投资评级 - 对公司的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [4][8] 核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期，先进封装需求不断提高 [1] - 公司高阶产品营收占比呈上升趋势，技术壁垒与品牌价值持续提升 [8] - 公司持续聚焦高端芯片封装技术等领域，并推出新产品 [8] - 公司通过持续技术创新和拓展新项目增强未来成长确定性 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.24亿元，同比增长18.76%，归母净利润2.20亿元，同比增长19.01% [1] - 2025年第三季度单季实现收入3.05亿元，同比增长21.66%，环比增长8.56%，归母净利润0.81亿元，同比增长20.76%，环比增长7.63% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为41.41%，但第三季度单季毛利率达42.4%，环比提升1.3个百分点 [8] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为3.20亿元、3.99亿元、4.95亿元，同比增长27%、25%、24% [3][8] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.32元、1.65元、2.05元，当前股价对应市盈率（PE）分别为49倍、39倍、32倍 [8][9] 业务与战略发展 - 公司在先进封装加速渗透、高性能电子电路基板市场需求提高、导热材料升级的行业趋势下，市场份额稳步提升 [8] - 公司聚焦于高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M8、M9等）、新能源汽车用高导热材料、先进毫米波雷达等下游应用领域 [8] - 公司持续进行产品创新，突破了氮化物球化技术、氮化铝防水解等技术难题，并推出多种规格的低CUT点、表面修饰、Low α微米/亚微米球形粉体产品 [8] - 公司拟投资约1.29亿元建设年产300吨先进集成电路用超细球形粉体生产线项目，并通过发行可转债募集资金，投资4.2亿元建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目，投资3.9亿元建设高导热高纯球形粉体材料项目 [8] 股价与市场表现 - 公司总股本为241百万股，总市值157亿元，每股净资产6.8元，净资产收益率（ROE）为17.5%，资产负债率为26.4% [4] - 过去12个月公司股价绝对上涨63%，相对市场基准表现优于42个百分点 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年产能集中投放下PTA加工费被压缩至低位多数企业亏损，2026年PTA产能供需过剩和低加工费格局预计逐渐扭转 [1] - 原油价格因制裁等因素反弹但上涨动力不足，PX负荷恢复PXN反弹空间受限，PTA加工费低位远期预期偏弱 [2] - 聚酯开工率91.4%内销订单好转，PF库存去化加工差适度压缩，PR加工费区间震荡 [3] - 单边PX/PTA/PF/PR中性，跨品种逢低做多PF加工费，跨期无 [4][5] 根据相关目录分别总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等图 [9][10][12] 上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图 [18][21] 国际价差与进出口利润 - 包含甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图 [26][28] 上游PX和PTA开工 - 包含中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等图 [29][32][34] 社会库存与仓单 - 包含PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图 [38][41][42] 下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等图 [50][52][62] PF详细数据 - 包含涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等图 [75][81][83] PR基本面详细数据 - 包含聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图 [87][89][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端排产有所增加，需求复苏处于低位，成本支撑上升，2601合约预计在9070 - 9270区间震荡；多晶硅方面，供给端排产短期增加中期回调，需求端各环节短期减少中期有望恢复，总体需求持续恢复，成本支撑持稳，2601合约预计在54185 - 55795区间震荡 [6][8] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能错配导致供强需弱，下行态势难改 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 每日观点——工业硅 - 基本面：上周供应量10.1万吨环比增2.02%，需求9.4万吨环比增27.03%；多晶硅库存25.8万吨处高位，硅片、电池片亏损，组件盈利；有机硅库存55100吨处低位，生产利润 -454元/吨，综合开工率70.05%环比持平；铝合金锭库存7.53万吨处高位，进口亏损236元/吨；新疆地区样本通氧553生产亏损3141元/吨，枯水期成本支撑上升 [6] - 基差：10月29日，华东不通氧现货价9300元/吨，01合约基差为130元/吨，现货升水期货，偏多 [6] - 库存：社会库存55.9万吨环比减0.53%，样本企业库存167700吨环比减0.17%，主要港口库存12.3万吨环比增2.50%，偏空 [6] - 盘面：MA20向上，01合约期价收于MA20上方，偏多 [6] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [6] - 预期：供给端排产增加处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，2601合约在9070 - 9270区间震荡 [6] 每日观点——多晶硅 - 基本面：上周产量29500吨环比减4.83%，10月排产13.45万吨较上月环比增3.46%；上周硅片产量14.73GW环比增2.64%，库存18.47万吨环比增6.70%，生产亏损，10月排产55.68GW较上月环比减5.70%；9月电池片产量60.97GW环比增4.63%，上周外销厂库存6.02GW环比减15.21%，生产亏损，10月排产量59.6GW环比减2.24%；9月组件产量49.9GW环比增1.42%，10月预计产量48.31GW环比减3.18%，国内月度库存24.76GW环比减51.73%，欧洲月度库存28.1GW环比减5.70%，生产盈利；行业平均成本36050元/吨，生产利润14950元/吨，偏多 [8] - 基差：10月29日，N型致密料51000元/吨，01合约基差为 -2640元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存：周度库存25.8万吨环比增1.97%，处于历史同期高位，中性 [8] - 盘面：MA20向上，01合约期价收于MA20上方，偏多 [8] - 主力持仓：主力持仓净多，多增，偏多 [8] - 预期：供给端排产短期增加中期回调，需求端各环节短期减少中期有望恢复，总体需求持续恢复，成本支撑持稳，2601合约在54185 - 55795区间震荡 [8] 工业硅行情概览 - 期货收盘价：各合约价格有不同程度涨跌，如01合约涨2.40%，02合约涨1.95%等 [14] - 现货价：各规格硅价大多持平，如华东不通氧553硅、华东通氧553硅等价格无涨跌 [14] - 基差：各合约基差有不同程度变化，如01合约基差 -62.32%，02合约基差 -54.69%等 [14] - 库存：周度社会库存55.9万吨环比减0.53%，样本企业库存167700吨环比减0.18%，主要港口库存12.3万吨环比增2.50% [14] - 产量/开工率：周度样本企业产量49905吨环比增3.36%，部分地区产量和开工率有变化，如新疆样本产量增4.32%，开工率增4.32% [14] - 部分合约价差：近月 - 连1价差 -385元，较前值降10元；连1 - 连2价差10元，较前值降15元 [14] - 仓单：注册仓单数47338，较前值减706，降1.47% [14] - 有机硅：DMC日度产能利用率70.05%，月度库存55100吨环比减24.73%，各产品价格大多持平 [14] - 铝合金：日度SMM铝合金ADC12价格21200元/吨持平，月度原铝铝合金锭产量12.08万吨环比增11.54%，再生铝合金锭产量66.10万吨环比增7.48%，周度铝合金锭社会库存7.53万吨环比增1.21% [14][15] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价：各合约价格有不同程度涨跌，如01合约涨1.17%，02合约涨0.98%等 [16] - 硅片：各规格硅片价格大多持平，部分产量和库存有变化，如周度硅片产量12.9GW环比增5.74%，库存26.5GW [16] - 电池片：各规格电池片价格大多持平，部分利润和成本有变化，如日度电池片利润 -182mm为 -0.064元/w [16] - 组件：各规格组件价格大多持平，部分产量、库存和成本有变化，如组件月度产量49.9GW环比增1.42%，国内库存24.76GW环比减51.73% [16] - 基差：各合约基差有不同程度变化，如01合约基差 -2640元，较前值降1265元 [16] - 其他：周度总库存25.8万吨环比增1.98%，月度中国多晶硅消费量10.63万吨环比增6.62%等 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响丙烯走势的核心矛盾为主要下游PP供应充足但需求不足，其他下游疲弱，整体缺乏向上驱动；外盘丙烷随原油反弹使PDH成本快速抬升形成短期支撑，但本周五CP将公布11月价格，较10月价或下滑 [3] - 利多因素为宏观利多下外盘丙烷价格反弹提供成本支撑、中美商谈向好、商务部等5部门整治“内卷式”竞争；利空因素为装置复产及新装置投产使丙烯供应宽松、PP下游疲软 [7] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为6000 - 6400元/吨，当前20日滚动波动率为0.1262，当前波动率历史百分比（3年）为0.6969 [2] 丙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，可逢高空配50%的PL2601期货锁定利润，建议入场区间6300 - 6400元/吨；卖出25%的PL2601C6400看涨期权收取权利金降低成本，建议入场区间60 - 80 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，现货敞口为空，可逢低买入25%的PL2601期货锁定采购成本，建议入场价5800元/吨；卖出25%的PL2601P5900看跌期权收取权利金降低采购成本，建议入场区间60 - 80 [2] 产业数据汇总 上游价格 - 2025年10月29日，Brent收盘价64.3美元/桶，日涨0.44美元，周涨0.41美元；WTI收盘价60.36美元/桶，日涨0.18美元，周涨0.98美元等 [9] 中游价格 - 2025年10月29日，华东丙烯价格6060元/吨，日跌15元，周跌15元；山东丙烯价格5985元/吨，日跌25元，周跌25元等 [9] 下游价格 - 2025年10月29日，聚丙烯粉料价格6470元/吨，日跌20元，周跌10元；聚丙烯粒料价格6575元/吨，日持平，周涨75元等 [9] 中上游利润 - 2025年10月29日，主营炼厂利润512.62元/吨，较之前数据周降35.2元；地炼利润154.53元/吨，较之前数据周降71.24元等 [9] 下游利润 - 2025年10月29日，PP粉料利润较之前数据日降130元，周降120元；PP粒料油制利润较之前数据日涨783.97元，周涨775.99元等 [9] 上下游价差 - 2025年10月29日，MOPJ - 丙烯价差1937.21元/吨，日降41.97元，周降159.6788元；PP粉料 - 丙烯价差485元/吨，日涨5元，周涨45元等 [9] 盘面价差 - 2025年10月29日，PL01 - 02价差 - 73元/吨，日降5元，周降32元；PL02 - 03价差 - 4元/吨，日涨6元，周涨5元等 [9]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入8.24亿元，归母净利润2.20亿元 [2] - 公司经营活动产生现金净流入1.32亿元 [2] - 公司摊薄每股收益为0.91元 [6] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为41.41%，较去年同期水平下降0.76个百分点 [5] - 公司最新ROE为13.47% [5] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为26.38%，较上季度显著增加5.43个百分点，较去年同期增加1.49个百分点 [4] - 公司最新总资产周转率为0.39次，存货周转率为4.01次 [7] 股权结构 - 公司股东总户数为1.10万户，前十大股东持股比例合计为67.77% [7] - 前三大股东分别为广东生益科技股份有限公司持股23.26%、李晓冬持股20.18%、江苏省东海硅微粉厂持股17.45% [7]

机构持股概况 - 截至2025年10月29日，共有16个机构投资者持有联瑞新材A股股份，合计持股量达1.07亿股，占公司总股本的44.44% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为44.33% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了1.54个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括广东生益科技股份有限公司、江苏省东海硅微粉厂、瑞众人寿保险有限责任公司-自有资金、香港中央结算有限公司等 [1] - 公募基金产品包括中国建设银行股份有限公司-国寿安保智慧智慧生活股票型证券投资基金、信澳匠心臻选两年持有期混合、信澳转型创新股票A等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计4个，包括信澳转型创新股票A、农银专精特新混合A等，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计6个，主要包括宝盈基础产业混合A、信澳匠心臻选两年持有期混合等，持股减少占比达0.19% [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计230个，主要包括诺安先锋混合A、泓德优势领航混合等 [2] 保险资金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的险资共计1个，即瑞众人寿保险有限责任公司-自有资金，持股减少占比小幅下跌 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对PTA关注额外检修情况，远月投产有限，加工费中枢或逐步修复 [3][4] - 对MEG关注煤制成本附近的卖看跌机会 [8] - 对涤纶短纤关注逢低做扩机会以及仓单情况 [8] - 对天然橡胶&20号胶建议观望 [8] 各产品相关总结 PTA - 2025年10月23 - 29日，原油从66.0降至64.9，石脑油日本从573涨至571，PX CFR台湾从812涨至818，PTA内盘现货从4425涨至4535，POY 150D/48F从6360涨至6415，石脑油裂解价差从89.42降至95.27，PX加工差从239.0涨至247.0，PTA加工差从24涨至141，聚酯毛利从29降至 - 3，PTA平衡负荷和PTA负荷均维持80.6和78.8，仓单 + 有效预报从50945增至56821，TA基差从 - 85升至 - 78，产销从1.00降至0.40 [2] - 独山能源300万吨投料，近端TA部分装置重启，开工延续回升，聚酯负荷环比持稳，库存小幅累积，基差偏弱维持，现货加工费再度走低；PX国内开工回升，海外装置运行平稳，PXN环比收缩，歧化效益与异构化效益持稳，美亚芳烃价差收缩 [3] MEG - 2025年10月23 - 29日，东北亚乙烯不变，MEG外盘价格从491降至490，MEG内盘价格从4173降至4152，MEG华东价格从4188降至4165，MEG远月价格从4160降至4147，MEG煤制利润从1降至 - 171，MEG内盘现金流（乙烯）从 - 647降至 - 590，MEG总负荷、煤制MEG负荷、MEG港口库存、非煤制负荷均无变化 [8] - 福炼40万吨重启，近端国内油制检修落地且存部分意外，负荷环比回落，海外运行平稳，到港回升下周初港口库存延续小幅累积，周内到港预报回落，基差环比走强，煤制效益与比价反弹 [8] 涤纶短纤 - 2025年10月23 - 29日，1.4D棉型从6390涨至6440，低熔点短纤从7330涨至7410，原生中空从6945涨至6995，仿大化纤维持5400，纯涤纱维持12100，涤棉纱维持16300，原生短纤负荷和再生棉型负荷均维持94和51，涤纱开机维持66，短纤利润从191降至154，纯涤纱利润从10降至 - 20，棉花 - 涤短从8185降至8095，粘胶 - 涤短从6660降至6600 [8] - 近端端装置运行平稳，开工维持在94.3%，产销环比改善，库存延续去化；需求端涤纱端开工持稳，原料备货回升而成品库存去化，效益小幅走弱 [8] 天然橡胶&20号胶 - 2025年10月23 - 29日，美金泰标现货从1830涨至1845，美金泰混现货从1835涨至1845，人民币混合胶从14880涨至14950，上海全乳从14545涨至14660，上海3L从15100涨至15200，泰国胶水从54.1涨至55.0，泰国杯胶从50.5涨至53.4，云南胶水从13800涨至14300，海南胶水从15400涨至16000，顺丁橡胶从11100降至10850，RU主力从15245涨至15625，NR主力从12430涨至12720 [8] - 全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶 [8] 苯乙烯 - 2025年10月23 - 29日，乙烯(CFR东北亚)从780降至750，纯苯（CFR中国）从692降至676，纯苯（华东）从5555降至5405，加氢苯（山东）从5320降至5160，苯乙烯（CFR中国）从805降至800，苯乙烯（江苏）从6585降至6460，苯乙烯（华南）从6660降至6580，EPS(华东普通料)维持7450，PS （华东透苯）维持6950，ABS （0215A)维持8600，亚洲价差纯苯 - 石脑油从104降至91，苯乙烯国产利润从 - 467降至 - 421，EPS国产利润从290降至275，PS国产利润从 - 194降至 - 110，ABS国产利润维持 - 926 [11]

财务业绩概览 - 2025年前三季度营业总收入为8.24亿元，同比增长18.76% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为2.2亿元，同比增长19.01% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.91元 [1]

产量与销量 - 2025年1 - 9月，染发剂原料产量1247.13吨，销量1395.46吨[3] - 2025年1 - 9月，特种工程材料单体产量208.60吨，销量220.29吨[3] - 2025年1 - 9月，植保材料产量459.18吨，销量653.45吨[3] 销售收入 - 2025年1 - 9月，染发剂原料销售收入38525.36万元[3] - 2025年1 - 9月，特种工程材料单体销售收入6327.91万元[3] - 2025年1 - 9月，植保材料销售收入5764.55万元[3] 销售均价 - 2025年7 - 9月，染发剂原料销售均价26.65万元/吨，同比增长3.02%，环比降2.09%[2] - 2025年7 - 9月，特种工程材料单体销售均价28.77万元/吨，同比降10.90%，环比降7.55%[2] - 2025年7 - 9月，植保材料销售均价8.08万元/吨，同比降73.98%，环比降16.79%[2] 采购均价 - 2025年7 - 9月，MNA采购均价3.41万元/吨，同比下降3.67%[8] - 2025年7 - 9月，ITH粗品采购均价35.06万元/吨，同比降0.96%，环比降0.96%[8] - 2025年7 - 9月，DHCB采购均价12.39万元/吨，同比降6.63%，环比增1.00%[8] 其他 - 2025年第三季度未发生重大影响生产经营的其他事项[6]

产品产销与收入 - 2025年1 - 9月合成润滑基础油产49152.10吨、销47050.51吨，收入69815.64万元[1] - 2025年1 - 9月药用辅料产10037.92吨、销9338.95吨，收入25416.49万元[1] - 2025年1 - 9月产品合计产59190.02吨、销56389.46吨，收入95232.13万元[1] 价格变动 - 2025年1 - 9月合成润滑基础油均价14838.44元/吨，较2024年同期降5.70%[5] - 2025年1 - 9月药用辅料均价27215.59元/吨，较2024年同期降13.54%[5] 原料采购价格 - 2025年1 - 9月环氧乙烷采购均价5771.51元/吨，较2024年同期降1.76%[6] - 2025年1 - 9月环氧丙烷采购均价6862.99元/吨，较2024年同期降15.99%[6] - 2025年1 - 9月丙二醇原料采购均价6734.68元/吨，较2024年同期降22.69%[6] - 2025年1 - 9月三羟甲基丙烷采购均价7669.54元/吨，较2024年同期降14.01%[6] - 2025年1 - 9月J型油酸采购均价8305.50元/吨，较2024年同期降8.72%[6]