专家分享：从反内卷到全球出清石化行业的结构性机遇 20250924 摘要 中国石化行业面临炼油能力接近上限、乙烯供应过剩等问题，需通过反 内卷政策调整供应端，实现高质量发展。未来五年，新炼油项目落地需 等量置换，乙烯项目审批严格，小型煤制甲醇项目审批难度增加。 化工行业整体盈利能力较弱，仅少数具资源优势产品盈利良好。炼油和 乙烯是重点整治领域，丙烷脱氢装置投资减少。乙烯产能投放受管制， 行业盈利相对合理。未来政策将严控炼油装置新增，限制油头烯烃/芳烃 项目，收紧煤制烯烃/乙烷裂解审批，淘汰老旧装置。 企业申报新项目需具备高端材料技术，如阿尔法西丁或 POE。老旧小型 炼油和乙烯装置面临淘汰，各地园区需设定能耗总额度，高能耗、高污 染、低附加值产业可能关停。工信部已责成地方统计园区化工装置数量 及能耗。 中国将在未来五年内进行大规模炼油行业整改，重点是时间超过 20 年 且规模不到 200 万吨的小型老旧炼油厂，总计约 6,000 万吨。两桶油等 大型企业仍需进行设备升级以降低能耗和排放。 Q&A 反内卷政策对石化和化工行业的影响是什么？ 反内卷政策实际上是供给侧改革的一种形式，旨在通过调整供应端来促进高质 量 ...

市场表现与资金流向 - 沪指突破3700点创四年新高 [1] - 7月外资基金净流入从6月12亿美元增至27亿美元 [1] - 被动型基金流入39亿美元 主动型基金流出从50亿美元收窄至12亿美元 [1] - 融资余额时隔10年再次冲破2万亿大关 [3] 估值水平与市场信心 - 沪深300动态市盈率略高于过去10年平均水平 [3] - MSCI中国指数以26.9%涨幅超过全球主要股指 [3] - 企业盈利能力改善 货币政策维持适度宽松 [3] - 境内投资者风险偏好仍有修复空间 [3] 产业结构性机遇 - AI革命深化拓展 海外算力需求预期持续上修 [4] - 国产算力技术稳步推进 AI应用开始创造收入 [4] - 中国创新药企研发实力获海外认可 出海需求暴增 [4] - 机器人、核聚变、军工、金融科技等主题层出不穷 [4] 政策环境与外资配置 - 资本市场转向投融资并重 对减持融资监管更严格 [4] - 央行维持适度宽松货币政策 引导融资成本下行 [4] - 今年以来外资被动型基金累计流入110亿美元 超2024全年70亿美元水平 [4] - 美国被动型基金对中国股票市场配置明显加速 [4]

债券市场整体表现 - 2025年上半年债市总发行量达27.29万亿元，同比增幅接近24%，利率债占比近四成[2] - 10年期国债收益率呈现"倒V"形走势，一季度上行30个基点至1.89%，二季度回落至1.65%[3] - 银行间7天质押回购利率（DR007）从年初2.3%下行至1.7%以下，资金面转向宽松[3] 利率债市场特征 - 利率债发行量达16.9万亿元，其中国债7.89万亿元、地方债5.49万亿元构成核心驱动力[2] - 地方债期限结构变化显著，30年期品种占比跃升至14%，新增专项债发行进度同比提速10.82个百分点[2] - 国债净融资达3.4万亿元，约为去年同期的两倍[2] 信用债市场动态 - 信用债总发行量10.35万亿元同比增6%，但企业债发行量同比下降9.61%[2] - 城投债市场分层明显，高等级债券利差压缩15个基点，弱资质主体风险显性化[2] - 科创债发行总量突破6200亿元，单月峰值达5000亿元，资金集中流向新能源、半导体等领域[2] 下半年市场展望 - 10年期国债收益率预计维持在1.5%~1.8%区间震荡，利率债供给压力与政策宽松预期形成对冲[4] - 下半年利率债净融资规模预计约6.88万亿元，月均1.15万亿元接近2023年同期水平[4] - 需警惕8-10月"宽信用"政策效果与政府债券供给放量的叠加效应[4] 机构配置策略 - 利率债领域推荐"哑铃型"策略，兼顾短端流动性和长端配置价值[5] - 信用债重点关注化债区域优质城投债、财务稳健国有房企债及城商行二级资本债[5] - 建议运用中短期限套息策略和信用债ETF工具捕捉结构性机会[5]

宏观经济与金融业转型 - 中国经济增长引擎结构性变化，消费新势能孕育，外贸高增长时代遇阻，投资引擎边际效应递减，常住人口城镇化率达67% [2] - 居民消费动能转换，健康医疗、文化旅游、数字内容等新兴消费类别快速扩张，绿色低碳消费理念引领新潮流，县域经济与下沉市场成为战略支点 [2] - 金融机构需由简单跟随扩张转为支持经济结构优化，构建先进制造业与战略性新兴产业的中长期融资体系，开拓跨境金融服务，布局场景化、智能化消费金融 [2] 产业结构与资金配置 - 传统领域供需失衡，行业深度整合常态化，新能源、人工智能、生物医药等新兴产业处于初创企业洗牌与龙头整合关键阶段 [3] - 投资与信贷资源配置需更具前瞻性，强化对并购重组的资本支持，动态优化信贷结构，加大对先进制造业、战略性新兴产业的战略性倾斜 [4] - 建立多层次资本市场联动机制，推动资本高效服务于科创企业全周期成长 [4] 人口结构与财富管理 - 人口拐点到来，2022年总人口负增长，老龄化提速，老年抚养系数攀升，养老金融迎来战略机遇期 [5] - 个人养老金账户制度试点推广，第三支柱养老保险加速完善，养老金融市场增量空间巨大，养老理财、养老目标基金等需求快速上升 [5] - 居民财富配置由单一房产向多元金融资产转换，财富管理机构需提供稳健可靠、全生命周期的资产配置服务 [5][6] 经济政策与金融机构应对 - 财政、货币政策重大调整，积极财政政策与适度宽松货币政策下，刺激措施不断出台 [7] - 金融机构需应对利率下行挑战，优化非利息收入结构（财富管理、投行业务），提升资产负债精细化管理水平 [8] - "耐心资本"（社保基金、保险资金、年金等）加快入市，资本市场深度改革持续深化，全面注册制推动估值体系重构 [7][8] 科技与普惠金融 - 大模型加速迭代，AI重塑金融行业，普惠金融格局变革，技术红利从大型金融机构扩散至中小机构 [9] - 金融机构重点关注智能风控、服务体验提升、运营效率质变等场景落地效果，科技成为破局普惠金融"最后一公里"的关键力量 [9] - 中小金融机构拥抱"平台+生态"模式，接入外部技术平台实现弯道超车 [9] 跨境金融与国际化 - "走出去"主体结构向技术品牌驱动的"专精特新"企业转型，新能源汽车等"绿色制造"与跨境电商抢占国际竞争优势 [10] - 金融服务伴随式国际化加速跨境金融体系成型，区域布局多元化，服务类型专业化，提供项目融资、供应链金融等全链条支持 [10][11] - 数字化能力增强跨境资金流动透明度与结算效率，汇率和流动性风险管理成为国际业务核心竞争要素 [12] 金融监管与行业整合 - 金融监管以"回归本源、服务实体"为核心逻辑，聚焦科技创新、绿色发展与普惠领域，差异化功能定位强化 [13] - "四早"机制（早识别、早预警、早发现、早处置）逐步建立，推动金融机构风险防控关口前移 [13] - 金融领域马太效应加剧，头部机构扩大市场份额，中小机构面临并购重组或退出市场，行业集中度提升 [14][15] 金融机构竞争策略 - 竞争逻辑从扩表竞赛转向差异化经营，"以量取胜"模式渐行渐远，追求"结构优化"与"内涵式发展"成为战略方向 [16] - 降低资本消耗、聚焦核心能力，提升资产价值收益，差异化战略模式和经营模式成为竞争优势关键 [16] - 差异化竞争与模式创新成核心生存法则，洞察趋势、突破传统思维边界的机构将在变局中领航 [16]