报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 受宁德时代召开与舰下窝锂矿复产相关会议影响，市场情绪消极，再度讨论930是否会出现8大矿山同时停产情况；从基本面看，若停产对供给端总量影响有限，其余来源可形成补充，从情绪面看，若停产会刺激市场多头情绪；短期内，预计期价或震荡运行，留意月底时间节点 [2] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价72450元，较之前跌400元；SMM工业级碳酸锂平均价70200元，较之前跌400元 [1] 期货合约 - 碳酸锂2509收盘价71180元，涨跌幅0.54%；碳酸锂2510收盘价71020元，涨跌幅0.62%；碳酸锂2511收盘价71160元，涨跌幅0.71%；碳酸锂2512收盘价71360元，涨跌幅0.56%；碳酸锂2601收盘价71260元，涨跌幅0.48% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价842美元，较之前跌2美元；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1075美元，锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价1775美元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价5770美元，磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价6845美元 [1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价33375元，较之前跌95元；三元材料811（多晶/动力型）平均价146300元，较之前涨400元；三元材料523（单晶/动力型）平均价119350元，较之前涨600元；三元材料613（单晶/动力型）平均价123800元，较之前涨250元 [2] 价差 - 电碳 - 工碳现值2250元；电碳 - 主力合约产现值1290元，较之前变化 -560元；近月 - 连一现值 -140元，较之前无变化；近月 - 连二现值 -340元，较之前涨100元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）138512吨，较之前减少1580吨；冶炼厂（周，吨）36213吨，较之前减少3262吨；下游（周，吨）58279吨，较之前增加3072吨；其他（周，吨）44020吨，较之前减少1390吨；注册仓单（日，吨）38625吨，较之前增加234吨 [2] 生产利润 - 外购锂辉石精矿现金成本73410元，利润 -2019元；外购锂云母精矿现金成本76792元，利润 -7378元 [2]

公司股价与交易公告 - 9月15日公司股价报收23.15元/股 涨幅1.4% [1] - 公司拟以12.54亿元收购实控人裴振华持有的苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司75%股权 [1] 收购交易背景与结构 - 2023年公司曾筹划收购苏州天华时代60%股权 但因交易条件不成熟终止 [3] - 交易前苏州天华时代股权结构为：裴振华出资12亿元占比75% 宁德时代出资4亿元占比25% [3] - 交易完成后公司成为苏州天华时代最大出资人 [3] - 交易对方裴振华系公司实际控制人 本次交易构成关联交易 [3] 标的公司基本情况 - 苏州天华时代成立于2021年8月27日 注册资本166亿元 [3] - 主要从事锂矿资源的投资与开发 金属矿石销售 与公司业务高度协同 [3] - 截至2025年6月底 标的公司营业收入为0元 净利润8643.70万元 [3] - 净利润来源主要为其他应收款计提的坏账准备冲回和闲置资金理财收益 [3] 交易评估与对价 - 以2025年6月30日为评估基准日 苏州天华时代100%股权评估价值约16.72亿元 [4] - 裴振华拟将75%股权（对应认缴出资额12亿元 已全部实缴）以12.54亿元转让给公司 [4] 公司财务状况 - 截至上半年末公司账上货币资金约25.72亿元 [3] - 2022年至2024年营收分别为170.3亿元 104.7亿元和66亿元 呈现大幅下滑趋势 [5] - 同期净利润分别为88亿元 21.17亿元和10.23亿元 同比大幅下滑 [5] - 2025年上半年营业收入34.58亿元 同比下降6.88% 净利润亏损1.73亿元 同比下降117% 为近10年来首次中期亏损 [5] 收购目的与战略意义 - 通过收购将实控人在锂矿资源的投资和开发转至上市公司体制内 [3] - 消除潜在同业竞争风险 [3] - 业内人士认为公司重启收购是试图将实控人名下的公司纳入上市公司体系 [3] 上游资源布局进展 - 2025年8月公司认购澳大利亚锂矿生产商Liontown Resources股权事项获澳大利亚政府正式批准 [5] - 2025年3月子公司取得江西省奉新县金子峰—宜丰县左家里矿区陶瓷土（含锂）矿采矿权 目前处于开发筹备阶段 [5] - 通过子公司四川天华时代锂能有限公司获得四川省道孚县容须卡南锂矿勘查探矿权 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资策略为逢高沽空或波动降低后买入看跌期权，碳酸锂运行区间为65000 - 77000元 [5][88] - 供应维持高位，收缩预期减弱，下游积极备库，库存自上而下流动顺畅，冶炼厂库存压力不大，预计碳酸锂价格偏弱震荡，需关注江西矿山进展及下游备库情况 [5][88] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂行情回顾 - 上周碳酸锂先扬后抑，周度跌4.02%，成交量至296万手（-16万），持仓量至30.94万手（-5.46万），基差升水1290元/吨 [7][8] 供给端 锂矿 - 8月中国锂辉石产量为6670吨LCE，环比上升2.6%；锂云母产量为8980吨LCE，环比下降44.2% [12] - 7月锂精矿进口量回升，达57.61万吨，环比上升34.7%，同比上升4.8% [16] - 7月黑德兰港发往中国锂辉石量下降，达8.88万吨，环比下降4.3%，同比下降4.1% [20] 锂电回收 - 9月废旧锂电回收预计为27623吨，环比上升6.2%，同比上升32.9% [23] 碳酸锂 - 上周碳酸锂产量为19963吨，环比上升2.8% [28] - 7月碳酸锂进口量降至13845吨，环比下降21.8%，同比下降42.7% [28] - 8月智利出口至中国碳酸锂为12982吨，环比下降4.8%，同比上升7.0% [30] 氢氧化锂 - 9月氢氧化锂开工率为37%，产量为24470吨，环比上升12%，同比下降21% [37] - 7月氢氧化锂出口量为1248吨，环比下降80.1%，同比下降86.3% [37] 下游需求 磷酸铁锂 - 上周磷酸铁锂产量为77513吨，环比上升1.3% [40] - 8月磷酸铁开工率为61%，产量为2647200吨，环比上升5%，同比上升59% [40] 三元材料 - 上周三元材料产量为16491吨，环比下降0.1% [45] - 7月进口量增加，出口量减少 [45] 三元前驱体 - 9月三元前驱体开工率为43%，产量为81490吨，环比上升12.9%，同比上升3.9% [50] - 7月出口量增加 [50] 锰酸锂、钴酸锂 - 9月锰酸锂开工率为33%，产量为11887吨，环比上升6%，同比下降5% [51] - 9月钴酸锂开工率为67%，产量为12530吨，环比上升2%，同比上升42% [51] 电解液 - 9月电解液产量为191480吨，环比上升7%，同比上升35.0% [59] - 7月六氟磷酸锂出口量增加 [59] 终端需求 动力电池 - 8月动力电池产量为139.6GWh，环比上升4.3%，同比上升37.8% [62] - 8月动力电池装车量为62.5GWh，环比上升11.8%，同比上升32.4% [62] 新能源汽车 - 8月新能源汽车产量为139.1万辆，环比上升11.9%，同比上升27.4% [65] - 8月新能源汽车销量为139.5万辆，环比上升10.5%，同比上升26.8% [65] 储能 - 9月储能电池产量为50.67GWh，环比上升1.6%，同比上升42.3% [70] - 7月储能中标功率规模为5.83GW，环比上升27.6%，同比上升44.7%；储能中标容量规模为16.7GWh，环比上升37.9%，同比上升60.1% [70] 消费电子 - 8月中国智能手机产量为10040万台，环比上升6.4%，同比上升3.4% [73] - 8月中国微型电子计算机产量为2769万台，环比上升8.5%，同比下降12.3% [73] 成本 - 锂矿价格回落，锂辉石精矿价格下跌29美元/吨，锂云母价格下跌90元/吨 [78] 库存 - 碳酸锂总库存去库1580吨，冶炼厂去库3262吨，下游累库3072吨，其他去累库1390吨 [83] - 上周磷酸铁锂累库686吨，三元材料去库115吨 [84] 行情展望 - 投资策略为逢高沽空或波动降低后买入看跌期权，运行区间为65000 - 77000元 [88] - 供应维持高位，收缩预期减弱，下游积极备库，库存自上而下流动顺畅，冶炼厂库存压力不大，预计碳酸锂价格偏弱震荡，关注江西矿山进展及下游备库情况 [88]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 镍冶炼端矛盾不凸显，需关注矿端消息面风险[2][4] - 不锈钢长短线逻辑博弈，钢价或震荡运行[2][4] - 碳酸锂供需双增，承压运行[2][11] - 工业硅行业库存累库，建议逢高布空[2][15] - 多晶硅需关注市场信息变动[2][15] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面跟踪：给出沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量等数据，以及 1进口镍、俄镍升贴水等产业链相关数据[4] - 宏观及行业新闻：包括印尼 CNI 镍铁项目试生产、IMIP 园区环境违规、印尼采矿配额期限调整等消息[4][5][7] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为 0，呈中性[10] 碳酸锂 - 基本面跟踪：涵盖 2511 合约、2601 合约收盘价、成交量等数据，以及现货与各合约基差、原料和锂盐价格等数据[12] - 宏观及行业新闻：SMM 电池级碳酸锂指数价格下跌，紫金矿业旗下锂业科思 3Q 锂盐湖项目投产[13][14] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为 -1，呈偏弱[14] 工业硅和多晶硅 - 基本面跟踪：包含工业硅、多晶硅期货市场相关指标，如收盘价、成交量等，还有基差、价格、利润、库存、原料成本等数据[15] - 宏观及行业新闻：工信部等发布《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录（2025 年版）》[15][17] - 趋势强度：工业硅趋势强度为 -1，呈偏弱；多晶硅趋势强度为 0，呈中性[17]

碳酸锂需求状况 - 2025年8月国内碳酸锂总需求量达10.2万吨 环比增长7.49% 创历史新高[1] - 磷酸铁锂对碳酸锂需求环比增幅达8% 储能领域拉动明显 2026年储能需求保守估计增幅40%-50%[1] - 三元材料受下游补库带动 8月对碳酸锂需求环比增幅高达12%[1] - 钴酸锂因3C数码进入旺季 对碳酸锂需求环比增幅约7% 数码产品采用锰酸锂的情况逐渐增多[1] 碳酸锂库存与价格弹性 - 当前碳酸锂库存仍超14万吨 但近半年可用天数持续下降 价格弹性随之增强[1] 市场供需与产能动态 - 近期仓单增长较快 虚实盘比回到低位 短期行情向上突破阻力较大[3] - 空头炒作因素包括9月紫金(3Q)及盐湖股份两大盐湖项目投产爬坡 江西减产可能不及预期[3] - 国内碳酸锂产量大概率同步增长[3] 价格走势预期 - 国庆节前多空博弈强现实与弱预期 碳酸锂价格将围绕7万元宽幅震荡运行[5]

业务布局与战略 - 公司以新能源电力和新能源材料为发展方向，形成风电、光伏、锂矿、储能协同布局 [2] - 在建风电光伏装机规模207万千瓦，预计2026-2028年陆续投产 [8][11] - 积极探索固态电池技术、新型储能技术和退役电池回收业务 [6][7][9][13] 锂电业务进展 - 李家沟锂矿已达日处理4200吨设计产能，年产精矿18万吨，满产年收入超9亿元 [8] - 德阿锂业3万吨锂盐项目2025年初进入试生产，7月产出合格电池级锂盐产品 [6] - 李家沟锂矿探明氧化锂资源量50.22万吨，伴生稀有金属尚未回收 [9][10] - 锂产品价格反弹约50%，锂电业务盈利状况改善 [15] 发电业务表现 - 2024年风电光伏收入16.38亿元同比增长4.92%，占总营收超50% [11] - 风电业务毛利率优势明显，连续五年获行业5A评级 [11] - 绿证年产量30-50万张，收入随绿证价格波动 [5] - 垃圾发电装机15.65万千瓦，日处理能力6800吨，毛利率44.77% [15] 股东回报与市值管理 - 2024年中期分红2.95亿元，2025年中期分红3.14亿元 [3] - 控股股东累计增持2777.98万股 [14] - 股价波动受宏观经济、行业周期及市场情绪多重因素影响 [7][10] 政策与市场影响 - 136号文要求新能源发电全面参与市场化交易，2025年平均售电价格较2024年下降 [6][7] - 公司所属风电光伏项目主要分布于川西地区，资源禀赋好 [6] 同业竞争与资产注入 - 控股股东已出具避免同业竞争承诺，将在整合完成后1年内制定解决方案 [6] - 李家沟北锂矿处于勘探阶段，公司将督促控股股东履行避免同业竞争承诺 [10][14]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周市场围绕宁德锂矿复工博弈，价格在前低处阶段性企稳；周初市场受宁德时代旗下公司枕下窝锂矿复产消息影响，盘面跳空低开，后经证实仅为推动矿证申请工作，价格在低处企稳，资源扰动逻辑结束后，反内卷或成多空博弈下一个议题 [3] - 基本面偏空格局不变，资源扰动风险小于内卷治理政策风险，锂价震荡；江西锂资源扰动难落地，资源端扰动预期有限，9月或落地更多内卷治理政策细则，政策扰动风险大于资源扰动风险；新能源汽车销量同环比走弱，财政补贴新规对动力终端托而不举，补贴资金或更多流向服务型行业，储能热度延续，需求端预期平稳，供给或因价格走弱小幅回撤，基本面边际变量有限 [3][14] 各目录总结 市场数据 - 2025年9月12日与9月5日相比，进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿等多项指标价格下跌，碳酸锂库存合计减少2303吨，变动幅度为-2.45%，磷酸铁锂、三元材料等价格也有不同程度变动 [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：截止2025年9月12日，广期所仓单规模38625吨，最新匹配成交价格70800元/吨，主力合约2511持仓规模30.94万手 [7] - 供给端：截止9月12日，碳酸锂周度产量21000吨，较上期增加250吨；Vulcan能源获德国批准建设锂盐项目，一期产能约2.4万吨，二期有扩产预期 [7] - 锂盐进口：7月碳酸锂进口量约1.38万吨，环比-21.8%，同比-42.7%；智利7月碳酸锂出口量约2.09万吨，同环比+4%/+43%，出口至我国约1.36万吨，同环比-13%/+33% [7] - 锂矿进口：7月锂矿石进口合计约75.07万吨，环比+30.3%；从澳大利亚进口42.7万吨，环比+67.2%；从津巴布韦进口量约6.4万吨，环比-36.2%；进口自南非的锂矿约10.6万吨，环比+8.1%；进口自尼日利亚的锂矿约11.6万吨，环比+47.3% [8][9] - 需求方面：下游正极材料，截止9月12日，磷酸铁锂产量约78307吨，开工率68.9%，较上期+1.2个百分点，库存49550吨，较上期+350吨；三元材料产量约17860吨，开工率46.76%，较上期+0.05个百分点，库存12875吨，较上期-40吨；价格上，三元材料价格小幅探涨，铁锂价格随锂价下行 [10] - 新能源汽车：9月1 - 7日，全国乘用车新能源市场零售18.1万辆，同比下降3%，较上月同期下降1%，新能源汽车消费增速同环比走弱，因销量基数、补贴政策等因素影响 [11] - 库存方面：截止8月29日，碳酸锂库存合计100834吨，较上期去库约5221吨；其中工厂库存25165吨，较上期去库约590吨；市场库存75669吨，较上期去库约4631吨；交易所库存29887吨，较上周增加4897吨 [12][13] 本周展望 - 去产能预期仍在，锂价震荡；基本面偏空格局不变，资源扰动风险小于内卷治理政策风险，锂价震荡；新能源汽车销量走弱，补贴新规托而不举，储能热度延续，需求端平稳，供给或小幅回撤，基本面边际变量有限 [14] 行业要闻 - KoBold Metals获刚果（金）7项锂及其他矿产勘探许可 [15] - 美乌联合投资基金的“多布拉”锂矿项目或出炉，乌克兰已启动基洛沃格勒州锂矿矿床开采权招标程序 [15] - 江西永兴配套矿权获为期三年的陶瓷土安全生产许可证，年开采规模300万吨，有效期2025年9月6日 - 2028年9月5日，江西锂矿端停产风险仍未解除 [15] - Galan获2000万澳元投资，将于2026年初投产，款项分两次支付，可完成项目一期建设，实现首批氯化锂精矿投产，项目一期产能为4000吨LCE/年 [15] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿价格走势、碳酸锂产量、供给结构、进口量等多项图表 [17][19]

行业与公司 * 纪要涉及中国锂行业 包括上游锂矿开采、中游锂化学品生产以及下游电池制造 [1][2][3] * 重点提及的公司包括天齐锂业(Tianqi Lithium)、赣锋锂业A股与H股(Ganfeng Lithium - A & H)以及青海盐湖工业(Qinghai Salt Lake Industry, QSLI) [4][45] 核心观点与论据：供应端潜在扰动 * 中国宜春的八座锂云母矿需重新申请锂矿开采权与生产许可证 锂供应中断的可能性依然很高 [1] * 若中央政府加快行政审批流程 被暂停的Jianxiawo矿可能在三个月内获得新的锂矿开采许可证 另外七座矿在申请过程中可能无需暂停生产 [1] 核心观点与论据：需求与库存结构改善 * 电池需求强于市场预期 尤其是储能系统(ESS)电池的需求 [2] * 9月份中国锂需求同比增长率继续超过锂供应同比增长率 [2] * 下游电池/正极生产商因需求前景改善继续补库存碳酸锂 而上游碳酸锂生产商预计将进行锂化学品去库存 [2] * 尽管7月份锂原料进口量环比增长34% 但截至7月底进口锂原料库存继续下降 主要归因于使用锂辉石作为原料的锂化学品产量增加 [2] 核心观点与论据：资本开支错配 * 截至25年第二季度末 中国电池生产商的资本开支同比增长率持续超过锂生产商的资本开支同比增长率 [3] * 这一趋势支持锂价中长期前景向好 固态电池需求增加可能成为下游资本开支扩张的下一个关键驱动因素 [3] 投资观点与偏好 * 基于强劲的需求前景、改善的库存结构以及上下游资本开支扩张的不匹配 对中国锂行业保持建设性观点 [4] * 短期若供应中断严重程度低于预期则存在下行风险 [4] * 公司偏好顺序为天齐锂业 > 赣锋锂业A股 > 青海盐湖工业 > 赣锋锂业H股 [4] 估值方法与风险提示 * 目标价基于EV/EBITDA倍数法 [28] * 行业关键风险包括采矿权调查的执行及相关生产中断、大宗商品价格波动、监管变化 需求风险主要来自便携式电子产品和电动汽车电池领域以及固态电池行业的发展 [28] * 详细列明了天齐锂业、赣锋锂业A/H股、青海盐湖工业各自具体的上行与下行风险 [29][30][31][32][33] 其他重要内容 * 报告中包含大量图表数据支持观点 包括中国锂供需增长率对比与价格关系、库存变化、进口数据、分原料来源的产量及资本开支对比等 [7][11][12][16][19][22][24][27] * 报告由UBS Securities Asia Limited编制 包含分析师认证和必要的披露声明 [5][6][34][35][36] * 列出了所覆盖公司的当前评级、股价及日期 [45] 并提供了天齐锂业、赣锋锂业A股、赣锋锂业H股、青海盐湖工业的历史评级与目标价变化情况 [50][53][56][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂供需双增承压运行 趋势强度为 -1 表示看空[1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2511 合约收盘价 71160 元 较 T - 1 跌 160 元 成交量 410989 手 较 T - 1 减 15052 手 持仓量 309402 手 较 T - 1 减 14054 手 [1] - 2601 合约收盘价 71260 元 较 T - 1 跌 20 元 成交量 69289 手 较 T - 1 减 15661 手 持仓量 172480 手 较 T - 1 减 996 手 [1] - 仓单量 38625 手 较 T - 1 增 234 手 [1] - 各基差数据有不同变化 如现货 - 2511 为 1290 元 较 T - 1 降 560 元 [1] - 原料方面 锂辉石精矿（6% , CIF 中国）842 美元 较 T - 1 降 2 美元 锂云母（2.0% - 2.5%）1775 元 较 T - 1 无变化 [1] - 锂盐方面 电池级碳酸锂 72450 元 较 T - 1 降 400 元 工业级碳酸锂 70200 元 较 T - 1 降 400 元 [1] - 消费相关材料价格有不同表现 如三元材料 523（多晶/消费型）114075 元 较 T - 1 涨 600 元 [1] 宏观及行业新闻 - SMM 电池级碳酸锂指数价格 72398 元/吨 环比降 406 元/吨 电池级碳酸锂均价 7.245 万元/吨 环比降 400 元/吨 工业级碳酸锂均价 7.02 万元/吨 环比降 400 元/吨 [2] - 紫金矿业旗下锂业科思 3Q 锂盐湖年产 2 万吨碳酸锂项目投产 二期规划产能 4 万吨/年 两期达产后年产能预计 6 - 8 万吨 [3]

交易概述 - 天华新能拟以12.5亿元收购实控人裴振华持有的苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司75%股权 [1] - 交易完成后苏州天华时代将成为天华新能控股子公司 [1] - 交易尚需提交股东大会审议 [3] 标的公司财务表现 - 苏州天华时代2025年上半年营业收入为0但净利润达8643.70万元 [1][2] - 净利润主要来自坏账准备冲回和闲置资金理财收益 [2] - 截至2025年6月30日总资产18.16亿元 净资产16.7亿元 [2] 标的公司业务特性 - 公司聚焦海外锂矿资源投资开发 [1][2] - 注册资本16亿元 法定代表人为裴振华 [2] - 锂矿资源投资开发存在较大不确定性 [2] 交易定价与支付 - 标的公司100%股权评估价值约16.7亿元 [4] - 75%股权交易价格确定为12.5亿元 [4] - 天华新能需在交割后30个工作日内支付全部价款 [4] 交易保障机制 - 裴振华做出远期减值补偿承诺 [4] - 以2027年12月31日为基准日进行减值测试 [4][5] - 若减值需按75%比例以现金补偿 并在30个工作日内支付 [4][5] 股权结构变化 - 交易前裴振华持股75% 宁德时代持股25% [2] - 交易后天华新能持股75% 宁德时代持股比例不变 [2] 交易影响 - 公司称交易有利于长远发展布局和未来经济效益提升 [5] - 对2025年度营业收入和净利润预计不会构成重大不利影响 [5]