业绩表现与市场拐点 - 第二财季可比门店销售额同比增长2%，超出市场预期的1%，结束了连续七个季度的下滑趋势 [1][4] - 上半年调整后营业利润达到1900万英镑，远超市场平均预期的1200万英镑，相比去年同期4100万英镑的亏损实现扭亏为盈 [1][4] - 包含中国在内的地区销售额在最近三个月内增长3%，扭转了上一季度下降5%的局面，为中国市场一年多来首次恢复增长 [1][4] - 公司股价今年迄今已上涨28%，并于今年9月重新回到英国富时100指数之列 [1][4] 战略转型与执行 - 首席执行官Joshua Schulman启动战略调整，核心策略是让品牌回归根基，重新聚焦于风衣、苏格兰格纹围巾等具有英国传统印记的外套产品 [5] - 新策略与前任管理层推动昂贵手袋领域的做法形成对比，并专注于优化门店陈列以更好地展示核心产品 [5] - 公司推行严格成本控制，计划裁员约五分之一以精简运营，上半年与裁员相关的重组成本为3700万英镑 [5] - 外套品类在所有地区均表现出色，显示出核心产品线的强大吸引力 [4] 行业背景与外部评价 - 作为最后一批发布季度业绩的奢侈品公司，其数据为行业需求复苏增添了新证据 [6] - 花旗集团分析师认为所有指标均已达成，执行正在轨道上，战略计划稳健，潜在回报大于风险 [6] - 卡地亚的母公司历峰集团将于周五发布业绩，其表现将为行业趋势提供进一步参考 [6]

业绩表现 - 2026财年中期营收为10.32亿英镑，按恒定汇率计算同比下降3% [1] - 营业亏损为1800万英镑，较上年同期5300万英镑的亏损大幅收窄 [1] - 调整后营业利润转正，达到1900万英镑，去年同期为亏损4100万英镑 [1] - 毛利率为67.9%，较去年同期增长410个基点 [1] - 第二季度同店销售额同比增长2%，但上半年同店销售额与去年同期持平 [1] 未来展望 - 公司目前仍处于转型初期，宏观经济环境充满不确定性 [1] - 本财年的重点是巩固在重燃消费者购买欲方面取得的初步进展，这是实现营收增长的关键 [1] - 预计各项举措的影响将随时间逐渐显现 [1] - 公司将继续致力于简化流程、提高生产效率和改善现金流，以持续提升利润率 [1]

文章核心观点 - 美国经济正经历“三期叠加”的复杂滞胀环境，即周期性下行、临时性财政收缩以及AI的结构性挤出效应共同作用 [4] - “全民上船AI”的状态使得AI波动会通过复杂的经济链条引发广泛动荡，将经济、股市、债市、美联储及加密货币深度捆绑，长期加剧金融体系脆弱性 [4][30] 周期性下行：关税扰动导致的经济前置 - 美国经济周期性下行趋势明显，硬数据开始走弱，关键指标如就业、消费和服务业持续下滑，形成收入下降、消费收缩、就业疲软的负面连锁反应 [5] - 年初对等关税担忧打乱经济节奏，导致3、4月经济活动异常旺盛，但5月后居民消费、企业库存和进口需求连续下滑，库存进入持续消化期 [9] - 作为零售景气度风向标，瓦楞纸箱销量在三季度创下10年新低，反映商品消费低迷 [9] - 圣诞备货期空前提前，因担忧后续关税，商家在7月就完成备货，库存比往常多累积1到2个季度，透支未来数月经济活动 [10] - 消费者信心指数创2022年6月以来最低水平，11月密歇根消费信心指数仅为50.3（基准100），表明消费和经济表现恶化 [17] 临时性冲击：政府关门导致的紧缩与救济减少 - 美国政府停摆已达43天，超过2018年35天的纪录，成为重大经济和民生危机 [18] - 停摆导致约75万联邦政府雇员被强制无薪休假，外加一两百万政府承包商无收入，关键岗位员工需无薪工作，严重打击消费能力并威胁公共安全 [19] - 政府停摆直接暂停上月约240亿美元联邦商品和服务支出，停摆一周对经济影响约0.1%，且随时间推移放大，CBO估计停摆导致第四季度美国经济增长下滑两个百分点 [19] - 停摆造成TGA账户淤积，财政资金无法流出，产生被动紧缩效应，助推美元突破100，并导致黄金、比特币、美股等风险资产集体下跌 [19] - 从11月开始，SNAP（食品券）每月发放金额从约80亿美元减半至约40亿美元，美国约八分之一人口依赖食品券，平均每月补助187美元，此冲击预计对零售业销售造成1.5%-2%的冲击 [22] 结构性扭曲：AI投资的“一枝独秀”挤出其他部门 - 全球对美出口呈现“K型”分化，AI相关领域强劲而传统消费品走弱，如中国台湾省10月对美出口激增144.3%，拉动整体出口增速达49.7%，其中ICT产品增速达142%；韩国10月半导体出口增长25.4% [23] - AI算力中心巨大电力需求已对其他经济领域产生挤出效应，过去半年美国居民电价因算力中心用电激增而上涨，目前算力中心电力消耗量约占全美发电量5%，相当于整个加州用电量 [24] - AI投资对就业形成挤出，科技企业为现金流可持续性裁撤疫情期间过度雇佣的冗余雇员，如Amazon计划裁掉约3万人（占办公室职员十分之一），Meta经历多轮裁员 [28] - 社会贫富差距拉大导致消费两极分化：高端消费强劲（如航空公司头等舱销售、LVMH奢侈品牌表现良好），低端消费降级（年轻中产面临高利率和贷款压力，转向沃尔玛等更便宜超市，麦当劳依靠“超值套餐”） [28] - 资源涌向AI投资加剧重资产企业的债务担忧，如甲骨文CDS快速跳升，微软折旧摊销占总营收比重迅速提升带来利润压力 [29]

周期性下行 - 美国非农就业在三季度后接近零增长水平[9][10] - 美国实际核心消费增速低于2024年趋势水平，约为4800-4900亿美元[12][13] - 中国对美圣诞用品出口在7月见顶回落，透支未来1-2个季度的经济活动[21] - 11月密歇根消费信心指数创2022年6月以来新低，仅为50.3（基准100）[27] - 高频职位空缺数加速下坠，州级失业金申领人数偏高[22][24] 临时性冲击 - 政府停摆持续43天，暂停约240亿美元联邦支出，导致四季度GDP增长下滑2个百分点[4][31] - 约75万联邦雇员被强制无薪休假，影响总计约230万政府雇员及100-200万承包商[31] - SNAP（食品券）月发放金额从80亿美元减半至约40亿美元，影响八分之一美国人口[35] - 政府停摆导致流动性被动紧缩，TGA账户余额淤积，加剧美元走强和风险资产下跌[32][34] 结构性扭曲 - AI相关投资激增，数据中心与电力设施支出占总私人非住宅支出比重显著上升[38] - 算力中心电力消耗占全美发电量约5%，推高商业电价，挤出居民消费[37][42] - AI投资导致就业挤出，如Amazon计划裁员约3万人（占办公室职员十分之一）[40] - 科技企业折旧/总营收比重快速提升，如微软等公司面临利润压力[43][44]

文章核心观点 - 美国高关税政策对欧洲高端制造业造成严重冲击 相关企业业绩显著下滑 行业增长前景不确定性增加 [1][2][6] 欧洲高端制造业业绩受冲击 - 法国路威酩轩集团核心时装与皮革制品部门前三季度收入为276.1亿欧元 比去年同期299.2亿欧元下降约8% [2] - 法国开云集团前三季度营业收入约110亿欧元 同比下降约12% 旗下核心品牌古驰前三季度营收同比下降约22% [2] - 保时捷集团汽车业务前三季度营业利润同比暴跌约99% 从约40.35亿欧元降至约4000万欧元 [2] - 美国自8月起对瑞士钟表征收39%关税 导致9月瑞士对美钟表出口同比骤降约56% [3] 企业成本与应对措施 - 保时捷公司预计2025年全年美国关税政策将带来约7亿欧元损失 [2] - 斯沃琪集团表示其所有产品在瑞士生产 成本已很高 近四成关税根本无法消化 [3] - 欧洲奢侈品企业普遍选择提价以维持利润 斯沃琪宣布将在美国市场上调产品价格5%至15% [4] - 部分企业尝试在美布局生产以规避关税但困难重重 如路易威登美国工厂因缺乏熟练工人效率低下 [5] - 保时捷和开云集团明确表示不适合或在美制造无意义 因出口量有限、产品复杂度高且产品是欧洲文化一部分 [6] 美国市场消费需求变化 - 美国是全球个人奢侈品重要市场 贝恩咨询数据显示其销售额占比超过23% [4] - 关税与经济放缓双重压力下 美国消费者对高端消费趋于谨慎 购买意愿迅速下降 [4] - 路威酩轩集团指出美国游客消费出现结构性改变 到访欧洲的美国游客消费急剧放缓 [4] - 行业预计今年全年美国个人奢侈品市场将出现萎缩 [4] 行业长期风险与挑战 - 企业过度依赖提价可能伤害品牌形象和消费者忠诚度 吓退潜在年轻客户群 削弱培育新客战略 [5] - 优化供应链以控制成本的调整成本高昂 且能否维持工艺水准存疑 [6] - 在关税冲击下 全球高端消费市场面临重大不确定性与挑战 [6]

产品发布核心信息 - 三宅一生与苹果公司合作正式推出iPhone Pocket配件产品 [3] - 产品采用三宅一生经典褶皱质感的罗纹开放结构 设计灵感源自"一块布" 采用独特的3D针织一体结构 [3] - 产品可适配所有iPhone及其他随身小物 支持手持、系在包上或直接佩戴等多种使用方式 [3] - 短带款售价为1299元 长带款售价为1899元 [3][8] 市场反应与消费者评价 - 部分网友对产品造型表示质疑 认为外观过于"抽象" 形似"长筒袜"或"保温杯套" 并对高定价表示疑惑 [3] - 有时尚博主持积极看法 认为设计符合三宅一生风格 预计将成为下一个爆款 [4] - 产品名称引发部分消费者误解 以为苹果将推出"口袋相机" [5] 产品规格与销售信息 - 产品材质由14%尼龙、85%聚酯纤维和1%聚氨酯构成 [6] - 将于11月14日起在法国、大中华区、意大利、日本、新加坡、韩国、英国和美国的部分苹果零售店及官网开售 [8] - 苹果官方客服回应称公司很少推出"包包"类配件 并指出联名款产品通常定价较高 [6] 公司合作历史与市场策略 - 苹果公司有与其他品牌合作推出配件的先例 如2016年与耐克合作推出Apple Watch Nike+ [8] - 公司曾与奢侈品品牌爱马仕合作推出Apple Watch Hermès系列 融合科技产品与高端皮革工艺 [8] - 苹果公司曾推出749元防摔壳、479元斜挎挂绳等高价位配件 虽引发性价比争议但仍显示其品牌溢价能力与消费者认可度 [8]

核心观点 - 京东数字人技术正从标准化的直播销售工具，进化为品牌可完全拥有的独立IP，通过创造无界的视觉叙事来构建品牌情感连接和创意壁垒 [1][5][6] - 数字人IP化正重塑品牌营销范式，其价值从提升销售转化扩展到成为品牌内容引擎、故事讲述者和虚拟代言人，实现多维度商业价值 [8][13] 数字人功能演进 - 初期作为直播主播，凭借拟人姿态和智能互动提升转化效果，如带动MCM直播间用户停留时长提升3倍 [3] - 进阶为品牌定制IP，保留产品解读能力的同时解锁无界创意，实现物理世界无法完成的大小变形和场景穿梭 [5] - 技术从复刻现实的工具转变为创造品牌专属视觉资产的平台，帮助奢侈品品牌在数字世界构建独特创意壁垒 [6] 品牌营销应用案例 - MCM通过数字人将产品融入奇幻叙事，使包款化为可步入的梦幻居所，直观演绎"包罗万象"品牌理念 [1][5] - 恩雅吉他打造数字代言人Aura，精准展现弹奏细节并在科幻空间表演，首发活动带动品牌日成交额突破100万，整体交易提升65% [9] - 山西文旅让云冈石窟大佛"复活"并以年轻化口吻讲述面食文化，实现文化破圈，全渠道播放量破千万 [11] 行业趋势与价值 - 数字人从标准化工具走向个性化资产，解决同质化问题，使品牌能够以低门槛创造完全自有、可无限复用的核心IP [9] - 应用场景从直播间扩展至品牌短片、社交媒体内容、文旅讲解及线下体验连接，价值边界被急速拓宽 [13]

涉及的行业与公司 * **行业**：高端美妆、奢侈品、医美级护肤品、香水香氛 [1][2][3] * **公司**：La Perla、欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、LVMH、爱马仕、高德美、普伊格、拜尔斯道夫、SK-II、兰蔻、赫莲娜 [1][2][5][6][9][10] 核心观点与论据 * **中国大陆高端消费市场呈现复苏态势**：LVMH集团第三季度中国大陆区首次实现转正，达到中个位数增长，超出市场预期 [2] La Perla品牌在中国取得双位数增长，为管理层多年未见的表现 [2] 雅诗兰黛七个品牌在三季度均实现双位数增长，国庆期间势头延续 [2] 资生堂中国市场表现出加速复苏趋势，高端品牌CPB和NARS表现突出 [2] * **高端美妆引领复苏，医美及香水品类亮眼**：欧莱雅依赖高端消费品类实现增速转正 [1][7] 高德美通过医美线产品（如再生针剂舒颜萃和液态肉毒产品）实现业绩指引上调 [6][7] 皮肤医学级护肤品（如高德美的斯塔夫、欧莱雅的修丽可和SERVE、拜尔斯道夫的优色林）和香水香氛领域（普伊格、LV）表现强劲 [6][7] * **线上渠道是增长重要驱动力，线下及旅游零售改善**：欧莱雅在中国市场电商渠道增速达到双位数 [1][8] 高端商场线下销售呈现回暖迹象，如太古地产旗下商场零售额同比增速加快 [8] 旅游零售渠道显示出改善迹象，欧莱雅和开云集团均观察到回升 [8] * **外资品牌双十一以价换量，本土品牌具长期优势**：双十一期间，外资品牌通过降价促销策略在线上渠道实现增长，例如赫莲娜在抖音成交均价下降但销量增加 [9] 中国本土品牌在供应链灵敏度和对消费者快速变化需求的把握方面具有优势，长期提升市场份额的逻辑坚实 [13][15] 其他重要内容 * **管理层对短期趋势判断谨慎，但长期看好中国**：欧莱雅等公司管理层对短期趋势无明确前瞻判断，但长期看好中国高端美妆引领复苏的趋势 [4] 资生堂预计中国高端消费自二季度以来的加速恢复趋势将持续 [4] * **美护板块在2024年市场低迷中展现韧性**：即使在经济不景气时期，人们对美丽和健康的需求依然强劲，欧莱雅在经历两个季度负增长后于2024年第三季度和第四季度悄然复苏 [5] * **中国市场成为全球亮点，但整体消费景气度平淡**：与其他地区（美国、日本、欧洲）缺乏亮点甚至增速下滑相比，以中国为主的亚太地区成为重要市场 [2][3] 近期消费领域整体景气度不高，缺乏大规模趋势性行情 [11] * **对中国消费市场前景保持积极信心**：即使在2024年经济较差背景下，欧莱雅等大公司仅经历两个季度下滑，显示出中国市场韧性 [14] 预计2026年会出现更多结构性亮点 [14]

报告投资评级 - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、海尔智家等均被列为“Outperform” [1] - 仅露露柠檬一家公司获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 海内外消费子版块表现缺乏共振，股价表现主要由各板块内部因素驱动 [4] - 美国酒店、宠物、信用卡、博彩板块本周表现优于MSCI China指数，而零售、国内运动服饰、零食、黄金珠宝、海外运动服饰、奢侈品、国内化妆品、海外化妆品板块出现负增长 [4] - 从估值角度看，大多数可选消费子板块的2025年预期市盈率仍低于其过去5年平均水平，显示板块估值处于相对低位 [8] 各板块表现回顾 - **周度表现排名**：美国酒店(+7.9%) > 宠物(+1.1%) > 信用卡(+1.0%) > 博彩(+0.7%) > 零售(-0.3%) > 国内运动服饰(-0.4%) > 零食(-1.9%) > 黄金珠宝(-2.5%) > 海外运动服饰(-2.8%) > 奢侈品(-3.0%) > 国内化妆品(-3.4%) > 海外化妆品(-11.6%) [10] - **月度表现排名**：美国酒店(+7.2%) > 信用卡(+2.7%) > 零食(+2.6%) > 零售(+1.8%) > 国内运动服饰(-0.1%) > 奢侈品(-1.5%) > 博彩(-4.4%) > 宠物(-6.5%) > 海外运动服饰(-11.9%) > 黄金珠宝(-12.4%) > 国内化妆品(-13.8%) > 海外化妆品(-19.6%) [10] - **年初至今表现排名**：黄金珠宝(+120.7%) > 零售(+34.7%) > 国内化妆品(+29.6%) > 宠物(+28.3%) > 博彩(+24.3%) > 信用卡(+11.8%) > 海外化妆品(+10.4%) > 国内运动服饰(+9.6%) > 美国酒店(+7.5%) > 零食(+7.3%) > 奢侈品(-2.3%) > 海外运动服饰(-26.2%) [10] 各板块涨跌幅原因剖析 - **美国酒店板块**：万豪酒店周涨10.3%，因3QFY25业绩超预期，经调整EBITDA达13.5亿美元，维持2025年RevPAR增长1.5%-2.5%的指引，并首次给出2026年指引 [5] - **宠物板块**：乖宝宠物旗下品牌双十一GMV表现亮眼，麦富迪/弗雷加特/伯萃/藻趣儿GMV分别增长31%/33%/183%/218% [5] - **博彩板块**：澳门10月博彩GGR增长15.6%超预期，美高梅中国预计10月市场份额达16.5%，较25Q3提升约1.0个百分点 [5] - **零售板块**：中国中免上涨3.8%，主因海南离岛免税新政实施首周，免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86% [7] - **零食板块**：卫龙美味10月线下增长中双位数，但面制品受低价竞争影响同比下滑6% [7] - **黄金珠宝板块**：受黄金税收改革影响，新政后进项税率从13%降至约6%，产生7%的税负缺口，导致品牌提价5%-6% [7] - **海外运动服饰板块**：受关税压力影响，公司需内部消化部分成本，且市场对美国消费担忧持续 [7] - **奢侈品板块**：新秀丽下跌6.5%，市场担忧其即将发布的三季度业绩；Ralph Lauren因北美明星效应上涨3.1% [7] - **化妆品板块**：国内品牌双十一表现疲软；海外板块主要受ELF Beauty大跌39%拖累，其3Q25业绩及全年营收指引(15.5-15.7亿美元)远低于市场预期(16.5亿美元) [7] 子板块估值分析 - **海外运动服饰**：2025年预期PE 28.6倍，为过去5年平均的54% [8] - **国内运动服饰**：2025年预期PE 14.1倍，为过去5年平均的74% [8] - **黄金珠宝**：2025年预期PE 22.1倍，为过去5年平均的42% [8] - **奢侈品**：2025年预期PE 25.6倍，为过去5年平均的46% [8] - **博彩**：2025年预期PE 29.1倍，为过去5年平均的47% [8] - **海外化妆品**：2025年预期PE 35.5倍，为过去5年平均的53% [8] - **国内化妆品**：2025年预期PE 27.9倍，为过去5年平均的52% [8] - **宠物**：2025年预期PE 40.3倍，为过去5年平均的55% [8] - **零食**：2025年预期PE 26.8倍，为过去5年平均的65% [8] - **零售**：2025年预期PE 28.6倍，为过去5年平均的53% [8] - **美国酒店**：2025年预期PE 31.4倍，为过去5年平均的19% [8] - **信用卡**：2025年预期PE 28.9倍，为过去5年平均的55% [8] 相关报告参考 - 报告提及多份相关研究，包括2025年双十一抖音渠道分析、东南亚茶咖行业研究以及滔搏国际业绩更新等 [3]

公司发展战略 - 品牌在中国市场实现稳健增长的关键在于始终将消费者置于核心[1] - 通过创新产品和情感互动不断强化与年轻一代消费者的联系[1] - 品牌在产品设计上坚持经典与创新并重[1] - 通过沉浸式体验和个性化服务让消费者能够充分表达自我[1] 未来市场规划 - 公司将持续扩大在中国市场的布局[1] - 未来战略将紧贴年轻消费者的需求[1] - 目标为不断提升品牌影响力与市场存在感[1]