公司股份回购行动 - 公司于2025年12月1日执行股份回购，耗资3.14万港元 [1] - 回购股份数量为2.8万股，回购价格为每股1.12港元 [1]

燃气板块整体表现 - 12月1日燃气板块整体上涨0.39%，领先个股为新奥股份，涨幅达3.15% [1] - 当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25%，燃气板块表现弱于深证成指但强于上证指数 [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股情况 - 新奥股份收盘价21.97元，涨幅3.15%，成交量17.34万手，成交额3.81亿元 [1] - 佛燃能源涨幅2.54%，收盘价12.51元，成交量12.03万手，成交额1.51亿元 [1] - 特瑞斯上涨1.81%，凯添燃气上涨1.67%，百川能源上涨1.41% [1] 下跌个股情况 - 九丰能源跌幅最大为-3.97%，收盘价32.17元，成交量8.25万手 [2] - 大众公用下跌-2.55%，成交量为236.28万手，成交额达19.09亿元 [2] - 胜利股份下跌-2.19%，德龙汇能下跌-1.00% [2] 资金流向分析 - 燃气板块主力资金净流出3.88亿元，游资资金净流入2.17亿元，散户资金净流入1.71亿元 [2] - 凯添燃气主力净流入540.78万元，主力净占比达12.60% [3] - 新奥股份游资净流入4726.89万元，游资净占比12.40%，但主力仅流入272.05万元，散户净流出4998.93万元 [3] - 百川能源主力净流入337.81万元，但散户净流出399.55万元 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 电力行业政策改革持续推进，多地规范售电批零价差，旨在引导售电侧形成理性电价市场预期，推动售电公司商业模式从传统套利向服务收费转型 [1][3] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因需求旺盛而延续涨势，欧亚气价则因供需相对平衡及地缘风险降温而震荡下跌 [3][12] - 对不同电源类型及环保领域提出具体投资建议，看好水电、火电、核电、绿电、气电、城燃及环保等细分板块的投资机会 [3] 按目录章节总结 1. 电力：多地规范售电批零价差 - 广东电力交易中心发函，拟自2026年起对售电公司月度平均度电批零差价高于0.01元/千瓦时的部分，按1:9比例由售电公司与零售用户分享，并加强运营信息披露 [7] - 2025年陕西、安徽、四川、山东、新疆等多个省区相继出台批零价差管理细化政策，例如陕西对高于0.015元/千瓦时的部分按2:8比例分享，安徽对高于0.008元/千瓦时的部分按2:8比例分享 [8] - 当前售电市场存在“以价换量”甚至“低于成本定价”的激进策略，如广东出现低于0.372元/千瓦时“地板价”的报价，安徽存在“隐蔽性低价陷阱”（如0.34元/千瓦时固定价仅对应1%电量） [9] - 政策改革旨在纠正低价竞争，引导售电公司转向服务收费模式，促进发电、售电、用电形成理性价格，稳定电价预期 [3][9] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 欧亚气价回落 - 截至11月28日，美国Henry Hub现货价格为$4.59/mmBtu，周涨幅11.13%；荷兰TTF现货为€28.75/MWh，周跌幅5.37%；英国NBP现货为75.30 pence/therm，周跌幅4.68%；东北亚LNG现货为$10.90/mmBtu，周跌幅6.52%；中国LNG全国出厂价4312元/吨，周跌幅0.90% [12][13] - 美国气价上涨主因寒冷天气推高供暖需求，11月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺创新高，但供需仍趋紧，NYMEX Henry Hub主力合约创近九个月新高 [12][16] - 欧洲气价下跌因供需平衡、地缘政治风险降温（如乌克兰和平谈判），欧盟天然气库存量为868.55太瓦时，占库存容量的76.06%，约为五年均值的88.38% [12][22] - 东北亚LNG价格回落因需求偏弱、库存高位及欧洲气价走弱影响 [12][31] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/11/24~2025/11/28），公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输，燃气板块和电力设备板块相对沪深300跑赢 [39] 4. 公司及行业动态 - 湖南省能源行业双碳服务中心成立，旨在推进能源结构绿色低碳转型 [44] - 截至10月底，全国发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦（同比增43.8%），风电装机5.9亿千瓦（同比增21.4%） [44] - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [44] - 全国新型储能装机超1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机超40%，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦 [46] - 多家上市公司发布重要公告，如华能水电发行债券、九丰能源公布分红计划、盈峰环境完成股份回购等 [47] 5. 投资分析意见 - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有助于优化债务结构，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][11] - **火电**：盈利结构转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气、哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源等 [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升及一体化贸易商，推荐昆仑能源、新奥能源、新奥股份、新天绿色能源等 [3][37] - **环保**：关注高股息标的及SAF（可持续航空燃料）产业链，推荐光大环境、洪城环境等 [3]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业投资评级为“增持”，且为维持 [1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现区域分化格局：天气转冷及库存下降推动美国气价周环比上涨10.5%，而欧洲因提取库存导致气价周环比下降5.6%，中国则因整体供应充足气价微降0.9% [5][10][17][18][25] - 国内天然气顺价机制持续推进，全国67%（195个）地级及以上城市已完成居民顺价，提价幅度为0.22元/方，城燃公司价差仍有约10%的修复空间 [37] - 行业投资逻辑清晰：供给宽松背景下，燃气公司成本压力下行，价格机制理顺及需求放量带来投资机会，具体关注城燃降本顺价、海外气源释放及能源自主可控三条主线 [51][52][53] 价格跟踪 - 截至2025年11月28日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价格分别为1.2/2.4/2.8/2.9/2.8元/方，周环比变动分别为+10.5%/-5.6%/-3.3%/-0.9%/-4.5% [10] - 美国市场：天气转冷且库存下降，截至2025年11月21日储气量周环比减少110亿立方英尺至39350亿立方英尺，同比降0.8% [17] - 欧洲市场：2025年1-8月天然气消费量2884亿方，同比增4.6%；当周（2025/11/20~11/26）供给周环比增25.1%至102598 GWh，其中库存消耗贡献42445 GWh（周环比+145%）；库存库容率为77.21%，周环比降3.5个百分点 [18] - 中国市场：2025年1-10月表观消费量3541亿方，同比微增0.7%；产量2171亿方，同比增6.5%；进口量1444亿方，同比降6.3% [25] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有67%（195个）地级及以上城市实现居民顺价，平均提价幅度为0.22元/方 [37] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，但相较于配气费合理值0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间 [37] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税政策调整：税率由140%降至25%，并于2025年11月10日起维持一年；据测算，含25%关税的美国液化天然气长协到中国终端成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势 [45][46][47][48] - 国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，完善省内天然气管道运输价格机制，旨在加强自然垄断环节价格监管，助力形成“全国一张网”，新定价参数如准许收益率上限和最低负荷率要求均高于各省现有水平，体现出降管输费趋势 [49][50] 投资建议 - 城燃板块：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.6%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.7%）、中国燃气（2025年股息率5.8%）、蓝天燃气（2025年股息率5.3%）、佛燃能源（2025年股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [52][53] - 海外气源板块：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率5.4%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [53] - 能源自主可控板块：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [53]

全球与中国天然气市场概况 - 2024年全球天然气消费增速达2.5%，占全球新增能源需求的40%，在一次能源消费结构中占比约23% [2] - 2024年中国天然气消费量同比增长7.3%，远高于全球增速，但在一次能源消费总量中占比仅为8.8%，显示巨大增长潜力 [2] - 在中国天然气刚需坚挺、国内增储上产成效显著、国际资源供需宽松及价格回归理性等多因素推动下，中国天然气年消费量达到1万亿立方米可期 [2] 世界燃气大会（WGC2025）的成效与影响 - 第29届世界燃气大会（WGC2025）在北京成功举办，创下IGU历史记录：全球70多个国家近4000名代表参加，展览面积5万平方米，5天参展观众超10万人次 [4] - 大会向世界展示了中国经济社会发展、应对气候变化立场及燃气行业全产业链发展成果，为参与全球能源治理提供了实践样本 [5] - 中国人担任IGU主席期间，尽管国际形势复杂，仍推动全球天然气高速发展，扩大了IGU在国际能源圈的影响力 [7] 天然气在能源转型中的角色与定位 - 天然气是可再生能源的"最佳伙伴"，未来能源体系将以可再生能源和低碳化石能源为主，天然气作为低碳化石能源将提供基础保障 [10] - 到2040年前后，化石能源占比预计在45%-65%区间，以中间值55%计，比当前天然气占比（23%）多30多个百分点 [10] - 电气化是大势所趋，目前全球终端气化率约20%，预测到2050年有望达70% [9] 气电产业的发展空间与价值 - 发展气电是能源转型的需要，用气电代替煤电可减少约50%的二氧化碳排放 [11] - 气电可为电网提供灵活性资源，例如在江苏、上海、浙江等地，有气电厂一年启停高达300多次，以支持可再生能源并网 [12] - 相较于美国气电占比43%、日本34%、欧洲23%，中国气电在终端发电中贡献仅3.2%，发展潜力巨大但受价格机制制约 [14] - 2024年全球燃气轮机订单同比增长30%以上，创近10年新高，显示全球气电发展加速 [14] 中国天然气消费前景与供应保障 - 中国目前为全球第三大天然气消费国，年消费量约4260亿立方米，保守估计到2040年消费量可达6500亿立方米 [16] - 国内天然气增储上产成效显著，已连续八年增产百亿立方米以上，未来有望通过加大勘探开发及AI手段达到年增产200亿立方米水平 [17] - 全球油气行业投资持续，预计到2027年年投资均高于6000亿美元，国际资源供应宽松局面预计维持至少5-10年，为国内天然气发展创造有利条件 [17][19][20]

11月市场回顾与高股息板块表现 - 11月市场风险偏好中枢继续回落，全A ERP位于过去滚动5年均值附近 [1] - 高股息板块整体表现相对走强，其中银行、石油石化行业本月表现相对较优 [1] - 高股息板块防御属性凸显，受海外AI叙事争论、流动性收紧及地缘扰动影响，成为资金“避风港” [2] - 中证红利股息率与10年国债收益率差值位于2018年以来的历史中枢附近，较今年二季度高点显著回落 [2] 12月市场展望与高股息策略 - 市场风险偏好或有修复，海外美债长端利率及美元指数回落，对立资产前期调整较为充分 [1] - 高股息板块配置价值较11月边际回落，配置上建议关注“反内卷”相关周期型高股息及部分潜力型高股息品种 [1] - 高股息资产配置性价比短期有所回落，量化信号体系由看多转向看平 [3] - 险资红利策略进入2.0阶段，需兼顾高股息率与性价比，告别“买买买”的1.0阶段 [3][4] 行业配置建议 - 周期型高股息：关注“反内卷”相关的煤炭、化工、石油石化等行业 [3] - 潜力型高股息：关注铁路公路、食品加工、环保、建材等行业 [3] - 银行：11月1年期与5年期以上LPR分别为3.0%、3.5%，连续第六个月维持不变，有利于呵护银行息差 [6] - 必选消费：龙头公司分红率不断提升，具备股息率打底、长期成长性较高、低估值弹性的三重优势 [6] - 石油化工：原油价格回落至中长期中枢，天然气、化工、炼油副产品硫磺等业务因增量降本及周期改善进入向上趋势 [8] 其他行业观点 - 电力：煤价回升对2026年年度长协电价谈判或有积极影响，推荐电价下行风险相对更小的公司 [5] - 电信：经营效率提升、资本开支下降趋势延续，云业务有望受益于国内AI应用发展 [7] - 建筑建材：两个“5000亿”积极政策落地，10月建筑央企新签订单普遍小幅回暖，有望推动26Q1基建投资靠前发力 [7] - 地产：香港地产复苏趋势清晰，预计2026年住宅市场或延续量价齐升趋势，港资房企PB估值仍有约40%修复空间 [6]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦新能源产业链与综合能源管理 [21] - 电力市场交易活跃，1-10月全国电力市场交易电量达54920亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重提升至63.7% [2] - 可控核聚变行业资本开支加速，四季度以来聚变新能招标项目金额达26亿元，行业进入快速增长期 [3] 市场回顾与板块表现 - 本周沪深300指数上涨1.64%，公用事业指数上涨0.89%，环保指数上涨1.59% [1] - 电力子板块中，燃气板块表现最佳，上涨3.27%，其次为火电（上涨1.60%）、水务（上涨1.17%）、新能源发电（上涨0.21%）和水电（上涨0.04%） [1] - 申万31个一级行业中，公用事业与环保板块涨幅分别位列第23和第20名 [1] 重要政策及事件 - 2025年10月全国电力市场交易电量5638亿千瓦时，同比增长15.6%；其中绿电交易电量283亿千瓦时，同比增长28.4% [2] - 2025年1-10月，国家能源局共计核发绿证24.78亿个，其中可交易绿证15.92亿个；全国交易绿证5.96亿个 [16] - 10月份绿证交易平均价格因生产年份不同而异，2024年生产的绿证均价2.56元/个，2025年生产的绿证均价5.22元/个 [16] 专题研究：可控核聚变 - 中国科学院启动“燃烧等离子体”国际科学计划，并发布BEST研究计划，推动全球聚变合作 [17] - 2025年10-11月，聚变新能（安徽）公开招标项目35个，累计招标金额26亿元；11月招标节奏显著加速，项目数23个，金额22.6亿元 [3] - 同期开标项目12个，中标金额合计2.4亿元，涉及关键部件如偏滤器靶板、离子回旋波源系统等 [20] 公用事业投资策略 - 火电：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4] - 新能源发电：政策支持盈利趋稳，推荐龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业及算电协同标的金开新能 [4] - 核电：装机与发电量增长对冲电价压力，推荐中国核电、中国广核及重组标的电投产融 [4] - 水电：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4] - 燃气：推荐具备海气贸易能力及特气业务的九丰能源 [4] - 装备制造：推荐进军核能清洁装备的西子洁能 [4] 环保投资策略 - 水务与垃圾焚烧：行业成熟期自由现金流改善，关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [22] - 科学仪器：中国市场超90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [22] - 废弃油脂资源化：欧盟SAF强制掺混政策在即，推荐山高环能 [22] - 生物质发电：煤价下行带动秸秆价格下降，成本端改善，推荐长青集团 [22] 行业重点数据 - 发电量：10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - 用电量：10月全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%；1-10月累计用电量81836亿千瓦时，同比增长7.6% [51] - 装机容量：截至10月底全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦，风电装机5.9亿千瓦 [69] - 电源投资：1-10月全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2% [79] - 碳市场：本周全国碳市场配额总成交量1004.82万吨，总成交额5.85亿元；年内累计成交量1.87亿吨，成交额115.43亿元 [104]

公司近期动态 - 公司于2025年11月28日以通讯表决方式召开八届四十一次董事会会议 [1] - 会议审议了关于修订董事会秘书工作制度的议案等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为：电力占比62.18%，环保占比18.52%，燃气占比13.65%，其他行业占比5.64% [1] - 截至发稿时公司市值为317亿元 [1]

行业投资评级 - 报告对公用事业与环保行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心观点是推荐新能源产业链与综合能源管理相关的投资机会 [22][23] - 公用事业方面，煤价与电价同步下行有利于火电盈利维持合理水平，新能源发电盈利趋于稳健，核电盈利稳定，高分红水电股防御属性凸显 [3][22] - 环保方面，水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，存在“类公用事业投资机会”；科学仪器国产替代空间广阔；欧盟可持续航空燃料政策利好国内废弃油脂资源化行业；煤价下行改善农林生物质发电成本 [3][23][24] 市场回顾与板块表现 - 本周沪深300指数下跌3.77%，公用事业指数下跌4.33%，环保指数下跌6.02%，周相对收益率分别为-0.56%和-2.25% [1][15][25] - 申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅排名第10和第23 [1][15][25] - 电力子板块中，火电下跌4.68%，水电下跌1.44%，新能源发电下跌5.67%，水务板块下跌4.75%，燃气板块下跌5.70% [1][15][26] 重要政策与事件 - 财政部提前下达2026年生态环保相关资金预算，总额329亿元，包括山水林田湖草沙一体化保护修复工程奖补40亿元、历史遗留废弃矿山生态修复示范工程奖补153亿元、海洋生态保护修复工程项目奖补136亿元 [1][16][135] - 全球最大绿色甲醇项目工艺验证成功，预计2027年底形成年产145万吨绿色甲醇的总产能，产品将直供国际航运巨头 [17][132] 专题研究：四川2026年电力交易方案 - 四川省发布2026年电力市场交易总体方案征求意见稿，预计省内电力市场交易规模约2300亿千瓦时 [18] - 方案简化交易品种，批发交易分为中长期和现货交易，现货市场采用“多电源参与、全电量优化、全水期运行”模式 [18] - 零售价格机制调整为“交易价格+联动价格”套餐，结算价格与现货市场均价挂钩，计算公式为：各时段结算价格 = 零售合同交易价格 × (1 - 联动价格比例) + 联动价格 × 联动价格比例 [2][19] - 中长期交易限价范围按水期划分，丰水期为0~211.43元/兆瓦时，平水期为0~333.84元/兆瓦时，枯水期为0~415.63元/兆瓦时；现货交易限价范围为-50~800元/兆瓦时 [20] - 此次调整有利于推进虚拟电厂聚合商整合工商业储能资源 [2] 行业重点数据一览 电力行业数据 - 10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - 10月份全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%；1-10月全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6% [53][56] - 1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [66] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3% [71] - 全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6% [85] 碳交易市场 - 本周全国碳市场综合价格最高价70.14元/吨，最低价60.02元/吨，收盘价较上周上涨8.48% [109] - 本周全国碳排放配额总成交量1169.44万吨，总成交额7.01亿元 [109][110] 能源价格 - 本周环渤海动力煤价格698元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨，均与上周持平 [124] - 本周国内LNG出厂价格指数为4351元/吨，较上周降低6元/吨 [126] 投资策略与推荐标的 公用事业推荐 - 火电：推荐华电国际、上海电力 [3][22] - 新能源发电：推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][22] - 核电：推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][22] - 水电：推荐长江电力 [3][22] - 燃气：推荐九丰能源 [3][22] - 清洁能源装备：推荐西子洁能 [3][22] 环保推荐 - 水务与垃圾焚烧：推荐光大环境、中山公用 [3][23] - 科学仪器：推荐聚光科技 [3][23] - 废弃油脂资源化：推荐山高环能 [3][23] - 农林生物质发电：推荐长青集团 [3][24]

燃气板块整体表现 - 11月28日燃气板块整体上涨1.15%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为德龙汇能，涨幅达6.22%，收盘价为11.96元 [1] - 从资金流向看，当日燃气板块主力资金净流入1.16亿元，而游资资金净流出3475.59万元，散户资金净流出8075.21万元 [2] 领涨个股表现 - 德龙汇能成交量50.64万手，成交额5.89亿元，涨幅6.22% [1] - 新疆火炬涨幅6.08%，收盘价23.21元，成交额1.50亿元 [1] - 胜通能源涨幅5.84%，收盘价14.32元，成交额9054.67万元 [1] - 首华燃气涨幅5.28%，收盘价15.95元，成交额2.84亿元 [1] 个股资金流向 - 九丰能源主力资金净流入3171.95万元，主力净占比11.02% [3] - 新天然气主力资金净流入1976.11万元，主力净占比高达24.07% [3] - 新奧股份主力资金净流入1321.40万元，主力净占比5.30%，同时游资净流入2283.77万元 [3] - 德龙汇能主力资金净流入1041.38万元，主力净占比1.77%，游资净流入1381.46万元 [3]