行业与公司 * 纪要涉及中国锂行业 包括上游锂矿开采、中游锂化学品生产以及下游电池制造 [1][2][3] * 重点提及的公司包括天齐锂业(Tianqi Lithium)、赣锋锂业A股与H股(Ganfeng Lithium - A & H)以及青海盐湖工业(Qinghai Salt Lake Industry, QSLI) [4][45] 核心观点与论据：供应端潜在扰动 * 中国宜春的八座锂云母矿需重新申请锂矿开采权与生产许可证 锂供应中断的可能性依然很高 [1] * 若中央政府加快行政审批流程 被暂停的Jianxiawo矿可能在三个月内获得新的锂矿开采许可证 另外七座矿在申请过程中可能无需暂停生产 [1] 核心观点与论据：需求与库存结构改善 * 电池需求强于市场预期 尤其是储能系统(ESS)电池的需求 [2] * 9月份中国锂需求同比增长率继续超过锂供应同比增长率 [2] * 下游电池/正极生产商因需求前景改善继续补库存碳酸锂 而上游碳酸锂生产商预计将进行锂化学品去库存 [2] * 尽管7月份锂原料进口量环比增长34% 但截至7月底进口锂原料库存继续下降 主要归因于使用锂辉石作为原料的锂化学品产量增加 [2] 核心观点与论据：资本开支错配 * 截至25年第二季度末 中国电池生产商的资本开支同比增长率持续超过锂生产商的资本开支同比增长率 [3] * 这一趋势支持锂价中长期前景向好 固态电池需求增加可能成为下游资本开支扩张的下一个关键驱动因素 [3] 投资观点与偏好 * 基于强劲的需求前景、改善的库存结构以及上下游资本开支扩张的不匹配 对中国锂行业保持建设性观点 [4] * 短期若供应中断严重程度低于预期则存在下行风险 [4] * 公司偏好顺序为天齐锂业 > 赣锋锂业A股 > 青海盐湖工业 > 赣锋锂业H股 [4] 估值方法与风险提示 * 目标价基于EV/EBITDA倍数法 [28] * 行业关键风险包括采矿权调查的执行及相关生产中断、大宗商品价格波动、监管变化 需求风险主要来自便携式电子产品和电动汽车电池领域以及固态电池行业的发展 [28] * 详细列明了天齐锂业、赣锋锂业A/H股、青海盐湖工业各自具体的上行与下行风险 [29][30][31][32][33] 其他重要内容 * 报告中包含大量图表数据支持观点 包括中国锂供需增长率对比与价格关系、库存变化、进口数据、分原料来源的产量及资本开支对比等 [7][11][12][16][19][22][24][27] * 报告由UBS Securities Asia Limited编制 包含分析师认证和必要的披露声明 [5][6][34][35][36] * 列出了所覆盖公司的当前评级、股价及日期 [45] 并提供了天齐锂业、赣锋锂业A股、赣锋锂业H股、青海盐湖工业的历史评级与目标价变化情况 [50][53][56][59]

宁德时代锂矿复产事件 - 宁德时代子公司推进宜春枧下窝锂矿复产 审批进展顺利 预计11月完成复产 速度快于市场预期 [1][3] - 该矿采矿证于2025年8月9日到期后暂停开采 公司此前已提交延续申请 待批复后恢复生产 [2][3] 市场反应与价格波动 - 复产消息引发市场恐慌 9月10日锂矿指数下跌2.77%至4961.43点 21只成分股全部下跌 [4] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌4.87%至7.07万元/吨 现货中间价下降1500元至7.2万元/吨 [4] - 8月11日曾因停产消息刺激 碳酸锂期货单日涨8%至8.1万元/吨 现货涨至7.8万元/吨 [2] 供需与库存影响 - 枧下窝锂矿供给占国内需求10% 停产对下半年供需平衡影响有限 但影响月度库存 [2] - 8月锂矿产量不降反升 因涨价刺激海外辉石矿进口增加 国内冶炼开工率提升 [5] - 锂矿库存从贸易商转移至锂盐厂 当前总库存约65万吨 逐步转化为锂盐库存 [5] 行业价格展望 - 预计碳酸锂价格四季度回落至6.5万-7.5万元/吨区间 因锂盐供应小幅过剩 [5] - 锂矿价格三四季度走势强于锂盐 但锂盐厂加工费承压 维持在1.8万-2万元/吨区间 [5]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格冲高回落，氢氧化锂价格延续上行，7月中国进口锂辉石总量环比和同比均增长，境内锂矿库存天数高位回落但仍中性偏高 [2] - 盘面冲高后大幅回落或因部分高杠杆资金挤兑式平仓，进口增量对短期平衡影响有限，后续高价能刺激出的边际增量较有限 [3] - 短期去库基本面有望提供底部支撑，回调后下游买盘集中释放，供应端不确定性未解除，建议关注逢低试多及正套机会 [3] 各目录总结 供应扰动尚未完全解除，下游买盘逐步释放 - 上周锂盐价格冲高回落，LC2509和LC2511收盘价环比下降，电池级及工业级碳酸锂现货均价环比上升，氢氧化锂价格延续上行，电工价差环比持平，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比收窄 [11] - 7月中国进口锂辉石总量约合6.41万吨LCE，环比+32%，同比+10%，自澳洲进口量环比+67%，1 - 7月共计进口约36.7万吨LCE，同比+5%，境内锂矿库存天数约4个月 [2][14] 周内行业要闻回顾 - 江特电机旗下宜春银锂将于近日复工复产 [16] - 中国7月碳酸锂进口量同比减少42.67%，智利和阿根廷为主要供应国，进口量均环比减少 [16] - 非洲矿业Zulu锂项目获突破，已转入精炼优化阶段，生产出氧化锂品位达5%以上的可销售锂辉石精矿 [16] - 磷酸铁锂行业闭门会在深圳召开，商讨应对产能过剩解决方案 [17] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价回落 - 锂精矿现货均价回落，锂辉石精矿现货均价（6%，CIF中国）环比-0.6% [12] 锂盐：盘面冲高回落 - 碳酸锂盘面冲高回落，广期所碳酸锂期货近月和主力合约收盘价环比下降，现货均价环比上升 [11][12] - 氢氧化锂价格延续上行，各类型均价环比上升 [11][12] 下游中间品：报价略回升 - 下游中间品报价略回升，磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂等现货均价有不同程度变化 [12] 终端：7月中国新能源车渗透率小幅回升 - 7月中国新能源车渗透率小幅回升，动力电池装机量及同比增速、产销同比增速等数据有相应表现 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货2507合约涨1.68%至61680元/吨，电池级碳酸锂平均价涨150元/吨至60500元/吨，工业级碳酸锂平均价涨150元/吨至58900元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）和微粉均跌300元/吨，分别至60900元/吨和66050元/吨，仓单库存减少110吨至32837吨 [3] - 锂矿价格有止跌迹象，供应端周度产量环比增加、6月产量供应环比增速明显，需求端增量不显，库存端周度库存重回增加、下游小幅减少、上游和中间环节有所增加，6月过剩格局将进一步扩大，若锂盐价格快速走强生产和套保动力将显现，目前锂矿库存已得到一定消化 [3] - 昨日市场消息传闻致期货价格反弹，当前价格基本处在阶段性底部区间，多空博弈加剧，价格可能受资金扰动，但实际基本面未现拐点，需关注仓单情况 [3] 各部分总结 日度数据监测 - 期货主力合约收盘价涨920元/吨至61680元/吨，连续合约收盘价涨700元/吨至61700元/吨 [5] - 锂矿中锂辉石精矿（6%，CIF中国）涨2美元/吨至630美元/吨，部分锂云母价格上涨，磷锂铝石价格持平 [5] - 碳酸锂中电池级和工业级碳酸锂平均价均涨150元/吨，氢氧化锂部分产品价格跌300元/吨，六氟磷酸锂价格持平 [5] - 部分价差数据有变动，如电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差降450元/吨 [5] - 部分前驱体和正极材料价格有变动，如三元前驱体523（多晶/动力型）降100元/吨，磷酸铁锂（动力型）涨40元/吨 [5] - 部分电芯和电池价格有变动，如钴酸锂电芯降0.02元/Ah [5] 图表分析 - **矿石价格**：展示锂辉石精矿（6%，CIF）、锂云母（1.5%-2.0%）、锂云母（2.0%-2.5%）、磷锂铝石（6%-7%）价格走势图表 [6][8] - **锂及锂盐价格**：展示金属锂、电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂、六氟磷酸锂价格走势图表 [11][13][15] - **价差**：展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电碳 - 工碳、CIF中日韩电氢 - 电氢、电碳 - 电碳CIF中日韩、基差等价差走势图表 [18][19][20] - **前驱体&正极材料**：展示三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂价格走势图表 [22][25][28] - **锂电池价格**：展示523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池价格走势图表 [31][33] - **库存**：展示下游、冶炼厂、其他环节碳酸锂样本周度库存走势图表 [36][38] - **生产成本**：展示碳酸锂不同外购原料的生产利润走势图表 [40]