文章核心观点 - 2025年黄金市场呈现金价飙升与实体产业萧条并存的魔幻背离现象 国际金价年内涨幅超过50%创下自1979年以来最强劲年度表现 但产业链从批发到零售均面临销量下滑、利润微薄的困境 金价上涨的核心驱动力已从传统因素转向全球央行购金等结构性因素 市场定价逻辑发生根本性转变 [1][2][9] 反常现象：金价与市场的背离 - 国际金价与国内金饰价格同步飙升至历史高位 纽约商品交易所黄金期货价格突破3300美元/盎司 国内黄金饰品价格站上1300元/克 [2] - 金价飙升并未给产业链企业带来相应利润 深圳水贝黄金头部企业表示金价越高利润越少 以原料价每克752元为例纯利润仅3元出头毛利率仅0.4% [2] - 黄金首饰销量大幅下滑 从2024年至今水贝头部企业的首饰销量下降约四成 [2] 产业链危机：从金店到矿场的集体困境 - 传统金店经营惨淡 周大福2025财年上半年营业额同比下降20.4% 净利润暴跌44.4% 半年内关闭一百多家门店 [5] - 高金价抑制消费需求 金价上涨越快门店客流量越少 消费者持观望态度 [5] - 金店利润结构恶化 利润大头金饰工费收入减少 消费者转向购买利润微薄且周转慢的投资金条 [5] - 高金价增加库存跌价风险与经营成本 金店担心金价回调导致高价库存亏损 同时黄金地段店面租金昂贵固定成本压力大 [7] - 上游采矿企业亦面临挑战 山东黄金前三季度净利润暴涨超过90%但股价在业绩公布后下跌 高金价促使企业开发低品位矿山导致生产成本上升毛利率提升不及预期 [7] 疯狂数据：史诗级上涨的背后 - 2025年金价迎来史诗级上涨 截至2025年11月10日年内涨幅已达约54% 有望创下自1979年（当年涨幅126.6%）以来最强劲年度表现 [9] - 金价波动剧烈 10月曾触及约4380美元/盎司的历史高点 随后两周内因零售投资者获利了结回落至约3885美元/盎司 [9] - 金价与股指出现同向波动 部分原因是在金价处于历史高位时投资者抛售黄金以弥补股票亏损 [9] 结构转变：央行购金与去美元化趋势 - 全球央行持续购金是此轮金价飙升的核心结构性因素 全球央行黄金储备占比从2022年约13%显著提升至2025年第二季度约22% 同期金价涨幅约125%（从2000美元/盎司升至4000美元/盎司以上） [11] - 央行购金对价格敏感度较低 尽管价格高企购金步伐未停 [11] - 央行购金行为源于储备多元化战略调整 2022年以来地缘政治冲突、经济财政挑战、通胀攀升及重大政治变迁等全球不确定性激增是主要推动力 [13] - 美元负面情绪加速黄金配置 美国经济在政治、国际、经济及财政领域的不确定性促使央行削减美元敞口 [13] - 央行持续稳定的购买行为预计将为金价构筑底部支撑并维持金价在高位 [13] 投资新逻辑：黄金价值的重估 - 黄金定价逻辑发生根本性转变 从传统的“实际利率”和“美元强弱”转向由“信任赤字”、“主权购买”和“对冲货币贬值”等战略性因素驱动 [15] - 支撑黄金的三大理由包括美联储的降息、全球货币“愈印愈多”以及地缘政治风险 [15] - 全球货币购买力下降 各国央行近三、四年来明显增加外汇存底中的黄金配置是对法定货币长期购买力下滑的防御 [15] - 地缘政治风险是黄金的长期题材 只要国际局势存在不确定性黄金就具有避险需求 [16] 未来展望：黄金牛市能否持续 - 市场对金价走势观点分歧明显 短期金价高位震荡波动加剧 长期黄金作为避险资产的价值依然存在但投资方式需改变 [18] - 华尔街投行给出惊人预测 花旗押注3500美元 摩根大通瞄准4000美元 高盛将目标锁定在4200美元高位 [18] - 黄金短期定价逻辑更多体现为美联储货币政策预期的“衍生品” 市场围绕美联储12月是否继续降息展开博弈 [18] - 降息预期的反复修正直接影响美债实际利率与美元指数波动 进而决定金价方向 [20] - 美联储宽松大方向不可逆转 到明年年底仍有3～4次降息的市场基准预期 美债实际利率与美元指数大概率重回下行通道 [20] - 实体产业举步维艰 深圳水贝黄金工厂老板反映订单比一年前少了六成 高单价抑制消费（如三四十克手镯售价三四万元） [20] - 批发商面临纸面富贵困境 手握黄金库存但不出货就无法实现利润 [20]