青岛啤酒收购即墨黄酒 - 青岛啤酒以6 65亿元及价格调整期损益金额之和的对价收购即墨黄酒100%股权[1] - 即墨黄酒2024年主营业务收入1 66亿元同比增长13 5%净利润3047万元同比增长38 0%总资产9 08亿元净资产2 03亿元[2] - 即墨黄酒由新华锦集团持股45 45%鲁锦集团持股54 55%注册资本5500万元[2] 战略布局与行业背景 - 青岛啤酒2024年营收321 38亿元同比下降5 30%归母净利润43 45亿元同比增长1 81%显示啤酒行业总量萎缩[3] - 收购旨在拓展非啤酒业务利用啤酒与黄酒销售淡旺季互补提升全年销售稳定性[2] - 青岛啤酒覆盖全球120国的渠道网络可助力即墨老酒突破区域依赖[5] 黄酒行业现状 - 黄酒行业三家上市公司中古越龙山营收19 36亿元但净利润同比骤降48 17%会稽山营收16 31亿元同比增长15 6%净利润增17 74%金枫酒业营收5 78亿元净利润同比降94 49%[5] - 头部黄酒企业2024年相继提价东北证券研报认为黄酒主流价位带存在翻倍空间[5] 协同效应与市场预期 - 青岛啤酒成熟的全国性销售体系可快速承接即墨老酒产品矩阵实现渠道共享[4] - 供应链整合与人才输出将加速即墨老酒标准化体系建设[4] - 同属青岛本地企业整合进程预计显著提速[7] - 资本市场反应积极古越龙山、会稽山、金枫酒业股价集体上扬[7]

青岛啤酒收购即墨黄酒战略分析 交易概况 - 公司拟以6 65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权 正式进入黄酒行业[1] - 交易完成后即墨黄酒将成为全资子公司 双方将在产品结构 渠道网络及淡旺季销售上寻求协同[1] 啤酒主业压力 - 2024年公司营收321 38亿元 同比下降5 3% 终结连续三年增长[2] - 净利润43 45亿元 同比仅增1 81% 增速较2023年的17 59%大幅放缓[2] - 啤酒销量754万吨 同比下滑5 9% 连续两年负增长[2] - 中高端产品销量315 4万吨 同比下降2 66% 首次出现下滑[2] 黄酒赛道潜力 - 即墨黄酒2024年营收1 66亿元(+13 5%) 净利润3047万元(+38%) 增速显著高于啤酒主业[3] - 黄酒与啤酒消费场景互补 啤酒旺季在夏季 黄酒在秋冬更具优势[3] - 黄酒行业规模约210亿元 不足啤酒市场的12% 毛利率37%-52%低于白酒及高端啤酒[3] - 收购市盈率约20倍 处于消费行业合理区间[3] 协同效应与挑战 - 公司拥有1 16万家经销商 覆盖超90%县级市场 可为即墨黄酒提供渠道支持[4] - 已形成"啤酒+饮料"初步矩阵 此次收购有望构建全品类发酵酒组合[4] - 黄酒与啤酒消费场景存在差异 需针对性市场教育[4] - 即墨黄酒作为区域品牌 需与公司高端化战略协同 避免资源冲突[4] 行业转型趋势 - 啤酒行业CR5达90% 华润啤酒收购金种子酒 汾酒集团布局露酒等案例频发[5] - 公司试图构建"啤酒+黄酒+饮料+烈酒"全品类矩阵[5] - 即墨黄酒净利润仅占公司0 7% 短期影响有限 但长期战略意义显著[5]

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 公司拟以6.65亿元及价格调整期损益金额之和的对价收购即墨黄酒100%股权，首次进入黄酒赛道 [1] - 即墨黄酒注册资本5500万元，2024年末总资产9.08亿元，净资产2.03亿元 [1] - 2024年即墨黄酒营收1.66亿元（+13.5%），净利润3047万元（+38%），交易市盈率约20倍 [3] 多元化战略背景 - 啤酒行业销量逐年递减，2024年公司营收同比下降5.30%，净利润同比仅增1.81% [1] - 青岛饮料集团整体划归公司管理，旗下崂山白花蛇草水2024年销量增长74%，崂山可乐增长47% [2] - 公司第四季度亏损6.45亿元，啤酒淡季产能利用率下降明显 [2][3] - 烈酒生产牌照为布局威士忌等高端品类预留入口，计划形成"啤酒+黄酒+葡萄酒+烈酒+饮品"多品类布局 [2] 协同效应与渠道优势 - 公司拥有11622家经销商网络，可帮助即墨黄酒等区域品牌拓展全国市场 [3] - 即墨黄酒与啤酒同属发酵酒类，可在品牌宣传、销售渠道等方面形成协同 [3] - 黄酒与啤酒消费群体互补，有望缓解淡旺季业绩波动 [3] 行业竞争格局 - 黄酒市场规模210亿元（2023年），远小于啤酒市场1850亿元 [6] - 即墨黄酒作为北派代表，2024年营收仅为古越龙山（19.36亿元）的8.6% [2] - 黄酒龙头古越龙山连续四年未达业绩目标，2024年净利润接近腰斩 [6] - 饮料行业进入存量竞争，包装饮用水产量占比跌破50% [7] 管理层与战略延续性 - 2024年12月姜宗祥接任董事长，预计将延续高端化、智能化转型战略 [8] - 公司需通过收购整合寻找新增长点，但多元业务协同效果需长期观察 [8] 市场质疑与挑战 - 即墨黄酒体量较小，难以弥补啤酒淡季缺口 [4] - 黄酒面临产品边缘化、市场区域性过强等瓶颈 [6] - 酒类大公司跨界多流于表面业务组合，难真正进入新客群场景 [5] - 饮料行业同质化严重，矿泉水产品面临农夫山泉等巨头竞争 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1会稽山营收4.81亿元（同增10%），归母净利润0.94亿元（同增2%），扣非归母净利润0.93亿元（同增13%） [4] - 产品结构优化提升毛利，加大终端费用投放，2025Q1毛利率同增7pct至60.71%，销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct至22.10%/5.06%，净利率同减2pct至19.46% [5] - 产品结构持续优化，基地市场进一步夯实，2025Q1中高档/普通黄酒营收分别为3.36/1.05亿元，分别同增12%/1%，浙江营收2.86亿元（同增17%） [5] - 看好公司兰亭高端化稳步推进，新品线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.60/0.71（前值为0.48/0.55/0.62）元，当前股价对应PE分别为29/24/21倍 [6] 相关目录总结 基本数据 - 2025年5月7日，当前股价14.6元，总市值70亿元，总股本479百万股，流通股本479百万股，52周价格范围8.83 - 15.42元，日均成交额103.57百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,884|2,141|2,387| |增长率（%）|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润（百万元）|196|238|287|341| |增长率（%）|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.50|0.60|0.71| |ROE（%）|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%|[9] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|2,210|2,594|2,887|3,188| |非流动资产合计|2,354|2,236|2,124|2,020| |资产总计|4,563|4,830|5,011|5,209| |流动负债合计|718|866|903|930| |非流动负债合计|105|105|105|105| |负债合计|823|970|1,008|1,034| |股东权益|3,740|3,860|4,004|4,174| |负债和所有者权益|4,563|4,830|5,011|5,209|[10] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,631|1,884|2,141|2,387| |营业成本|782|859|956|1,049| |营业税金及附加|66|69|77|85| |销售费用|332|415|475|525| |管理费用|138|162|182|203| |财务费用|-14|-28|-34|-39| |研发费用|70|80|91|102| |费用合计|526|629|714|790| |资产减值损失|-13|-15|-13|-10| |投资收益|6|-1|-1|-1| |营业利润|258|321|386|457| |利润总额|260|322|387|458| |所得税费用|62|82|99|116| |净利润|197|240|289|342| |归母净利润|196|238|287|341|[10] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润增长率|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |毛利率|52.1%|54.4%|55.3%|56.1%| |四项费用/营收|32.2%|33.4%|33.4%|33.1%| |净利率|12.1%|12.7%|13.5%|14.3%| |ROE|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%| |资产负债率|18.0%|20.1%|20.1%|19.9%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS|0.41|0.50|0.60|0.71| |P/E|35.7|29.4|24.4|20.6| |P/S|4.3|3.7|3.3|2.9| |P/B|1.9|1.8|1.8|1.7|[10] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|197|240|289|342| |折旧摊销|138|118|110|103| |营运资金变动|-7|-76|-19|-90| |经营活动现金净流量|329|283|381|357| |投资活动现金净流量|-99|99|93|87| |筹资活动现金净流量|-69|-120|-145|-172| |现金流量净额|162|263|329|272|[10]

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 青岛啤酒拟以6 65亿元及价格调整期损益金额之和的对价收购即墨黄酒100%股权 交易完成后即墨黄酒将成为青岛啤酒全资子公司 [1] - 2024年即墨黄酒实现营收1 66亿元 同比增长13 5% 净利润3047万元 同比增长38% [1] - 此次收购是青岛啤酒拓展非啤酒业务 推动多元化发展的重要举措 旨在丰富发酵酒类产品线 利用现有渠道与品牌资源实现协同 构建"啤酒+黄酒"跨品类组合 [1] 青岛啤酒多元化布局 - 2019年青岛啤酒布局饮用水赛道 推出"王子海藻苏打水" [1] - 2020年青岛啤酒收购雀巢部分水业务 [1] - 2025年一季度青岛啤酒实现营收104 46亿元 同比增长2 91% 净利润17 1亿元 同比增长7 08% 销量226 10万千升 同比增长3 53% [2] 黄酒行业现状与前景 - 行业观察人士认为黄酒受众群体小 门槛低 目前难实现大发展 青岛啤酒此举仅为小规模探索 [2] - 类比茅台涉足葡萄酒业务 茅台葡萄酒上市后销售情况一般 主要作为礼赠产品受市场欢迎 [2] 青岛啤酒管理层与行业趋势 - 2024年12月青岛啤酒完成董事长换届 新董事长为内部提拔 管理经验丰富 2025年经营效率有望提升 [2] - 长期来看中国啤酒行业仍处于高端化发展中期 高端化趋势不变 潜在发展空间较大 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1会稽山营收4.81亿元（同增10%），归母净利润0.94亿元（同增2%），扣非归母净利润0.93亿元（同增13%） [4] - 产品结构优化提升毛利，加大终端费用投放，2025Q1毛利率同增7pct至60.71%，销售/管理费用率分别同比+7pct/-2pct至22.10%/5.06%，净利率同减2pct至19.46% [5] - 产品结构持续优化，基地市场进一步夯实，2025Q1中高档/普通黄酒营收分别为3.36/1.05亿元，分别同增12%/1%，浙江营收2.86亿元（同增17%） [5] - 看好公司兰亭高端化稳步推进，新品线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.50/0.60/0.71元，当前股价对应PE分别为29/24/21倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月7日，当前股价14.6元，总市值70亿元，总股本479百万股，流通股本479百万股，52周价格范围8.83 - 15.42元，日均成交额103.57百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,631|1,884|2,141|2,387| |增长率（%）|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润（百万元）|196|238|287|341| |增长率（%）|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.50|0.60|0.71| |ROE（%）|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%|[9] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|2,210|2,594|2,887|3,188| |非流动资产合计|2,354|2,236|2,124|2,020| |资产总计|4,563|4,830|5,011|5,209| |流动负债合计|718|866|903|930| |非流动负债合计|105|105|105|105| |负债合计|823|970|1,008|1,034| |股东权益|3,740|3,860|4,004|4,174| |负债和所有者权益|4,563|4,830|5,011|5,209|[10] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,631|1,884|2,141|2,387| |营业成本|782|859|956|1,049| |营业税金及附加|66|69|77|85| |销售费用|332|415|475|525| |管理费用|138|162|182|203| |财务费用|-14|-28|-34|-39| |研发费用|70|80|91|102| |费用合计|526|629|714|790| |资产减值损失|-13|-15|-13|-10| |投资收益|6|-1|-1|-1| |营业利润|258|321|386|457| |利润总额|260|322|387|458| |所得税费用|62|82|99|116| |净利润|197|240|289|342| |归母净利润|196|238|287|341|[10] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|15.6%|15.5%|13.6%|11.5%| |归母净利润增长率|17.7%|21.4%|20.6%|18.6%| |毛利率|52.1%|54.4%|55.3%|56.1%| |四项费用/营收|32.2%|33.4%|33.4%|33.1%| |净利率|12.1%|12.7%|13.5%|14.3%| |ROE|5.2%|6.2%|7.2%|8.2%| |资产负债率|18.0%|20.1%|20.1%|19.9%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|16.2|17.4|18.3|19.2| |存货周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |EPS|0.41|0.50|0.60|0.71| |P/E|35.7|29.4|24.4|20.6| |P/S|4.3|3.7|3.3|2.9| |P/B|1.9|1.8|1.8|1.7|[10] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|197|240|289|342| |折旧摊销|138|118|110|103| |营运资金变动|-7|-76|-19|-90| |经营活动现金净流量|329|283|381|357| |投资活动现金净流量|-99|99|93|87| |筹资活动现金净流量|-69|-120|-145|-172| |现金流量净额|162|263|329|272|[10]

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 公司以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 交易完成后即墨黄酒将成为全资子公司 [2] - 即墨黄酒2024年营收1.7亿元同比增长13.5% 净利润3047万元同比增长38% [2] - 收购目的是拓展非啤酒业务跨产业布局 推动多元化发展 [1][2] 多元化发展战略 - 公司确立"整合平台资源实施高质量跨越式发展"战略 构建与啤酒业务互补的生态体系 [3] - 规划快乐、健康、时尚三大板块 快乐板块包含啤酒业务 健康板块打造苏打水+矿泉水+健康饮料组合 时尚板块包含文旅、餐吧等业务 [3] - 2020年收购雀巢中国部分饮用水业务 今年青岛饮料集团整体划归公司 [3] 行业发展趋势 - 啤酒行业呈现总量萎缩态势 增长来自产品结构性升级和新品类推动 [4] - 市场需求趋向个性化、多元化 企业需思考如何取悦消费者获取新增量 [4] - 酒类行业面临高端化、个性化、性价比和年轻化四个维度挑战 悦己逻辑和情绪价值成为新一代消费者核心诉求 [4] 跨品类布局 - 黄酒和啤酒同属发酵酒类 可丰富产品线并形成市场和资源协同 [2] - 两种酒市场淡旺季不同 可形成销售互补效应开辟新增长点 [2] - 燕京啤酒加码茶饮、汽水领域 华润啤酒通过并购进入白酒行业 [4]

股权收购交易 - 青岛啤酒拟以6.65亿元与价格调整期损益金额之和的对价，收购新华锦集团和鲁锦集团合计持有的即墨黄酒100%股权 [1] - 交易完成后即墨黄酒将成为青岛啤酒全资子公司，纳入合并报表范围 [1] - 即墨黄酒注册资本5500万元，新华锦集团持股45.45%，鲁锦集团持股54.55% [1] 标的公司财务表现 - 即墨黄酒2024年主营业务收入1.6641亿元，同比增长13.5% [1] - 2024年净利润3047万元，同比增长38% [1] - 截至2024年底总资产9.081亿元，净资产2.0304亿元 [1] 战略布局分析 - 收购旨在拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展 [2] - 即墨黄酒与公司同属发酵酒类行业，可协同品牌推广和销售渠道资源 [2] - 黄酒与啤酒产品形成淡旺季互补效应，构建跨品类产品组合 [2] 行业整合背景 - 青岛啤酒集团此前与青岛饮料集团实施战略性重组，深化国企改革 [2] - 重组后双方可实现水饮料/葡萄酒与啤酒业务的资源互补 [2] - 整合属于构建"10+1"创新型产业体系的重要布局 [2] 标的公司历史沿革 - 即墨黄酒始建于1949年，1980年成立即墨县黄酒厂 [1] - "即墨"牌老酒具有独特风味，是中国传统黄酒重要代表 [1]

收购交易概述 - 青岛啤酒计划以6 65亿元和价格调整期损益金额之和收购即墨黄酒[1] - 即墨黄酒成立于1949年，1980年改制为即墨县黄酒厂，拥有"即墨老酒"中华老字号品牌[1] - 即墨黄酒当前股权结构为新华锦集团持股45 45%，鲁锦集团持股54 55%[1] - 即墨黄酒产品线涵盖传统花雕、清爽型/焦香型老酒、气泡黄酒及白酒[1] 财务与估值分析 - 即墨黄酒2024年主营业务收入1 66亿元（同比+13 5%），净利润3047万元（同比+38 0%）[2] - 截至2024年底即墨黄酒总资产9 08亿元，净资产2 03亿元[2] - 收购市盈率约22倍，低于A股黄酒上市公司平均46倍市盈率[2] - 定价依据包括净资产估值、行业可比交易及上市公司市盈率[2] 战略协同效应 - 啤酒与黄酒销售季节互补（啤酒旺季在夏，黄酒旺季在春/冬）[2][3] - 可共享品牌宣传、销售网络等资源，扩大市场影响力[3] - 构建跨品类产品组合，开辟新增长点[3] - 青岛啤酒当前啤酒业务营收贡献率超98%，此次为首次重大非啤酒业务布局[2][3] 行业背景与趋势 - 中国啤酒行业进入稳定发展阶段，青岛啤酒年营收规模约300亿元[3] - 黄酒行业处于转型升级早期，东北证券预测核心单品将推动估值上行[4] - 2024年4月古越龙山、会稽山等头部黄酒企业提价4%-9%，推动产品价值回归[4] - 青岛啤酒提出"五新"战略（新人群/需求/产品/渠道/场景）应对行业变化[3][4]

收购交易概述 - 青岛啤酒拟以人民币6.65亿元及价格调整期损益金额之和的价格收购新华锦集团和鲁锦集团合计持有的即墨黄酒厂100%股权 [1] - 收购旨在拓展非啤酒业务推动多元化发展丰富产品线拓宽市场渠道 [1] - 即墨黄酒厂2024年实现主营业务收入1.66亿元同比增长13.5%净利润0.30亿元同比增长38.0%总资产9.08亿元净资产2.03亿元 [2] 战略协同价值 - 即墨老酒与啤酒产品形成销售互补效应构建跨品类产品组合巩固传统产品市场地位开辟新增长点 [2] - 青岛啤酒全国性销售体系可快速承接即墨老酒产品矩阵通过渠道共享实现边际效益最大化 [3] - 供应链整合形成产业协同专业化团队输出管理经验与技术能力加速即墨老酒标准化体系建设 [3] 市场与行业背景 - 黄酒市场全国化推进困难消费市场具有明显区域性特点主要企业全国化布局进展缓慢 [4] - 地区性小品牌崛起凭借对当地市场了解迅速占据份额加剧市场竞争 [4] - 即墨老酒作为历史名酒具有独特微苦焦香风味和深厚历史文化底蕴 [2] 财务表现 - 青岛啤酒2024年营业收入321.38亿元同比下降5.30%归母净利润43.45亿元同比增长1.81% [1] - 收购是公司应对复杂市场环境和多元化消费需求寻求非啤酒业务拓展的重要举措 [1]