分组1：报告行业投资评级 - 无相关内容 分组2：报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，短期价格或弱势震荡，后续关注减产节奏，政策落地和宏观改善后需求有望现边际拐点 [4] - 铁矿石总体库存偏高但有结构性矛盾，供强需稳，预计在震荡区间内运行 [7] - 铁合金价格受情绪、成本和宏观政策影响下行，虽存在价格回升预期，但仍有下行压力，建议关注市场情绪和价格拐点 [11] - 工业硅供应收缩、需求有变化、出口减少，成本提供支撑，短期价格震荡，注意情绪扰动 [15] - 多晶硅供需格局或边际好转但去库有限，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈 [18] - 玻璃供应或收缩、需求不足、成本预期转弱，价格在底部区间震荡，下跌空间有限 [21] - 纯碱供过于求格局未改，需求分化，高库存与弱需求是主要负向驱动，预计维持弱势运行 [23] 分组3：各品种行情资讯总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3099元/吨，较上一交易日跌7元/吨（-0.22%），注册仓单37919吨，环比减7773吨，持仓量120.07万手，环比减100338手；天津汇总价3210元/吨，环比减10元/吨，上海汇总价3250元/吨，环比持平 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3304元/吨，较上一交易日跌5元/吨（-0.15%），注册仓单113732吨，环比持平，持仓量93.5189万手，环比减64552手；乐从汇总价3320元/吨，环比减10元/吨，上海汇总价3290元/吨，环比减10元/吨 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至797.00元/吨，涨跌幅+0.38%（+3.00），持仓变化-17489手，变化至41.98万手，加权持仓量93.02万手；现货青岛港PB粉798元/湿吨，折盘面基差50.89元/吨，基差率6.00% [6] 锰硅硅铁 - 11月26日，锰硅主力（SM601合约）日内收跌0.11%，收盘报5630元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840元/吨，环比持平，升水盘面210元/吨 [9] - 硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.59%，收盘报5416元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比持平，贴水盘面16元/吨 [10] 工业硅 - 主力（SI2601合约）收盘价报9020元/吨，涨跌幅+0.67%（+60），加权合约持仓变化+1722手，变化至433464手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差330元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-70元/吨 [14] 多晶硅 - 主力（PS2601合约）收盘价报55895元/吨，涨跌幅+2.13%（+1165），加权合约持仓变化+15342手，变化至254372手；SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比持平，主力合约基差-3645元/吨 [17] 玻璃 - 主力合约收1014元/吨，当日+0.10%（+1），华北大板报价1070元，较前日持平；华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日增仓17407手多单，持卖单前20家今日减仓44249手空单 [20] 纯碱 - 主力合约收1173元/吨，当日-0.85%（-10），沙河重碱报价1145元，较前日+2；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日增仓3835手多单，持卖单前20家今日减仓13280手空单 [22] 分组4：各品种策略观点总结 钢材 - 螺纹钢供需双增、库存去化，表现偏中性；热轧卷板终端需求回升、产量回落但库存高；韩国对中国钢材征反倾销税影响出口量；后续关注减产节奏，短期价格或弱势震荡，政策和宏观改善后需求或现拐点 [4] 铁矿石 - 海外发运量环比下降，主流矿山发运量下行，非主流国家发运量至年内高位，近端到港量环比上行；铁水产量环比降，检修高炉多于复产高炉，钢厂盈利率降；港口和钢厂库存有消耗，终端库存下降；总体库存偏高但有结构性矛盾，供强需稳，预计震荡运行 [7] 锰硅硅铁 - 市场风险偏好转弱致铁合金价格下行，后因美股走弱、美联储票委放鸽及焦煤价格止跌，市场对12月降息预期回升；虽价格仍有下行压力，但不必过度悲观，关注市场情绪和价格拐点；锰硅基本面不理想，关注锰矿端；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [11][12] 工业硅 - 周产量延续下行，供应收缩；多晶硅周产量下行、部分企业检修，有机硅挺价但减产未达预期，出口十月净出口大幅减少；成本端提供支撑；短期价格震荡，注意情绪扰动 [15] 多晶硅 - 11月排产下降，周产量下滑，下游硅片产量环比或降；供给减量下供需格局或好转但去库有限；硅片、电池片价格松动，需求弱，价格有压力；价格在区间宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈 [18] 玻璃 - 12月产线冷修预期增强，供应或收缩；需求端加工订单不足，企业按需采购；成本端纯碱价格回落致预期转弱；价格在底部区间震荡，下跌空间有限 [21] 纯碱 - 部分装置检修使开工率小幅回落，但供过于求格局未改；轻碱需求稳健、局部货源紧，重碱需求疲软；成本端煤炭价格上涨有支撑，但高库存与弱需求是主要负向驱动，预计维持弱势运行 [23]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 尿素 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 甲醇 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 纯苯 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 苯乙烯 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 两烯 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 塑料 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | PVC | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 烧碱 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | PX | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | PTA | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 乙二醇 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 短纤 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 玻璃 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 纯碱 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 瓶片 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 丙烯 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场两烯期货主力合约弱势整理，丙烯价格上涨但上行空间或受限，塑料和聚丙烯期货主力合约下行收跌延续熊市格局 [2] - 纯苯 - 苯乙烯市场纯苯价格震荡回升但上行驱动不足或区间震荡，苯乙烯期货主力合约收涨维持低位区间整理态势 [3] - 聚酯市场PX短期供需趋弱中期偏强，PTA春节前延续成本驱动逻辑，乙二醇短期反弹中期反弹空间受限，短纤绝对价格随原料波动，瓶片成本驱动为主 [5] - 煤化工市场甲醇可尝试单边做多或月差正套，尿素价格或再度回归僵持波动局面 [6] - 氯碱市场PVC或跟随成本端运行，烧碱弱势运行关注后续利润变化 [7] - 纯碱 - 玻璃市场纯碱供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略，玻璃期价震荡偏强运行 [8] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约围绕5日均线弱势整理，山东丙烯供应偏紧价格上涨，但下游成本压力上升或制约其上行空间 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约下行收跌，聚乙烯供应稳定需求转弱，聚丙烯下游无建库意愿抑制成交 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯价格震荡回升，美韩价差走扩但对美出口持续性不足，华东炼化装置检修或改善供应，但到港预期高需求下降，价格或区间震荡 [3] - 苯乙烯期货主力合约收涨，去库和出口增加预期改善供需结构，利润修复，价格或延续震荡整理 [3] 聚酯 - PX短期供需趋弱中期偏强，PTA春节前成本驱动，加工差预期修复 [5] - 乙二醇供应改善价格下行阻力增大，短期反弹中期反弹空间受限 [5] - 短纤绝对价格随原料波动，瓶片成本驱动为主 [5] 煤化工 - 甲醇近月合约偏强运行，海外装置减产利多预期兑现，可尝试单边做多或月差正套 [6] - 尿素盘面上涨现货稳中有跌，需求集中提升持续性有限，价格或回归僵持波动 [6] 氯碱 - PVC震荡，出口端好转现货止跌企稳，关注成本端变化 [7] - 烧碱震荡，成本支撑不足，下游需求不足，关注后续利润变化 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱去库，产量增加，刚需收缩，供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略 [8] - 玻璃偏强走势，利润收窄有冷修计划，需求不足，期价震荡偏强 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续关注减产节奏推进，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] - 铁矿石供强需稳，部分资源紧张，预计在震荡区间内运行 [5] - 铁合金价格虽有下行压力，但不必过于悲观，关注12月宏观事件对市场情绪的积极影响，黑色板块寻找位置做反弹性价比更高 [9][10] - 工业硅短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动；多晶硅在现实与预期间反复拉扯，价格在区间内宽幅震荡 [13][14][16] - 玻璃价格预计在底部区间延续震荡，进一步下跌空间有限；纯碱在玻璃需求未见实质好转前，预计维持弱势运行 [19][21] 各品种总结 螺纹钢 - **行情资讯**：主力合约下午收盘价3106元/吨，较上一交易日涨17元/吨（0.550%），注册仓单45692吨，环比增加2134吨，主力合约持仓量130.1038万手，环比减少131667手；天津汇总价格3220元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比增加10元/吨 [1] - **策略观点**：供需双增，库存持续去化，整体表现偏中性；钢材需求进入淡季，后续关注减产节奏，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观环境改善后需求有望出现边际拐点 [2] 热轧板卷 - **行情资讯**：主力合约收盘价3309元/吨，较上一交易日涨14元/吨（0.424%），注册仓单113732吨，环比减少0吨，主力合约持仓量99.9741万手，环比减少82348手；乐从汇总价格3320元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比增加10元/吨 [1] - **策略观点**：终端需求持续回升，产量小幅回落，但库存水平依旧偏高；钢材需求进入淡季，库存压力仍在，短期内价格大概率延续弱势震荡，政策落地和宏观环境改善后需求有望出现边际拐点 [2] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2601）收至794.00元/吨，涨跌幅+0.44 %（+3.50），持仓变化-12429手，变化至43.73万手，加权持仓量92.57万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差49.54元/吨，基差率5.87% [4] - **策略观点**：供给方面，海外发运量环比下降，主流矿山发运量均有减量，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行；需求方面，日均铁水产量环比下降，检修高炉多于复产高炉，钢厂盈利率延续降势；库存端，港口和钢厂库存均有消耗；总体库存偏高但存在结构性矛盾，现货有一定支撑，短期铁水产量暂稳，需求走平，预计在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：11月25日，锰硅主力（SM601合约）日内收涨0.11%，收盘报5636元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，升水盘面204元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.15%，收盘报5448元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比持稳，贴水盘面48元/吨；锰硅盘面价格走势弱势，关注5600元/吨一线支撑；硅铁盘面处于震荡区间，关注5400元/吨附近支撑 [7][8] - **策略观点**：市场风险偏好转弱，铁合金价格下行，但随着市场对12月降息预期回升和焦煤价格止跌，虽价格仍有下行压力，但不必过于悲观，关注12月宏观事件对市场情绪的积极影响；黑色板块寻找位置做反弹性价比更高；锰硅基本面不理想，关注锰矿端情况；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [9][10] 工业硅 - **行情资讯**：期货主力（SI2601合约）收盘价报8960元/吨，涨跌幅+0.22%（+20），加权合约持仓变化+3092手，变化至431742手；现货端，华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差390元/吨；421市场报价9750元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差-10元/吨 [12] - **策略观点**：价格尾盘走弱，短期资金快进快出，注意波动风险；基本面供应端收缩，需求侧多晶硅产量下行，有机硅需求支撑未明显减弱，出口十月净出口大幅减少；成本端提供托底作用；短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [13][14] 多晶硅 - **行情资讯**：期货主力（PS2601合约）收盘价报54730元/吨，涨跌幅+2.65%（+1415），加权合约持仓变化+3595手，变化至239030手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比持平，主力合约基差-2480元/吨 [15] - **策略观点**：在现实与预期间反复拉扯，11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量环比下降，供需格局有望边际好转，但短期去库幅度有限；需求偏弱，价格有压力；收储及平台公司成立预期扰动盘面，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈情况 [16] 玻璃 - **行情资讯**：周二下午15：00主力合约收1014元/吨，当日+0.10%(+1)，华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日减仓43581手多单，持卖单前20家今日减仓35015手空单 [18] - **策略观点**：12月产线冷修预期增强，供应端有望收缩；需求端下游加工订单不足，价格缺乏支撑；成本端纯碱价格回落，市场对玻璃价格预期转弱；预计价格在底部区间延续震荡，进一步下跌空间有限 [19] 纯碱 - **行情资讯**：周二下午15：00主力合约收1173元/吨，当日-0.85%(-10)，沙河重碱报价1143元，较前日-10；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日减仓3787手多单，持卖单前20家今日增仓6432手空单 [20] - **策略观点**：部分装置检修带动行业开工率小幅回落，但市场供过于求格局未扭转；需求端轻碱需求稳健，重碱需求疲软；成本端煤炭价格上涨有一定支撑，但高库存与弱需求构成主要负向驱动；在玻璃需求未见实质好转前，预计维持弱势运行 [21]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 钢材基本面改善，宏观环境偏暖，但淡季深入，盘面反弹动能减弱；铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；焦煤低产量和低库存或保持至年底，远月合约价格支撑强；玻璃供应有扰动但高库存压制价格；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行 [3] - 淡季行业基本面亮点有限，对价格趋势性指引不足，中央经济工作会议临近，关注宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [7] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 海外矿山发运环比减量，澳巴发运减少，非主流增加，到港本期环比增加，压港加重，港口库存环比小降，钢厂进口矿库存去化；铁水短期有支撑，铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；废钢供增需稳，价格下降后性价比回升，预计震荡 [4] 碳元素方面 - 利润修复和环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面跟随焦煤震荡；国内焦煤供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [4] 合金方面 - 锰硅成本支撑力度不减，但市场供需宽松，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行 [4] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面围绕成本低位运行 [7] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，近期受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [7] 各品种具体情况 钢材 - 现货成交一般，钢厂盈利率下降，但库存低，生产积极性高，产量小幅增加，需求有韧性，库存去化，但库存同比仍偏高，基本面矛盾缓解需时间；基本面改善，宏观环境偏暖，盘面有反弹驱动，但淡季深入，需求转弱，上方空间有限 [9][11] 铁矿 - 港口成交、掉期主力、PB粉等价格有变动，现货多数上涨；基本面上海外矿山发运、到港等有变化，需求端铁水有支撑但有季节性走弱预期，库存矛盾不突出；铁水短期有支撑，补库需求未明显释放，短期矿价震荡偏强 [9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价、螺废价差有数据，本周到货回升，电炉利润改善，日耗预计维持，库存微增；供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，预计震荡 [10] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤承压震荡，现货日照港准一报价等有数据；供应回升，需求端铁水产量高位小幅下移，库存端焦企小幅累库；利润修复和环保放松后供应企稳，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面预计跟随焦煤震荡 [12] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货介休中硫主焦煤等有数据；供给端国内产量恢复缓慢，进口保持高位，需求端中下游采购放缓，煤矿有所累库；国内供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [13] 玻璃 - 华北、华中、全国均价有数据，宏观中性，供应端预计年底有冷修，产量环比下行，需求端刚需走弱，中游库存大压制估值；供应有扰动预期，中游下游库存偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [14] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格有数据，宏观中性，供应日产持平，需求端重碱刚需采购，轻碱采购有回暖，库存去化，行业处于底部待出清阶段；价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][16] 锰硅 - 成本价格坚挺，但市场供需宽松，成本传导不畅，期价先扬后抑，现货内蒙古6517出厂价等有数据，成本端锰矿贸易商挺价，需求端钢材产量或季节性下滑，供应端部分厂家减产停产但新增产能将投放，库存压力难缓解；成本支撑力度不减，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面低位运行 [16][17] 硅铁 - 成本估值高位博弈供需宽松压力，主力合约期价震荡，现货宁夏72硅铁出厂价等有数据，成本端动力煤、兰炭价格支撑强，需求端钢材产量或下滑，金属镁收储消息发酵但基本面难扭转，供给端厂家减产增加但去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面低位运行 [18] 其他数据 - 给出各品种不同合约的基差、盘面利润数据 [20] - 中信期货商品指数中综合指数、特色指数、板块指数等有相关涨跌幅数据 [100][101]

流动性环境 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点，该指标与上证指数存在较强正相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4064美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 水泥价格指数环比下降0.47%，沥青开工率与水泥开工率均降至5年同期最低水平，本周开工率环比分别下降10.80个百分点和8.8个百分点 [5] - 全国高炉产能利用率本周环比下降0.22个百分点 [5] - 螺纹钢价格本周环比上涨1.89%，焦炭价格环比上涨3.29%，铁矿价格环比上涨1.40%，焦煤价格环比下降0.95%，橡胶价格环比上涨0.34% [5] 地产竣工链条 - 钛白粉与平板玻璃本周价格环比均无变化，毛利润分别处于-1526元/吨和-58元/吨的低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为74.86% [6] 工业品链条 - 本周冷轧、铜、铝价格环比分别下降0.25%、1.35%、2.42% [7] - 对应冷轧毛利扭亏为盈，铜毛利亏损环比增加0.94%，铝毛利环比下降9.96% [7] - 全国半钢胎开工率为71.07%，环比下降2.61个百分点，但处于五年同期高位 [7] 细分品种表现 - 钨精矿价格为329000元/吨，环比上涨3.46%，续创2012年以来新高 [8] - 电解铝价格为21360元/吨，环比下降2.42%，测算不含税利润为4161元/吨，环比下降9.96% [8] - 电解铜价格为85960元/吨，环比下降1.35% [8] - 超高功率石墨电极价格为18500元/吨，环比无变化，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降19.55% [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值为4.03 [10] - 热卷和螺纹钢的价差为50元/吨，中厚板和螺纹钢的价差为80元/吨 [10] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为540元/吨，环比增加70元/吨，处于5年同期低位 [9][10] - 主要用于地产的小螺纹和主要用于基建的大螺纹价差为150元/吨，环比上涨15.38% [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11，伦敦现货金银价格比值为83倍 [10] 出口链条 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1122.79点，环比上升2.63% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.20%，环比下降0.50个百分点 [11] 板块估值与表现 - 本周沪深300指数下跌3.77%，周期板块中工程机械表现最佳，下跌1.65% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.54，其比值分位为40.01%，2013年以来最高值为0.82 [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位为85.11% [12]

文章核心观点 - 2026年建材行业结构性投资机会凸显，由政策与景气双轮驱动 [1] - 重点关注三大投资主线：格局优化的龙头价值重估、高景气新兴赛道、消费建材龙头企业 [1][3] 2025年回顾 - 截至2025年11月12日，SW建筑材料指数上涨21.37%，跑赢沪深300指数3.30个百分点 [2] - 行业前三季度营收同比下滑5.74%，但归母净利润同比增长21.46%，利润大幅改善 [2] - 玻纤制造板块因AI算力爆发驱动特种玻纤布高景气而涨幅领先，各子行业表现分化 [2] 2026年整体展望 - “反内卷”政策推进将重塑水泥、玻璃等传统建材市场秩序，增强供需格局向好预期 [3] - 新能源、电子、算力三大新兴产业继续发力，高性能玻纤前景广阔 [3] - 地产存量时代叠加新型城镇化，存量房翻新、城市旧改需求将释放 [3] 细分行业展望 - 水泥：供给调控效果有望显现，重大工程支撑需求，头部企业加速出海贡献业绩增量 [4] - 玻璃纤维：风电、新能源汽车产业支撑粗纱出货，AI算力需求爆发支撑特种玻纤纱高景气延续 [4] - 消费建材：城市更新推动旧改修缮需求回暖，消费升级催化高品质绿色建材需求 [4] - 玻璃：地产竣工筑底致需求难改善，但“反内卷”政策有望推动产能出清，缓和供需格局 [4] 投资建议与关注标的 - 关注“反内卷”助推传统建材供需格局优化主线：水泥关注华新水泥、上峰水泥、海螺水泥，玻璃关注旗滨集团 [4] - 关注新兴赛道高景气主线：玻璃纤维关注中国巨石、中材科技 [4] - 关注消费建材龙头企业主线：关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多类商品期货和金融期货进行分析，指出各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响，多数品种维持震荡走势，部分品种有特定方向预期，投资需关注各品种基本面变化及宏观局势演化[1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，供需面四季度和明年一季度累库预期大，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升[21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约获支撑但原油压制心态，预计承压震荡偏弱运行[22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，供过于求格局预计延续[23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实偏弱，关注供应缩减力度与持续时间及市场情绪[24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出可能，但美国汽油裂差转弱，对亚洲芳烃利多减弱，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置[25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，总库存回落支撑价格，但成本和需求支撑持续性存疑，反弹高度有限[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投支撑价格；聚乙烯供应压力增加，需求减弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求采购积极性受限[27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，生产企业库存缩减，供高需弱，关注成本变化；烧碱供给高压，下游需求不足，弱势运行，关注利润变化[28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后趋弱，PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA加工差低位，负荷下行，累库预期缓和，成本驱动为主[29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，供应改善，短期有反弹预期但春节前后累库，反弹空间受限[30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，基差回升，价格随原料波动；瓶片需求平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主[31] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减且12月预计下调，期价维持震荡运行格局[12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应端开工或下调，需求端有机硅减排影响有限，短期维持震荡，关注有机硅报价[13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，两市铜价在MA40日均线有韧性支撑，国内现货端有看涨情绪，社库减少，前期空单被动止盈位置下调[3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，调整或延续，下方支撑在21100元附近[4] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩格局难改，采暖季未动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，沪锌获支撑，LME锌库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌反弹高度受限，区间震荡[7] - 铅：LME铝库存增加，外盘跌破整数关，沪铝向年线寻支撑，市场回归基本面，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，纯镍库存减少，镍铁库存增加，沪镍短期矛盾在宏观，反弹沽空[9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存超1万吨，现货端紧张有限，空配为主，可搭配期权对冲[10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，矿山放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存下降，期价高位震荡，分歧大，做好风控[11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需好转，产量回升，库存下降；热卷需求回暖，产量回升，库存下降；钢厂亏损，供应压力缓解，关注环保限产，需求偏弱，区间震荡，关注政策变化[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但仍强于去年，到港量反弹，港存累库，需求铁水减产，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：价格偏弱震荡，煤矿产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，碳元素供应充裕，需求有韧性，钢材压价，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，周度产量下降，库存累增，锰矿库存增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，供应高位，底部支撑受考验[19] 农产品 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升但库存去化不明显，等待中美经贸协议，关注企稳后做多机会[35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供需疲弱寻底，国内库存有压力，油脂总体区间震荡，关注基本面指引[36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧预期支撑价格，建议短期观望，关注油厂报价[37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策指引[38] - 玉米：夜盘期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北玉米价格走高，农户惜售，华北玉米质量差，中下游库存低，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，择机逢高短空[39] - 生猪：期货远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，中长期猪价或二次探底[40] - 鸡蛋：行业中期新开产蛋鸡或减少，但鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前有旺季，关注期现基差收敛，关注现货价格[41] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制价格高度，商业库存不高，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望[42] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好，关注后续生产[43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约或有库存压力，关注去库情况[44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱势，贸易商进口谨慎，需求支撑价格，库存低，操作观望[45] - 纸浆：期货小幅下跌，港口库存连续增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望[46] 金融期货 - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，欧美股市多数上涨，部分美联储官员支持12月降息，关注地缘问题演绎，宏观流动性不确定制约行情，短期观望防御[47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率处于年内中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈和机构行为[48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行，不宜简单类比外推[20]

文章核心观点 - 铂钯价格的核心决定因素是供需关系，投研框架需围绕供需平衡、矿企成本利润、宏观波动及事件冲击构建 [5] - 历史行情显示，需求端变化（尤其是汽车行业）是主要驱动力，但2020年后供应链稳定性因素（如疫情、地缘政治）影响力上升，分析框架需持续迭代 [5][70] 铂钯投研框架 供需平衡决定价格方向 - 供给端由矿山供应（南非主导铂金，占70%以上；南非和俄罗斯主导钯金）和回收供应（汽车催化剂回收占75%以上）组成 [9] - 需求端以汽车行业为核心，2024年汽车需求占铂金总需求39.85%，占钯金总需求79.18%；工业需求（玻璃工业平均占铂金工业需求28.33%）、首饰需求（铂金平均占比27.03%）和投资需求（铂金平均占比4.86%）为补充 [9] - 供需净平衡直接影响长期价格预期，例如2016-2018年铂金市场盈余从12.6万盎司升至57.3万盎司，导致价格下行；2019-2020年短缺但需求弱，价格仅微弱回升至880美元/盎司 [14] - 铂金ETP持仓变化使供需净平衡额外波动122.93%，非实物投资需求是弹性重要来源；钯金投资需求占比小于1%，缺乏支撑 [11] 矿企成本与利润影响供给 - 矿企总现金成本（TCC）是短期生产现金盈亏线，全维持成本（AISC）是长期可持续盈亏线；价格低于TCC时无开采动力，低于AISC时影响长期产能 [17] - 2024年全球前三大铂金矿商全维持成本为962-1050美元/盎司，支撑当年铂金均价在1000-1050美元/盎司区间运行 [17] - 近5年全球前五大铂金矿企净利润平均降幅达143.15%，斯班静水2023年亏损12.56亿美元；资本开支增速从2021年19%降至2024年5%以下，导致南非铂金生产相对2021年累计下降11.61% [18][19] - 2024年铂金实物短缺83.2万盎司，短缺预期推动价格中枢至1000美元/盎司 [19] 宏观波动与事件冲击强化价格趋势 - 宏观因素（如美元定价、工业景气度、贸易政策不确定性）通过影响供需预期推动价格，例如2008年后美联储0利率政策使铂钯期货净多头持仓增加，2009年底价格同比增65.73%和105.06% [22] - 事件冲击如2015年大众"排放门"导致欧洲柴油车销量暴跌，铂金期货价格从1005美元/盎司跌至819.1美元/盎司，同比跌幅18.5% [22] - 2020年新冠疫情供应链停摆使钯金价格急剧上升至2500美元；2022年俄乌冲突推动钯金价格突破3000美元历史高位 [43] 铂钯价格影响因素分析 成本结构与下游需求 - 矿企总现金成本中人工成本平均占33.32%，易耗品占27.16%，工资水平及开采设备价格是成本追踪关键指标 [26] - 高位地面存量削弱短缺对价格的带动作用，2025年底铂金库存预计降至919万盎司（相当于14-15个月需求），钯金库存降至1099万盎司，压制价格弹性 [27] - 汽车产量与铂钯价格联动显著，2020年以来电动化率提高使内燃机汽车销量占比下降，钯金价格从2300美元下行至1200美元以下；插电混动车型销量占比提高支撑铂金需求 [31] - 铂钯比是替代需求指标，历史上四次技术替代驱动价格比周期性变化，例如2017年后钯金价格超越铂金，巴斯夫实现铂金替换钯金，铂钯比探底回升至1.2以上 [33][34] - 地产周期领先影响铂金玻璃需求，2010年国内地产景气度上升，滞后带动2011年铂金玻璃需求至51.5万盎司阶段性高位 [36] 历史行情复盘 2000-2008年：需求景气驱动铂金上涨 - 全球经济向好、中国加入WTO带动燃油车产销增长，排放法规收紧推动铂金需求，价格涨至2200美元/盎司以上 [45][46] - 钯金受汽油含硫量下降、美国互联网泡沫及俄罗斯取消出口配额抑制，价格长期低于500美元/盎司，铂钯比从2001年1.1升至2005年5 [48] 2009-2015年：宏观与事件冲击主导 - 美联储零利率政策推动铂价重回1800美元/盎司，但欧债危机、南非矿企罢工（2014年）导致供需双弱；2015年南非铂金产量同比增47.87%至490.3万盎司，加剧价格下行 [49] - 钯金随汽车销量复苏及技术应用扩展缓慢上行至800美元/盎司，美联储扭转操作压制涨势，但供给冲击（如2011年诺镍减产）强化上行 [53] 2016-2018年：结构性需求变化与宏观压制 - 电动车销量从2016年78万辆增至2018年205万辆（累计增162.82%），欧洲柴油车需求缩减，铂价中枢降至900美元/盎司；2018年铂金期货净空头持仓达51362张，价格触底反弹 [54] - 钯金受中美汽车销量高位（美国2017年销量1755万辆，中国2888万辆）及美国Tier 3法规推动，突破1000美元/盎司，非商业多头持仓最高达31360张 [56] 2019-2022年：事件冲击推高波动率 - 钯金因排放法规趋紧、诺镍洪灾及俄乌冲突三次冲高（2719美元、2900美元、3000美元以上） [59] - 铂金受铂钯替代技术突破（巴斯夫研发新型催化剂）推动阶段性突破1200美元，但汽车芯片短缺及电动化率提高限制涨幅 [60] 2023年至今：宏观预期主导近期行情 - 2023年美联储加息抑制资本开支，2024年全球前五大铂金矿商资本开支增速同比平均下滑16.87%，铂金实物短缺83.2万盎司，价格中枢升至1000美元/盎司 [62] - 2025年特朗普关税战引发美元走弱，铂金非商业多头持仓突破62000张，价格年内涨幅超50%；钯金同期受降息预期驱动，非商业净多头持仓阶段性高点推动价格回升至1690美元/盎司 [62][63]

建材板块整体观点 - 建材板块盈利、估值、持仓均处于底部，但部分优质龙头已率先走出底部 [1] - 行业经历四年下行期，受益于供给出清与企业收入结构转型，部分优秀龙头公司经营逐步企稳，收入增速趋势向好、利润率同比向上 [1] - 板块持仓和估值仍处历史低位，对地产景气和短期基本面的悲观预期或已持续消化 [1] 消费建材 - 二手房高景气叠加补贴政策，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强 [1] - 消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升，竞争格局好的优质龙头中长期成长空间很大 [1] - 关注公司包括三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等 [1] 水泥 - 截至2025年11月21日，全国水泥均价351元/吨，环比下降1.50元/吨（0.4%），同比下降77.67元/吨 [2] - 全国水泥出货率45.73%，环比下降0.47%，同比下降4.40个百分点 [2] - 部分区域水泥价格持续回调至底部区间，预计后期价格将维持小幅震荡调整走势 [2] 玻璃 - 截至2025年11月20日，国内浮法玻璃均价1154元/吨，环比下降2.8%，同比下降20.6% [3] - 浮法玻璃库存天数30.36天，较上周增加0.48天 [3] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平，样本库存天数约28.13天，环比增加9.76% [3] 玻纤/碳基复材 - 截至2025年11月20日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3250-3700元/吨，较上一周均价（3524.75元/吨）上涨0.2%，同比上涨0.19% [4] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周均价基本持平，高端产品及低介电产品市场成交价格高位维持 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对于黑色板块后市，寻找位置做反弹性价比更高，因宏观是更重要影响因素，且黑色板块下跌动能衰竭，后续海外财政、货币双宽，国内财政空间充足，需求刺激政策可期 [11] - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] - 铁矿石供强需稳，部分资源紧张，预计在震荡区间内运行 [5] - 锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，若商品情绪回暖且黑色板块走强，需注意锰矿端扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [11] - 工业硅短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [14][15] - 多晶硅在现实与预期间反复拉扯，短期去库幅度有限，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展以及产业链价格反馈情况 [17] - 玻璃短期市场或延续偏弱运行格局；纯碱短期市场将维持震荡整理格局 [20][22] 各行业总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3089元/吨，较上一交易日涨32元/吨（1.046%），注册仓单43558吨，环比增加338吨，主力合约持仓量143.2705万手，环比减少80706手；天津汇总价格3210元/吨，环比不变，上海汇总价格3240元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3295元/吨，较上一交易日涨25元/吨（0.764%），注册仓单113732吨，环比减少2656吨，主力合约持仓量108.2089万手，环比减少42534手；乐从汇总价格3310元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比增加20元/吨 [1] 策略观点 - 螺纹钢供需双增，库存持续去化，整体表现偏中性；热轧卷板终端需求持续回升，产量小幅回落，库存水平依旧偏高 [2] - 受前日美联储鹰派言论影响，市场情绪回落，消费盘面短线降温，但长期宽松预期未变，未来钢材消费端仍具备逐步修复基础 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至790.50元/吨，涨跌幅+0.64%（+5.00），持仓变化-10742手，变化至44.98万手，加权持仓量92.28万手；现货青岛港PB粉792元/湿吨，折盘面基差51.75元/吨，基差率6.14% [4] 策略观点 - 供给上，海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均有减量，四大矿山均环比下行，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行 [5] - 需求上，日均铁水产量236.28万吨，环比下降0.6万吨，检修高炉多于复产高炉数，钢厂盈利率延续降势 [5] - 库存端，港口库存小幅下降，钢厂库存有所消耗，终端方面库存有所下降，总体库存仍偏高，但存在结构性矛盾，现货有一定支撑 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月24日，锰硅主力（SM601合约）收涨0.43%，收盘报5630元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，升水盘面210元/吨 [7] - 硅铁主力（SF603合约）收跌0.29%，收盘报5456元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比上日下调50元/吨，贴水盘面56元/吨 [7][9] - 锰硅盘面价格连收四连阴，向下跌破9月份以来平台且临界5600元/吨附近支撑，后续关注5600元/吨一线支撑情况；硅铁盘面处在5400 - 5800元/吨震荡区间内，当前价格趋势偏空，关注下方5400元/吨附近支撑情况 [9] 策略观点 - 过去一周市场风险偏好全面转弱，铁合金价格明显下行，但随着美股走弱，市场对12月降息预期回升，焦煤端价格继续下挫或告一段落 [10] - 当下大类资产价格弱势未改，市场风险未解除，但期待12月份宏观事件对市场情绪的积极影响，建议关注市场情绪和价格可能的拐点，注意海外情绪波动 [10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：期货主力（SI2601合约）收盘价报8940元/吨，涨跌幅-0.22%（-20），加权合约持仓变化+982手，变化至428650手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差410元/吨；421市场报价9750元/吨，环比-50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差10元/吨 [13] - 策略观点：价格继续走弱，短期资金快进快出，注意波动风险；基本面供应端收缩，需求侧多晶硅周产量下行，有机硅需求支撑未明显减弱，出口端十月净出口大幅减少；成本端为盘面提供托底作用，短期价格震荡运行 [14][15] 多晶硅 - 行情资讯：期货主力（PS2601合约）收盘价报53315元/吨，涨跌幅-0.08%（-45），加权合约持仓变化+3363手，变化至235435手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比-0.05元/千克，主力合约基差-1065元/吨 [16] - 策略观点：在现实与预期间反复拉扯，11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量环比下降，供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限；需求偏弱，价格压力仍存，收储及平台公司成立预期拉扯盘面，价格在区间内宽幅震荡 [17] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周一下午15：00主力合约收1013元/吨，当日+2.63%（+26），华北大板报价1070元，较前日-10；华中报价1080元，较前日-10；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日增仓9手多单，持卖单前20家今日减仓39552手空单 [19] - 策略观点：12月多条玻璃产线预计冷修，供需错配缓解，行业基本面有改善预期，受房地产购房贷款贴息传闻影响，空头主动减仓，盘面反弹，但目前供需结构仍失衡，短期市场或延续偏弱运行格局 [20] 纯碱 - 行情资讯：周一下午15：00主力合约收1183元/吨，当日+1.11%（+13），沙河重碱报价1153元，较前日+13；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日减仓21776手多单，持卖单前20家今日减仓50267手空单 [21] - 策略观点：市场供应压力不减，部分企业产能恢复带动开工负荷回升，库存高位压制价格，但需求端边际回暖，叠加成本支撑，制约价格下行空间，短期市场将维持震荡整理格局 [22]