2025年大类资产展望 - 以金银为代表的贵金属表现将一骑绝尘 [1] - 美国增长与通胀分化 经济和政治复杂性空前 [1] - 面对美国中期选举 美联储独立性被搁置 即便通胀中枢难压下 美国依然选择宽松 [1] - 美联储宽松预期不止 导致美债长短期限利差走扩 支撑贵金属强势 [1] 2026年展望及后续机会 - 需关注货币和财政政策回归后的全球经济走向 [1] - 接力金银的下一个大宗品种预计是铜 [1]

文章核心观点 高盛提出了2026年五大关键投资主题，认为市场将迎来一系列结构性转变，包括人工智能投资周期进入新阶段、美联储领导层更迭可能引发美元走弱、大宗商品（尤其是铜）的战略价值重估、投资组合多元化成为必要、以及欧洲市场在变革中显现机遇 [1] 交易主题一：AI故事处于“序幕的终章” - 当前AI投资周期被比作现代版“太空竞赛”，但投入巨资以“赢得”竞赛的企业可能面临长期不确定的投资回报率 [2] - 市场认为AI价值主要归于大语言模型、所有AI相关资产普涨的时代可能已经结束，市场对真正受益者的甄别将变得更加严格 [1][2] - 提供算力硬件、数据中心、电力等基础设施的企业，以及成功部署AI并证明能提升生产率的公司，仍将保持吸引力 [1][2] - 当前AI行业的巨额投入预计将带来超预期的科技突破，现在是进行结构性长期“创新”投资的最佳时机 [2] 交易主题二：美联储主席任命或成美元走弱的转折点 - 市场广泛预期哈塞特将出任下一任美联储主席 [1][3] - 若哈塞特上任，美联储可能允许经济“过热运行”，通胀考量将让位于名义增长，并可能引发美元持续走弱 [1][3] - 高盛外汇团队预测2026年美元将大幅贬值，美元指数已显现疲态，连续三周收跌并回落至接近3个月低点 [1][3] - 美联储未来6个月预计降息3次，2026年上半年再降息2次，利率差缩小可能导致目前高位的美元汇率回落 [7] - 即便如瑞士法郎这类强势货币，过去20年间以瑞郎计价的黄金价格上涨超过80%，表明其购买力在黄金层面严重退化 [5][6] 交易主题三：铜成为新黄金？ - 在美元走弱环境中，供需明显收紧使特定大宗商品（尤其是铜）的投资逻辑更具吸引力 [8] - 铜价近期突破历史新高是由基本面驱动的必然结果，高盛预测到2030年，电网和电力基础设施将推动超过60%的铜需求增长，相当于在全球需求中再增加一个美国的需求量 [8] - 市场目前对铜的战略价值、供应安全性所需的溢价以及新需求驱动因素的规模反应迟钝，随着并购活动持续，相关估值尚未重新评级，铜资产具备极高吸引力 [8] 交易主题四：多元化是必选项 - 鉴于美股估值处于二十五年来相对全球市场的最高水平、指数高度集中、以及美元可能结构性走弱，高盛强调多元化配置的重要性 [1][9] - “多元化”已成为投资者为了留在场内并保持股票超配所必须支付的“价格” [9] - 该策略在2025年已获验证，以美元计价，英国和法国股市的回报率甚至超过了纳斯达克 [9] - 资金流向显示，欧元区投资者资金再次转为流出美股，而新兴市场资产在全球资产中的占比正从数十年低位回升 [9] 交易主题五：全球拐点与欧洲市场机遇 - 世界经济论坛将2025年称为“全球拐点”之年 [10] - 在特朗普政府《国家安全战略》的框架下，欧洲市场虽充满争议但值得关注，外部冲击（如关税、竞争、能源危机）正推动欧洲进行实质性变革 [11][12] - 报告援引称，从制造业到技术再到能源，欧洲各行业仍是全球最强劲的，拥有尖端科研和世界领先的文化机构 [13] - 欧洲股市并非其国内政治前景的晴雨表，其领军企业和私营部门依然强劲，随着欧洲开始正视投资不足问题并试图解决惩罚性监管，叠加估值因素，欧洲资产在多元化配置中占据重要位置 [13]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议short put [6] 报告的核心观点 - 议息会议过后，美联储降息25个基点符合预期，15号交割后现货紧张格局或打破，高铜价使下游观望情绪浓厚，建议对铜价持观望态势 [6] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年12月11日，沪铜主力合约开于92250元/吨，收于92210元/吨，较前一交易日收盘涨0.39%；夜盘开于92700元/吨，收于94080元/吨，较午后收盘上涨1.95% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价贴水50至升水60元/吨，均价升水5元/吨，较前一日回落25元，现货价格区间为92400 - 92930元/吨；好铜升水自早盘80元快速下滑至30元，非注册铜贴水幅度高达300元；预计虽周五或有补库需求，但成交价格仍承压 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国上周初请失业金人数激增4.4万人至23.6万人，增幅为2020年3月以来最高；截至11月29日当周，续请失业金人数降至184万人，创四年来最大单周降幅；美国9月贸易逆差环比缩窄近11%至528亿美元，创2020年6月以来最低值，当月出口总值上升3%，进口仅增长0.6% [3] 矿端 - Solis Minerals Limited在秘鲁南部的Cinto铜矿项目获钻探许可证，钻机进场与钻探平台筹备工作将于2025年12月启动；智利国家铜业公司10月铜产量为11.1万吨，同比减少14.3%；必和必拓旗下Escondida铜矿10月产量为12.06万吨，同比增加11.7%；嘉能可和英美资源集团合资的Collahuasi铜矿10月产量为3.5万吨，同比减少29.3% [4] 冶炼及进口 - 美国商品期货交易委员会12月9日调整2025年余下时间内持仓报告公布日程，恢复正常运作后已按顺序发布报告，首份报告于11月19日公布 [4] 消费 - 2025年11月国内铜管产量为13.83万吨，较10月环比增加1.65万吨，涨幅13.55%，综合产能利用率为59.69%，环比上涨7.12%；11月家用空调产量环比增长，因生产天数增加和市场需求支撑 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减少700吨至165850吨，SHFE仓单较前一交易日增加2530吨至31461吨，12月11日国内市场电解铜现货库存16.30万吨，较此前一周增加0.27万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|2025 - 12 - 12|2025 - 12 - 11|2025 - 12 - 05|2025 - 11 - 12| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)SMM：1铜|5|30|170|55| |升水铜|45|80|240|120| |平水铜|-25|-10|120|5| |湿法铜|-75|-50|15|-55| |洋山溢价|48|48|48|46| |LME（0 - 3）|12|0|88|-15| |库存LME|165850|164975|162825|136250| |库存SHFE|88905|/|97930|/| |库存COMEX|403848|401925|393975|337749| |仓单SHFE仓单|31461|28931|32139|42964| |仓单LME注销仓单占比|39.64%|38.09%|35.08%|8.60%| |套利CU2603 - CU2512连三 - 近月|110|/|130|50| |套利CU2602 - CU2601主力 - 近月|30|/|70|20| |套利CU2602/AL260|4.20|4.19|4.12|4.00| |套利CU2602/ZN260|4.01|3.98|3.98|3.82| |进口盈利|-1162|-946|-1621|-723| |沪伦比（主力）|7.79|/|7.95|7.96| [24][25][26][27]

山东省铜产业发展规划 - 山东省发布《铜产业高质量发展行动计划（2025—2027年）》，力争到2027年铜产业总产值突破2000亿元 [1] - 计划目标包括技术创新与装备实力增强，电解铜核心装置参数与效率稳居国内第一梯队，铜冶炼能耗及伴生金属回收率行业领先 [1] - 旨在将山东省打造成全球竞争力的铜冶炼基地、国内领先的高端铜材新材料研发创新策源地和应用示范高地 [1] 铜行业需求与结构变化 - 传统需求（如国内电网投资和新兴国家需求）作为铜的基本盘预计稳步增长，占比始终保持在70%以上 [1] - AI算力、能源革命等新动能需求具有长期性和高确定性，预计到2030年其占整体需求比重将从16%提升至22% [1] - AI与新能源投资持续景气，带动铜需求结构性改善 [1] 铜供需平衡与价格展望 - 即使全球主要铜矿如期复产，供给相对乐观，铜矿供需仍维持紧平衡状态 [1] - 远期随着矿端供给减少，供需缺口将逐步扩大，支撑铜价长期向好 [1] - 短期全球铜库存流向调整、铜矿端供给短缺逻辑强化及美联储中期宽松预期，有望推动铜价继续向上突破 [2] 相关投资机会 - 建议关注铜板块投资机会，提及公司包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、藏格矿业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源 [2]

期货与现货市场行情 - 2025年12月11日，沪铜主力合约开盘92250元/吨，收盘92210元/吨，较前一交易日收盘下跌0.39% [2] - 昨日夜盘沪铜主力合约开盘92700元/吨，收盘94080元/吨，较昨日午后收盘上涨1.95% [2] - SMM 1电解铜现货报价贴水50至升水60元/吨，均价升水5元/吨，较前一日回落25元，现货价格区间为92400-92930元/吨 [3] - 早间主力合约一度冲高至92930元后回落，因铜价逼近下游心理关口，市场采购情绪转弱，且临近年底交割持货商出货意愿增强 [3] - 好铜升水自早盘的80元快速下滑至30元，非注册铜受废铜替代影响，贴水幅度高达300元 [3] 宏观与地缘动态 - 美国上周初请失业金人数激增4.4万人，达到23.6万人，增幅为2020年3月以来最高 [4] - 截至11月29日当周，美国续请失业金人数降至184万人，创四年来最大单周降幅 [4] - 美国9月贸易逆差环比大幅缩窄近11%，降至528亿美元，显著低于市场预期的633亿美元，创2020年6月以来最低值 [4] - 美国9月出口总值上升3%，创下史上第二高水平，进口仅温和增长0.6% [4] 铜矿供应与勘探进展 - Solis Minerals Limited在秘鲁南部100%拥有的Cinto铜矿项目已获得钻探许可证，钻探工作将于未来几周启动 [5] - Cinto项目位于Toquepala铜矿东南偏南15公里处，两者均位于与多个大型斑岩矿床有关的Incapuquio断层带沿线 [5] - 智利国家铜业公司10月份铜产量为11.1万吨，同比减少14.3% [5] - 必和必拓旗下Escondida铜矿10月份铜产量为12.06万吨，同比增加11.7% [5] - 嘉能可与英美资源合资的Collahuasi铜矿10月份产量为3.5万吨，同比减少29.3% [5] 消费与终端需求 - 2025年11月国内铜管产量为13.83万吨，较10月环比增加1.65万吨，涨幅为13.55% [7] - 11月铜管综合产能利用率为59.69%，环比上涨7.12% [7] - 年产能10万吨以上企业产能利用率为62.34%，环比上涨10.04% [7] - 年产能5-10万吨企业产能利用率为61.85%，环比上涨5.92% [7] - 年产能1-5万吨企业产能利用率为45.99%，环比上涨1.55% [7] - 11月家用空调产量环比增长，主要得益于生产周期延长、双十一电商大促拉动终端零售以及局部地区工程项目集中交付带来的增量订单 [7] 库存与仓单数据 - LME仓单较前一交易日减少700吨至165850吨 [7] - SHFE仓单较前一交易日增加2530吨至31461吨 [7] - 12月11日国内市场电解铜现货库存16.30万吨，较此前一周增加0.27万吨 [7] 机构策略观点 - 美联储降息25个基点符合预期，15号交割过后现货紧张格局或有所打破 [8] - 高铜价导致下游观望情绪浓厚，目前对铜价建议以观望态势为主 [8] - 套利策略建议暂缓，期权策略建议short put [9]

公司存货情况说明 - 公司存货主要包括为出售而持有的产成品或商品、生产过程中的在产品、以及生产或提供劳务过程中耗用的材料和物料 [2] - 公司存货规模与公司的生产经营计划及市场情况相匹配 [2] - 公司存货同比上升，主要原因是铜、金、银等主要金属价格同比上涨 [2] - 在存货数量相对稳定的情况下，金属价格上涨直接推高了存货的期末余额 [2]

公司股东信息 - 截至2025年12月10日，云南铜业股东总户数为198,859户 [2]

（文章来源：证券日报） 证券日报网12月11日讯云南铜业在12月10日回答调研者提问时表示，2023年6月，中国铜业与公司签署 股权托管协议，中国铜业将其持有的中矿国际100%的股权委托公司管理，以履行承诺，避免中矿国际 与公司的同业竞争，保护公司和股东尤其是中小股东的利益。公司作为中铝集团、中国铜业唯一铜产业 上市平台，依托中铝集团作为央企的强大综合实力及资源优势，公司和行业多个上下游企业、金融机 构、科研院所，形成多样化的业务合作，得到各方支持和信任。公司严格按照《深交所股票上市规则》 等相关规定履行信息披露义务，后续如有资产注入事项，将按照相关规定履行信息披露义务。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析了铜期货市场数据、产业链供需及库存变化，认为供给增加但需求分化，库存压力存在，宏观情绪不确定，预计未来一到两周铜价可能低位震荡或在90000 - 93000元/吨区间小幅波动 [49] 各部分总结 铜期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：12月10日SHFE主力合约价格收于91880元/吨，较12月4日的92640元/吨小幅回落；基差走弱，现货升贴水普遍下降，如升水铜从12月4日的210元/吨降至12月10日的80元/吨 [1][38][46] - **持仓与成交**：12月9日LME持仓量小幅收缩至342175手，较前一日减少146手，市场参与度降低；结合市场观望情绪浓厚，成交量预计收缩 [1] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：矿山产量预期增加，12月9日AngloAmerican与TeckResources合并获批，成立AngloTeck后年产铜量约120万吨；冶炼产能改善，滇中有色渣选系统处理量翻倍；但再生铜原料政策导致江西部分企业减产停产，12月10日建筑用铜棒行业产能利用率不足50% [2][42][47] - **需求端**：储能领域强劲增长，12月10日三星SDI签署超2万亿韩元LFP电池供应协议，SMM预计2025年全球储能耗铜同比增长超50%；新能源汽车需求有支撑；但建筑领域拖累显著，12月10日地产低迷导致建筑用铜棒核心下游订单同比减3.9%，2026年预计同比降6.2% [2][7][47] - **库存端**：12月10日LME库存报28931吨，较12月9日下降600吨；SHFE库存报165675吨，较12月4日上升1125吨；COMEX库存增至443047短吨，较12月4日增加3537短吨 [3][47][48] 价格走势判断 - **未来走势**：预计未来一到两周价格可能低位震荡或小幅波动 [49] - **驱动原因**：供给端矿山合并增加供应预期，冶炼产能提升；需求端储能需求强劲，但建筑需求拖累整体；宏观情绪上美联储议息不确定性和中国经济前景担忧使市场观望 [49] - **价格区间**：预计铜价在90000 - 93000元/吨区间震荡 [49]

港股市场整体表现 - 港股三大指数高开低走，恒生指数微跌0.04%，国企指数跌0.23%，恒生科技指数收跌0.83% [1] - 市场情绪未能转好，恒生科技指数盘中一度跌超1.1% [1] 科技股表现分化 - 大型科技股涨跌各异，美团上涨1.5%，小米、百度股价飘红 [1] - 阿里巴巴下跌1.7%，京东、腾讯小幅下跌 [1] - 半导体芯片股持续弱势，龙头公司中芯国际下跌超2%，遭遇3连跌 [1] 有色金属板块行情 - 黄金股、铜业股、铝业股等高开低走现象明显 [1] - 中国铝业、中铝国际、灵宝黄金跌幅靠前 [1] 其他行业及概念股表现 - 电信设备股下跌，中兴通讯大跌13%领跌 [1] - 军工股、濠赌股、光伏股、体育用品股纷纷走低 [1] - 消费电子概念股反弹，思摩尔国际大涨8.5% [1] - 风电股上涨，金风科技领涨，行业呈现高景气且在手订单充沛 [1] - 锂电池股、银行股多数上涨 [1] - 香港本地银行股渣打、汇丰股价齐创历史新高 [1]