这份文档是高盛（Goldman Sachs）关于中国农业板块（特别是生猪养殖业）的季度研究报告 以下是基于文档内容的详细分析 涉及的行业与公司 * 行业聚焦于中国农业板块 特别是生猪养殖业 同时涵盖其他动物蛋白（禽类 牛肉 水产 蛋类）饲料 种子 动物保健和化肥等相关子行业[1][2][3][31] * 覆盖的主要上市公司包括 * **生猪养殖**：温氏股份（Wens Foodstuff Group 300498 SZ） 新希望（New Hope Liuhe 000876 SZ）[26][70] * **饲料与多元化农业**：海大集团（Guangdong Haid Group 002311 SZ） 大北农（Dabeinong 002385 SZ）[3][26][70] * **动物保健**：瑞普生物（Ringpu Bio-Technology 300119 SZ） 安迪苏（Bluestar Adisseo 600299 SS）[70] * **种子**：隆平高科（Longping High-Tech 000998 SZ） 登海种业（Denghai Seeds 002041 SZ）[70] * **化肥**：盐湖股份（Qinghai Salt Lake Industry 000792 SZ）[70] 核心观点与论据 生猪供应纪律与行业展望 * 核心主题是跟踪中国生猪产能控制的执行情况 行业反馈和高频数据显示 对生猪出栏体重的控制和二次育肥行为的消除正按政策指引进行 但能繁母猪存栏量的削减进展缓慢[1][11][14] * 能繁母猪存栏量在2025年7月环比持平 但仍比农业部（MoA）的控制目标高出5% 要达到目标 需在2025年6月基础上再削减150万头（即5%）[5][41] * 预计增量措施将出台以支持2026年的供应目标 包括可能取消政府补贴 对产能扩张的信贷/贷款 renewal 设限 限制资本市场融资以及更严格的环境和土地要求[12] * 预测到2026年 生猪供应将同比减少5% 导致出现2%的供应缺口（对比2025年下半年3%的供应过剩） 因此 预计行业养殖利润率将改善0 9元/公斤[1][13] * 修正后的基准生猪价格预测为：2025年下半年14 3元/公斤 2026年14 8元/公斤（比当前水平高14%） 2027年15 3元/公斤[1][13][25] * 支持供应收紧的具体数据点： * **出栏体重**：样本猪场的平均出栏体重从6月的126公斤/头降至9月中的123公斤/头（相当于期间行业供应减少1%） 主要生产商计划在未来3-6个月内进一步将体重降至120公斤/头[14][21] * **二次育肥**：二次育肥销售占样本猪场总销售的比例从4月峰值的6%降至8月的1% 一些主要生产商（占2025年上半年国内产量的21%）已自2025年6月起停止二次育肥销售[14][19][22] * **饲料与疫苗**：母猪饲料销售在2025年第三季度环比增长1-6% 母猪疫苗销售环比持平 暗示母猪存栏量稳定[14] 其他动物蛋白与饲料市场趋势 * 国内主要蛋白质价格和利润率趋势分化：禽类和牛肉价格复苏（因进口减少） 水产品和蛋类价格平稳 利润率趋势类似[2][7][8] * 下游消费疲软 体现在压榨利润收缩 蛋氨酸价格和API指数走弱 以及整体饲料增长减速[2] * 2025年7月牛肉进口量同比下降9% 至130万吨 支持了价格复苏[62][63] 投资建议与盈利修正 * 维持对**大北农（DBN）** 的买入评级（因其生物技术种子盈利能见度改善）和**海大集团（Haid）** 的买入评级（因其水产饲料增长和禽饲料潜在复苏）[3][26] * 对温氏股份（Wens）和新希望（New Hope Liuhe）维持中性评级[26] * 鉴于生猪基准价格假设下调（部分被快于预期的成本削减所抵消） 下调了覆盖范围内生猪相关股票（温氏 新希望 大北农 海大）的盈利预测：2025年下调1-12% 2026年下调6-24% 2027年下调2-7%[26] * 海大集团的盈利受影响较小 因其生猪养殖业务仅占2026年总利润的11%[26] 大宗商品与全球市场 * **玉米**：预计全球25/26年度将出现1100万吨（占市场0 9%）的供应缺口（24/25年度为3 2%的缺口） 2025年第三季度CBOT玉米价格环比下降12% 但同比上升2%[32][33][36] * **大豆**：预计全球25/26年度将有100万吨（占市场0 1%）的供应盈余（24/25年度为2 0%的盈余） 2025年第三季度CBOT大豆价格环比和同比分别下降3%[34][35][38] 其他重要内容 * **成本控制**：主要生产商的总单位生猪成本在2025年第三季度预计为12 0-13 0元/公斤 显著低于2024年第一季度的14 5-15 5元/公斤 显示成本控制取得进展[20][23] * **下游指标**：样本屠宰企业的冷冻猪肉库存2025年第三季度环比持平 9月鲜猪肉销量同比增长17%[43][44][47][48] * **饲料添加剂**：国内兽药API价格指数依然疲软 反映出供应压力和需求疲弱[66][67][68] * **风险提示**：报告详细列出了覆盖公司的关键风险 包括生猪价格的不确定性 新项目扩张的执行风险 生物安全与疾病控制的操作风险 以及行业竞争和需求变化等[29]

公司新设与业务布局 - 江苏张氏家豪养殖有限公司于近日成立[1] - 法定代表人为张家豪[1] - 注册资本为1000万人民币[1] 经营范围与产业覆盖 - 许可项目包括水产养殖 酒制品生产 酒类经营 茶叶制品生产[1] - 一般项目包括中草药种植与收购 保健食品销售 地产中草药购销 茶叶种植 食品互联网销售 水产品零售与批发[1] 业务模式与经营特点 - 采用多元化产业布局 涵盖农业种植 水产养殖 食品加工及销售[1] - 覆盖从原材料种植到终端销售的完整产业链[1] - 包含线上线下相结合的销售渠道[1]

行业活动概览 - 成都举办2025年绿色食品精深加工产业链融合对接采购大会 吸引全国300余位行业代表参会[1] - 活动由成都市经信局市新经济委 成都市商务局指导 成都市农产品市场流通协会等主办 郫都区人民政府承办[3] 参会企业阵容 - 吸引中粮 益海嘉里 新希望 正大 通威 伊利等国内大型精深加工企业参与[4] - 涵盖海吉星 雨润等头部批发市场 永辉 红旗等连锁商超 及京东 淘宝等电商平台[4] 采购规模数据 - 成都农产品供应链协会发布采购清单总金额达29.5亿元 涵盖15个大类产品[8] - 具体采购量包括蔬菜22万吨 猪肉3万吨 大米2万吨 奶制品80万箱[8] 战略合作签约 - 15家龙头企业现场签约达成战略合作 采购金额近2亿元[9] - 合作聚焦耙耙柑 羊肚菌 鸡蛋等绿色生态农产品精深加工领域[9] 产业发展目标 - 推动农业生产供应链 精深加工链 品牌价值链"三链"同构发展[3] - 以擦亮"天府粮仓"招牌为核心 打造全国影响力的"川字号"食品产业集群[9]

市场搬迁计划 - 黄沙水产新市场将于9月8日正式开业 要求商户完成转场准备 [2] - 旧市场年交易量超27万吨 年交易额达上百亿元 是全国最大的鲜活海鲜批发市场之一 [2] - 旧市场已运营31年 以品种丰富和交易活跃著称 被誉为"水产价格风向标" [2] 商户搬迁态度 - 外街道小商户多数暂不搬迁 部分已经营十多年 持观望态度或拒绝搬迁 [6] - 主楼内大档口和海鲜商行搬迁意愿较强 部分已签约新市场或迁往其他市场 [7][9] - 已有三成商户搬至佛山迎海水产交易中心 该中心建筑面积22万平方米 6月投入运营 [9] 市场运营现状 - 旧市场截至9月2日仍在正常营业 人流量大 交易活跃 [3][4] - 商户密集经营 门店面积不足10平米 配备多名工作人员 负责装卸货和蓄养管理 [6] - 运货车辆频繁穿梭 环境嘈杂 存在车货争道和空间局促问题 [6][18] 新市场优势 - 配备集中供冷 供氧 供海水系统 通过1500吨海水趸船实现24小时天然海水供应 [18] - 实现人车分离和干湿分离 通过空中连廊优化动线 改善旧市场环境问题 [18] - 距离旧市场不到10公里 交通和配套设施更完善 但租金较高 [7][9] 业务影响评估 - 餐饮企业采购渠道稳定 可通过"黄沙水产供应链商城"小程序和配送服务维持供应 [16] - 家庭散客可能因地理位置变化而流失 批发业务预计保持稳定 [16] - 旧市场部分业态保留 粤恒丰市场维持零售和餐饮业务并原地转型 [12] 发展规划 - 广州港集团推动"一核多元"战略 将旧市场升级为文旅商业综合体 [13] - 新市场招商签约率超70% 已入驻约600家商户 涵盖批发 展贸 餐饮等多业态 [9] - 每日交易水产600余吨 其中1/3运往北京 上海等全国主要城市 [19]

项目概况 - 黄沙水产中心位于广州市荔湾区 总建筑面积达11万平方米 将打造为智能型水产产业超级综合体 融合交易、物流、展贸、电商和文旅功能 [2] - 项目预计2025年9月8日正式开业 水产批发功能将整体迁移至新市场 运营后预计带动上下游产业链超千亿产值 创造约10万个就业岗位 [4] - 批发业态招商入驻率超过97% 涵盖水产全品类经营品种 外围交通主干道已具备通车条件 [9] 设施与技术创新 - 配备全国首创集中供冷、供氧、供海水系统 通过1500吨海水趸船和专用管道实现24小时天然海水供应 [5] - 搭建"数字黄沙"智能管理平台 实现交易、物流和数据分析全流程数字化 运转效率较传统市场大幅提升 [5][9] - 设有批发-零售-文商旅三大功能岛 通过空中连廊和垂直运输专用走廊串联 实现人车分流、干湿分离的室内外联动经营模式 [2] 运营模式升级 - 创新布局生鲜城配、低空物流、特色餐饮等业态 依托滨江码头资源拓展海洋文化和文商旅功能 [8] - 通过"线上黄沙"电商平台与线下品牌形象店双轮驱动 构建从产地到餐桌的全产业链体系 提升"黄沙优选"品牌影响力 [8] - 配备6.5万平方米室外交易停车场及1000余个停车位 城际及同城物流、场内短驳运输区已完成布点 [9] 产业影响与战略定位 - 原黄沙水产市场作为国家级水产品批发市场 年交易量超32万吨 年交易额突破127亿元 享有全国水产品价格风向标美誉 [4] - 现址将进行全面升级改造 与铁路博物馆、临江休闲区域、如意坊码头贯通 联动永庆坊、沙面岛等文旅项目打造滨水文旅商业新名片 [9] - 海鲜池全真模拟海洋生态 首批全球优质海鲜已入驻 食品检测、诚信计量、商务客服等配套服务准备就绪 [1][9]

市场监管行动 - 乌苏市市场监管局开展集贸市场全面检查 重点针对水产 粮油 肉类 蔬菜和散装食品经营场所的计量器具进行核查 [1] - 检查内容包括电子计价秤和台秤的检定合规性 标签有效期 铅封完整性及量值准确性 严厉打击缺斤短两和使用作弊秤行为 [1] - 向经营者宣传《计量法》和《集贸市场计量监督管理办法》 要求不得遮挡显示数据或安装作弊器 [1] 检查结果与整改 - 对138户经营户开展执法检查 发现大部分经营户诚信守法 但部分存在计量器具未按期检定和标价不清晰问题 [2] - 针对发现问题已要求现场整改 并对使用不合格计量器具违法行为立案查处1件 [2]

公司调研概况 - 知名私募健顺投资于8月25日对上市公司汇嘉时代进行特定对象调研及电话会议 [1] 商品结构优化 - 商品结构深度优化 汇聚一线及二线品牌和本地地标性商品 达到胖东来商品结构的90%以上水平 [1] - 卤味熟食区完成全新升级 水产区增设专用缸养殖设施 [1] - 粮油副食区重点推出健康升级系列产品 [1] 购物环境与服务升级 - 打破强制动线设计 拓宽商场通道 [1] - 新增顾客休息区 设置多项便民服务设施 [1] 经营数据表现 - 北京路店自8月16日重装开业后 日销售额、客流量及客单价均实现同比增长 [1] - 当前经营数据改善对整体经营业绩影响有限 [1] 超市业务规划 - 超市调改计划分两批推进 第一批调改已完成 第二批正在实施过程中 [1] - 超市板块划分为三个层级：精品超市、生活超市和社区超市 [1] 投资机构背景 - 调研机构健顺投资成立于2006年4月 由北京大学校友合作发起 [2] - 业务覆盖国内A股及香港股票市场投资管理 [2] - 专注于为机构客户和高端私人客户提供财富管理服务 [2]

猪肉市场 - 上周猪肉日均交易量8513头（653.15吨），环比减少2.75% [1] - 猪肉批发价日均18.87元/公斤，环比下跌1.31% [1] 蔬菜市场 - 蔬菜批发市场日均交易量3642.86吨，环比下跌2.71% [1] - 监测的28个蔬菜品种零售价呈现"20涨8跌"态势 [1] - 莴苣笋零售价8.04元/公斤上涨16.02%，菠菜14.49元/公斤上涨15%，花菜10.01元/公斤上涨10.73% [1] - 茭白零售价13.46元/公斤下跌5.81% [1] 水产品市场 - 水产品批发交易总量3678.3吨，日均交易量525.47吨，环比上涨13.48% [1] - 监测的11个水产品零售价呈现"8涨3跌"格局 [1] - 草鱼零售价32.28元/公斤上涨16.12%，鲳鱼48.67元/公斤上涨5.14% [1] 蛋类市场 - 蛋类批发日均交易量1035吨，环比持平 [1]

公司基本情况 - 公司系依照《公司法》和其他有关规定成立的股份有限公司 由原福建圣农发展有限公司整体变更设立 在南平市市场监督管理局注册登记 [2] - 公司于2009年9月8日经中国证监会核准 首次向社会公众发行人民币普通股4100万股 于2009年10月21日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司注册名称为福建圣农发展股份有限公司 英文名称为Fujian Sunner Development Co, Ltd 注册地址为福建省光泽县十里铺圣农总部办公大楼 邮政编码354100 [1] - 公司注册资本为人民币1,243,111,721元 营业期限为长期 公司类型为股份有限公司(上市) 董事长为公司的法定代表人 [2] 股份结构及变动 - 公司设立时发起人共八人 以福建圣农发展有限公司截止2006年4月30日经审计的净资产31,000万元按1:1比例折合股份总额310,000,000股 [4] - 2009年首次公开发行后股份总数为410,000,000股 后以资本公积金每10股转增10股 股份总数增至820,000,000股 [5] - 2011年5月非公开发行股票9,090万股 股份总数增至910,900,000股 [6] - 2015年5月非公开发行股票20,000万股 股份总数增至111,090万股 [6] - 2017年11月非公开发行股票128,508,517股 股份总数增至1,239,480,517股 [6] - 经过多次限制性股票激励计划股份变动及回购注销 最新股份总数为1,243,400,295股 [7] 经营范围 - 许可项目包括水产养殖 种畜禽生产 动物饲养 家禽屠宰 家禽饲养 食品生产 饲料生产 食品销售 牲畜饲养 活禽销售 肥料生产 [3] - 一般项目包括水果种植 茶叶种植 食用农产品初加工 食品销售(仅销售预包装食品) 农副产品销售 肥料销售 鲜肉批发 机动车修理和维护 [3] 公司治理结构 - 股东大会是公司权力机构 依法行使决定经营方针和投资计划 选举董事监事 审议批准财务预算决算 利润分配 增加减少注册资本 发行公司债券 合并分立解散等职权 [19] - 董事会由九名董事组成 其中设独立董事三人 设董事长一人 董事会对股东大会负责 [46] - 高级管理人员包括总经理一名 副总经理二至七名 财务总监 董事会秘书和总畜牧师 [54] - 监事会由三名监事组成 设主席一人 监事会包括股东代表和职工代表 其中职工代表比例为三分之一 [59] 股份增减及回购 - 公司增加资本可采用公开发行股份 非公开发行股份 向现有股东派送红股 以公积金转增股本等方式 [8] - 公司减少注册资本应按照《公司法》及章程规定程序办理 [8] - 公司可在减少注册资本 与持有本公司股份的其他公司合并 将股份用于员工持股计划或股权激励等情形下收购本公司股份 [8] - 公司因特定情形收购本公司股份应当通过公开的集中交易方式进行 [9] 股东权利与义务 - 股东享有获得股利 参加股东大会行使表决权 对公司经营进行监督建议质询 转让赠与或质押股份 查阅公司文件等权利 [14] - 股东承担遵守法律行政法规和章程 依所认购股份和入股方式缴纳股金 不得退股 不得滥用股东权利等义务 [16][17] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东进行股份质押应当自事实发生当日向公司作出书面报告 [18] - 控股股东实际控制人不得利用关联关系损害公司利益 [18] 股东大会运作 - 股东大会分为年度股东大会和临时股东大会 年度股东大会每年召开1次 应当于上一会计年度结束后6个月内举行 [20] - 单独或者合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东大会 [23] - 单独或者合计持有公司3%以上股份的股东有权在股东大会召开10日前提出临时提案 [24] - 股东大会通知应当在年度股东大会召开20日前以公告方式通知各股东 临时股东大会应当在会议召开15日前以公告方式通知 [25] 董事会运作 - 董事会行使召集股东大会 执行股东大会决议 决定公司经营计划和投资方案 制订财务预算决算方案 利润分配方案等职权 [47] - 董事会设立审计委员会 并根据需要设立战略委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会等相关专门委员会 [48] - 董事会会议应有过半数董事出席方可举行 董事会作出决议必须经全体董事过半数通过 [53] - 董事与董事会会议决议事项所涉及企业有关联关系的不得对该项决议行使表决权 [53] 高级管理人员职责 - 总经理主持公司生产经营管理工作 组织实施董事会决议 组织实施公司年度经营计划和投资方案 拟订公司内部管理机构设置方案等 [56] - 高级管理人员执行公司职务时违反法律行政法规部门规章或章程给公司造成损失的应当承担赔偿责任 [57] - 在公司控股股东单位担任除董事监事以外其他行政职务的人员不得担任公司高级管理人员 [55] 监事会运作 - 监事会行使对董事会编制的公司定期报告进行审核提出书面审核意见 检查公司财务 对董事高级管理人员执行公司职务行为进行监督等职权 [59] - 监事会每6个月至少召开一次会议 监事会决议应当经半数以上监事通过 [60] - 监事可以列席董事会会议并对董事会决议事项提出质询或者建议 [58]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"推荐" [3] 核心观点 种植产业链 - 东北地区作为粮食第一大产区，通过提升种植密度、优化技术路径实现单产稳定提高，为全国粮食丰收贡献力量 [1] - 转基因技术商业化进程加速，重点推荐具有先发优势的种业公司：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等 [1][12] - 种植端受益标的：北大荒、苏垦农发 [1] 生猪养殖 - 全国外三元生猪均价14.13元/公斤，周环比下降1.09%，消费疲软导致供过于求局面持续 [2][12] - 能繁母猪存栏量4043万头，较去年末高点减少37万头，生猪宰后均重连续8周下降至90.24公斤 [2][12] - 外购仔猪养殖头均亏损116.78元，自繁自养利润43.85元/头（周环比降29.46%） [2][12] - 行业将向"提质增效"转型，关注成本改善显著的企业：德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份 [2][5][13] 重点农产品数据 粮食作物 - 玉米现货价2406.65元/吨（周环比-0.09%），国际价4.92美元/蒲式耳（周环比+0.63%） [26][27] - 小麦现货价2440.86元/吨（周环比-0.08%），国际价5.73美元/蒲式耳（周环比+1.85%） [30][31] - 粳稻现货价2912元/吨（周环比+0.14%），期货价2662元/吨（持平） [35][37] 养殖板块 - 生猪饲料均价2.73元/公斤（周环比+0.37%），育肥猪配合饲料3.39元/公斤（持平） [53][55] - 肉鸡配合饲料3.52元/公斤（持平），蛋鸡配合饲料3.24元/公斤（周环比+0.31%） [58][59] - 维生素B6价格150.70元/千克（周环比-3.09%），维生素B2价格75.20元/千克（周环比-1.05%） [62][64] 其他农产品 - 新疆棉花价15410元/吨（周环比-0.02%），全球棉价78.19美分/磅 [47][48] - 柳州白糖现货价6098元/吨（周环比-0.36%），国际原糖价16.73美分/磅（周环比-0.89%） [103][104] - 叶菜类价格指数146.47（周环比+16.07%），菌菇类指数157.32（周环比-8.24%） [107][109] 上市公司盈利预测 - 苏垦农发2025年EPS预测0.60元（对应PE16.18倍） [6] - 隆平高科2025年EPS预测0.26元（对应PE38.38倍） [6] - 温氏股份2025年EPS预测1.40元（对应PE12.36倍） [6]