公司业绩表现 * 公司第三季度营业收入为34.80亿元，同比增长31.43%[3] * 汽车电子业务收入为25.75亿元，同比增长28.82%，环比增长28.18%[3] * 精密压铸业务收入为7.65亿元，同比增长45.72%，环比增长11.36%[2][3] * 整体业绩超出预期，但毛利率面临压力[2][3] 业务运营与财务指标 * 汽车电子业务毛利率同比下降0.99个百分点，环比下降0.40个百分点，主要因价格竞争和新项目快速爬坡[4] * 精密压铸业务毛利率同比下降2.3个百分点，环比略降，主要因产能扩充及新产品初期影响[4] * 公司预计随着市场回暖、规模效应提升及供应链优化，未来毛利率有望持平并提升[16] * 公司各项费用率随规模效应提升呈下降趋势，预计未来将进一步降低[17] * 公司产能利用率保持良好，全年净利润率有向好趋势[18] 产品出货与客户拓展 * 2025年前三季度QOD出货量超90万套，同比增长近50%，第三季度实现翻倍增长，新增蔚来、长安、吉利和小米等客户[4][21] * 2025年前三季度座舱域控出货量超38万套，同比翻倍，已获现代和长安福特等国际品牌订单，盈利已跨过盈亏平衡点[4][24] * 前三季度主要客户包括长安、吉利、长城、奇瑞、北汽、赛力斯、小米等，前五大客户占比均衡，赛力斯和小米增长迅速[12][13] * 国际客户项目预计2025年底量产，造车新势力如小鹏、理想等也有新项目[15] 新产品与技术进展 * 汽车电子新产品如HUD、无线充电、域控等市场表现良好，已获得欧洲、韩国、北美客户订单，并拓展日本市场[2][6][8] * 公司已完成PAUD 1.0技术概念开发，正进行PAUD 2.0预研，并获国内西南部企业订单，预计2026年将迎来PHAD风口期[2][9][10] * 公司推进显示产品组的系统集成解决方案，融合显示模组和显示系统，并紧跟Mini LED向OLED过渡的技术趋势，预研Micro LED[11] * 公司已拿到高通8,255芯片项目，确保在座舱域控领域处于第一梯队[4][26] 产能扩充与未来规划 * 公司正处于扩产高峰期，各主力工厂10月未放假，新项目量产，新建及租赁厂房以应对订单需求[7] * 公司在江苏忠义、长兴、惠州及泰国工厂均有扩建计划，扩产基于已有订单支撑，发展趋势明确[2][7] * 精密压铸业务中，锌合金受益于AI需求呈现高增长，预计2026年收入规模可达10亿元[2][6] * 镁合金因轻量化优势在飞行汽车等领域应用广泛，铝合金在新能源汽车三电系统中有较大增量[6] 行业趋势与竞争格局 * 汽车电子行业受新能源汽车及新势力驱动发展迅速，显示类产品如HUD增速快[8] * 产品未来趋势是大融合，有利于公司提供整体解决方案，座舱域控市场份额持续提升[28] * 降价压力来自激烈的市场竞争和作为头部企业维持规模效应的需要[27] * 长期来看，预计到2027-2028年海外订单将逐步增加，ARHUD等创新型产品占比将提升[29] 其他重要信息 * 小米汽车配套产品价值量方面，一款车配套翻转仪表屏和无线充电总价值约1000多元，另一款车配套PHUD价值约3000元[14] * 公司积极调研机器人产业，开发如机器人域控、多媒体关节等产品，寻找落地路径[19] * 明年海内外业务占比预计不会有显著变化，因国内市场增长迅速[29]

投资评级 - 报告对德赛西威维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司业绩低于预期，25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [8] - 25Q3归母净利润为5.7亿元，同比微降0.57%，环比下降11.74% [8] - 2025年前三季度累计表现强劲，实现营收223.37亿元，同比增长17.72%，归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [8] - 公司短期业绩承压主要受大客户理想汽车25Q3产量同比下滑40%、环比下滑16%的影响 [8] - 新客户如小米汽车（YU7销量爆火）及长城汽车等客户的拓展，以及智能驾驶渗透率提升，对公司收入形成支撑 [8] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要因下游车企竞争激烈导致价格传导 [8] - 海外业务毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率为19.7%（同比降0.3个百分点），境外毛利率为29.0%（同比升8.2个百分点），有望成为后续毛利率关键支撑 [8] - 25Q3期间费用率为12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要系公司加大研发投入所致 [8] - 2025年1-9月销售费用累计2.54亿元，同比大幅增长75.89%，主要因业务扩张及获取客户订单支出增加，费用前置短期内拖累利润但长期利于订单储备 [8] 产能与全球化布局 - 公司在建工程从年初的4.45亿元增至9月末的8.20亿元，同比增长84.08%，主要增加对厂房、产线的投入，推测产能用于智驾域控制器和座舱产品的扩产，为出海订单做准备 [8] - 全球化战略稳步推进：2025年5月印尼地区开始贡献产能；2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地；西班牙智能工厂预计2025年年底竣工并于2026年量产，为欧洲供应智能座舱和智能驾驶产品 [8] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年营收预测至334亿元、420亿元、504亿元（原预测为369亿元、462亿元、565亿元），同比增速分别为21%、26%、20% [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为25.9亿元、33.3亿元、40.1亿元（原预测为27.6亿元、36.7亿元、47.1亿元），同比增速分别为29%、28%、21% [1][8] - 对应市盈率（PE）预测分别为30倍、23倍、19倍 [8] - 根据盈利预测表，2025E营业总收入为333.81亿元，归母净利润为25.93亿元，每股收益（EPS）为4.34元 [1]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [3] - 2025年第三季度归母净利润5.7亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润5.7亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [3] - 2025年前三季度累计实现营收223.37亿元，同比增长17.72% [3] - 2025年前三季度累计归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [3] 客户结构与收入驱动因素 - 大客户理想汽车2025年第三季度产量同比下滑40%，环比下滑16%，对公司业绩形成压制 [4] - 新客户如小米、长城等客户拓展及智能驾驶渗透率提升支撑整体收入基本维持稳健 [4] - 核心增量客户小米汽车因YU7车型销量表现强劲，对公司业绩产生积极贡献 [4] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年第三季度毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要受下游车企竞争激烈导致价格传导影响 [5] - 海外地区毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率为19.7%，境外毛利率为29.0% [5] - 2025年第三季度期间费用率为12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要系公司加大研发投入所致 [6] - 2025年1-9月累计销售费用2.54亿元，同比增长75.89%，主要由于业务扩张及获取客户订单支出增加 [6] 产能扩张与全球化布局 - 在建工程从年初4.45亿元增至9月末8.20亿元，同比增长84.08%，主要系增加对厂房、产线投入 [7] - 产能扩建推测用于智驾域控制器、座舱产品的扩产，为出海订单储备产能 [7] - 全球化战略持续落地，印尼地区于2025年5月开始贡献产能，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目于2025年6月落地 [8] - 西班牙智能工厂预计2025年年底竣工，2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品 [8] 盈利预测与财务展望 - 下调2025~2027年营收预测至334亿元、420亿元、504亿元，同比增速分别为21%、26%、20% [9] - 维持2025~2027年归母净利润预测为25.9亿元、33.3亿元、40.1亿元，同比增速分别为29%、28%、21% [9] - 对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍，维持"买入"评级 [9]

公司融资事件 - 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司于2025年10月23日完成定向增发融资，融资额为43.93亿人民币 [1][2] - 参与投资的机构包括财通基金、诺德基金、国家绿色发展基金、华泰资产、国调基金、恒健控股、泰康资产等众多知名机构及个人投资者 [1][2] - 公司曾于2017年12月25日通过IPO上市融资20.42亿人民币 [2] 公司背景与业务 - 公司成立于1986年11月，前身为中德合资企业，2010年3月成为德赛集团旗下的控股公司 [2] - 公司业务范围涵盖车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、智能驾驶辅助系统、车联网等产品线的研发与制造 [2] 相关行业ETF表现 - 消费电子ETF（代码：159732）近五日上涨10.30%，其跟踪的国证消费电子主题指数市盈率为50.09倍 [5] - 该ETF最新份额为32.4亿份，较前期减少1700.0万份，主力资金净流出798.3万元 [5] - 该ETF的估值分位为77.63% [6]

中美贸易谈判与核心分歧 - 2025年前九个月中美在日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩、马德里等地进行四次高层次谈判，围绕关税、TikTok监管、稀土与芯片贸易等关键议题展开拉锯战 [1] - 双方互相加征关税至125%，美国要求中国在农业采购、知识产权保护方面让步，中国坚持“对等原则”不动摇 [1] - 中国暂停采购美国大豆，美国对中国船舶加征港口服务费并加强半导体出口管制，中国以对等措施回应，包括对美国船舶征收高额费用和收紧稀土出口政策 [3] 美欧战略协作与协议 - 2025年7月美欧达成三项重要协议：欧盟将输美汽车关税从50%降至15%，承诺在2028年前采购7500亿美元的美国能源和400亿美元的人工智能芯片，并向美国农产品市场开放 [6] - 美国应英国请求将B61-12型战术核弹重新部署至英国皇家空军基地，为2008年以来美军核武器首次重返欧洲，双方签署人工智能、量子技术等领域科技合作协议 [6] - 2025年9月美国企业微软、黑石等与英方签署总额超过1300亿英镑的投资协议，涵盖AI基础设施、生命科学等领域，并深入讨论在5G、半导体技术领域建立排他性联盟的“科技繁荣协议” [7] 美国对华科技与贸易施压 - 美国自9月底起对华采取强硬措施，荷兰政府以国家安全为由冻结中国闻泰科技控股的安世半导体资产，剥夺中方管理层职权并将99%股权移交第三方托管 [11] - 美国宣布从11月1日起对中国商品加征100%关税，并限制中国获取半导体设计、人工智能开发等关键软件 [13] - 美国通过对中国船舶实施制裁，其策略与17世纪英国通过《航海条例》对荷兰商船征收高额费用的霸权策略相似 [13] 中国的反制措施与行业影响 - 中国从10月14日起对美船征收每净吨400元人民币的特别港务费，并计划逐步提高收费标准 [14] - 中国加强稀土出口管制，并对安世半导体实施元器件出口禁令，安世半导体在中国区的营收占比达48%，出口禁令使其全球业务受到严重冲击 [14] - 中国造船业凭借强大供应链和新能源技术优势，订单已排至2029年，美国的制裁未动摇其全球领先地位 [14]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度单季度营收34.80亿元，同比增长31.43%，环比增长18.32% [1][3] - 2025年第三季度归母净利润2.20亿元，同比增长23.74% [1] - 2025年前三季度累计营收87.91亿元，同比增长28.50%，累计归母净利润5.61亿元，同比增长20.80% [1] 业务驱动因素 - 汽车电子业务中HUD、VPD、域控等核心产品持续发力 [2][3] - 创新产品VPD在小米SU7上实现全球首发量产，成为全新增长引擎 [3] - 精密压铸业务上半年营收同比增长超过40% [3] 盈利能力与研发投入 - 2025年第三季度毛利率为18.93%，同比下滑2.13个百分点，环比下滑0.57个百分点 [4] - 毛利率下滑主要受产品结构变化及行业竞争影响，但仍维持高双位数水平 [4] - 2025年第三季度研发费用为2.55亿元，同比增长32.81%，为技术创新提供保障 [4] 客户与市场拓展 - 客户结构持续优化，2025年上半年前五大客户占比均衡，有效分散经营风险 [5] - 长安、北汽、小米、Stellantis集团、小鹏、蔚来等客户营业收入大幅增长 [5] - 公司持续突破国际及合资品牌，获得大众、Stellantis、现代、福特等多个项目定点 [5] 全球化与产能布局 - 公司加速推进泰国、墨西哥子公司设立，以支持全球客户交付并提升供应链安全 [5] 技术创新与产品进展 - VPD产品融合了公司在屏显和光学领域的技术积累，在小米SU7上成功量产后市场反馈良好，正与国内外多家主机厂洽谈新项目 [6] - 公司推进高通、芯驰、瑞萨、联发科等多平台座舱域控制器解决方案，技术平台布局全面 [6]

公司季度业绩 - 2025年第三季度营业收入为76.92亿元，同比增长5.63% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.65亿元 [2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.71亿元 [2] 公司年初至今业绩 - 年初至报告期末营业收入达223.37亿元，同比增长17.72% [2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为17.88亿元，同比增长27.08% [2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.24亿元，同比增长19.02% [2] 公司资产与现金流状况 - 截至2025年9月30日总资产达272.42亿元，较上年度末增长26.81% [2] - 截至2025年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为146.43亿元，较上年度末大幅增长51.85% [2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为22.6亿元，同比激增169.3% [3] 公司定向增发事项 - 公司向21名特定对象发行A股股票4189.33万股，募集资金总额43.99亿元 [4] - 扣除发行费用后实际募集资金净额为43.93亿元，资金已于2025年9月16日到账 [4] - 新增股份于2025年10月24日上市，公司总股本由5.55亿股增加至5.97亿股 [4] 主要财务数据变动原因 - 货币资金较上年度末大幅增长577.05%，主要因收到募集资金 [4] - 交易性金融资产增长385.84%，系购买理财产品增加 [4] - 在建工程增长84.08%，源于本期对厂房、产线投入加大 [4] - 销售费用同比增长75.89%，因业务扩张导致客户订单相关支出增加 [4] - 财务费用同比下降60.02%，得益于汇兑损失减少 [4] - 投资收益同比增长185.73%，主要因处置参股公司股权带来收益增加 [4]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有38个机构投资者持有德赛西威A股股份，合计持股量达3.63亿股，占公司总股本的60.78% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为60.26% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了7.28个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计11个，持股增加占比达0.22% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计10个，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计7个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计593个 [2] 外资持仓变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.25% [2]

招股基本信息 - 公司于2025年10月28日至11月3日进行H股招股，拟发行1.551亿股H股 [1] - 香港公开发售股份占比10%，国际发售股份占比90%，并设有15%的超额配股权 [1] - 基石投资者已同意按发售价认购总额约1.071亿美元的股份 [1] 募集资金用途 - 约35%募集资金用于研发和商业化汽车智能解决方案及前沿技术 [1] - 5%募集资金用于L2+及以上高级智能驾驶域控制器 [1] - 5%募集资金用于5G-A/5.5G智能网联技术 [1] - 35%募集资金用于改善生产制造能力和供应链管理 [1] - 10%募集资金用于拓展海外市场 [1] - 10%募集资金用于潜在投资和并购 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是智能汽车科技解决方案提供商，专注于汽车电子和汽车安全领域 [1] - 公司是中国和全球第二大汽车被动安全产品供应商 [1]

公司治理与会议 - 公司于2025年10月27日召开第五届第二次董事会会议，审议了《关于2026年度至2028年度日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于汽车电子业务，占比71.33% [1] - 精密压铸业务是公司第二大收入来源，2025年上半年营收占比为24.33% [1] - 其他业务收入在2025年上半年占比为4.34% [1] 市场表现 - 截至新闻发稿时，公司市值为161亿元 [1]