报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面处于供给小增、需求暂弱状态，但因宏观政策利好加码，产业预期逐步修复；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略收敛；操作建议轻仓震荡偏多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价79700元/吨，环比+1290元；LME3个月铜收盘价9865.5美元/吨，环比+87美元 [2] - 主力合约隔月价差0元/吨，环比+10元；主力合约持仓量137484手，环比-7946手 [2] - 期货前20名持仓-1352手，环比+3254手；LME铜库存122175吨，环比+25吨 [2] - 上期所库存阴极铜84556吨，环比+3094吨；LME铜注销仓单14075吨，环比+2875吨 [2] - 上期所仓单阴极铜28177吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价79555元/吨，环比+895元；长江有色市场1铜现货价79640元/吨，环比+1015元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）65美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价48.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差-145元/吨，环比-395元；LME铜升贴水（0 - 3）-53.76美元/吨，环比+4.95美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿234.97万吨，环比-4.58万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-43.45美元/千吨，环比+0.34美元 [2] - 铜精矿江西价69960元/金属吨，环比+1050元；铜精矿云南价70660元/金属吨，环比+1050元 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量130.2万吨，环比+4.8万吨；进口未锻轧铜及铜材460000吨，环比+30000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55090元/吨，环比+400元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价640元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价67300元/吨，环比+450元 [2] 下游及应用 - 铜材产量221.45万吨，环比+11.85万吨；电网基本建设投资完成额累计值2039.86亿元，环比+631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46657.56亿元，环比+10423.72亿元；集成电路当月产量4505785.4万块，环比+270785.4万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.64%，环比+1.44%；40日历史波动率10.12%，环比+0.83% [2] - 当月平值IV隐含波动率9.49%，环比-0.0044%；平值期权购沽比1.65，环比+0.0536 [2] 行业消息 - 美国密歇根大学消费者信心7月小幅上升约1个点至61.8，创下五个月新高；消费者对未来一年物价涨幅的预期降至4.4%，为2月以来最低 [2] - 美联储古尔斯比称最新消费者价格指数数据显示关税推升商品通胀，对此持“略微担忧”态度，未来一年利率有望大幅下降 [2] - 我国消费市场规模稳居全球第二，过去四年社零总额年均增长5.5%，今年有望突破50万亿元；“十四五”以来累计吸收外资已超7000亿美元，对外投资年均增速超5%，对美出口占出口总额比重从2020年的17.4%下降到2024年的14.7% [2] - 工信部将持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案，印发实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案，鼓励创新，建设绿色矿山等，推进人工智能与行业深度融合 [2] - 工信部等三部门联合召开新能源汽车行业座谈会，部署规范产业竞争秩序工作 [2] - 中央第四指导组围绕综合整治新能源汽车行业非理性竞争问题开展专题调研座谈，要求龙头企业依法合规理性竞争，联合抵制非理性竞争 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾本地自用需求 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游逢低买货，宏观情绪提升，支撑价格走强，单边多头持仓谨慎持有；国内库存减少，现货升贴水走强，可进行期限正套 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率回升，COMEX铜价波动率达33%附近，LME铜价波动率处于7%附近 [11] - 期限价差：沪铜期限B结构走弱，沪铜08 - 08价差从7月11日的190元/吨回落至7月18日的贴水30元/吨；LME铜现货贴水扩大，LME0 - 3价差从贴水21.57美元/吨回落至贴水53.76美元/吨；COMEX铜C结构扩大，08和09合约价差从 - 12.12美元/吨降至 - 29.76美元/吨 [15] - 持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓减少，沪铜持仓减少1.82万手，至49.94万手 [16] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从7.17万手下降至6.49万手；CFTC非商业多头净持仓从7月8日3.96万手上升至7月15日4.07万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，从7月11日的贴水25元/吨转为7月18日的升水175元/吨；洋山港铜溢价回升至49美元/吨，处于历史中性位置；美国铜溢价持续高位；鹿特丹铜溢价从3月初的122.5美元/吨上升至190美元/吨；东南亚铜溢价持稳于97.5美元/吨 [26] - 库存：全球铜总库存从7月10日的53.22万吨回升至7月17日的55.58万吨；国内社会库存从7月10日的14.37万吨降至7月17日的14.33万吨；保税区库存持稳于7.88万吨；COMEX库存从7月11日的23.42万短吨上升至7月18日的24.28万短吨；LME铜库存从7月11日的10.87万吨回升至7月18日的12.22万吨 [27][31] - 持仓库存比：沪铜08合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回落，海外现货紧张逻辑弱化 [32] 供应端 - 铜精矿：2025年5月铜矿砂及其精矿进口量为239.52万吨，环比下降18.09%，同比增长5.81%；港口库存从7月11日的48.9万吨回落至7月18日的45.7万吨；加工费持续弱势但低位回升，7月18日当周现货TC为 - 43.45美元/吨，冶炼厂亏损缩窄 [37] - 再生铜：5月进口18.52万吨，同比下降6.63%；5月国产再生铜产量9.19万吨，同比下降20.23%；精废价差走强但低于盈亏平衡点，进口盈利缩窄 [38][43] - 粗铜：5月进口6.94万吨，同比下降31%；6月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨，处于历史偏低位置 [48] - 精铜：6月产量113.49万吨，同比增长12.93%，1 - 6月累计产量659.30万吨，同比增长11.40%，预计7月产量115.04万吨，同比增长11.88%；5月进口25.31万吨，同比增长1.23%；当前进口亏损扩大，无出口盈利 [52] 需求端 - 开工率：6月铜管开工率处于历史同期偏低，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置；7月17日当周电线电缆开工率小幅回升 [55] - 利润：截至7月18日，华东地区电力行业用铜杆加工费为505元/吨，高于7月11日的310元/吨；7月18日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5144元/吨，高于7月11日的5121元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [60] - 原料库存：6月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位 [61] - 成品库存：6月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存减少 [64] 消费端 - 表观消费：1 - 6月累计消费量781.35万吨，同比增长12.69%；1 - 6月表观消费量782.2万吨，同比增长5.46%；电网投资、家电、新能源企业等是铜消费的重要支撑，1 - 5月电网累计投资2040亿元，同比增长19.80%，处于历史偏高位置 [70] - 空调和新能源汽车：6月国内空调产量1878.2万台，同比增长2.16%；国内新能源汽车产量126.8万辆，同比增长26.42% [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储争议引发美指下跌提振有色行情，国内上期所铜库存本周去化，现货升水走强，预计短期沪铜偏强震荡，需关注关税预期及美联储议息情况[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日铜低开高走日内震荡偏强，美联储理事沃勒表示应在七月会议下调利率25个基点致美元指数下行[1] - 截至7月11日，现货粗炼费为 -43.23美元/干吨，精炼费为 -4.32美分/磅，铜冶炼厂加工费止跌回稳，铜精矿库存回升，232铜关税落地后国内铜预计累库，供应偏紧预期缓解[1] - 截至5月，电解铜表观消费136.35万吨，较上月涨8.08万吨，涨幅6.30%；6月线缆开工率下降，空调进入淡季，下游采购情绪疲弱，但冰箱产销数据亮眼[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜盘面低开高走日内走弱，报收77840，前二十名多单量103634手，减少4798手；空单量102315手，减少1478手[4] - 现货方面，今日华东现货升贴水60元/吨，华南现货升贴水45元/吨；7月17日，LME官方价9620美元/吨，现货升贴水 -34.5美元/吨[4] 供给端 - 截至7月11日，现货粗炼费 -43.23美元/干吨，现货精炼费 -4.32美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存3.82万吨，较上期减少0.39万吨；上海保税区铜库存6.93万吨，较上期持平；LME铜库存12.22万吨，较上期增加25吨；COMEX铜库存24.18万短吨，较上期增加2379短吨[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济数据良好支撑铜价，铜趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪铜主力合约昨日收盘价77,850，日涨幅 -0.15%，夜盘收盘价78260，夜盘涨幅0.53%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9,678，日涨幅0.43% [1] - 期货成交和持仓上，沪铜主力合约昨日成交35,722，较前日增加1,534，持仓138,006，较前日增加1,690；伦铜3M电子盘成交11,283，较前日减少5,365，持仓268,000，较前日增加408 [1] - 期货库存方面，沪铜库存42,139，较前日减少8,103；伦铜库存122,150，较前日增加1,150，注销仓单比9.17%，较前日减少1.02% [1] - 价差方面，LME铜升贴水、保税区仓单升水、提单升水等均有变动，如LME铜升贴水较前日变动5.78，保税区提单升水较前日减少1 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观上，美国零售销售数据强劲、上周首申失业金人数下降，美元和美股齐涨，标普和纳指收盘创下新高 [1] - 微观上，中国6月铜矿砂及其精矿进口量为235.0万吨，1 - 6月累计进口量为1,475.4万吨，同比增加6.4%；6月未锻轧铜及铜材进口量为46.4万吨，1 - 6月累计进口量为263.3万吨，同比减少4.6% [1] - 今年上半年，阿塞拜疆铜精矿产量飙升近12倍，达到约1,200吨 [3] - 印度继续对印度尼西亚等四国连铸铜线材征收反补贴税 [3] - 韦丹塔资源有限公司旗下赞比亚铜矿计划对冶炼厂进行翻新以提升产量 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观上美铜加征关税税率预期50%将7月底落地，232调查引发的伦铜逼仓及美国补库逻辑走弱，美国补库结束；基本面矿端供应矛盾仍存，前期抢出口透支Q3部分需求；库存方面LME及国内社会库存开始增加，电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局，现货矛盾逐步解决，主力关注78000支撑位 [1] 铝 - 几内亚铝土矿受雨季驳运压力影响矿端供应趋紧预期升温，氧化铝期货仓单库存降至2万余吨，短期支撑价格反弹，但前期利润修复刺激产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场维持小幅过剩，预计本周主力合约价格在2950 - 3250区间宽幅震荡；铝价因前期高位回落市场成交好转，但美联储降息预期减弱和关税不确定性短期利空，供应端运行产能稳定、铝水比例下滑带动库存见底回探，需求端建筑地产竣工疲软、家电出口下滑、光伏抢装结束后订单走弱，仅新能源汽车轻量化需求维持韧性，预计短期高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 20800 [3] 铝合金 - 再生铝维持供需双弱格局，需求端矛盾更突出，供应方面本周低价海外货源冲击市场，需求端受传统淡季压制，终端汽车行业订单疲软，下游压铸企业看空后市，维持低库存刚性采购且压价意愿强，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200运行 [4] 锌 - 矿端供应宽松预期不变，但6月国内矿端产量增速不及预期给予价格支撑；精炼锌供应改善滞后于矿端，但冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存；需求端在锌价反弹、步入淡季背景下边际走弱，企业备货情绪偏低，现货升水重心下移；库存绝对值水平偏低提供支撑，但国内社会库存或步入累库周期，中长期锌仍处于供应宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或维持高位震荡，悲观情形下锌价重心下移，主力参考21500 - 23000 [7] 镍 - 宏观上美联储态度偏观望，美国联邦基金利率期货交易者预计年底前降息50个基点，首次降息在9月，国内上半年经济数据稳中向好，下半年消费政策加力推进房地产止跌回稳；产业层面镍价回落，精炼镍现货成交一般，镍矿供应紧缺问题缓解，镍铁价格持续偏弱，成交偏淡，不锈钢需求疲软，硫酸镍价格偏稳但下游接受程度不高，海外库存高位，国内社会库存小幅回升，中期供给宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间调整，主力参考118000 - 126000 [10] 锡 - 供应上现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，5月锡矿进口增量主要来自非洲，缅甸供应仍低；需求上光伏抢装机结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，考虑美关税政策及国内消费刺激政策影响力减弱，后续需求预期偏弱，建议前期高位空单继续持有 [12] 不锈钢 - 宏观上海外关税风险或放大，美联储态度偏观望，国内积极，上半年经济数据稳中向好，下半年消费政策加力推进房地产止跌回稳；镍矿供应偏宽松，镍铁价格持续偏弱，成交偏淡，钢厂整体减产力度不及预期，终端需求疲软，采购以刚需补库为主，社会库存去化慢，仓单持续减量，目前宏观有不确定性，基本面有压力，短期盘面窄幅震荡，主力运行区间参考12500 - 13000 [14] 碳酸锂 - 期货盘面宽幅震荡，早盘偏弱午后拉升，受宜春市自然资源局要求矿山编制储量核实报告消息影响，但企业生产经营未受实质影响；锂矿现货报价暂稳，矿端采购好转，部分贸易商选择锂盐企业代工生产，上周港口库存小幅累积；上游一体化盐厂开工率持稳，供应偏充足，上周产量增加；需求整体偏稳，电芯订单尚可但不同厂家有分化，材料排产数据较预期乐观，但淡季及材料产业链库存压力下实际需求难大幅提振；锂盐库存高位，全环节维持垒库，短期基本面有压力，受加工产量提振及部分锂辉石提锂增量影响，近期平衡过剩幅度或加剧，盘面在情绪和基本面之间博弈，短期预计盘面偏强区间运行，主力参考6.3 - 6.8万运行，中期有下行空间 [17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 铜 - SMM 1电解铜现值77995元/吨，日跌460元，日涨跌幅 - 0.59%；SMM 1电解铜升贴水135元/吨，日涨155元；精废价差545元/吨，日跌305.86元，日涨跌幅 - 35.97%等 [1] 铝 - SMM A00铝现值20510元/吨，日涨40元，日涨跌幅0.20%；SMM A00铝升贴水50元/吨，日涨110元；氧化铝（山东）平均价3150元/吨，日涨10元，日涨跌幅0.32%等 [3] 铝合金 - SMM铝合金ADC12现值20000元/吨，日涨跌幅0.00%；月间价差2511 - 2512现值90元/吨，较前值涨40元 [4] 锌 - SMM 0锌锭现值22150元/吨，日跌30元，日涨跌幅 - 0.14%；升贴水30元/吨；进口盈亏 - 1260元/吨，较前值涨63.52元 [7] 镍 - SMM 1电解镍现值120400元/吨，日跌1350元，日涨跌幅 - 1.11%；1金川镍升贴水2050元/吨，日涨100元，日涨跌幅5.13%；LME 0 - 3为 - 215美元/吨，日跌13美元，日涨跌幅6.22%等 [10] 锡 - SMM 1锡现值264600元/吨，日跌1900元，日涨跌幅 - 0.71%；SMM 1锡升贴水700元/吨，日涨跌幅0.00%；LME 0 - 3升贴水 - 109美元/吨，日跌124.21美元，日涨跌幅 - 816.63% [12] 不锈钢 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12750元/吨，日跌50元，日涨跌幅 - 0.39%；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值12700元/吨，日涨跌幅0.00%；期现价差 - 30元/吨 [14] 碳酸锂 - SMM电池级碳酸锂均价64900元/吨，日涨250元，日涨跌幅0.39%；SMM工业级碳酸锂均价63300元/吨，日涨250元，日涨跌幅0.40%；基差（SMM电碳基准） - 1960元/吨，较前值涨110元，日涨跌幅 - 5.31% [17] 基本面数据 铜 - 6月电解铜产量113.49万吨，较前值降0.34万吨；5月电解铜进口量25.31万吨，较前值增0.31万吨，月涨跌幅1.23%；境内社会库存14.76万吨，较前值增0.47万吨，日涨跌幅3.29%等 [1] 铝 - 6月氧化铝产量725.81万吨，较前值降1.4万吨，月涨跌幅 - 0.19%；6月电解铝产量360.90万吨，较前值降12.0万吨，月涨跌幅 - 3.22%；5月电解铝进口量22.32万吨，较前值降2.7万吨；中国电解铝社会库存50.10万吨，较前值增2.3万吨，周涨跌幅4.81% [3] 铝合金 - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨，较前值增0.9万吨，月涨跌幅1.49%；6月原生铝合金锭产量25.50万吨，较前值降0.6万吨，月涨跌幅 - 2.30%；5月未锻轧铝合金锭进口量9.70万吨，较前值增1.0万吨，月涨跌幅11.75%；再生铝合金锭周度社会库存2.68万吨，较前值增0.4万吨，周涨跌幅15.52% [4] 锌 - 6月精炼锌产量58.51万吨，较前值增3.57万吨，月涨跌幅6.50%；5月精炼锌进口量2.67万吨，较前值降0.15万吨，月涨跌幅 - 5.36%；5月精炼锌出口量0.14万吨，较前值降0.11万吨，月涨跌幅 - 42.98%；中国锌锭七地社会库存9.31万吨，较前值增0.40万吨，周涨跌幅4.49% [7] 镍 - 中国精炼镍产量31800吨，较前值降3220吨，月涨跌幅 - 10.04%；精炼镍进口量19157吨，较前值增10325吨，月涨跌幅116.90%；SHFE仓单24922吨，较前值增204吨，周涨跌幅0.83%；社会库存38029吨，较前值增186吨，周涨跌幅0.49% [10] 锡 - 5月锡矿进口13449吨，较前值增3588吨，月涨跌幅36.39%；SMM精锡5月产量14840吨，较前值降360吨，月涨跌幅 - 2.37%；精炼锡5月进口量2076吨，较前值增948吨，月涨跌幅84.04%；SHEF库存周报7097.0吨，较前值降101吨，日涨跌幅 - 1.40% [12] 不锈钢 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，较前值降6.83万吨，月涨跌幅 - 3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）36.00万吨，较前值无变化；不锈钢进口量12.51万吨，较前值降1.7万吨，月涨跌幅 - 12.00%；300系社库（锡 + 佛）52.48万吨，较前值增1.72万吨，周涨跌幅3.39% [14] 碳酸锂 - 6月碳酸锂产量78090吨，较前值增2010吨，月涨跌幅8.34%；6月电池级碳酸锂产量57630吨，较前值增6057吨，月涨跌幅11.74%；6月碳酸锂需求量93876吨，较前值降145吨，月涨跌幅 - 0.15%；5月碳酸锂进口量21146吨，较前值降7190吨，月涨跌幅 - 25.37%；6月碳酸锂总库存99858吨，较前值增2221吨，月涨跌幅2.27% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：232调查落地后非美地区电解铜“供应预期趋松、需求实质偏弱” ，现货矛盾逐步解决 ，下一阶段或回归宏观交易 ，主力关注78000支撑位 [1] - 铝：氧化铝短期价格反弹 ，未来核心驱动是成本支撑与产能过剩的博弈 ，预计本周主力合约价格在2950 - 3250区间宽幅震荡 ；铝价短期高位承压 ，本周主力合约价格参考20000 - 20800 [3] - 铝合金：后续需求疲软态势将维持 ，抑制价格上行动能 ，预计盘面偏弱震荡 ，主力参考19400 - 20200运行 [4] - 锌：中长期锌处于供应宽松周期 ，若矿端增速不及预期且下游消费超预期 ，锌价或高位震荡 ；悲观情形下锌价重心下移 ，中长期逢高空 ，主力参考21500 - 23000 [8] - 镍：宏观不确定性增加 ，镍基本面变化不大 ，精炼镍成本支撑松动 ，中期供给宽松制约价格 ，短期盘面区间调整 ，主力参考118000 - 126000 [11] - 锡：短期宏观波动大 ，关注美关税变化 ，前期高位空单继续持有 [14] - 不锈钢：宏观有不确定性 ，基本面有压力 ，镍铁成本支撑走弱 ，供应减产不及预期 ，需求疲软 ，短期盘面震荡 ，主力运行区间参考12500 - 13000 [16] - 碳酸锂：短期基本面有压力 ，近期平衡过剩幅度或加剧 ，中期上行风险高于下行风险 ，短期盘面偏强区间运行 ，主力参考6.3 - 6.8万 ，中期或有下行空间 [20] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值78455元/吨 ，日跌0.34% ；SMM 1电解铜升贴水现值 - 20元/吨 ，日涨5元/吨 [1] - 铝：SMM A00铝现值20470元/吨 ，日跌1.54% ；SMM A00铝升贴水现值10元/吨 ，日跌70元/吨 [3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值20000元/吨 ，日跌0.50% [4] - 锌：SMM 0锌锭现值22180元/吨 ，日跌1.11% ；升贴水现值30元/吨 ，日跌10元/吨 [8] - 镍：SMM 1电解镍现值121750元/吨 ，日跌0.33% ；1金川镍升贴水现值1950元/吨 ，日跌2.50% [11] - 锡：SMM 1锡现值266500元/吨 ，日跌0.07% ；SMM 1锡升贴水现值700元/吨 ，日无涨跌 [14] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨 ，日涨0.39% ；期现价差现值255元/吨 ，日涨21.43% [16] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值64650元/吨 ，日涨1.41% ；基差（SMM电碳基准）现值 - 2070元/吨 ，日涨168.83% [20] 月间价差 - 铜：2507 - 2508现值50元/吨 ，日跌90元/吨 [1] - 铝：2507 - 2508现值140元/吨 ，日涨70元/吨 [3] - 铝合金：2511 - 2512现值90元/吨 ，日涨25元/吨 [4] - 锌：2507 - 2508现值 - 70元/吨 ，日跌25元/吨 [8] - 镍：2508 - 2509现值 - 120元/吨 ，日跌10元/吨 [11] - 锡：2507 - 2508现值130元/吨 ，日涨340元/吨 [14] - 不锈钢：2508 - 2509现值 - 20元/吨 ，日跌170元/吨 [16] - 碳酸锂：2508 - 2509现值240元/吨 ，日无涨跌 [20] 基本面数据 - 铜：6月电解铜产量113.49万吨 ，月跌0.30% ；5月电解铜进口量25.31万吨 ，月涨1.23% [1] - 铝：6月氧化铝产量725.81万吨 ，月跌0.19% ；6月电解铝产量360.90万吨 ，月跌3.22% [3] - 铝合金：6月再生铝合金锭产量61.50万吨 ，月涨1.49% ；6月原生铝合金锭产量25.50万吨 ，月跌2.30% [4] - 锌：6月精炼锌产量58.51万吨 ，月涨6.50% ；5月精炼锌进口量2.67万吨 ，月跌5.36% [8] - 镍：中国精炼镍产量31800吨 ，月跌10.04% ；精炼镍进口量19157吨 ，月涨116.90% [11] - 锡：5月锡矿进口13449吨 ，月涨36.39% ；SMM精锡5月产量14840吨 ，月跌2.37% [14] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨 ，月跌3.83% ；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）36.00万吨 ，月无涨跌 [16] - 碳酸锂：6月碳酸锂产量78090吨 ，月涨8.34% ；6月碳酸锂需求量93815吨 ，月跌0.15% [20]

贸易政策 - 美国宣布自8月1日起对所有进口铜征收50%关税 理由为保护国家安全 [1] - 智利作为全球最大铜生产国和美国主要供应国强烈反对 正探索亚洲和欧洲新市场以减少依赖 [1] - 纽约铜期货价格单日飙升17% 创1989年以来最大涨幅 预计推高美国制造业成本和消费品价格 [3] - 美国同时对巴西商品加征50%关税 巴西总统反驳美国过去15年对巴西贸易顺差达4100亿美元 [5] - 巴西是美国咖啡(占市场三分之一)、橙汁和牛肉主要供应国 关税可能导致这些商品价格快速上涨 [5] 产业影响 - 铜关税可能导致美国家电、汽车等日常消费品价格攀升 [3] - 巴西外交部退回美国信件 指责内容存在错误和侮辱性 [5] - 加州农业、科技和服务业依赖移民劳动力 移民政策威胁大量就业机会 [6] 市场反应 - 铜价大幅波动 纽约期货单日涨17% [3] - 美国超市部分商品面临价格上涨压力 可能加剧通货膨胀 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价下跌，美国铜关税政策有超预期变化，关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，LME铜价格压力增大、库存现拐点，可关注多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康；国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓问题缓解 [4][86] - 铜价本周大幅减仓下跌，国内前期主动多头离场，缺乏主动做空力量，需关注LME铜变化，继续关注美国铜关税进展，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，美国持平，中国环比回升但连续三月处荣枯线下方，新订单与新出口订单略改善，服务业PMI企稳 [12] - 美国铜关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，COMEX铜和LME铜短期从价差获利，LME铜价格压力增大、库存现拐点 [4][13][86] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，1 - 12月同比增2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年4月同比增5.59%，1 - 4月同比增2.65%，4月短缺3.8万吨，前四月过剩23.3万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%、同比增1.7%，1 - 12月累计同比增2.1%；2025年5月进口环比减18.09%、同比增5.8%，略低于1 - 5月月均进口量 [27] TC - 7月11日SMM进口铜精矿指数较上期增加0.46美元/干吨，CSPT小组确定不设第三季度铜精矿现货采购指导价；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨、同比升12.93%，1 - 6月累计同比增67.47万吨；预计7月产量环比增1.55万吨、同比增12.22万吨 [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；2025年5月进口电解铜同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增25%、同比增9%，全年累计同比增13.26%；2025年5月单月进口环比降9.55%、同比降6.63%，1 - 5月累计同比降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率较上周升0.66个百分点、同比降3.05个百分点，精废铜杆平均价差环比缩小558元；铜价下跌使再生铜杆经济效益隐没，销售压力加大 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 5月电源累计投资同比增0.39%，电网投资同比增19.8% [52] - 2024年12月空调当月产量同比增12.9%，1 - 12月累计同比增9.7%；2025年1 - 5月产量同比增5.9%，环比下滑，进入生产淡季 [56] - 1 - 6月汽车产销同比分别增12.5%和11.4%，国内销量同比增11.7%，传统燃料汽车国内销量同比降3.2%；6月新能源汽车产销同比分别增26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增41.4%和40.3% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年5月竣工面积同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其它要素 库存 - 截至7月11日，三大交易所总库存周度增2.35万吨，LME和COMEX库存增加，上期所减少；7月10日国内保税区库存较上周增0.59万吨，美国加征关税使套利路径终止、进口亏损改善 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至7月8日，CFTC非商业多头净持仓周度增5,914手，多头持仓增6,218手，空头持仓增304手，COMEX铜价因炒作税率上涨，多头加仓、净多头头寸扩大 [70] 升贴水 - 截至7月11日，LME铜现货贴水21.57美元/吨，逼仓担忧解除；周内铜价下跌，下游采购情绪好转但订单改善有限，下周沪铜现货贴水将扩大但幅度有限 [80] 基差 - 截至2025年7月11日，铜1上海有色均价与连三合约基差400元/吨 [82] 行情展望 - 宏观层面关注美国铜关税进展和多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 产业基本面关注冶炼厂利润、国内需求和LME逼仓问题变化 [4][86] - 策略上继续持有卖近月CALL、买远月PUT，关注LME铜变化 [4][86]

特朗普铜关税政策的经济影响 - 特朗普提议对进口铜材征收50%关税，可能增加美国制造业成本并削弱关键行业竞争力，包括半导体、飞机、造船和国防工业[1] - 铜是半导体、飞机、船舶、弹药、数据中心、锂离子电池、雷达系统、导弹防御系统和高超音速武器等产品的关键原材料[1] - 美国铜进口主要来自智利(占比未披露)、加拿大和秘鲁等西半球友好国家，战略依赖风险较低[1] 美国铜产业现状 - 美国国内铜产量满足约50%的国内需求，主要产自亚利桑那州[2] - 提高铜价可能使美国铜使用行业(如制造业)受损，而仅使铜开采行业受益[2] - 铜产业地理分布与政治摇摆州重叠，可能影响政策制定[2] 产业政策与历史比较 - 特朗普关税政策模仿汉密尔顿主义保护关税，但忽视现代全球供应链复杂性[3] - 19世纪产业政策通过关税促进工业化，而现代制造业依赖全球分工和廉价中间品[3] - 历史上关税可能提高进口资本品价格，抑制资本积累和经济增长[4] 制造业竞争力关键因素 - 现代制造业竞争力取决于获取廉价中间投入品，而非保护原材料产业[3] - 技能型工人供给(如半导体、电池、造船领域)对产业政策至关重要，但当前政策未涉及[5] - 铜作为基础材料的重要性体现在下游应用，而非开采环节的创新价值[5] 政策潜在后果 - 铜关税可能导致美国在飞机制造领域失去优势，使欧洲、巴西和加拿大竞争对手受益[1] - 可能加剧美国造船业困境，该行业已完全依赖保护主义政策生存[1] - 与钢铁、铝关税类似，铜关税可能引发产业链整体成本上升和去工业化风险[3]

特朗普对铜加征关税的背景和动机 - 特朗普提议对铜加征50%关税，引发纽交所铜期货价格剧烈波动 [2] - 加税动机源于担忧铜产业重蹈稀土覆辙，成为美国供应链脆弱环节 [2][4] - 美国铜冶炼和精炼能力严重落后，主要依赖从中国进口 [2][4] 美国铜产业现状与历史演变 - 美国铜产业与稀土类似，曾是全球霸主但现已空心化 [4] - 美国本土仅剩3家冶炼厂，精炼铜产量不足全球3% [6] - 美国每年需进口超80万吨精炼铜，大量铜矿石运往中国加工 [4][6] 中国铜产业的全球主导地位 - 中国精炼铜年产量超1200万吨，占全球50%以上 [6] - 2019-2024年全球铜产业新增550亿美元投资中，中国占比近半 [6] - 2000年以来全球铜冶炼新增产能75%由中国贡献 [6] 加征关税的潜在影响与矛盾 - 关税政策试图扶持美国本土铜产业，但面临全产业链依赖中国的现实 [8][9] - 美国若全面重塑供应链将面临特里芬难题：美元霸权与制造业回流不可兼得 [10][11] - 政策长期可能加剧美国经济结构性矛盾，威胁美债稳定性 [11]