报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 新会议精神被解读为供给侧改革2.0版吹风，广期所、郑商所、大商所部分期货出现底部大幅增仓反弹，建议煤焦产业和套保客户理性看待会议精神，等待实际政策并观察地方执行力度 [1] - 与2016年供给侧改革相比，2025年上半年煤焦钢行业处于有利润的平衡阶段，煤炭行业虽收入和利润大幅下滑但仍有利润，焦化和钢铁行业盈利同比转好，未出现大型国有煤焦和钢铁企业破产重组压力影响金融稳定的情况 [1] - 2025年焦煤焦炭期货单边下跌，做空头寸易赚钱导致交易拥堵，盘面价格跌至710元/吨后，过度悲观情绪严重透支三季度下跌空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 2025年上半年煤焦钢行业处于有利润的平衡阶段，煤炭行业收入和利润大幅下滑但仍有利润，焦化和钢铁行业盈利同比转好 [1] 市场反应 - 新会议精神被解读为供给侧改革2.0版吹风，广期所的碳酸锂、多晶硅，郑商所的纯碱、玻璃，大商所的焦煤焦炭和铁矿石期货出现底部大幅增仓反弹 [1] 交易情况 - 2025年焦煤焦炭期货单边下跌，做空头寸太容易赚钱导致交易拥堵，盘面价格跌至710元/吨后，过度悲观情绪严重透支三季度下跌空间 [1] 建议 - 建议煤焦产业客户和套保客户理性看待会议精神，等待针对行业的实际政策并观察地方政府执行力度 [1]

IPO进程概览 - 公司于2020年11月启动IPO辅导，2022年1月正式递交招股说明书，排队上市已逾三年 [3] - 2024年6月30日，公司更新了上交所主板IPO招股说明书，标志着再次向资本市场发起冲击 [1] - 本次公开发行股票数量不超过14675万股，拟募集资金40亿元，较此前计划的60亿元下调了20亿元 [12] 募资用途与规模变化 - 最初募资计划投资总额高达70.18亿元，拟投入募集资金60亿元，按10%股份募资60亿计算，发行市值约600亿元 [7] - 最新版募资计划中，补充流动资金项目（原拟投资16亿元）已被删除，募资总额下调至40亿元 [12][13] - 募集资金将主要用于369万吨/年炭化室高度6.78米捣固焦化项目（投资额39.21亿元）、焦炉煤气制液化天然气及合成氨等项目 [12][13] 历史财务表现 - 2019年至2021年，营业收入从107.27亿元增长至159.92亿元，归属于母公司所有者的净利润从6.95亿元增长至21.36亿元 [8] - 2022年至2024年，营业收入从204.38亿元下降至158.3亿元，净利润从11.76亿元下降至3.81亿元 [14] - 煤化工业务焦炭产品是主要收入来源，2019-2021年占主营业务收入比例均超过70% [8] 公司股权结构 - 控股股东及实际控制人为薛靛民、薛国飞父子，二人合计掌控公司81.88%的股份 [11] - 公司前十大股东中存在亲属，包括薛靛民配偶赵仙叶（持股0.60%）和兄弟薛电龙（持股1.00%） [11] - 公司历史上存在股权代持情况，但已于2004年11月解除，证监会对此进行了关注并要求说明 [10] 行业发展与监管环境 - 资本市场对传统能源化工行业态度谨慎，受“双碳”目标影响，市场对企业未来发展存在担忧 [16] - 监管政策变化使得证监会阶段性收紧IPO节奏，新增化工行业企业IPO数量稀少 [16] 公司战略定位 - 公司是集煤炭开采、焦炭冶炼、炭黑生产、精细化工等为一体的清洁环保型煤焦化工与碳基新材料企业集团 [5] - 上市被视为把握山西省高质量发展、产业变革和能源革命重大机遇的重要举措 [15]

公司债券概况 - 美锦转债债券代码为127061，发行规模35.9亿元，当前债券余额27.8912亿元，期限6年，票面利率逐年递增（第一年0.30%至第六年3.00%）[4] - 债券无担保，主体/债项评级由AA-/AA-下调至A+/A+，评级展望调整为稳定[5][6][18] - 2024年6月26日转股价格由5.257元/股下调至4.744元/股，以匹配市场股价和净资产水平[7] 2024年度经营与财务状况 - 营业收入同比下降8.55%至190.31亿元，净利润由盈转亏至-13.30亿元，毛利率下滑至6.02%（2023年为11.42%）[11] - 焦炭业务受价格下行影响显著，氢能板块持续亏损，导致归属母公司股东净利润亏损11.43亿元，同比下滑495.50%[11][13] - 资产负债率升至64.01%，流动比率和速动比率分别降至0.48和0.40，偿债压力加大[12] 重大事项与风险因素 - 2024年6月因股价低于转股价触发下修条款，董事会决议下调转股价格[7] - 拟通过发行股份收购锦源煤矿51%股权等资产，构成重大资产重组，交易对价待评估确定[8][9] - 评级下调主因焦化行业低迷、氢能业务亏损、控股股东高比例股权质押及债务逾期问题[18] 募集资金使用 - 募集资金35.9亿元主要用于化工新材料生产、氢能项目及补充流动资金，2022年10月经债券持有人会议批准变更部分用途至美锦氢能总部基地和焦炉煤气制氢项目[13][14] - 专项账户运作正常，三方监管协议有效执行[14][15] 本息偿付与受托管理 - 2024年4月22日完成上年度付息兑付，未发生违约[16] - 受托管理人报告期内发布3次临时公告，针对评级观察、转股价格下修及重大重组事项履行披露义务[6][7][8]

臭氧污染现状 - 全国臭氧浓度1-5月达140微克/立方米同比上升0.7% [1] - 臭氧超标天数1-5月累计2480天高于历史同期水平 [1] - 污染出现时间提前至3月26日较常年平均早1个月 [1] - 5月26-30日首次出现连续5天单日超标城市超100个 [1] - 污染程度呈现北轻南重特征南方气温偏高降水偏少 [1] 污染控制进展 - 臭氧污染上升趋势近三年趋于平稳得到初步控制 [1] - 6-9月全国大部地区气温偏高更易形成臭氧污染 [1] 防治措施执行 - 1-4月排查5912家企业发现10388个问题已完成9530项整改 [2] - 超低排放改造覆盖80%以上粗钢产能及1.7亿吨焦化产能 [2] - 完成0.3亿吨水泥熟料产能重点工程超低排放改造 [2] 监管体系强化 - 完善空气质量监测网络加强臭氧及前体物浓度预测 [2] - 九部门出台机动车环境监管意见加强重型货车监管 [2] - 依法查处机动车检验维修机构弄虚作假行为 [2]

公司资产处置 - 公司拟转让控股子公司鸡西市宝泰隆投资有限公司55%股权及关联债权，交易总价款3亿元（股权1.54亿元+债权1.46亿元）[1] - 目标公司2024年及一季度营业收入为0元，净利润分别亏损1379.77万元和70.46万元[1] - 公司称此次交易可优化资源配置、降低运营成本并增强流动性[1] 经营业绩分析 - 2023年及2024年营业收入分别为37.27亿元和12.91亿元，同比下滑1.23%和65.36%[2] - 同期归母净利润累计亏损20亿元（2023年15.36亿元+2024年4.64亿元）[2] - 2024年一季度营业收入1.27亿元（同比降75.71%），亏损收窄至6566.07万元（同比减亏27.11%）[2] 行业与业务背景 - 公司主营煤炭开采、焦炭及化工产品生产，产品包括焦炭、甲醇、石墨烯等[2] - 业绩波动主因焦炭销售价格跌幅大于原材料煤炭采购价格跌幅，导致毛利率下滑[2] - 一季度收入骤减系焦炉检修停产导致焦炭及关联产品（粗苯、甲醇等）产量中断[2] 财务状况 - 截至一季度末货币资金1.04亿元，有息负债18.76亿元，偿债压力显著[3] - 资产处置或部分缓解财务压力[3]

期货市场表现 - 6月23日焦煤主力合约收盘价807元/吨，较月初每吨上涨近100元，涨幅1.25% [1] - 焦炭主力合约收盘价1385元/吨，较月初每吨上涨100元，但当日微跌0.22% [1] - 现货市场焦炭第四轮降价落地，湿熄焦下调50元/吨，干熄焦下调55元/吨 [1] 现货市场动态 - 山西吕梁主焦煤价格降至1050-1100元/吨，周环比下跌50元/吨 [2] - 山东济宁气精煤价格780-840元/吨，周环比持平 [2] - 焦企利润接近盈亏平衡线，山东/河北/山西吨盈利分别为33/18/17元 [3] 产业链供需分析 - 全国独立焦企开工率74.14%，周环比下滑0.75个百分点，月环比降2.2个百分点 [4] - 高炉开工率83.54%，周环比增加0.52个百分点 [4] - 钢厂盈利改善，钢坯/螺纹钢/热卷吨盈利分别增加35/31.4/64.6元 [3] 下半年展望 - 预计下半年焦煤期货价格区间650-1050元/吨，焦炭1150-1500元/吨 [5] - 国内炼焦煤产量增幅或收窄，受会议安检趋严及利润压力影响 [5] - 进口煤受蒙古通关效率放缓及价差倒挂制约 [5]

报告行业投资评级 - 焦煤：震荡 [3] - 焦炭：震荡 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 报告的核心观点 - 焦炭与焦煤呈现短期改善与长期承压并存态势，短期受库存去化及供应扰动支撑边际好转，但中长期供需宽松格局未改 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - 截至本周五收盘，焦炭2509合约报收于1379.0元/吨，较上周环比上涨26.5元/吨，涨幅1.96%；焦煤2509合约报收于795.0元/吨，较上周环比上涨7.6元/吨，涨幅为0.95%，本期盘面价格受现货供需边际改善影响，双焦价格呈区间震荡走势 [1][5] 供给 - 本周钢厂焦化&独立焦化总日均产量为112.10万吨，环比上周减少0.18万吨；独立焦企全样本产能利用率为73.57%，减0.39%，焦炭日均产量64.70万吨，减少0.34万吨；247家钢厂样本焦炭日均产量47.39增0.15，产能利用率87.39%增0.27% [1] 需求 - 247家钢厂高炉开工率达83.82%，环比上周增加0.41%；高炉炼铁产能利用率为90.79%，环比上周增加0.21%；钢厂盈利率59.31%，环比上周增加0.87个百分点；日均铁水产量242.18万吨，环比上周增加0.57万吨 [1] 库存 - 247家钢厂焦炭库存634.2万吨，环比减少8.64万吨；全样本总库存1006.0万吨，环比减21.25万吨；247家钢厂焦煤库存7747万吨，环比增加0.72万吨；全口径总库存3391.95万吨，环比减少85.63万吨 [2]

股票交易异常波动 - 公司股票于2025年6月12日、13日、16日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形 [1] - 公司及控股股东均不存在应披露而未披露的重大事项 [1] 财务状况 - 公司2024年度归属于公司股东的净利润为-6.62亿元，2025年1-3月份为-0.92亿元，主要因钢铁及焦化行业整体震荡下行，产品毛利下滑导致主营业务亏损 [2] 生产经营情况 - 公司目前生产经营活动正常，市场环境及行业政策未发生重大调整，生产成本和销售未出现大幅波动 [2] - 公司拟通过公开挂牌方式转让安宁分公司部分闲置资产，评估价值为7,218.61万元（含税），转让事项正在推进中但存在不确定性 [2] 重大诉讼事项 - 云南昆铁昆安铁路有限公司因铁路货物运输合同纠纷起诉武钢集团昆明钢铁股份有限公司与公司，案件尚未开庭，暂时无法判断对利润的影响 [3] 控股股东及实际控制人 - 公司控股股东仍为昆钢控股，实际控制人为云南省国有资产监督管理委员会，中国宝武与云南省人民政府签署的合作框架协议目前未影响公司控制权 [4] 二级市场交易情况 - 公司股票近期涨幅偏离值累计达20%，但2024年及2025年一季度净利润均为负值，提醒投资者注意交易风险 [4] 董事会声明 - 公司董事会确认不存在应披露而未披露的重大事项或信息，前期披露信息无需更正或补充 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 炉料反弹支撑成材走高，但消费淡季，螺纹表需回落，钢价中长线或承压，建议持有买入购沽期权；RB2510合约考虑2940 - 3030区间短线交易，注意操作节奏及风险控制 [8][59] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至6月20日收盘，螺纹主力合约期价2992（+23），杭州螺纹中天现货价格3130（+30）；螺纹产量由降转增，为212.18（+4.61）万吨；表观需求三连降，本期表需219.19（-0.78）万吨，同比-16.58万吨；厂库和社库延续下滑，但降幅收窄，螺纹钢总库存551.07（-7.01）万吨，同比-224.59万吨；钢厂盈利率59.31%，环比上周增加0.87个百分点，同比去年增加7.36个百分点 [6] - 行情展望：宏观上，海外以伊冲突升级，美联储维持利率不变并预计2025年降息两次，国内5月工业增加值、社消总额等数据向好，3000亿元消费品以旧换新支持资金已下达1620亿元；供需上，螺纹钢周度产量由降转增，产能利用率升至46.5%，电炉钢开工率下调，消费淡季表观需求下滑；成本上，铁矿区间整理，煤焦延续反弹；技术上，RB2510合约重心上移，短线或测试MA40（3030）附近压力；策略建议为考虑2940 - 3030区间短线交易 [8] 期现市场 - 期货价格：本周RB2510合约震荡偏强，强于RB2601合约，20日价差为7元/吨，周环比+6元/吨 [14] - 仓单与持仓：6月20日，上海期货交易所螺纹钢仓单量为18221吨，周环比-17743吨；螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净空8223张，较上一周减少3827张 [20] - 现货价格与基差：6月20日，杭州三级螺纹钢20mmHRB400现货报价为3130元/吨，周环比+30元/吨，全国均价为3221元/吨，周环比-5元/吨；本周现货价格强于期货价格，20日期现基差为138元/吨，周环比+7元/吨 [24] 产业情况 - 上游市场：本周炉料铁矿石现货下调，6月20日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报753元/干吨，周环比-7元/干吨；焦炭现货价格持平，天津港一级冶金焦现货报价1370元/吨，周环比+0元/吨；本期47港口到港量减少，港口库存下降；全国230家独立焦企样本产能利用率、焦炭日均产量、焦炭库存、炼焦煤总库存均减少，焦煤可用天数增加 [32][36][40] - 供应端：1 - 5月份粗钢产量同比减少；6月20日，247家钢厂高炉开工率、产能利用率、日均铁水产量环比增加；6月19日，螺纹钢周度产量上调，产能利用率上升，电炉钢开工率下调；螺纹钢总库存量环比减少 [44][47][50][53] - 下游情况：2025年1 - 5月份，房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积同比下降，全国固定资产投资同比增长3.7%，基础设施投资同比增长5.6% [56] 期权市场 炉料反弹支撑成材走高，但消费淡季，螺纹表需回落，钢价中长线或承压，建议持有买入购沽期权 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场处于供需双弱状态，价格或已充分反映利空，期价有企稳信号，建议多单逢高离场后维持观望，回调后可再短线做多 [2] - 铁矿石市场钢厂盈利率尚可但铁水产量预计回落，供应端发运上升，港口库存降速趋缓，期价处于大区间震荡格局，建议维持观望，回调后做多，不追涨杀跌 [5] 根据相关目录分别总结 螺纹、热卷 - 市场环境：以伊冲突持续，原油价格大幅拉升后回落，房地产市场仍在筑底 [2] - 供需情况：本周螺纹产量上升，厂库、社库和总库存下降，表观需求环比回落，处于供需双弱状态，随着雨季和高温天气到来，需求将进一步走弱，库存或小幅回升 [2] - 价格数据：螺纹钢主力合约收盘价2986元/吨，较上周涨0.61%；热轧卷板主力合约收盘价3103元/吨，较上周涨0.75%等 [3] - 钢厂情况：247家钢厂高炉开工率83.56%，较上周降0.31%；盈利钢厂比例58.44%，较上周降0.43%等 [3] - 库存情况：五大品种社会库存913.11万吨，较上周降1.55%；螺纹社会库存368.75万吨，较上周降1.72%等 [3] - 操作建议：多单逢高离场后维持观望，回调后可再短线做多 [2] 铁矿石 - 市场环境：以伊冲突未缓和，油价大幅反弹后回落 [5] - 供需情况：钢厂盈利率尚可，上周247家钢厂铁水产量超241.6万吨，环比降0.2万吨，预计近期铁水产量将进一步回落；供应端全球发运处于相对高位且季节性回升，港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高 [5] - 价格数据：麦克粉（青岛港）691元/湿吨，较上日涨0.14%；DCE铁矿石主力合约结算价698元/干吨，较上日涨0.36%等 [5] - 操作建议：维持观望，回调后做多，不可以追涨杀跌 [5] 产业资讯 - 螺纹钢：截至6月19日当周，螺纹钢产量由降转增，厂库连续四周减少，社库连续十五周减少，表需连续三周减少 [8] - 焦化厂：全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利 -23元/吨 [8] - 玻璃和纸浆：截止到6月19日，全国浮法玻璃样本企业总库存环比增0.29%至6988.7万重箱；中国纸浆主流港口样本库存量较上期累库1.1% [8]