周五一则关于甲骨文公司数据中心延期的报道引发AI基础设施相关股票和债券市场剧烈波动，费城半导体指数单日跌幅一度达到5%，为近两个月来最大跌 幅。这一消息叠加博通公司此前令人失望的财报业绩，加剧了市场对AI基础设施支出可持续性的担忧。 甲骨文股价盘中一度重挫超6%，尽管公司发言人随后否认延期传闻，股价仍收跌近4.5%，公布财报后，股价两个交易日累跌14.8%。 市场恐慌情绪蔓延至整个科技板块。全球市值最高公司、AI芯片巨头英伟达股价收跌超3%，AI计算服务商CoreWeave下跌11%，抛售甚至波及能源板块， Constellation Energy、Vistra、GE Vernova和康明斯等电力相关股票均跌，Constellation收跌7%。 甲骨文的公司债遭遇更严重的抛售，其2035年到期的5.2%票息债券收益率升至5.9%，高于垃圾债最高级别的平均收益率5.69%。 这场动荡凸显出甲骨文已成为信用市场衡量AI风险的晴雨表，其相对较弱的信用评级和不断膨胀的债务规模使其对市场情绪格外敏感。 数据中心延期传闻引发连锁反应 华尔街见闻稍早提到，周五美股早盘时段传出报道称，甲骨文已将为OpenAI开发的部分数据 ...

史上最大的云计算交易"星际之门"起源于一条不起眼的领英私信，这背后是甲骨文联合创始人Larry Ellison的豪赌，但如今华尔街的热情正在冷却。 2024年春季，OpenAI的一位高管在领英上发私信给甲骨文公司销售主管。彼时OpenAI正疯狂寻找算 力，而甲骨文恰好因马斯克xAI项目搁浅而空出了德克萨斯州大型数据中心计划。 （甲骨文股价从高点大幅下跌） 史上最大云计算合同的诞生 这笔史无前例的交易源于一条LinkedIn私信，由OpenAI基础设施主管Peter Hoeschele发送给甲骨文销售 团队。据Hoeschele 10月的公开表态，这条消息促成了双方对话。 12月12日，彭博社商业周刊报道，甲骨文当时正在为德克萨斯西部的大型数据中心绘制蓝图，原计划与 马斯克的xAI合作，建筑甚至要设计成X形以匹配公司名称。 马斯克与Ellison关系密切，后者曾在特斯拉董事会任职多年。但反复无常的Musk认为自己能更快建 成，放弃了该项目。 就在此时，OpenAI的求助信息恰好到来。 今年1月，双方与软银在白宫与美国总统特朗普共同宣布了名为"星际之门"的AI数据中心建设项目。这 笔交易让甲骨文市值一度飙升250 ...

科技巨头正加倍努力，向印度投入数十亿美元，吸引它们的是印度丰富的数据中心建设资源、庞大的人 才与数字用户库以及市场机遇。 在不到24小时内，微软(MSFT.O)和亚马逊(AMZN.O)承诺向印度的云和人工智能基础设施投入超过500 亿美元，而英特尔(INTC.O)也在周一宣布了在该国生产芯片的计划，以抓住其不断增长的PC需求和快 速的人工智能应用普及。 尽管印度在发展本土人工智能基础模型的竞赛中落后于美国和中国，并且缺乏大型国内人工智能基础设 施公司，但它希望利用其在信息技术领域的专业知识，在企业层面创建和部署人工智能应用，这也为科 技巨头公司提供了巨大的机会。 印度电子和信息技术部秘书S·克里希南（S. Krishnan) 表示，对于任何企业来说，仅仅拥有模型或计算 能力不足以有效利用人工智能，它需要有公司来构建应用层，并需要大量人才池来进行部署。 斯坦福大学在全球及国家人工智能活力排名中，将印度列为前四名国家之一，与美国、中国和英国并 列。开发者社区GitHub已将印度排在首位，其项目占全球份额的24%。 克里希南说，印度的机遇更多地在于"开发应用"，这些应用将被用来为人工智能公司创造收入。 过去几个月里 ...

市场指数与期货表现 - 道指期货上涨0.21%，而标普500指数期货下跌0.18%，纳斯达克100指数期货下跌0.52% [1] 博通公司业绩与市场反应 - 公司第四季度销售额为180亿美元，同比增长28%，超出分析师预期的175亿美元 [1] - 调整后每股收益为1.95美元，高于分析师预期的1.87美元 [1] - 半导体业务营收为110.7亿美元，同比增长34.5%，基础设施业务营收为69.4亿美元，同比增长19% [1] - 公司CEO表示，AI相关收入的毛利率低于非AI业务，且非AI业务毛利率预计本季度将与去年同期持平 [1] - 公司与OpenAI的合同预计在2026年不会产生太多收益，大部分收益将在2027年至2029年间产生，该合同涉及提供高达10吉瓦的数据中心基础设施 [1] - 受高管言论影响，市场担忧利润率疲软及OpenAI合同短期无收入，公司股价下跌5.05% [1] 芯片与云计算板块动态 - 芯片及云计算股盘前普遍下跌，AMD下跌1.42%，英伟达下跌0.89%，甲骨文下跌1.41% [2] - 英伟达计划下周举办闭门峰会，核心议题是探讨解决可能阻碍AI发展的“数据中心电力短缺”问题 [4] 汽车制造商Rivian技术进展 - Rivian宣布已开发出定制芯片、车载电脑和新的AI模型，计划在其即将推出的R2汽车中引入自动驾驶功能 [2] - 与特斯拉不同，公司计划在R2车型中使用激光雷达系统，以实现“L4”级完全自动驾驶 [2] 支付公司PayPal评级调整 - 美国银行证券将PayPal评级从“买入”下调至“中性”，目标价从93美元下调至68美元 [2] - 分析师指出，原本预期的产品创新和升级结账体验未能推动使用率上升，第四季度品牌结账业务增长将放缓，预计2026年将成为加大投入的一年 [2] 服装零售商Lululemon管理层变动 - 公司宣布CEO卡尔文·麦克唐纳将于明年1月31日卸任，其将继续担任高级顾问至3月31日 [3] - 董事会正与一家“顶尖猎头公司”合作物色下一任CEO，消息公布后公司股价上涨9.1% [3] 零售商Costco财务业绩与扩张计划 - 公司季度每股收益为4.50美元，高于预期的4.27美元，营收为673.1亿美元，高于预期的671.4亿美元 [3] - 业绩超预期得益于线上销售增长和新店开设，公司计划未来几年继续每年开设30家或更多店铺 [3] AI基础设施与初创公司合作 - 云服务提供商Coreweave宣布与AI初创公司Runway达成协议，将其AI云解决方案引入Runway的视频生成模型 [4] - Runway将利用CoreWeave提供的英伟达GB300 NVL72系统进行大规模训练和推理，并使用W&B Models实现工作负载可观测性，消息公布后Coreweave股价下跌1.19% [4]

行业投资评级 - 增持 [6] 报告核心观点 - 比特币矿场转型人工智能数据中心（AIDC）已成为一种普遍现象和确定趋势，是矿场与云厂商的“双向奔赴” [1][11] - 市场对矿场用于AI业务的电力资源给予了远高于挖矿电力的估值溢价，这推动了矿场加快转型步伐 [4][55] - 报告建议关注转型动作坚决、电力资源储备丰富（尤其是有大容量单体场地）以及有AI云业务经验的比特币矿场，例如Iris Energy、Hive Digital、比特小鹿等 [4][10][55] 转型现状与市场格局 - **总体规模**：自2024年至2025年11月3日，已有6家比特币矿场与至少5家云厂商签订了总额**536亿美元**、涉及**1.959吉瓦（GW）** 电力的租赁合同 [1][11][12] - **客户结构**：超过**50%** 的签约方是新兴云厂商（Neocloud），包括Coreweave（653兆瓦，占33%）、Core42（70兆瓦）和Fluidstack（536兆瓦，占27%），其余为亚马逊云（300兆瓦，占15%）和微软（200兆瓦，占10%）等超大云厂商 [2][13] - **矿场竞争**：Core Scientific（CORZ）最早与Coreweave签约，但后来者签约规模更大，如Terawulf（438兆瓦，占22%）、Cipher（468兆瓦，占24%）和Applied Digital（450兆瓦，占23%），竞争格局分散 [2][17] - **项目特征**： - 单项目关键IT负载容量较大，最小为**70兆瓦（MW）**，最大为**300兆瓦（MW）**，均值为**176兆瓦（MW）** [3][21] - 合同年限普遍较长，除Iris Energy与微软的合约为5年外，其余项目均值为**14年**，最长可达**25年** [3][24] - 合同单价（除Iris Energy项目外）较为一致，均值为**173万美元/兆瓦/年**，最低为**122万美元/兆瓦/年**，最高为**226万美元/兆瓦/年** [3][27] - **业务模式**：当前矿场布局AIDC主要有三种模式：为云厂商提供电力托管（主流）、裸金属租赁（仅Iris Energy与微软合作一例）以及自营云服务 [3][31][32] 转型动因与商业模式对比 - **挖矿业务不确定性**：比特币挖矿收入受产量减半和价格波动影响，且全网算力增长迫使矿场持续投入以维持份额，单位算力预期收入呈下降趋势，盈利面临压力 [35][38] - **AIDC经济性更优**：根据测算，将**1兆瓦（MW）** 电力投入不同业务，经济指标对比如下 [3][40][41]： - **收入**：比特币挖矿为**85万美元/年**，AIDC托管为**173万美元/年**，AIDC裸金属租赁为**970万美元/年**，AIDC自营云为**883万美元/年** - **毛利**：比特币挖矿为**10万美元/年**，AIDC托管为**63万美元/年**，AIDC裸金属租赁为**182万美元/年**，AIDC自营云为**135万美元/年** - **毛利率**：比特币挖矿为**12%**，AIDC托管为**36%**，AIDC裸金属租赁为**19%**，AIDC自营云为**15%** - **回本周期**：比特币挖矿为**2.5年**，AIDC托管为**6.4年**，AIDC裸金属租赁为**3.2年**，AIDC自营云为**3.4年** - **结论**：短期内，AIDC托管模式毛利率最高但回本周期较长；比特币挖矿、AIDC裸金属租赁与自营云模式毛利率较低但回本更快 [3][40] 领先矿场的自营云业务进展 - **比特小鹿（BTDR）**：截至2025年10月31日运营**584块GPU**，利用率87%，年化收入**800万美元**；预计2025年底前将运营**1160块GPU**；公司乐观预计，将**200兆瓦（MW）** 电力转向AI云服务可在2026年底前带来超过**20亿美元**的年化收入 [4][44][45] - **Iris Energy（IREN）**：预计2025年第三季度运营**2067块GPU**，AI云业务收入**730万美元**；预计2026年第一季度运营**2.3万块GPU**，年化收入约**5亿美元**；2026年底前计划运营**14万块GPU** [4][47] - **Hive Digital（HIVE）**：截至2025年第三季度末，有**5050块GPU**在线，年化收入约**2000万美元**；计划在2026年底前运营超过**1.1万个GPU**，年化收入约**1.4亿美元** [4][51][52] 市场估值与投资逻辑 - **估值差异显著**：市场对矿场电力资源的估值因用途不同而差异巨大。粗略统计显示，市场给予比特币矿场总电力的市值均值约为**473万美元/兆瓦（MW）**，给予挖矿电力的市值约为**1226万美元/兆瓦（MW）**，而给予AI电力的市值均值高达**1.44亿美元/兆瓦（MW）** [4][55][57] - **投资逻辑**：市场正在对AI相关的电力资源给予显著更高的估值溢价，拥有更多AI电量的公司市值相对更高 [4][55]

格隆汇12月12日｜美国AI相关股票盘前下跌，延续了本周的动荡走势。甲骨文公司周三发布的令人失 望的第二财季财报引发了AI股票的抛售潮，而博通周四的业绩则引发了进一步的担忧。芯片制造商英 伟达和AMD在盘前交易中分别下跌1%和1.2%，而云计算提供商甲骨文公司和CoreWeave分别下跌1%和 1.5%。博通下跌5.2%。德意志银行的Jim Reid写道，本周的下跌是AI交易更广泛转变的一部分。Reid 说："似乎……自10月初以来，AI交易已经从普涨格局转变为有赢家有输家的局面。"Alphabet在过去三 个月上涨了30%，而甲骨文公司则下跌了35%。 ...

股指期货表现 - 道指期货上涨0.21%，标普500指数期货下跌0.18%，纳斯达克100指数期货下跌0.52% [1] 博通公司业绩与市场反应 - 公司第四季度销售额为180亿美元，同比增长28%，超出分析师预期的175亿美元 [1] - 调整后每股收益为1.95美元，高于分析师预期的1.87美元 [1] - 半导体业务营收为110.7亿美元，同比增长34.5%；基础设施业务营收为69.4亿美元，同比增长19% [1] - 公司CEO表示，AI相关收入的毛利率低于非AI收入，且非AI收入毛利率预计本季度将与去年同期持平 [1] - 公司与OpenAI的合同预计在2026年不会产生太多收益，大部分收益将在2027年至2029年间产生，该合同涉及提供高达10吉瓦的数据中心基础设施 [1] - 受电话会议言论影响，公司股价下跌5.05% [1] 芯片与云计算板块动态 - 相关公司股价盘前普遍下跌：AMD下跌1.42%，英伟达下跌0.89%，甲骨文下跌1.41% [2] - 英伟达计划下周举办闭门峰会，核心议题是探讨解决可能阻碍人工智能发展的数据中心电力短缺问题 [4] Rivian自动驾驶技术进展 - 公司宣布已开发出定制芯片、车载电脑和新的AI模型，计划为其即将推出的R2汽车引入自动驾驶功能 [2] - 与特斯拉不同，公司计划在其R2汽车中使用激光雷达系统，以实现“L4”级完全自动驾驶 [2] PayPal评级调整 - 美国银行证券将PayPal评级从“买入”下调至“中性”，目标价从93美元下调至68美元 [2] - 分析师指出，PayPal品牌结账业务在第四季度的增长将有所放缓，预计2026年将成为加大投入的一年 [2] Lululemon管理层变动 - 公司宣布其CEO卡尔文·麦克唐纳将于明年1月31日卸任，并将继续担任高级顾问至3月31日 [3] - 董事会正与一家顶尖猎头公司合作物色下一任CEO [3] - 受此消息影响，公司股价上涨9.1% [3] Costco季度业绩 - 公司季度每股收益为4.50美元，超出分析师预期的4.27美元；营收为673.1亿美元，超出预期的671.4亿美元 [3] - 业绩得益于线上销售增长和新店开设 [3] - 公司计划在未来几年继续每年开设30家或更多店铺 [3] AI基础设施合作 - Coreweave宣布与AI初创公司Runway达成协议，将其人工智能云解决方案引入Runway的视频生成模型 [4] - Runway将利用CoreWeave提供的英伟达GB300 NVL72系统进行大规模训练和推理 [4] - 截至发稿，Coreweave股价下跌1.19% [4]

美联储政策决议与扩表启动 - 美联储于12月11日FOMC会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% [1] - 会议同时宣布启动扩表，本月计划购买约400亿美元的短期国债，以维持充足的银行准备金供应，缓解货币市场压力 [1] - 美联储主席鲍威尔强调，此次扩表为技术性操作（RMP），不代表货币政策倾向的变化 [1] 历史扩表周期回顾与比较 - 2008年以来美联储共实施四轮大规模量化宽松（QE）：QE1规模约1.75万亿美元，QE2规模6000亿美元，QE3+4规模约1.6万亿美元，新冠QE规模超4.5万亿美元 [2][3] - 本次扩表背景与历史不同，发生在通胀仍居高位（核心PCE约2.8%）、就业市场走弱的背景下，预计力度将低于前几轮 [4] - 机构预测本轮扩表规模相对有限：美国银行预测从2026年1月开始每月450亿美元；前纽约联储交易员预测年度规模在3000亿至5000亿美元之间；中金公司预测最快2026年一季度启动 [4][5] 扩表对全球股市的潜在影响 - 历史数据显示，历次美联储QE均通过注入流动性推动股市上涨，并对新兴市场产生溢出效应 [6] - 在QE1期间，标普500指数上涨约70%，MSCI新兴市场指数上涨约74%，A股沪深300指数在2009年上涨约96% [7] - 新冠QE期间，标普500指数从2020年3月低点上涨约113%，纳斯达克指数上涨约128%，A股沪深300指数在2020年上涨约27% [7] - 当前美股（尤其是科技股）估值处于历史高位，约91%的基金经理认为美股估值偏高，市场对扩表影响的观点存在分歧 [7] - 甲骨文因第二财季业绩不及预期，AI资本支出大增导致自由现金流为负，股价单日下跌超10%，引发市场对AI叙事的担忧 [8] - 有研究建议投资者减少对“七大科技巨头”的敞口，增加对金融、工业及医疗保健板块的配置 [8] 扩表对中国股市的影响 - 扩表对中国股市（A股、港股）的影响机制更为曲折，外部流动性改善是积极因素，但核心驱动力仍是国内经济基本面与政策 [8] - 在美股高估值背景下，中国股市对外资具备吸引力，历史经验表明在全球流动性宽松环境下，A股表现通常不会太差 [8][10] 扩表对大宗商品的影响 - 黄金因其抗通胀、避险属性，在历次QE中几乎均会上涨；白银趋势与黄金同步，但兼具工业属性，弹性更大，今年以来价格已实现翻倍 [9] - 主流机构预测金价将在4000-4500美元/盎司区间震荡走高，白银年度均价预测在56-65美元，上行目标看至72-88美元 [9] - 铜价受QE影响较小，更多由真实需求驱动，本轮上涨主要由AI与绿色革命带来的需求与供应链矛盾驱动 [10] - 石油价格更多基于工业属性定价，QE仅提供流动性背景，价格表现需叠加地缘冲突、供应链中断或需求等因素 [10] 2026年投资布局展望 - 新一轮QE将为2026年全球资本市场带来更宽松的流动性环境 [10] - 由于科技股业绩不及预期及高估值质疑，2026年市场主角可能不再是“七姐妹”等科技巨头，投资者视线应转向AI应用领域，如金融、工业、医疗等板块 [8][10] - 黄金与白银作为国际定价资产将直接受益于QE，且白银历史表现可能强于黄金 [9][11]

① 【三大期指涨跌不一】道指期货涨0.21%、标普500指数期货跌0.18%、纳指期货跌0.52%。 ② 【博通跌超5%，市场担忧OpenAI合同短期无法带来收入】当地时间12月11日，博通Q4财报显示，公 司销售额为180亿美元，同比增长28%，分析师预期为175亿美元。不计部分项目，每股收益增至1.95美 元，分析师预期为1.87美元。其中，半导体业务营收为110.7亿美元，同比增长34.5%；基础设施业务营 收增长19%，达到69.4亿美元。 ⑦ 【Costco财报超预期】当地时间12月11日，Costco表示，得益于其线上销售的增长和新店的开设，季 度业绩超出华尔街预期。Costco财报显示，公司每股收益4.50美元，预期为 4.27 美元；营收673.1亿美 元，预期为671.4亿美元。公司高管在财报电话会议上表示，Costco计划在未来几年继续每年开设30家 或更多店铺。 ⑧ 【Coreweave宣布与AI初创公司Runway达成合作协议】当地时间12月11日，Coreweave宣布，已与AI 初创公司Runway签署协议，将其人工智能云解决方案引入Runway的视频生成模型。Runway将利用 ...

AI投资格局与前景 - 人工智能淘金热由充裕流动性推动并主导今年投资格局 但大量证据显示AI交易即将耗尽动能 核心假设为动能与盈利将延续至明年上半年 之后到达临界点 [1] - 将明年年中标普500指数目标定在7,200点 [1] - 美国“五大超大规模云服务商”过去一年AI投资呈抛物线式飙升至3,570亿美元 同比上升73% [1] 市场风险与泡沫迹象 - 估值、盈利预期、指数集中度、资本开支及散户参与度均显示泡沫正在形成 [1] - 美国宏观基本面日益不稳 风险进一步放大 [1] - 巨额AI投资可能因技术颠覆、商品化、资产折旧及循环融资结构等风险组合而脱轨 [1] 区域市场配置观点 - 予韩国“增持”评级 作为对AI动能最偏好投资标的 [1] - 考虑把印度及（相对较低程度）印尼视作明年上半年一旦科技股行情退潮时的主要轮动目的地 [1] - 新兴市场今年以来按美元计算总回报达32% 创2017年以来最佳表现 [2] 新兴市场展望 - 预计新兴市场行情将延续至明年 并将明年年中MSCI新兴市场指数目标定在1,550点 较当前有12%上升空间 [2] - 风险偏好、美元走势、每股盈利增长及货币周期均发出积极信号 但时间点及相对价值创造仍存在不确定性 [2]