行业扩张现状 - 中国乙烯产能处于快速扩张周期 2024年乙烯当量缺口仍达2100万吨 当量进口依存度为31% [1] - 2025-2027年中国拟新增乙烯产能2482万吨 至2027年底国内乙烯缺口或将基本补齐 [1] 全球产能变动 - 海外2025-2027年拟退出产能597-830万吨 相当于全球产能的3-4% [2] - 欧洲和日韩乙烯产能建成较早 位于全球成本曲线右侧 关停风险较高 [2] 供需格局展望 - 未来三年全球乙烯净增产能分别为1126/1565/840万吨 年增速达4.9%/6.5%/3.3% [3] - 2027年产能增速出现回落 考虑到全球年需求增速约3.5% 行业有望出现边际改善 [3] 政策导向 - 中国设定了十亿吨炼油产能上限 但减油增化趋势对乙烯产出仍构成压力 [4] - 2025年7月五部门启动石化化工老旧装置摸底评估 预计炼油和乙烯老旧产能存在出清可能 [4] - 行业改善需控制新增产能总量 收缩投资规模 并严控各类技术路线的投放结构 [1][4] 投资标的 - 建议关注低成本替代路线企业卫星化学(002648)和宝丰能源(600989) [5] - 民营大炼化企业包括恒力石化(600346)、荣盛石化(002493)和东方盛虹(000301) [5] - 国有炼化企业关注上海石化(600688) 其他相关标的有华锦股份(000059) [5]

行业产能扩张现状 - 中国乙烯产能处于快速扩张周期 2024年乙烯当量缺口仍达2100万吨 当量进口依存度为31% [1] - 2025-2027年中国拟新增乙烯产能2482万吨 预计2027年底国内乙烯缺口将基本补齐 [1] - 全球油制乙烯产能中 中国装置水平相对先进 欧洲和日韩产能建成较早且位于全球成本曲线右侧 [1] 海外产能退出趋势 - 欧洲和日韩乙烯产能关停风险较高 2025-2027年海外拟退出产能达597-830万吨 占全球产能3-4% [1] - 海外产能面临加速退出压力 全球供给格局正在重塑 [1][2] 行业拐点预测 - 2027年全球乙烯产能增速将回落至3.3% 较2026年6.5%的增速显著下降 [2] - 结合全球每年3.5%左右的需求增速与新增产能消化时间 判断2027年后乙烯行业有望出现边际改善 [2] - 未来三年全球净增产能分别为1126万吨/1565万吨/840万吨 增速呈先升后降趋势 [2] 政策影响因素 - 国内设定了十亿吨炼油产能上限 但减油增化趋势对乙烯产出仍构成压力 [2] - 2025年7月工信部等五部门启动石化化工老旧装置摸底评估 炼油和乙烯老旧产能存在进一步出清可能 [2] - 行业改善需要控制新增产能总量 调整各类路线投放结构 同时重组老旧产能 [1][2]

行业现状 - 中国乙烯行业仍处于扩张周期 [1] - 海外乙烯产能面临加速退出的压力 [1] 产能投放 - 按照全球产能投放计划 预计2027年后乙烯行业有望迎来拐点 [1] - 后续政策若严控乙烯新增总量 控制各类路线投放结构 并重组老旧产能 或刺激行业拐点加速到来 [1]

中国乙烯产能扩张现状 - 2019-2024年中国乙烯产能从2,854万吨增长至5,374万吨，五年净增超2,500万吨，主要由民营炼化一体化项目及乙烷裂解、CTO/MTO等多元化路线推动 [5] - 2024年中国乙烯当量缺口仍达2,100万吨（含下游产品折算进口1,900万吨及直接进口223万吨），进口依存度为31% [5] - 2025-2027年计划新增产能2,482万吨（2025年1,055万吨/20%增速、2026年768万吨/12%增速、2027年659万吨/9%增速），2027年后缺口或基本补齐，产业链或转向净出口 [7][9] 海外产能退出趋势 - 欧洲和日韩老旧产能关停风险高：欧洲石脑油路线成本约885美元/吨，日韩成本800-850美元/吨，显著高于中东/美国乙烷路线（200-350美元/吨） [16] - 2025-2027年海外计划退出产能597-830万吨（占全球3-4%），其中欧洲2025年关停265万吨，日韩关停225万吨；若含韩国重组计划，退出量或达830万吨 [19][22][24] - 全球30年以上老旧产能约4,100万吨（占比20%），欧洲700万吨老旧装置或优先评估退出 [24] 全球供需格局与拐点预测 - 2025-2027年全球乙烯净增产能1,126/1,565/840万吨，增速4.9%/6.5%/3.3%，2027年增速回落；全球年需求增速约3.5%，2027年后行业或迎边际改善 [3][26] - 中国新增产能占全球62%，2027年全球产能占比或升至35%；中东、中国、美国将成为主要供应方，欧洲进口需求或增100-150万吨/年 [28][32][34] - 价格磨底推动再平衡：乙烯价格介于乙烷与石脑油装置盈亏平衡点之间，挤压高成本产能退出 [32] 政策与行业结构调整 - 中国设定10亿吨炼油产能上限，2025年7月启动老旧装置评估（运行超20年），要求淘汰200万吨/年以下常减压装置，减油增化趋势缓解乙烯产出压力 [36] - 煤制烯烃和乙烷裂解路线盈利优势显著（宝丰煤制烯烃单吨盈利2,050元，卫星化学乙烷裂解盈利1,800元，中石化油制路线亏损500-600元），需严控此类路线新增产能 [37] - 政策若严控新增总量、优化投放结构及加速老旧产能退出，或刺激行业拐点提前到来 [3][37][39]