纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料（包含零食、速冻食品、啤酒、调味品、白酒、软饮料、乳制品） - **公司**：盐津铺子、卫龙、万辰、安井、立高、三全、千味央厨、芭比食品、燕京、珠江、华润、百润、海天、中举、美味鲜、千禾、天卫、安琪、茅台、五粮液、汾酒、古井、银价、水晶坊、酒鬼、舍得、珍酒、农夫山泉、华润饮料、东鹏饮料、康师傅、统一、伊利、蒙牛、中国食品、IFBH、妙可蓝多、飞鹤 纪要提到的核心观点和论据 零食板块 - **整体情况**：预期回调至合理位置，景气度维持，下半年新品铺货加速，三季度动销旺季短期数据有望改善，2026 年一季度春节旺季低基数下增速预计亮眼[1][3] - **魔芋品类**：持续增长，卫龙和盐津二季度主动调整 SKU 和渠道致短期业绩承压，盐津下半年有望维持 20 - 25%增长，新品三养火鸡口味重点推广且产能释放[1][4] - **万辰公司**：董事长辞任新聘管理层完善治理结构是利好，预计上半年开店约一两千家，利润率环比略降但同比改善，归母净利润预计 2.5 亿左右，利润率约 3.5 - 3.85%[1][5] - **其他公司**：行业内公司分化，盐津、卫龙有大单品支撑，甘源二季度收入同比个位数下降、利润下滑，进展预计收入持平或略降；西麦二季度收入预计接近 20%，加回股权激励费用后利润同比增长 40%以上；友友全年零食量贩翻倍增长，下半年收入增速约 30%[6] 速冻食品板块 - **整体情况**：需求承压，安井二季度收入个位数增长、利润下滑，受禁酒令、促销增加和小龙虾价格波动影响，下半年希望维持高端或接近 10%收入增速，加大 C 端布局；立高稳健增长但有成本压力；三全与千味央厨二季度有压力，千味央厨利润下滑幅度更明显[1][7] - **下半年展望**：基数走低且开拓新渠道，预计环比上半年改善，建议关注芭比食品，其门店已转正受益于外卖大战，中长期关注门店运营和供应链整合[8] 啤酒板块 - **二季度情况**：受外部环境和禁酒令影响收入端表现较弱，但成本端红利释放和费用投放克制，行业利润平稳，推荐燕京、珠江、华润和百润[2][9] - **各公司情况**：燕京扣非净利润同比增长 21% - 33%；珠江纯生同比增长 25%以上，整体盈利同比增长 10% - 23%；华润啤酒业务低单增速，白酒业务上半年超 20%下滑[12] 调味品板块 - **各公司情况**：海天二季度收入中高单位增长，利润双位数增长；中举二季度收入中单位下滑，美味鲜利润持平；千禾二季度收入承压，归母净利润持平；天卫二季度收入同比增长 15 - 20%，上半年内生收入下滑；安琪二季度收入增长略快于一季度，利润增速快于收入；百润预调酒业务 5 - 6 月下滑，二季度整体收入高单到双位数左右下滑[10][11] 白酒行业 - **二季度业绩**：报表预计是低点，三季度有望逐步修复，新条例冲击工序结构，探底程度和底部时间不确定，主要上市公司二季度业绩承压，部分头部公司希望保持报表平稳[14] - **各公司情况**：茅台稳健增长；五粮液上半年收入利润增长，二季度收入略下滑、利润持平略增；汾酒回款好但动销承压，收入持平利润略负；古井上半年正增长，二季度中高个位数下滑；银价业绩明显下滑；舍得有望实现中高个位数增长；珍酒下半年业绩有望企稳[14] - **投资建议**：股价从低点反弹，建议在情绪和估值低时布局波段机会，长期关注龙头公司股息率进行长期布局[15] 软饮料和乳制品行业 - **乳制品**：上半年景气度高，受出行、天气和新品创新驱动，新赛道表现突出，PET 价格下降利好利润率[16] - **软饮料**：农夫山泉上半年恢复高速增长，各品类均录得增长，PET 价格下降利好毛利率[16] - **各公司情况**：华润饮料上半年利润下滑 20% - 30%，启动渠道变革；东鹏饮料上半年收入同比增长 34%左右，利润增长 30%左右；康师傅上半年方便面和饮料收入小幅下行，利润预计增长 15% - 20%；统一上半年收入预计高个位数增长，利润预计增长 25%左右；伊利二季度收入中低个位数增幅，利润显著提高；蒙牛上半年收入可能下滑，利润或下滑[17][18][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国食品有望 8 月底宣布纳入港股通，9 月初进入，新上市的 IFBH 也可能受益[21] - 妙可蓝多发布 2030 战略目标，飞鹤全年维持低个位数收入增长目标，关注儿童补贴政策利好[22]

报告核心观点 报告对财经要闻、宏观策略、行业公司进行分析，指出中国经济需加力逆周期政策，A股中期上行趋势未改，部分行业有投资机会，如券商、汽车、游戏等，同时更新重点数据 [5][8]。 财经要闻 - 中国金融四十人论坛判断下半年实现经济增长目标需加力逆周期政策，因关税、房地产和财政可用财力受限 [5][8] - 7月28日公布国家育儿补贴制度实施方案，2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，每年每孩3600元 [5][8] - 生态环境部将推进《生物多样性保护重大工程实施方案（2025—2030年）》任务落地实施 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 通信电子等行业领涨，A股呈不同走势，如小幅上行、震荡整固等，沪指遇阻力位 [8][9] - 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数，适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [8][9] - 中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市，ETF和保险资金形成托底力量 [8][9] - 美联储6月议息会议维持利率不变，降息路径不确定，明确降息信号将提振全球风险偏好 [8][9] - A股进入政策与资金双轮驱动阶段，慢涨格局确立，短期有调整压力，中期上行趋势未改 [8] - 配置建议关注科技成长+周期制造双主线，以及高股息银行、公用事业和战略新兴产业，短线关注领涨行业投资机会 [8][9] 周度策略 - 关注全国、河南经济与政策，债券、股票市场及券商板块周行情 [10] 行业公司 券商板块 - 6月券商指数下旬转强，全月上涨8.85%，跑赢沪深300指数6.35个百分点，个股涨幅明显，板块平均P/B提升 [14] - 6月影响业绩要素包括权益转强、成交量回升、两融余额回升、投行业务总量回升 [14] - 7月业绩前瞻，自营业务小幅波动，经纪业务景气度回升，两融业绩贡献度提高，投行业务总量回升，整体经营业绩有望稳中有升 [15] - 投资建议关注龙头类、财富管理和权益投资突出、估值低的上市券商，券商指数有望稳步修复、震荡上涨 [16] 汽车行业 - 截至7月22日，汽车行业指数上涨3.03%，跑输沪深300指数，个股涨幅靠前有福赛科技等 [17] - 6月汽车产销同环比双增，出口量增长，新能源汽车出口同比大增但环比下降 [17] - 乘用车产销同环比双增，自主品牌销量占比维持高位；商用车市场回暖，产销量双增 [18] - 新能源汽车产销快速增长，渗透率环比略有下降 [19] - 投资建议维持行业“强于大市”评级，关注政策、消费拉动和零部件投资机会 [19] 传媒行业 - 6月25日 - 7月18日，传媒板块上涨4.63%，在全行业排名第17位，107只个股上涨，34只下跌 [20] - 截至7月18日，传媒板块PE为29.62倍，历史分位为82.40% [20] - 投资建议看好游戏、出版、IP衍生品和影视子板块，关注相关公司 [20][21] 软件行业 - 2025年1 - 5月软件产业增速上升，业务收入5.58万亿元，增长11.2%，利润总额6721亿元，增长12.8% [23] - 重点关注子行业动态，包括AI模型发布、国产化进展、算力发展等 [23][24] - 投资建议给予行业“强于大市”评级，关注EDA企业和有智算中心交付计划的公司 [25] 食品饮料行业 - 6月食品饮料板块成分区间涨跌幅为 - 4.54%，成交量持续回落，除保健品外子项均收跌，估值处于十年历史低位 [26] - 1 - 6月板块累计涨跌幅 - 3.51%，跑输市场指数，是唯一下跌的消费行业，但部分子行业表现较好 [26] - 1 - 6月个股表现改善，6月上涨比例降至31.5%，保健品、乳制品和预制菜表现突出 [27] - 2025年以来行业投资增长高于社会投资，部分民生消费品产量有变化，进口数量有增减 [27] - 投资建议关注软饮料、保健品、啤酒及零食板块，推荐相关股票 [28] 农林牧渔行业 - 6月农林牧渔行业表现弱于对标指数，种植板块涨幅居前，动保加工板块跌幅居前 [29] - 6月生猪价格下滑，供应端产能充足，预计下半年行业进入供需双增局面 [29] 零食行业 - 零食市场规模突破万亿元，未来三年预计保持6% - 8%增长，2026年有望突破14000亿元 [30] - 电商和线下超市是核心销售渠道，合计占比68%，量贩渠道增长迅猛 [31] - 零食可细分多个品类，迎合健康趋势的品类增长快，传统零食增长慢 [31] - 零食量贩门店布局广泛，供应链高效，截至7月门店超4万家，预计年底达4.5万家，双寡头格局形成 [31][32] - 投资建议推荐洽洽食品、劲仔食品和盐津铺子 [32] 锂电池行业 - 6月锂电池板块指数上涨15.16%，新能源汽车销售和动力电池装机增长，宁德时代等位居前三 [33] - 短期上游原材料价格有差异，截至7月10日，锂电池和创业板估值分别为28.81倍和36.96倍 [33] - 投资建议维持行业“强于大市”评级，短期关注板块投资机会 [33] 半导体行业 - 6月国内半导体行业上涨6.01%，费城半导体指数上涨16.57%，行业处于上行周期，AI是重要动力 [35] - 全球半导体销售额同比增长，存储器价格上涨，下游需求结构分化，部分芯片厂商库存和产能利用率有变化 [35] - 投资建议关注AI眼镜产业链和国内存储器产业链投资机会 [36][37] 基础化工行业 - 6月中信基础化工行业指数上涨6.41%，跑赢上证综指和沪深300指数，行业排名第10位 [38] - 6月子行业多数上涨，锂电化学品等表现居前，个股多数上涨，科恒股份等涨幅居前 [38][39] - 6月国际油价上涨，部分产品价格上涨，下跌态势放缓 [39] - 投资建议维持行业“同步大市”评级，7月关注农药、有机硅和涤纶长丝行业 [40] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 多只股票近期有解禁，如ST逸飞、美格智能等，解禁日期多为2025年7月28 - 30日 [41] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 7月28日，北方稀土、恒瑞医药等为A股十大活跃个股，有成交金额、收盘价和涨跌幅数据 [43]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块上涨0.74%，跑输沪深300指数0.95个百分点，在31个申万一级板块中排名第26位 ，子板块中预加工食品和保健品表现较好 ，关注白酒底部反弹、啤酒修复及大众品不同细分领域机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块涨0.74%，跑输沪深300指数0.95个百分点，在31个申万一级板块中排第26位 [12] - 子板块中预加工食品和保健品表现较好，分别上涨1.97%和1.88% [7][12] - 个股涨幅前五为*ST西发、交大昂立、煌上煌、天佑德酒、天润乳业，跌幅前五为皇氏集团、西麦食品、良品铺子、珠江啤酒、妙可蓝多 [7][12] 估值情况 - 截至2025年7月27日，各子板块有不同PEttm估值，如保健品88.84等 [19] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至7月27日，2024年茅台散飞批价1900元，周环比升10元，月环比升50元；原箱批价1960元，周环比升10元，月环比升50元 [7][21] - 五粮液普五批价900元，周环比持平，月环比降5元；国窖1573批价835元，周环比和月环比均持平 [7][21] 啤酒数据 - 2025年6月中国规模以上啤酒企业产量412.00万千升，同比-0.20%；1 - 6月累计产量1904.40万千升，同比-0.30% [26] 上游原材料数据 - 乳制品：截至7月18日，牛奶零售价12.17元/升，周环比-0.08%，同比-0.33%；酸奶零售价15.83元/公斤，周环比持平，同比-0.31%；生鲜乳3.04元/公斤，同比-5.9%；6月中国奶粉进口金额593276万美元 [29] - 畜禽：截至7月25日，生猪14.15元/公斤，周环比-0.84%，同比-26.15%；仔猪37.52元/公斤，周环比-0.24%，同比-15.27%等 [29] - 农产品：截至7月25日，玉米2407.84元/吨，周环比+0.12%，同比-1.85%；豆粕2963.14元/吨，周环比-0.21%，同比-3.55% [30] - 包材：截至7月25日，PET瓶片6350元/吨，周环比+1.60%，同比-13.01%；瓦楞纸3140元/吨，周环比持平，同比-3.98% [31] 行业动态 - 1 - 6月，全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%；营业收入66.78万亿元，同比增长2.5% [53] - 1 - 6月，酒、饮料和精制茶制造业营业收入8146.9亿元，同比增长1.9%；利润总额1453.0亿元，同比下降2.1% [53] - 2025年上半年，江苏省规模以上企业白酒产量8.17万千升，同比下降15.0%；啤酒产量103.37万千升，同比下降2.7% [53] 核心公司动态 - 7月22日，燕京啤酒每10股派现金1.90元（含税），拟分配现金股利5.36亿元，股权登记日7月28日，除权除息日7月29日 [55] - 7月25日，酒鬼酒每10股派发现金红利6.00元（含税），共分配利润1.95亿元，股权登记日7月30日，除权除息日7月31日 [55]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q2基金食品饮料板块持仓延续回落，白酒超配幅度再收窄，大众品持仓分化，机构重仓白酒股排名有变动，个股持有基金数有增减变化，建议关注不同板块的相关企业 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料机构持仓延续回落，白酒超配幅度再收窄 - 全市场口径下，25Q2基金食品饮料板块（A股）配置比例为9.35%，较25Q1下降1.96pct，白酒股持仓环比-1.90pct，超配幅度收窄，大众品持仓分化，零食及软饮料小幅加配；食品饮料板块重仓持股环比下降1.78pct [6][14][15] - 主动权益视角下，25Q2食品饮料基金重仓比例为5.64%，环比-1.77pct，超配比例为2.41%，环比-1.55pct；白酒板块超配比例环比下滑，25Q2主动权益基金白酒重仓比例为3.99%，环比下滑1.97pct，超配比例由25Q1的3.98%下滑至2.13%，环比下滑1.85pct；大众品板块超配比例环比均有小幅提升，零食及软饮料获小幅加仓 [20][23] 机构重仓共2只白酒，五粮液排名下滑4位 - 截至2025年6月底，基金持仓比例最高前20名中食品饮料股共2只，为贵州茅台、五粮液，五粮液下滑到第20位；白酒股中茅台持仓环比下降，五粮液、山西汾酒、泸州老窖排名回落；食品股中伊利股份基金持仓下滑23名至第63 [25][26] 个股持有基金数分析 - 白酒板块，25Q2持有基金数量排名前10中白酒股占4席，高端白酒中茅台、五粮液、老窖持股数量环比下降，次高端白酒及区域酒中古井、今世缘大幅减仓 [30] - 啤酒板块，燕京啤酒获大幅加仓，青岛啤酒A、H股持仓环比下降 [31] - 食品板块，新乳业、立高、西麦新进入前20，东鹏饮料等基金持股数量环比增长，伊利股份等持股数环比减少 [31] 投资建议 - 白酒至暗时刻已过，板块进入配置区间，建议关注今世缘、山西汾酒等企业 [9][38] - 啤酒、黄酒、预调酒及饮料方面，黄酒关注会稽山、古越龙山，预调酒关注百润股份，软饮料关注东鹏饮料，啤酒关注燕京啤酒等头部酒企 [9][38] - 大众品关注成长性，零食板块关注有新品类和新渠道扩展的公司，乳制品关注伊利股份等企业及上游牧场，调味品及餐饮链关注宝立食品等企业 [9][39]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 二季度白酒超配比例环比下降，关注板块中报业绩情况；大众品方面，啤酒、饮料迎旺季，基础调味品龙头表现稳健 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企有多项动态，如茅台拟出资成立研究院、汉酱酒上线 i 茅台等 [12] - 本周高端白酒批价较稳，箱装茅台批价下跌，普五、散装茅台、国窖批价持平 [13] - 本周白酒指数涨 1.0%，持仓超配比例处历史低位；25Q2 主动偏股基金重仓持股比例和超配比例环比下降；二季度业绩或反映需求压力，酒企短期去库存促动销，中长期重视消费者和场景培育 [2][14] - 个股推荐把握三条主线：抗风险龙头如茅台等；数字化显正反馈的泸州老窖；基地市场有份额提升逻辑的今世缘等；也可关注洋河等 [2] 大众品 - 啤酒：25Q2 板块基金重仓比例微降，燕京啤酒比例提高；8 月旺季，预计 Q3 景气度有保障，优先推荐燕京啤酒 [3][15] - 零食：25Q2 板块基金重仓比例提升多，加仓集中在盐津铺子等；推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][16] - 调味品：基础调味品龙头稳健，复调或受益政策改善；推荐颐海国际、海天味业 [3][17] - 速冻食品：淡季研发新品，中长期受益工业化；推荐安井食品、千味央厨 [3][18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年向上弹性，推荐龙头乳企 [3][19] - 饮料：旺季龙头提速，业绩分化；推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [3][20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 7 月 21 日至 25 日）食品饮料板块涨 0.77%，跑输上证指数 0.90pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下跌，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平 [37] 大众品 - 瓦楞纸、生鲜乳价格不变，牛奶、大豆价格下降，其余原材料价格上升 [48] 本周重要事件 - 本周多家公司有减持、高管变动、股份解押、限售股上市流通等事件 [74] 下周大事提醒 - 下周有股东大会、解禁、分红等事项安排 [75]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 7月21日 - 7月25日，食品饮料行业上涨0.74%，跑输沪深300指数0.95pct，食饮子板块涨跌不一 [3] - 白酒出海加速，上半年实现量价齐升，出口额达5.3亿美元，同比增长30.9%；出口量831万升，同比增长7.4%；均价63.7美元/升，同比增长21.9% [4] - 白酒企业加速渠道转型，加大布局即时零售渠道，预计2027年酒类即时零售渗透达6%，规模约1000亿，未来白酒渠道有望构建全新增长格局 [5] - 白酒行业政策底已现，预计中报业绩环比略弱，基本面有望逐步磨底，关注板块估值修复机会 [5] - 消费变革下，建议关注需求稳定、抗风险能力强的龙头和积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业 [6][49] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月21日 - 7月25日，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指均上涨，申万食品饮料行业涨跌幅排名26/31 [3] - 上周食品饮料行业涨幅最大的五家公司为ST西发、交大昂立、煌上煌、天佑德酒、骑士乳业，跌幅最大的五家公司为古越龙山、皇台酒业、莲花控股、会稽山、ST加加 [14] - 截至2025年7月25日，食品饮料行业PE为21X，位居申万一级行业第22位，子行业中其他酒类、保健品、零食估值靠前，白酒、预加工食品、肉制品估值靠后 [16] 行业重点数据跟踪 酒类数据跟踪 - 2025年7月25日，飞天茅台当年原装批发参考价较前一周下降0.52%，当年散装批发参考价与前一周持平，上一年原装批发参考价较前一周上升0.51% [4][21] - 2025年6月，啤酒产量同比下降0.20%，葡萄酒产量同比下降18.20% [21] 奶类价格跟踪 - 2025年7月17日，我国主产区生鲜乳平均价同比下降5.90%，降幅持续收窄 [35] - 2025年7月18日，酸奶零售价与前一周持平，牛奶零售价较前一周略有下降 [35] 成本价格跟踪 - 2025年7月17日，全国仔猪、活猪、猪肉平均价均较前一周有所下降 [38] - 2025年7月25日，豆粕现货价较前一周下降0.21%，玉米现货价较前一周上升0.12% [38] - 2025年6月，大麦进口平均单价环比上升1.43% [38] - 2025年7月18日，瓦楞纸出厂价环比下降1.57%，箱板纸出厂价环比持平 [38] 重要公司公告 - 东鹏特饮2025年上半年营业收入107.37亿元，同比增长36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增长37.22% [46] - 桃李面包控股股东吴学群质押股份后，累计质押公司股份占其所持公司股份总量的33.02%，占公司总股本的8.25% [46] - 万辰集团董事长王健坤因个人精力分配原因辞职，直接持有公司股份占公司当前总股本的0.1919% [46] - 安琪酵母拟收购晟通糖业55%股权，交易金额为5.06亿元 [46] - 劲仔食品拟回购公司股份，回购资金总额不低于5000万元、不超过10000万元 [48] - 贵州茅台与茅台集团共同出资成立研究院公司 [48] - 口子窖刘安省拟减持不超过1000万股，占公司总股本的1.67% [48] 投资建议 - 关注需求稳定、抗风险能力强的龙头和积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业，重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [6][49] - 建议关注青岛啤酒、承德露露、山西汾酒、贵州茅台、安德利、盐津铺子 [6][49]

产品创新与升级 - 公司推出椰椰麦卢卡蜂蜜味新品，与经典海盐味、盐烤黑松露火腿味共同构建坚果矩阵系列，丰富产品层次 [1] - 新品选用新西兰进口麦卢卡蜂蜜作为核心调味原料，该蜂蜜荣获UMF5+权威认证，蕴含天然有益成分 [3] - 公司坚持轻工艺研发理念，配方纯净，全程采用非油炸工艺加工，保留坚果香脆口感 [1] - 采用二次烘烤工艺，以非油炸低温烘焙替代传统高温加工，锁住坚果原生营养并提升酥脆口感 [3] 原料与工艺优势 - 麦卢卡蜂蜜源自新西兰原始森林，蜜蜂需穿越林海采集珍稀花蜜，经黑蜂7-15天自然酿造，市场认可其比传统蜂蜜更具价值和功效 [3] - 启用4重锁鲜技术，通过物理阻隔与化学防护构建"隔氧隔潮"双重保障，密封性能远超国标2倍 [4] - 麦卢卡蜂蜜的焦糖木质香与巴旦木、夏威夷果等坚果烘烤后的油脂香气交融，形成层次丰富的复合味型 [3] 健康与风味平衡 - 公司以"轻调味"为核心方向，契合健康消费诉求，坚持原生坚果+纯粹配方 [6] - 麦卢卡蜂蜜的温润甜润与坚果的原生脆香交织，实现美味与健康兼得 [6] - 坚持"有益原料+坚果"的融合逻辑，以地域性特色食材碰撞传统坚果，打造多元风味同时守住健康底线 [6] 市场策略与消费者洞察 - 公司精准聚焦目标人群，通过口味创新实现人群精细划分，如职场人群和精致妈妈 [8] - 针对职场人群，从黑松露、海盐到全新蜂蜜味的口味迭代，满足办公间隙、日常补给中的味觉期待 [8] - 针对精致妈妈，选用高端原料以满足其对原料品质的极致追求 [8] - 推动坚果市场从"大众普适"向"精准细分"升级，为行业开辟更广阔增长空间 [8] 品牌愿景与未来方向 - 公司持续追求品质与风味的极致，高端食材与轻工艺理念完美融合 [9] - 未来将继续在优质食材甄选与健康工艺研发上前行，为消费者带来"美味轻负担、健康有保障"的坚果产品 [9]

报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 大基建落地带来低估值低预期传统消费Beta走强，新消费概念股继续承压[1][4][10] 各部分内容总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为生活用品>国内化妆品>国内运动服饰>奢侈品>美国酒店>信用卡>零食>博彩>海外化妆品>海外运动服饰>宠物>黄金珠宝，其中生活用品、国内化妆品和国内运动服饰板块表现优于MSCI China，海外运动服饰、宠物和黄金珠宝板块为负增长[4][10] - 月涨跌幅排序为博彩>奢侈品>国内运动服饰>国内化妆品>美国酒店>生活用品>海外运动服饰>信用卡>海外化妆品>黄金珠宝>零食>宠物，其中博彩和国内运动服饰板块表现优于MSCI China，海外化妆品、黄金珠宝、零食和宠物板块为负增长[4][10] - 年初至今涨跌幅排序为黄金珠宝>国内化妆品>宠物>海外化妆品>生活用品>零食>信用卡>国内运动服饰>美国酒店>博彩>海外运动服饰>奢侈品，其中黄金珠宝、国内化妆品、宠物、生活用品和零食板块表现优于MSCI China，海外运动服饰和奢侈品板块为负增长[4][10] 各板块涨跌幅原因剖析 - 雅鲁藏浦江下游水电站项目开工，大基建带动经济复苏预期提升，风格切换，低估值低预期传统消费走强，高估值高预期新消费概念股承压[5][12] - 生活用品板块上涨7.6%，百亚股份上涨15.5%[5][12] - 国内化妆品板块上涨2.8%，润本和上海家化因防蚊虫产品需求上涨，丸美生物上行，锦波生物和巨子生物股价下挫[5][12] - 国内运动板块上涨2.3%，李宁、特步等表现较好，安踏因传闻表现较弱[5][12] - 奢侈品板块上涨2.2%，LVMH业绩公布显示复苏迹象[5][12] - 零食、博彩、海外化妆品板块分别上涨0.8%、0.7%、0.4%，逸仙电商下跌受618后资金退场影响[5][12] - 海外运动板块下跌1.3%，除NIKE外股价下挫，露露柠檬股价新低[5][12] - 宠物板块下跌1.4%，乖宝宠物下跌2.5%[5][12] - 黄金珠宝板块下跌1.5%，老铺黄金股价下挫，潮宏基因店效增长股价上涨[5][12] 部分新消费公司解禁提示 - 巨子生物7月27日解禁3.3%；古茗8月12日解禁94%；卫龙美味8月13日解禁3.3%；蜜雪集团9月3日解禁37%；万辰集团9月22日解禁9.83%[6][13][26] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店<博彩<零食<奢侈品<宠物<黄金珠宝<海外运动服饰<国内化妆品<海外化妆品<信用卡<国内运动服饰<生活用品[8][15] - 仅生活用品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA[8][15]

核心观点 - 溜溜果园借助酸调百味思路，坚持“梅+”战略扩充产品矩阵，老品梅干类零食可通过传统流通渠道改革增长，新品西梅、梅冻、电解质冰沙有成长潜力；北交所改革深化与产业升级共振，具备技术壁垒和订单弹性的专精特新企业是中长期布局核心，但需注意政策、经济和流动性风险 [1] 食品饮料行业（溜溜果园） 梅产业情况 - 梅产品涉及零食、酒饮多品类，溜溜果园在梅产业份额第一，上游青梅国内种植、西梅海外进口，采购对原材料品质要求高；下游传统果类零食稳定增长，溜溜梅在青梅、西梅果类零食份额领先，竞品多为渠道和白牌产品；果冻行业格局分散，天然果冻进入者少，公司天然果冻市占率 45.7% 引领细分品类 [4] 公司优势 - 借助酸调百味思路，坚持“梅+”战略扩充产品矩阵；管理层对产品和渠道变化敏锐，产品重视创新有新品考核奖励和开发方法论，近年新品成功率高；渠道上对新渠道变化敏锐并积极合作，2024 底直营占比提高到 59% [4] 未来看点 - 老品挖潜：梅干类零食传统口味贡献主要销售，过去增量靠新渠道，未来增长靠传统流通渠道改革，推动经销市场下沉和通路精耕；新品扩张：西梅与山姆合作，今年收入有望加速增长；梅冻在果汁原浆含量、0 防腐剂方面优势明显，销量高速增长；电解质冰沙今年上市，有望成新大单品 [5] 北交所市场 行情回顾 - 7 月 23 日北证 A 股成交金额 341 亿元，较上一交易日减少 18.2 亿元，北证 50 指数收盘价 1435.74，下跌 1.58%，PE_TTM 为 67.65 倍，北证专精特新指数收盘价 2454.66，下跌 1.58%；当日 268 家公司中 48 家上涨、2 家平盘、218 家下跌，涨幅前五和跌幅前五个股明确 [7] 新闻汇总 - 国务院副总理何立峰将于 7 月 27 日至 30 日赴瑞典与美方举行新一轮经贸会谈，落实两国元首共识，推动中美经贸磋商机制发挥作用 [7] 重点公告 - 流金科技董事会授权不超 1.5 亿元闲置自有资金循环购买低风险理财；骏创科技控股股东减持 93 万股，持股比例由 55.92% 降至 55.21%；邦德股份董事会批准用不超 2 亿元闲置自有资金买低风险银行理财产品，全资子公司获发明专利；民士达 2025 年上半年营收 2.37 亿元，同比增长 27.91%，归母净利润 0.63 亿元，同比增长 42.28% [8] 投资建议 - 雅下工程开工催化基建产业链，中长期对细分领域订单拉动预期明确，产业链成长空间打开；宏观和政策面多事件影响市场风险偏好，北交所流动性短期承压但政策红利注入长期活力；建议聚焦“新质生产力”主线，关注相关板块稀缺性标的和成长型企业；短期震荡不改结构性机会，中报业绩确定性高的企业或率先修复，部分事件成关键催化剂 [9] 市场指数表现 国内市场主要指数 - 上证指数收盘 3,605.73，涨 0.65%；深证成指收盘 11,193.06，涨 1.21%；沪深 300 收盘 4,149.04，涨 0.71%；上证 180 收盘 9,141.44，涨 0.82%；中小板指收盘 6,934.38，涨 1.24%；创业板指收盘 2,345.37，涨 1.50% [3] 主要海外市场指数 - 道琼斯收盘 44,693.91，跌 0.70%；标普 500 收盘 6,363.35，涨 0.07%；纳斯达克收盘 21,057.96，涨 0.18% [3]

核心观点 - "高端零食第一股"良品铺子在经历换帅、降价、转型等一系列自救措施失效后，选择将控制权转让给武汉国资委旗下的长江国贸，交易总价达10.46亿元[4][5] - 此次股权转让面临法律纠纷，广州轻工因之前与宁波汉意达成的意向协议而提起诉讼并冻结股份，导致交易存在不确定性[6][7][12] - 公司近年业绩持续下滑，2024年收入同比下降11%并出现亏损，2025年上半年预计净亏损7500万元至1.05亿元[16][19] - 行业竞争格局剧变，量贩零食品牌凭借低价策略快速崛起，传统高端零食品牌普遍陷入增长困境[37][38][39] 股权转让详情 - 长江国贸拟以12.42元/股收购宁波汉意18.01%股份和宁波良品2.99%股份，同时以12.34元/股收购达永有限8.99%股份，合计持股29.99%成为第一大股东[4][5] - 若交易完成，武汉国资委将成为实际控制人，创始人团队持股比例将大幅下降至17.22%[30][31] - 广州轻工冻结了宁波汉意19.89%股份，导致交易受阻，法律专家认为这可能构成民事违约但不构成"一股两卖"[12][13] 公司经营状况 - 2020-2022年营收增速大幅放缓，分别为78.94亿元、93.24亿元、94.4亿元[15] - 2023年11月启动史上最大规模降价但收效甚微，反而导致利润暴跌[16] - 管理层频繁变动，2023年11月杨银芬接任董事长，2025年3月又请辞并由程虹接任，创始人杨红春重新出任总经理[16][17] - 业务从休闲零食扩张至食品全品类，包括原料及衍生品如脐橙粽子等[17] 行业竞争格局 - 量贩零食品牌快速崛起，鸣鸣很忙2024年营收达393.44亿元，预计2027年市场规模将达1547亿元[37] - 传统高端品牌普遍下滑：三只松鼠2022-2024年营收72.93亿/71.15亿/106.2亿，来伊份43.82亿/39.77亿/33.70亿，好想你14亿/17.28亿/16.70亿[38] - 部分传统品牌选择与量贩渠道融合或开拓抖音等新渠道，良品铺子尚未找到有效转型路径[40] 国资入局影响 - 长江国贸有望提供资金支持缓解短期债务压力，并通过其供应链资源帮助降低成本[22][23] - 武汉国资委旗下中百集团的改革经验可能有助于良品铺子转型[27] - 但历史案例显示国资入主未必能改善经营，如人人乐被收购后仍亏损并被摘牌[26]