工业园区污水排放现状 - 工业园区排放标准普遍存在污染物控制项目不全问题，环境风险隐患较高[1] - 全国31个省级行政区共有省级及以上工业园区2962家，其中化工园区近600家[2] - 工业废水间接排放模式已成为主要排放方式，但现行标准未针对工业园区单独制定[1] 新规制定背景与目标 - 生态环境部起草《工业园区污水集中处理设施水污染物排放标准制订技术导则》征求意见稿[1] - 新规旨在防范环境风险，保障水生态安全及公众健康[1] - 需解决工业园区废水与城镇生活污水水质差异大导致标准执行不合理的问题[1] 工业园区分类与废水特点 - 单一行业型工业园区（如医药/纺织/电子产业园）废水特征相似[2] - 主导产业型工业园区（如合成革化工/食品制造园区）以某一行业为主夹杂其他企业[2] - 综合型工业园区（含无机化工/造纸/制药等行业）废水水质差异大，特征污染物复杂[2] 新规核心内容 - 实行全面防控原则，强化环境风险管控，动态评估需管控的污染物[4] - 允许协商间接排放，但需确保不发生稀释排放和干扰处理设施运行[5] - 根据受纳水体功能分区实施差异化排放限值（重点控制区/一般控制区）[5] 新规实施影响 - 推动地方制定排放标准，加强特征污染物管控[5] - 协商间接排放机制可降低企业废水处理成本，减少碳源投入[5] - 单一行业型园区限值与现行标准衔接，其他类型园区通过技术经济论证确定限值[6]

财务表现 - 2024年营业收入3,38375亿元同比下降14%归母净利润58671亿元同比下降17%扣非净利润60125亿元同比下降44%加权平均净资产收益率1404%同比下降084个百分点 [1] - 2025年Q1营业收入69585亿元同比下降211%归母净利润11949亿元同比下降180%扣非净利润11705亿元同比下降289%加权平均净资产收益率280%同比下降074个百分点 [1] 煤炭分部 - 2024年商品煤产量327亿吨同比上涨08%煤炭销售量459亿吨同比上涨21%销售平均价格564元/吨同比下降34%自产煤和外购煤销售价格分别下降38%和38% [1] - 2024年煤炭分部营业收入268618亿元同比下降17%利润总额54365亿元同比下降71%销售毛利率303%同比下降20个百分点 [1] - 2025年Q1自产煤单位售价48445元同比下降838%商品煤产量0825亿吨同比下降11%煤炭分部营业收入51599亿元同比下降257%利润总额10096亿元同比下降166% [2] 发电分部 - 2024年售电量21028亿千瓦时同比增长53%售电价403元/兆瓦时同比下降27%利润总额同比增长20% [2] - 2025年Q1总发电量5042亿千瓦时同比下降107%总售电量4747亿千瓦时同比下降107%毛利率154%同比下降13个百分点利润总额2625亿元同比下降172% [3] 运输及煤化工分部 - 2024年自有铁路运输周转量3121亿吨公里同比增长09%铁路分部营业收入43115亿元同比上涨04%煤化工分部营业收入5633亿元同比下降76%毛利率58%同比下降54个百分点 [3] - 2025年Q1自有铁路运输周转量725亿吨公里同比下降116%毛利率400%同比提升19个百分点航运分部毛利率84%同比下降28个百分点利润总额034亿元同比下降696% [4] 未来发展 - 2024年煤炭分部新街台格庙矿区新项目预计产能1600万吨/年发电分部新建项目资本开支11939亿元包括惠州二期气电等项目 [5] - 2024年拟派发股息现金226元/股分红总额44903亿元分红占归母净利润比例765%同比增长13个百分点 [6]

欧盟27个成员国外长当天批准了一项路线图，该路线图将根据叙利亚实际情况暂停对叙制裁。首批可能 放松的限制措施涉及 银行、能源和运输行业。 ...

事件概述 - 美国新泽西运输公司与其机车工程师工会达成协议，成功结束了一场持续三天的运输罢工 [1]

报告行业投资评级 - 美股投资评级为中性，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股处于稳步回升状态，资金流入速率大幅提升，科技板块领先，传统行业盈利预期上修幅度居前 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产总览 - 本周美股各指数多数上涨，标普500涨5.3%，纳斯达克100涨6.8%，纳斯达克综合涨7.2%，道琼斯工业涨3.4%，罗素2000涨4.5% [11] - 全球其他市场中，恒生指数涨2.1%，MSCI中国(美元)涨2.0%，斯托克50(欧元)涨2.2%，德国DAX涨1.1%等 [11] - 美债收益率多数上升，美元指数涨0.6%，商品中NYMEX WTI原油涨1.4%，COMEX黄金跌3.7% [11] 标普500板块观测 价格收益 - 本周22个行业上涨，1个行业下跌，1个基本持平，涨幅居前的行业有汽车与汽车零部件（+16.2%）、半导体产品与设备（+13.3%）等，跌幅居前的行业为医疗保健设备与服务（-0.7%） [3] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周加权平均价格收益率排名靠前 [16] 资金流向 - 本周22个行业资金流入，2个行业资金流出，资金流入量较大的行业有半导体产品与设备（+91.7亿美元）、汽车与汽车零部件（+65.9亿美元）等，资金流出的行业有医疗保健设备与服务（-68.6亿美元）、电信业务（不显著） [4] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周估算资金净流入排名靠前 [18] 盈利预测调整 - 本周19个行业盈利预期上升，4个下降，1个基本持平，上修幅度领先的行业有房地产（+0.7%）、材料（+0.5%）等，下修的行业有医疗保健设备与服务（-2%）、能源（-0.8%）等 [5] - 按板块排名，房地产、材料、工业本周整体法EPS调整幅度排名靠前 [20] 估值变化 - 市盈率 - 各行业市盈率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市盈率变化幅度居前 [21] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市盈率变化排名靠前 [22] 估值变化 - 市净率 - 各行业市净率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市净率变化幅度居前 [23] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市净率变化排名靠前 [24] 关键个股观测 市场表现 - 科技巨头中，英伟达本周涨16.1%，特斯拉涨17.3%；消费医药中，开市客涨1.8%，联合健康集团跌23.3%；传统工业中，通用电气涨7.8%，埃克森美孚涨0.8%；金融地产中，摩根大通涨5.7%，伯克希尔哈撒韦涨0.1% [27] 资金流向 - 科技巨头中，英伟达本周估算资金净流入52.54亿美元，特斯拉64.95亿美元；消费医药中，开市客2800万美元，联合健康集团-70.16亿美元；传统工业中，通用电气1.04亿美元，埃克森美孚1100万美元；金融地产中，摩根大通1.33亿美元，伯克希尔哈撒韦-700万美元 [28]

报告核心观点 - 基于属地来源和历史交易行为的“两步法”核心框架拆分港股资金面 ，外资虽占比下滑但仍主导 ，南向定价权边际提升 ，长短线外资交易有差异 ，近期外资流出而南向流入格局延续 [1] 基于历史交易行为辨别外资属性的核心框架 - 港股市场主要构成是“机构 + 外资” ，近年来呈现内外资明显背离特征 ，系统性拆分并跟踪资金面动向有重要现实意义 [3][8] - 港股托管资金属性和托管经纪商存在对应关系 ，同一托管商背后资金属性和特点相似 ，可基于托管机构历史资金流数据拆分资金面 [3][9] - 采用“两步法”框架拆分港股资金面 ，第一步按托管商地区来源和类型分类 ，第二步用“交易频繁度”指标区分外资托管资金 [11] - 因港股与 A 股交易制度差异 ，需对资金面拆分框架优化 ，包括交收制度和再融资制度方面 [15] 港股存量资金仍是外资主导、南下定价权边际提升 - 外资方面 ，港股中外资占比虽边际下降但仍占主导 ，截至 2025/5/13 ，长线稳定型外资持股市值约 11.6 万亿港元 ，占比 43% ，短线灵活型外资持股市值约 5.2 万亿港元 ，占比 19% ，外资整体比重超 60% ，行业上在科技互联网和大金融板块占主导 [19][20] - 内资方面 ，南向资金占比提升明显 ，或取得港股市场边际定价权 ，截至 2025/5/13 ，港股通持股市值占比从 2020 年 9 月的 8% 提升 12 个百分点至 20% ，成交规模占比超 20% ，行业上内资/港资占优领域较分散 [24][25] 拆分后港股各资金交易行为存在明显差异化 - 稳定型外资偏长线持有 ，灵活型外资偏灵活投机 ，南向资金换手率更低且具备逆势操作特征 ，2020 年以来稳定型外资、灵活型外资交易频繁度中枢值分别为 1.1%、3.8% ，南向资金交易频繁度中枢值仅为 0.6% ，且存在“越跌越买”情况 [30][31] - 3 月以来外资流出而南向资金流入格局未变 ，截至 2025/5/13 ，南向累计流入约 3400 亿港元 ，长线稳定型外资、短线灵活型外资分别累计流出约 1600 亿港元、600 亿港元 [37] - 行业层面 ，近期南向资金、长线外资与短线外资流入港股方向性略有差异 ，长线稳定型外资偏好底层硬件端 ，短线灵活型外资偏好上层应用端 ，南向资金流入科技板块及泛消费、红利行业 [38]

宏观经济预测更新 - 将2025年实际GDP增长预测上调至4.6%，高于市场共识，2026年预测上调至3.8% [1] - 美国对中国实际关税税率估计从107%降至约39%，其中包含2018-19年的11个百分点以及今年以来的28个百分点 [2] - 预计2025/26年中国实际出口将大致持平，显著好于此前预测的每年下降5%以及4月中旬预测的下降10% [3] - 预计人民币将温和升值，12个月美元兑人民币汇率预测为7.0，模型显示人民币被显著低估20%以上 [4] 股市策略与主题分析 - 分析了6700家中国上市公司财报和1300多份电话会议记录，确定了三个优先投资主题 [5] - 主题一：中国出口企业，2025年第一季度上市出口企业总收入与收益分别增长6%和15%，与全国名义出口增长5.6%一致 [5] - 主题二：股东回报，2024年股息和股票回购总额达3.5万亿元人民币，推动股东总回报率升至历史高位的3.6% [6] - 2024年股票回购金额达6700亿元人民币，较2023年增长一倍以上，MSCI中国2024财年净回购比率转为+1.1%，首次增厚每股收益 [6] - 主题三：引领消费增长的服务业，2024财年及2025年第一季度所有消费相关行业总收入同比增长7%和4%，服务业增速持续两年超过商品行业 [7] - 劳动节假期数据显示，服务业（休闲旅游和餐饮）增长强劲，而商品（服装和烈酒）增长疲软 [8] 重点公司与行业筛选 - 在出口主题下，看好电动汽车、机器人、商用飞机和半导体行业，并提及美的集团在泰国、巴西、沙特阿拉伯的市场扩张 [5] - 在股东回报主题下，提及高盛中国高股息篮子及美的集团提高股息支付率和增加回购 [7] - 在服务业消费主题下，提及高盛中国旅游篮子及中国国航在一线/二线城市旅游增长中敞口最大 [9] - 提供高盛行业分析师预测的高收益增长、预计收益超预期的中国公司列表，涉及科技硬件、半导体、材料、软件等多个行业 [16] - 提供新兴市场出口企业筛选名单，列出对新兴市场销售敞口较高的公司，平均敞口为19%，平均市值约161.36亿美元 [17]

中国上市公司品牌价值海外榜TOP50总体情况 - 2025海外榜TOP50总体海外品牌价值为24732.55亿元 同比增长19.8% [1][2] - 腾讯控股以2565.23亿元海外品牌价值位居榜首 同比增长44.3% [2] - 中国建筑以148.69亿元位列榜尾 门槛值同比提升12.3% [2] - 榜单包含7家新上榜企业 33家企业品牌价值上升 10家下降 [3] 上榜企业分层结构 - 7家企业海外品牌价值超1000亿元 合计占比44.8% [2] - 29家企业品牌价值介于200-1000亿元 合计占比45.5% [2] - 14家企业品牌价值低于200亿元 合计占比9.7% [2] 行业分布特征 - 15个行业入围榜单 家电行业以3854.59亿元居首 占比15.6% [4][7] - 服饰行业以178.20亿元垫底 占比0.7% [4] - 装备行业上榜企业数量最多（8家） 7个行业企业数量在3-7家之间 [7] 行业梯队划分 - 第一梯队（>3000亿元）：家电+电子行业合计7280.59亿元 占比29.4% [7] - 第二梯队（1000-3000亿元）：8个行业合计16312.54亿元 占比66.0% [7] - 第三梯队（<1000亿元）：5个行业合计1139.41亿元 占比4.6% [7] 行业增长动态 - 通信行业增速最快达93.3% 金融行业下滑21.8% [7] - 10个行业实现显著增长 2个行业基本持平 2个行业表现疲弱 [7]

美联储政策与经济形势 - 美联储维持短期利率在4 25%至4 50%区间不变 符合市场预期 [1] - 政策声明指出第一季度进口暴涨41 3%扭曲GDP数据 剔除后经济仍保持良好势头 [1][2] - 鲍威尔强调特朗普政府新政策带来高度不确定性 若关税持续实施可能导致通胀上升 经济增长放缓和失业率上升 [1] 企业动态与行业影响 - 美国企业因关税政策不确定性普遍暂停发布第二季度收入预测 类似疫情期间的非正常现象 [2] - 汽车制造 航空 快递等行业头部企业指出政策不确定性严重影响决策 公司估值偏高且面临收入增长下降压力 [3] - 中间商品占美国进口总额20% 关税政策可能导致生产原料短缺 直接影响企业运营 [3][5] 就业市场与消费 - 4月美国新增就业岗位17 7万个 其中批发行业增0 58万 运输与仓储业增2 9万 反映企业提前备货需求 [3] - 剔除批发和运输仓储行业 4月就业增长低于预期 后续月份若削减岗位将威胁就业市场趋势 [3][4] - 零售企业明码标出关税成本 既解释涨价原因 也抗议政策对消费的负面影响 [5] 贸易关系与宏观经济 - 美国与英国新贸易协议象征意义大于实际 对美进口仅681亿美元 远低于墨西哥 中国等主要贸易伙伴 [5] - 关键进口商品如墨西哥汽车 加拿大原油 中国电子产品若下跌将直接冲击美国大众消费 [5] - 4月CPI数据将首次反映新关税政策对物价的实际影响 通胀反弹风险显著 [6]

美联储政策立场 - 美联储5月FOMC会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变 为连续第三次会议按兵不动 [2] - 5月利率声明较3月更偏鹰派 强调经济前景不确定性进一步增加 并明确指出失业率和通胀上行风险已抬升 [2] - 鲍威尔在新闻发布会反复强调等待观察态度 表示无需匆忙 并多次使用等待一词 强调当前形势下等待成本最低 [3] 经济数据表现 - 2025年第一季度GDP出现三年来首次收缩 但主要是企业为规避关税而抢进口导致的暂时扭曲 [2] - 4月非农就业数据强于预期 失业率维持在4.2%低位 表明劳动力市场依然稳健且尚未反映关税影响 [2] - 尽管CPI和PCE数据尚未反映上行趋势 但消费通胀预期及制造业和服务业物价指数等软指标已显著升高 [3] 关税政策影响 - 特朗普月初宣布的大规模对等关税虽暂停90天 但前景未明 且已对企业和消费者信心产生不利影响 [3] - 关税影响可能在未来两个月逐渐体现 包括价格压力传导以及对港口和运输等行业就业冲击 [1][4] - 对等关税暂停90天可能要到7月份 在此之前很难看到明朗的关税形势 且尚未出现任何达成关税协议的范例 [1][4] 货币政策展望 - 市场预期美联储首次降息时点已由6月推迟至7月 全年降息预测仍维持在3次附近 [4] - 基准情形下若关税冲击对通胀和就业影响有限 则全年降息仍可能为1-2次 首次降息可能推迟到第四季度 [1][4] - 当前面临通胀上行与经济增长放缓的双重风险 前置降息风险较大且成本较高 与2019年情况不同 [3] 美元信用风险 - 美元信用风险尤其是美债市场走势已成为特朗普软肋 后续关税力度有较大概率放缓 [1][4] - 美联储独立性近期不断受到威胁 特朗普多次呼吁降息并威胁解雇鲍威尔 加剧美元信用不确定性 [4] - 在大规模关税和海湖庄园协议叙事潜在威胁下 美元信用已遭负面影响 [4]