报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米近期维持反弹看法，中长期有较强上行预期，关注现货跟涨情况 [3] - 淀粉可适当对远月价格进行空配 [3] - 白糖原糖后续或走弱，配额外进口利润将成国内价格上沿 [6] - 棉花关注国内利好政策、贸易战变动及宏观风险 [8] - 鸡蛋围绕饲料成本震荡，关注梅雨季对淘鸡情绪的影响 [15] - 苹果关注新作季减产预期能否兑现及西部产区坐果真实情况 [23] - 生猪近月驱动向下，中长期关注抛售后的做多机会 [23] 各品种总结 玉米/淀粉 - 玉米方面，农户腾空库存使市场供应增加，产区报价走低，盘面基差修复，目前位置有支撑，中长期进口和国产谷物补充不足使远期有上行预期 [3] - 淀粉方面，原料供应增多使厂家和成品报价下调，短期内加工利润亏损扩大，去库缓慢，中长期消费未增长且库存高，调价空间受限 [3] - 价格数据显示，5月23 - 29日，锦州玉米价格不变，蛇口玉米价格降10，基差降7，进口盈亏增21；黑龙江和潍坊淀粉价格不变，基差降13 [2] 白糖 - 国际上巴西新榨季压榨使原糖承压，国内下方有支撑，预计7月后进口增加，中长期原糖或走弱 [6] - 5月23 - 29日，柳州、南宁、昆明白糖现货价格不变，基差增12，进口利润降22，仓单降100 [5] 棉花 - 新疆棉花大幅增产，需求端较差，本年度供需偏宽松 [8] - 5月23 - 29日，3128棉花价格不变，进口M级美棉价格降0，仓单+预报降23，越南纱进口利润降56，32S纺纱利润降55 [8] 鸡蛋 - 南方湿热天气和替代品价格走弱使蛋价下跌，供应压力大但下探空间有限，围绕饲料成本震荡 [15] - 5月23 - 29日，河北、辽宁、山东、河南、湖北产区鸡蛋价格不变，基差降37，黄羽肉鸡价格降0.05，生猪价格降0.15 [14] 苹果 - 2025/26作季部分产区坐果不佳，新作季有减产预期，消费端去库好，关注减产预期兑现情况 [23] - 5月23 - 29日，山东80一二级和陕西70通货苹果现货价格不变，1月、5月、10月基差分别降20、32、13 [22] 生猪 - 本周现货走弱，出栏节奏或加速，近月驱动向下，中长期关注做多机会 [23] - 5月23 - 29日，河南开封生猪价格降0.05，湖北襄阳涨0.05，山东临沂不变，安徽合肥涨0.05，江苏南通不变，基差降130 [23]

市场表现 - 沪指跌0.31%，深成指跌0.75%，创业板指跌0.88% [1] - 可控核聚变概念低迷，机器人、消费电子、算力、无人驾驶等板块跌幅居前 [1] - 创新药概念大涨，睿智医药、哈三联等近10股涨停，养殖、银行、脑机接口等板块走强 [1] - 个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌 [2] 机构观点 - 近期市场缩量，板块轮动明显，配置上以哑铃策略为主，关注AI应用、创新药和红利均衡配置 [4] - 中线来看，如果成交量难以持续放量，震荡或是常态 [4] - 5月A股市场窄幅震荡，展现出较强韧性，以重组并购为代表的题材股赚钱效应突出 [4] - 在缩量背景下，6月有望延续结构性行情特征 [4] - 随着政策持续落地，消费、科技成长等有望继续保持活跃，并带动指数向好 [4]

市场表现 - A股三大指数午盘集体下跌 沪指跌0.33%至3335 76点 深成指跌0.87%至10002 93点 创业板指跌0.98%至1985 53点 [1][3] - 全市场超3500只个股下跌 上涨个股仅1623只 下跌个股占比达68 6% [2][3] - 恒生指数午盘跌0.18%至23241 23点 恒生科技指数跌0.58%至5127 78点 [6] 板块动态 - **大消费概念活跃**：食品饮料、珠宝、宠物经济、IP经济方向领涨 其中均瑶健康、会稽山、泉阳泉等多只消费股涨停 [1][13][14] - **医药生物板块走强**：主力资金净流入医药生物板块 港股医药生物板块涨幅居前 [5][6] - **科技及周期板块承压**：电子、有色金属板块主力资金净流出 比亚迪遭抛售8 47亿元 PEEK材料、小金属、CPO等板块下挫 [1][5] 个股亮点 - **港股新股表现分化**：吉宏股份上市首日一度涨逾60% 派格生物医药-B低开近17% [9][12] - **消费龙头创新高**：港股泡泡玛特涨超3%至230 4港元 蜜雪集团涨逾8% 均刷新历史新高 [17][21] - **培育钻石概念活跃**：黄河旋风涨停 惠丰钻石涨逾11% 力量钻石跟涨4 21% [15][16] 资金流向 - **主力资金净流入方向**：医药生物、食品饮料、银行板块 中国长城获净流入7 71亿元 [5] - **主力资金净流出方向**：电子、有色金属板块 比亚迪、昆仑万维分别遭抛售8 47亿元、3 69亿元 [5] 市场观点 - **结构性机会凸显**：市场人气活跃 建议关注大市值公司合并套利、资产重组预期标的及光伏/军工/医药行业 [26] - **调整空间有限**：均线系统支撑较强 建议持有调整充分个股 减持高位股 [28] 其他市场数据 - **沪深成交额**：早盘突破5000亿元 [20] - **人民币汇率**：中间价调贬43个基点至7 1876 [8] - **央行操作**：开展4480亿元7天期逆回购 利率1 40% [8]

云养经济模式分析 - 新兴"云养经济"模式通过互联网与农业结合 包括"云养殖""云种植""云种菜"等形式 吸引投资者参与[2] - 投资者通过下载App进行网上认养 可实时查看收益和养殖场动态 无需亲自参与养殖[4] - 典型案例中 出资一万元认养一头黑猪 承诺200天可获得六千元利润 年化收益率高达1095%[4] 传销运作手法 - 平台设置"推荐奖励""团队提成"机制 推荐新投资人可获得按投资金额比例的返利 上线通过团队计酬间接受益[10] - 传销组织租借农场并签订战略合作协议 用少量租金将他人养殖场伪造成自有资产 实际规模远小于宣传[11] - 使用同一批猪充当"演员"供不同批次会员参观 制造养殖规模假象[13] 资金运作特征 - 前期支付给认养人的收益主要来自新投资者的认养费 而非实际经营所得[17] - 当资金规模达到一定程度后 通过谎称版本升级或转成港股等方式限制提现 为卷款跑路做准备[13] - 非法吸收的资金存放在个人或第三方关联账户 隐蔽性强 难以追踪真实去向[17] 行业监管措施 - 农业农村部等四部门联合发布《关于进一步防范"云养经济"领域欺诈风险的提示》 要求农业经营主体规范经营[17] - 自2025年3月起 委托专业公司利用互联网和大数据对"云养经济"平台进行24小时监测 已积累1000多个风险标签[18] - 建立全国性监测预警体系 多部门联合打击非法金融活动[20] 行业风险特征 - 平台成立一年多即吸引四万多名会员 涉案金额巨大[10] - 北京、上海、重庆等多地发生类似案件 普遍采用线上线下结合模式 打着"智慧农业"旗号[15] - 典型案件中年化收益率承诺达10% 远高于正常农业生产收益水平[15][17]

公司发展历程 - 江苏省镇江市果牧不忘农场由"95后"新农人华梦丽于2015年年底与4名同学共同创立[1] - 2016年公司转型发展生态循环农业模式，结合农业现代化机械建设千余亩高标准农场[1] - 2018年自主筹建植物组织培养室，优化草莓苗繁育技术并实现量产[1] - 2020年延伸农业产业链，累计帮助农户完成农产品销售513万斤[1] 商业模式创新 - 采用"以销定产"和"包种包销"模式解决农户后顾之忧，将农户纳入订单采购体系[1] - 通过生态循环模式构建农场小生态圈，生产过程中严格执行绿色生产标准[2] - 拥有多项绿色食品认证，生产理念影响周边种养大户[2] 技术应用与产品优势 - 采用现代化种养模式，向土地要效益，用科技提产量[2] - 及时优化产业结构，丰富种植种类，实现全年不断档、多元化供应[2] - 探索生物多样性农业，农场现有30多种野生小动物，生态环境优良[2] - 从种到收融入匠人匠心精神，提升果品和农副产品质量[2] 行业影响 - 传统种植农业模式单一，公司通过生态循环农业模式实现转型[1] - 当地探索出新的绿色发展道路，推动生物多样性农业发展[2] - 带动农户改变传统销售模式，从滞销低价转向标准化订单农业[1]

报告核心观点 - 2025年核心主线是“消费+科技”，4月以来和年初以来消费均领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐消费细分行业包括服装鞋帽、汽车等 [1][10][17] - 从财政扩张、地方债压制缓和等角度解释消费领涨原因，并给出行业配置“4+1”建议 [2][32] 各部分总结 消费领涨情况 - 4月以来（尤其是对等关税实施后）和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先，自2.12春季策略展望推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业 [1][10] 消费领涨原因 消费预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性 - 社零增速弹性对财政支出周期敏感，财政支出下行时社零弹性减弱，上行时社零弹性上行，2025年财政支出进入（弱）扩张周期，预计社零有更显著向上弹性 [2][17] - 2025年中央财政赤字率预计从2024年的3%左右提升到4%左右，支出力度明显上行；地方政府债务政策转变，投融资能力增强，虽GDP目标增速仍为5%左右，但社零弹性将强于GDP弹性 [21] - 社零增速整体与房价相关性不强烈，但房价与“服务CPI”相关性紧密，2025年财政支出扩张带来社零弹性，但房价上行弹性弱限制服务CPI弹性 [22] - 财政支出通过收入效应、就业创造和公共服务供给促进消费，以社会保障与转移支付直接传导和基础设施等间接传导两种形式实现 [25][26] 消费预期差2：地方债对消费的压制的缓和 - 地方债务对消费存在压制，债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著，化债工作开启后消费将获得内生性复苏驱动力 [2][27] - 高债务负担省份社零细分消费项中，金银珠宝、服装鞋帽等拖累显著的细分项有望明显反弹 [27] 财政线索：财政边际扩张的方向 - 即便消费政策刺激力度弱，凭财政扩张和化债支持，消费复苏依然可期；历史上获财政边际支持扩张的方向，在财政扩张中获显著超额收益 [3][31] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，尤其消费维度提及服务消费，财政对消费边际支出将持续扩张带来超额收益指引 [3][31] 投资建议 - 公募新规后机构投资者对“组合管理”重视程度将大大提升，大变局下“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差 [4][32] - 行业配置“4+1”建议：“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [4][32]

消费领涨情况 - 4月以来和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先[1][10] 消费领涨原因 - 财政支出从2023 - 2024年收缩周期进入2025年弱扩张周期，预计社零在2025年有更显著向上弹性，2025年财政赤字率预计从2024年的3%左右提升至4%左右，GDP目标增速仍为5%左右[2][21] - 地方债对消费的压制缓和，化债工作开启后，高债务负担省份金银珠宝、服装鞋帽等细分消费项有望明显反弹[2][27] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，财政对消费边际支出将持续扩张[3][31] 投资建议 - 行业配置“4 + 1”建议，包括“内循环”内需消费、科技成长自主可控 + 军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓[4][32] 风险提示 - 宏观政策超预期变动放大市场波动[33] - 全球流动性及地缘政治恶化风险[34] - 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来[35]

一产发展 - 雪鹅养殖采用"龙头企业+合作社+农户"模式，形成孵化、育雏、养殖一体化产业链，年孵化量200万羽、育雏80万羽、出栏60万羽，年产值超2000万元 [3] - 2025年计划投资3200万元建设屠宰基地及鹅绒深加工项目，延伸至羽绒制品、羽毛球加工领域 [3] - 兴化村蛋鸡养殖基地通过二期扩建规模从2万只增至12万只，年产值预计突破1500万元，采用自动化养殖技术 [3] - 龙渊村"龙渊红"辣椒种植面积从4公顷扩展至12公顷，年产值达100万元，通过订单农业模式推动增长 [3] 二产升级 - 龙渊村投资5000万元建设温水地板加工基地，生产环保供暖建材，预计2025年7月投产，年产值2000万元 [5] - 采用"334模式"推动民房改造为"零碳"供暖示范村，打造边境绿色低碳样板 [5] - 冷榨豆油、五味子加工等项目提升农产品附加值，2025年加工产业集群预计带动村均集体收入突破120万元 [5] 三产融合 - 柳洞村2025年投入600万元提升旅游配套，建设一汽主题民宿、房车营地等设施，预计年创收60万元 [6] - 整合边合区酒店、文化节、红色教育基地等资源，推出"工业游+生态游+红色游"精品线路，借助G331旅游大通道建设，全镇年游客量有望增长30% [6] - 2025年计划建成乡村直播间和物流云仓，已注册6个边境村IP，通过直播带货预计新增销售额2000万元 [6] 基础设施 - 2025年总投资3481.22万元实施5个基建项目，包括道路、旅游公厕、垃圾处理等设施 [7] - "十百千万"工程实现边境村全覆盖，为农文旅产业提供硬件支撑 [7]

市场表现 - 沪指平盘报3387 63点 深成指跌0 28%报10264 93点 创业板指跌0 44%报2056 22点 北证50指数跌4 38% [3] - 个股普跌 下跌个股超4100只 [5] - 固态电池概念股回调 宠物经济 美容护理 港口航运 养殖板块跌幅居前 银行股逆势走强 军工电子 保险 汽车 游戏股走高 [7] 银行业 - 存贷款非对称降息落地 银行息差企稳有支撑 一季度银行业绩波动 但金融政策出台后基本面积极因素积累 业绩拐点可期 公募低配迎来修复机遇 中长期资金入市加速银行红利价值兑现 [9] 房地产行业 - 城市更新对巩固房地产市场稳定具有抓手意义 需关注具体规模 资金配套 项目商业可行性和落地节奏 看好一线城市为核心的核心城市复苏节奏 推荐具备"好信用 好城市 好产品"逻辑的地产股 分红与业绩稳健的物管公司有望受益于市场止跌回稳 [9] 通信行业 - 5G-A商用进程加速与AI技术普惠推动运营商从"流量经营"向"差异化体验经营"跨越 5 5G网络商用将催化上游元器件 包括天线 滤波器 高阶PCB 光模块等核心部件 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、食品饮料、轻工、家居、新型烟草、造纸包装、白电、家电、两轮车、纺织服装、化妆品、医药、餐饮旅游、生猪养殖、禽料、水产饲料 - **公司**：贵州茅台、泸州老窖、农夫山泉、承德露露、海天、洽洽、周黑鸭、中宠股份、乖宝宠物、天源宠物、青岛啤酒、珠江啤酒、伊利、蒙牛、天味、山西汾酒、今世缘、五粮液、盐津友友、西麦食品、好想你、匠心家居、智欧科技、共创草坪、易玛科技、优机股份、梦百合、顾家家居、欧派家居、好太太、苏摩尔、宝盒包装、盛兴股份、奥瑞金、海尔、美的、格力、海信家电、TCL 智家、德昌股份、巨星科技、金谷 9 号、小熊电器、海澜之家、报喜鸟、比音勒芬、森马服饰、富安娜、水星家纺、申洲国际、华利集团、伟星股份、罗莱生活、珀莱雅、可复美、毛戈平、巨子生物、完美生物、上美股份、润本股份、百利天恒、翰森制药、恒瑞医药、康方生物、科伦博泰、绿叶制药、艾力斯、特宝生物、康德化成、联凯莱英、泰坦科技、阿拉丁、爱尔眼科、爱普医疗、益丰、大森林、携程、同程、华住、亚朵、古茗、茶百道、霸王茶姬、海底捞、百胜、蜜雪冰城、牧原、温氏、神农、海大集团、新希望 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费市场** - **社零总额**：4 月社零总额同比增长 5.1%，增速放缓但处较高水平，季调后环比增速 0.24%，国内消费需求延续改善势头[2] - **商品零售**：4 月商品零售同比增速 5.2%，房地产后周期商品和升级类商品增长快，前四个月房地产后周期商品累计同比增速 26.3%，4 月家电销售额同比近 40%，家具类 26.9%；4 月升级类商品零售额同比近 21%，通信器材 19.9%，办公文化用品超 20%，金银珠宝 25.3%，体育娱乐用品超 20%[3][4] - **服务消费**：前四个月服务零售额同比增长 5.1%，全口径消费增速 4.9%，均比一季度加快 0.1 个百分点，服务消费增长态势相对较快[5] - **影响因素**：不利因素是 4 月房地产销售转弱影响耐用消费品；积极因素是中美关税阶段性休兵增加二季度出口拉动经济可能，且有更多促消费政策落地，预计二季度社零增速稳定[6] 2. **食品饮料行业** - **行业状态**：传统基本盘缓慢复苏，饮料、零食、宠物食品、保健品等新赛道有积极变化[7] - **企业战略**：海天推进渠道下沉和海外扩展，洽洽加大海外新品推出速度，周黑鸭多渠道布局，宠物食品配套主粮类布局加大等[8] - **推荐标的**：白酒龙头贵州茅台、泸州老窖，包装水农夫山泉、养生水承德露露，休闲食品盐津友友、西麦食品、好想你，周黑鸭，宠物食品中宠股份、乖宝宠物、天源宠物，啤酒青岛啤酒、珠江啤酒，大众品细分龙头伊利、蒙牛、海天、天味，白酒品牌山西汾酒、今世缘、五粮液[9] 3. **轻工板块** - **投资机会**：出口链领域因对等关税降低带来投资机会，轻工产品大多受益于关税降低政策[10] - **关税变化**：中国对美出口关税水平现为 55%，较 2024 年整体轻工大部分品类提升 30 个百分点，高于越南 10%的对美出口关税水平，关税下调幅度超预期，短期提振市场风险偏好[11][12] - **投资方向**：短期找补涨机会，中长期优选具备竞争力和产业链优势个股[12] 4. **家居板块** - **内销情况**：处于底部企稳状态，2025 年一季度多数企业同比偏弱但环比改善，头部企业经营阿尔法有望持续体现，关注业绩确定性高且有高股息支撑的内销龙头如顾家家居、欧派家居和好太太[13][14] - **外销情况**：美国需求减弱及关税扰动使出口景气度下降，但部分头部企业表现优秀[13] - **投资方向**：关注产业链地位及海外产能布局好、对美销售敞口低且自主应对能力强、短期补涨动力强、在美国本土布局产能的企业，如梦百合产能利用率预计 2025 年达 80%，自主品牌 EGO 增速亮眼[13] 5. **新型烟草领域**：苏摩尔代工产品格洛黑露将在日本试销上市，此前塞尔维亚试销反馈良好，预计在日本取得良好销售数据并逐步上线欧洲市场[15] 6. **造纸包装行业** - **行业现状**：处于底部企稳阶段，纸箱价格因国际大厂家发货减少而上涨，中长期纸浆供需较宽松，今年纸浆成本处于低位[16] - **投资机会**：关注金属包装行业，如奥瑞金盈利能力恢复并提价、整合产能布局，推荐宝盒包装、盛兴股份和奥瑞金[16] 7. **白电行业** - **投资机会**：海尔与美的在美国敞口占比超 10%，格力、海信家电和 TCL 智家敞口分别为 1%、3%、5%，这些标的估值合理，格力国内渠道改革预计持续两年，股息率提升至 7%以上，海信家电与 TCL 智家基本面强劲，进行组织架构改革[17] - **企业进展**：海信进行股权激励和高管换届，未来改革有更大动作；TCL 智家通过门店审核机制，可能注入空调，冰箱代工优势强，业绩常超指引[18] 8. **家电领域与新消费结合**：金谷 9 号公司 4 月以来数据增长强劲，业务增速超预期，受美国关税影响估值下杀，业绩回暖后估值有望回归 30 倍，两轮车行业预计三季度前增长良好，9 号公司表现将优于行业平均，全年指引上调至约 400 万台[19][20] 9. **小熊电器**：2025 年内销受益国家补贴，品牌升级成功，从长尾品类转大单品，前瞻性转型进入收获期，海外业务收购罗曼智能取得增长，按 8%左右净利率对应 4.3 亿业绩，估值有望回到 20 倍以上，目前约十六七倍，是困境反转标的[21] 10. **纺织服装板块** - **品牌端**：一季度收入增速承压，毛销差与净利率同比下滑，存货周转天数增加但库龄结构改善，关注政策受益、高股息内需品牌复苏机会，如森马服饰、罗莱生活、水星家纺[22][23] - **制造端**：美国市场 4 月终端服装零售增长 2%，库销比良性，但需关注海外通胀对终端需求的不确定性，下游品牌补库存使鞋服代工龙头及原辅料龙头收入增速前高后低，到 2025 年一季度持续放缓，伟星股份一季度收入仍保持较快增长，申洲国际、华利集团等鞋服代工龙头毛利率承压，中长期关注具备全球产能布局及调节能力并持续抢份额逻辑的优质制造龙头，如申洲国际、华丽集团及伟星股份[22][23] 11. **化妆品板块** - **行业表现**：4 月化妆品社零同比增长 7.2%，环比改善明显，国货美妆品牌维持较快增长，5 月预计受益 618 促销活动[24] - **618 预售**：2025 年 618 活动 5 月 13 日晚 8 点预售，比 2024 年提前一周，国货美妆整体表现提升，珀莱雅第一，可复美升至第三，毛戈平首次上榜排第 11 名，关注具备大单品逻辑及新成分背景、多品类多渠道扩张、差异化定位且品牌力强、新品驱动且性价比突出的企业，如巨子生物、完美生物、上美股份、毛戈平、润本股份[25][26] 12. **医药行业** - **发展方向**：关注创新药及其研发和产业链、国产替代、内需消费[27] - **推荐标的**：创新药龙头百利天恒、翰森制药、恒瑞医药等，细分领域龙头康方生物、科伦博泰等，大单品放量企业艾力斯、特宝生物；国产替代 CXO 板块康德化成、联凯莱英等，生命科学服务上游企业泰坦科技、阿拉丁等；内需消费医疗服务板块爱尔眼科、爱普医疗等，药房龙头益丰、大森林等[27] 13. **餐饮旅游板块** - **旅游出行**：2025 年 5 月旅游出行呈现休闲强商旅弱趋势，五一到现在人次同比增长高个位数到双位数，票价略增或降，商旅客流量中个位数增长，票价下降，酒店业淡旺季明显，五一期间同店 RevPAR 增长 10%后下降，预计暑期 6 月底开始休闲强势周期，同比增速高个位数，携程、同程等出行龙头公司估值有所修复[28][29] - **餐饮板块**：新式茶饮四五月份表现好，古茗一季度高个位数增长，4 月以来双位数增长，蜜雪冰城一季度中低个位数增长，4 月以来表现更好，传统餐饮如海底捞同店销售额高个位数下滑，百胜二季度四五月低个位数下降，茶饮受益于外卖平台补贴，预计二季度数据表现好，第三季度延续增长趋势[29][30] - **茶饮企业**：古茗计划净开业 2000 家，年开业增速 20%，预计利润超 20 亿元，同店增长率 10%，估值约 30 倍；茶百道计划净开业 1100 家，同店增长率预计 5%，全年收入预期 55 - 60 亿元，经调整利润率约 16%，全年业绩预期 8 - 9 亿元，对应估值约 15 倍；霸王茶姬采用大店模式，今年利润预期 29 - 31 亿元，对应估值不到 15 倍，但未来可能面临单店压力[31][32] 14. **生猪养殖板块** - **行业观点**：分歧最大的时候已过去，目前供给压力不大，需求端最差时期已结束，二季度猪价预计保持坚挺，全年猪价压力有限，上市猪企扭亏，低成本养殖企业有望盈利并扩张产能，后周期板块需求有所恢复，龙头企业份额提升逻辑不变但竞争激烈[33] - **推荐标的**：关注牧原、温氏、神农，后周期板块关注海大集团[34] 15. **水产饲料行业** - **行业情况**：今年 2 - 4 月处于投苗期，3 月后鱼价整体上涨，大部分特水品种已盈利，5 - 10 月进入需求旺季，前景值得期待[36] - **海大集团**：一季度特种水产养殖业务受鱼价波动和低库存影响销量同比持平，3 月后鱼价上涨使行业盈利，预计 5 - 10 月旺季销量恢复中高速增长，推动吨利上升，公司将全年增长目标从 300 万吨提升到 400 万吨以上，处于盈利上调阶段；海外市场拓展顺利，预计到 2030 年海外饲料销量从 2024 年的 236 万吨增长到 720 万吨，年复合增速约 20%，海外市场结构好且利润率高[37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 出口链企业德昌股份和巨星科技海外产能占比均提升至五成以上，德昌股份预计年底基本实现美国市场全覆盖，有六七成产量转移至海外，两家公司在代工和制造方面有强劲的横向品类扩展能力及客户扩展能力，目前估值低于 15 倍，是加码投资的好时机[18] - 头部禽料企业表现相对较好[35]