报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月26日焦煤2601合约收盘1160.5，下跌3.17%，现货端唐山蒙5精煤报1350，折盘面1130；宏观面市场情绪回落，商品迎来回调，短期多空反复；基本面矿端库存由降转升，进口累计增速连续3个月下降，库存水平中性偏高；技术上日K位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] - 8月26日焦炭2601合约收盘1681.0，下跌2.41%，现货端主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价；宏观面2025年1 - 7月全球粗钢产量为10.862亿吨，同比下降1.9%；基本面需求端本期铁水产量240.75万吨，+0.09万吨，铁水高位，煤矿端库存无压力，库存向下游转移，焦煤总库存总体增加；利润方面本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利23元/吨；技术上日K位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JM主力合约收盘价1160.50元/吨，环比-55.00↓；J主力合约收盘价1681.00元/吨，环比-55.00↓ [2] - JM期货合约持仓量908171.00手，环比-9991.00↓；J期货合约持仓量47638.00手，环比-1368.00↓ [2] - 焦煤前20名合约净持仓-114943.00手，环比-472.00↓；焦炭前20名合约净持仓-5563.00手，环比-781.00↓ [2] - JM1 - 9月合约价差129.50元/吨，环比-24.50↓；J1 - 9月合约价差71.00元/吨，环比-13.00↓ [2] - 焦煤仓单0.00张，环比0.00；焦炭仓单820.00张，环比0.00 [2] 现货市场 - 干其毛都蒙5原煤948.00元/吨，环比-14.00↓；唐山一级冶金焦1775.00元/吨，环比0.00 [2] - 俄罗斯主焦煤远期现货150.00美元/湿吨，环比0.00；日照港准一级冶金焦1570.00元/吨，环比0.00 [2] - 京唐港澳大利亚进口主焦煤1620.00元/吨，环比+120.00↑；天津港一级冶金焦1670.00元/吨，环比0.00 [2] - 京唐港山西产主焦煤1610.00元/吨，环比0.00；天津港准一级冶金焦1570.00元/吨，环比0.00 [2] - 山西晋中灵石中硫主焦1300.00元/吨，环比0.00；内蒙古乌海产焦煤出厂价1100.00元/吨，环比0.00 [2] - JM主力合约基差139.50元/吨，环比+55.00↑；J主力合约基差94.00元/吨，环比+55.00↑ [2] 上游情况 - 314家独立洗煤厂精煤产量25.70万吨，环比-0.70↓；314家独立洗煤厂精煤库存294.80万吨，环比-2.20↓ [2] - 314家独立洗煤厂产能利用率0.36%，环比-0.00↓；原煤产量38098.70万吨，环比-4008.70↓ [2] - 煤及褐煤进口量3561.00万吨，环比+257.00↑；523家炼焦煤矿山原煤日均产量191.20万吨，环比+3.30↑ [2] - 16个港口进口焦煤库存450.45万吨，环比+2.67↑；焦炭18个港口库存268.62万吨，环比-1.09↓ [2] - 独立焦企全样本炼焦煤总库存966.41万吨，环比-10.47↓；独立焦企全样本焦炭库存64.37万吨，环比+1.86↑ [2] - 全国247家钢厂炼焦煤库存812.31万吨，环比+6.51↑；全国247家样本钢厂焦炭库存609.59万吨，环比-0.21↓ [2] - 独立焦企全样本炼焦煤可用天数13.07天，环比+0.10↑；247家样本钢厂焦炭可用天数10.76天，环比-0.07↓ [2] - 炼焦煤进口量962.30万吨，环比+53.11↑；焦炭及半焦炭出口量89.00万吨，环比+38.00↑ [2] - 炼焦煤产量4064.38万吨，环比-5.89↓；独立焦企产能利用率74.42%，环比+0.08↑ [2] - 独立焦化厂吨焦盈利23.00元/吨，环比+3.00↑；焦炭产量4185.50万吨，环比+15.20↑ [2] 全国下游情况 - 247家钢厂高炉开工率83.34%，环比-0.23↓；247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.27%，环比+0.03↑ [2] - 粗钢产量7965.82万吨，环比-352.58↓ [2] 行业消息 - 8月25日主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价，湿熄焦上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨 [2] - 河南省环保部门口头通知，省内焦企于8月25日 - 9月3日实行自主限产，初步预估限产幅度20 - 35%，部分企业已执行30% - 35%限产，其他企业将陆续限产 [2] - 国家发改委主任郑栅洁主持召开座谈会，听取“十五五”时期扩内需稳就业意见建议，希望企业增强信心、抓住机遇，利用国内国际两个市场两种资源，有序开展市场竞争，为扩内需、稳就业多作贡献 [2] - 上海优化调整房地产政策措施，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数；成年单身人士按居民家庭执行住房限购政策；对符合条件的非本市户籍居民家庭购买的第一套住房暂免征收房产税 [2]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第二季度焦炭主业亏损额环比收窄 焦化毛利从25Q1的-8313.13万元改善至25Q2的-1840.28万元 [2] - 业绩环比减亏 25Q2归母净利润为-735.2万元 较25Q1减亏6291万元 [1] - 投资收益大幅下滑是业绩承压主因 2025年上半年投资净收益6.01亿元 同比下降55.35% [1] - 控股股东山西焦煤集团为生产发展提供资源保障 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入32.26亿元 同比减少18.23% [1] - 2025年上半年归母净亏损7761.11万元 上年同期为净利润1.84亿元 [1] - 25Q2营业收入15.44亿元 同比下降27.29% 环比下降8.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.13/1.62亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.04/0.04/0.06元 [3] 经营数据 - 25Q2焦炭产量73.56万吨 同比下降2.91% 环比增长0.5% [2] - 25Q2焦炭销量76.18万吨 同比下降1.89% 环比增长4.71% [2] - 25Q2焦炭平均售价1288.57元/吨 同比下降29.72% 环比下降11.19% [2] - 25Q2炼焦煤单位采购成本1010.54元/吨 环比下降12.97% 同比下降35.39% [2] - 主要化工产品价格普遍下滑：沥青3197.37元/吨(环比-7.43%) 工业萘4386.29元/吨(环比-0.03%) 甲醇1924.47元/吨(环比-3.72%) 炭黑4845.45元/吨(环比-11.94%) 纯苯5169.09元/吨(环比-17.99%) [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入70.56亿元 同比下降6.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为-6.91%/-6.70%/-6.17% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为1.37%/1.58%/2.23% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为0.63%/0.73%/1.04% [8] - 预计2025-2027年PE倍数分别为108/93/64倍 [4]

行业价格动态 - 主流焦企开启第八轮焦炭提涨，捣固湿熄焦价格上调50元/吨，捣固干熄焦价格上调55元/吨，顶装焦价格上调75元/吨 [1] - 山东地区多市（潍坊、滨州、德州、济宁、枣庄、菏泽、日照、泰安、临沂）及河北邢台等市场跟进启动焦炭价格提涨 [1] - 焦炭主力合约现报1731元/吨，涨幅0.49%，在1700元上方震荡徘徊 [3] 行业供应状况 - 河南省焦企于8月25日至9月3日实行自主限产，初步预估限产幅度20%-35% [1] - 目前已有部分企业执行30%-35%的限产，其他企业也将陆续限产 [1] 产业链利润与需求 - 连续7轮涨价后焦化利润明显改善 [1] - 近期钢厂订单下滑、利润承压，对第8轮提涨有抵触情绪 [1] - 焦炭产业链整体无明显矛盾 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外降息预期升温，市场情绪仍有反复，基本面上原料需求暂保持良好，短期存在阶段性下滑倾向，煤焦价格震荡加剧 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 - 昨日焦煤价格整体震荡偏强运行，部分煤矿点高价资源成交乏力，价格暂稳运行，河北地区焦企开始第8轮提涨 [2] 环保限产 - 唐山地区钢厂8月25日 - 9月3日烧结机限产30%，部分钢厂8月31日 - 9月3日高炉限产40% [2] - 河南省内焦企8月25日 - 9月3日实行自主限产，预估限产幅度20% - 35% [2] 基本面情况 - 上周山西煤矿维持增产节奏但整体增产缓慢，煤矿精煤日均产量77.1万吨，环比前一周回升0.7万吨，下游集中补库结束后矿端再次累库，短期内煤矿预计延续复产节奏，坑口库存将继续走高 [2] - 上周钢厂仍保持较好开工，日均铁水维持240万吨以上，需重点关注本周钢厂限产落实情况 [2]

公司运营 - 山西焦化于2025年8月22日召开第九届第二十四次董事会会议 审议2025年半年度报告及其摘要等文件 [1] - 公司2024年营业收入构成为焦化业务占比99.45% 其他业务仅占0.55% [1] - 公司当前市值达105亿元 收盘价为4.08元 [1] 业务构成 - 焦化业务占据公司绝对主导地位 收入贡献度超过99% [1] - 其他业务收入占比不足1% 对公司整体经营影响微弱 [1]

财务表现 - 营业收入32.26亿元 同比下降18.23% [1] - 归属上市公司股东净利润亏损0.78亿元 同比下降142.18% [1] - 扣非净利润亏损0.88亿元 同比下降151.04% [1] - 基本每股收益亏损0.0303元 [1] 盈利能力 - 净利润与扣非净利润均呈现大幅亏损状态 [1] - 盈利指标出现三位数百分比下滑 [1]

房地产政策调整 - 人民银行上海总部取消上海市商业性个人住房贷款利率首套与二套区分 银行业需根据经营和风险状况确定具体利率水平 [2][4] - 上海优化限购政策 符合条件居民家庭在外环外购房不限套数 覆盖新建商品住房和二手住房 非户籍需连续缴纳社保或个税满1年 [2][3] - 成年单身人士按居民家庭执行住房限购政策 [3] 金融支持林业发展 - 人民银行等三部门要求加大林权抵押贷款创新 拓宽可抵押范围并延长贷款期限 推进增量提质扩面 [2][3] - 鼓励有条件的地区成立林权收储机构 支持社会资本开展收储担保服务 [3] - 用好结构性货币政策工具 拓宽涉林企业直接融资渠道 加大林业领域资金支持 [3] 口岸与海关区域建设 - "十四五"期间中国新增和扩大开放口岸40个 总数达311个 形成水陆空立体化及东中西全方位布局 [2] - 新设海关特殊监管区域19个 总数达174个 实现全国各省区市全覆盖 [2] - 2024年海关特殊监管区域进出口值较2020年增长超30% [2] 焦炭行业动态 - 中国炼焦行业协会市场委员会会议决议 自8月26日起对钢厂客户执行焦炭价格上调 捣固湿熄焦涨50元/吨 干熄焦涨55元/吨 顶装焦涨75元/吨 [4] 保险资金投资试点 - 人保启元惠众（北京）私募基金管理公司获国家金融监督管理总局批复设立 推进保险资金长期投资试点改革 [4] 国际市场数据 - 德国8月IFO商业景气指数89 高于预期88.6及前值88.6 [6] - 土耳其8月制造业信心指数升至100.6 创5月以来新高 主因成品库存 订单及经营状况改善 [8] - 西班牙7月PPI月率0.8% 低于前值3.2% 年率0.3% 低于前值0.8% [5] - 印度央行行长称政府财政及对外部门状况稳健 经常账户赤字处于可持续范围 [7] 金融市场表现 - 中国主要股指全线上涨 上证指数涨1.51%至3883.56 深证成指涨2.26%至12441.07 创业板指涨3%至2762.99 沪深300涨2.08%至4469.22 [10] - 港股恒生指数涨1.94%至25829.91 在岸人民币升148点至7.1517 离岸人民币升179点至7.1544 [10] - 大宗商品中WTI原油涨0.42%至63.93美元 布伦特原油涨0.28%至67.41美元 COMEX黄金跌0.25%至3410美元 白银跌0.63%至39.305美元 [10] - 美元指数涨0.15%至97.861 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场情绪回落，双焦期价以跌为主，焦煤2601合约和焦炭2601合约均大幅下跌，短期均以空头趋势对待 [1][3][4][6] - 关注焦煤比1.35 - 1.55区间变化，以及煤焦现货价格、下游成材需求变化、钢厂生产情况、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [7] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 上周焦煤2601合约周五收于1162，周跌幅5.53%，现货市场主流地区报价暂稳运行；焦炭2601合约周五收于1678.5，周跌幅2.95%，现货市场主流地区报价暂稳为主 [3] 基本面分析 焦煤 - 供应端：全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率85.2%，环比上升1.5%；全国314家独立洗煤厂产能利用率36.1%，环比下降0.41%，精煤日均产量25.7万吨，环比减少0.7万吨；煤矿端有扰动但原料端影响小且产量增加，因市场观望情绪库存增加 [3] - 需求端：焦企开工率小幅上升但采购补库谨慎，对高价煤接受意愿下降，钢厂高炉开工率维持高位支撑刚需，焦钢企业采购按需为主，线上竞拍流拍比例和成交降价比例增多 [4] - 综合：上周焦煤供应小幅回落，需求以稳为主，盘面看焦煤2601合约大幅下跌，跌破20日均线支撑，短期空头趋势 [4] 焦炭 - 供应端：全国全样本独立焦化企业产能利用率74.42%，环比上升0.08%，日均产量65.45万吨，环比增加0.07万吨；30家样本焦化企业吨焦利润为23元/吨，环比增加3元；焦企生产积极性较好，但受阅兵临近部分地区开始限产，港口现货暂稳运行，库存小幅下降 [6] - 需求端：247家钢厂高炉开工率83.36%，环比下降0.23%，日均铁水产量240.75万吨，环比增加0.09万吨，钢厂盈利率64.94%，环比下降0.86%；钢厂维持较好利润，高炉开工率高位，但华北部分钢厂阅兵期间高炉限产，对焦炭采购按需为主 [6] - 综合：上周焦炭供应及需求均以稳为主，盘面看焦炭2601合约大幅下跌，跌破20日均线支撑，短期空头趋势 [6] 套利方面 - 上周焦煤比大幅下跌均值1.44，从过去5年季节性走势图看处于历史同期均高，关注1.35 - 1.55区间变化，同时关注煤焦现货价格、下游成材需求变化、钢厂生产情况、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [7] 库存情况 |品种|港口|全样本独立焦化厂|247家样本钢厂|合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|261.49（周变化+6）|966.41（周变化 - 10.47）|812.31（周变化+6.51）|2040.21（周变化+2.04）| |焦炭|214.12（周变化 - 0.99）|64.37（周变化+1.86）|609.59（周变化 - 0.21）|888.08（周变化+0.66）| [8]

中国奥园财务表现 - 预计2025年上半年净亏损不超过95亿元 同比由盈转亏 2024年同期为净利润221亿元 [1][2] - 亏损主因包括可供销售物业减值拨备增加 预期信贷亏损拨备增加以及处置资产亏损增加 [2] - 2024年总营业额96.75亿元 较2023年275.33亿元大幅下降 年内亏损20.97亿元 较2023年96.41亿元有所减少 [2] - 存续中资离岸债券9只 余额68.562亿美元 [2] 美锦能源财务表现 - 2025年上半年营业总收入82.45亿元 同比下降6.46% 归母净亏损6.74亿元 上年同期亏损6.83亿元 [1][2] - 扣非净亏损6.79亿元 上年同期亏损6.94亿元 经营活动现金流量净额8.44亿元 同比增长135.67% [2] - 基本每股收益-0.15元 加权平均净资产收益率-4.79% [2] - 2025年6月长期债务评级从AA-下调至A+ 主因焦化业务利润空间压缩及氢能板块持续亏损 [3] - 控股股东股权质押比例很高 所持股份曾被部分强制平仓 总债务持续攀升 [3] - 存续债券1只 存量规模27.89亿元 [3] 新港开发法律纠纷 - 对南京建工集团行使的4.16亿元抵销权被法院判决无效 [1][3] - 2024年归属母公司净利润亏损10.73亿元 2023年盈利3.41亿元 同比下滑414.39% [4] - 存续债券10只 存量规模81.00亿元 [4] 佛山市交通投资债务情况 - 子公司及下属子公司新增债务逾期1.799亿元 占2024年末合并净资产1.37% [1][4] - 子公司债务逾期余额合计38.38亿元 占2024年末合并净资产29.20% [4] - 子公司近期被列为失信被执行人 [4] - 2024年归属母公司净利润亏损18.99亿元 2023年盈利2.75亿元 同比下滑791.35% [5] - 存续债券1只 存量规模8.00亿元 [5] 佳兆业集团财务表现 - 预计2025年上半年公司拥有人应占亏损净额不多于110亿元 2024年同期为91亿元 [1][5] - 亏损增加主因物业交付减少导致已确认收益减少 就物业项目作出减值拨备增加 [5] - 境外债务重组截止日期从2025年6月30日延长至2025年9月30日 [5] - 18只存续中资离岸债券处于违约状态 违约金额121.745亿美元 2只存续债券违约金额5.29亿元 [6]

赴港上市计划 - 山西美锦能源股份有限公司正在筹划境外发行H股并在香港联交所上市 若成功将成为山西省首个"A+H"股企业[1] - 煤炭行业中目前仅有中国神华、中煤能源、兖矿能源等少数企业实现"A+H"布局[1] - 中国平煤神马集团旗下平煤股份和神马股份也计划赴港上市但尚未递表[1] 公司业务概况 - 公司是国内最大的独立焦化企业之一 通过资产重组实现"煤-焦-气-化"全产业链布局[2] - 当前拥有895万吨/年焦炭在产产能 煤炭产能630万吨/年[2] - 营收结构高度依赖焦化业务 近五年占比均超95%[6] 财务业绩表现 - 2024年营收190.31亿元同比下降8.55% 净利润亏损11.43亿元同比下降495.31%[4] - 2025年一季度营收39.83亿元同比下降5.02% 净利润亏损3.59亿元[4] - 2023年净利润2.89亿元同比下降86.92% 较2022年减少近20亿元[4][5] - 2024年上半年预计亏损4.8亿-7亿元 主要因煤炭焦炭价格下行导致毛利率承压[6] 市场价格变动 - 2024年1-6月焦炭主流市场价格累计降十轮 山西准一级干熄焦价格较1月初累计降460元/吨 降幅27.3%[6] - 煤焦化业务毛利率为7.16% 同比下降4.93个百分点[6] 资产负债状况 - 资产负债率从2020年55.53%攀升至2025年一季度65.27%[9][10] - 负债总额从2020年140.56亿元增长至2025年一季度296.16亿元[9] - 2024年现金流9.41亿元 较2022年31.95亿元大幅下降[10] 担保风险暴露 - 2025年为子公司担保余额77.67亿元 占净资产53.75% 超过50%监管警戒线[11] - 被担保对象普遍亏损 飞驰科技负债率95.93% 2024年亏损超1亿元 华盛化工年亏3.93亿元[11] 氢能业务转型 - 2017年开始布局氢能产业 构建"制氢-储运-加注-应用"全产业链[12] - 2024年氢能业务营收7.92亿元 占总收入4.16% 同比下降1.02%[13] - 氢燃料电池汽车去年销售634辆 同比下跌27.95% 飞驰科技和青岛美锦分别净亏损1.05亿元和0.72亿元[13] 氢能项目进展 - "美锦氢能总部基地一期"延期一年至2026年6月投产 已投募集资金32.8亿元[15] - 应收账款期末账面余额15.38亿元 较期初上涨20.6% 三年以上账龄占比达15.2%[15] - 面临加氢站布局失衡、制氢成本高、资金回笼效率低等行业制约因素[15] 资产重组与股权结构 - 2023年10月计划收购三家煤炭企业股权 但于2024年4月终止重组[16][17] - 实控人姚俊良家族2022年身家329亿元 2024年降至76亿元[17] - 控股股东美锦能源集团持股37.15% 累计质押股份占其持股总数100%[17][18]