公司人事变动 - 睿智医药于12月1日公告，董事会秘书许剑因工作调整辞职 [1] - 公司董事会同日审议通过议案，聘任高莹莹为新任董事会秘书，任期至第六届董事会届满 [1] - 新任董秘高莹莹出生于1994年，本科学历，上海师范大学工商管理硕士在读，于2025年12月跨界接任该职 [3][4] 新任董秘履历背景 - 高莹莹在2016年7月至2020年3月于阳江广播电视台任策划、主持人、编导、编辑 [3] - 2020年3月至2022年9月，在中山广播电视台任主持人、栏目策划、编导 [3] - 2022年11月入职中山安欣新零售有限公司，担任推广总监，直至2025年12月出任睿智医药董秘 [4] - 高莹莹曾与双胞胎姐姐共同主持多个栏目，并曾登上黑龙江省伊春市2019年春晚及广东省阳江市2018至2020年春晚舞台 [3] - 公司公告强调其已取得深交所颁发的《上市公司董事会秘书培训证明》，具备所需工作经验和专业知识，任职资格符合规定 [5] 前任董秘履历对比 - 前任董秘许剑出生于1984年，于2010年7月获中山大学法律硕士学位 [4] - 2010年8月至2016年1月，在国海证券股份有限公司投资银行部任职高级经理 [4] - 2016年至2021年11月，在平安证券股份有限公司投资银行部任职资深产品经理，负责或参与多家企业的IPO、再融资及重大资产重组项目 [4] - 许剑自2021年11月起担任睿智医药董事会秘书 [4] 董秘薪酬与公司基本面 - 2022年至2024年，睿智医药董秘获得的税前年薪分别为167万元、144.43万元、150.8万元，平均年薪约为154万元 [6] - 睿智医药是一家生物药、化学药一站式研发及生产服务提供商（CRO/CDMO） [6] - 公司业绩在2023年、2024年连续亏损，合计净亏损额超11亿元 [6] - 今年前三季度，公司实现营收8.17亿元，同比增长13.68%；归母净利润为709.13万元，同比增长111.5% [6] 公司市场表现 - 截至12月10日收盘，睿智医药每股报9.98元 [7] - 公司股价12月以来跌幅为3.95% [7] - 公司最新市值为50亿元 [7]

吉林省科技创新联合体成果与模式 - 截至今年9月底，吉林省各重点产业科技创新联合体累计落地投产科技成果50项，创造经济效益超10亿元 [1] - 吉林省聚焦新能源、新装备、新材料、新医药、现代农业、冰雪等重点产业，组建了16个科技创新联合体，推动全产业链深度融合发展 [1] - 吉林省依托省科技创新研究院设立创新联合体（联盟）服务中心，协助制定计划、策划活动，并计划通过设立联合体创新专项，沿产业链布局创新要素以增进成员黏合度 [3] 新能源产业发展与技术突破 - 新能源已成为吉林省发展第一大电源，但风电、光伏等新能源场站存在系统惯量下降、抗扰动能力减弱等问题 [1] - 吉林省新能源产业科技创新联盟于2023年7月倡议组建，涵盖发电、设计、科研等10多个单位 [2] - 2024年5月，国网吉林省电力有限公司在通榆县八面风电场完成世界首套构网型SVG人工短路试验，标志着我国构网型SVG技术迈出从设备研发到示范应用的关键一步 [2] 商业航天产业集群发展 - 10月11日，“吉林一号”星座的第141颗卫星“吉星”宽幅02B07星成功发射 [2] - “吉林一号”卫星由长光卫星技术股份有限公司研制，在其带动下，吉林省形成了覆盖超千家上下游企业的航天产业集群 [2] - 吉林省推动成立吉林省航天信息科技创新联合体，由长光卫星牵头联合吉林大学等37家单位，形成产学研用一体化生态 [3] - 长光卫星表示将持续加大研发投入，推动卫星研制降本增效，创新遥感数据应用场景，打造可复制推广的商业模式 [3] 其他重点产业创新成果 - 吉林省肉牛产业科技创新联盟成员单位吉林农业大学团队成功繁育出我国首例体细胞克隆延边牛 [3] - 吉林省生物药产业科技创新联合体成员单位长春金赛药业自主研发的一类创新生物药某产品正式上市销售 [3]

市场表现与资金流向 - 本周恒生医疗保健指数上涨0.5%，但跑输大市 [1] - 生物药、处方药及器械板块表现优于其他板块 [1] - 内资偏向防御，倾向获利了结，主要加仓内生增长稳定的传统及低估创新药厂 [1] - 外资较为积极，聚焦创新主线中的龙头及产业链上游，包括创新药及CXO标的 [1] 行业政策与催化剂 - 第1-8批药品集采接续采购规则转变为询价模式，在此规则下整体降价幅度可能有限，对港股处方药厂的影响或小于预期 [1] - 12月行业有充足催化剂，包括各学术大会、医保谈判结果公布、美联储潜在降息等，板块投资情绪可望稳中有升 [1] 推荐关注细分方向 - 创新药领域：推荐关注三生制药、德琪医药-B、百济神州等短期催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值的公司 [1] - 创新药领域：推荐关注先声药业、和黄医药、传奇生物等被明显低估、长期增长逻辑清晰的公司 [1] - CXO领域：推荐关注受益于下游高景气度与融资边际回暖的细分赛道龙头，例如药明合联 [1] - 其他子板块：推荐关注监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [1]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨1.31%，同期全部A股上涨0.27%，沪深300下跌0.43% [1] - 分子板块中，化学制药上涨3.07%，生物制品上涨2.63%，表现领先；医疗器械下跌1.15% [1] - 医药生物市盈率（TTM）为38.80倍，处于近5年历史估值的81.52%分位数 [1] 25Q3公募基金医药持仓分析 - 25Q3医药基金规模达到3118亿元，环比下降0.2%，规模占比为3.5%，环比下降0.8个百分点 [6][11] - 25Q3全部基金医药持仓占比为9.68%，环比下降0.09个百分点；医药基金的医药持仓占比为97.58%，环比提升0.72个百分点；非药基金的医药持仓占比为4.28%，环比下降0.24个百分点 [6][14] - 持仓结构方面，25Q3持仓占比最大的子板块为化学制剂和其他生物制品；较25Q2持仓占比增加最多的子板块为其他生物制品（+5.18pp）、CXO（+3.89pp）和互联网药店（+1.61pp）；持仓占比下降最多的子板块为医疗设备（-4.04pp）、中药（-1.73pp）和化学制剂（-1.10pp） [6][17][21] - 持有基金数最多的TOP3医药股为：恒瑞医药（734家）、药明康德（564家）、信达生物（297家） [6][22] - 持有市值最大的TOP3医药股为：药明康德（452亿元）、恒瑞医药（424亿元）、信达生物（217亿元） [6][22] - 加仓幅度TOP5医药股（按基金重仓持股占流通股比例变动衡量）为：荣昌生物（+13.13pp）、英科医疗（+11.08pp）、诺思兰德（+10.07pp）、方盛制药（+4.56pp）、海思科（+4.39pp） [6][25] - 减仓幅度TOP5医药股为：迪哲医药-U（-10.18pp）、诺诚健华-U（-8.76pp）、三诺生物（-8.55pp）、益方生物-U（-7.60pp）、羚锐制药（-7.18pp） [6][25] 本周行情回顾 - A股市场：生物医药板块上涨1.31%，表现强于市场；化学制药（+3.07%）和生物制品（+2.63%）领涨，医疗器械（-1.15%）下跌 [1][27] - 个股涨幅前十包括：合富中国（+49.01%）、诺思格（+36.72%）、三生国健（+33.07%）等 [27][30] - 港股市场：医疗保健板块下跌0.08%，表现强于恒生指数（-0.97%）；生物科技子板块上涨2.10%，医疗服务子板块下跌3.48% [28] 板块估值情况 - 医药生物行业整体市盈率（TTM）为38.80倍，全部A股市盈率为20.76倍 [32] - 分子板块市盈率：化学制药48.32倍，生物制品47.40倍，医疗服务36.53倍，医疗器械40.33倍，医药商业20.09倍，中药27.82倍 [32] 新股上市跟踪 - 近期上市/申购的新股包括：C必贝特-U（688759 SH，10月28日上市）、C禾元-U（688765 SH，10月28日上市）、旺山旺水-B（2630 HK，10月28日招股） [26] 推荐标的分析 - 报告覆盖多家重点公司并给予“优于大市”评级，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业等 [4][36][37][38][39][40] - 重点公司盈利预测显示多数企业未来几年归母净利润呈现增长趋势，例如药明康德预计从2024年的93.5亿元增长至2027年的145.1亿元 [4]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [2][6] 核心观点 - Grail公司在2025年ESMO年会上公布了多癌早筛产品Galleri的注册性临床Pathfinder 2的首批数据，被视为多癌早筛领域的重要里程碑 [3][12] - Pathfinder 2研究结果显示，Galleri的阳性预测值达到61.6%，较Pathfinder 1阶段的38%大幅提升，特异性高达99.6% [3][14] - 通过Galleri检出的新发癌症中，53.5%处于I期或II期，I-III期合计占比达69.3%，且74%由Galleri检出的I-II期癌症类型目前缺乏推荐的常规筛查手段 [3][17] - Galleri的组织溯源准确率高达91.7，大幅缩减了阳性患者的进一步确诊时间，所有MCED阳性参与者的中位确诊时间为46天，其中真阳性仅36天 [17] - 当Galleri被添加到USPSTF A/B级推荐的常规筛查中时，总癌症检测数量增加了7倍以上，证实其可作为现有筛查体系的增量补充工具 [3][19] - Grail公司在10月16日获得三星电子及子公司三星物产1.1亿美元投资，四天后又通过私募配售募集约3.25亿美元，储备资金预计可支持公司运营至2030年 [3][13] - 自9月1日以来，Grail公司累计涨幅超过170%，最高股价超过100美元 [3][12] - 多项国产创新药研究成果在2025年ESMO年会中展示，国产创新药出海趋势不断加强 [42] - 器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会，医疗设备招投标持续回暖 [43] 本周行情回顾 - 本周全部A股上涨3.26%（总市值加权平均），沪深300上涨3.24%，中小板指上涨4.15%，创业板指上涨8.05%，生物医药板块整体上涨0.58%，表现弱于整体市场 [2][33] - 医药生物子板块中，医疗服务上涨3.94%，医疗器械上涨0.89%，医药商业上涨2.27%，化学制药下跌0.31%，生物制品下跌0.69%，中药下跌0.85% [2][33] - 个股方面，A股涨幅居前的是建发致新（27.13%）、特一药业（22.32%）、毕得医药（18.87%）[33] - 港股医疗保健板块本周下跌5.85%，表现弱于恒生指数（下跌3.97%）[34] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）为38.35x，处于近5年历史估值的80.28%分位数 [2] - 分板块来看，化学制药市盈率为46.85x，生物制品为46.66x，医疗服务为34.96x，医疗器械为40.58x，医药商业为19.55x，中药为27.90x [38] 投资策略与推荐标的 - 2025年10月投资组合建议关注：A股包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业等；H股包括康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等 [44] - 建议关注具备高质量创新能力的公司，如科伦博泰生物、康方生物、信达生物等 [42] - 器械板块推荐关注迈瑞医疗、威高股份、英科医疗、南微医学、鱼跃医疗等 [43] - 多癌早筛领域建议关注基因测序卖水人华大智造 [30]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [6] 核心观点 - Grail公司在2025年ESMO年会上公布的多癌早筛产品Galleri的Pathfinder 2临床研究取得重要里程碑进展 阳性预测值大幅提升至61.6% 特异性高达99.6% 组织溯源准确率达到91.7% [3][12][14][17] - Galleri检测出的新发癌症中 53.5%处于I期或II期 I-III期合计占比达69.3% 且74%由Galleri检出的I-II期癌症类型目前缺乏推荐的常规筛查手段 [3][17] - 当Galleri与USPSTF A/B级推荐的常规筛查结合时 总癌症检测数量增加了7倍以上 证实其作为现有筛查体系增量补充工具的价值 [3][19] - Grail公司近期完成两笔融资 三星电子投资1.1亿美元并将Galleri引入亚洲市场 随后通过私募配售募集约3.25亿美元 公司现金储备预计可支持运营至2030年 [3][13] - 建议关注多癌早筛领域的进展及商业价值 并关注基因测序产业链相关公司如华大智造 [30] 本周行情回顾 - 本周全部A股上涨3.26%（总市值加权平均） 沪深300上涨3.24% 中小板指上涨4.15% 创业板指上涨8.05% 生物医药板块整体上涨0.58% 表现弱于整体市场 [2][33] - 医药生物子板块中 医疗服务上涨3.94% 医疗器械上涨0.89% 医药商业上涨2.27% 化学制药下跌0.31% 生物制品下跌0.69% 中药下跌0.85% [2][33] - 个股方面 A股涨幅居前的包括建发致新（27.13%）、特一药业（22.32%）、毕得医药（18.87%） 跌幅居前的包括透景生命（-18.56%）、新诺威（-17.47%）、舒泰神（-14.86%）[33][36] - 港股医疗保健板块本周下跌5.85% 表现弱于恒生指数（下跌3.97%） 制药板块下跌3.27% 生物科技下跌4.26% 医疗保健设备下跌5.58% 医疗服务下跌3.25% [34] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为38.35x 处于近5年历史估值的80.28%分位数 [2] - 分板块来看 化学制药市盈率为46.85x 生物制品为46.66x 医疗服务为34.96x 医疗器械为40.58x 医药商业为19.55x 中药为27.90x [38] 投资策略与推荐标的 - 2025年10月投资组合建议关注创新药及器械板块 A股包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业等 H股包括康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等 [44] - 创新药领域 多项国产创新药成果在2025年ESMO年会展示 建议关注具备高质量创新能力的公司如科伦博泰生物、康方生物、信达生物等 [42] - 器械板块有望迎来“政策优化+景气回升+业绩复苏”下的估值修复机会 推荐关注迈瑞医疗、威高股份、南微医学、鱼跃医疗等公司 [43] - 报告覆盖的重点公司均给予“优于大市”评级 并提供了详细的盈利预测与估值数据 [5][51][52]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - ANGPTL3靶点因非LDLR依赖性机制在HoFH等患者中显著降低LDL-C水平 疗效远高于PCSK9抑制剂 [3][30] - ANGPTL3可同时降低TG和LDL-C 降低他汀和/或PCSK9抑制剂治疗后残存风险 [3][30] - MNC药企如Novartis、Lilly、Amgen、AstraZeneca在PCSK9、Lp(a)及ANGPTL3等脂代谢靶点全面布局 未来有望形成多靶点+多药物形态组合 [3][16][30] - 建议关注国内相关靶点及潜在出海机会 [3][30] 行业表现与估值 - 本周全部A股下跌1.17% 沪深300下跌0.81% 生物医药板块整体上涨1.40% 表现强于整体市场 [1][32] - 子板块中化学制药上涨3.92% 生物制品上涨1.93% 医疗服务上涨1.69% 医疗器械下跌1.26% 医药商业下跌0.77% 中药下跌1.39% [1][32] - 医药生物市盈率(TTM)40.75x 处于近5年历史估值的73.60%分位数 [1][37] - 全部A股(申万A股指数)市盈率19.80x [37] - 子板块市盈率:化学制药52.08x 生物制品50.19x 医疗服务38.09x 医疗器械41.45x 医药商业20.10x 中药28.52x [37] ANGPTL3靶点合作与机制 - 舶望生物与Novartis达成合作 共同开发心血管疾病RNA药物 [2][11] - 舶望获得1.6亿美元首付款 总计达52亿美元的里程碑、期权及分级特许权使用费付款 [2][11] - Novartis获得两种发现阶段下一代分子的中国境外许可权选择权及BW-00112(ANGPTL3 siRNA)优先谈判权 [2][11] - 另一款RNA候选药物预计2026年进入Ph1临床试验 合作双方可选择在中国和美国市场共享利润 [2][11] - ANGPTL3通过抑制LPL及EL活性降低血浆LDL-C 在LDLR缺失模型中仍能显著降低LDL-C和TG [12][30] ANGPTL3药物开发格局 - 抗体类药物进展最快 Evinacumab(Evkeeza)已于2021年获FDA批准用于HoFH治疗 [17][27] - siRNA/ASO等小核酸类管线处于临床后期 疗效相似但依从性具优势 [16][20] - 基因治疗产品处于临床开发早期阶段 [16][22] - Regeneron的Evinacumab在HoFH人群中第24周LDL-C水平较基线-47% TG水平较基线-55% [17] - Zodasiran(Arrowhead/Amgen)在混合型血脂异常人群第24周TG水平较基线-51%至-63% LDL-C水平较基线-14%至-20% [20] - Solbinsiran(Eli Lilly/Dicerna)在混合型血脂异常人群第180天安慰剂调整后TG水平较基线-36%至-53% LDL-C水平较基线-1%至-17% [20] - CTX310(CRISPR Therapeutics)基因编辑疗法在0.8 mg/kg剂量组sHTG患者TG水平-82% LDL-C水平-65% [22] 适应症患者规模 - HoFH美国患者人群约1500人 LDL-C水平一般超过400 mg/dL [30][31] - HeFH美国患者人群约100万人 LDL-C水平一般超过190 mg/dL [30][31] - MDL美国患者人群超过4000万人 TG=150~499 mg/dL且LDL-C≥70 mg/dL [30][31] - sHTG美国患者人群约300万人 空腹甘油三酯水平≥500 mg/dL [30] 重点公司推荐 - 迈瑞医疗:国产医疗器械龙头 国际化布局显著 受益医疗新基建和产品迭代 [41] - 药明康德:新药研发全产业链服务能力 一体化端到端服务平台 [41] - 爱尔眼科:民营眼科连锁龙头 屈视光、眼病服务能力行业领先 [41] - 新产业:化学发光免疫分析领域龙头 国际化平台化布局 [41] - 惠泰医疗:电生理和介入类医疗器械研发 迈瑞医疗成为实际控股股东 [42] - 开立医疗:超声+软镜行业领军企业 新一代产品HD-650提升产品力 [42] - 澳华内镜:国产软镜设备龙头 旗舰产品AQ-300性能媲美进口产品 [42] - 艾德生物:肿瘤精准诊断龙头企业 产品线布局领先 [43] - 爱博医疗:高端屈光性人工晶状体开发商 隐形眼镜快速放量 [43] - 康方生物:专注创新的双抗龙头 依沃西验证FIC&BIC潜力 [43] - 科伦博泰生物:ADC产品临床数据优秀 与默沙东达成深度合作 [44] - 和黄医药:呋喹替尼美国获批后迅速放量 赛沃替尼向FDA递交上市申请 [44] - 三生制药:生物制药领军企业 肾科、皮肤科、自身免疫科、肿瘤科药物研发销售经验丰富 [45] - 药明合联:ADC CRDMO龙头 一站式CRDMO平台综合能力全球领先 [45] - 固生堂:中医医疗服务龙头 线上+线下服务网络市占率领先 [45]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为优于大市 [1][5] 核心观点 - ANGPTL3靶点因非LDLR依赖性机制在HoFH等患者中显著降低LDL-C水平 疗效远高于PCSK9抑制剂 [3][30] - ANGPTL3可同时降低TG和LDL-C 降低他汀或PCSK9抑制剂治疗后残存风险 [3][30] - MNC药企积极布局脂代谢靶点 包括Novartis、Lilly、Amgen、AstraZeneca等 未来可能形成多靶点+多药物形态组合 [3][16][30] - 建议关注国内相关靶点及潜在出海机会 [3][30] 行业表现与估值 - 本周医药生物板块上涨1.40% 表现强于整体市场（全部A股下跌1.17% 沪深300下跌0.81%） [1][32] - 子板块中化学制药上涨3.92% 生物制品上涨1.93% 医疗服务上涨1.69% 医疗器械下跌1.26% 医药商业下跌0.77% 中药下跌1.39% [1][32] - 医药生物市盈率（TTM）40.75x 处于近5年历史估值的73.60%分位数 [1][37] - 全部A股市盈率19.80x 化学制药52.08x 生物制品50.19x 医疗服务38.09x 医疗器械41.45x 医药商业20.10x 中药28.52x [37] ANGPTL3靶点合作与机制 - 舶望生物与Novartis达成合作 共同开发心血管疾病RNA药物 [2][11] - 舶望获得1.6亿美元首付款 总计达52亿美元的里程碑付款及特许权使用费 [2][11] - Novartis获得两种下一代分子中国境外许可选择权及BW-00112优先谈判权 [2][11] - ANGPTL3通过抑制LPL及EL活性降低血浆LDL-C 具有LDLR非依赖性特性 [12] - 在LDLR缺失模型中 ANGPTL3治疗仍能显著降低LDL-C和甘油三酯 [12] ANGPTL3药物开发进展 - 抗体类药物Evinacumab已获批用于HoFH治疗 第24周LDL-C水平较基线-47% TG水平-55% [17] - siRNA药物Zodasiran（Arrowhead/Amgen）Ph2研究显示第24周TG水平较基线-51%至-63% LDL-C水平-14%至-20% [20] - siRNA药物Solbinsiran（Lilly/Dicerna）Ph2研究显示第180天TG水平较基线-36%至-53% LDL-C水平-1%至-17% [20] - 基因编辑疗法CTX310（CRISPR）Ph1初步数据显示0.8mg/kg剂量组TG水平-82% LDL-C水平-65% [22][25] 适应症患者规模 - HoFH美国患者约1500人 LDL-C水平超400mg/dL [30][31] - HeFH美国患者约100万人 LDL-C水平超190mg/dL [30][31] - MDL美国患者超4000万人 TG=150-499mg/dL且LDL-C≥70mg/dL [30][31] - sHTG美国患者约300万人 空腹甘油三酯≥500mg/dL [30] 重点公司推荐 - 覆盖17家A股及港股公司 均给予优于大市评级 [4] - 包括迈瑞医疗（总市值2885亿元）、药明康德（3151亿元）、爱尔眼科（1205亿元）等龙头企业 [4] - 详细盈利预测显示多数公司2025-2027年归母净利润持续增长 PE估值逐步下降 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.72亿元，同比下降25.50% [1][3] - 净利润为-0.34亿元，同比由盈转亏，利润总额同比下降126.86% [1][3] - 扣非净利润为-0.36亿元，同比下降110.61% [1][3] - 经营活动现金流量净额为-2.06亿元，同比下降257.03% [3][7] - 总资产35.26亿元，同比增长7.38%，但归属股东净资产同比下降21.33%至11.08亿元 [3] 收入与业务分析 - 收入全部来自销售商品，核心产品安佳因®受集采降价和医保控费影响导致收入下滑 [4] - 生物药产品覆盖恶性肿瘤、自身免疫性疾病等领域，核心产品包括重组人凝血因子Ⅷ、新冠疫苗及单克隆抗体 [4] - 研发投入3.88亿元，同比下降18.49%，但占营业收入比例提升至39.91% [5] 市场竞争与风险 - 安佳因®面临进口产品（拜耳、诺和诺德）和国内竞品（正大天晴、绿十字）双重竞争 [5] - 控股子公司销售团队涉嫌医保诈骗，被指控虚构病情骗取医保基金支付 [5] - 国际化布局在巴基斯坦、印度尼西亚获批上市，越南提交申请，但发展中国家市场体量小且销售前景不明朗 [4][5] 资本结构与融资 - 资产负债率达97.03%，2021年至2024年末负债率持续高企，介于95.89%至122.28%之间 [6][7] - 控股股东拉萨爱力克拟以现金认购不超过9亿元定增，认购价36元/股，目前处于预案申报阶段 [8] 市场表现 - 截至8月28日收盘价64.28元/股，下跌1.85%，总市值286.26亿元 [9]

公司评级与估值 - 首次覆盖给予跑赢行业评级 目标价102.91港元 基于DCF估值法[1] - 2025/2026年EPS预测分别为1.46/1.55元人民币 三年CAGR为1.2%[2] - 估值假设WACC为9.0% 永续增长率2.0% 隐含28.6%上行空间[2] 业务战略与定位 - 创新+国际化双轮驱动策略 2010年由复星医药与海外科学家团队合资组建[1] - 生物药国产领先企业 截至2024年底6款产品国内获批/4款产品国际获批[1] - 差异化布局多元创新管线 覆盖约50个分子 聚焦单抗/多抗/ADC前沿领域[1] 财务表现与商业化 - 收入规模从2019年0.91亿元提升至57.24亿元 CAGR达129%[1] - 海外收入从262万元增长至6.78亿元 2024年占比11.9%[1] - 生物类似药商业化进展顺利 汉曲优海外收入约1.2亿元(同比增长近30%)[2] 核心创新产品进展 - HLX43为全球首个进入临床II期的PD-L1 ADC 低血液毒性优势显著[1] - HLX22一线治疗晚期胃癌进入III期国际多中心临床 有望改写标准疗法[1] - 斯鲁利单抗适应症拟拓展至结直肠癌和胃癌围手术期治疗[1] 国际化与产能建设 - 汉曲优实现FDA获批 汉斯状2025年2月欧盟获批[2] - 地舒单抗和帕妥珠单抗已在欧美递交上市申请[2] - 产能建设持续推进 支持全球商业化需求[1] 行业竞争与市场预期 - 预计国内生物类似药集采降幅理性 公司有望实现以量换价[2] - 与市场不同点在于更看好创新药临床推进效率及对外授权能力[2] - 潜在催化剂包括HLX43/HLX22数据读出及对外授权落地[2]