行业扩张现状 - 中国乙烯产能处于快速扩张周期 2024年乙烯当量缺口仍达2100万吨 当量进口依存度为31% [1] - 2025-2027年中国拟新增乙烯产能2482万吨 至2027年底国内乙烯缺口或将基本补齐 [1] 全球产能变动 - 海外2025-2027年拟退出产能597-830万吨 相当于全球产能的3-4% [2] - 欧洲和日韩乙烯产能建成较早 位于全球成本曲线右侧 关停风险较高 [2] 供需格局展望 - 未来三年全球乙烯净增产能分别为1126/1565/840万吨 年增速达4.9%/6.5%/3.3% [3] - 2027年产能增速出现回落 考虑到全球年需求增速约3.5% 行业有望出现边际改善 [3] 政策导向 - 中国设定了十亿吨炼油产能上限 但减油增化趋势对乙烯产出仍构成压力 [4] - 2025年7月五部门启动石化化工老旧装置摸底评估 预计炼油和乙烯老旧产能存在出清可能 [4] - 行业改善需控制新增产能总量 收缩投资规模 并严控各类技术路线的投放结构 [1][4] 投资标的 - 建议关注低成本替代路线企业卫星化学(002648)和宝丰能源(600989) [5] - 民营大炼化企业包括恒力石化(600346)、荣盛石化(002493)和东方盛虹(000301) [5] - 国有炼化企业关注上海石化(600688) 其他相关标的有华锦股份(000059) [5]