行业与公司 * 纪要涉及的行业为焦煤、焦炭、钢材等黑色金属产业链 [1] * 涉及的公司类型包括上游煤矿企业（如国有大矿、民营矿）、焦化厂、洗煤厂、贸易商、钢厂以及大型供应链企业 [1][3][4] 核心观点与论据 近期市场动态与价格走势 * 焦煤期货市场在9月底出现回调，反映市场预期国庆节后补库需求减弱，价格可能见顶回落，尽管现货价格依然强势，安德低硫主焦煤本月累计涨幅达160元，价格区间为1,580至1,600元 [1][3] * 现货偏强而期货回落的原因在于期货交易领先于现货，节前补库基本完成（库存水平多在7天以上），进一步补库驱动减弱 [3] * 焦化厂抛售盘面有利润空间，盘面价格比山西出厂准一级司机成本深水230元，比港口仓单成本深水100多元，无风险利润超200元 [3] * 短期内焦煤价格或已达阶段性高点，山西介休一些洗煤厂和贸易商在9月25日前已大量出货（占总量一半到三分之二），担忧下游补库需求走弱导致存货积压 [1][4] * 大型供应链企业进行套保操作防范市场下跌风险，套保盘压制下期货提前下跌 [4] 钢材市场对原料端的影响 * 钢材市场呈现原料强于成材的态势，"金九银十"旺季不旺，螺纹钢和热卷价格在7月底达阶段性高点后震荡下跌，本周大幅下跌至阶段性低点 [1][5] * 五大材产量处于近五年中位偏高水平，表观需求处于中位偏低水平，9月起库存已高于去年同期 [5] * 若10月份因钢材高产量与弱需求导致钢价进一步下跌，将压缩钢厂利润，从而打压铁矿石和煤炭等原料价格 [5] * 10月份旺季价格下跌因旺季预期已提前反映，若实际需求未超预期，价格易跌，熊市中更为明显 [6] 2025年全年与四季度市场展望 * 2025年焦煤市场呈现V型走势，上半年因国内高产量（去年精煤产量4.72亿吨）、进口高供给（2024年进口1.22亿吨）及弱需求下跌，下半年因煤矿亏损（30%以上国内煤矿出现亏损）和钢厂利润较好出现反弹 [7] * 反弹分两阶段：第一阶段（6月4日至7月18日）为超跌反弹，下游补库改善库存结构；第二阶段（7月19日起）受政策预期驱动（如各地限产政策可能导致全年减产2000万吨，占比近4%），但实际执行不严格 [10] * 四季度焦煤市场预计先抑后扬，下游补库需求放缓及成材端走弱将拖累估值，需关注政策实际执行情况而非过度依赖预期 [1][9][33] * 对年底冬储期间（11月15号左右开始）持谨慎乐观态度，下游主动补库和上游煤矿可能减产会导致供需缺口，推动价格上涨 [2][13] * 2025年第三季度超跌反弹预期已印证，第四季度预判修正为更乐观，10月或有回调，但11月和12月可能出现冬储行情 [34] 供需、进口与产能分析 * 国内焦煤、精煤年均产量在4.7亿至4.9亿吨间波动，2024年为4.72亿吨 [15] * 进口变化显著，从2020年前每年6000-7000万吨增至2024年1.22亿吨，对国内市场冲击大 [15] * 2025年进口量下降，截至8月累计进口3亿吨，同比下降12%，其中炼焦煤7260万吨，同比下降8%，预计全年动力煤进口下降约8% [15] * 全国原煤产能约12亿吨，精煤年产量约4.7亿至4.8亿吨，2025年新增原煤产能预计2000万至3000万吨，实际投产量仅约1000万吨 [22][24] * 自2022年底保供期间核增大量产能，2024年达51.7万吨，但新增焦煤矿有限 [23] * 焦煤价格主要受需求和进口影响，国内市场波动较小，蒙古进口煤价格波动大 [25] * 2025年下游需求超预期，1-8月铁水日均240万吨以上，同比增长约4%，钢厂利润率高达60%-70%，钢材出口预计超1.2亿吨 [26] 政策影响与行业盈利 * 能源局108号文等政策实际执行力度有限，但高频数据显示三季度供给环比上半年下降，138家主要煤矿开工率同比下降约3% [16][17] * 煤炭作为能源基石，国家管理审慎，不希望过度竞争导致行业亏损，动力煤价格受控，焦煤允许一定自由竞争 [18][19] * 2025年钢材行业盈利水平明显高于2024年，去年盈利在30%~50%区间波动，今年年初起超50%，最高达70%以上，目前约60% [11] * 高盈利下大部分钢厂满负荷生产，今年三季度粗钢同比增约4.3%，全年铁矿石增量约4%，但钢材产量统计可能存在重复计算问题 [11][12] 2026年展望与价格预判 * 预计2026年焦煤价格中心小幅上移，但不会出现如2016、2017年的大涨，因政策强调反内卷而非供给侧改革，供给端无大约束 [36] * 明年焦煤高点可能达1600元/吨（2024年9月24日高点水平），低点支撑在1000元/吨左右 [37][38] * 大涨行情难现，因国家希望产业健康发展，不允许过快上涨影响经济民生 [37] 其他重要内容 * 蒙古煤炭进口：8月进口量大增因3月长协价大幅下调至61~64美元（综合成本约770-780元人民币），现行价格带来200多元利润，9月每天进口车次超1200车 [28][29] * 澳煤进口：若利润打开（港口准一线澳洲主焦煤价超1600元），进口可能提升，但主要弥补高铁水下的原料缺口，对酸性焦煤替代作用有限 [32] * 四季度财政政策对基建投资和钢材消费的实际影响可能不明显，基建投资前高后低，对制造业板材需求贡献更大 [28]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已反弹至700元/吨以上，焦煤价格大幅上涨，行业处于拐点右侧，供需基本面持续改善[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，已到布局时点[5] - 动力煤价格有望修复至750元（煤电盈利均分点）和860元（电厂盈亏平衡线）目标价；焦煤价格基于与动力煤2.4倍比值关系，目标价分别为1680元、1800元和2064元[4][13] - 非电煤需求（化工、建材等）在金九银十旺季有望接棒电力需求，推动价格上行[3][4] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周下跌1.37%，跑输沪深300指数2.44个百分点[8][24] - 板块平均市盈率（PE）为13.49倍，市净率（PB）为1.26倍，均位列A股全行业倒数第五位[8][30] 动力煤市场动态 - 秦港Q5500动力煤平仓价701元/吨，周环比下跌0.43%；晋陕蒙产地价格上涨，涨幅1.64%-4.67%[20][36] - 年度长协价格微涨，9月CCTD长协价674元/吨（+0.9%）；BSPI、CCTD、NCEI指数均微涨0.15%-0.60%[20][42] - 沿海八省电厂日耗大跌5.61%至210.2万吨，库存微涨0.55%，可用天数大涨6.45%至16.5天[20][66] - 环渤海港口库存微涨0.45%，长江口库存大涨4.43%，广州港库存下跌3.73%[20][98] 炼焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1750元/吨，周环比大涨4.79%；山西吕梁主焦煤产地价1500元/吨（+7.14%）[21][23][112] - 焦炭现货价下跌2.26%至1300元/吨，螺纹钢现货价下跌1.22%至3240元/吨[23][126] - 独立焦化厂炼焦煤库存大涨6.58%，可用天数大涨6.96%；钢厂铁水产量微涨0.55%至242.4万吨[23][132][133] 无烟煤市场动态 - 晋城无烟中块价格940元/吨（+9.30%），阳泉无烟末煤价格710元/吨（+14.52%）[24][150] 投资建议与主线 - 周期逻辑主线：晋控煤业、兖矿能源（动力煤）；平煤股份、淮北矿业、潞安环能（冶金煤）[5][14] - 红利逻辑主线：中国神华、中煤能源、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][15] - 多元化弹性主线：神火股份、电投能源（铝业务弹性）[5][14] - 成长逻辑主线：新集能源、广汇能源[5][14] 数据来源与指标 - 数据来源：聚源、Wind、CCTD、卓创资讯、开源证券研究所[2][20][21][23][24]

节前补库进入尾声，黑色整体减仓调整 中泰黑色报告 2025年9月28日 黑色研究团队 裴红彬 从业资格号：F0286311 交易咨询证书号：Z0010786 张 林 从业资格号：F0243334 交易咨询证书号：Z0000866 董雪珊 从业资格号：F3075616 交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250928：节前补库进入尾声，黑色整体减仓调整 交易逻辑和核心观点 从政策角度看，7月底政治局会议召开后，"反内卷"政策有所降温，当前或仍处于政策制定阶段，关注10月份二十届四中全会相关会议精神，预计后 市政策对于盘面的预期中性，黑色回归市场的供需和现实。 从行情节奏看，基差正套进入平仓周期，旺季逐步来临，但是钢材下游真实需求改善有限，制造业景气水平仍在荣枯曲线下方,部分品种库存高企叠加 基差正套获利平仓压制现货价格，预计行情可能出现旺季不旺的行情。 从供需情况看，需求端方面，房地产新房高频销售数据环比转弱，房屋新开工同比 ...

科创债发行降温。科创债净发行在 7 月达到年内高点后呈下滑趋势，9 月 22-28 日净发行仅 141 亿元，环比 下滑 282 亿元。科创债成交热度同样在 7 月达到高点，随后降温。在科创债 ETF 上市首周（7月 14-18 日）时， 成交热度达到年内高点，科创债成交笔数、科创债 ETF 成分券成交笔数占信用债的 18%、14%，最近五周在 10%、6%上下震荡，相对高点降温，不过仍高于科创债 ETF 上市前。 与科创债发行减量不同，随着第二批科创债 ETF 上市，9 月 26 日两批科创债 ETF 规模合计增至 2474 亿 元。9 月 24 日，第二批 14 只科创债 ETF 上市，首日规模增长超过 630 亿元，到 9 月 26 日，两批科创债 ETF 规 模合计已接近 2500 亿元，周度增量 807 亿元，其中 708 亿元增量由第二批科创债 ETF 带来。 规模增长下，科创债 ETF 对哪些成分券增持/减持？基于第一批 10 只科创债 ETF 数据计算，首批规模本周 增长 98 亿元，其中招商、广发科创债 ETF 增量均超 25 亿元。 证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2 ...

黑色建材周报 | 2025-09-28 焦炭首轮提涨，焦钢博弈加剧 市场分析 截止本周五收盘，焦炭2601合约收于1692.5元/吨，环比上周下跌2.6%；焦煤2601合约收于1196.5元/吨，环比上周 上涨2.88%。本期受国庆假期补库及累库等因素影响，价格震荡运行。 供给方面：本周Mysteel统计独立焦企样本焦炭日均产量53.12万吨，环比减少0.02万吨，产能利用率75.31%，较上 周下降0.04%。 需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.45%，环比上周增加0.47个百分点，同比去年增加6.22个百分 点；高炉炼铁产能利用率90.86%，环比上周增加0.51个百分点，同比去年增加6.41个百分点；钢厂盈利率58.01%， 环比上周下降0.86个百分点，同比去年增加39.4个百分点；日均铁水产量242.36万吨，环比上周增加1.34万吨，同 比去年增加17.5万吨。铁水产量铁水仍处于高位。 库存方面：根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存644.67万吨，环比增加11.38万吨。247家钢厂焦煤库存 790.07万吨，环比增加5.73万吨。独立焦企小幅去库；独立 ...

70年风雨兼程，新疆各项事业取得历史性成就、发生历史性变革。在这片广袤而神秘的 土地上，中国能建易普力新疆公司始终完整准确全面贯彻新时代党的治疆方略，笃行不怠担 当能源脊梁，矢志不渝推动行业进步，用心用情建设美丽新疆，贡献能建之为，展现能建之 智。 笃行不怠挺起能源脊梁 全国能源资源战略保障基地，是国家赋予新疆的"五大战略定位"之一。而新疆丰富的煤 炭资源，一直是其承接我国西部大开发重大战略决策、建设现代化工业体系的"压舱石"。响 应国家所需、新疆所需，自2006年该公司进入新疆以来，围绕业主需求精准展现能建所能， 一直为国家能源、中煤集团、山东能源、中泰集团等各大煤炭企业提供高效优质的服务，通 过打造集混装炸药生产、爆破施工、民爆器材销售配送、矿山工程施工总承包、智能化矿山 及绿色矿山建设于一体的矿山全产业链集成服务商，深度参与煤炭保供，投身"疆煤外 运""疆电外送"等大国工程，挺起央企能源脊梁，成为践行国家战略的先锋队。 9月的天山南北，依然是一片繁忙的景象。在中国能建易普力新疆公司承接的宜化五彩 湾露天煤矿，钻机、挖机、无人矿卡有序运作，源源不断的煤炭被剥离出来，运送至湖北、 青海、四川、甘肃、天津、云 ...

黑色建材周报 | 2025-09-28 进入用煤淡季，煤炭需求转弱 市场分析 期货与现货价格：产地指数：截至9月26日，榆林5800大卡指数601.0元/吨，周环比上涨3元/吨；鄂尔多斯5500大卡 指数534.0元/吨，周环比上涨13元/吨；大同5500大卡指数595.0元/吨；周环比上涨19元/吨。港口指数：截至9月26 日， CCI进口4700指数报69.7美元/吨，周环比上涨0.4美元/吨，CCI进口3800指数报54.0美元/吨，周环比上涨0.3美 元/吨。 港口方面：截至到9月26日，北方港港口总库存2079万吨，较上周增加18万吨，港口库存持续累积。 电厂方面：截至到9月26日，沿海 6大电厂煤炭库存 1386万吨，环比增加41.3万吨；平均可用天数为 16天，环比 增加1天；沿海六大电厂日耗85.6万吨，环比减少2.1万吨。 整体来看：产地方面，近期主产地供应明显增加，产能维持高位。下游冶金、化工等非电按需采购，产区价格小 幅上涨。港口方面，港口受调入地位影响，库存持续增加，预计后期电厂日耗持续回落，贸易商报价维稳，优质 低硫资源偏紧。进口方面，进口市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，当 ...

动力煤产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 林小春 投资咨询从业资格号：Z0000526 张广硕 投资咨询从业资格号： Z0020198 李亚飞 投资咨询从业资格号： Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 01 动力煤基本面数据 动力煤坑口报价持续抬升 资料来源 Wind 、Mysteel iFind国泰君安期货研究所 ： 资料来源： Wind 、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5500) 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5000) 400 450 500 550 600 650 700 750 800 850 元/吨 大同南郊动力煤-5500-车板含税价 鄂尔多斯-电煤-5500-坑口含税价 榆林烟煤末-6000-坑口含税价 50 60 70 80 90 100 110 120 130 美元 ...

煤焦周度观点 ➢ 阅兵后国内上游产量迅速恢复，蒙煤甘其毛都和策克口岸维持高位通关量，现实供给边际近一周变化较小；但最近供给侧的干预 预期或在政策面消息的影响下表现得较为反复，造成了盘面价格的较大幅度波动。 ◆ 2、需求： Special report on Guotai Junan Futures 2 ➢ 节前对于原料的补库操作已经开启，目前现货需求支撑相对偏强。 ◆ 3、宏观： ➢ 海外降息如期宣布，盘面计价此前已较为充分，靴子落地后影响有限；国内宏观预期依然偏强，对黑色估值形成一定支撑。 ◆ 4、观点总结阐述: ➢ 从现实基本面来看，供需边际双强，宏观层面亦有国内强预期支撑，短期估值或延续偏强震荡。 煤焦基本面数据变化 国泰君安期货研究所·张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 煤焦：现实基本面支撑仍存，偏强震荡 ◆ 1、供应： 资料来源 Mysteel 、iFind Wind 富宝资讯：、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind ...

展会以"绿色低碳转型发展构建新型能源体系"为主题，打造集展览展示、高端对话、贸易洽谈、国际合 作于一体的高水平专业平台，通过全方位展示能源产业绿色低碳转型最新成果与发展趋势，吸引全球目 光聚焦现代能源全产业链创新实践，为推动能源产业高质量发展注入强劲动能。 本届能源博览会展览面积5万平方米，规划了主题形象展区、国际展区、绿电展区、综合能源企业展 区、能源科技创新展区、新能源展区、智慧能源展区、绿色装备展区八大展区，全面展示能源产业全产 业链创新成果。 主题形象展区以"能源革命看山西"主线，系统呈现了山西践行"四个革命、一个合作"能源安全新战略的 探索实践成果。国际展区汇聚了美国特斯拉、瑞士ABB、德国SEW赛威传动等30余家国际知名企业， 展示了氢能解决方案、智能装备等全球领先成果，彰显了展会的国际化特色。 中新网太原9月28日电 2025年山西(太原)能源产业博览会(以下简称"能源博览会")27日在山西潇河国际会 展中心开幕，吸引了500余家国内外能源领域的领军企业、商协会、高校及科研院所齐聚太原。 首次设置的绿电展区成为展会一大亮点，集中呈现了山西推动绿电资源就地转化、产业低碳转型以及绿 电产业园区建设情 ...