关联内容 投洽会链接世界，人工智能站C位 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会（以下简称投洽会）于9月8日至11日在厦门举办。今年投洽会 以"携手中国 投资未来"为主题，聚焦促进新质生产力发展，集中展示了数字技术、绿色低碳、新能源 等新兴领域的创新技术和优质项目。 作为以双向投资促进开放合作的重要平台，本届投洽会吸引了超过100个国家和地区、11个国际组织的 代表团报名参会。 一边是外资不断加码中国，并将中国视为创新中心，将创新成果输出到全球各地；另一边是中国企业出 海进程加快，为全球带来新的机遇。 对外经贸大学国际经贸学院教授崔凡向21世纪经济报道记者表示，从本届投洽会来看，无论是"世界投 资中国"，还是"中国投资世界"，高科技产业、数字经济相关的部分都在不断上升。 投资中国，与创新同行 投洽会上，中英系列投资交流活动、民营企业与全球500强高管对话、优质上市公司路演等在内的70多 场投资专题活动和100多场专题路演百花齐放，不断放大"投资中国"的吸引力。 9月8日，德国费森尤斯医疗中国区总裁陈玉刚在投洽会"投资中国—选择经开"国家级经开区招商引资对 接推介活动上发言时表示："德国基因为中国医疗生态注入了标准化 ...

智通财经APP获悉，据港交所9月11日披露，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司(麦科田)向港交所主 板提交上市申请书，摩根士丹利和华泰国际为其联席保荐人。据招股书，麦科田是一家全球医疗解决方 案提供商，今年上半年亏损约4096.8万元人民币。 招股书显示，麦科田提供创新且全面的产品组合，可满足医疗机构内广泛的临床科室、病房和诊所以及 社区卫生中心、检验机构和家庭护理场景的临床需求。截至2025年6月30日，麦科田已将超过(i)50种生 命支持产品，(ii)80种微创介入产品，及(iii)210种体外诊断产品商业化，该等产品有多种型号，可满足 各种不同的应用需求。截至最后实际可行日期，麦科田的产品已遍及全球逾140个国家及地区。在中 国，麦科田的产品已累计覆盖超过6,000家医院，包括约90%的三级甲等医院，覆盖31个省、直辖市及 自治区。 生命支持方面，麦科田开发了一系列创新的生命支持产品，其中包括，全球首台远程输注控制系统、中 国首个自主研发的多通道输注工作站、与MRI环境兼容的输注工作站、触控式输液泵、触控式注射泵及 触控式肠内营养泵。按销售额计，麦科田于2018年至2024年各年度在中国输注工作站市场排 ...

参展规模与形式 - 北京经开区组织线上线下500余家企业集体参展服贸会 [3] 科技展示亮点 - 数字人YURI展示2025 GT世界挑战赛北京亦庄站通明湖环湖赛道 该赛事将于10月17日至19日举办 填补北京近十年国际级别汽车赛事空白 [5] - 模拟赛车体验通过真实音效和动态模拟提供沉浸式驾驶体验 观众反馈体验感特别真实 [5] - "植物钢琴"通过电极传感器采集植物信号 结合AI+音乐大模型生成旋律 [7] 企业创新成果 - GE医疗北京影像设备制造基地首次发布核医学精准影像创新成果PET/CT设备Max Elite+ [9] - 长木谷首次全景化展示数智骨科手术室 [9] - 展区设置"模数世界"板块集中展示人工智能领域新成果 [7]

机构调研热度分析 - 8月以来A股市场有1600多家上市公司接受机构调研 其中约110家公司接受超百家机构调研 20多家公司接受超200家机构调研[2] - 工业机械 电子元件 医疗三大行业成为调研重点 分别有135家 89家和53家上市公司接受调研[5] 高关注度公司调研情况 - 迈瑞医疗接待397家机构调研 2022-2024年营业收入分别为303.66亿元 349.32亿元和367.26亿元[3] - 德赛西威接待351家机构调研 2022-2024年营业收入分别为149.33亿元 219.08亿元和276.18亿元[3] - 水晶光电接待330家机构调研 2022-2024年营业收入分别为43.76亿元 50.76亿元和62.78亿元[3] - 联影医疗接待306家机构调研 2022-2024年收入分别为92.38亿元 114.11亿元和103亿元[4] 重点行业公司业绩表现 - 三花智控2025年上半年营业收入162.63亿元 同比增长18.91% 归母净利润21.10亿元 同比增长39.31%[6] - 深南电路2025年上半年营业收入104.53亿元 同比增长25.63% 归母净利润13.60亿元 同比增长37.75%[6] - 联影医疗和爱博医疗上半年业绩大幅增长 分别接待306家和261家机构调研[6] 机构关注焦点 - 调研重点聚焦财务健康度 业务竞争力 行业前景和管理效能四大核心维度[5] - 机构特别关注业务模式独特性 盈利逻辑和未来成长能力支撑因素[7] - 迈瑞医疗高潜力业务包括微创外科 动物医疗和心血管 去年合计收入超40亿元 占总收入比重超10% 增速均超25%[7] - 水晶光电收购埃科思后布局多模态融合感知 重点发展机器人等应用场景的感知类产品[7]

核心观点 - 2025年上半年A股和港股医药行情明显回暖 业绩改善未在估值中完全反映 板块估值处于5年内72%分位数 结合政策和产业趋势支持 板块上涨主升浪有望中长期持续 [1] - 建议下半年围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域布局 重点关注业绩可兑现的内需确定性强的板块龙头 [1] Pharma - 2025H1板块营业收入同比下降4.04% 扣非归母净利润同比下降0.50% 传统业务与仿制药企业受集采影响承压 创新药占比高企业保持较好增长 [2] - 研发费用率12.69% 同比提升0.29个百分点 头部企业维持高水平研发 其他公司研发投入加速增长 [2] - 毛利率66.83% 净利率20.73% 同比改善 销售费用率24.01%延续下降趋势 管理费用率6.97%保持稳定 [2] Biotech - 2025H1板块收入增速14.12% 剔除百利天恒50亿元首付款影响后增速超40% BD授权收入成为重要来源 [3] - 药品持续放量使毛利率保持行业较高水平 越来越多企业通过商业化实现盈利 如百济神州 信达生物 多个未盈利企业实现减亏 [3] - 2025H2多个国际大会召开 中国药企创新品种将亮相国际舞台 [3] 医疗器械 - 2025H1收入同比下降5.11% 净利润同比下降17.99% 受行业反腐 集采执行和采购资金到位延迟影响 [4] - 毛利率51.63% 净利率17.06% 同比均下降 因耗材 IVD集采和设备以旧换新集采导致产品降价 [4] - IVD&ICL政策影响持续 2025Q4业绩或迎拐点 关注创新 出海和AI [5] - 高值耗材集采温和 叠加关税反复下确定性强 潜在商保支付端支持 2025全年表现值得期待 [5] - 低值耗材2024年去库存后复苏良好 2025H1表现平稳 美国关税风险缓和 关注出海建厂和产品升级 [5] - 医疗设备2024年采购资金到位不及预期 渠道库存高位 2025H1库存消化到合理水平 预计2025Q3业绩迎拐点 [5] 仿制药/院内制剂 - 院内制剂2025H1收入环比增4.67% 利润环比增101.47% 医疗反腐影响常态化 用药刚需带来诊疗恢复 [6] - 大输液2025H1收入同比降16.56% 归母净利润同比降31.50% 扣非归母净利润同比降30.35% 高基数下需求回落 [7] - 胰岛素2025H1收入同比增67.42% 净利润同比增1100.69% 新一轮集采接续影响出清 业绩拐点已至 [7] CRO - 2025H1收入同比增14.05% 扣非净利同比增18.34% 海外投融资回暖 以海外业务为主公司受益全球创新浪潮 新签/在手订单保持增长 [8] - 国内创新药支持政策频发 2025H1资本市场显著回暖 头部效应和竞争力未来有望进一步显现 [8] CDMO - 2025H1收入同比增10.34% 利润率显著回升 海外需求强劲 多肽/ADC赛道体现高景气度 [9] - 地缘政治风险是主要外部扰动 但美国生物安全法案2024年立法失败 2025年边际影响有限 [9] - 新重磅药物/新分子/新技术提高工艺开发和试验设计能力要求 行业远期外包率和需求有望提升 [9] 科学服务及生物制药上游供应链 - 2025H1收入增速1.40% 净利润增速13.22% 扣非归母净利润增速17.64% 投融资触底及价格竞争缓和使业绩回暖 [10] - 国内创新药BD热潮 投融资环境有望触底回暖 港股市场率先复苏 科创板第五套上市标准重启 早期研发需求从局部复苏转向全面复苏 [10] - 美联储重启降息 国内企业加速布局海外市场 有望持续抢占海外份额 政策鼓励科研创新和供应链自主可控 看好国产企业发展机会 [10] 原料药和中间体 - 2025H1营业收入同比降3.24% 环比增4.70% 归母净利润同比降14.60% 环比增277.38% 扣非归母净利润同比降22.54% 环比增169.81% [11] - 维生素和抗生素等大宗原料药价格回落 但毛利率同比提升1.22个百分点 环比提升1.88个百分点 通过合成生物学和优化管理实现降本增效 [11] 血制品 - 2025H1收入增速0.64% 归母净利润同比下滑13.06% 疫情后采浆量增长 供给和需求匹配 渠道白蛋白库存积累 价格回落 [12] - 中长期国家加快建设国内浆站 缓解资源紧缺和依赖进口局面 国内企业加速海外市场布局 打开远期成长空间 [12] 中药大健康 - 中药国企2025H1营业收入增速-1.32% 净利润增速-4.14% 2025Q2营业收入增速2.56% 净利润增速7.46% [13] - 中药非国企2025H1营业收入增速-21.2% 净利润增速-9.96% 2025Q2营业收入增速-19.38% 净利润增速49.42% [13] - 院内集采有序开展 院外周期性需求低迷 需大力推进研发 以旧产品现金流支持新产品开发 [14] - 院外市场品牌集中度提高 2024Q3-2025Q1行业去库存后 2025Q2零售端库存进入健康状态 动销稳健 [14] - 中药企业研发投入持续增长 创新中药贡献稳健增量 创新化药/生物药提供额外估值弹性 [14] 生物疫苗 - 2024 2025Q2 2025H1营业收入增速同比分别为-45.07% -46.66% -58.16% 净利润增速同比分别为-69.55% -117.23% -116.52% 业绩承压因去库存和竞争加剧 [15] - 关注重磅产品放量和疫苗出海 [15] 医疗服务 - 2025H1收入增速2.36% 扣非净利润增速1.96% 消费补贴政策提振消费情绪 诊疗活动逐步恢复正常 [16] - 经营现金流/营业收入提升1.72个百分点至22.5% 预计医保实时结算使现金流持续向好 [16] - 预计2025年下半年板块维持弱复苏态势 [16] 医药商业 - 医药分销板块2025年上半年终端经营承压 行业增速放缓 政策落地不及预期 但通过业务创新与外延并购 利润水平改善明显 [17] - 行业集中度提升有望加速 外延并购与内生创新业务贡献逐步凸显 看好龙头企业长期投资价值 [17] - 医药零售板块2025Q2收入端稳定 利润端同比环比明显改善 因关闭亏损门店和降本增效 [17] - 预计2025年下半年政策端和门店数量影响同比减弱 2025Q3起监管常态化 关店数量减少 业绩高确定性持续兑现 [17] 互联网医疗 - 2025H1收入增速16.31% 因创新药院内需求向院外市场溢出 利好医药电商 [18] - 归母净利润增速134.16% 因整体迎来盈利拐点 细分赛道商业模式跑通进入收获期 [18]

5G工厂名录发布 - 工业和信息化部公布《2025年5G工厂名录》 涵盖48个行业和560个项目 [1] - 广东省共有49个项目入选 分布在11个地市 其中广州23个 深圳10个 佛山6个 珠海和东莞各2个 梅州 中山 江门 湛江 肇庆和揭阳各1个 [1] - 深圳10家5G工厂包括海普瑞坪山5G数智化工厂 今天国际工业互联网智慧物流5G工厂 迈瑞生物医疗5G全连接工厂 比亚迪深汕小漠5G工厂等 [1] 5G工厂应用与价值 - 5G工厂是5G+工业互联网规模化发展的重要任务 通过连接设备和系统实现数据共享和智能分析 提供高效智能解决方案 [2] - 海普瑞坪山工厂利用5G网络支撑ERP系统深度开发 实现订单采购库存数据实时联动 超万个高位立体库位与AGV小车 WMS系统协同运作 [2] - 迈瑞医疗创新打造医疗设备全生命周期质量管控智能工厂 构建商业智能 管理智能 工业智能为核心的数字化架构 覆盖设计生产装备品质等全流程 [2] 深圳5G发展基础与规划 - 深圳2019年印发《深圳市关于率先实现5G基础设施全覆盖及促进5G产业高质量发展的若干措施》 2020年实现5G独立组网全覆盖 率先进入5G时代 [3] - 深圳2023年2月发布《深圳市极速先锋城市建设行动计划》 同年5月宣布迈入5G-A新时代 2024年11月入选全国首批5G+工业互联网融合应用试点城市 [3] - 业内专家认为5G工厂短期提升效率与降低成本 中期构建差异化竞争力与产业链话语权 长期是参与全球数字经济竞争的入场券 [3]

Question-and-Answer SessionBut maybe to start us off, for those who are newer to the story, can you frame LivaNova today and where you all are headed?Vladimir MakatsariaCEO & Director Yes. So Neha, first of all, thank you for the opportunity to join you and thank you all for your interest in the company. Look, I would say three things about LivaNova that are important to know. One is that we have strong and durable growth in our core businesses and we have a diversified portfolio. So on one side, it's neuro ...

**LivaNova 公司电话会议纪要关键要点** **公司及行业概述** * 公司为LivaNova 一家医疗技术公司 专注于神经调控和心肺两大核心业务[2] * 神经调控业务涵盖癫痫治疗 并计划拓展至阻塞性睡眠呼吸暂停(OSA)和难治性抑郁症(DTD)[2] * 心肺业务包括在心脏手术中使用的氧合器和人工心肺机[2] * 公司目标是通过进入患者需求未得到满足的高增长市场来加速增长[2] **核心业务表现与驱动因素** * 心肺业务已连续10个季度实现两位数增长 最近季度增长13% 并将全年增长指引上调300个基点至12%-13%[4] * 增长驱动力包括：开放式心脏手术量以4%-5%的历史高位增长 氧合器市场份额从两年前的30%提升至约40% 新一代人工心肺机Ascend的升级周期 以及强劲的定价能力（去年300个基点的增长来自提价）[4][5] * 癫痫业务在第二季度实现中个位数增长 其CoreVNS研究展示了早期、持久的显著无发作率和发作减少率[16] **产品与市场拓展** * 人工心肺机全球市场约有8,000台设备 Ascend的渗透率逐年提升：2023年占安装量的20% 2024年预计为40% 2025年预计为60% 2026年预计为80% 2027年达到100%[6][7] * Ascend已在中国获批并启动 较预期提前了六个月[9] * 氧合器业务通过流程改进（如实行24/7多班制）实现了10%的产能和产出增长 但增长受限于第三方供应商的扩产能力[10][11] * 计划在未来推出具有差异化优势的新一代氧合器[14] **研发与创新管线** * 神经调控领域是重点扩张方向 下一步是进入OSA市场 其PMA申请已提交FDA[2][3] * OSPREY临床研究数据显示其OSA设备能治疗更复杂的患者群体 包括约40%的完全同心塌陷(CCC)患者 且无需预先进行DICE手术 改善了患者流程[20][21][22] * 设备有6个电极 植入更靠近神经主干 能影响舌部和咽喉更广泛的肌肉谱 且有更短的手术时间[21][22] * 难治性抑郁症(DTD)的VNS疗法正在寻求CMS的医保覆盖重审 依据是RECOVER试验的临床证据[3][28] * RECOVER试验的24个月数据显示：治疗组自杀风险降低43% MADRS评分持续改善 治疗依从性超过80%[31][32] **医保与市场准入** * 癫痫VNS疗法的置换手术医保报销(APC)将从4级升至5级 为Medicare患者带来48%的报销增幅 美国约70%的植入是置换手术[17] * 独立的HOPS顾问小组连续两年建议为新患者植入设立6级代码[17] * DTD业务的长期可行性取决于能否获得CMS的国家医保覆盖 目前处于初步讨论阶段 后续流程约需6个月审议及30天评议期[28][29][34] **财务与资本配置** * 公司目标为收入增速快于市场 利润增速快于收入[35] * 自由现金流生成改善 指引上调至1.4亿至1.6亿美元[39] * 资本配置优先顺序为：支持核心业务（产能、IT系统、创新） 投资OSA业务 为DTD保留投资可选性 以及寻求并购机会[39] **战略愿景** * 公司长期战略是填补神经疾病领域巨大的未满足医疗需求与当前市场水平之间的差距 该领域患者人群大、增长快但创新不足[41][42] * 通过强化癫痫领导地位、进入OSA市场以及潜在的DTD业务来实现增长[42] * 将于11月12日投资者日活动上分享更详细的长期财务计划和战略框架[24][43]

公司概况 * Bioventus是一家市值5.5亿美元的医疗器械公司 专注于疼痛治疗、手术解决方案和恢复性疗法三大领域[4] * 公司拥有多元化的产品组合 并在其参与的大型且不断增长的市场中 要么是品类领导者 要么是增长领导者[4] * 公司的愿景是最终成为一家价值10亿美元的公司 实现高增长、高盈利和高现金流[5] 财务表现与目标 * 公司毛利率高达70%以上 远高于同行水平[5] * 公司已连续七个季度实现中个位数以上的增长 其中四个季度实现了两位数增长[4] * 公司预计2025年现金流将从2024年的3000多万美元增至6000万至7000万美元 近乎翻倍[9] * 公司EBITDA从6600万美元增至1.09亿美元 2025年EBITDA指引中值为1.14亿美元[48] * 公司致力于在2025年将EBITDA利润率扩大100个基点[48] * 公司预计到2025年底将净杠杆率降至2.5倍或以下 此前曾接近6倍[52] 业务转型与战略 * 公司通过两次剥离（伤口护理业务和高级康复业务）和重组来简化业务 削减开支以利用其高毛利率[6] * 公司在此期间完成了债务再融资[6][8] * 公司引入了拥有更丰富商业经验的新CEO 并在投资过程中变得更加自律[8] * 当前战略重点是有机执行和利用现有基础设施 而非近期进行大规模并购或剥离[45][46] * 未来任何并购都将优先考虑能直接整合到现有销售队伍中的产品（类似PRP模式） 而非增加新的销售团队或复杂性[46] 产品组合与市场机会 核心产品与市场领导者 * **HA（透明质酸）组合**：包括单次注射的Duralane、三次注射的Gelsyn和五次注射的Supartz 是市场上唯一拥有完整HA产品组合的公司 市场正朝着其具有临床差异化的Duralane方向发展[12] * **BGS（骨移植替代物）**：持续增加分销商 专注于改善客户体验 并与大型医疗系统（IDNs）签订新合同 其产品在临床效果上与美敦力的Infuse非常接近 但价格低得多[13] * **Exogen骨折护理设备**：该业务已从过去五年的下滑转为增长 在第二季度实现了10%的增长 成为公司增长的贡献者[11][42] 高增长产品与增长领导者 * **超声骨刀系统（Ultrasonics）**：通过2022年收购MySonics获得 是一项革命性技术 被认为能够改变护理标准 目前主要应用于脊柱领域（10亿美元市场） 未来有机会进入神经外科和普通外科领域[10][19] * **富血小板血浆（PRP）**：通过与Apex的分销协议新增至产品组合 这是一个4亿美元的市场 预计有高个位数增长 超过80%的现有客户已在办公室使用PRP产品 该产品将与HA销售队伍产生协同效应 预计对2025年财务影响不大 2026年将对增长做出贡献[23][24][26] * **周围神经刺激（PNS）**：市场总规模（TAM）为20亿美元 当前市场规模约2亿美元 预计到2029年将增长至5亿美元 未来五年复合年增长率（CAGR）超过24% 公司产品具有更小的设备体积、更灵活的导线和更强的输出功率等差异化优势 目前收入低于500万美元 预计将是2026年的重点 而非2025年[31][35] 运营与投资重点 * 公司预计PRP和PNS在2026年可为公司增加200个基点的增长[38] * 公司正面临500万美元的宏观经济逆风（其中200万美元来自外汇 300万美元来自关税） 但仍维持其利润率扩张承诺 并预计关税问题在2026年仍将是一个不利因素[49] * PNS产品的毛利率略低于公司当前平均水平 但不会显著稀释利润率 公司将在销售团队投资和研发费用减少之间进行权衡 不会在投资过程中侵蚀盈利能力[51] * 资本支出需求不高 在营运资本方面表现良好 应收账款（AR）下降 并已开始看到库存下降的迹象[53] 资本配置优先事项 * 资本配置的首要任务是短期偿还债务[54] * 公司现金流生成能力强 将利用现金减少债务[52][54]

与此同时，北京经开区众多高精尖企业集体亮相服贸会，带来多款首创、首展创新成果。其中，产自 GE医疗北京影像设备制造基地、核医学精准影像方面产学研协同创新的最新成果——PET/CT设备Max Elite+首次发布并展出，长木谷首次全景化展示数智骨科手术室。 新京报讯（记者吴婷婷）今年服贸会上，北京经开区携线上线下（300959）500余家企业集体参展。数 字人YURI、会"弹琴"的植物，还有人形机器人史上首个百米"飞人"……北京经开区展区科技感拉满。 展区的"模数世界"板块则集中展示了亦庄在人工智能领域的新成果。现场，一台"长"满植物的钢琴琴声 悠扬，弹琴的不是演奏者，而是一蓬绿油油的植物。展区的工作人员告诉记者，这台特殊的钢琴采用电 极传感器采集植物信号，通过AI+音乐大模型的计算，转化一段优美的旋律。 展区内，数字人YURI英姿飒爽地"站"在赛道上，配合逼真音效，向观众推介2025 GT世界挑战赛北京亦 庄站通明湖环湖赛道。据悉，该场赛事将于10月17日至19日举办，将填补北京近十年没有国际级别汽车 赛事的空白。在展台一侧，模拟赛车体验吸引了不少观众。轰鸣的发动机声、疾驰的"赛道"，"赛车 手"驾驶着模拟赛 ...