，接近 2016Q4 的 73.8%，2024 年规模以上工业企业利润率下降至 5.39%，是 2003 年以来最低水平，市场需行政层面介入推动再平衡 [7][22] - 2024 年以来政府多次提到整治“内卷式”恶性竞争，7 月 18 日工信部透露将实施十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [7][25] 石化行业“反内卷”机遇与挑战并存 - 反内卷概念在石化行业提出已久，政策文件虽旨在节能降碳，但实质与反内卷契合，即优化产业结构和布局 [8] - 2025 年 7 月最新反内卷政策直接涉及石化行业较少，但在氛围下或受间接影响，企业联合减产提价加速底部拐点出现 [8] - 反内卷虽有成效，但在减油増化和炼厂转型升级下，规划多个项目，反内卷压力日益攀升 [8] 石化行业“反内卷”逻辑 行业格局：中游集中度高 - 石化行业中游行业集中度高，主要集中于主营炼厂与民营炼化，龙头企业联合减产难度较大 [9][42] - 对国营主导的中游行业，需关注政策端对尾部地炼产能的出清进度，主营炼厂和民营炼化或将受益 [9] - 下游化工品行业整体盈利承压，行业集中度较高企业沟通成本低，减产能力和意愿较强，低开工率行业有望最先成为反内卷产能优化先锋 [9] 政策端：中游炼化老旧装置占比较高 - 中游炼油、乙烯行业及部分子行业老旧装置占比高，反内卷易受政策端带动 [43] - 全球面临炼能格局重塑，预计到 2035 年全球可能有至少 101 家炼油厂面临倒闭或重组，产能合计 1840 万桶/天，相当于 2023 年全球炼油总产能的 21% [46] - “十五五”期间国内将有多个大型炼化一体化项目建成投产，行业面临炼能格局重塑，中国风险炼能占比约 16% [50] 盈利端：行业盈利承压或驱动自发减产 - 受终端需求拖累，成品油消费量同比下滑，景气度回落 [54] - 需求疲软，叠加产能快速扩张，乙烯链、芳烃链等化工产品价差迅速缩窄，但芳烃链产品有积极信号 [62] - 行业整体低盈利水平或触发市场化减产意愿，大部分产品盈利价格价差在 50%分位下 [69] 跟踪后续政策和行动，炼化行业有望受益 - 国家严控炼油产能，山东地炼开工率持续走低，主营炼厂竞争压力减小，市场份额有望扩大，效益有望改善 [74] - 几大重点项目的有序推进，加强公司炼油与化工板块竞争力，未来五年国营炼厂主导格局将进一步加强，地方炼厂加速优化或转型 [77][83] 投资建议 - 自 7 月 2 日以来（截至 7 月 22 日），部分标的涨幅可观，荣盛石化、恒力石化分别上涨 14.42%、11.21% [89] - 若反内卷、稳增长工作方案推动落后产能淘汰，行业有望迎来新一轮景气向上周期，关注老旧产能改造淘汰情况，相关标的有望受益 [10][89] - 重点关注炼化行业：央企中国石化、中国石油、华锦股份；民营炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化；煤化工龙头宝丰能源和气化工龙头卫星化学等 [11][89]

中国石化行业结构性产能过剩 - 2024年成品油需求达峰衰退导致炼油能力过剩 同时乙烯 芳烃等化工品因前期政策鼓励也出现产能过剩 [1] - 2025年上半年主要化工品利润分位数普遍低于50% PDH利润跌至历史十年最低点(0%) 煤制丙烯 油头丙烯 乙烷裂解 油头乙烯利润分位数分别为36% 36% 36% 27% 合成氨利润在历史5年分位数为17% [1] - 行业亟需通过淘汰落后产能 收紧新项目审批实现高质量转型 [1] 2015年石化供给侧改革政策影响 - 2016年8月国务院办公厅印发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》 严控基础化工品 炼化烯烃 煤化工等新建产能 [1] - 政策实施后中国炼油能力增长和缓 2024年前未出现明显过剩 但2024年需求端出现成品油达峰衰退 [1] - "十三五"期间鼓励乙烯 芳烃发展导致后续产能过剩 主因2015年自给率较低且油转化符合成品油需求达峰预期 [1] 2025年行业调整方向 - 炼油行业需在"十五五"期间实现产能净淘汰 而非仅控制新增产能 核心矛盾是成品油需求达峰衰退 [2] - 乙烯行业需控制油转化 煤头 气头等差异化路线新增产能 同时淘汰能耗碳排不达标的小项目 [2] - 石化与煤炭行业差异显著 石化存在绝对产能过剩需减量置换 煤炭则通过控制开工率调节 [2]