大宗商品市场整体走势 - 截至12月8日，大宗商品走势分化，呈现“避险资产领涨，工业金属分化，能源农产品承压”的特征 [1] - 伦敦现货金年内累计上涨逾60%，伦敦现货银涨幅超102%，领跑大类资产 [1][2] - 多数分析师认为，2026年贵金属、能源金属和有色金属有望延续2025年上涨趋势，农产品和能源的趋势启动仍需等待基本面条件配合 [1] 贵金属（黄金与白银） - **价格表现与驱动因素**：2025年贵金属价格强势突破，国际金价累计上涨逾50%，国际银价累计上涨逾70%，领涨大宗商品 [2]。驱动因素从过去三年新兴国家央行增储（结构性支撑）转变为以欧美ETF为代表的周期性需求回归 [2]。上海足金首饰报价从1月1日每克799元涨至12月8日每克1320元，涨幅达65% [2] - **需求与持仓**：全球黄金ETF总持仓量在11月底升至3932吨，连续第六个月增长，2025年新增买入已超过700吨，有望成为黄金ETF史上持仓增幅最大的一年 [2]。白银ETF实物持仓量在2025年也大幅攀升 [6] - **2026年展望与机构观点**：分析师普遍看好2026年贵金属走势，周期性投资需求出现拐点的可能性较低 [3]。支撑因素包括：美国短期货币宽松、长期通胀风险、全球宏观秩序重构下的战略安全诉求、以及央行储备多元化趋势 [3][4]。摩根大通和美国银行均将黄金列为2026年优先多头配置，并预测金价可能冲击每盎司5000美元高位 [4] - **白银特殊逻辑**：白银呈现“工业与金融”双驱动走势，长期紧平衡难逆转 [5]。其高弹性优势有望继续彰显，金银比价（目前中枢85-90）或回落至80-85的合理区间，甚至向50-70的中枢水平回落 [6]。库存不足问题严峻，曾在10月触发伦敦白银“逼仓”风波，未来供给端呈现“低弹性+区域扰动”特征 [6]。中信证券预计2026年白银价格区间为50-60美元/盎司 [6] 工业金属（铜与铝） - **铜价表现与驱动**：截至12月8日，LME铜主力期货价格一度刷新11771美元/吨的历史高位，年内累计涨幅超过30%；沪铜主力合约触及93300元/吨的历史新高，年内涨幅超过26% [7]。上涨主要由全球铜供应及库存结构性失衡驱动，叠加美联储降息预期 [7]。AI时代到来对铜的大量消耗、电网建设需求以及全球资源争夺加剧了区域性短缺风险 [7][8] - **铜市供需与机构预测**：对2026年铜市供需看法存在分歧。中金公司引用CRU测算，2026-2029年间铜矿将面临总计313万吨的理论缺口 [8]。花旗银行预期2026年全球将出现约33万吨的精炼铜供应缺口，价格可能在第二季度达到每吨13000美元 [9]。美国银行预计2026年铜均价为11750美元/吨，摩根大通预计全年均价约为12075美元/吨，上半年可能涨至12500美元/吨 [8]。谨慎派如高盛则认为2025年全球铜市将有50万吨供应过剩，价格难以长期维持在11000美元以上，真正的全球性短缺预计要到2029年才会出现 [9] - **铝价展望**：2026年全球铝供应短缺局面或支撑铝价 [10]。华泰证券预计2025-2027年全球原铝供需缺口分别为-59.1万吨和-84.3万吨，预期2026年LME铝价或突破3200美元/吨，国内铝价表现或更为强势 [10]。中金公司预计2026年铝价将前高后低，第一季度至第四季度价格中枢分别为2950美元/吨、3100美元/吨、3000美元/吨 [10]。在该价格水平下，国内电解铝企业全年或将持续有5000元/吨以上的利润空间 [10]

核心观点 2026年有色金属行业将呈现宏观与基本面双轮驱动的格局，价格弹性有望加速释放[6]。具体表现为：1) 美元信用弱化及美联储降息预期持续，利好贵金属并驱动工业金属上行[6]。2) 工业金属供给端面临上游资源约束与中游产能瓶颈，供应约束持续强化[6]。3) 能源金属在供给出清结束与储能等新需求驱动下，基本面显著改善[6]。整体看好有色金属价格中枢持续抬升，尤其关注贵金属的持续性以及工业金属和能源金属的弹性[6]。 贵金属-黄金 - **核心逻辑：美元信用弱化未见拐点**。黄金的货币属性在美元信用体系边际动摇背景下被重新定价，金价与美元外汇储备份额占比呈现显著负相关[11]。截至2025年上半年，全球已分配外汇储备中美元占比为56.33%，且进一步下行[11]。美国未偿国债总额持续增长，财政赤字/GDP占比在2024年达6.9%，较2023年抬升0.5个百分点，长期信用弱化趋势未变[11][16]。 - **货币政策驱动：美联储降息预期持续**。2025年下半年美联储已开启降息通道，预计2026年仍处降息通道内[13]。根据CME“美联储观察”，2025年12月有71%概率降息25BP，且2026年仍有较大概率继续降息50BP[13]。2026年美联储主席换任可能引发货币政策独立性担忧，进一步助推金价[13]。 - **避险需求与资金流向：需求端支撑强劲**。海外主要经济体政治经济风险抬升，催生黄金避险属性[18]。2025年前三季度全球央行购金规模达633.6吨，第三季度单季购金219.9吨，同比增加10%[21]。截至2025年10月底，全球黄金ETF持仓较年初增加167.83吨，增幅达19.2%[21]。 工业金属 - **铜：资源约束与宏观驱动共振**。供给端，2025年海外核心铜矿项目扰动导致产量同比降低超10万吨，长期资源约束持续[23][24]。2026年核心项目产量增量预计仅50万吨左右[24]。加工费持续走低，2025年11月底进口铜精矿现货加工费为-43美元/吨，冶炼处于亏损状态[25]。需求端，AI算力基础设施成为新增长极，数据中心每MW装机需铜约27吨，预计2025-2030年全球算力规模年复合增长率达50%[27]。宏观层面，弱美元趋势及美联储降息预期为铜价提供持续驱动[29]。 - **铝：电力成本抬升与产能瓶颈制约供给**。国内电解铝产能逼近天花板，截至2025年10月运行产能达4406万吨，产能利用率达96.1%，2026年国内净新增产能仅约70万吨[35]。海外方面，2025年第三季度非洲、欧洲及北美工业电价环比分别上涨12.34%、9.83%和3.92%，电力紧张导致在产产能不稳定性增加，海外有效供应或不及预期[37]。需求端，新能源汽车维持韧性，2025年前10月中国新能源汽车累计销量增速达32.75%[41]。全球电解铝库存处于低位，放大价格弹性[41]。 - **锡：海外供应风险与半导体需求驱动**。供给端，印尼收紧采矿审批并打击非法采矿，2025年第三季度锡锭出口量同比下降约20%[45]。缅甸复产进度滞后，2025年10月中国自缅甸锡矿进口量同比锐减43.6%[45]。刚果（金）手工采矿禁令延长，供应风险提升[45]。需求端，锡焊料占精锡消费53%，2025年9月全球半导体销售额当月同比达25.1%，AI产业发展有望驱动锡焊料需求加速释放[51]。LME锡库存已去化至近两年低位[53]。 能源金属 - **锂：供需格局改善，价格中枢有望上移**。供给端增速显著放缓，2025年全球锂资源供给增速预计为25%，2026年有望下降至18%[56]。国内江西锂云母矿受环保等因素扰动，2025年第三季度产量环比下降近24%[56]。需求端，新能源汽车维持韧性，2025年1-9月全球销量达1448万辆，同比增长23.5%[58]。储能成为新增长极，同期全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7%[58]。产业链库存处于低位，2025年10月底国内动力电芯库销比约1.2月，储能电芯库销比仅为0.8月，供需格局边际向好[60][61][63]。 - **钴：政策驱动供给收缩，需求景气回升**。供给端，刚果（金）主导全球钴供应（2024年占比76%），其出口配额政策落地，规定2026及2027年出口年上限均为9.67万吨，约为2024年产量的49%，导致外部市场供应收缩[65][68]。印尼中间品产能虽在增长，但难以在短期内形成有效补充[70]。需求端，锂电池领域为核心动力，2025年1-10月国内三元材料产量累计同比增长15%，钴酸锂产量累计同比增长35%[72]。 投资建议与关注公司 - **贵金属-黄金**：看好金价中枢上行，建议关注赤峰黄金、山东黄金[74]。 - **工业金属-铜**：看好资源约束与需求增长，建议关注洛阳钼业[75]。 - **工业金属-铝**：看好供给扰动与低库存下的价格弹性，建议关注天山铝业、云铝股份、神火股份[76]。 - **工业金属-锡**：看好供应风险与半导体需求共振，建议关注兴业银锡、锡业股份[77]。 - **能源金属-锂**：看好供需拐点，建议关注中矿资源[78]。 - **能源金属-钴**：看好短期结构性紧张，建议关注华友钴业[79]。

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 现货基本面快速收紧，多金属价格共振上行 [1] - 贵金属-黄金：降息预期偏强，金价震荡走高，长期价格重心或继续上移 [3] - 工业金属：现货基本面快速收紧，看好铜上涨行情 [4] 有色金属指数走势 - 截至2025年12月5日，有色金属指数收于8689.03点，环比上涨5.1% [9] - 同期，贵金属指数环比上涨0.4%，工业金属指数环比上涨9.1%，能源金属指数环比上涨0.7%，沪深300指数环比上涨1.28% [9] 贵金属：黄金 - 截至12月5日，COMEX金主力合约达4227.7美元/盎司，环比下跌0.67% [3] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.5%至1050吨 [3] - 10月美国制造业PMI为48.7，环比下行0.4个百分点 [3] - 长期逻辑：美国债务问题未解，美元信用走弱，央行购金及投资需求增长支撑金价 [3] 工业金属：铜 - 截至12月5日，SHFE铜主力合约环比上涨6.1%至92780元/吨 [5] - 截至12月4日，国内铜社会库存为15.9万吨，环比去库1.5万吨 [5] - 截至12月4日，LME铜库存为16.3万吨 [5] - 12月5日进口铜精矿指数报-42.86美元/吨 [5] - 12月3日LME铜注册仓单105275吨，同比减少32.3%，注销仓单56875吨，同比激增802.78%，预示海外现货紧缺加剧 [5] - 核心观点：资源及精铜现货紧缺态势发酵，叠加美联储降息预期，铜价快速上涨，价值中枢或迎来中期向上重估 [5] 工业金属：铝 - 截至12月5日，LME铝主力合约环比上涨1.2%至2900.5美元/吨 [5] - 截至12月4日，国内铝社会库存为59.6万吨，环比持平 [5] - 截至12月4日，LME铝库存为52.8万吨 [5] - 12月电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建项目预计2025年底至2026年初投产 [5] - 下游需求边际转弱，企业铸锭预期增强 [5] - 宏观情绪回暖及美联储降息预期落地，铝价预计维持高位震荡 [5] 工业金属：锡 - 截至12月5日，SHFE锡主力合约环比上涨4.1%至31.75万元/吨 [5] - 国内社会库存环比累库187吨至8012吨 [5] - 截至12月4日，LME锡库存为3085吨 [5] - 刚果(金)矿区安全形势、印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓引发供应中断担忧，市场转向“供应收缩”逻辑 [5] - 预计锡价中枢或震荡上行 [5] 能源金属：锂 - 报告包含碳酸锂及氢氧化锂价格图表，以及碳酸锂库存、天数及分原料产量图表 [41][42][45] 能源金属：钴 - 报告包含金属钴、硫酸钴价格图表及硫酸钴产量图表 [46][47][48] 能源金属：镍 - 报告包含印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍利润率、印尼MHP及高冰镍产量图表 [49][50] 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [6][51] - 黄金：中期避险属性放大，长期美元信用走弱逻辑清晰，建议关注赤峰黄金 [6][53] - 铜：国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，铜精矿紧缺持续，建议关注洛阳钼业 [6][53] - 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [6][53]

核心观点 - 解读最新政策后，市场风格转向中盘蓝筹的预期进一步强化，投资机会在消费、周期和制造板块的中盘蓝筹 [3][13] 大势研判 - 市场延续反弹，两条新闻（“调整保险公司相关股票投资风险因子”和吴清主席发言）进一步巩固了指数震荡徐行的趋势 [4][14] - 市场趋势由风险评价下行、无风险利率可能略微上升、风险偏好向中间收敛三者共同作用，投资机会转向中等风险特征的公司 [4][14] - 风险评价有望下行：吴清主席讲话降低了市场长期不确定性担忧；保险公司投资股票风险因子下调，激励其加大权益配置，推动市场风险评价下行 [4][14] - 无风险利率可能略微上升：保险资金可能从债券转向股票，略微提升无风险利率；资本市场服务实体经济的预期强化，也对无风险利率构成支撑 [4][14] - 风险偏好继续向中间收敛：政策激励低风险偏好资金风险偏好向上；高风险偏好投资者从纯粹题材炒作转向有业绩和故事的中盘蓝筹 [5][15] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期，但该行情正走向尾声 [6][16] - 未来投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [6][16] - 最新政策可能进一步加强两端投资者风险偏好的变化趋势，中盘蓝筹的预期有望加强 [6][16] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹 [7][17] - **消费板块**：沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行；关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [7][17] - **周期板块**：科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时；关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶等 [7][17] - **制造板块**：需暂别“梦想叙事”，拥抱“现实兑现”，投资从纯粹的“故事炒作”转向“订单和收入”的验证；关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [7][17] 主题投资 - **航天卫星**：年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化，助推产业发展；行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [8][18] - **上游涨价**：供给收缩和需求结构性增长为相关品种赋予价格上行弹性；关注新能源产业上游、化工、有色等方向的涨价品种 [8][20] - **半导体扩产及国产替代**：国内晶圆厂存在明年扩产预期；国内存储芯片双雄（长鑫科技与长江存储）的资本化进程正在推进；可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [8][20] - **人工智能**：投资者对前期市场分歧有一定消化，对产业发展空间和斜率的预期有望随产业发展继续向上；关注机器人和算力等方向 [8][20]

行业投资评级 * 增持（维持）[6] 核心观点 * 报告认为，有色金属板块整体受益于宏观情绪提振与部分金属品种供需格局的边际改善，维持“增持”评级[6] * 贵金属方面，白银ETF持续大量流入对价格形成重要支撑，银价再创新高[1][33] * 工业金属方面，全球铜库存向美国聚集，非美地区低库存引发逼仓风险；铝价受宏观情绪提振，短期偏强震荡[1][2][75] * 能源金属方面，锂市场多空因素交织，价格震荡下行；钴因原料供应紧张，价格维持高位运行[3][110][134] 周度市场表现 * 板块走势：本周申万有色金属指数上涨5.35%，跑赢沪深300指数[12][17] * 子板块表现：二级子板块普遍上涨，其中工业金属涨幅最大，达9.14%；三级子板块中，铜和铝分别上涨10.30%和9.69%[15][17] * 个股表现：涨幅前三的个股为龙高股份(+23%)、闽发铝业(+23%)、宏创控股(+21%)；跌幅前三为盛新锂能(-16%)、深圳新星(-15%)、国城矿业(-15%)[16][18] 贵金属 * 宏观环境：美国9月核心PCE同比为2.8%，低于前值和预期，提振市场对美联储12月降息的押注；根据CME FedWatch，市场认为美联储12月降息概率为86.2%[1][33] * 价格表现：COMEX白银本周上涨3.0%至58.81美元/盎司，年内涨幅达100.8%；SHFE白银本周上涨7.5%至13,687元/千克[20] * 资金流向：自11月12日以来，SLV白银ETF出现大量净流入，截至12月5日流入量达837吨，创年内新高[1][33] 工业金属 * **铜** * 库存与仓单：本周全球铜库存环比减少1.3万吨，但结构分化，中国库存减少3.5万吨，而LME和COMEX库存分别增加0.3万吨和1.8万吨，库存继续向美国聚集[2][58] * 供应风险：LME亚洲仓库注销仓单大增，截至12月3日，LME铜注销仓单为56,875吨，注册仓单较前一日大幅减少50,225吨至105,275吨，引发对亚洲供应紧张的担忧[2][58] * 供应展望：据Ivanhoe Mines公告，Kamoa-Kakula铜矿2026年产量目标为38-42万吨，2027年目标为50-54万吨，中期目标维持55万吨[2][58] * 价格表现：SHFE铜本周上涨6.1%至92,780元/吨，年内上涨25.8%[21] * **铝** * 宏观与基本面：宏观利好情绪推动铝价，同时供应增量有限而需求保持韧性，供需格局边际改善[2][75] * 供应端：新疆地区释放新产能，山西地区复产，中国电解铝行业理论开工产能较上周增加3万吨至4,417万吨[2][75] * 需求端：内蒙古、山东及新疆地区铝棒企业因订单不足等因素减产，铝板企业运行产能维稳[2][75] * 价格展望：预计短期铝价偏强震荡，中远期在新能源汽车、光伏、电力需求向好支撑下仍有向上弹性[2][75] * 价格表现：SHFE铝本周上涨3.4%至22,345元/吨[21] * **镍** * 市场状态：消费进入传统淡季，镍价低位运行[2][100] * 硫酸镍：供应端因代加工和电镍转产而偏宽松；需求端下游前驱体企业备货基本完成，无大规模补库计划[2][100] * 镍铁：进口到港量处于较高水平，供应维持高位；需求端不锈钢市场处于淡季，需求偏弱[2][100] * 价格展望：预计镍价延续低位运行[2][100] * 价格表现：SHFE镍本周微涨0.6%至117,790元/吨，年内下跌5.6%[21] 能源金属 * **锂** * 价格走势：本周电池级碳酸锂（电碳）价格下跌0.5%至9.3万元/吨，碳酸锂期货主力合约下跌3.3%至9.3万元/吨[3][110] * 成本支撑：锂辉石价格上涨0.3%至1,154美元/吨，对应含税成本支撑约9.77万元/吨；锂云母价格下跌3.3%至2,515元/吨，对应成本支撑约9.55万元/吨[3][110] * 供需情况：本周碳酸锂产量环比持平为2.2万吨，开工率51%；库存环比减少2,366吨至11.36万吨[3][110] * 下游需求：11月电动车销量135万辆，同比增长7%，环比增长6%，渗透率达60%；年初至今电动车累计销量1,150万辆，同比增长20%[3][110] * 价格展望：矿端复产逐步临近，动力市场需求存在季节性放缓可能，预计短期锂价偏弱运行[3][111] * **钴** * 价格走势：本周国内电解钴价格上涨2.6%至41.4万元/吨，硫酸钴价格上涨0.8%至8.96万元/吨[24][134] * 市场状况：刚果（金）出口审批迟滞导致钴盐原料偏紧，限制冶炼厂生产，贸易商惜售；下游采购意愿有所增强但对高价货源保持谨慎[3][134] * 价格展望：在成本支撑下，预计钴价维持高位震荡[3][134] 重点公司盈利预测 * 山金国际：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为1.26元，对应PE为16.90倍[5] * 赤峰黄金：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为1.83元，对应PE为17.45倍[5] * 洛阳钼业：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为0.94元，对应PE为17.20倍[5] * 中国宏桥：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为2.42元，对应PE为12.75倍[5] * 中钨高新：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为0.60元，对应PE为37.28倍[5]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 有色金属行业指数本周涨幅5.12%，领跑行业板块，铜铝锡等细分板块涨幅较高 [1] - 宏观层面，市场预期下周美联储降息25个基点的概率超过80%，看好2026年降息周期下的有色金属普涨行情 [1] - 报告持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属，预计价格仍有上涨空间 [1] - 建议重视贵金属板块的机会 [1] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金收于4197.6美元/盎司，环比-0.49%；COMEX白银收于58.3美元/盎司，环比+3.31% [2] - **宏观驱动**：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期，就业市场疲软；市场对美联储12月降息预期延续 [2] - **核心逻辑**：预计美联储降息进程难以停止，央行和ETF资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - **白银看点**：伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推，看好白银价格弹性 [2] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [3] 工业金属 铜 - **价格表现**：本周LME铜收报11665美元/吨，环比+3.85%；沪铜收报92720元/吨，环比+6.29% [3] - **供给端**：铜精矿长单谈判中市场预期TC报价为-15美元/吨；LME出现大量注销仓单需求；嘉能可下调2026年铜产量预期至81-87万吨，幅度约10% [3] - **需求与库存**：本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为62.62%、67.12%，分别环比-3.79个百分点、+0.22个百分点；高价对下游采购有一定抑制 [3] - **库存数据**：截至12月5日，铜社会库存15.89万吨，环比上周-1.46万吨；LME铜库存16.25万吨，环比+2.0%；COMEX库存39.54万吨，环比+2.1% [3] - **核心观点**：持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [3] - **建议关注公司**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [4] 铝 - **价格表现**：本周LME铝收报2900.5美元/吨，较上周五+0.43%；沪铝收报22330.0元/吨，较上周五+3.96% [4] - **宏观与基本面**：美联储12月降息预期提振金属价格；供应端国内运行产能小增；高价与淡季临近使下游需求承压，SMM周度铝水比例较上周-0.26个百分点至76.6% [4] - **库存数据**：本周铝锭社会库存稳定在59.6万吨；LME库存52.83万吨，较上周五-1.99%；SHFE库存6.68万吨，较上周五-0.15% [4] - **核心观点**：持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性 [4][9] - **建议关注公司**：南山铝业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、中孚实业、神火股份、中国宏桥、中国铝业等 [10] 锡 - **价格表现**：截止12月5日，沪锡主力合约316950元/吨，环比+5.63% [10] - **核心逻辑**：降息预期下宏观情绪较好，叠加佤邦、刚果金、委内瑞拉等地的供给问题持续发酵，短期矿端紧张 [10] - **风险与机遇**：短期锡价超31万元/吨可能刺激缅甸佤邦后续放储，对价格有所压制，但难以改变整体供应紧张态势；在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现，中长期锡板块值得布局 [10] - **库存数据**：三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8012吨，环比+2.4% [10] - **建议关注公司**：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [11] 战略金属 稀土 - **价格表现**：截止12月5日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为58.35、639万元/吨，环比分别+0.8%、-0.5% [11] - **供给端**：经历2个多月库存去化，预计磁材厂与贸易商库存较低；受指标管控影响，12月稀土冶炼分析迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改 [11] - **需求端**：一些头部磁材厂已获得通用出口许可证，未来出口需求或加速恢复；近日主流磁材厂已开始补库，带动现货价格上涨 [11] - **核心观点**：供应阶段性短缺概率较大，后续若白名单进一步落实，可能推动稀土新一轮涨价周期 [11] - **建议关注**： - 稀土标的：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [12] - 磁材标的：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 钴 - **价格表现**：电钴价格本周在41.4万元/吨附近，价格震荡偏强 [12] - **供给端**：刚果金出口审批仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，市场延续“有价无市”格局，最快到港时间或将在2026年3月；刚果金出口禁令于10月16日结束后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧 [12] - **需求端**：电钴下游需求维持刚需采购，市场成交有所回暖；硫酸钴冶炼厂挺价意愿强烈，下游厂商对高价位新货接货意愿有所增强；四氧化三钴终端消费电子领域需求平稳 [12] - **核心观点**：看好钴价持续上行 [12] - **建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [13] 行业表现数据 - **指数表现**：有色金属指数本周收于8689.0点，周涨幅5.1% [14] - **相对收益**：近1个月、3个月、12个月相对收益分别为7.3%、15.6%、55.6% [6] - **绝对收益**：近1个月、3个月、12个月绝对收益分别为6.3%、18.4%、72.5% [6] - **主要商品期货周涨跌幅**： - 沪铜连续：+6.29% [14] - 伦铜主连：+3.85% [14] - 沪铝连续：+3.96% [14] - 伦铝主连：+0.43% [14] - 沪锡连续：+5.63% [14] - 伦锡主连：+2.38% [14] - 沪金连续：+1.06% [14] - 纽约金连续：-0.49% [14] - 沪银连续：+8.90% [14] - 纽约银连续：+3.31% [14]

市场整体表现 - A股三大指数集体收涨 其中上证指数报3902.81点 涨幅0.70% 成交额7167.42亿元 深证成指报13147.68点 涨幅1.08% 成交额10090.29亿元 创业板指报3109.30点 涨幅1.36% 成交额4717.40亿元 [1] 领涨板块与行业 - 保险、工业金属、贵金属等板块涨幅居前 [1] - 涨幅排名第一的板块（原文为“偶壓”，疑似数据或转译错误）上涨5.36% 总成交量405.95万手 净流入资金155.03亿元 [2] - 工业金属板块上涨3.77% 总成交量4867.48万手 净流入资金575.23亿元 [2] - 贵金属板块上涨3.77% 总成交量450.66万手 净流入资金88.40亿元 [2] - 金属新材料板块上涨3.23% 总成交量839.40万手 净流入资金137.53亿元 [2] - 电网设备板块上涨2.76% 总成交量2829.52万手 净流入资金337.59亿元 [2] - 通信设备板块上涨2.45% 总成交量2262.02万手 净流入资金1096.56亿元 [2] 落后板块与行业 - 银行、中药、影视院线等板块跌幅居前 [1] - 银行板块下跌0.98% 总成交量3672.29万手 净流出资金38.41亿元 [2] - 中药板块下跌0.36% 总成交量1150.79万手 净流出资金5.86亿元 [2] - 影视院线板块下跌0.12% 总成交量878.34万手 净流出资金4.19亿元 [2] - 旅游及酒店板块下跌0.08% 总成交量590.84万手 净流出资金4.60亿元 [2]

市场行情回顾 - 截至11月28日当周，上证指数上涨1.40%至3888.6点，沪深300指数上涨1.64%至4526.66点，SW有色金属行业指数上涨3.37%至7396.64点，表现强于大盘 [1] - 有色金属行业五个二级子行业全部上涨，其中贵金属板块涨幅最大，达4.86%，其次为金属新材料（4.49%）、小金属（4.20%）、工业金属（3.46%）和能源金属（0.91%）[1] 重点金属价格表现 - **基本金属**：上周上期所铜价上涨1.66%至87,430元/吨，铝价上涨0.68%至21,610元/吨，锌价下跌0.31%至22,425元/吨，铅价下跌0.64%至17,090元/吨，镍价上涨1.99%至117,080元/吨，锡价上涨4.19%至305,040元/吨 [2] - **贵金属**：上周上期所黄金价格上涨2.00%至953.92元/克，白银价格大幅上涨6.56%至12,727元/千克 [2] - **稀土磁材**：上周氧化镨钕价格上涨3.56%至56.8万元/吨，氧化铽价格下跌0.31%至650.5万元/吨，氧化镝价格下跌1.01%至147万元/吨，烧结钕铁硼N35毛坯价格上涨3.64%至142.5元/公斤 [2] - **锂盐**：上周电池级碳酸锂价格上涨0.54%至93,500元/吨，工业级碳酸锂价格上涨1.10%至91,500元/吨，电池级氢氧化锂价格上涨1.20%至84,000元/吨，澳洲锂精矿价格下跌8.26%至1,000美元/吨 [2] - **钴产品**：上周国内电解钴价格上涨0.75%至40.55万元/吨，四氧化三钴和硫酸钴价格均与上上周持平，分别为34.75万元/吨和8.95万元/吨 [2] 核心投资观点与驱动因素 - **美联储降息预期升温**：受纽约联储主席鸽派言论及疲软的非农就业数据影响，市场对美联储12月降息的预期概率已超过80%，推动黄金价格反弹，白银价格创下新高 [3] - **流动性环境宽松**：美联储处于持续的降息周期中，且年底可能由缩表转为扩表，流动性的边际宽松有望继续推动黄金、白银价格上涨 [3] - **铜矿供应紧张**：今年以来全球主力铜矿事故频发，导致全球铜矿产量预期持续下调，2025年产量仍具较大不确定性 [3] - **铜冶炼加工费博弈激化**：全球最大铜生产商Codelco向中国冶炼厂提出的2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275% [3] - **中国冶炼厂计划减产**：中国铜原料联合谈判小组（CSPT）决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [3] - **铜价上涨预期强烈**：在铜矿供应紧张及冶炼端可能减产的背景下，市场预期铜矿短缺将加速向精铜传导，可能使2026年精铜供应更为紧张，从而刺激铜价上涨 [3] - **其他支撑铜价因素**：美国可能对铜加征关税导致的“虹吸效应”、全球库存分布异化、非美地区库存低位，以及美联储持续的宽松货币政策，均有望带动铜价继续上涨 [3]

市场表现与资金 - 12月3日市场收跌，沪指跌0.51%，深成指跌0.78%，创业板指跌1.12%[3] - 当日市场成交额1.68万亿元，较前一日增加约700亿元[1] - 主力资金净流出，上证净流出40.50亿元，深证净流出34.24亿元[4] - ETF两市成交额3533.90亿元，其中股票型ETF成交1126.88亿元，债券型ETF成交1769.29亿元[16] 行业与板块动态 - 有色金属板块逆势上涨，工业金属获主力资金流入前三[1][4] - 传媒、计算机、地产、商贸、军工等行业跌幅居前[1] - 2025年1-10月服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%[7] - 1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元[8] 政策与监管动向 - 金融监管部门强调增强上市公司分红稳定性并加强全链条监管[5] - 财政部修订生猪（牛羊）调出大县奖励资金管理办法，优化产能调控[10] - 农业农村部部署2026年互联网经营农药专项治理行动[11] - 文旅部与民航局研究制定空中游览市场管理办法，规范低空旅游[13] 基金市场 - 12月超60只新基金开始或即将发行，年内新基金发行达1450只，创近3年新高[14]

市场整体表现 - 12月4日A股主要指数集体飘红，上证指数报3886.05点，上涨8.05点，涨幅0.21%，成交额3558.27亿[1][2] - 市场呈现分化格局，尽管指数上涨，但仍有超3200只个股下跌[1] 领涨板块与概念 - 有色金属板块领涨，工业金属发力，电工合金涨超11%，合金投资冲击涨停，锡业股份、盛屯矿业、西部矿业等跟涨[4][7] - 伦敦金属交易所三个月期铜价格创历史新高，市场担忧库存消耗推动铜价走高[7] - 国防军工、非银金融板块同样涨幅居前[4] - 卫星互联网、商业航天、两岸融合、人形机器人等概念股表现活跃[4] 人形机器人概念 - 人形机器人板块盘初火热，人形机器人指数(886069.TI)上涨1.06%至2358.245点[5][6] - 骏亚科技、日盈电子、睿能科技等多股涨停，慧辰股份涨超13%，斯菱股份、长盈精密等多股跟涨[5][6] - 消息面上，特斯拉CEO马斯克转发其“擎天柱”人形机器人跑步视频，引发市场关注[7] - 另有外媒报道称特朗普政府考虑明年发布机器人技术行政令，美国交通部或成立机器人工作组[7] 商业航天概念 - 商业航天指数盘中拉升，航天环宇涨超15%，航天发展再度涨停，中国卫星、通易航天、航天电子等跟涨[7][8] - 华伍股份走出20cm涨停，公司表示已将商业航天领域作为未来重点发展方向之一，重点围绕火箭箭体结构件、发动机零部件等产品[8][9] 下跌板块与个股 - 大消费方向走弱，社会服务、美容护理、商贸零售等板块跌幅居前，其中社会服务(申万)指数下跌1.96%，美容护理(申万)指数下跌1.96%[4][11][12] - AI穿戴设备方向整体走低，东山精密大跌超7%，卓翼科技、亚世光电跌超5%[10][11] - 前期5连板个股道明光学封死跌停，报14.9元/股，卖一封单超29万手，公司澄清目前不存在AI手机相关业务[10][11] 港股市场 - 港股上午走弱，三大指数飘绿，理想汽车跌超3%，领跌恒生科技指数成份股[4]