行业需求与驱动因素 - 2024年全球动力电池需求保持高景气，电动汽车为主要驱动因素，中国与美国需求持续增长 [1] - 储能电池同比增长达64%，成为最具成长性的细分领域 [1] 市场结构与技术趋势 - 中国动力电池产能延续扩张，龙头企业集中度提升，行业结构进一步优化 [1] - 磷酸铁锂电池（LFP）持续占据主导地位，其动力电池出货量超过560GWh，占比达72% [1] - 动力电池产业正从高速增长阶段迈向高质量发展周期，竞争逻辑由规模竞速转向质量提升和技术升级 [1] 相关投资工具 - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976），该指数从沪深市场精选50只新能源车产业链相关证券作为样本 [1] - 指数覆盖锂电池、充电桩、新能源整车等核心领域，全面反映新能源汽车行业整体表现 [1]

行业整体展望 - 2025年乘用车市场在政策推动、新能源汽车渗透率提升及出口增长驱动下，全年销量有望创下新高 [1] - 2026年汽车市场有望延续增长态势，行业持续向高质量发展转型 [1][2] - 自主品牌份额持续巩固于高位 [1] 公司市场表现 - 问界全系累计交付突破90万辆，稳居高端新能源市场第一梯队 [1] - 问界M9累计交付突破26万辆，创50万元级车型交付新纪录 [1] - 问界M8累计交付超13万辆，蝉联40万级豪华车销冠 [1] - 全新问界M7在41天内大定订单突破9万台，全系累计交付突破35万辆 [1] 公司财务状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1105.34亿元 [2] - 2025年前三季度，归属于上市公司股东的净利润达53.12亿元，同比增长31.56% [2] - 盈利能力持续增强 [2] 公司战略与竞争优势 - 公司在新能源领域拥有前瞻布局和技术实力优势 [2] - 在电动化、智能化和成本控制等方面持续领跑 [2] - 公司成功在港交所上市，进入"A+H"双资本平台阶段，拓宽融资渠道并加速全球化战略 [2]

Fluence业绩与北美AIDC储能市场 - 公司已有30GWh AIDC相关意向订单，且主要集中在北美 [1] - 美股市场对Fluence积极的业绩交流会表述反应积极 [1] - 北美AIDC配储逻辑核心在于配储时长，目前客户需求主要集中在促进并网和备电两类调峰功能，对平滑电力波动的调频功能关注度不高 [1] - 结合产业链反馈，配储时长有望在6小时左右，GW量级客户采用该方案将带来极大增量弹性 [1] - Fluence有80%潜在订单在9月后获得，显示云厂商配储节奏正在加速 [1] 科创板新能源指数及成分股表现 - 截至2025年11月27日09:55，上证科创板新能源指数强势上涨，成分股壹石通上涨20.00%，高测股份上涨8.39%，芳源股份上涨4.88% [2] - 科创新能源ETF上涨2.16%，最新价报1.47元，该ETF紧密跟踪上证科创板新能源指数 [2] - 上证科创板新能源指数选取50只科创板市场中市值较大的光伏、风电及新能源车等领域上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比49.07%，包括天合光能、晶科能源、阿特斯等 [2] 相关新能源ETF产品 - 市场关注的新能源相关ETF产品包括科创新能源ETF（588830）、创业板新能源ETF（159261）和光伏ETF基金（159863） [3]

卫星物联网商用试验 - 工业和信息化部发布通知组织开展卫星物联网业务商用试验，试验期为两年，旨在丰富市场供给、激发活力、提升服务能力并建立安全监管体系[2] - 卫星物联网是通过卫星通信技术为终端设备和交通工具提供广域物联网连接的低速数据业务，国外已有大规模落地案例，此次试验标志中国在"天地一体化"通信布局迈出关键一步[2] - 目前国内卫星物联网应用多为"点状开花"，终端设备成本和通信服务费用较高限制企业大规模采用，商用试验或能通过实际运营摸索统一规范，为产业商业化奠定基础[3] 发改委信用修复管理 - 国家发改委公布《信用修复管理办法》，自2026年4月1日起施行，失信信息按严重程度划分为轻微、一般和严重三类并设置不同公示期限[4] - 轻微失信信息原则上不予公示，确有必要公示的最长不超过3个月；一般失信信息公示期3个月至1年；严重失信信息公示期1年至3年[4] - 办法建立明确信用修复路径和合理纠错机制，失信人偿还欠款后经过惩罚期可申请信用修复，标志着国内征信系统向精细化体系迈进[5] 美国经济数据 - 美国9月零售销售额仅增长0.2%，远低于华尔街预期，结束此前数月加速势头；11月消费者信心指数从95.5骤降至88.7，为五年来第二低水平[6] - 美国批发价格在截至9月的12个月中上涨2.7%高于预期，失业率在9月触及4.4%的四年高点，招聘活动疲软[6] - 通胀在3%左右徘徊但前几年高通胀带来的物价涨幅未消失，随着失业率走高和裁员意愿增加，美国居民收入预期降低，消费市场或将持续走弱[7] 阿里巴巴财报 - 2026财年第二季度营收2477.95亿元同比增长5%，剔除已出售业务影响收入同比增长15%；息税前利润90.73亿元同比下降78%，净利润209.9亿元同比下降52%[8] - 中国电商集团收入1325.78亿元同比增长16%；云智能集团收入398.24亿元同比增长34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长[8] - 过去四个季度公司在AI和云基础设施上资本开支约1200亿元人民币，Q3资本开支315.01亿元同比增加80.1%；四季度外卖业务补贴力度减弱，利润压力将缓解[9] 蔚来汽车财报 - 三季度营收217.9亿元同比增长16.7%，综合毛利率提升至13.9%创近三年新高；净亏损34.8亿元较去年同期下降31.2%[10] - 公司首次实现正向经营性现金流和自由现金流，现金储备达367亿元较上一季度增长近百亿元；预计四季度交付12-12.5万辆同比增长65.1%-72%[10] - 通过自研芯片、降低研发投入等方式有效降低成本提升单车毛利率，但新能源车购置税补贴退坡后行业竞争将更加激烈[11] 惠普裁员计划 - 惠普公司宣布预计到2028财年全球裁撤4000至6000个工作岗位，涉及产品开发、内部运营和客户支持团队，预计三年内为公司节省10亿美元[12] - 公司将进一步采用人工智能以加快产品开发；今年2月已进行一轮裁员规模1000至2000人[12] - PC设备需求增长放缓转为存量竞争，AI技术革新有望刺激新一轮"换机潮"，但上游原材料价格上涨推高企业成本[13] 万科债券波动 - 债券"22万科02"跌超30%盘中二次临时停牌，"22万科04""22万科06"等多只债券大跌20%触发临时停牌；万科A下跌2.48%报收5.89元/股[14] - 深铁集团多次借款给万科金额达上百亿元帮助应对流动性危机，但对上千亿元债务仅能解决燃眉之急[14] - 市场传闻万科债务或将"以市场为导向"方式解决，债券可能进行重组面临大幅折价风险[15] A股市场表现 - 沪指跌0.15%报3864.18点，深成指涨1.02%报12907.83点，创指涨2.14%报3044.69点；沪深两市成交额1.78万亿元较上一交易日缩量288亿元[16] - 算力硬件概念走强，大消费板块尾盘爆发，抗流感概念股活跃；军工、林业、游戏等板块跌幅居前，全市场超3500只个股下跌[16] - 市场热点快速轮动，对AI叙事产生审美疲劳，投资者参与热情不高，午后资金"抢跑"导致市场内生反弹动力偏弱[17]

人民币汇率走势及成因 - 人民币对美元汇率中间价报7.0796元，创近一年以来升值高点 [2] - 汇率接近“7”重要关口，年内存在破“7”可能性 [2] - 升值原因包括中美经贸协商进展良好、中美10年期国债收益率利差倒挂收窄、以及A股为代表的人民币资产上涨带动热钱流入 [2] 国际投行对A股观点 - 摩根士丹利认为中国股票2026年有望进一步上涨，科技股复苏处于早期阶段 [3] - 瑞银投资银行预计中国股票将迎来又一个丰收年 [3] - 高盛认为人工智能引领的中国股票上涨远非泡沫，中国将更多资金投向人工智能应用领域 [3] 中国科技应用优势与投资逻辑 - 中国在新能源车、移动支付等科技应用领域具有强大竞争力 [4] - 科技应用成功的土壤适合人工智能发展，应用重心在机器人领域 [5] - 机器人正从实验室走向生活，市场空间巨大，可关注机器人ETF南方等投资工具 [5] 人工智能与相关产业链前景 - 机器人普及依赖芯片、光模块等支持，可关注科创芯片ETF南方、创业板人工智能ETF南方等 [6] - 中国科技股估值相对美股较低，存在补涨空间，国产替代是未来主线 [6] - 阿里巴巴CEO认为未来三年内人工智能不会出现泡沫，资源将供不应求 [7] 中国科技股与全球市场比较 - 由于人工智能应用在中国有独有优势，未来两年中国科技股有望强于美国科技股 [7] - A股上行空间有望强于美国，热钱将更多流入中国，推动人民币汇率升值 [7]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收545亿元，同比增长120% [1] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [1] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [1] - 2025年第三季度实现营收204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1] - 2025年第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [1] 销量与毛利率分析 - 2025年第三季度小鹏G7新车上市，销量占总销量13% [2] - G6、G9、X9销量占比下滑，带动汽车毛利率环比微降 [2] - 2025年第三季度服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，主要因与大众技术合作取得突破，贡献高毛利率并带动整体毛利率显著环比上升 [2] - 公司给出2025年第四季度交付指引为12.5至13.2万辆，再创新高，并有望实现单季度扭亏为盈 [2] 产品周期与增长动力 - MONA M03及P7+将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [3] - G7将公司智驾能力推入L3级别，新P7延续G7智驾定位，销量显著改善 [3] - 后续汽车销量增长动力将来自增程平台，X9增程版于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [3] - 未来各车型将增配增程系统，有望扩容用户群体并成为公司新增长点 [3] 战略转型与未来布局 - 公司将未来汽车定义为下一代机器人，软件价值占比有望达到50% [4] - 旗下第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，注重大脑能力，未来十几个月将推进量产第一阶段，未来销售价格将与汽车接近 [4] - 公司推出高经济性的L4全共享模式robotaxi，商业化逻辑竞争力优于友商 [4] - 全面布局物理AI、具身智能，拥有强变现潜力，推动公司向AI企业转型，具备高成功率和稀缺性 [4]

中国股市表现与基本面支撑 - 2025年中国股市是全球表现最好的市场，年末面临获利回吐压力[3] - 中国公司在全球地位不断上升的趋势是投资核心逻辑[3] - 股市上涨有基本面支撑，支撑力量从房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业[3] 通缩预期修复 - 近三年中国上游行业处于通缩状态，2025年通缩压力开始向下游传导[7] - 反内卷工作具体化，上游反通缩效果在未来3至6个月将传导至下游[7] - 工业金属价格和猪肉利润率从7月开始提升，猪农利润率发生明显变化[7] - 铁矿石价格回暖，未来3至6个月上游PPI通缩压力减少，消费意愿将滞后3至6个月回暖[7] - 9月和10月工业企业利润增长超20%，上游企业出现量价齐升[8] - 股票市场已假设反内卷工作将取得圆满成功[8] 经济周期与工业利润支撑 - 每一轮经济周期从底部到顶部再回到底部需3至4年[10] - 经济周期指标已回到相对高点，说明股市运行有基本面支撑[10] - 香港市场渐入佳境，但需经济政策支持[10] - 上证指数和工业利润同涨同跌，工业利润不断修复将支持上证指数继续创新高[10] - 深证成指在长期上升趋势下沿，将继续从上沿修复[10] - 长债收益率曲线继续陡峭化，是经济最大基本面[10] 新兴产业与市场结构变化 - 房地产及相关行业对GDP贡献率降至10%左右[9] - 新能源车、半导体、人工智能、机器人等新兴行业和高端制造业发展强势[9] - 股票走势与房价、10年期国债走势分道扬镳[9] - 黄金走出历史性行情，伦敦现货黄金最高冲至4381.48美元/盎司，2025年以来最高涨幅超过65%[9] - 白银价格涨势不俗，伦敦现货白银最高涨至54.468美元/盎司，2025年以来最高涨幅近80%[9] - 贵金属行情反映历史性变化，如美国国债将突破40万亿美元，日本进行财政刺激和扩张[9] - 以黄金定价的工业金属如衰退时一样便宜，工业金属接力上涨是大概率事件[9] 波浪理论与市场展望 - 中国股市30年大周期中，第五浪最值得期待，刚刚开始，涨幅可能超出普遍预期[5][11] - 一浪到2001年，二浪回调，三浪2005年重新启动到2015年，第四浪从2015年至今经历10年[11]

中国股市表现与基本面支撑 - 今年中国股市是全球表现最好的市场 但年末面临获利回吐压力 [1] - 股市上涨有基本面支撑 支撑力量从房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业 [1][6] - 此轮牛市没有房价支持 但除房地产和终端消费外的制造业等基本面非常强 [6] 经济周期与市场前景 - 从中国股市30年大周期波浪结构看 目前正处于最值得期待的第五浪起点 涨幅可能超出普遍预期 [3][7] - 每一轮经济周期从底到顶再回到底部约需3至4年 当前经济周期指标已回到相对高点 支撑股市运行 [7] - 香港市场渐入佳境 但运行势能出现泛化 需要经济政策支持 [7] 通缩预期修复与工业利润 - 近三年中国上游行业基本处于通缩状态 今年压力开始向下游传导 [4] - 上游反通缩工作在未来几个月将逐渐传导到下游 上游PPI通缩压力将减少 [4][5] - 9月和10月工业企业利润增长超20% 部分上游企业出现量价齐升 显示反通缩有成效 [5] - 随着反内卷见效和量价齐升传导至下游 工业利润将不断修复 支持上证指数继续创新高 [3][7] 行业与资产价格信号 - 房地产及相关行业对GDP贡献率已降至10%左右 重要性下降 [6] - 贵金属出现历史性行情 伦敦现货黄金最高冲至4381.48美元/盎司 今年以来至最高价时涨幅超过65% 白银最高涨至54.468美元/盎司 涨幅近80% [6] - 以黄金定价的工业金属价格便宜 黄金上涨后工业金属接力上涨是大概率事件 [6]

中国股市上涨的基本面支撑 - 中国股市的上涨有基本面支撑 核心力量已从房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业 [1] - 房地产及相关行业对GDP的贡献率已降至10%左右 而新能源车、半导体、人工智能、机器人等新兴行业和高端制造业发展强势 [7] - 股市走势已与房价、10年期国债收益率走势分道扬镳 除房地产和终端消费外的基本面非常强 尤其是制造业 [7] 经济周期与市场前景 - 从中国经济周期运行规律看 每一轮周期从底到顶再回到底约需3至4年 当前经济周期指标已回到相对高点 支撑股市运行 [8] - 根据波浪理论 中国股市正处于30年大周期中最值得期待的“第五浪” 该浪刚刚开始 涨幅可能超出普遍预期 [4][9] - 香港市场渐入佳境 但运行势能开始泛化 需要经济政策支持 [8] 工业利润与通缩预期修复 - 9月和10月工业企业利润增长超20% 上游部分企业出现量价齐升 显示反通缩有成效 [6] - 随着反内卷工作推进及量价齐升效应传导至下游 工业利润将不断修复 从而支持上证指数继续创新高 [4][8] - 上游反通缩工作将在未来几个月传导至下游 上游PPI通缩压力将减少 消费意愿滞后3至6个月后也将回暖 [5] 价格信号与行业传导 - 工业金属价格与猪肉利润率在近十年同涨同跌 今年7月起两者均开始提升 猪农利润率发生明显变化 [5] - 若铁矿石价格回暖 未来3至6个月将看到上游PPI通缩压力减少 同时上游价格及消费预期将开始回暖 [5] - 贵金属出现历史性行情 伦敦现货黄金年内最高涨幅超65%至4381.48美元/盎司 白银最高涨幅近80%至54.468美元/盎司 反映全球宏观历史性变化 [7] - 以黄金定价的工业金属目前如衰退时一样便宜 在黄金上涨后 工业金属接力上涨是大概率事件 [7] 市场表现与预期 - 今年中国股市是全球表现最好的市场 年末面临获利回吐压力 但投资逻辑是中国公司在全球地位上升的趋势 [1] - 股票市场嗅觉敏锐 今年以来A股和港股涨势较好 市场已假设反内卷工作将取得圆满成功 [6] - 深证成指位于长期上升趋势的下沿 如无意外将继续从上沿修复 [8] - 从长期看 长债收益率曲线继续陡峭化是经济最大的基本面 [8]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 欧洲新能源汽车市场维持高增长，2025年10月欧洲9国新能源车销量达25.7万辆，同比增长38.7%，渗透率提升至31.5% [5][14] - 多个欧洲国家政策支持力度加大，如德国拟重启补贴、法国社会租赁计划生效等，有望持续推动电车销量 [5][6][15] - 欧盟碳排放考核修正案虽在时间线上延缓，但电动化趋势不变，车企新车型推出有望带动欧洲电车市场放量 [7][38] - 投资建议围绕锂电池、锂电材料、结构件、电源系统、安全件及充电设施等电动车产业链多个环节展开 [7][38] 欧洲主要国家新能源汽车市场表现 - **德国**：2025年10月纯电动车（BEV）销量5.2万辆，同比增长47.7%，渗透率达21.0%，拟于2026年1月重启最高4000欧元的电车补贴计划 [5][16] - **英国**：2025年10月BEV销量3.7万辆，同比增长23.6%，已重启电车补贴并面临ZEV考核压力，销量有望持续提升 [5][20] - **法国**：社会租赁计划于9月30日生效，10月BEV销量3.4万辆，同比大幅增长63.2%，渗透率再创历史新高达24.4% [6][22] - **意大利**：电车补贴于10月22日落地，10月PHEV销量同比激增128.6%，未来数月BEV份额预计将大幅提升 [6][32] - **西班牙**：2025年10月BEV销量0.9万辆，同比增长90.1%，新车型、品牌促销及补贴计划共同推动市场高速增长 [6][34] - **挪威**：电动化水平领先，2025年10月BEV渗透率已达97.4% [28] - **瑞典**：2025年10月新能源汽车渗透率稳中有升，达到65.7% [25][26] 具体投资建议标的 - **锂电池**：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科 [7][38] - **锂电材料**：推荐湖南裕能；受益标的包括富临精工、万润新能、容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业、星源材质、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、天奈科技 [7][38] - **锂电结构件**：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份 [7][38] - **电源/电驱系统**：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷 [7][38] - **汽车安全件**：受益标的中熔电气、浙江荣泰 [7][38] - **充电桩及充电模块**：推荐通合科技；受益标的盛弘股份、优优绿能 [7][38]