报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 19.85 港元，对应 2025 年 0.94xPB [8] 报告的核心观点 - 受益财富管理及投资业务回暖，公司 Q4 业绩表现超预期，往前看，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固各项业务优势，打造国际一流投行 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|22990.20|21333.44|22505.20|25612.42|28902.87| |(+/-)%|-11.87%|-7.21%|5.49%|13.81%|12.85%| |毛利润（百万人民币）|7073.88|6852.80|7250.53|8263.15|9332.14| |净利润（百万人民币）|6156.13|5694.34|6529.61|7447.60|8416.70| |(+/-)%|-18.97%|-7.50%|14.67%|14.06%|13.01%| |PE|27.32|29.53|25.76|22.58|19.98| |P/B|0.82|0.74|0.71|0.67|0.63|[7] 交易数据 - 当前价格（港元）：14.98 - 52 周内股价区间（港元）：7.87 - 24.45 - 当前股本（百万股）：4,827 - 当前市值（百万港元）：72,312 [8] 业绩情况 - 2024 年营收/归母净利润 213.3/56.9 亿元，同比 -7.2%/-7.5%，其中 Q4 单季利润 28.4 亿元，同比 +83.2%，季度表现超预期；加权平均 ROE 同比 -0.9pct 至 5.52% [8] Q4 表现超预期原因 - 财富管理业务显著提升，Q4 单季经纪业务收入 17.0 亿元，同比 +67.6%/环比 +115.1%，产品规模连续五年正增长至近 3700 亿元，50 系列买方投顾体系规模增长至近 870 亿元创新高 [8] - 投资业务受益于股债环境改善，Q4 单季投资收益率达 4.8%，同比 +150bp/环比 +189bp [8] 行业趋势与公司优势 - 行业供给侧改革预计提速，新一轮资本市场改革对券商提出新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望加速转型 [8] - 公司在国际业务、投行业务等方面厚植优势，财富管理业务提升资产配置、投顾服务能力，投行业务创新固定收益产品、提升并购服务能力，有望实现超预期发展 [8] 催化剂 - 行业供给侧改革加速推进 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至 31.93 元/股，对应 2025 年 1.7xPB [6][12] 报告的核心观点 - 业绩与快报一致符合预期，一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革 [3] - 投资收入改善驱动盈利增长，资产负债表扩张是主因 [12] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 600.68 亿、637.89 亿、695.04 亿、728.98 亿、756.34 亿，同比变化 -7.7%、6.2%、9.0%、4.9%、3.8% [5] - 2023 - 2027 年，净利润（归母）分别为 197.21 亿、217.04 亿、234.51 亿、249.61 亿、260.73 亿，同比变化 -7.5%、10.1%、8.1%、6.4%、4.5% [5] - 2023 - 2027 年，每股净收益分别为 1.33 元、1.46 元、1.58 元、1.68 元、1.76 元 [5] - 2023 - 2027 年，净资产收益率分别为 7.8%、8.3%、8.4%、8.5%、8.3% [5] - 2023 - 2027 年，市盈率分别为 20.28、18.42、17.05、16.02、15.34 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间为 17.50 - 34.88 元 [7] - 总市值 3986.73 亿元，总股本 148.21 亿股，流通 A 股 121.77 亿股，流通 B 股 0 股，H 股 26.2 亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 2931.09 亿元，每股净资产 19.78 元，市净率 1.4，净负债率 -261.13% [8] 股价走势 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -5%、-11%、44%，相对指数升幅分别为 -4%、-10%、31% [11] 盈利增长原因 - 全年股债市场提振推动经纪、资管、投资业务分别同比 +5%、+7%、+18%，投资收入改善贡献调整后营收增长的 140%，全年投资收入同比 +18%至 264.6 亿元 [12] - 期末投资类资产较年初扩张 1460 亿，提升 +20%，推动整体经营杠杆提升至 4.60x，较年初 +0.25x，投资收益率保持平稳，全年收益率 3.35% [12] 行业机遇与公司优势 - 长期看供给侧改革仍是行业主线，新一轮资本市场改革对券商提出新要求，专业优质券商有望加速转型推进一流投行建设 [12] - 公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力和竞争优势强化，有望受益于行业供给侧改革加速推进实现超预期发展 [12] 财务预测 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 600.68 亿、637.89 亿、695.04 亿、728.98 亿、756.34 亿；净利润分别为 197.21 亿、217.04 亿、234.51 亿、249.61 亿、260.73 亿等多项财务指标有相应预测 [13] 可比公司估值 - 截至 2025 年 3 月 26 日，中国银河、华泰证券、招商证券、广发证券、中信证券 2025 年 P/B 分别为 1.55、0.85、1.22、0.86、1.44 [15]

文章核心观点 - 中信股份2024年业绩良好，各板块表现出色，市值上涨，公司将从多方面提升竞争力并深化改革以谋求更好发展 [2][3][6] 公司业绩 - 2024年全年营业收入7528.70亿元，同比增长10.6%，归属于普通股股东净利润582.02亿元，同比增长1.1% [2] - 董事会建议派发末期股息每股人民币0.36元，2024年全年股息为每股人民币0.55元，全年派息率27.5%，较上年提升1.5个百分点 [2] - 2024年金融板块实现归属普通股股东净利润人民币526.49亿元，同比增长4.3% [3] - 2024年实业子公司实现归属普通股股东净利润人民币163.52亿元 [7] - 2024年科技投入总额252亿元，同比增长11%，科技投入强度达到3.34% [7] 金融板块表现 - 中信金控启动中信股权投资联盟生态圈，服务前五批国家级专精特新企业超1.1万家，覆盖率达96% [4] - 中信银行净息差变动好于市场，不良贷款率下降0.02个百分点至1.16% [4] - 中信证券境内股债承销规模、托管客户资产规模、资产管理规模保持国内领先，主要业绩指标稳定增长 [4] - 中信信托业务结构不断优化，信托资产规模增长27%，新签约信托业务收入同比增长13% [4] - 中信保诚人寿新业务价值28.2亿元，新业务价值率42%，分别同比增长16%和上升10个百分点 [4] 提升金融竞争力举措 - 深度协同融合，释放综合金融价值，推出"股贷债保"联动服务模式服务专精特新企业，发挥金控优势提升多领域服务质效 [3] - 加强国际化布局，提升国际业务能力 [3] - 紧抓资本市场机遇，提升服务及资产配置能力 [3] - 聚集零售客群，提升财富管理能力 [3] - 加强精益管理，持续提升运营效率 [3] 风险处置成果 - 从2022年以来协同化险资产总额近820亿元，盘活70多个风险项目 [4] - 2024年实现重组盘活项目金额239亿元、项目回现金额129亿元 [5] - 房地产、地方政府债务相关业务不良率分别较年初下降0.48、0.12个百分点，风险持续收敛 [5] 市值与分红情况 - 2024年内市值上涨27.5%，优于恒生指数（17.7%）和恒生综合企业行业指数（5.52%），近四年来市值累计提升超千亿港元 [6] - 上市十年来累计分红超1200亿港元，年平均分红率为25.3%，近三年股息率约7% [6] 未来发展规划 - 抓住政策利好，利用科技创新、消费复苏等机遇发展业务 [6] - 持续深化改革、提升精益管理，重新审视顶层设计和业务结构，谋划"十五五"规划，投向重点业务及领域，布局战略性新兴产业 [6] - 提升资本市场沟通质效，优化年报信息披露、加强沟通，收窄综合性折扣 [7] - 聚焦主责主业和优势领域，坚持市场化和商业化原则，以提升"走出去"竞争力和"引进来"吸引力作为国际化发展主线 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：DeepSeek-V3行业研报总结模型 **模型构建思路**：利用大模型的自然语言处理能力，对行业研报摘要进行智能总结，提炼核心观点和关键信息[7] **模型具体构建过程**： - 从Wind数据库获取行业研报，筛选入库时间范围内的报告（如2025年3月10日至16日）[7] - 将同一一级行业的所有摘要合并，与标准化提示词拼接后输入模型[7] - 提示词要求总结不超过200字，需准确反映研报事实、观点和结论，避免风险提示和个人意见[8] - 模型输出结果按行业分类展示（如表1至表4）[9][10][11][12] 2. **模型名称**：DeepSeek-V3行业景气度评分模型 **模型构建思路**：通过大模型量化分析行业研报中的景气度和超预期程度，解决传统行业评级离散化问题[15] **模型具体构建过程**： - 构造标准化提示词，明确要求输出两个JSON格式结果： - 第一个JSON包含研报涉及的一级/二级行业名称[17] - 第二个JSON包含对应行业的景气度（1-10分）和超预期程度评分（1-10分）[17] - 定义评分标准： - **景气度**：行业盈利水平及增长潜力[17] - **超预期程度**：实际表现与市场预期的差异[17] - 模型输入为研报摘要与提示词拼接文本，输出结构化评分数据（如图2示例）[17] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业景气度因子 **因子构建思路**：基于大模型对研报文本的解读，生成连续型行业景气度评分[15][17] **因子具体构建过程**： - 从研报摘要提取行业名称（中信一级/二级分类）[17] - 通过提示词定义评分规则，要求模型输出1-10分的景气度数值[17] - 计算公式： $$ \text{行业景气度} = \frac{\sum_{i=1}^{n} \text{单篇研报评分}_i}{n} $$ 其中$n$为覆盖该行业的研报数量[19] 2. **因子名称**：行业超预期程度因子 **因子构建思路**：量化行业实际表现与市场预期的偏离程度[15][17] **因子具体构建过程**： - 模型根据文本分析判断行业是否超预期，输出1-10分评分[17] - 计算行业均值： $$ \text{超预期程度} = \frac{\sum_{i=1}^{n} \text{单篇研报超预期评分}_i}{n} $$ 同步计算周环比变化值[19] --- 模型的回测效果 1. **DeepSeek-V3行业研报总结模型**： - 覆盖751篇初始报告，经筛选后处理682篇有效样本[19] - 输出结果按中信二级行业分类展示（如石油石化、煤炭等）[9][10][11][12] 2. **DeepSeek-V3行业景气度评分模型**： - 生成标准化JSON格式输出，包含行业名称与评分[17] - 支持跨证券公司行业分类不一致问题的解决方案[15] --- 因子的回测效果 1. **行业景气度因子**： - 航空航天行业景气度最高（9.13分），渔业最低（6.00分）[20][21] - 周变化显示通信设备行业景气度提升最显著（+0.72）[20] 2. **行业超预期程度因子**： - 航空航天超预期程度8.13分，通信设备7.88分[20] - 互联网媒体行业超预期周变化最大（+0.61）[20] （注：表5和表6完整数据见文档[20][21]，包含44个中信二级行业的因子取值及周变化）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月12日市场震荡冲高回落，算力概念再度走强，各指数和行业表现分化，资金流向有不同变化，全球市场涨跌不一[2] 各部分总结 市场资讯 - 3月11日，证监会全面启动实施新一轮资本市场改革 推动各项改革举措平稳落地[13] - 3月12日消息，美国白宫贸易顾问表示当日不会对加拿大钢铝产品征收50%关税[13] - 3月11日，乌克兰接受美国提议，愿立即实施为期30天临时停火[13] - 台积电向英伟达、AMD和博通建议入股英特尔晶圆厂合资工厂[13] - 中国纺织品进出口商会呼吁美国大型零售商公平合理解决国际贸易问题[13] - 深圳支持外资跨国公司总部企业加大在深投资，对符合条件外商投资企业予以奖励[13] 市场整体表现 - 3月12日，上证指数下跌0.23%，深证成指下跌0.17%，创业板指下跌0.58%，市场成交额16835.10亿元，较上一交易日增加2018.77亿元，全市场2666只个股上涨，2587只个股下跌[2][14] - 各主要指数有不同表现，如北证50当日下跌0.62%，中证2000当日上涨0.73%等[16] 市场风格与行业表现 - 风格上，各指数涨跌幅排序为成长>稳定>周期>0>金融>消费；小盘价值>小盘成长>中盘价值>大盘成长>大盘价值>中盘成长；中证全指表现优于基金重仓[19] - 30个中信一级行业涨跌互现，传媒、综合金融、通信表现相对靠前，家电、煤炭、食品饮料表现相对靠后[19] - 概念板块多数下跌，广电、数字水印、盲盒经济等大幅上涨，PLC、水产养殖、工程机械等板块走低[19] 资金流表现 - 3月12日，主力资金净流出119.35亿元，其中超大单净流入6.80亿元，大单净流出126.15亿元，中单资金净流出68.83亿元，小单持续净流入182.38亿元[3] - 3月12日，南向资金净流入，合计261.70亿港元，其中沪市港股通当日净流入162.00亿港元，深市港股通当日净流入99.70亿港元[4] ETF资金流向表现 - 3月12日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日减少，如华夏上证50ETF较上一交易日减少1.84亿元等[3][30] - 3月11日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入沪深300ETF，流入金额为22.83亿元[3][30] 全球市场表现 - 3月12日，亚太主要股指收盘涨跌不一，恒生指数下跌0.77%，韩国综合指数上涨1.47%等[4][34] - 3月11日，欧洲三大股指普遍下跌，美股三大指数普遍下跌，热门科技股中，美股“七巨头”涨跌不一，特斯拉上涨3.79%，苹果下跌2.92%等[5][35] - 展示了全球大类资产表现，包括亚太股市、欧美股市、债券、外汇、国际商品、国内商品等的收盘价及涨跌幅情况[37][39]

文章核心观点 - 改进传统资产轮动框架问题，对输入变量进行超预期视角处理，采用因子相关性加权计算资产最终得分，提高模型综合性和自适应性；2017 - 2025年1月回测期间行业轮动模型年化绝对收益32%，远超同期沪深300和全行业等权组合，2025年2月末推荐电子、计算机、医药、传媒及通信五大行业 [1] 常见的轮动框架 - 多资产轮动核心逻辑是综合分析多维度指标，选择适配行业或资产类别以优化投资组合实现超额收益 [2] - 基于宏观经济周期划分的策略以美林时钟为代表，将经济周期划分为四个阶段并推荐不同配置，但对经济周期认知理想化，未考虑经济指标领先和滞后关系 [2] - 基于因子打分的轮动框架突出量化综合性和灵活性，指标考虑维度更全面，配置调整更快速灵活，但存在宏观因子时间对齐等操作细节问题 [2] 超预期视角 - 对宏观经济数据采用超预期方式处理，将每月公布数据与市场一致预期对比，用1、0、 - 1表示超预期、符合预期、低于预期 [3] - 因子有效性检测和打分采用计算相关性并加权合成方式，以相关系数为权重对最新一期变量加权计算最终得分 [3] 轮动模型的建立 - 指标选择涵盖经济增长等五个维度共26个指标，采用Wind一致预期数据作基准 [5] - 每月底根据指标历史相关性对最新一期指标加权得综合得分，选综合得分最高的五个行业构建行业轮动配置组合 [5] - 2017年1月 - 2025年1月，超预期策略和原始策略年化收益分别达32%和13%，同期沪深300和全行业等权组合年化收益仅为1%和2%，夏普比率分别为2.05和0.37 [5] - 通过综合得分与阈值0比较构建多空择时模型，2017年9月 - 2025年1月回测期间，多空和只多策略在中信一级行业上均超越行业指数年化收益，多空策略更显著 [5] 2025年3月推荐行业信号强度 - 模型看多行业前五为电子、计算机、医药、传媒及通信 [6] - 模型看空行业前五为煤炭、房地产、交通运输、综合金融及建材 [7]