报告行业投资评级 - 绝对价格谨慎偏多，套利建议内外反套和跨期正套 [7] 报告的核心观点 - 基本面无太多意外，宏观因素令铜价震荡偏强，9月电解铜产量有干扰、TC价格持续偏低，需求并非如年中预计悲观，操作上建议逢低买入套保，套利交易不建议将空头头寸建立在国内近月合约上 [1][7] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年9月10日，沪铜主力合约开于79590元/吨，收于79790元/吨，较前一交易日收盘涨0.18%；夜盘开于79950元/吨，收于80190元/吨，较昨日午后收盘涨0.50% [1] 现货情况 - 昨日电解铜现货升水继续走弱，SMM1铜均价79670 - 79820元/吨，主力合约升水60元/吨（跌30元）；沪铜早盘震荡后收于79760元/吨，进口亏损扩大至250元/吨；进口货源压制市场，持货商低价抛售致成交重心下移，下游采购意愿低迷，预计进口货源维持贴水交易，国产可交割资源成交或僵持 [2] 重要资讯汇总 - 美国8月PPI环比降0.1%，四个月来首次转负，同比涨2.6%，或加强美联储本月议息会议降息动机；美国联邦最高法院将快速审议特朗普政府征收多数关税的合法性，11月首周听取口头辩论，判决前相关关税政策继续施行；印度和美国正致力于尽早完成贸易谈判，印度总理莫迪期待与特朗普会晤 [3] 矿端方面 - 巴林为深海采矿公司Impossible Metals向国际海底管理局提交的采矿许可证申请提供担保，Impossible拟在太平洋“克拉里昂 - 克利珀顿区”开展采矿作业；全球主要铜矿分布上，智利占据主导地位，Escondida矿以2024年112.5万吨产量居全球首位，印尼Grasberg以81.6万吨位列第二 [4] 冶炼及进口方面 - 2025年8月智利铜出口额为41.6亿美元，同比降2.2%，出口下滑受国际铜价调整及部分矿区生产不稳影响，但全球对清洁能源和电动汽车的需求为其提供长期支撑 [5] 消费方面 - 2025年8月国内铜杆及铜管行业分化，精铜杆产量84.78万吨，环比增2.76%，产能利用率63.02%，增长源于铜价回调刺激补库订单及需求转移；再生铜杆产量环比降7.15%至17.26万吨，产能利用率24.81%，主因原料供应收紧及政策波动；铜管产量14.45万吨，环比降7.84%，产能利用率62.55%，大型企业开工率降幅达8.65%，主因主机厂排产计划下调及设备检修 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化 - 550吨至155050吨，SHFE仓单较前一交易日变化45吨至19126吨，9月8日国内市场电解铜现货库14.69万吨，较此前一周变化0.63万吨 [6] 策略 - 绝对价格谨慎偏多，9月操作建议逢低买入套保，套利建议内外反套和跨期正套 [7]

2025年国内铜市需求端呈现显著的结构性分化特征。传统消费领域需求疲软，空调零售量虽然保持增长，但9月排产数据下滑；房地产行业缓慢复苏，需求 同样疲软。新能源和电力行业需求强劲，前7个月新能源汽车销量为650万辆，同比增长29%；全国累计发电装机容量同比增长18.2%，为铜需求提供了有力 的支撑。 库存方面，数据显示，截至9月5日当周，沪铜仓单数量同比下降85%；沪铜库存为8.2万吨，同比下降66%；LME铜库存为15.8万吨，同比下降50%。与之形 成鲜明对比的是，COMEX铜周度库存同比大幅增长661%，至30.53万吨。这反映出全球铜显性库存正在流向美国。 整体来看，四季度全球铜市将迎来传统的需求旺季，但基本面的结构性矛盾依然存在。供应方面，矿端新增产能释放速度偏慢，铜精矿供应偏紧的格局没有 改变。需求方面，预计四季度美国进口需求强劲；我国新能源和电力行业快速发展将继续为铜需求提供有力支撑，房地产和传统消费领域需求有望缓慢复 苏。 综上所述，美联储降息预期升温为市场提供流动性支持，现货市场供需紧平衡状态延续，预计四季度铜价将呈现偏强震荡走势。中长期来看，全球铜市供需 处于结构性调整阶段，传统消费领域需求 ...

近期，沪铜主力合约在79000~80700元／吨区间运行。展望四季度，受美联储降息预期升温、基本面偏 强等利多因素影响，预计沪铜价格走势偏强。 宏观方面，美联储降息预期升温将为大宗商品市场提供流动性支持，但全球贸易摩擦仍然存在不确定 性。 2025年国内铜市需求端呈现显著的结构性分化特征。传统消费领域需求疲软，空调零售量虽然保持增 长，但9月排产数据下滑；房地产行业缓慢复苏，需求同样疲软。新能源和电力行业需求强劲，前7个月 新能源汽车销量为650万辆，同比增长29%；全国累计发电装机容量同比增长18.2%，为铜需求提供了有 力的支撑。 库存方面，数据显示，截至9月5日当周，沪铜仓单数量同比下降85%；沪铜库存为8.2万吨，同比下降 66%；LME铜库存为15.8万吨，同比下降50%。与之形成鲜明对比的是，COMEX铜周度库存同比大幅 增长661%，至30.53万吨。这反映出全球铜显性库存正在流向美国。 整体来看，四季度全球铜市将迎来传统的需求旺季，但基本面的结构性矛盾依然存在。供应方面，矿端 新增产能释放速度偏慢，铜精矿供应偏紧的格局没有改变。需求方面，预计四季度美国进口需求强劲； 我国新能源和电力行业快速发 ...

报告标题 - 沪铜日评20250905: 下游需求偏弱使铜价承压 [1] 报告核心观点 - 美联储9月降息预期几无悬念，但国内进口铜到货和下游需求偏弱，使沪铜价格或有调整，建议投资者等待价格回落后布局多单，关注77000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [2] 相关数据总结 沪铜期货相关数据 - 2025年9月4日收盘价79770，较昨日降340；成交量66122手，较昨日增8304手；持仓量184021手，较昨日降8088手；库存19829吨，较昨日增358吨；SMM 1电能铜十均价80190，较昨日降330；沪铜基差420，较昨日升10；广州电解铜现货升贴水35，较昨日降5；华北电解铜现货升贴水 - 90，较昨日降20；华东电解铜现货升贴水65，较昨日降10；沪铜近月 - 沪铜连一价差30，较昨日升70；沪铜连一 - 沪铜连二价差30，较昨日降20；沪铜连二 - 沪铜连一价差60，较昨日升10 [2] LME铜期货相关数据 - 2025年9月4日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）8886，较昨日降77.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 67.16，较昨日降0.27；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 180.56，较昨日降13.64 [2] COMEX铜相关数据 - 2025年9月4日铜期货活跃合约收盘价4.5645，较昨日降0.08；COMEX铜总库存302744，较昨日增21669 [2] 重要资讯总结 - 本周漆包线行业机台开机率环比微降0.06个百分点至78.4%，新增订单同步下降0.81个百分点，行业暂未显现转旺迹象，开机率与订单均延续收缩态势 [2] - Teck Resources已推迟重大扩建项目，正全力解决智利旗舰项QB铜矿的产量问题 [2] 交易策略总结 供给端 - 国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数为负且趋降，引导国内铜精矿供需预期偏紧，国内粗铜或阳极板加工费趋降，铜冶炼厂9月检修产能环比增加 [2] 需求端 - 高位铜价和高温天气抑制下游消费意愿，多数下游铜加工行业运行产能趋降 [2] 库存端 - 中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2]

调研机构背景 - 泉果基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 管理基金6只 基金经理5位[1] - 旗下最佳基金产品泉果旭源三年持有期混合A近一年收益48.96%[1] - 泉果基金非货币基金近一年回报前八名业绩表现优异 其中四只基金收益超25% 两只超38% 两只超48%[2] 2025年半年度经营业绩 - 实现营业收入889.13亿元 同比增长4.27% 利润总额18.95亿元 同比增长2.94% 归母净利润13.17亿元 同比增长24.32%[2] - 主产品产量创历史新高：阴极铜77.94万吨同比上升53.22% 黄金12.19吨同比上升98.86% 白银276.63吨同比上升98.70% 硫酸286.29万吨同比上升20.63%[3] - 完全成本优于年度降本目标 主要技经指标均优于年度目标[3] 应对冶炼加工费下降措施 - 战略布局"数智转型 做大资源 做精矿山 做优冶炼 做实再生铜 做细稀散金属"[4] - 推动降本3.0铁血降本计划 通过多年降本提质增效使主要产品成本具竞争力[4] - 加大副产品硫酸 硒 碲 铂 钯 铼等利润贡献度[4] - 增加城市矿山采购量 协同做好原料保供[4] 生产计划与加工费安排 - 目前暂未制定减产计划 通过持续降本提升管理效率等措施增强综合竞争力[5] - 加工费采用长单与现货结合模式 进口铜精矿采取TC/RC结算 按年度谈判和季度谈判方式[6] - 与各大供应商保持长期稳定合作关系 积极谈判稳定长单供应量[6] 硫酸业务表现 - 硫酸作为铜冶炼副产品 主要地区均价同比大幅上涨[7] - 上半年生产硫酸286.29万吨 对业绩产生正贡献[7] 凉山矿业收购项目 - 拟发行股份收购云铜集团持有的凉山矿业40%股份 并向中铝集团等发行股份募集配套资金[7] - 2025年8月6日获临时股东会审议通过 8月20日深交所已受理[7] - 凉山矿业拥有拉拉铜矿和红泥坡铜矿等优质资源 年产铜精矿约1.3万吨 阳极铜约11.9万吨 工业硫酸约40万吨[8] - 截至2025年3月底保有铜金属量77.97万吨 铜平均品位1.16% 远高于云南铜业0.38%的平均品位[8] - 2024年竞拍取得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权 矿区面积48.34平方公里[8] - 收购可解决同业竞争 提高上市公司权益铜资源量 提升资产和利润规模及行业地位[9] 资源获取战略 - 高度重视矿山资源接替与资源增储上产 持续加大资金投入开展地质研究和找探矿工作[10] - 主要拥有普朗铜矿 大红山铜矿 羊拉铜矿等分布在三江成矿带的矿山[10] - 截至2025年6月末 公司保有铜资源矿石量9.56亿吨 铜资源金属量361.37万吨 铜平均品位0.38%[11] - 迪庆有色保有铜资源矿石量8.42亿吨 铜资源金属量278.22万吨 铜平均品位0.33%[11] - 在经营现有矿山基础上积极关注优质资源项目[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜震荡下行，总持仓下降，近月价差转为back，情绪面转谨慎，A股下跌和美非农就业数据待公布施压铜价；现货铜价和升水下跌，进口集中到货压制升水，周内社库累库，LME库存下降，库存内增外减；虽此前预期的9月炼厂集中减产未在国内社库体现，但仍维持基本面支撑判断；宏观面受国内股市抛售和美国8月非农数据影响，在基本面支撑下，铜价仍以封底买入为主 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡下行，总持仓下降，近月价差转为back，情绪面转谨慎，A股持续下跌及美非农就业数据即将公布施压铜价 [10] - 现货铜跌330至80190，升水跌10至180，进口集中到货压制升水，周内社库累库0.85万吨，主因上海地区进口大量到货累库1.02万吨 [10] - 近期LME0 - 3contango结构缩窄，现货进口转为小亏损50元/吨，但仓单和提单溢价持续上涨至57、60美元/吨，进口铜需求仍较旺盛，LME库存下降200吨，库存内增外减 [10] - 此前预期的9月炼厂集中减产尚未在国内社库上体现，短期关注国内社库去库进度，仍维持基本面支撑判断 [10] - 宏观面受国内股市抛售市场情绪受压制，美国8月非农数据影响9月降息幅度，在基本面支撑下，铜价仍以封底买入为主 [10] 行业要闻 - 自由港麦克莫兰公司为应对全球铜需求增长，正推进三大扩建项目（美国两个、智利一个），同时研发一项能大幅提升年产量的技术创新，包括计划投资35亿美元扩建亚利桑那州巴格达的铜矿，预计2025年底前做投资决策，若顺利2029年有望投产，还可能增加亚利桑那州Lone Star铜矿以及智利El Abra矿的产能 [11] - 进入9月后，中国精炼铜市场迎来罕见供给收缩，多家研究机构预测本月中国精炼铜产量将环比下降4% - 5%，是自2016年以来首次9月产量下滑，原因是税收政策压缩废铜加工利润及冶炼厂进入设备维护高峰期，依赖废铜或阳极铜的冶炼厂开工率预计将环比下降8.3个百分点至59.9%，此番减产恰逢铜消费旺季 [11][12]

公司财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润13.17亿元 同比增长24.32% [1] - 贵金属价格上涨对公司业绩产生积极影响 [1] - 自产铜精矿较少且自给率较低 铜价及贵金属价格上涨对整体业绩增长影响有限 [1] 行业经营环境 - 铜冶炼加工费持续低迷 对以冶炼为主的铜行业企业形成压力 [1] - 各铜业公司因产品结构和原料来源差异导致盈利结构不同 [1] 战略发展举措 - 布局"数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生铜、做细稀散金属"战略方向 [1] - 加大城市矿山采购量及稀散金属提取力度 [1] - 提升副产品硫酸/硒/碲/铂/钯/铼的利润贡献度 [1] - 通过原料保供协同和综合竞争力提升弥补加工费低迷的挑战 [1]

公司业务范围 - 业务涵盖铜的勘探、采选、冶炼 贵金属和稀散金属提取加工 硫化工以及贸易领域 [2] - 是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地 在有色金属领域建立完善产业链 [2] 核心资产与资源储量 - 控股矿山包括迪庆有色普朗铜矿 玉溪矿业大红山铜矿 迪庆矿业羊拉铜矿 [2] - 截至2025年6月末保有铜资源矿石量9.56亿吨 铜资源金属量361.37万吨 铜平均品位0.38% [2]

市场表现 - 9月4日三大指数全部下跌 深证成指下跌2.83% 上证指数下跌1.25% 创业板指下跌4.25% [1] - 山西板块整体小幅震荡下跌0.06% [1] - 山西板块领涨股票为大禹生物（871970）上涨3.40% 领跌股票为北方铜业（000737）下跌5.56% [1] 大禹生物企业概况 - 公司成立于2014年7月23日 注册资本11136.04万元 法定代表人为闫和平 [1] - 总部位于山西省芮城县 是高新技术企业 聚焦功能性生物制品研发生产 [1] - 主营业务涵盖饲料添加剂（含微生态制剂、酶制剂）、兽药及技术服务 [1] - 拥有"菌酶药肽四位一体"技术体系 获国家发明专利12项 [1] 大禹生物发展历程 - 2016年起连续获得高新技术企业认证 [2] - 2020年营销中心获评"山西省工人先锋号" [2] - 2022年5月18日于北交所上市（证券代码：871970）成为山西省首家北交所上市公司 [2] - 研发依托院士工作站及国家级生物工程中心 形成覆盖益生菌、发酵中药等领域的创新体系 [2] - 2023年获评"国家知识产权优势企业"和"山西省技术创新示范企业" [2] 北方铜业企业概况 - 公司成立于2002年12月 是我国华北地区最大的铜生产企业 [3] - 2020年6月与南风化工集团股份有限公司进行重大资产重组 [3] - 2021年10月18日取得中国证监会核准批复 2021年11月26日完成资产交割 [3] - 2021年12月16日重组新增股份在深交所主板上市 [3] - 该重组是山西省国企改革三年行动以来首单跨集团层面的大规模资本运作 [3]

核心业务与产品结构 - 公司主产品为阴极铜 [1] - 副产黄金 白银 工业硫酸等产品 [1] - 综合回收钼 硒 碲 铂 钯 铼等稀散金属 [1] 生产范围说明 - 不直接生产铜箔产品 [1]