核心观点 - 2025Q3金价横盘企稳叠加低基数效应 金饰销售或有较好表现 [1] - 2025年金饰消费重量预计维持低位 但销售额有望实现正增长 [2] - 行业通过提升产品单克附加值和优化产品结构实现高质量发展 [3][4][5] - 工艺创新与设计升级成为激活产品高附加值的核心驱动力 [6] - 品牌分层定位满足多元化需求 线上渠道拓展带来增量机会 [7][8] - 2025年上半年行业业绩分化 高端化/轻量化/投资金热销三大趋势延续 [9] 2025年行业展望 - 2025Q3金价自4月22日历史高点826元/克回调10%后保持横盘震荡 消费者金价看涨预期稳定 [1] - 2024Q3限额以上金银珠宝零售额同比-7.7% 其中7月-10.4%/8月-12.0%/9月-7.8% 形成低基数效应 [1] - 2025H1金饰消费重量199.8吨 同比-26.0% 预计全年重量396.3~527.3吨 同比-25.5%至-0.9% [2] - 预计2025年日均金价749.1元/克 同比增长34.4% 全年销售额预计增长+0.1%至+33.2% [2] 产品结构与盈利模式 - 品牌使用费标准持续提升：潮宏基2023年4月一口金/克重金费率由4.0%/2.0%提至6.0%/2.5% 2024年1月克重金进一步提至3.0% [4] - 梦金园出货工费2021年由14元/克提至18元/克 2025年由18元/克提至22元/克 [4] - 批发毛利率显著提升：2024年老凤祥9.4%（较2021+1.0ppt）/中国黄金7.9%（+3.2ppts）/豫园股份7.2%（+1.5ppts）/周大生6.7%（+2.3ppts） [4] - 周大生2025H1批发毛利率7.8% 同比+2.0ppts [4] - 高毛利率定价产品占比提升：周大福FY2025内地定价产品零售值占比19% 同比+12ppts [5] 行业发展趋势 - 工艺演进经历2019-2022年新工艺集中涌现期（硬金/古法金/金镶钻） 2023年进入工艺精进期（花丝镶嵌/锤揲技法/象牙白鎏彩工艺/釉色金胎珐琅技法） [6] - 行业形成三层金字塔结构：大众层级（材质驱动）/高端层级（设计驱动）/奢侈层级（社交文化驱动） [7][8] - 线上渠道适配年轻人时尚化/轻量化/IP化/低客单需求 突破地域限制辐射低线市场 [8] 公司业绩表现 - 2023Q2-2025Q2营收CAGR：曼卡龙+29.7%/菜百股份+5.5%/中国黄金+4.9%/潮宏基+1.5%/六福集团-0.4%/迪阿股份-5.8%/周大福-11.3%/老凤祥-21.4%/豫园股份-22.5%/周大生-38.4% [9] - 2025H1营收同比增速：老铺黄金+250.9%/菜百股份+38.8%/曼卡龙+26.8%/潮宏基+19.5%/周六福+5.2%/梦金园+4.7%/迪阿股份+1.0%/中国黄金-11.5%/老凤祥-16.5%/豫园股份-30.7%/周大生-43.9% [9]

工艺人才奖励也十分丰厚。设计工艺人才里，国际知名珠宝品牌顶尖设计师最高可获150万元人才奖 励，获国际知名珠宝设计大赛最高荣誉最高奖励80万元等；工艺美术大师、取得珠宝首饰工艺专业高级 职称的技能人才也有相应奖励。工匠技能人才在赛场夺魁、获得荣誉称号、提升技能等方面都能获 得"金"喜，如在世界/国家职业技能大赛获奖最高可得100万元人才奖励+尊享卡等。2025年1月1日后拿 到相关珠宝证书还有每个证书1万元（最高5万元）的奖励。 成长平台为人才"破圈"助力。创新载体方面，支持企业与国内外顶尖高校合作建设珠宝现代产业学院 等，获批国家级/省级/市级技能大师工作室等且获市级以上政府资金支持的，罗湖额外给 50%配套补 贴，最高20万元。品牌活动上，支持企业或行业协会举办各类活动，按等级和成效最高拿100万元/场补 贴；支持企业/民办机构举办职业技能竞赛和技能人才推广活动也有相应补贴。 保障服务让人才安居乐业。保障方面，为人才提供空间保障、产权护航和技能培训；服务方面，符合条 件的人才最高享8000元/月租房补贴或 150㎡保障性住房，还推出"菁才十优大礼包"，涵盖教育、医疗、 养老等十大类60余项服务，构建全周期 ...

黄金市场价格表现 - 国际黄金价格达每盎司3531.8美元 国内基础金价达每克809.3元[1] - 上海黄金交易所人民币计价黄金价格达每克806.89元 较前日上涨7.11元 涨幅0.889%[1] - 黄金T+D价格波动剧烈 最高812.66元/克 最低798.10元/克 单日波幅超14元[3] 黄金零售市场定价差异 - 品牌金饰价格显著高于基础金价 周生生达1056元/克 较基础金价溢价约250元[1] - 品牌间价差明显 菜百首饰1015元/克 中国黄金989元/克 价差达67元[1] - 投资金条定价策略分化 老庙黄金1007元/克 周大福932元/克 菜百仅898元/克[1] 黄金回收市场格局 - 黄金回收价格接近基础金价 金饰796元/克 金条798元/克 较基础价低10-13元[1] - 其他贵金属回收价显著低于黄金 白银7元/克 钯金232元/克[1] 黄金需求驱动因素 - 全球央行持续增持黄金 2025年6月单月净购入22吨[5] - 发展中国家黄金储备占比偏低 存在持续增持需求[7] - 央行购金行为为黄金市场提供重要支撑[8] 宏观经济与货币因素 - 全球经济复苏乏力 衰退担忧推动避险需求[10][11] - 美元信誉度下降 美联储政策不确定性及美债问题削弱市场信心[12] - 黄金作为非主权资产吸引力提升 资金从美元资产转向黄金[13] 市场情绪与机构行为 - 国际投行看多黄金 花旗高盛等机构乐观预期点燃市场情绪[16] - 机构与散户共同推动"羊群效应" 形成价格上涨自我实现机制[17][18] - 市场情绪与基本面因素共同推动金价上涨[19]

核心观点 - 金价横盘企稳叠加低基数效应 预计2025Q3金饰销售或有较好表现 [1][2] - 行业通过提升产品单克附加值和优化产品结构实现高质量发展 品牌力与设计力成为关键竞争要素 [1][4][5][6] - 黄金珠宝行业呈现三层金字塔结构化分层 不同层级对应差异化驱动逻辑 [7][8] 2025年金价与销售展望 - 上海金交所金价从2025年4月22日历史最高826元/克回调10%后保持横盘震荡 [2] - 2024Q3我国限额以上金银珠宝零售额同比-7.7% 其中7月-10.4%、8月-12.0%、9月-7.8% [2] - 预计2025年内日均金价约749.1元/克 同比增长34.4% [3] - 2025全年金饰消费重量预计396.3~527.3吨 同比减少25.5%至0.9% 相当于2013-2023年平均消费重量的59.0%~78.5% [3] - 2025全年黄金首饰销售额预计实现正增长 增幅区间+0.1%至+33.2% [3] 行业经营策略变化 - 潮宏基2023年4月将品牌使用费标准从一口金/克重金终端挂牌价的4.0%/2.0%提升至6.0%/2.5% 2024年1月克重金进一步从2.5%提升至3.0% [4] - 梦金园2021年出货工费由14元/克提升至18元/克 2025年由18元/克提升至22元/克 [4] - 2024年批发毛利率：老凤祥9.4%、中国黄金7.9%、豫园股份7.2%、周大生6.7% 较2021年分别增长1.0ppt、3.2ppts、1.5ppts、2.3ppts [4] - 周大生2025H1批发毛利率7.8% 同比+2.0ppts [4] - 周大福FY2025内地定价产品零售值占比19% 同比+12ppts [5] 工艺创新与产品设计 - 2019-2022年为新工艺集中涌现期 硬金、古法金、金镶钻等突破性工艺相继落地 [6] - 2023年至今进入工艺精进期 出现老铺黄金"花丝镶嵌""锤揲技法"、周大福"象牙白鎏彩工艺"、周大生"釉色金胎珐琅技法"等新工艺 [6] - 设计溢价正主导行业需求 受众审美升级推动价值创造逻辑向"工艺为基、设计领航"转变 [6] 市场分层与渠道发展 - 大众黄金珠宝层级以材质驱动 聚焦基础消费场景主打性价比与普适性 [8] - 高端黄金珠宝层级以设计驱动 瞄准中高端客群实现产品溢价与品牌升级 [8] - 奢侈品黄金珠宝层级以社交文化驱动 匹配高净值人群收藏与社交展示需求 [8] - 线上渠道适配年轻人时尚化、轻量化、IP化、低客单、低门槛购买需求 帮助品牌突破地域限制辐射低线市场 [8] 2025年上半年业绩表现 - 2023Q2-2025Q2营业收入CAGR：曼卡龙+29.7%、菜百股份+5.5%、中国黄金+4.9%、潮宏基+1.5%、六福集团-0.4%、迪阿股份-5.8%、周大福-11.3%、老凤祥-21.4%、豫园股份-22.5%、周大生-38.4% [9] - 2025H1营业收入同比增速：老铺黄金+250.9%、菜百股份+38.8%、曼卡龙+26.8%、潮宏基+19.5%、周六福+5.2%、梦金园+4.7%、迪阿股份+1.0%、中国黄金-11.5%、老凤祥-16.5%、豫园股份-30.7%、周大生-43.9% [9]

行业整体表现 - 社服行业25Q2营收同比增长2.84% 环比提升2.77个百分点 低基数及需求未恶化为核心原因 [1] - 商贸零售板块25Q2收入同比下降6.7% 较25Q1的-12.77%降幅收窄 [1] - 行业营业利润率普遍承压 社服板块25Q2营业利润率7.61% 环比下降0.84个百分点 同比下降1.65个百分点 [1] - 商贸零售板块营业利润率仅1.81% 环比下降0.7个百分点 竞争加剧导致毛利率未提升且销售费用率明显上行 [1] 高增长细分领域 - 潮玩IP产业迎红利期 名创优品国内及海外同店现拐点 战略转向缓开店、开大店及提利润率 [2] - 教育行业受益普高扩容提质 2025年普通高中供给边际明显改善 公考企业积极布局AI教育 [2] - 智能眼镜行业产品迭代提速 康耐特光学延续高增长 博士眼镜与明月镜片增速放缓 [2] - 黄金珠宝板块龙头通过产品结构优化与渠道多元布局实现高增长 尽管金价上行导致销量阶段性承压 [2] - 人服招聘行业需求环比改善 科锐国际与BOSS直聘收入业绩明显回暖 [2] 餐饮与茶饮细分表现 - 25H1限额以上餐饮收入增速弱于整体餐饮行业 [2] - 茶饮企业在外卖补贴驱动下店均收入大多正增长 补贴退坡后将回归核心竞争力比拼 [2] - 餐饮同店表现普遍承压 [2] 出行产业链状况 - 酒店行业25Q2需求端降幅环比收窄 低基数与运营策略调整共同驱动 开店节奏稳健且重启份额提升 [3] - OTA板块格局良好利润稳健 补贴效率持续提升 take rate保持稳定 海外投入坚定 [3] - 景区及免税延续个股分化趋势 离岛免税降幅收窄 市内店加速落地 [3] 零售渠道表现 - 超市行业收入下滑14.47% 归母净利持续承压 [3] - 百货行业25Q2收入业绩双双承压 未见拐点 [3] - 跨境电商受关税影响深化 低基数效应与抢运行为推动2025H1营收净利增速提升 品牌跨境表现亮眼 [3]

行业业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现上游金矿企业受益、下游消费端承压的冰火两重天格局 [1] 营收表现 - 行业营收增速前三名企业为菜百股份(38.75%)、莱绅通灵(37%)、曼卡龙(26.79%) [1] - 营收增速倒数三名为新华锦(-24.92%)、明牌珠宝(-20.31%)、老凤祥(-16.52%) [1] 归母净利润表现 - 归母净利润增速前三名企业为迪阿股份(131.61%)、潮宏基(44.34%)、曼卡龙(35.18%) [3] - 归母净利润增速倒数三名为明牌珠宝(-646.62%)、莱绅通灵(-263.52%)、中国黄金(-46.35%) [3] 分析样本范围 - 业绩分析基于12家代表性A股黄金珠宝上市公司2025年半年报数据 [1]

行业整体表现 - 社服板块25Q2营收同比增长2.84% 环比提升2.77个百分点 低基数及需求未恶化是主因 [1] - 商贸零售板块25Q2收入同比下降6.7% 较25Q1的-12.77%降幅收窄 [1] - 社服板块25Q2营业利润率7.61% 环比下降0.84个百分点 同比下降1.65个百分点 [1] - 商贸零售板块营业利润率1.81% 环比下降0.7个百分点 竞争加剧导致毛利率未提升 [1] 细分领域表现 - 潮玩IP产业迎红利 名创优品国内外同店现拐点 战略转向缓开店、开大店及提利润率 [2] - 2025年普通高中供给边际明显改善 公考企业积极布局AI教育 [2] - 智能眼镜行业产品迭代提速 康耐特光学延续高增 博士眼镜及明月镜片增速放缓 [2] - 黄金珠宝行业受金价上行推动 龙头通过产品结构优化与渠道多元布局实现高增长 [2] - 25H1限额以上餐饮收入增速弱于整体 茶饮企业外卖补贴驱动店均收入正增长 [2] - 人服招聘行业需求环比改善 科锐国际与BOSS直聘收入业绩明显回暖 [2] 出行与零售渠道 - 酒店行业25Q2需求降幅环比收窄 低基数与运营策略调整驱动 开店节奏高于行业水平 [3] - OTA平台补贴效率提升 take rate保持稳健 海外投入持续 [3] - 景区及免税延续个股分化 离岛免税降幅收窄 市内店加速落地 [3] - 超市行业收入下滑14.47% 归母净利承压 百货25Q2收入业绩未见拐点 [3] - 跨境电商受低基数及抢运推动 25H1营收净利增速提升 吉宏股份/绿联科技/安克创新表现亮眼 [3] 趋势展望 - 电商关税扰动影响预计逐步体现 [3] - 餐饮同店普遍承压 补贴退坡后将回归核心竞争力比拼 [2]

据央视财经报道，9月3日国际金价涨超1%，创收盘历史新高。 周三的最新数据显示，美国7月职位空缺数量低于预期，表明企业招聘放缓，巩固了市场对美联储9月降息的预期，加之美元走软，国际金价当天涨超 1%，创收盘历史新高。截至收盘，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3635.5美元，涨幅为1.21%。 北京时间9月3日晚间，现货黄金首次升至3560美元/盎司上方，再创历史新高，年内累涨逾35%。美股黄金股开盘上涨，其中哈莫尼黄金涨逾5%，盎格鲁 黄金涨逾3%。 值得一提的是，国际金价已连续七个交易日上涨。 9月3日下午，上海黄金交易所发布通知，对黄金延期品种与白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整。 自2025年9月5日（星期五）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金水平从 13%调整为14%，下一交易日起涨跌幅度限制从12%调整为13%；Ag（T+D）合约的保证金水平从16%调整为17%，下一交易日起涨跌幅度限制从15%调整 为16%。 上金所要求各会员增强风险防范意识，做细做好风险应急预案，提示投资者做好 ...

北京时间9月3日晚间，现货黄金首次升至3560美元/盎司上方，再创历史新高，年内累涨逾35%。美股黄金股开盘上涨，其中哈莫尼黄金涨逾5%，盎格鲁 黄金涨逾3%。 值得一提的是，国际金价已连续七个交易日上涨。 9月3日下午，上海黄金交易所发布通知，对黄金延期品种与白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整。 自2025年9月5日（星期五）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金水平从 13%调整为14%，下一交易日起涨跌幅度限制从12%调整为13%；Ag（T+D）合约的保证金水平从16%调整为17%，下一交易日起涨跌幅度限制从15%调整 上金所要求各会员增强风险防范意识，做细做好风险应急预案，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资，确保市场稳定健康运行。 金饰价涨破1050元 9月3日，国内多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格继续上涨，周生生足金饰品价格为1056元/克；老庙足金饰品价格为1052元/克；周大福足金（饰 品、工艺品类）价格为1053元/克。 | 首会专区 | | | | | | --- ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济运行态势与市场动态，为投资决策提供参考 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 8月制造业PMI 49.4%，较上期升0.1个百分点，去年同期49.1%；非制造业PMI商务活动50.3%，较上期升0.2个百分点，去年同期50.3% [1] - 7月社会融资规模增量当月值低于上期和去年同期；M0同比11.8%，较上期降0.2个百分点，去年同期12%；M1同比5.6%，较上期升1个百分点，去年同期 - 2.6%；M2同比8.8%，较上期升0.5个百分点，去年同期6.3% [1] - 7月金融机构人民币贷款当月新增 - 500亿元，上期22400亿元，去年同期2600亿元 [1] - 7月CPI当月同比0%，较上期降0.1个百分点，去年同期0.5%；PPI当月同比 - 3.6%，与上期持平，去年同期 - 0.8% [1] - 7月固定资产投资累计同比1.6%，较上期降1.2个百分点，去年同期3.6%；社会消费品零售总额累计同比4.8%，较上期降0.2个百分点，去年同期3.5% [1] - 7月出口总值当月同比7.2%，较上期升1.4个百分点，去年同期6.93%；进口总值当月同比4.1%，较上期升3个百分点，去年同期6.64% [1] 商品投资参考 综合 - 上金所自9月5日收盘清算起，调整部分黄金、白银合约保证金水平和涨跌幅度限制 [2] - 伦敦金属交易所周三亚洲开盘时间推迟90分钟 [2] - 多家大型纸厂9月初上调部分产品价格，自8月已多轮涨价，因原材料成本上涨，下半年造纸行业供需有望改善 [2] - 中国商务部裁定美国部分光纤生产商和出口商规避反倾销措施，对相关公司征收反倾销税 [3] - 中国8月标普全球服务业PMI为53，前值52.6；综合PMI为51.9，前值50.8 [3] 金属 - 9月3日，伦敦金现和COMEX黄金创历史新高，国内AU9999金价涨超1%，多家黄金珠宝品牌足金首饰价格上涨 [4][5] - 世界黄金协会寻求推出数字形式黄金，或改变伦敦9000亿美元黄金实物市场 [5] - 9月2日，镍库存创逾4年零1个月新高，铅库存创逾1个月新低，锡库存创逾2个月新高，锌库存创逾2年零3个月新低 [6] - 道琼斯报告显示钯金和铂金持仓量增加；花旗下调白银价格预测，上调铝价预测，对铜价保持乐观 [6] 煤焦钢矿 - 7月以来钢价回暖，焦煤、焦炭价格提涨，9月钢价现货市场有望上涨，需关注政策和需求情况 [7] - “十四五”以来陕西实施380个矿产勘查项目，超额完成找矿目标任务 [8] - 欧盟贸易专员推动2026年后新的钢铁和铝保障措施 [8] 能源化工 - 9月3日美油主力合约收跌，受欧佩克+增产消息、美国API原油库存增加、地缘政治因素影响 [9] - OPEC 8月原油产量增加40万桶/日 [10] - 俄罗斯9月西部港口石油出口量较8月降6% [10] - 7月哥伦比亚石油产量同比降4.8% [10] - 花旗下调2026年布伦特原油平均价格预测 [10] 农产品 - 印度8月大豆油进口量环比降28%，棕榈油进口量环比增16% [11] - 8月阿根廷农产品出口收入同比降25% [11] - 马来西亚8月棕榈油出口环比增10.22% [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 9月3日央行开展2291亿元7天期逆回购操作，当日3799亿元逆回购到期，单日净回笼1508亿元 [13] 要闻资讯 - 财政部与央行联合工作组研讨金融市场议题，推动债券市场发展 [14] - 5月以来全市场833只科技创新债发行规模超1.02万亿元 [14] - 天津市首单民营科技型企业科技创新债券成功发行 [14] - 中国—上海合作组织数字经济合作平台在天津揭牌成立 [15] - 今年12个省份上调最低工资标准，调整后全国31个省份月最低工资标准最高档均超2000元 [16] - 上海“沪六条”出台，楼市成交增长，有望引领一二线热点城市楼市复苏 [16] - 2024年香港发行的绿色和可持续债务总额按年升61%，金管局研究代币化技术应用 [17] - 全球长期国债抛售潮加剧，收益率持稳高位 [17] - 多家公司发生债券重大事件，如董事长变更、公司名称变更等 [18] - 标普、惠誉、穆迪对部分公司进行信用评级调整 [18] 债市综述 - 股市下挫债市飘红，银行间主要利率债收益率下行，国债期货收涨，资金市场转宽 [19] - 9月3日货币市场利率涨跌参半，Shibor短端品种表现分化 [20] - 农发行和财政部金融债、国债中标收益率公布 [21] - 周三银行间回购定盘利率多数上涨，银银间回购定盘利率多数持平 [21][22] - 欧债和美债收益率普遍下跌 [22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调贬 [23] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [23] 研报精粹 - 兴证固收称上周银行二永债收益率下行，信用利差收窄，当前估值性价比高 [24] - 兴证固收称降息周期重启或带动长端美债利率上行，建议坚守票息策略 [24] - 华泰固收称“固收+”产品出现大额赎回，股债相关性改变 [25] - 兴证固收称8月PMI显示基本面支撑债市，但权益市场或压制国债上涨 [25] 今日提示 - 9月4日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [26] 股票市场要闻 - A股走势分化，创业板指走强，市场成交额缩量 [27] - 香港恒生指数下跌，南向资金净买入，阿里巴巴获加仓 [28] - 今年以来南向资金净流入额创互联互通机制开通以来年度最高，近六成港股通标的年内持股数增加 [28] - 41家券商完成9月金股推荐，对9月A股行情走势预判乐观 [28] - 8月以来北交所有68家上市公司接受调研 [29]