报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观层面国际金价逼近前高国内股债双双上涨，各商品受宏观、产业等因素影响呈现不同走势 [2][3] - 贵金属价格因市场对美联储降息预期及避险需求而强势运行，白银后市仍被看好 [4][5] - 铜价受宏观及基本面因素支撑预计短期偏强震荡，铝价等待更多指引震荡运行 [6][7][8] - 氧化铝供应过剩但南方有支撑预计承压震荡，锌价基本面多空交织维持窄幅震荡 [10][11] - 铅价供需双弱震荡为主，锡价剧烈波动后回归震荡盘整，工业硅预计区间震荡 [12][14][16] - 碳酸锂短期或下行但需警惕情绪反复，镍价宏观预期提涨但基本面支撑有限 [17][19] - 原油价格走势暂不明朗需警惕制裁风险，螺卷期价震荡偏弱，铁矿期价震荡 [20][21][23] - 豆菜粕连粕区间震荡，棕榈油震荡运行 [25][27] 各品种总结 宏观 - 海外欧洲内需回暖，8月制造业PMI三年来首上荣枯线，7月失业率降至6.2%历史低位，美盘周一休市，美元指数回落，金价逼近前高，铜价创近月新高，油价同步走强 [2] - 国内8月标普制造业PMI升至50.5，新订单增速创3月以来新高，带动生产重回扩张，A股缩量震荡收涨，债市震荡走强 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货价格持续上涨，COMEX黄金期货涨0.84%报3545.8美元/盎司，白银价格自2011年以来首次突破每盎司40美元，COMEX白银期货涨2.46%报41.725美元/盎司 [4] - 市场对美联储9月降息预期持续强化，美国与贸易伙伴谈判增加市场不确定性，贵金属成为避险与投资双重选择，白银上涨由补涨逻辑主导，继续看好银价表现 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力窄幅震荡，伦铜突破9900后上行遇阻，国内近月维持B结构，电解铜现货市场成交好转，LME库存升至15.9万吨 [6] - 欧央行行长拉加德表示特朗普插手美联储事务将威胁全球经济，欧元区已基本实现价格稳定，市场对欧央行年内进一步宽松预期降温 [6] - 智利7月铜产量为44.5万吨，环比+5%，同比持平，预计特尼恩特矿山事故对年内产量影响多达4万吨，美国预防式降息预期升温，中国PMI制造业新订单回升等因素提振资本市场信心，基本面矿端供应趋紧，预计短期铜价偏强震荡 [6][7] 铝 - 周一沪铝主力收20690元/吨，涨0.1%，LME收2619.5美元/吨，涨0.02%，现货贴水，电解铝锭及铝棒库存环比增加 [8] - 欧元区8月制造业PMI回升至扩张区间，需求预期转好，基本面供需两端相对平稳，铝锭社会库存累库但幅度放缓，市场等待更明确指引，铝价震荡 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收3007元/吨，跌0.07%，现货升水，上期所仓单库存增加，厂库持平 [10] - 供应端北方企业开工率高，供应过剩，工厂库存增加，交割库累库，南方广西有产能计划检修，现货偏紧，氧化铝预计承压震荡 [10] 锌 - 周一沪锌主力合约日内横盘震荡，夜间延续窄幅震荡，伦锌震荡偏强，现货市场成交相对清淡，社会库存较上周四增加0.18万吨 [11] - 受阅兵影响北方部分镀锌企业减停产，消费受抑制，社会库存增加压制锌价，但LME去库且9月炼厂检修扩大，消费淡旺季切换，锌价下方有支撑，短期宏观指引不强，基本面多空交织，锌价维持窄幅震荡 [11] 铅 - 周一沪铅主力合约日内窄幅震荡，夜间收涨，伦铅收涨，现货市场报价有升贴水差异，社会库存较上周四减少约100吨 [12] - 华中华北部分地区运输受限，社会库存小幅下滑但绝对水平偏高，部分炼厂库存积累有累库预期，拖累铅价，9月炼厂检修较多供应回落，供需双弱，铅价震荡为主 [12] 锡 - 周一沪锡主力合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦锡窄幅震荡，现货市场有不同品牌贴水或升水情况，云南及江西两省精炼锡开工率周度环比减少0.21%，社会库存周度环比减少117吨 [13] - 云锡9 - 10月如期检修，市场消化利好，锡矿及废锡供应改善不足，冶炼端供应刚性，入库不足持续去库，LME库存维持低位，仓单集中度及月间结构态势强，全球显性库存回落支撑锡价，资金加仓意愿不足，锡价回归震荡盘整 [13][14] 工业硅 - 周一工业硅主力低位反弹，华东通氧553现货对2509合约升水，交割套利空 间负值缩小，广期所仓单库存降至50040手，近期仓单库存回落因西南地区丰水期产量偏低，主流5系货源成交割主力型号，华东部分主流牌号报价基本持平，上周社会库小幅降至54.1万吨，盘面价格重心下移拖累现货市场下滑 [15] - 新疆地区开工率升至63%，川滇地区丰水期产量增速弱，供应端被动收缩，需求侧多晶硅8月底交投频繁但9月排产下滑，硅片企业情况不一，光伏电池及组件端有不同表现，工业硅社会库存小幅下降，国内反内卷情绪反复，预计期价短期区间震荡 [16] 碳酸锂 - 周一碳酸锂震荡偏弱运行，现货价格走弱，SMM电碳和工碳价格下跌，原材料价格下跌，仓单合计28957手，2511持仓33.91万手，盐湖股份年产4万吨锂盐项目或9月底投料，产能规模将达8万吨 [17] - 主力合约失守30日均线，前期跳空窗口闭合，或表明资源端驱动行情结束，锂盐供给高位，澳洲发往中国锂矿环增，短期锂价或下行，但资源扰动未解除，需警惕情绪反复风险 [17] 镍 - 周一镍价震荡强运行，夜盘大幅拉升，SMM1镍等报价上涨，金川镍升水下跌，SMM库存合计较上期减少1402吨 [18][19] - 宏观上欧元区8月制造业PMI回升，失业率下降，产业上印尼部分地区游行未扰动镍厂区，镍矿供给宽松但成本高位，不锈钢排产环增，钢企补库，镍铁成交价走高，纯镍交投尚可，镍价上涨压制升贴水，短期降息预期或驱动镍价走高，但基本面支撑有限，上方空间预期有限 [19] 原油 - 周一原油价格走弱，夜盘高开震荡，沪油夜盘收488.9元/桶，涨跌幅约+1.1%，布伦特原油收68.16美元/桶，WTI原油活跃合约收63.63美元/桶，布油 - WTI跨市价差约4.53美元/桶 [20] - 特朗普给予俄乌会谈期限已过但双方仍交火，白宫表态降低美国制裁俄罗斯预期，欧洲计划派遣“联合部队”进乌克兰待商讨，市场预期欧佩克+周末会议暂停增产且明年或减产，EIA原油库存大幅去库缓解供给过剩压力，但市场对远期过剩观点未变，短期油价走势不明，需警惕俄原油制裁风险，预期震荡运行 [20] 螺卷 - 周一钢材期货震荡偏弱，现货市场成交8.9万吨，唐山钢坯等价格下跌，截至9月1日，23家样本钢企按计划对高炉进行停产检修，新增16座高炉检修，产能利用率下降，大部分高炉预计9月4日复产 [21] - 临近阅兵限产加码，钢材供应收缩，上周五大材产量表需库存环比增加，螺纹表需低位修复但仍偏弱，库存回升但绝对值不大，热卷关注复产后供应影响，供需压力不减，现货疲软，期价震荡偏弱 [21] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡调整，港口现货成交103万吨，日照港PB粉等报价下跌，8月25 - 31日，中国47港及45港铁矿石到港总量环比增加，全球铁矿石发运总量环比增加，澳洲巴西铁矿发运总量环比增加 [22][23] - 本周海外发运与到港量环比增加，阅兵前检修增加，铁矿需求减弱，港口累库压力增加，9月4日预计大部分高炉复产，补库预期支撑，现货坚挺，上周日均铁水产量维持高位，需求总体有韧性，预计期价震荡 [23] 豆菜粕 - 周一，豆粕01合约收涨0.23%，报3054元/吨，华南豆粕现货涨40收于2970元/吨，菜粕01合约收涨0.68%，报2513元/吨，广西菜粕现货涨20收于2560元/吨，CBOT美豆因美国劳工节休市 [24] - StoneX和UkrAgro Consult机构预计巴西2025/26年度大豆产量增加，截至8月29日当周，主要油厂大豆及豆粕库存增加，未执行合同减少，全国港口大豆库存增加，未来15天美豆产区降水量低于均值，9月上旬气温低于常态，美豆休市，巴西即将种植大豆，预计1周后关注重心转向南美，中美贸易谈判大豆采购协议难达成，美豆震荡，巴西贴水回落但空间有限，进口成本有支撑，国内油厂开机率高，近端供应充足，下游随采随用，远端有偏紧预期，预计短期连粕区间震荡 [24][25] 棕榈油 - 周一，棕榈油01合约收涨0.39%，报9384元/吨，豆油01合约收跌0.12%，报8348元/吨，菜油01合约收涨0.19%，报9801元/吨 [26] - 2025年1 - 7月印尼毛棕榈油和精炼棕榈油出口量同比增加10.95%，截至8月29日当周，全国重点地区三大油脂库存增加，宏观上关注即将发布的非农数据，市场对9月降息乐观，美元指数震荡收跌，油价震荡，基本面上马来西亚棕榈油产量环比走弱，出口需求增加，印尼9月毛棕榈油参考价格提高，市场驱动力度有限，预计短期棕榈油震荡运行 [26][27] 产业数据透视 - 展示了金属主要品种昨日交易数据，包括合约收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等 [28] - 呈现了部分品种9月1日与8月29日的产业数据对比，如铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、白银、黄金、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等的相关价格、库存、升贴水、比价等数据变化 [29][30][31][32][33][34][35][36]

鸿鹄基金业绩与持仓 - 鸿鹄基金一期总资产571.12亿元，净资产556.84亿元，综合收益56.84亿元 [1][3] - 鸿鹄基金一期500亿元资金于2025年3月初全部投资落地，持有伊利股份、陕西煤业、中国电信市值合计120.4亿元 [1][3] - 鸿鹄基金一期增持伊利股份至1.53亿股（持股比例2.42%），增持陕西煤业至1.16亿股（持股比例1.2%），持有中国电信7.62亿股（持股比例0.83%） [5][6] 鸿鹄基金二期与三期投资动向 - 鸿鹄基金二期新进中国石油前十大股东，持股2.17亿股（持股比例0.12%，市值18.68亿元），新进中国神华前十大股东，持股5220.61万股（持股比例0.26%，市值18.86亿元） [9] - 鸿鹄基金三期1号入股中国石化，持股3.05亿股（持股比例0.25%，市值16.24亿元） [9][10] - 二期基金贯彻长期投资理念，通过低频交易和长期持有获取稳健股息收益 [1][10] 险资私募投资策略与行业趋势 - 险资私募聚焦高分红、强现金流资产，标的需具备稳健股息、高资本增值和高ROE属性 [6][7][11] - 中国神华2016-2022年现金净额6140亿元，资本开支1625亿元（占比26%），2023-2024年分红比例超75%，股息率达8.6% [11] - 险资私募享受风险因子折扣，降低资本占用与偿付能力消耗，成为险资加仓重要渠道 [2][14] 长期股票投资试点规模与参与机构 - 长期股票投资试点总规模2220亿元，鸿鹄基金1-3期规模达925亿元 [12][13] - 首批试点500亿元（国寿、新华保险），第二批520亿元（泰康、太保、阳光等），第三批600亿元（国寿资产、新华资产等） [14] - 投资方向包括中证A500成分股、高股息资产及新质生产力领域，注重公司治理和流动性 [14] 标的资产股息表现与配置逻辑 - 伊利股份、陕西煤业、中国电信过去10年平均股息率分别为2.69%、5.03%、4.84% [7] - 能源板块龙头股具备资源稀缺性和高股息特性，匹配险资长期稳定需求 [11] - 高分红资产资本开支下降，处于低投入高产出阶段，提供稳定收益率 [11]

能源基础设施合作 - 匈牙利与塞尔维亚达成协议加快匈塞间输油管道联合建设 [1] - 输油管道匈牙利段长度为190公里 [1] - 管道建设计划于2027年年底完工 [1] 天然气供应现状 - 过境塞尔维亚至匈牙利的天然气供应量达到创纪录的每日2100万立方米 [1] - 乌克兰曾多次袭击通往匈牙利和斯洛伐克的"友谊"输油管道 [1] - 乌克兰于去年底关闭了过境乌克兰的天然气管道 [1] 地缘政治影响 - 乌克兰的举措增强了匈牙利与塞尔维亚能源合作的重要性 [1]

A股市场表现 - A股市场在8月表现强劲后9月第一周继续上涨 沪指周涨幅0.84% 创业板指周涨幅高达7.74% 日均成交额突破2万亿元[1] - 8月主要指数表现突出 科创50指数涨幅28%居首 创业板指上涨24.13% 上证指数累计涨幅7.97%并站稳3800点以上[1] - 科技板块成为反弹主力 通信设备、半导体、电气设备及汽车零部件等行业涨幅均超30% 石油天然气和钢铁等传统行业表现相对平淡[1] 行业驱动因素 - 国内经济复苏态势延续 出口保持强劲 财政贴息政策和服务消费扩大措施为市场注入信心[2] - 国产替代加速和重大基建项目推进进一步提升市场活力[2] - 全球降息预期上升 美联储降息概率接近90% 流动性宽松环境利好新兴市场风险资产[2] 黄金市场动态 - COMEX黄金价格突破3557.1美元/盎司创历史新高 涨势主要受美联储政策预期驱动而非单纯避险需求[2] - 特朗普解雇美联储理事引发独立性担忧 PCE通胀数据强化降息预期 美元走软助推金价上涨[2] - 长期支撑因素包括新关税政策及地缘政治不确定性 全球黄金ETF持续净流入显示需求强劲[3] 市场展望与事件驱动 - 预计9月市场将出现板块轮动 资金可能流向涨幅较小且估值较低的领域[2] - 九三阅兵将展示新一代武器装备和新型作战力量 引发市场广泛关注[3] - 美国非农就业数据若低于预期 将增强美联储降息实施可能性[3]

鸿鹄基金业绩与规模 - 截至2025年二季度末鸿鹄基金一期总资产571.12亿元，净资产556.84亿元，综合收益总额56.84亿元 [1][3] - 鸿鹄基金一期500亿元资金于2025年3月初全部完成投资落地 [1][2][3] - 新华保险按50%持股比例享有鸿鹄基金278.42亿元净资产份额，该基金当期营业收入12.03亿元，净利润9.68亿元 [3] 投资组合与持仓动态 - 鸿鹄基金一期位列伊利股份、陕西煤业、中国电信前十大流通股东，二季度末持股市值合计120.4亿元 [1] - 持有伊利股份1.53亿股（持股比例2.42%），陕西煤业1.16亿股（持股比例1.2%），中国电信7.62亿股（持股比例0.83%） [5] - 鸿鹄基金二期新进中国石油（持股2.17亿股/总股本0.12%）及中国神华（持股5220.61万股/流通股0.26%）前十大股东 [7] - 鸿鹄基金三期1号持有中国石化3.05亿股，占总股本比例0.25% [8] 投资策略与逻辑 - 投资标的选择注重中长期盈利能力及稳定股息，伊利股份、陕西煤业、中国电信过去10年平均股息率分别为2.69%、5.03%、4.84% [7] - 二期基金采用低频交易、长期持有策略以获取稳健股息收益 [2][8] - 三期基金投资范围聚焦中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [2] - 能源板块龙头股因资源稀缺性及高股息特性（如中国神华2024年股息率8.6%）成为核心配置逻辑 [8][9] 行业试点与规模扩张 - 保险资金长期股票投资试点总规模从首批500亿元扩展至2220亿元 [9][10] - 鸿鹄基金1-3期规模达925亿元，对应私募机构包括国丰兴华、泰康稳行、太保致远等 [9][10] - 试点参与机构涵盖中国人寿、新华保险、泰康人寿、太保寿险、阳光人寿等9家险企 [10] - 私募基金模式可享受风险因子折扣，降低资本占用与偿付能力消耗 [2][10]

A股市场业绩总览 - 截至2025年8月31日，A股5424家上市公司披露半年报，57.54%公司营收同比增长，53.61%公司归母净利润同比增长，77.03%公司实现盈利，48家公司净利润超百亿元 [4] - 全市场合计营收34.99万亿元同比增长0.34%，归母净利润2.99万亿元同比增长3.1% [4] 分板块业绩表现 - 主板营收32.02万亿元同比下降0.45%，净利润2.82万亿元同比增长2.50% [6] - 创业板营收2.04万亿元同比增长7.33%，净利润0.15万亿元同比增长9.06% [6] - 科创板营收0.8万亿元同比增长4.84%，净利润294亿元同比下降13.79% [6] - 北交所营收0.09万亿元同比增长5.99%，净利润59亿元同比下降10.17% [6] 行业业绩表现 - 金融/化石能源/建筑行业营收居前，分别为45679.95亿元/39931.56亿元/39920.77亿元 [10] - 金融行业净利润13923.54亿元居首，化石能源2415.17亿元次之，食品饮料/公用事业/医药生物/信息技术均超千亿元 [10] - 电子设备营收增速14.21%最快，信息技术/农林牧渔增速分别为9.4%/9.03%，钢铁/化石能源/房地产营收下滑超8% [10] - 钢铁净利润增速181.49%最高，农林牧渔/文化传媒增速分别为149.52%/36.49%，房地产净利润同比下降超200% [13] 上市公司营收TOP20 - 中国石油营收14500.99亿元居首同比下降6.74%，中国石化14090.52亿元同比下降10.60%，中国建筑11083.07亿元同比下降3.17% [17] - 剔除金融石油后，中国建筑/中国移动/中国中铁/中国铁建/比亚迪位列前五，比亚迪营收3712.81亿元同比增长23.30% [18][19] 上市公司净利润TOP20 - 工商银行净利润1681.03亿元居首同比下降1.39%，建设银行1620.76亿元同比下降1.37%，农业银行1395.10亿元同比增长2.66% [20][21] - 剔除金融石油后，中国移动842.35亿元居首同比增长5.03%，贵州茅台454.03亿元同比增长8.89%，宁德时代304.85亿元同比增长33.33% [22] 创业板及科创板盈利表现 - 创业板宁德时代净利润304.85亿元居首同比增长33.33%，阳光电源77.35亿元同比增长55.97%，东方财富55.67亿元同比增长37.27% [23] - 科创板中芯国际净利润23.01亿元居首同比增长39.76%，时代电气16.72亿元同比增长12.93%，中国通号16.21亿元同比增长1.34% [24] 上市公司亏损TOP20 - 18家公司亏损超20亿元，万科A亏损119.47亿元同比下降21.25%，*ST金科亏损75.23亿元同比下降97.91%，华夏幸福亏损68.27亿元同比下降40.79% [25][26] 业绩增速TOP20 - 6家公司净利润增速超百倍，万辰集团增速50358.80%居首，新特电气49775.01%次之，南方精工32852.69%第三 [27][28] 每股收益TOP20 - 贵州茅台每股收益36.18元居首，吉比特8.95元次之，山西汾酒6.97元第三，宁德时代6.92元位列第五 [29][30] 净资产收益率TOP20 - *ST海欣净资产收益率2533.94%居首，同洲电子107.66%次之，华阳新材80.24%第三 [31][32]

公司动态 - 天壕能源等共同成立河南省豫灵天壕能源有限责任公司 [1] - 新公司注册资本3000万元人民币 [1] - 股权结构显示天壕能源(300332)为主要共同持股方 [1] 业务布局 - 新公司经营范围包含石油天然气技术服务业务 [1] - 同时涉及陆地管道运输及相关设备销售领域 [1] - 管道运输设备销售被纳入主营业务范畴 [1] 战略拓展 - 公司通过新设子公司方式进入石油天然气技术服务领域 [1] - 业务范围延伸至能源基础设施运输环节 [1] - 注册资本3000万元显示项目初期投资规模 [1]

项目背景与意义 - 中国石油首个工业用户燃气掺氢项目于8月20日在甘肃省玉门市试运行成功 氢气比例稳定攀升至20% 标志着公司在天然气与新能源融合应用领域迈出关键一步 [1] - 项目旨在破解西北地区风光电力消纳困境 甘肃酒泉地区风力发电装机容量占全省三分之二 光伏装机超千万千瓦 但常因电网消纳能力不足和储能设施滞后导致弃风弃光现象 [3] - 通过电解水制氢装置将富余风光电转化为绿色氢气 以5%-20%比例注入天然气管道 输送至工业园区用气企业 实现清洁能源的可储运转化 [3] 技术突破与创新 - 开发动态掺混系统 根据管网压力和用气需求智能调节掺氢比例 [4] - 对终端设备进行上千次测试 确保燃烧器适应掺氢燃气 [4] - 建立事故风险监测模型实时追踪管道运行数据 [4] - 构建掺混—输配—终端利用—贸易计量全流程方案 首次形成燃气管道掺氢评估体系与标准 [5] - 安全运行智能监测系统正在申请国家行业标准 为大规模推广奠定基础 [7] 经济效益与减排成果 - 玉门工业园区年用气量1000万立方米 掺氢比例20% 每年可减少碳排放约1600吨 相当于种植8万棵树的减排效果 [6] - 利用谷电制氢掺混使综合用能成本下降近8% [6] - 掺氢燃气热值稳定性高于预期 燃烧效率提升5% 氮氧化物排放降低15% [7] 战略布局与行业影响 - 项目是中国石油构建"油气热电氢"现代能源体系的重要组成部分 [7] - 类似试点已在新疆克拉玛依开展选址 江苏南通正进行终端设备改造 [7] - 技术方案为行业提供范本 推动清洁能源"稳定、经济、低碳"三元目标的实现 [8] - 项目模式可复制推广 助力中国能源结构向绿色多元化转型 [8]

公司合作动态 - 中国石油集团董事长戴厚良于8月31日会见哈萨克斯坦国家石油天然气公司总裁哈森诺夫 [1] - 双方就重点合作事项进行深入交流并共同签署《阿克纠宾尿素项目合资公司的基本原则协议》 [1] 项目进展 - 中国石油与哈萨克斯坦国家石油天然气公司合作推进阿克纠宾尿素项目 [1] - 协议签署标志着双方在化工领域的合资合作进入新阶段 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14,500.99亿元，同比下降6.74% [1] - 归母净利润839.93亿元，同比下降5.42% [1] - 单二季度营业收入6,969.91亿元，同比下降6.09% [1] - 单二季度归母净利润371.86亿元，同比下降13.59% [1] 油气和新能源业务 - 油气当量产量923.6百万桶，同比上升2.0%，其中国内产量828.9百万桶增长2.7%，海外产量94.7百万桶下降3.6% [2] - 单位油气操作成本10.14美元/桶，同比下降8.1% [2] - 实现油价66.2美元/桶，同比下降14.5%，优于布伦特期货均价70.81美元/桶的15.12%跌幅 [2] - 板块经营利润856.86亿元，同比下降6.8%，表现优于油价波动 [2] 炼油和化工业务 - 加工原油694.3百万桶，同比上升0.1% [3] - 生产成品油5,957.2万吨，同比下降0.9% [3] - 生产乙烯447.3万吨，同比增长5.3% [3] - 化工产品商品量1,997.1万吨，同比增长4.9% [3] - 板块经营利润110.56亿元，同比减少18.88%，其中炼油业务利润96.64亿元下降7.99%，化工业务利润13.92亿元下降55.47% [3] 天然气销售业务 - 销售天然气1,514.95亿立方米，同比增长2.9% [4] - 平均实现销售价格2.33元/方，同比上涨5.2% [4] - 板块经营利润186.26亿元，同比增加10.8% [4] 股东回报与信心 - 2025年中期股息每股0.22元，总派息额约402.65亿元 [4] - 控股股东拟增持A股及H股股份，金额不少于28亿元且不超过56亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.87元、0.91元和0.92元 [5] - 对应2025年8月29日收盘价的PE分别为10.03X、9.57X和9.47X [5]