论坛概况 - 第十九届上市公司价值论坛暨2025新质生产力巡礼宜宾行在四川省宜宾市举行，主题为“重塑价值坐标 共赴新质未来” [1] - 来自经济学界、政府部门、监管单位、上市公司的500余位嘉宾参会 [1] 资本市场发展现状与方向 - 中国多层次资本市场体系日益完善，A股上市公司总数已突破5400家，总市值超过百万亿元 [2] - 资本市场在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期中发挥“压舱石”作用 [2] - 上市公司估值逻辑需更加注重长期成长性与社会价值，而非仅仅追求短期财务表现 [1] - 上市公司发展路径需更加注重自主可控与全球竞争力，深度融入全球创新网络 [1] - 尊重投资者、回报投资者的理念逐渐成为市场共识 [2] 上市公司价值内涵 - 上市公司价值根基在于坚守公司治理与信息披露的“生命线” [2] - 上市公司价值动能源于创新与质效的变革力，新质生产力的本质是科技创新主导的深刻变革 [2] - 上市公司价值格局体现在对环境、社会、治理的综合贡献，而不仅仅是财报数据 [2] - 上市公司是国民经济的基本盘和优等生，是资本市场投资价值的源泉和发展新质生产力的重要载体 [3] 区域经济发展与金融支持 - 宜宾市2024年地区生产总值突破4000亿元，连续5年入围全国城市GDP百强 [3] - 2024年1至10月，宜宾市规上工业产值实现3371.9亿元，同比增长9.7% [3] - 区域产业发展已从“单点突破”转向“集群发展”，从“规模扩张”转向“质量提升”，急需全生命周期金融服务 [4] - 破解金融服务与产业需求脱节矛盾，需要引入扎根本土、懂产业、通资本的“城市合伙人” [4] 企业实践与行业观点 - 五粮液以“品质+文化”塑造长期主义价值，以“科技+绿色”锻造持续发展动能，以“规范+共赢”彰显链主责任担当 [3] - 五粮液发起行业首个跨文化交流品牌活动“和美全球行”，已走过19个国家和地区，覆盖超163亿人次 [3] - 投资应抓住人的基本需求，投资能让人快乐、长寿的产品，坚持投资“嘴巴”经济，服务于人的健康 [4] - 新质生产力关乎科技但不止于科技，关乎效率更关乎质量，是一场涉及技术、模式、管理和理念的全方位深刻变革 [4]

论坛核心观点 - 论坛以“重塑价值坐标 共赴新质未来”为主题 探讨上市公司在新时代背景下应如何重新定义自身价值 聚焦长期成长性、自主创新与社会责任[2] - 上市公司是国民经济的基本盘和资本市场投资价值的源泉 其价值评估需超越短期财务表现 融入对环境、社会和治理的综合贡献[2][3][4] - 新质生产力本质是科技创新主导的深刻变革 涉及技术、模式、管理和理念的全方位变革 是重塑企业价值的关键动能[3][5] 资本市场发展现状与趋势 - 中国多层次资本市场体系日益完善 A股上市公司总数已突破5400家 总市值超过100万亿元[3] - 资本市场改革持续深化 正吸引和培育一大批专注主业、创新能力强的“专精特新”企业[3] - 尊重投资者、回报投资者的理念逐渐成为市场共识 上市公司在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期中发挥“压舱石”作用[3] 上市公司价值重塑的维度 - **治理根基**：价值源于坚守公司治理与信息披露的“生命线” 需筑牢规范透明、治理有效的基石[3] - **创新动能**：价值成于创新与质效的变革力 需注重自主可控与全球竞争力 深度融入全球创新网络[2][3] - **责任格局**：价值归于责任与回报共生的生态观 需服务国家重大战略与人民美好生活需要[2][3] 区域经济发展与金融支持 - 宜宾市2024年地区生产总值突破4000亿元 连续5年入围全国城市GDP百强 2024年1至10月规上工业产值实现3371.9亿元 同比增长9.7%[4] - 区域产业发展从“单点突破”转向“集群发展” 从“规模扩张”转向“质量提升” 亟需全生命周期金融服务[5] - 破解金融服务与产业需求脱节矛盾 需引入懂产业、通资本的“城市合伙人” 将金融服务深度嵌入产业一线[5] 企业实践案例与投资视角 - 五粮液作为案例 提出以“品质+文化”塑造长期价值 以“科技+绿色”锻造发展动能 以“规范+共赢”彰显链主责任 其“和美全球行”品牌活动已覆盖19个国家和地区超163亿人次[4] - 从投资视角看 抓住人的基本需求 投资于能让人快乐、长寿的“嘴巴”经济和服务于健康的产品 是一条合乎逻辑的投资方式[5]

公司业务与客户策略 - 公司多年来深耕与国际国内大型啤酒集团客户的合作关系 [2] - 公司同时拓展中小精酿客户 [2] - 公司灵活应对市场变化 [2]

非白酒板块市场表现 - 2023年12月8日，非白酒板块整体下跌0.64%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，惠泉啤酒领涨，涨幅为2.30%，*ST椰岛领跌，跌幅为1.84% [1][2] 个股涨跌与交易情况 - 惠泉啤酒收盘价为12.88元，成交量为20.04万手，成交额为2.57亿元，是当日板块中涨幅最大的个股 [1] - *ST椰岛收盘价为6.40元，成交量为7.64万手，成交额为4936.27万元，是当日板块中跌幅最大的个股 [2] - 青岛啤酒成交额最高，达3.53亿元，收盘价为62.58元，下跌0.86% [2] - 燕京啤酒成交量最大，为15.66万手，成交额为1.94亿元，收盘价下跌0.32% [1][2] 板块资金流向 - 当日非白酒板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为8412.86万元 [2] - 游资资金呈现净流入状态，净流入金额为1.36亿元，而散户资金净流出5229.98万元 [2] - 珠江啤酒获得主力资金净流入最多，达1774.65万元，主力净占比为15.69%，同时其游资净流入1757.46万元 [3] - 燕京啤酒获得游资净流入最多，达3055.57万元，游资净占比为15.72%，其主力资金也净流入1373.09万元 [3] - *ST兰黄主力资金净流出最多，达379.88万元，主力净占比为-18.04% [3] - 张裕A主力资金净流出267.66万元，主力净占比为-10.37%，但游资净流入290.85万元 [3]

公司高层变动 - 太古可口可乐中国区总裁党建已提出辞呈并获批准，将于2026年3月底正式离职 [1] - 其职务将由现任太古饮料东南亚、香港特别行政区及台湾地区市场业务负责人金忆接任 [1] - 此次人事变动或意味着饮料行业高管换帅之风正在兴起 [3] 行业趋势与格局 - 2025年食品饮料行业已掀起一轮高管换帅潮，涉及啤酒、白酒及部分饮料企业 [3] - 2025年前三季度，食品饮料板块呈现明显品类分化：软饮料、零食等新兴品类增速较快，而碳酸饮料、乳制品等传统板块仅维持低速增长 [3] - 饮料行业中，电解质饮料和能量饮料增长强劲，但可口可乐旗下爆锐、水动乐及太古可口可乐的“猎兽”品牌市场表现平淡 [3] 公司经营与战略 - 太古可口可乐正加速调整产品与渠道结构以应对存量竞争与健康化趋势，包括扩大低糖与无糖产品组合，并采用多包装及新品类策略 [4] - 公司尝试跨品类合作，在安徽、湖北承接百威啤酒传统渠道业务，以推动自身销售增长并帮助啤酒品牌提升铺货效率 [4] - 2025年上半年，太古可口可乐经常性溢利为8.61亿港元，同比微降2% [4] - 中国内地市场实现溢利同比增长8%，成为推动增长的核心来源，而香港、台湾及东南亚市场则出现利润下滑 [4] 市场挑战与展望 - 公司面临本土品牌崛起加速以及消费者对健康化、个性化产品需求持续升级的挑战 [4] - 新总裁将如何应对市场挑战成为未来关注焦点 [4]

调研中，庄建球强调，项目建设和产业发展是经济工作的主抓手，也是高质量发展的强引擎。要推 进重点项目集中攻坚，加强每周调度、挂图作战、督办提醒，推动落地项目早开工早建设、在建项目早 建成早达效，确保完成全年目标任务。要推动科技创新与产业创新深度融合，统筹推进传统产业优化提 升、新兴产业和未来产业培育壮大，深化产业园区改革发展，加快建设以先进制造业为骨干的现代化产 业体系，坚定走好创新驱动高质量发展之路。 在大应急装备智能制造产业园，庄建球了解规划建设、招商运营等情况，强调要以重点产业链群培 育为抓手，着力招引一批产业链上下游优质企业，持续提升产业园区的竞争力、吸引力、带动力。 庄建球先后来到遂成药业股份有限公司、白象食品股份有限公司、华润雪花啤酒（河南）有限公 司，走进企业展厅、生产车间，了解工艺流程、产品特性，询问经营销售、技术创新、设备研发等情 况，勉励企业紧跟市场需求，提升自主创新能力，加大科技研发投入，提高工艺质量水平，不断拓展应 用场景，努力在激烈竞争中抢占制高点、赢得发展先机。 12月4日，市长庄建球到新郑市调研项目建设、产业发展等工作，强调要深入学习贯彻党的二十届 四中全会精神和习近平总书记在河南 ...

港股市场沽空数据概览 - 文章核心观点：新闻汇总了香港股市在上一交易日的沽空交易数据，列出了在沽空比率、沽空金额和偏离值三个维度上排名靠前的股票及其具体数值，反映了市场对特定股票的做空活跃度与集中度 [1][2][3] 沽空比率排名前列的股票 - 新鸿基地产-R、华润啤酒-R、友邦保险-R的沽空比率均达到100%，显示其上一交易日所有成交均来自沽空盘 [1][2] - 腾讯控股-R的沽空比率为96.72%，沽空金额为325.65万元 [2] - 中银香港-R与中国移动-R的沽空比率也较高，分别为90.16%和89.66% [2] - 大家乐集团沽空比率为63.22%，中国儒意为56.53%，翰森制药为54.64% [2] 沽空金额排名前列的股票 - 小米集团-W沽空金额最高，达21.96亿元，其沽空比率为18.72% [1][3] - 中国平安沽空金额为19.56亿元，沽空比率为33.21% [1][3] - 阿里巴巴-SW沽空金额为11.60亿元，沽空比率为9.54% [1][3] - 信达生物与百度集团-SW沽空金额也较高，分别为11.43亿元和10.47亿元 [3] - 建设银行、紫金矿业、招商银行、美团-W及比亚迪股份的沽空金额在4.53亿元至7.57亿元之间 [3] 沽空偏离值排名前列的股票 - 中银香港-R的偏离值最高，为52.21%，其沽空比率为90.16% [1][3] - 中国移动-R偏离值为41.86%，沽空比率为89.66% [1][3] - 大家乐集团偏离值为40.03%，沽空比率为63.22% [1][3] - 友邦保险-R与华润啤酒-R偏离值分别为37.51%和37.48%，两者沽空比率均为100% [3] - 翰森制药、腾讯控股-R、颐海国际、信达生物及龙源电力的偏离值在28.84%至33.47%之间 [3]

核心观点 - 食品饮料板块估值处于历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰，大众品存在结构性机会，继续推荐白酒及具备细分逻辑的大众品 [1][14] - 预计大众品细分板块表现将继续优于白酒，白酒需求磨底后静待春节行情 [1][14] - 白酒行业动销持续磨底，大众品需把握餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化三大主线 [1][14] 市场表现 - 本周上证指数收于3902.81点，周变动0.37% [2][15] - 食品饮料板块周变动-1.90%，表现弱于大盘2.27个百分点，位居申万一级行业分类第30位 [2][15] - 子板块周涨跌幅：预加工食品 (+1.51%)，啤酒 (+1.20%)，软饮料 (+0.43%)，肉制品 (-0.11%)，保健品 (-0.17%)，调味发酵品 (-0.32%)，休闲食品 (-0.73%)，乳品 (-1.74%)，白酒 (-2.59%)，其他酒类 (-3.06%) [2][15] 白酒行业 - 行业需求处于磨底阶段，动销承压但环比Q3逐步回升，企业延续业绩出清趋势，行业底部信号清晰 [3][16] - 板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，关注潜在消费政策催化 [3][16] - 飞天茅台整箱、散瓶批价分别为1550元/瓶、1540元/瓶，分别环比上周-40元、-30元；五粮液八代批价为780元/瓶，环比上周-20元 [4][17] - 汾酒召开全球经销商大会，展望未来白酒作为顺周期产业有望重新步入高增长通道 [4][17] - 建议珍惜低位布局机会：高端及稳健龙头酒企凭借强品牌力将率先复苏，并能提供≥3%的股息率；次高端及区域龙头有望在宴席需求复苏中提升份额；蓄力型酒企若调整见效可能收获超额回报 [4][5][17][18] 大众品行业 - 聚焦三条主线的结构性机会：餐饮链供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化 [3][16] - **餐饮链与商超定制**：四季度传统旺季价格战减缓，竞争环境优化，部分企业商超定制产品进入放量期，例如安井在山姆上新黑虎虾虾滑球，11月主业保持双位数增长，锁鲜装6.0预计12月上市 [3][16] - **健康化与功能化**：燕麦龙头受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，燕麦粒采购价下行释放利润弹性；保健品CDMO龙头国内收入持续改善，新消费客户表现亮眼 [3][16] - **价格周期拐点**：原奶周期拐点将至，利好龙头液奶需求修复；牛价持续上行带动上游盈利修复；酵母糖蜜新榨季预计采购成本下降 [3][16] 啤酒行业 - 行业处于销量淡季，各家处于去库存状态 [6][19] - 受禁酒令冲击，2026年餐饮基数较低，同时CPI逐步企稳，叠加2026年世界杯带动，有望带动啤酒复苏 [6][19] - 行业处于资本开支末期，分红比例仍有提升空间 [6][19] 乳制品行业 - 11月第四周主产区平均奶价3.02元/kg，环比下降0.1元/kg，原奶价格持续磨底 [7][20] - 蒙牛首批深加工产品（如马斯卡彭奶酪）已上市，2026年上半年原奶周期拐点将至，有望带动上下游业绩改善 [7][20] - 2026年国内深加工产能或将密集投产，推进B端原料国产替代 [7][20] - 建议关注：估值处于历史偏低水平的头部企业、具备利润弹性的区域乳企、深耕“两油一酪”赛道的国内奶酪企业 [7][20] 调味品及速冻行业 - 12月餐饮供应链产品上新或将加快，例如安井锁鲜装6.0、日辰得益于百胜金沙鸡翅采购 [8][21] - 酵母糖蜜新榨季开启，采购价格有望同比进一步下降 [8][21] - 展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售崛起、餐饮连锁化率提升 [8][21] - 建议关注：细分行业龙头、拥抱新零售与餐饮定制化的企业、有困境反转预期的企业 [8][21] 软饮料及休闲食品行业 - 零食行业新渠道不断创新，三只松鼠试水全品类社区零售 [9][22] - 抖音电商竞争加大，部分食品公司月度同比承压，但零食品类机遇对今年业绩有显著拉动作用 [9][22] - Q4因春节错期，饮料行业以去库存为主，竞争环境预计环比优于Q3，行业回归产品经营和渠道运作 [9][22]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒板块动销磨底、报表出清、预期低位，建议把握底部机遇，配置短期弹性、筹码结构优化及中长期经营质量龙头标的[1] - 大众品板块建议优先关注高景气或高成长逻辑的标的，后续切换至政策受益或复苏改善的标的[1] - 临近年底，建议关注渠道反馈，餐饮供应链龙头有望率先复苏[1] 白酒行业 - 山西汾酒召开2025年度经销商大会，提出2026年营销将围绕全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0及消费者精准服务四个重点发力[2] - 山西汾酒针对全国化2.0，聚焦12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，采取一地一策实现突破[2] - 山西汾酒在年轻化1.0方面，以“简约、时尚、轻量化”为关键词，创新启动“汾享青春”28度产品项目，已完成十余款产品设计储备[2] - 山西汾酒提出五个坚定不移：优化库存、稳定价值体系、抓好供给聚焦、推动线上线下协同、促进三大品牌合力发展[2] - 山西汾酒近期人事调整，张永踊升任销售公司董事长&党委书记，乔宇星接任销售公司总经理，完善了销售体系管理架构[2] - 2025年10月、11月山西汾酒的实际动销保持良好增长态势，市场批价稳中有升[2] - 白酒行业当前呈现动销磨底、报表出清、预期低位三大特征，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显[2] 啤酒饮料行业 - 金星啤酒本周推出新品奶皮子冰糖葫芦中式精酿啤酒，定位冬季特色风味，啤酒消费场景正向居家小酌、露营野餐等细分场景延伸[3] - 啤酒板块建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒[3] - 农夫山泉提出2026年“做强水，做大茶，拓新品”三大方向，包装水聚焦四大核心人群[3] - 农夫山泉计划为东方树叶部分口味推出900ml大包装及335ml小包装新品，并重点推动炭仌咖啡等新品市场拓展[3] - 饮料板块竞争激烈，淡季持续推出新品并布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3][6] 食品行业 - 三只松鼠首家生活馆旗舰店在芜湖开业，是其“全品类+硬折扣”战略的关键一步，生活馆聚焦社区15分钟生活圈，构建生鲜、现制、标品三大产品体系[7] - 三只松鼠生活馆拥有超1500个SKU，其中自有品牌占比超90%，新品占比超70%[7] - 蒙牛首批深加工产品已完成测试，包含马斯卡彭奶酪、乳铁蛋白等多款产品，其中马斯卡彭奶酪已上市，深加工有望打开中国乳制品需求空间并提升原奶综合利用率[7] - 速冻食品消费需求边际回暖，价格战趋于理性，餐饮供应链企业利润压力有望趋缓，龙头最为受益[7] - 安井食品市场反馈积极：产品端，大单品锁鲜装稳健增长，2025年新推出的400g真空装系列订单量持续领先，锁鲜装6.0版本将于2025年12月推出；虾滑品类增长最为强劲；收购“安斋”品牌进军清真市场[7] - 安井食品渠道端，2025年重点推进有管控的商超定制化，预计定制产品规模效应显现后将拉升毛利率[7] - 安井食品中长期看，冷冻烘焙和出海战略有望打开更广阔空间[7]

核心观点 - 当前必选消费板块已进入高胜率的左侧布局窗口，尽管2025年消费复苏整体偏弱，但地产价格企稳预期、政策刺激加码及居民资产负债表修复有望在2026年下半年形成合力，带动消费温和回升 [1] - 当前食饮板块估值与公募配置比例均处于历史低位，负面因素充分定价，为投资者提供较高安全边际和赔率空间 [1] - 自下而上看，部分子行业已现基本面触底信号，龙头企业正转向产品创新驱动并积极应对渠道变革 [1] - 整体策略强调“冬藏伺机”，把握2026年从预期修复到业绩兑现的三阶段行情 [2] 宏观与行业展望 - 预计2026年社会消费品零售总额增速温和回升至4.8% [25] - 地产价格企稳预期、政策刺激加码及居民资产负债表修复有望在2026年下半年形成合力，带动消费温和回升 [1] - 2025年10月CPI同比增速转正，PPI降幅快速收窄，释放积极信号 [61][63] - 2025年以来消费领域刺激政策频出，包括“十五五”规划消费战略框架、大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”政策）、打造消费新场景、发放消费券、生育补贴及消费金融政策等 [29][30][31][32][33] - 横向比较，食饮板块近十年PE(TTM)分位数处于较低水平 [38] - 2025年第三季度公募基金重仓持股市值占流通市值比例处于历史低位 [36] 细分行业基本面与趋势 白酒 - 行业正处于“股价底”和“报表底”出现阶段，板块有望沿“股价→经营→报表”依次出清 [47][54] - 当前报表加速出清，库存伴随需求弱复苏逐步走出底部 [6] - 从经营端看，当前库存水平低于2012-2015年行业下行期，库存风险大幅降低 [50] - 从报表端看，自2025年第三季度起，行业营收和利润增速开始加速出清 [50] - 预计2026年商务场景和宴席需求或将有所回补，提振中高价位白酒消费需求 [60] 乳品 - 2026年原奶周期再平衡的时点将至 [6][10] - 我国奶牛存栏量自2016年5月以来持续收缩，2024年3月起月度同比持续为负，原奶供需正趋向再平衡 [13] - 奶酪等细分品类国产替代逻辑加速演绎 [6] 啤酒 - 预计2026年需求稳健、成本红利边际减弱、企业理性竞争，支撑利润韧性 [6] - 板块进入攻守兼备的配置区间 [10] 调味品 - 酱油等传统赛道龙头积极利用自身优势争取存量份额，零添加监管趋严推动行业竞争格局优化 [1][6] - 细分赛道龙头调整战略、聚焦优势业务，成效渐显 [10] 速冻食品 - 板块筑底态势明确，2026年价格战有望缓和 [6][10] - 2025年第三季度报表加速出清 [1] 软饮料 - 成长性仍可期待，主线在于竞争演化及新品趋势 [6][10] - 2025年第三季度各细分品类市占率出现变化 [13] 零食 - 继续看好2026年新渠道与新产品的结构性机会 [10] - 渠道变迁节奏放缓，成长期积极拥抱渠道红利的企业正调整战略，寻求新增长机会 [6] - 看好魔芋、燕麦等品类机会 [6] 公司动态与投资主线 - 2025年第三季度部分必选消费公司收入和利润增速环比显著改善，例如汤臣倍健收入同比从-11.5%改善至23.5%，科拓生物从8.5%改善至29.0% [41] - 部分子行业龙头企业alpha开始显现，主动退出价格战和内卷，转向产品创新驱动的正确路径 [6][21] - 龙头企业对渠道变革下白牌和渠道自有品牌的冲击应对能力增强 [6] - 近年来龙头公司分红率持续提升，部分大市值公司如伊利股份、双汇发展、贵州茅台等分红率在60%以上，在低利率环境下兼具股息打底、成长性和估值弹性三重优势 [1][22][46] - 海外美护/奢侈品龙头中国区业绩在2025年第三季度现回暖趋势，例如LVMH亚太（含中国）收入有机同比增长2%，欧莱雅北亚（含中国）同比增长4.7%为两年来首次正增长 [44] 重点推荐标的 报告重点推荐四类标的 [2]： - **顺周期高赔率品种**：古井贡酒、泸州老窖、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、千禾味业 [2][7] - **基本面拐点型公司**：蒙牛乳业、康师傅控股 [2][7] - **高分红白马龙头**：伊利股份、双汇发展 [2][7] - **小而美成长型标的**：西麦食品、宝立食品、盐津铺子 [2][7]