2025年市场回顾与2026年投资策略总览 - 2025年市场在剧烈震荡中录得亮眼表现，人工智能热潮带动股市屡创新高，而黄金作为避险资产大涨近60%，成为表现最佳的主要资产类别[3][15] - 市场亲风险与黄金领先的异常现象，反映出全球宏观环境韧性背后存在隐忧，包括地缘政治复杂化与企业供应链重塑[3][16] - 中国面临通缩压力、内需疲软和激烈竞争等挑战，同时市场对AI行情是否见顶存在疑虑[3][17] - 2026年核心投资建议是继续布局成长题材，但需避免过度集中，并确保投资组合多元化与拥有稳健的流动性策略[4][18][26] 全球股票市场与AI驱动因素 - 对全球股票保持正面看法，预计MSCI所有国家世界指数到2026年底有中双位数上行空间，标普500指数盈利有望增长10%左右，该指数目标上看7,700点，较目前上涨约16%[5][19] - AI仍是关键驱动因素，数据中心投资和电力需求与日俱增，代理式AI与实体AI的兴起将进一步增加算力需求[5][19] - AI资本支出有强劲利润支撑，四家超大规模云服务商自由现金流保持正值，IT行业自由现金流利润率达17%，是互联网时代3%利润率的五倍多[5][19] - 科技股远期市盈率在20-30倍区间高端，虽偏高但远低于互联网泡沫时期的峰值65倍及新冠疫情前的35倍[5][19] - 各地区AI路径不同：美国聚焦尖端基础设施和大模型，中国着重算法效率、科技自立和产业应用[6][20] - AI相关受益企业包括美国超大规模云服务商、北亚半导体、中国科技生态系统以及电力和资源相关企业[6][20] 投资组合配置：避免过度集中与关注其他机会 - 建议将AI相关持仓控制在股票组合的大约三分之一，以避免敞口过度集中和潜在回调风险[7][21] - 美国市场涨势预计将扩展至金融和医疗保健等板块[7][21] - 欧洲股市因电气化、产业回流和财政支出等因素，盈利有望复苏，预计2026年企业盈利增长加速至7%，2027年进一步升至18%[7][21] - 日本企业盈利强劲反弹，“价值提升”改革料将持续深化，提升回报并吸引长期资本流入[7][21] - 中国市场经历结构性转变，相关举措已开始见到成效，机会远不止于AI行业[7][21] - 科技和互联网板块约占MSCI中国指数一半权重，预计2026年录得近40%的盈利增长，扭转多年下滑势头，且估值具吸引力[8][22] - 中国在电动汽车、可再生能源技术、工业自动化和机器人等行业进展迅速，资本市场改革为早期创新企业拓宽融资渠道[9][22] - 中国市场具体机会包括头部AI与互联网公司、先进制造业、精选材料板块、新消费龙头以及高股息金融板块[9][23] 多元化配置与流动性策略 - 多元化配置是保护投资组合的关键，当前主要风险包括AI热潮消退、通胀回升导致利率持续偏高以及2026年美国中期选举[10][24] - 若AI热潮消退且经济增长放缓，优质债券（如亚太区5-10年期投资级债券、大型金融机构发行的二级资本债）有助于缓和波动并提供收益[10][25] - 若通胀再度升温，黄金和大宗商品可发挥对冲作用，预计到2026年中金价有望达到4,500美元/盎司，能源、金属和农产品价格也受供需支撑[10][25] - 外汇方面，随着美联储降息，美元在2026年上半年可能再度走软，看好欧元、澳元等大宗商品生产国货币，亚洲货币也有温和升值空间[10][25] - 另类资产如对冲基金和私募市场（尤其是私募股权）是稳健投资组合的关键一环[11][25] - 流动性策略中应保留3至5年所需的流动资金，以避免在市场震荡时被迫卖出资产[11][25]

有着"电动汽车新贵"头衔的美国电动皮卡领军者Rivian Automotive (RIVN.US)在其"AI与自动驾驶日"展 示了一款新的自研自动驾驶芯片和第三代汽车超级计算机、"Large Driving Model(大驾驶模型)"AI技术 栈，以及Rivian独家的车载AI"Rivian Assistant"之后，正在被华尔街分析师们重新评估该公司实际价 值。然而，看涨阵营与看跌阵营的逻辑都非常坚定，凸显出华尔街对于Rivian未来前景的巨大分歧，并 且华尔街分析师们并非不认可该公司自动驾驶与自研芯片战略，而是倾向于质疑需求前景。 Rivian在2021年上市，是美国股票史上规模最大规模的IPO之一。当时该公司堪称"美国汽车业掌上明 珠"，被华尔街视为特斯拉的最强竞争者。在大型传统车厂之前，Rivian率先推出全尺寸电动皮卡和 SUV。但此后，该公司在运营上持续遇到困难——其位于伊利诺伊州的唯一工厂今年预计产量不到 50,000辆，远低于产能上限。 Needham分析师团队指出，Rivian具备的垂直整合使其能够更充分地掌控操作系统，从而在驾驶员界面 与自动驾驶技术上实现更快速的学习与功能迭代，这被认为支 ...

SpaceX的IPO计划与估值 - 公司正在推进首次公开募股计划 拟募资规模将远超300亿美元 有望成为有史以来最大的上市规模[3] - 公司的整体估值目标约为1.5万亿美元 这将远超沙特阿美2019年创下的290亿美元募资记录[2][3] - 管理层和顾问正在争取最早在2026年中下旬上市[4] 公司业务发展与上市动因 - 上市动因主要归因于Starlink卫星互联网服务的强劲增长势头 包括直连移动业务前景[3] - 用于登月和火星任务的星舰火箭的开发进展也是推动因素[3] - 部分IPO募资预计将用于开发太空数据中心 包括购买运行所需的芯片[3] 估值增长轨迹与财务表现 - 公司估值增长迅速 今年7月基于内部股份出售计划的估值约为4000亿美元 较2023年底的1800亿美元翻倍[5] - 不到半年时间 其估值又从约4000亿美元翻倍至目标约1.5万亿美元[5] - 公司多年来始终保持正向现金流 每年两次定期回购股票[5] - 公司2024年预期营收为150亿美元 2026年预计将增加到220亿至240亿美元[6] 市场比较与行业影响 - 若按目标估值上市 公司市值将超过特斯拉的1.48万亿美元[6] - 公司2026年预期营收不及特斯拉2023年近980亿美元营收的四分之一[6] - IPO消息传出后 已同意向SpaceX出售频谱许可的EchoStar盘中一度上涨12% 收涨约6% 太空运输公司Rocket Lab涨3.6%[4]

锂市多头正在押注，能源存储系统将成为下一个重要的电池金属需求支柱，推动全球市场在多年的供应 过剩后重新趋向平衡。 能够吸收和储存电力并进行控制释放的大型公用事业规模电池，正日益成为锂的重要消费领域。尽管电 动汽车目前仍是锂金属最大的用户，但许多分析师预计，到2026年，来自这些储能系统的需求增长速度 将超过电动汽车的增长。花旗集团、瑞银集团和伯恩斯坦甚至认为，这种扩张将有助于推动全球市场在 明年转向供应短缺。 行业咨询公司Adamas Intelligence的分析师克里斯.威廉姆斯表示，电动汽车应用的相对成熟意味着，就 2026年的电池生产(以及锂需求)而言，储能需求的增长"仍是最大的变数"。 与此同时，电池储能正成为锂需求的一个重要驱动力。一方面，近年来建设公用事业规模电池的成本有 所下降。这种经济性的改善，以及整合更多清洁能源的政策要求，都有助于扩大储能规模。大量新建数 据中心也是一个推动因素，因为它们需要稳定充足的电力供应来平抑用电需求的峰值。 瑞银分析师表示，中国有望超过到2027年累计储能容量达180吉瓦的新目标，而在美国，此类储能系统 被视为"解决日益增长的电力供需失衡的有吸引力的解决方案"。他 ...

中央经济工作会议对外开放新部署 - 会议提出坚持对外开放，推动多领域合作共赢，具体部署包括稳步推进制度型开放、有序扩大服务领域自主开放、优化自贸试验区布局、扎实推进海南自贸港建设、推进贸易投资一体化与内外贸一体化发展、鼓励服务出口、积极发展数字与绿色贸易、深化外商投资体制机制改革、完善海外综合服务体系、推动共建“一带一路”高质量发展及商签更多区域和双边贸易投资协定 [1] - 专家解读认为，上述部署反映了中国开放模式正从“商品贸易型开放”向“规则—制度—服务体系型开放”迭代升级，并向“商品要素流动与制度型开放并重”发展，有望推动贸易、投资、科技、教育等多领域合作共赢 [3] 制度型开放与海南自贸港建设 - 制度型开放的实施路径包括知识产权保护、环境标准、管理体系等多方面与国际标准对接，自贸试验区和海南自贸港是其重要试点 [6] - 海南自贸港将于12月18日进入全岛封关运作新阶段，其“4321”制度体系已初步建成，即人流、物流、资金流、数据流四要素便利流动，货物贸易、服务贸易、投资三大领域加快开放，企业与个人税收优惠力度持续加大，以及以海南自贸港法为基础的法治保障不断完善 [7] - 过去5年，海南实际使用外资年均增长14.6%，累计突破千亿元，经济外向度提高至35%，全岛加工增值内销免关税政策使内销货值增长3倍，可免签入境国家扩大至85个，同境外39个自贸区（港）建立伙伴关系 [7] - 商务部表示将以封关为契机大力推进制度型开放，推动贸易管理政策与“零关税”、加工增值免关税等政策衔接，充分释放开放红利，并积极扩大自主开放，以服务业为重点扩大市场准入，完善跨境服务贸易负面清单，办好消博会及“投资中国”等活动助力海南发展 [7][8] - 封关后，海南的产业有望迎来更大发展空间 [9] 服务贸易与自主开放 - 会议提出有序扩大服务领域自主开放，鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易 [11] - 2025年1—10月，中国服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%，其中出口29090.3亿元增长14.3%，进口36754亿元增长2.6%，服务贸易逆差7663.7亿元，同比减少2693.9亿元 [11] - 专家指出，中国金融等服务业的海外服务潜力尚未充分发挥，旅游等入境消费服务业在规范和发展水平上存在短板 [11] - 发展数字贸易和服务贸易需提升标准化水平，精确对接需求，并持续扩大高水平对外开放，聚焦知识密集型领域促进产业升级 [11] - “服务领域自主开放”指在金融、电信、教育、医疗、文化、专业服务等关键部门主动有序放宽准入，降低限制性措施，这是扩大服务贸易的前提条件，其竞争核心是制度环境、准入规则与知识型服务供给能力，自主开放越深入，越有助于提升中国在全球服务价值链中的地位 [11][12] 外贸一体化发展与绿色贸易新动能 - 会议提出推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展，专家解读认为这有助于通过产业链协同提升综合竞争力，形成“双轮驱动”的外向型经济体系，并帮助企业降低制度性成本，提升供应链韧性，灵活适应“多循环”新格局 [14] - 前11个月，中国货物进出口总值同比增长3.6%，实现量稳质升，以机电产品为代表的高技术产品占比逐步提高 [14] - 展望2026年，稳外贸政策可能从三方面发力：支持企业出口转内销，通过提振消费、增加投资扩大内需；加大对出口企业的金融支持，保障合理融资需求并扩大出口信用保险覆盖面；践行市场多元化战略，商签更多自贸协定和互免签证 [14][15] - 绿色贸易正成为外贸发展新动能，今年前三季度，风力发电机组及零部件增速超过30%，光伏产品已连续4年出口额超过2000亿元，电动汽车出口量去年首次突破200万辆 [15] - 国际机构预测，到2030年，电动汽车、太阳能、风能等产品和技术全球市场规模将达到2.1万亿美元，是目前的5倍，中国节能环保家电、再生纤维纺织服装等绿色产品在国际市场广受欢迎，为外贸稳规模、优结构提供重要支撑 [15]

纪要涉及的行业或公司 * 中国制造业、电动汽车、锂离子电池、工业机器人、纺织品等行业 [1][3][4][5] * 中国合同研发生产组织（CDMO）行业，提及药明康德 [2][7][14] * 韩国宏观经济、半导体行业、资本市场 [10][11][12][13] 核心观点与论据 **中国制造业出口份额与竞争力** * 中国在全球商品出口中的市场份额预计将从目前的15%上升到16.5%，乐观情况下可能达到18% [1][3] * 论据一：中国已处于创新前沿，过去五年大幅提高研发支出，STEM专业毕业生占高等教育毕业生比例达41%，为G20经济体最高 [4] * 论据二：中国在高增长细分市场（如电动汽车）份额保持在18%，高于其15%的总出口份额，并提前布局一体化供应链 [4] * 论据三：在具体市场，中国电动汽车份额达25%，锂离子电池占全球约54%，工业机器人实际占有50%市场份额 [5] * 论据四：中美贸易逆差降至1650亿美元，但中国通过增加与其他主要经济体的贸易顺差予以抵消，维持了在全球制造供应链中的地位 [1][6] **中国宏观经济与政策预期** * 预计2026年中国GDP增长目标维持在5%左右，政策以稳定国内需求为主，大幅提振意愿不强 [1][8] * 一万亿人民币刺激措施大部分将延续到2026年初，官方预算设定约为GDP的4% [1][8] * 长期中央政府特别债券规模预计为1.3~1.5万亿人民币，地方政府特别债券规模约5万亿人民币，仅比今年多100亿人民币 [8] * 政策组合预计继续以供给为主导，基础设施投资前置，但房地产和消费支持政策被动，全国性消费补贴可能下半年出台 [9] * 维持实际GDP增长可达4.8%（略低于目标），名义增长约4%的判断 [9] **美国政策对中国CDMO行业的影响** * 美国近期通过的《国防授权法》未提及具体中国供应商，但中国CDMO未来几年仍面临被列入名单的年度审查风险 [7] * 该法案版本提供了法律申诉途径，缓解了部分不确定性，使投资者可更关注公司基本面 [1][7] * 美国意图通过针对CDMO来遏制中国创新药物开发崛起 [7] **韩国经济与韩元走势** * 自2025年7月初以来，韩元贬值超过7.75%，成为地区表现最弱的货币之一 [10] * 韩元贬值对出口的正面影响在过去20年有所减弱，因主要出口产品半导体对汇率变化不敏感 [10] * 韩元贬值对通胀的负面影响更大，10%的汇率贬值可能使CPI通胀上升20~30个基点 [11] * 预计2026年韩国通胀率维持在2.1%左右，但到2027年下半年，积累的压力可能使CPI接近2%的中间水平，促使韩国央行进入加息周期 [1][11] * 预计韩元将反弹，美元兑韩元汇率在2026年第二季度末下降到1,410左右，主要因美联储降息、韩国经济基本面改善及预期150-300亿美元净资本流入 [1][12] * 韩国股市对美元走势敏感性增加，但对科斯达指数而言，改革进程比货币因素更重要 [12] 其他重要内容 **CDMO行业的风险应对策略** * CDMOs正通过分散供应链应对关税和制裁风险，例如在美国和新加坡建立生产基地，进行区域性制造 [2][14] * 美国对中国进口商品关税水平为10% [14] * 新工厂建设集中在需接受FDA检查的配方生产基地，以确保靠近客户，分别服务亚洲、欧洲和北美市场 [14][15] **韩国政府的政策动向** * 韩国政府正在讨论资本市场股息税修订等改革措施，将显著影响资金流动 [13] * 提及国民养老基金新框架及多样化美元融资方式（如发行美元债券），以改善流动性，支持经济基本面改善 [13]

智通财经APP获悉，美国电动汽车制造商Rivian Automotive(RIVN.US)举行了首个"自动驾驶与人工智能 日"，并公布了未来推出自动驾驶电动车的计划。Rivian首席执行官RJ Scaringe及其他高管表示，该公司 已开发出自研芯片、车载计算机以及新的人工智能模型，将使其能够在即将推出的车辆中实现自动驾驶 功能。 RJ Scaringe称："虽然我们的初始重点将放在私人拥有车辆上，这类车辆如今占美国行驶里程的绝大多 数，但这也使我们能够进入网约车市场的机会。" Rivian并非唯一目标实现4级自动驾驶、同时向消费者逐步推出部分自动驾驶功能的车企——大多数消 费者希望这些功能能减少长途驾驶疲劳或提高整体安全性。特斯拉与通用汽车(GM.US)正在开发自有的 无人驾驶系统，而本田、Lucid与日产则分别与风投支持的自动驾驶技术初创公司(Helm.AI、Nuro和 Wayve)合作，通过不同技术路径开发类似系统。 支撑Rivian自动驾驶愿景的是一款将在2026年推出的自研芯片。Rivian电气硬件副总裁Vidya Rajagopalan 表示，该芯片采用"多芯片模组"封装，具备"高内存带宽"，这是 ...

（文章来源：第一财经） 根据Cox Automotiv提供的数据，尽管特斯拉(TSLA.O)推出了其最畅销电动车的更便宜版本，该公司11 月在美国的销量仍降至近四年来的最低水平。自9月底特朗普政府取消7500美元联邦税收抵免以来，美 国电动车销量整体受挫。为应对需求下滑，特斯拉在10月推出了简化配置的Model Y和Model 3，价格比 此前的基础款低约5000美元。原本预计标准版的需求会支撑11月销量，但Cox的数据显示，特斯拉当月 总销量仍同比下降近23%，从去年同期的51,513辆降至39,800辆，为2022年1月以来最低水平。 ...

核心观点 - 中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元大关 创历史新高 这一成绩是全球市场规律与中国产业韧性共同作用的必然结果 而非偶然 [1] - 万亿美元顺差的本质是全球供应链对中国综合效率与交付确定性的现实选择 尤其在通胀和融资成本高企的背景下 中国制造提供了系统性效率和经营风险保障 [1] - 顺差结构显示产业附加值持续攀升 以电动汽车 锂电池 太阳能电池为代表的“新三样”成为关键支撑 标志着外贸竞争逻辑从依赖价格规模转向技术迭代和产业配套 [2] - 中国拥有联合国产业分类中全部工业门类 具备从“0到1”再到“1到100”的强大工程化能力 这构成了中国外贸最宽最扎实的护城河 [2] - 万亿美元顺差是中国深度参与国际分工的直观体现 是中国提供稳定供给并创造全球需求的双向结果 中国在服务贸易 农产品 矿产品等领域是净买家 表明其深度嵌入全球价值链 [3] 外贸表现与规模 - 前11个月中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元大关 创历史新高 [1] - 在外部环境风高浪急的背景下 中国外贸逆势上扬 稳中有进 并未出现“断崖式下跌” [1] 驱动因素与产业竞争力 - 全球资本和商品流向效率高地和成本洼地的市场规律 推动形成了中国的贸易顺差 [1] - 全球供应链基于对中国综合效率与交付确定性的现实选择 形成了万亿美元顺差 [1] - 中国产业正由大变强 顺差结构显示整体附加值持续攀升 [2] - 电动汽车 锂电池 太阳能电池这“新三样”正在成为外贸顺差的关键支撑 [2] - 中国外贸竞争逻辑已从依赖价格与规模 转向技术迭代 产业配套和交付确定性 [2] - 中国是世界上唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家 新技术能更快更稳地完成从实验室到生产线 从样机到批量交付的转化 [2] - 从“0到1”再从“1到100”的工程化能力 构成了中国外贸最宽最扎实的护城河 [2] 全球角色与价值链地位 - 万亿美元顺差是中国深度参与国际分工的直观体现 [3] - 中国作为卖方 其高效稳定的产能成为世界经济的稳定器 提高了各国民众的实际购买力 并为全球转型升级提供了可负担的技术与产品选择 [3] - 中国在服务贸易领域长期存在逆差 在农产品 矿产品等领域普遍是进口大于出口的净买家 这种有进有出的格局表明中国深度嵌入了全球价值链 [3] - 中国既从全球价值链中受益 也为世界提供了广阔的市场和稳定的供给 [3]

全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有： 美参议院否决两项医保法案 奥巴马医改补贴或于年底到期 美国参议院周四否决了两项针锋相对的医疗保健法案，这几乎意味着超过 2000 万美国人正在享受的奥 巴马医改（Obamacare）补贴将在年底到期失效。 参议员们以 51 票赞成、48 票反对的结果，就推进一项共和党医疗保健计划进行表决 —— 该计划原本 拟扩大健康储蓄账户的覆盖范围，以此替代即将到期的税收抵免。民主党提出的 "将补贴延长三年" 的 1、美参议院否决两项医保法案 奥巴马医改补贴或于年底到期 2、美国加大施压 泽连斯基提出由公投决定顿巴斯的前途 3、与迪士尼达成合作同日 OpenAI推出"幻觉更少"的新模型 4、Rivian发布定制芯片+AI模型 为新一代自驾铺路 5、橡树资本创始人：美联储进一步降息意义不大 反而助长市场冒险 6、OPEC预计2026年全球石油市场供需平衡 计划，同样以 51 票赞成、48 票反对的结果表决。两项提案均远未达到突破关键程序性障碍所需的 60 票支持门槛。 Rivian发布定制芯片+AI模型 为新一代自驾铺路 这两轮投票基本遵循党派划线，但并非完全一致。肯塔基州共和 ...