行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 板块近期上涨主要受益于市场轮动，行业基本面仍需耐心等待验证 [4][8] - 白酒板块需经历筑底和磨底过程，动销端压力较大，报表端持续承压 [4][8][9] - 大众品板块存在结构性机会：成本红利托底盈利，新品与新渠道共振孕育成长 [4][8] - 传统消费头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 [4][8] - 具备新消费特点的食品个股将随业绩分化而分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [4][8] 白酒板块表现 - 茅台批价散瓶1820元（周环比下跌30元），整箱批价1845元（周环比下跌20元） [9][33] - 五粮液批价约860元（周环比持平），国窖1573批价约840元（周环比持平） [9][33] - 8月以来茅台批价缓慢回落，市场需求整体弱势 [9] - Q2白酒企业中报表现分化，价格带集中在200元以下的企业韧性更强（如金徽酒Q2收入同比+0.31%） [9][20] - 去库存周期预计从25Q3持续至26Q1，企业加速分化 [9] - 重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖；关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [4][8] 大众品板块表现 - 乳业成本下行（生鲜乳价格同比-5.90%），供需改善，政策助力趋势性机会 [4][10][33] - 啤酒具备刚需属性，推荐燕京啤酒、青岛啤酒股份 [4][8] - 零食、饮料、低度酒水等细分赛道存在结构性亮点 [4][8] - 盐津铺子25Q2营业总收入14.03亿（同比+13.54%），归母净利润1.95亿（同比+21.75%） [10] - 休闲魔芋收入7.91亿（同比+155.1%），肉禽制品收入1.74亿（同比-16.71%） [10] - 休闲豆制品收入1.87亿（同比+12.71%），其他辣卤零食收入1.68亿（同比-20.94%） [10] - 重点推荐：伊利股份、燕京啤酒、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、盐津铺子 [4][8] 重点公司业绩更新 - 珍酒李渡2025H1营业收入24.97亿（同比-39.6%），归母净利润5.75亿（同比-23.5%） [12] - 会稽山25H1营业总收入8.17亿（同比+11.0%），归母净利润0.94亿（同比+3.41%） [12] - 妙可蓝多25H1营业收入25.67亿（同比+7.98%），归母净利润1.33亿（同比+86.27%） [12][14] - 洽洽食品25H1营业收入27.52亿（同比-5.05%），归母净利润0.89亿（同比-73.68%） [15] 板块市场表现 - 上周食品饮料板块上涨3.29%，跑输上证综指0.20pct，在申万31个子行业中排名第11 [7] - 子行业表现：其他酒类（跑赢申万A指4.32pct）、白酒（跑输0.27pct）、饮料乳品（跑输0.87pct） [51] - 当前食品饮料板块2025年动态PE19.31x，溢价率25%；白酒动态PE17.93x，溢价率16% [33] 成本与价格数据 - 生鲜乳价格3.02元/公斤（同比-5.90%，环比-0.33%） [33][48] - 生猪价格14.44元/公斤（同比-28.94%，环比-0.62%），猪肉价格25.16元/公斤（同比-18.07%） [33][47] - 瓦楞纸价格2558.20元/吨（同比-1.73%，环比+1.99%），铝锭价格20605元/吨（同比+4.61%） [50] 行业事项提示 - 本周多家公司发布中报，包括酒鬼酒（收入同比-43.54%）、青岛食品（收入同比+5.46%）、佳禾食品（收入同比+10.43%）等 [16][17][18] - 重要股东减持涉及品渥食品、熊猫乳品、元祖股份等公司 [61] - 限售股解禁包括*ST椰岛（27万股）、黑芝麻（332.2万股） [62]

核心财务表现 - 25H1营收13.95亿元同比下滑3.30% 归母净亏损0.22亿元但同比减亏 扣非净利0.58亿元同比大幅增长141.32% [2] - 单25Q2营收同比下滑3.94% 归母净利同比扭亏为盈 扣非净利显著提升至0.59亿元 [2] - 25Q2毛利率18.68%同比提升0.70个百分点 净利率6.28%大幅改善 主因淘汰牛等非经常性损失降低 [2] 乳制品业务分析 - Q2常温乳制品收入同比下滑6.1% 低温乳制品收入同比下滑6.2% 均呈现环比降速 [3] - 乳业消费趋势未见明显好转 公司采取以价换量策略 Q1吨均收入同比下降13.6% Q2吨均收入同比下降11.6% [3] - 2025年计划乳制品销量31万吨 25H1已完成16.23万吨 有望达成全年目标 [3] 区域市场表现 - Q2疆内市场收入同比增长10.6% 增速较Q1显著改善 主因基数较低(24Q2疆内收入同比下滑10.1%)及新渠道开拓见效 [3] - Q2疆外市场收入同比下滑17.2% 增速环比进一步回落 竞争挤压依然明显 [3] 畜牧业运营改善 - Q2畜牧业收入同比增长31% 主因公牛及富余鲜奶外销增加 [4] - 奶牛存栏数25Q2末降至5.44万头 低于25Q1及24Q2水平 公牛销售策略调整为落地即销售 [4] - 养殖水平及单产提升 公斤奶成本有望在3.19元/公斤基础上进一步降低 [4] 潜在利润释放点 - 25Q2淘汰牛相关的营业外支出降至0.49亿元环比大幅降低 牛肉价格处于上升通道有望持续缓解该项拖累 [4] - 25Q2喷粉相关的资产减值损失降至0.07亿元环比走低同比大幅改善 公司严控奶粉库存且奶价逐步企稳 [4]

活动概述 - 内蒙古日报社主办"大河壮阔 亮丽北疆"全国党媒走近母亲河大型全媒体传播活动 于8月18日至23日在内蒙古举行 50余位中央及沿黄九省区主流媒体记者参与 [5] - 活动协办单位包括呼和浩特 包头 鄂尔多斯 巴彦淖尔 乌海五市宣传部 聚焦黄河"几字弯"核心地带 [5] - 活动通过行进式采风记录生态之美 发展之势 团结之景 呈现内蒙古守护母亲河的担当与作为 [5] 企业参访与产业观察 - 记者探秘伊利"智"造 近距离感受乳业魅力 [6] - 参观鄂尔多斯国家能源集团准能集团 观察矿山由黑到绿的生态奇迹 [6] - 在乌达区乌兰淖尔镇吉奥尼酒庄 考察葡萄产业如何串起大产业并酿出富民新滋味 [6] 生态与工程亮点 - 清水河县老牛湾黄河大峡谷呈现峡谷叠翠 黄河如带的景观 [6] - 达拉特旗西柳沟以岸绿景美筑就黄河安澜防线 [6] - 三盛公水利枢纽实现一闸锁水功能 乌兰布和沙漠绿洲前沿展示一苗固沙成果 [6] - 乌海海勃湾水利枢纽展现磅礴脉动 [6] 文化与区域发展 - 和林格尔土城子国家考古遗址公园让千年文明触手可及 [6] - 包头黄河国家文化公园展示母亲河的博大与深情 [6] - 乌梁素海水天一色呈现生态之美 [6] - 五原县隆兴昌镇同联村百万亩葵海翻金浪 体现北国粮仓特色 [6] - 黄河第一村画家营子实现华丽蜕变 [6]

行业环境 - 生鲜乳市场自2023年起持续供过于求 价格下行且养牛成本上升 对牧业板块较重的乳企构成巨大压力[2][4] - 奶牛养殖整体仍处亏损状态 但亏损程度有所减轻 行业积极因素正在积聚[7] 公司财务表现 - 2025年上半年营收13.95亿元 同比减少3.3% 净亏损2185.64万元 较2024年同期亏损2790.78万元有所收窄[3] - 扣非净利润5779.12万元 同比增长141.32% 净亏损主要受非经常性损益项目影响[3] - 非流动性资产处置损益亏损1.65亿元 主要源于子公司处置牛只损失[3] 牛只淘汰与牧场调整 - 2025年上半年淘汰牛只1.04万头 截至上半年末牛只存栏5.44万头 较2024年末6.48万头减少16%[2][3][4] - 自2024年起主动启动牛只淘汰计划以控制成本 牧场数量从2023年26个减少至2025年上半年末24个[2][4] - 公司表示后续将正常调整淘汰牛只 不再进行集中处理[4] 收购项目影响 - 2023年收购新农乳业后牧业板块规模扩大 但新农乳业持续拖累业绩 2023年亏损5689.56万元 2024年亏损8136.19万元 2025年上半年亏损494.02万元[4] 区域市场表现 - 2025年上半年疆内市场收入7.48亿元 同比增长3% 占比53.6% 疆外市场收入6.07亿元 同比减少12.9% 占比43.5%[5] - 疆外市场营收下滑主因市场价格战及物流成本高企 公司面临参与价格战侵蚀利润或不参与丢失份额的两难困境[5][6] - 此前2022-2024年疆外市场一直是增长主力 同比增幅分别为26.93%/20.84%/9.25%[5] 战略调整措施 - 以山东工厂为重点提升产能与销量 成立电商子公司整合线上渠道 包括传统电商/直播电商/社群营销[6] - 子品牌佳丽电商完成向直营模式转型 已签约京东超市并搭建天猫/抖音C端供应链[6] - 通过中游生产端和下游销售端弥补上游养殖端亏损[7]

核心财务表现 - 营业收入102.84亿元 同比增长2.3% 领跑行业 [1] - 综合毛利率提升1.7个百分点至30% [1] - 剔除生物资产公平值变动影响的期内溢利19.85亿元 同比增长10.1% [1] - 现金EBITDA达28.11亿元 同比增长7.1% [1] - 自由现金流同比增加7亿元 [1] 原料奶业务突破 - 原料奶业务营收78.96亿元 同比增长7.9% [4] - 原料奶业务毛利率提升至34.7% [4] - 原奶总产量208.16万吨 同比增长15.8% [8] - 年化单产提升至13.1吨 [4][8] - 成母牛占比提升3.9个百分点 [6] - 单公斤饲料成本下降12% [8] 特色奶与产能布局 - 发展有机/A2/娟姗等高附加值特色奶品类 [6] - 奶山羊存栏量增至2.15万只 未达满栏产能 [6] - 通过胚胎技术培育3头优质荷斯坦种公牛 [11] 产业链协同发展 - 饲料业务开拓蒙古国市场 [9] - 肉牛肉羊精饲料销量同比增长60.9% [11] - 奶牛超市业务覆盖全国 提供超1万种耗品 [11] - 育种业务收入同比增长30.95% [11] - 奶牛性控胚胎销量同比增加13.5% [11] - 草业技术实现国产饲草替代进口 [13] 行业政策环境 - 奶业纾困政策提供金融支持与产业融合助力 [15] - 国家育儿补贴政策预计年释放540-860亿元资金 [15] - 灭菌乳新国标抬高质量门槛 [15] 核心竞争优势 - 全产业链协同增效模式 [15] - 科技创新赋能降本增效 [3][15] - 精益管理深化落地 [15] - 特色奶品类规模持续扩大 [15] - 数字化智能化转型 [15] - 绿色低碳可持续发展 [15]

财务表现 - 公司收入102.84亿元，同比增长2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元，同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元 [1] 原料奶业务 - 原料奶收入78.96亿元，同比增长7.9% [1] - 原料奶销量203.97万吨，同比增长15.8% [1] - 原料奶平均单价3.87元/公斤，同比下降7.0% [1] 运营表现 - 成母牛单产持续提升及牛群结构优化推动销量增长 [1] - 原料奶价格下降主因国内原料奶供需阶段性不平衡 [1]

财务表现 - 公司实现收入102.84亿元 同比增长2.3% [1] - 当期溢利（经生物资产公平值调整前）19.85亿元 同比增长10.1% [1] - 现金EBITDA达28.11亿元 同比增长7.1% [1] - 毛利率30% 同比增长1.7个百分点 [1] 原料奶业务 - 原料奶业务收入78.96亿元 同比增长7.9% [1] - 优质生鲜乳牧场成母牛年化单产提高至13.1吨 [1] - 单公斤饲料成本同比降低12% [1] 反刍动物系统化解决方案业务 - 肉牛肉羊等精饲料销量同比增长60.9% [1] 育种业务 - 育种业务收入同比增长30.95% [1] - 奶牛性控胚胎销量同比增加13.5% [1]

中期业绩表现 - 收入102.84亿元，同比增长2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元，同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元 [1] 原料奶业务分析 - 原料奶收入78.96亿元，同比增长7.9% [1] - 原料奶销量203.97万吨，同比增长15.8% [1] - 原料奶平均单价3.87元/公斤，同比下降7.0% [1] 运营效率提升 - 成母牛单产持续提升 [1] - 牛群结构不断优化 [1] 行业供需状况 - 国内原料奶供需出现阶段性不平衡 [1] - 原料奶价格下行压力显著 [1]

怎么办？必须把"牛芯片"握在自己手中。 乳业国创中心牵头建成了世界首个"蒙古高原家畜种质资源库和区域奶牛育种数据库信息平台"，系统保 存了175个品种、75262份资源样本，实现蒙古高原家畜品种100%覆盖，相当于为地方良种建起一座"基 因银行"。 配套的国内最大区域奶牛育种数据库，汇聚超百万条核心数据，构建起从品种改良到精准养殖的全链条 支撑体系。更值得一提的是，中心近期成功研制出奶牛育种基因芯片，能精准检测奶牛在高产、抗病、 长生产期等方面的遗传潜力，大幅加速育种进程。 如今，乳业国创中心基于大家畜多能干细胞的建立，打破了奶牛基因编辑生物育种低效的技术瓶颈，成 为全球领先；通过努力，乳业国创中心还培育出中国历史最高综合育种指数种公牛"大青山"，运用高效 体细胞克隆技术体系培育的荷斯坦种公牛包揽国内在美注册公牛前8名。 清晨的阳光洒进超市，冷藏柜里陈列着各式各样的乳制品，从醇厚的酸奶到温润的牛奶，它们不仅是人 们日常饮食的一部分，更是无数家庭健康生活的守护者。小小奶瓶子，背后连着千钧重担——它关乎国 计民生，牵系民族未来。 曾几何时，中国乳业的发展道路并不平坦：优质奶牛种源长期受制于人，核心发酵菌株依赖进口 ...

核心观点 - 乳业市场竞争态势持续升级 消费需求呈现多元化 品质化发展趋势 [1] - 公司深耕浓缩乳制品业务领域 在市场拓展 产品创新 品牌塑造等多维度形成发展合力 经营成果亮点频现 [1] - 公司以成为中国浓缩乳制品专业领导者为愿景目标 在以炼乳 奶酪 奶油为核心的同时 大力推进植物基等新业务发展 [4] 财务表现 - 上半年实现营业收入3.53亿元 归母净利润4134.25万元 [2] - 椰品业务实现营业收入3681万元 同比大幅增长97% [3] 业务布局 - 炼乳作为传统优势产品 持续在餐饮 食品工业 茶饮等领域满足客户需求 [2] - 采用经销为主 直销为辅的销售模式 华东地区经销商数量达146家 华南地区89家 [2] - 直销模式直接触达古茗 香飘飘 李子园 蒙牛乳业等大型食品制造企业 报告期内直销收入增幅较大 [2] - 在奶酪 奶油等浓缩乳制品细分赛道积极开展布局 C端发力儿童奶酪 奶酪零食等产品 开拓家庭消费市场 [2] - 将植物基产品作为重要增长探索方向 推出椰浆 椰汁 椰乳 米乳等产品 [3] 生产与产能 - 海南熊猫生产基地上半年产量达4810.93吨 [3] - 海南基地正全力推进5000吨/年产能建设 投产后基地总产能将达2.3万吨/年 [3] - 依托浙江 山东 海南三大生产基地提供有力支撑 [4] 研发与创新 - 致力于为大客户提供从产品配方到包装设计的全方位定制解决方案 [2] - 已累计获得77项专利 [3] - 积极与高校 科研机构合作 不断提升自身研发实力 [3] 竞争优势 - 凭借积淀品牌以及稳定可靠的供应链体系 [2] - 当地丰富的椰子原料保障了产品高品质 供应稳定性 同时降低运输成本 有效缩短生产周期 [3] - 全国渠道布局与三大生产基地提供有力支撑 [4]