整体业绩表现 - 前三季度佛山55家A股上市公司总营收达6057.06亿元，同比增长10.1%，总净利润达539.75亿元，同比增长17.1% [3] - 55家企业中有32家实现营收正增长，占比58.2%，较上半年的56.36%略有提升 [4] - 上市公司总营收表现超越区域GDP增长（佛山前三季度GDP同比增长1.6%），展现出经济增长的韧性 [8] 龙头企业贡献 - 美的集团前三季度营收3630.57亿元，同比增长13.8%，其440.82亿元的营收增量贡献了佛山A股上市公司总增量的近八成 [4] - 佛燃能源前三季度营收235.01亿元，同比增长5.38%，海天味业营收216.28亿元，同比增长6.02% [4] - 科达制造前三季度营收126.05亿元，同比大幅增长47.19%，增量为40.41亿元 [4] 高增长中小型企业 - 希荻微（模拟芯片设计）前三季度营收7.17亿元，同比增长107.81% [5] - 炬申股份（物流）前三季度营收13.03亿元，同比增长82.46% [5] - 莱尔科技（功能性材料）前三季度营收6.51亿元，同比增长78.02% [5] 行业表现分化 - 机械设备与家用电器行业表现优异，营收正增长企业占比均为75% [6] - 轻工制造行业4家企业中仅有2家实现正增长 [6] - 汽车零部件和建筑材料行业共5家A股上市公司前三季度营收均为负增长 [6] - 电子行业表现分化，聚焦半导体的企业正增长，而聚焦光学光电子的企业则为负增长 [6] 部分骨干企业承压与应对 - 营收前10强企业中有3家营收增速为负，科顺股份营收下滑8.43% [6] - 海信家电（营收全市第二）前三季度营收增速仅为1.35%，较上半年的1.44%有所下滑 [6] - 箭牌家居通过店效倍增项目及国际化战略应对挑战，其国内零售收入前三季度增长4.54%，第三季度增长7.86% [7] - 文灿股份通过降本、优化布局及与客户进行价格谈判等措施，应对欧洲业务冲击 [7] 增长驱动因素 - 公司普遍通过技术创新、市场突围和赛道延伸实现转型升级 [8] - 具体路径包括美的集团的"全球化+高端化"战略、海天味业的产品品类创新以及佛燃能源的供应链业务发展 [8]

文章核心观点 - 2025年轻工零售美妆行业呈现弱复苏态势，子板块分化明显，潮玩、美妆等悦己消费板块逆势增长，外销受国际贸易政策影响增速放缓 [3] - 展望2026年，政策工具对消费企稳的边际效应递减，资产价格回升带来的“财富效应”有望推动消费需求释放，但各子板块因成长性及消费者画像不同，需求释放力度和节奏将明显分化 [3] - 投资策略上应优选在分化中具备成长性的板块和公司，重点关注美妆医美、商业新零售的结构性机会，以及轻工制造的出口和产业变革机会 [3][4] 美妆医美 - 预计2026年美护大盘在内需回暖带动下企稳向好，实现中个位数增长，成分升级和产品创新是核心驱动力，胶原蛋白、PDRN等新兴成分应用前景广阔 [6] - 行业竞争加剧推动份额向头部国货品牌集中，其技术研发、品牌建设、推新及渠道运营优势稳固，国货龙头正迈入集团化、全球化阶段 [6] - 医美板块渗透率提升趋势确定，预计2026年在低基数下实现双位数增长，供给端持续丰富有望进一步激发需求 [7] - 医美中游药械龙头凭借前瞻性新材料管线布局、领先取证能力和优秀市场推广能力有望提升份额，下游头部机构通过内生外延实现跨区域扩张和连锁化率提升 [7] - 个护板块受线上化率提升和悦己需求驱动，产品结构向功效化、高端化升级，国货品牌有望借助抖音等内容电商崛起，在婴童护理、女性卫生用品、口腔护理等细分赛道提升份额 [8] 商业新零售 - 2026年零售行业预计延续稳步复苏，呈现三大趋势：居民对质价比需求持续、落后业态出清接近尾声带来盈利拐点、兴趣消费创造情绪价值 [10] - 潮玩龙头通过品类创新、丰满IP形象提升粉丝粘性，供应链能力优化，国内业绩预计延续快增，海外开店及渠道渗透提速有望打造全球知名IP [11] - 零售龙头经营调整以商品力、高性价比、社区化门店为主要路径，调改门店模型跑通叠加CPI回升，2026年有望迎来业绩兑现 [11] - 人力资源服务龙头通过拓展市场、延长服务链条修复传统用工服务营收，团队优化释放利润弹性，AI应用在招聘领域已有明确产品落地并持续迭代 [11] 轻工制造 - 2026年轻工制造行业整体需求偏弱，但仍存结构性机会，需关注产业变革机会和出口布局机会 [13][14] - 产业变革机会体现在AI应用侧发展推动AI智能眼镜、AI智能家居、AI智能玩具等新品类进入蓝海市场，新型烟草行业龙头凭借技术优势抢占份额，金属包装行业竞争格局优化 [13] - 出口布局机会方面，部分企业通过全球多元化产能布局增强经营韧性，海外产业链完善推动盈利水平提升，叠加海外宽松政策及通胀回落刺激需求，出口板块景气度或有回升 [14] - 看好具备海外多元产能布局、完善渠道网络、领先品牌影响力的出口型企业实现份额提升，同时关注跨境电商盈利修复及产业链出海机会 [14]

A股市场表现 - 11月5日A股三大指数低开高走，上证综指涨0.23%报3969.25点，深证成指涨0.37%报13223.56点，创业板指涨1.03%报3166.23点 [2] - 当日市场呈现结构性行情，煤炭、电力设备、商贸零售等红利和价值板块成为企稳反弹核心力量，而计算机、通信、电子等科技板块出现调整 [2] - 申万一级行业中，电力设备板块涨幅达3.4%，煤炭、商贸零售、环保等板块均涨超1%，轻工制造、综合、建筑材料、建筑装饰等板块同样涨幅居前 [2][3] 市场风格切换分析 - 11月是重要的调仓时间窗口，岁末年初历来是风格切换关键期，春季行情启动时间已逐步前移至12月 [5] - 市场季节特征表现为4月至10月“炒现实”（定价当期基本面），11月至次年3月“炒预期”（提前布局低位、低估且盈利有回升预期板块） [5] - 每年11月市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈现一定负相关性，不论以当季业绩（四季度）或上一季业绩（三季度）为基准都如此 [6] 机构持仓与收益兑现压力 - 主动偏股型基金三季报显示，截至2025年三季度电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高 [7] - 四季度存在主线板块收益兑现压力，重仓TMT机构在前三季度积累丰厚浮盈，四季度机构核心诉求从追求超额收益转向锁定利润 [7] - 国内典型AI算力龙头2025年三季度营收和利润同比增速实际读数不低，但由于资本市场预期过高，低于预期的高景气度导致股价大幅波动 [7] 行业景气度与再均衡基础 - 非银金融、钢铁、基础化工、机械等行业资本回报出现明显改善，但并未受到投资者青睐，甚至出现减配 [8] - 当原有高景气出现扰动，而更多领域景气恢复“星星之火”正在出现，为市场再均衡提供了基础 [8] 科技成长行情展望 - 11月开始市场进入低估值有效性加强阶段，低估值特征通常持续到次年3月，其间除了2月均有一定低估值效应 [9] - 11月市场呈现明显题材板块特征，例如2024年11月AI应用和机器人行情，2022年11月地产链行情，2020年11月周期板块走强等 [9] - 中长期看科技成长主线行情尚未终结，美国开启降息周期将打开流动性宽松空间，中期继续看好成长股配置价值 [12] - 短期基本面方面，电子和通信在三季报高预期下低于预期，而计算机和传媒在合理预期下好于预期，成长相对价值和周期仍处于高性价比状态 [12] 市场成交与资金动向 - 11月5日A股成交额为1.89亿元，连续2个交易日不足2万亿元，10月16日以来15个交易日内仅有6个交易日成交额超过2万亿元 [14]

市场整体表现 - 11月5日沪深两市A股上涨个股3198只，下跌个股1811只，平盘个股146只 [1] - 不含当日上市新股，共有82只个股涨停，9只个股跌停 [1] 行业表现 - 涨停个股主要集中在电力设备、机械设备、建筑装饰、轻工制造、电子等行业 [1]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金整体净流出575.34亿元，其中创业板净流出258.43亿元，沪深300成份股净流出200.36亿元 [1] - 尾盘阶段两市主力资金净流出41.65亿元，其中创业板尾盘净流出9.39亿元，沪深300成份股尾盘净流出21.67亿元 [6] 行业表现与资金流向 - 申万一级行业中仅5个行业上涨，银行行业涨幅居首达2.03%，公用事业、社会服务、环保和纺织服饰行业小幅上涨 [1] - 26个行业下跌，有色金属行业跌幅居首达3.04%，电力设备行业跌2.05%，医药生物、美容护理、基础化工和汽车等行业均跌超1% [1] - 仅2个行业获主力资金净流入，轻工制造行业净流入1.05亿元居首，综合行业净流入4798.75万元 [1] - 29个行业主力资金净流出，电力设备行业净流出107.95亿元居首，计算机、电子和有色金属行业净流出均超51亿元，医药生物、机械设备、汽车和通信等行业净流出均超20亿元 [1] 个股资金流入 - 51只个股主力资金净流入超1亿元，其中14只净流入超2亿元 [2] - 雪人集团主力资金净流入4.95亿元居首，受益于冰雪经济概念活跃 [2] - 东山精密主力资金净流入4.62亿元，公司完成对法国GMD集团100%股权的收购及债务重组，金额约1亿欧元（折合人民币约8.14亿元） [2] - 万里马主力资金净流入4.09亿元，龙虎榜数据显示上榜营业部席位全天成交3.82亿元，净买入2.62亿元，机构合计净买入2299万元 [3] - 新易盛、蓝色光标、平安银行、华东数控等个股主力资金净流入均超2亿元 [4] - 尾盘阶段蓝色光标、万里马主力资金净流入均超2.5亿元，三六零、东山精密、利欧股份、福石控股和吉视传媒等尾盘资金流入居前 [7] 个股资金流出 - 逾160只个股主力资金净流出超1亿元，其中19只净流出超5亿元 [5] - 阳光电源主力资金净流出16.08亿元居首，三花智控、常山药业和亿纬锂能等净流出均超11亿元，常山药业“20cm”跌停 [5] - 尾盘阶段中际旭创主力资金净流出2.02亿元居首，比亚迪、宁德时代、胜宏科技、阳光电源、三花智控等尾盘资金流出居前 [7] 相关ETF动态 - A50ETF（159601）近五日下跌2.13%，最新份额为23.1亿份，增加520.0万份，主力资金净流出179.7万元 [9]

市场整体表现 - 沪深两市A股上涨个股1596只，下跌个股3408只，平盘个股151只 [1] - 不含当日上市新股，共有68只个股涨停，11只个股跌停 [1] 行业表现 - 涨停个股主要集中在机械设备、化工、电力设备、轻工制造、房地产等行业 [1]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股赔率模型**[7][10] * **模型构建思路**：通过计算权益风险溢价（ERP）和债务风险溢价（DRP）的标准化数值，等权合成A股市场的整体赔率指标[7][10] * **模型具体构建过程**：首先分别计算ERP和DRP，然后对这两个指标进行标准化处理，最后将标准化后的数值进行等权加总，得到A股赔率指标[10] 2. **模型名称：宏观胜率评分卡模型**[10] * **模型构建思路**：从货币、信用、增长、通胀和海外五个宏观因素出发，合成得到各大类资产的综合胜率[10][43] * **模型具体构建过程**：报告提及该模型在专题报告中详细设计，本报告未详述具体构建公式，但指出通过中国主权CDS等指标的变化来调整A股胜率[10] 3. **模型名称：债券赔率模型**[9][11] * **模型构建思路**：基于收益预测模型，根据长期和短期债券的预期收益差来构建债券资产的赔率指标[11] * **模型具体构建过程**：报告提及该模型在专题报告《利率债收益预测框架》中详细说明，本报告未详述具体构建公式[11] 4. **模型名称：美联储流动性指数模型**[16][18] * **模型构建思路**：结合数量维度和价格维度，综合构建反映美联储流动性状况的指数[18] * **模型具体构建过程**：报告提及该模型在专题报告《美联储流动性的量价解构与资产配置应用》中详细说明，本报告未详述具体构建公式，但指出指数由净流动性、联储信用支持、预期引导、市场隐含、公告意外等分项构成[17][18] 5. **模型名称：风格因子三标尺评价模型**[19][21][24][27][34] * **模型构建思路**：从赔率、趋势、拥挤度三个维度对风格因子进行综合评价和排名[19][21][24][27][34] * **模型具体构建过程**：对于每个风格因子，分别计算其赔率、趋势和拥挤度指标，并将这三个指标进行标准化（以标准差倍数表示），然后根据一定的规则或权重进行综合打分和排名[19][21][24][27][32][34] 6. **模型名称：行业轮动三标尺模型**[35][36][37] * **模型构建思路**：基于行业的景气度、趋势和拥挤度三个维度构建行业轮动策略[35][36][37] * **模型具体构建过程**：使用行业过去12个月的信息比率（IR）来刻画行业的动量和趋势；使用行业的换手率比率、波动率比率和beta比率来刻画行业的交易拥挤度；再结合景气度指标，对行业进行三维评价[35][36] 7. **模型名称：赔率增强型策略**[40][41] * **模型构建思路**：在目标波动率约束下，根据各资产的赔率指标，持续超配高赔率资产，低配低赔率资产，构建固收+增强策略[40] * **模型具体构建过程**：结合各资产的赔率指标，在目标波动率约束的条件下进行资产配置[40] 8. **模型名称：胜率增强型策略**[43][44] * **模型构建思路**：基于宏观胜率评分卡模型得到的各资产胜率评分，类似赔率增强型策略的构建方法，构建固收+增强策略[43] * **模型具体构建过程**：从货币、信用、增长、通胀和海外五个因素出发获得各资产的宏观胜率评分，据此进行资产配置[43] 9. **模型名称：赔率+胜率增强型策略**[3][40][46] * **模型构建思路**：将赔率策略和胜率策略的风险预算进行结合，构建综合性的资产配置策略[3][40][46] * **模型具体构建过程**：将赔率策略的风险预算和胜率策略的风险预算进行简单相加得到综合得分，据此构建策略[46] 模型的回测效果 1. **赔率增强型策略**[40][42] * 2011年以来年化收益6.7%，年化波动2.3%，最大回撤3.1%，夏普比率2.88[40][42] * 2014年以来年化收益7.5%，年化波动2.2%，最大回撤2.8%，夏普比率3.36[40][42] * 2019年以来年化收益7.0%，年化波动2.2%，最大回撤2.8%，夏普比率3.14[40][42] 2. **胜率增强型策略**[43][45] * 2011年以来年化收益7.2%，年化波动2.4%，最大回撤3.4%，夏普比率3.03[43][45] * 2014年以来年化收益8.1%，年化波动2.3%，最大回撤2.2%，夏普比率3.47[43][45] * 2019年以来年化收益7.0%，年化波动2.2%，最大回撤1.5%，夏普比率3.20[43][45] 3. **赔率+胜率增强型策略**[3][46][48] * 2011年以来年化收益6.8%，年化波动2.3%，最大回撤2.9%，夏普比率2.94[3][46][48] * 2014年以来年化收益7.4%，年化波动2.2%，最大回撤2.3%，夏普比率3.33[3][46][48] * 2019年以来年化收益6.5%，年化波动2.1%，最大回撤2.3%，夏普比率3.02[3][46][48] 4. **行业轮动三标尺模型**[36] * 2011年以来超额收益11.9%，跟踪误差10.8%，最大回撤25.4%，信息比率（IR）1.11[36] * 2014年以来超额收益11.4%，跟踪误差11.5%，最大回撤25.4%，信息比率（IR）0.99[36] * 2019年以来超额收益8.9%，跟踪误差10.3%，最大回撤12.3%，信息比率（IR）0.86[36] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：小盘因子**[19][20][34] * **因子构建思路**：通过中证2000指数与沪深300指数的比值或因子累计收益率来表征小盘风格的表现[19][20] * **因子评价**：当前呈现中等赔率-强趋势-低拥挤的特征，配置价值有所修复[19][34] 2. **因子名称：价值因子**[21][23][34] * **因子构建思路**：通过国证价值指数与国证1000指数的比值来表征价值风格的表现[21][23] * **因子评价**：当前呈现高赔率-中等趋势-低拥挤的特征，综合得分较高，建议重点关注[21][34] 3. **因子名称：质量因子**[24][26][34] * **因子构建思路**：通过因子累计收益率来表征质量风格的表现[24][26] * **因子评价**：当前呈现高赔率-弱趋势-中等拥挤的特征，配置价值相对较低，需等待右侧趋势确认[24][34] 4. **因子名称：成长因子**[27][29][34] * **因子构建思路**：通过国证成长指数与国证1000指数的比值来表征成长风格的表现[27][29] * **因子评价**：当前呈现中高赔率-中等趋势-高拥挤的特征，交易风险较高，建议保持谨慎[27][34] 5. **因子名称：低波因子**[30][32][34] * **因子构建思路**：报告提及了基于不同时间窗口（如3个月、12个月）的低波因子[30][32] * **因子评价**：当前低波风格在三标尺综合排名中位居前列，建议重点关注[34] 6. **因子名称：动量因子**[30][32][34] * **因子构建思路**：报告未详述具体构建方法，但将其作为风格因子之一进行分析[30][32] * **因子评价**：横截面来看拥挤度最高，交易风险较高[34] 7. **其他风格因子**[30][32] * **因子名称**：低市净率因子、高股息因子、低市盈率因子、EPS稳定性因子、净利润同比因子、净利润TTM同比因子、ROE因子、ROE_TTM因子、反转因子、低市销率因子、营收同比因子、营收TTM同比因子等[30][32] * **因子构建思路**：报告未详述这些因子的具体构建过程，但将其纳入风格因子三标尺分析框架中进行综合排名[30][32] 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子独立的历史回测绩效指标，如IC、IR等，仅提供了当前时点的三标尺状态和综合排名）[19][21][24][27][32][34]

机构调研概况 - 近一个月（10月4日至11月3日）共有37家北交所公司获得机构调研 [1] - 调研机构类型包括券商（36家）、基金（33家）、阳光私募（26家）、保险（24家）和海外机构（6家） [1] - 获调研公司分属15个行业，机械设备、电子、电力设备行业较为集中，分别有6家、4家、4家公司上榜 [1] 重点受调研公司 - 民士达最受关注，参与调研机构达115家，且调研最为密集，共获得2次调研 [1][2] - 广信科技、万源通、富士达紧随其后，参与调研机构分别为84家、63家、60家 [1] - 远航精密、视声智能与民士达并列，均获得2次密集调研 [2] 市场表现与特征 - 获机构调研的北交所公司近一个月平均股价上涨9.87% [2] - 其间28家公司股价上涨，涨幅居前的有利通科技（81.28%）、灵鸽科技（46.41%）和富士达（37.01%） [2] - 获调研公司近一个月日均换手率平均值为5.60%，锦华新材、灵鸽科技、同惠电子换手率居前，分别为28.66%、13.27%、12.66% [2] - 北交所全部公司总市值均值为33.40亿元，而近一个月获调研公司的总市值平均值为41.90亿元，市值居前的有天工股份、广信科技、锦华新材等 [2]

公司股价表现 - 西大门股价创历史新高，报18.47元，当日上涨8.39% [2] - 成交量为791.58万股，成交金额达1.45亿元，换手率为4.17% [2] - 公司最新A股总市值为35.33亿元，A股流通市值为35.08亿元 [2] 公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入6.51亿元，同比增长10.43% [2] - 前三季度实现净利润8793.09万元，同比增长1.16% [2] - 基本每股收益为0.4600元，加权平均净资产收益率为6.75% [2] 行业对比 - 所属轻工制造行业整体跌幅为0.02% [2] - 行业内84只股票上涨，西大门以8.39%涨幅居首，其次为青山纸业涨5.59%，ST华鹏涨4.96% [2] - 行业内76只股票下跌，瑞尔特跌8.24%，金陵体育跌5.13%，共创草坪跌4.17% [2]

核心观点 - 报告提出了“预期共振”行业轮动模型，该模型综合了投资景气度、量价指标和分析师预期三个维度共12个明细指标 [1] - 模型旨在应对A股市场行业轮转切换速度加快的市场环境，通过多维度指标共振来捕捉行业投资机会 [1][5] - 2025年10月，“预期共振”模型多头组合收益率为2.56%，超越基准收益率1.06%，超额收益率为1.50% [2] - 模型最新推荐11月份排名靠前的行业包括非银行金融、商贸零售、银行、石油石化、轻工制造和家电 [3][19] 策略逻辑 - 投资景气度指标采用“守正出奇”构建思路，包含两个正向筛选因子（边际上行贝塔因子、超预期报告因子）和两个负向剔除因子（交易热度因子、关注情绪因子）[5] - 量价指标包含修正动量、隔夜收益率、边际平均动量、累积势能、成交波动和价格的成交弹性指标 [5] - 分析师预期指标包含净利润预期变化因子、行业预期调整得分因子和积极评级数量因子 [6] 策略表现 - “守正出奇”投资景气度指标2025年初以来多头组合收益率为31.92%，超额收益率达9.07% [3][6] - “守正出奇”策略自2016年以来行业多头组合年化超额收益率达11.73%，夏普比率为1.58 [11] - “预期共振”策略自2016年以来行业多头组合年化超额收益率达11.33%，夏普比率为1.64 [15] - 2021年至2024年，“预期共振”策略多头组合收益为66.29%，同期空头组合收益为-36.23%，全行业等权基准收益为-1.44% [15] 最新推荐 - “守正出奇”模型11月推荐靠前的行业为计算机、石油石化、轻工制造、非银行金融、商贸零售和医药 [3][19] - “预期共振”模型11月推荐靠前的行业为非银行金融、商贸零售、银行、石油石化、轻工制造和家电 [3][19] - 报告提供了推荐行业的详细得分明细和相关ETF产品，例如非银行金融行业对应证券ETF（512880.SH）、证券ETF基金（512900.SH）等 [19][20]