核心观点 - 中银国际重申对中国石油H股的买入评级 并将目标价从8.83港元上调至9.62港元 同时将A股目标价从10.16元人民币上调至10.92元人民币 上调原因为公司天然气价值链业务增长将增强其盈利韧性 以及基于强劲自由现金流的股息支付预期 [1][4][5] 资源潜力与勘探前景 - 在四川盆地 公司拥有总天然气资源量52.93万亿立方米 探明可采储量4.92万亿立方米 当前勘探率仅为9.3% 意味着未来增加储量上账的潜力巨大 [2] - 西南油气田是公司重要的天然气生产子公司 其油气项目的投资回报率预计将超过15% [2][3] 产量现状与未来目标 - 2024年 西南油气田总油气当量产量达3579万吨 位居公司内部第二 天然气产量达448亿立方米 同比增长9% 贡献了公司天然气产量增长的47% [3] - 天然气产量包含常规气、致密气和页岩气 预计2025年产量将超过500亿立方米 [3] - 西南油气田目标到2030年将天然气年产量提升至600亿立方米 原油年产量提升至60万吨 [3] 下游利用与战略布局 - 为消纳不断增长的天然气产量 西南油气田计划以合资形式投资燃气发电厂 [4] - 当前发电用气需求远低于美国水平 燃气发电响应速度快 是对不稳定增长的可再生能源发电的良好补充 [4] 财务预测与股息政策 - 因公司越来越可能在2025年维持股息不变 且预计在2026-2027年将派息率维持在55%左右 故将2025-2027年的每股股息预测上调7-9% [4] - 目标估值仍基于2025-2027年平均股息收益率5% 自2025年10月下旬以来 A股对H股的3个月平均溢价已从26%收窄至25% [4][5]