交易所运营中断事件 - 马来西亚交易所衍生品市场交易于11月28日暂停 [1] - 交易暂停原因为Globex电子交易平台发生系统中断 [1] - 所有衍生品产品均受到此次中断影响 [1] 应对与恢复措施 - 交易所正与平台供应商芝加哥商品交易所集团合作 [1] - 合作目标为尽快恢复服务 [1]

芝商所交易事件 - 芝商所大宗商品期货交易发生暂停 [1]

广期所铂钯期货期权上市的意义 - 广期所铂、钯期货和期权的上市标志着国内金融衍生品新品种的诞生，是对全球铂、钯投资市场的有益补充 [2] - 作为最大的铂族金属消费国，中国在铂族金属定价方面的影响力有望提升，定价体系也将得到丰富 [2] - 合约创新性地把海绵状纳入交割范围，铂金约20%以海绵状存在，钯金超过70%以海绵状存在，更贴近产业端用户使用习惯，有助于构建更完整的产业生态 [3][4] 对产业链企业的机遇 - 上市前国内缺乏权威套期保值渠道，中小企业面临价格波动风险时较为被动，有实力头部企业需在海外交易所进行套保，成本高且面临汇率风险 [3] - 新合约为产业链企业提供了风险对冲工具，基于铂催化剂在氢燃料电池产业的重要应用，也为中国未来的绿色能源转型提供了金融支持 [3] - 新工具将有助于更切实地服务企业，发挥期货服务实体经济的功能 [4] 铂钯市场供需基本面 - 全球铂、钯供给以矿产供应为主，南非、俄罗斯的铂矿产供应量占全球八成以上，两国钯矿产供应量占全球七成以上 [5] - 中国是全球最大的铂、钯消费国，年需求占全球总量的30%以上，但国内铂族金属矿产资源贫乏，依赖进口 [5] - 2024年，中国铂、钯原生矿产总产量仅为4.9吨，而进口量高达91.1吨，占国内供应的70.9% [5] - 钯金约85%的消费用于汽油车尾气催化，铂金应用更多元，约40%用于汽车催化剂，约25%用于工业制造，约25%用于珠宝首饰 [5] 铂金价格走势与展望 - 截至北京时间11月27日18点，纽约商品交易所铂金期货主力合约价格较年初上涨约80%，上海黄金交易所现货铂金价格较年初上涨超92% [7] - 预计未来几年铂金价格将迎来年涨幅10%至15%的波动向上行情 [7] - 2025年铂金市场供应缺口预计缩小至69.2万盎司，较此前预测的85万盎司有所收窄，去年供应缺口约为96.8万盎司 [8] - 展望2026年，全球铂金市场有望实现供需平衡，出现约2万盎司的小幅盈余，总供应预计同比增长4%，总需求预测同比收缩6% [8]

文章核心观点 在全球能源市场格局调整与碳中和目标推进的背景下，能源衍生品市场正迎来新的发展机遇与挑战，具体表现为非美市场活跃度提升、亚太需求驱动天然气交易快速增长、企业与机构投资者参与度提高、以及环境衍生品等新领域在探索中发展[1] 非美市场活跃度与产品表现 - **WTI原油衍生品保持核心地位**：WTI原油期货已成为全球最重要的定价标杆，2025年前三季度日均交易量达94.3万张，同比增长5%[2] - **全球客户参与度显著提升**：2025年欧洲、亚洲等非美交易时段的交易量占比已达24%[2] - **短期期权产品需求强劲**：在原油短期风险上升背景下，短期期权交易量大幅增长，2025年有1.1万家交易商参与芝商所原油短期期权交易，同比增长13%[2] - **原油基差交易工具发展成熟**：用于管理休斯敦和米德兰德WTI原油出口基差的相关产品持仓量已达67.5万张[3] 天然气衍生品市场增长 - **亨利港天然气衍生品需求大幅上升**：随着美国LNG出口增长，该产品已成为芝商所增长最快的产品，2025年期货非美地区交易量占比25%，日均交易量14.7万张合约；期权非美地区交易量占比18%，日均交易量4.8万张合约[3] - **亚太地区交易量增长迅猛**：2025年亚太地区亨利港天然气期货交易量同比增长54%，过去5年累计增长45%；同期期权交易量同比增长54%，过去5年累计增幅高达400%[3] - **亚洲交易时段流动性提升**：吸引越来越多亚洲及欧洲客户参与交易[3] 市场参与者结构变化 - **商业交易者与机构投资者快速增长**：全球大宗商品市场资金持续流入能源市场，同时企业对冲价格波动风险的需求增加，推动这两类参与者增长最快[4] - **短期期权以商业交易者为主**：企业利用短期期权对原油装卸等固定时间窗口的价格进行精准管理，匹配实际业务需求[4] - **中国企业深度参与全球市场**：中国大型油气企业在休斯敦、伦敦、新加坡设立交易团队，积极参与WTI原油、国际LPG等产品交易[4] - **出现跨市场套利交易**：市场已出现WTI原油与INE原油、国际LPG与大连商品交易所LPG合约的跨市场套利交易[5] - **跨市场套利品种存在限制**：由于芝商所侧重主流燃料合约，而中国交易所侧重炼油、石化下游产品，当前跨市场套利品种仍有限制[5] 环境与新兴衍生品发展 - **自愿碳合约发展面临挑战**：全球碳信用分类与估值标准不统一，市场以区域性合规产品为主，期货产品因现货市场流动性不足难以大规模发展[6] - **推出实物交割乙醇期货**：2024年推出以补充现金结算期货的不足，市场反应良好，帮助客户管理价格波动、交割履约及库存风险[6] - **天气衍生品规模有限**：芝商所温度衍生品已推出20余年，2024年交易量有所增长但绝对规模仍较小，多数企业仍通过天然气及电力衍生品间接对冲温度风险[7] 对未来能源市场的看法 - **原油仍将是主流品种**：原油主要用于交通燃料，天然气聚焦发电领域，两者用途差异显著[7] - **各类能源将共同增长**：全球能源需求增长快于供给，化石燃料与可再生能源将共同增长[7] - **交易所的核心任务**：为市场提供多元化的风险管理工具，帮助客户应对不同能源品种的价格波动风险[7]

全球期货交易所综合排名发布 - 复旦大学经济学院发布全球首个期货交易所综合排名 由院长张军教授带领课题组编制 系首次全方位、综合性、科学性量化评估 [1] - 芝加哥商业交易所集团（CME）和洲际交易所（ICE）位列全球前两位 香港交易所集团（HKEX）位列第三 [1] - CME和ICE凭借全方位综合优势 在价格影响力、市场流动性、产品多样性方面表现突出 连续多年位居全球第一梯队 [1] 中国期货交易所发展态势 - 境内商品期货交易所保持追赶态势 与全球一流交易所差距不断缩小 [1] - 上海期货交易所跻身全球排名第二梯队前列 [1] - 上海期货交易所自2018年成功上市中国原油期货以来 不断推出国际化新品种和QFI可交易品种 [1] 市场参与者评价与期待 - 复瑞渤集团相关负责人表示 上海期货交易所为全球大宗商品交易商提供境外主体直接参与中国市场交易的机会 降低交易成本、优化资源配置 丰富交易策略和投资组合 [1] - 期待上海期货交易所推出与实体产业紧密相关的国际化新品种 如液化天然气合约、石脑油合约、绿色能源合约 [2] - 期待尽快落地套利指令、组合保证金应用 以帮助交易商提升交易效率和资金效率 [2]

全球期货交易所综合排名 - 复旦大学经济学院发布全球首个期货交易所综合排名 观测周期为2016年至2025年 [1] - 2025年排名前三为芝加哥商业交易所集团(CME)、洲际交易所(ICE)、香港交易所集团(HKEX) [1] - 上海期货交易所跻身全球第二梯队前列 在亚太地区商品业务板块位列前两位之一 [1] 行业发展核心趋势 - 全球场内商品期货和期权成交量近5年增长超六成 年均复合增长率超过10% [2] - 境内商品期货和期权成交量近5年增长近一倍 年均复合增长率约14% [2] - 期货交易所创新能力持续增强 聚焦新科技、新能源方向创新上市期货产品 [2] 上海期货交易所表现 - 上海期货交易所上市境内首个对外开放品种原油期货、首个航运期货品种集运指数期货及首个再生绿色属性品种铸造铝合金期货 [2] - 上期所螺纹钢期货成交量稳居全球金属商品衍生品首位 热轧卷板期货位列全球金属衍生品前三 [3] - 上期所持续优化钢铁期货合约规则 提升交易交割便利性 深化产业服务以降低参与成本 [3] 评估体系与意义 - 复旦大学张军团队构建的综合性交易所评价指标体系填补国际量化评估工具空白 [3] - 该评估模型具有开创性、学术性和严谨性 首次应用后有望形成交易所竞争力评估的"上海标准" [3]

全球大宗商品市场与芝商所业务概况 - 2025年以来全球大宗商品市场价格波动加剧，受地缘政治及供需调整等因素影响 [1] - 芝商所商品期货期权全球日均交易量在2025年第三季度降至2530万张，同比下降10%，创年内季度低点 [1] - 2025年前三季度全球市场呈现“前高后稳”节奏，第一季度日均交易量达2980万张（同比增长13%），第二季度为3020万张（同比增长16%） [1] 亚太地区市场表现 - 芝商所第三季度亚太市场日均交易量降至170万张，同比下降7%，但降幅低于全球市场 [2] - 亚太地区成为增长引擎，第一季度日均交易量为200万张（同比增长20%），第二季度达220万张（同比增长30%） [2] - 2025年前9个月亚太交易时段能源、金属、农产品交易量同比分别增长37%、31%、14% [2] 产品创新与风险管理工具 - 为应对短期事件引发的价格波动，芝商所推出覆盖全资产类别的短期期权，到期日为周一至周五 [3] - 市场保持每周5.5天、每天23.5小时连续运行，确保亚太投资者能及时调整头寸 [3] - 近两年期权产品交易量增幅超过期货产品，短期期权成为客户管理短期风险的重要工具 [3] - 围绕全球能源转型，重点发力电池金属衍生品，钴、锂期货和期权交易量与未平仓合约均创历史新高 [3] 中国市场战略与本土化举措 - 中国市场是核心布局方向，形成“交易所合作+本土化投教”双轮驱动模式 [4] - 与上海黄金交易所建立双边产品授权协议，实现中外黄金定价互通 [4] - 与上期所、郑商所、大商所等沟通合作，探索商品产品合作及联合开发 [4] - 2025年以来与中国经纪商合作开展20场线上投教活动，覆盖超5200名衍生品参与者 [4] - 制作近150份简体中文投教材料，通过微信等本土化渠道触达用户 [5] 人才培养与未来展望 - 通过“全球大学交易挑战赛”培养全球金融人才，优胜团队可赴芝加哥交流培训 [5] - 未来将持续聚焦亚太及中国市场，深化与中国交易所合作并探索创新产品 [5] - 加强本土化投教，提升中国投资者参与国际市场的能力 [5]

LME暂停人民币计价金属期权交易事件分析 - 伦敦金属交易所宣布自11月10日起暂停所有非美元计价的金属期权交易，人民币被排除在外，官方理由是“流动性不足、交易量太小”[2] - 该理由与数据相悖，2024年初人民币计价铜的日交易量已达35.7万手，2025年上半年进一步飙升至48.2万手，显示交易活跃度在快速提升[2] - LME虽位于伦敦，但由香港交易所全资拥有，其决策背后的动机引发市场深度解读[2] 事件背后的全球战略博弈 - 该事件并非孤立，同期美国宣布将于12月启动新一轮量化宽松，同时G7牵头组建了将中国排除在外的“关键矿产联盟”[4] - 这三者被视为针对人民币在全球金属定价权争夺中的协同“围猎行动”，幕后主导者指向美国，标志着争夺从暗流升级为公开较量[4] - 美国急于印钞源于其国内困境，包括政府停摆风险、财政账户见底、银行保证金告急以及华尔街与硅谷去年以来超十万人的裁员潮[6] 美元霸权的维系与转嫁逻辑 - 美国通过量化宽松向全球市场输出美元，其本质是将国内危机转嫁全球，历史上此举总会引发全球大宗商品价格的剧烈洗牌[8] - 美国的核心战略是不惜代价维系美元霸权，在新能源时代试图将关键矿产定价与美元绑定，以复制“石油-美元”模式掌控核心资源[10] - 在美元“放水”推高金属价格的关键节点，LME将人民币踢出局，旨在阻止中国通过人民币计价分享金属价格上涨带来的定价权利益[8] G7关键矿产联盟的潜在弱点 - G7关键矿产联盟是战略落子，例如加拿大在10月底宣布投资约10亿美元于25个关键矿产项目，包括力拓集团的项目[12] - 该战略存在致命软肋，全球市场已进入“买家主导”时代，而中国是全球最大的金属进口国和消费国，拥有强大的“买方优势”[12] - 联盟内部并非铁板一块，许多成员国对美国自私政策不满，信任裂缝加深，其强制手段反而暴露了美元霸权体系的根基松动[14] 人民币定价体系的破局与替代路径 - 压力倒逼交易体系替代与升级，上海期货交易所在铜、铝、锌等主要金属品种上的交易量与影响力与日俱增，可承接LME外溢的人民币交易需求[16] - 人民币拥有“境内+离岸”双重保障，香港作为国际金融中心可承接相关交易，迪拜市场则能辐射中东和非洲，使人民币交易网络更灵活、更具韧性[18] - 即将到来的金砖会议是关键机遇，金砖国家包含巴西、南非等资源大国和印度等消费大国，有望为人民币找到一批坚实的“盟友”[20] 全球金属定价体系的未来格局 - 全球金属定价体系已演变为“双轨制”，一边是以美元主导的LME和芝加哥商品交易所，另一边是以上海期货交易所为代表的人民币定价体系[22] - LME暂停人民币交易，表面是人民币“出局”，实则是倒逼中国加速构建更强大、更具活力的自身定价体系[23] - 人民币的崛起旨在为全球市场提供更优、更公平的选择，其退出LME并非终点，而是主导全球金属定价权新篇章的序章[25]

合约修订要点 - 上期能源拟对《上海国际能源交易中心20号胶期货标准合约》及《上海国际能源交易中心交割细则》进行修订 [1] - 修订目的为拓展20号胶期货品种可交割资源，提升其全球资源配置能力，以更好服务实体经济发展 [1] 修订内容细节 - 拟增加20号胶替代品，并明确该替代品可用于20号胶实物交割 [1] - 拟修订《合约》附件，在原质量标准作为"标准品"的基础上，增加"替代品"及其质量标准要求 [1] - 拟修订《交割细则》第十三章，在相关条款中增加"标准品"和"替代品"的表述 [1] - 同时更新关于胶包薄膜厚度的表述，以更好应对国标修订变化 [1]

交易理念与策略 - 交易决策完全基于商品基本面分析，以波段交易为主，不擅长短线交易 [1] - 核心交易理念是商品价格最终由供需决定，需先“吃透”商品基本面作为操作基础 [2] - 当盘面因短期预期或情绪出现大幅反弹但基本面未实质变化时，视为反向操作机会 [2] - 结合基本面“理性逻辑”与情绪面“市场热度”以全面准确捕捉市场动态 [3] 2025年市场格局与操作 - 2025年商品价格受政策预期和市场情绪影响更大，黑色系品种受产能偏高及下游房地产、基建消费较弱拖累，价格呈现明显弱势 [1] - 市场对政策预期期待度高，行业集中度高且已亏损的领域（如纯碱、玻璃）对政策更敏感，在总体下跌走势中出现多次脉冲式反弹行情 [1] - 操作上以反弹做空为主，基本不做多，也不低位追空，耐心等待盘面反弹至一定高度后逐步建立空单 [1] 成功交易品种案例分析 - 鸡蛋期货获利较多，分析核心因素包括蛋鸡存栏量、饲料价格、养殖户补栏及淘汰情况 [2] - 2025年蛋鸡存栏量处于历史高位，豆粕、玉米等饲料价格便宜，蛋鸡养殖持续高盈利，导致养殖户补栏积极性高涨，老鸡淘汰意愿低迷 [2] - 基于供大于求格局短期难扭转的判断，果断做空鸡蛋期货远月合约并获得较高收益 [2] 研究方法与关注维度 - 不仅关注当下市场状况，还会深入研究行业历史数据与发展趋势，根据供需关系历史演化规律探寻价格走势线索 [2] - 密切关注宏观经济环境、政策调整等外部因素对行业基本面的影响 [2] 风险控制与仓位管理 - 始终保持谨慎态度，不轻易单边重仓交易，将资金安全放在首位 [3] - 根据市场判断和风险承受能力合理分配仓位，行情不明朗时降低仓位，趋势明确时适当增加但绝不重仓 [3] - 止损触发条件包括基本面发生重大变化导致原交易逻辑不成立、建仓逻辑改变、盘面走势混乱无法把握方向、市场情绪爆发导致价格完全由情绪主导 [3]