投资评级 - 医药行业维持"推荐"评级 [1] 核心观点 全球GLP-1市场扩容 - 2025年上半年全球GLP-1销售额超过336亿美元，预计全年将突破600亿美元 [3] - 诺和诺德司美格鲁肽系列收入166.83亿美元，礼来替尔泊肽系列收入147.34亿美元 [3] - 诺和诺德司美格鲁肽获FDA批准脂肪性肝病适应症，将进一步扩大市场空间 [3] - 国内企业如歌礼制药ASC30在I期临床显示4周减重6.5%，具备BIC潜力 [3] 创新药出海趋势 - 2025年上半年全球医药交易数量456笔，同比增长32%，交易总金额1304亿美元，同比增长58% [2] - 中国企业在全球创新药交易中贡献近50%金额和超30%数量 [2] - 恒瑞医药与GSK达成潜在120亿美元里程碑付款及销售分成 [2] CAR-T技术突破 - 传奇生物与强生合作的Carvykti上半年销售额8.08亿美元，全年有望突破20亿美元 [5] - 博生吉医药CD7 CAR-T疗法PA3-17在I期临床显示84.6%客观缓解率 [5] - 全球25个在研CD7 CAR-T药物中20个来自中国企业 [5] CXO行业复苏 - 2025H1 License-out交易72笔，超过2024年全年一半，总金额同比增16% [7] - 药明康德2025年上半年持续经营业务收入同比增长24.2%，在手订单同比增长37.2% [7] 医保谈判进展 - 2025年医保药品目录和商业健康保险创新药品目录初步形式审查通过121个药品 [8] - 孤儿药和进口PD-1/L-1是主要通过审核品种 [8] 行业表现 市场表现 - 医药生物行业最近一月涨幅11.07%，跑赢沪深300指数6.51个百分点 [25] - 最近一周涨幅3.08%，跑赢沪深300指数0.7个百分点 [22] - 医疗服务子板块最近一月涨幅17.34%，表现最佳 [28] 估值水平 - 医药生物行业当期PE(TTM)39.94倍，高于5年历史平均估值31.83倍 [44] - 医疗服务子板块PE(TTM)40.03倍，中药子板块29.26倍 [32] 重点公司推荐 - 减重领域：众生药业、歌礼制药-B [9] - CAR-T方向：安科生物、科济药业 [9] - CXO领域：凯莱英、普蕊斯、百诚医药 [9] - 痛风领域：长春高新、一品红 [9]

指数表现 - 国证公共卫生与医疗健康指数上涨0.86% [1] - 成分股神州细胞上涨7.38% 华大智造上涨4.59% 信立泰上涨3.76% 健康元上涨3.50% 新产业上涨3.14% [1] ETF表现 - 医疗健康ETF泰康上涨1.23% 最新价报0.66元 [1] - 近3个月超越基准年化收益达5.26% [1] 指数构成 - 指数反映A股公共卫生与医疗健康产业上市公司表现 [2] - 前十大权重股包括药明康德/恒瑞医药/迈瑞医疗/联影医疗/片仔癀/爱尔眼科/科伦药业/泰格医药/复星医药/新和成 [2] - 前十大权重股合计占比53.05% [2] 行业分析 - CXO行业拐点显现 估值修复 进入新发展阶段 [1] - 23-24年行业因医药投融资遇冷和新冠高基数影响进入调整期 [1] - 海外市场需求23年底复苏 24年国内头部企业海外订单恢复性增长 [1] - 国内创新药资产进入临床中后期 出海趋势明确 [1] - 港股市场活跃及科创板未盈利企业上市渠道重启推动国内需求恢复 [1]

上证科创板100指数表现 - 截至2025年8月15日10点02分，上证科创板100指数上涨0.71% [1] - 成分股中珠海冠宇上涨6.42%，博众精工上涨5.88%，孚能科技上涨4.42%，南微医学上涨4.27%，华曙高科上涨4.24% [1] - 科创100ETF华夏（588800）上涨0.62%，最新价报1.13元，近1周累计上涨2.55% [1] - 科创100ETF华夏（588800）盘中换手1.53%，成交5032.66万元，近1年日均成交2.65亿元 [1] - 科创100ETF华夏最新规模达32.72亿元，创近1月新高，近1周份额增长1.48亿份 [1] - 科创100ETF华夏最新资金净流入5941.78万元，近5个交易日内有4日资金净流入，合计1.81亿元，日均净流入3615.82万元 [1] 国家医保目录及商保创新药目录调整 - 2025年国家基本医保目录共有534个药品通用名通过初步形式审查，其中目录外药品达310个，较2024年的249个大幅增加 [2] - 商保创新药目录共有121个药品通过形式审查，涵盖多款"明星药物"并出现唯一一款疫苗产品 [2] - 国内CXO行业经历调整阶段后，海外市场需求复苏，24年国内头部企业海外订单恢复性增长 [2] - 国内创新药资产进入临床中后期，临床数据通过概念验证，出海趋势明确，首付款及潜在里程碑成为资金重要来源 [2] - 港股市场活跃及科创板未盈利企业上市渠道再次开启，国内需求有望进一步恢复，带动CXO产业链进入新发展阶段 [2] 科创100ETF华夏跟踪指数 - 科创100ETF华夏（588800）紧密跟踪科创100指数，该指数是科创板第一只且唯一一只中小盘风格指数 [3] - 科创100指数聚焦高成长科创黑马，重点覆盖医药、新能源三大行业 [3]

**药明康德 2025年8月14日电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 药明康德为全球小分子CMO龙头企业，收入规模超400亿，增速高于行业平均[2][5] - 行业周期驱动因素：新冠订单退坡后进入GLP-1类多肽产品驱动的上行周期[2][8] - 地缘政治风险（如中美关税）情绪冲击已消化，实际业务影响有限[2][7][13] **2 财务表现与预测** - **收入**：2025年预计425~435亿，中双位数增长（表观增速11%，持续经营业务增速更高）[2][9][28] - **利润**：2025年上半年经调整净利率达30%（2024年为27%），全年调整后净利润预计130亿（PE约20倍）[2][11][28] - **资本支出**：2025年70~80亿，重点投向海外市场（美国、欧洲、新加坡）及多肽等新分子业务[10][18] **3 业务板块分析** - **化学板块**（核心）： - 收入占比近80%，小分子CDMO占62%，多肽业务从12%增至20%（2025年预计增长80%）[15][16][19] - 小分子CLDMO一体化覆盖全链条，商业化订单加速（2024年在手订单增速近50%）[16][25][26] - **测试板块**： - 2024年收入56亿（-5%），毛利率33%，受国内价格战拖累但2025年企稳[20][21] - **生物学板块**：国内占比高，价格战影响后2025年现反转趋势[24] **4 产能与订单** - **小分子产能**：2025年底达400万升（国内传统产能扩张收尾，海外基地推进）[3][17][18] - **多肽产能**：2019年500升→2024年4万升→2025年新增10万升[4][19] - **订单增长**：2025年在手订单增速预计超30%，商业化项目（如GLP-1多肽）驱动确定性[27][28] **5 竞争格局与地缘风险** - **全球地位**：小分子CMO规模近40亿美元，市场份额8%-9%（未来有望翻倍）[29][30] - **竞争优势**：年CAPEX超10亿美元（远超印度对手1亿美元），产能和项目规模难以替代[31] - **关税影响**：美国收入占比60%但直发比例低，实际影响有限[13] **6 未来展望** - **增长驱动**：多肽业务（GLP-1需求）、海外产能扩张、后期项目商业化[19][28][30] - **估值**：当前PE 20倍，未来三年有望回升至25-30倍[32] （注：所有数据及观点均引自原文标注[序号]，单位已统一为人民币“亿”或“万升”等）

行业与公司概述 - 行业：CXO（医药研发外包服务）行业，聚焦非临床安全性评价、创新药研发服务[2][12] - 公司：伊诺斯（益诺思），国药集团旗下医药创新技术平台，科创板上市企业，国内非临床安评市场占有率6.8%（2022年，第三位）[3][7] 核心业务与竞争优势 **1 业务布局与技术优势** - **创新药服务**：90%收入来自一类创新药，累计完成近200个国际国内first in class项目（含IND、NDA申报及美欧韩澳注册）[4][11] - **新型疗法**：双抗、ADC（160+项目）、小核酸、放射性药物（100+双抗/多抗项目）领域领先，布局AI、类器官等前沿技术[5][11] - **资质认证**：国内少数同时拥有中国GLP、OECD GLP认证及FDA GLP检查资质，具备中美欧三报能力[10] - **稀缺资源**：同位素研究平台、放射性场所，战略储备实验用猴（账面价值2,500万元，恒河猴为主）[8][10] **2 国际化与产业链整合** - 设立美国、印度子公司拓展临床样品生物分析及注册业务，南通基地通过FDA检查[23] - 国药集团持股34.4%，2024年集团内新签订单同比增长26.3%，协同效应显著[7][23] 财务与业绩表现 - **收入增长**：2024年临床CRO业务逆势增长27.2%（营收5,000万元，毛利率40.3%）[6] - **盈利预测**：2025年低价订单消化后安评业务反弹，费用率可控，目标价51.45元（25年52倍PE）[24][25] 行业趋势与政策支持 **1 市场驱动因素** - **研发成本**：新药研发成本升至22亿美元（2024年），CRO降本增效需求迫切[12] - **专利悬崖**：2025-2029年全球专利到期损失达千亿美元，推动MNC license in需求[13] - **中国创新**：国内创新药占比从0.2%（2018年）升至10.4%（2024年），license out成新动力[14][16] **2 政策与资金支持** - **资本市场**：科创板第五套标准重启、港股18A回暖，改善生物科技企业融资[17][22] - **支付端**：商保规模近1万亿元（2024年），2035年创新药支付或达4,400亿元（2023年3倍）[19][20][21] - **国务院方案**：全链条支持创新药，医保局推进丙类目录（2025年9月目标）[19] 风险提示 - 行业增速放缓、技术迭代、监管变化、实验猴价格波动及资产减值风险[25] 其他关键数据 - **全球CRO增速**：预计未来几年复合增速11%[14] - **国内BD首付款**：2024年金额已超一级市场融资，管线数量仍增长（相关系数0.7）[16] - **产能扩张**：动物房面积接近康龙化成与美迪西水平，南通项目持续扩充[23] 注：所有数据与观点均引用自原文标注的[序号]，未作额外推断。

医药板块市场表现 - 创新药ETF国泰（517110）上涨超3.2% [1] - 生物医药ETF（512290）上涨超2.2% [1] - 医疗ETF（159828）上涨超1.3% [1] - 疫苗ETF（159643）上涨超1.0% [1] 政策与业绩支撑 - 近期医药生物板块大幅上涨，创新药和CXO行情延续 [1] - 政策方面出台《支持创新药高质量发展的若干措施》及第十一批集采相关通知，对制药及器械板块意义重大 [1] - CXO头部企业已披露业绩表现较好，呈现恢复态势，板块业绩拐点有望到来 [1] 行业展望与建议 - 建议把握创新药政策支持窗口，关注商保创新药目录推出进程 [1] - 关注受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块 [1] - 关注海外需求改善、订单逐步回暖的CXO板块 [1] 指数与ETF跟踪 - 创新药ETF国泰（517110）跟踪SHS创新药指数（931409），选取涉及创新药物研发、生产等业务的上市公司证券 [1][2] - 生物医药ETF（512290）跟踪CS生医指数（930726），选取涉及生物技术、制药、医疗设备与服务等业务的上市公司证券 [2] - 医疗ETF（159828）跟踪中证医疗指数（399989），选取涉及医疗器械、医疗服务、生物制药等领域的上市公司证券 [2] - 疫苗ETF（159643）跟踪疫苗生科指数（980015），选取涉及生物制品、生命科学工具和服务等业务的上市公司证券 [2] 无股票账户投资选择 - 可关注国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接A（014117）和C（014118） [3] - 可关注国泰中证生物医药ETF联接A（006756）和C（006757） [3] - 可关注国泰中证医疗ETF联接A（012634）和C（012635） [3] - 可关注国泰国证疫苗与生物科技ETF发起联接A（017185）和C（017186） [3]

科创综指ETF国泰（589630）跟踪的是科创综指（000680），单日涨跌幅可达20%。该指数从科创板中 选取全部符合条件的非ST、*ST股票作为指数样本，以反映科创板市场整体表现。科创综指覆盖了科技 创新型企业的广泛领域，在行业配置上重点聚焦信息技术、生物医药等高科技板块，具有较强的市场表 征力。 渤海证券指出，近期医药生物板块大幅上涨，创新药和CXO行情延续，催化不断。政策方面，近期出 台《支持创新药高质量发展的若干措施》及《关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填 报工作的通知》，从研发、准入、支付等全链条支持创新药发展，对制药及器械板块意义重大。业绩方 面，已披露业绩的CXO头部企业均有较好表现，呈现恢复态势，板块业绩拐点有望到来。展望后续， 建议关注受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块，以及海外需求改善、订单逐步回暖的CXO板 块。创新药支持政策和商保创新药目录等重磅措施切实从全链条支持创新药发展，建立商保创新药目录 将有利于进一步明确基本医保保障边界，为创新药发展提供更充足的经济支撑。 没有股票账户的投资者可关注国泰上证科创板综合ETF发起联接A（023733），国泰上证科创板综合 ...

市场表现 - 港股通医疗ETF（520510）8月13日上涨近3.5% [1] - 持仓股中信达生物、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、药明合联涨幅居前 [1] 政策动态 - 国家医疗保障局公布《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》 [1] - 方案核心突破是建立"基本医保+商保创新药"双轨制 [1] - 通过商保目录吸纳高价值创新药缓解基本医保基金压力 [1] 行业分析 - 创新药及创新药产业链基本面持续向好 [1] - 板块估值仍有上行空间 [1] - 美国降息预期提升对创新药及创新药产业链有正面影响 [1] 产品结构 - 港股通医疗ETF（520510）跟踪港股通医疗主题指数 [1] - 指数覆盖医疗板块三大细分领域：CXO权重超30%、AI医疗权重超20%、创新药权重近50% [1] - 产品有望受益于反内卷、创新药出海及AI技术革命 [1]

指数调整与行业聚焦 - 恒生港股通创新药指数修订编制方案，明确剔除5家CXO公司，这些公司原先在指数中的权重合计约20% [2][3] - 剔除CXO后，指数成份股全部为创新药企业，成为首批"纯度"达100%的创新药指数 [3] - CXO行业主要为创新药企业提供研发、生产及商业化外包服务，不直接获取核心知识产权或承担研发风险 [3] 市场表现与投资吸引力 - 恒生港股通创新药指数年内涨幅约100%，创新药产业研发效率提高，管线储备跃居全球第二 [5] - 2023年指数发布日至今，修订后指数年化收益率超47%，夏普比率更高 [4] - 跨国药企大幅增加中国创新药专利采购，2025年1-5月采购金额已接近2024年全年水平 [5] 基金持仓与行业趋势 - 公募基金对CXO板块配置比例处于历史低位，医药主题基金二季度减持CXO并换仓港股创新药股票 [2][5] - 主动权益类医药基金前10强中，CXO持仓比例几乎可忽略 [5] - 创新药主题基金年内收益率最高达130%，部分跟踪指数的ETF收益接近翻倍 [6] 估值与行业前景 - 港股创新药当前市盈率约41.8倍，处于近5年较低水平，成长性估值具备吸引力 [6] - 行业基本面改善，研发水平与变现能力提升，重磅BD交易频现且药品密集获批上市 [6] - 股市风险偏好上升，债市收益率下降，对创新药等科技成长型行业形成支撑 [6]

行业政策动态 - 本月出台《支持创新药高质量发展的若干措施》对制药及器械板块意义重大 [1] - 第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作正在开展 建议关注受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块 [1] 板块表现与业绩 - 医药生物板块近期大幅上涨 创新药和CXO行情延续 [1] - 已披露业绩的CXO头部企业均有较好表现 呈现恢复态势 板块业绩拐点有望到来 [1] - CXO板块本月实现大幅上涨 主要受海外需求改善和订单逐步回暖推动 [1] 投资机会展望 - 建议把握创新药政策支持窗口 关注商保创新药目录推出进程 [1] - 关注半年报业绩超预期标的 [1] - 科创创新药ETF国泰（589720）跟踪科创新药指数（950161） 单日涨跌幅可达20% [1] - 该指数聚焦科技创新领域代表性新药研发企业 成分股涵盖生物医药、化学制药及中药等行业 侧重选取研发投入高、创新能力突出的上市公司 [1]