报告基本信息 - 报告类型为黑色金属周报 [1] - 报告日期为2025年12月19日 [2] - 黑色品种研究团队研究员有翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [4] 黑色品种策略推荐 单边策略 - RB2605最新价格3119，震荡偏强，主导因素为政策对部分钢铁产品实施出口许可证管理但预计对明年钢材出口影响有限、五大材产量创去年9月以来新低、社会库存进一步去化至1月底以来新低、周度消费量创10月中旬以来新低和9月中旬以来次低、11月下旬以来钢材成本先抑后扬总体下移、原料端支撑再度显现 [6] - HC2605最新价格3269，震荡偏强，主导因素与RB2605类似 [6] - J2605最新价格1740，震荡偏强，主导因素为印尼将对煤炭出口征收关税、有消息称某大型用煤企业将暂停采购进口煤、独立焦化企业连续5周盈利但近一周盈利明显收窄、独立焦企焦炭产量创去年5月以来新低、港口连续7周对焦炭去库、消息面引发对供应端进口量与进口成本的担忧 [6] - JM2605最新价格1108，震荡偏强，主导因素为印尼将对煤炭出口征收关税、有消息称某大型用煤企业将暂停采购进口煤、近期蒙煤通关量大增、近期钢厂炼焦煤库存有所累库、消息面引发对供应端进口量与进口成本的担忧 [6] 跨期套利策略 - I2605最新价格780，反弹后再度走弱，主导因素为澳巴发运、到港均有回升，预计后续发运逐步回升、五大材产量表需均持续下滑、日均铁水产量再度下滑至226万吨左右、钢厂维持按需补库状态、港口库存再次增长创2022年4月以来新高 [6] 跨品种套利策略 - RB01 - 05、J01 - 05、JM01 - 05、I01 - 05、RB/I、HC - RB、J/JM未给出明确策略方向 [6] 单边逻辑依据 RB2605、HC2605 - 消息面，12月12日商务部、海关总署公布对部分钢铁产品实施出口许可证管理，利于提升我国中高端钢铁在全球的定价权等 [7] - 基本面，近期供需双弱，五大材产量、社会库存、周度消费量均创新低，11月下旬以来钢材成本先抑后扬总体下移 [7][8] - 原料方面，港口铁矿石库存走高，钢厂进口矿总库存下降，独立焦化企业焦炭产量回落，焦煤价格下跌使焦企连续5周盈利，焦炭现货第3轮提降即将落地，蒙煤通关量大增 [8] - 预计对部分钢厂出口采取许可证管理影响有限，原料端支撑显现，后市钢材市场或呈恢复性反弹行情 [8] J2605、JM2605 - 消息面，12月16日印尼财政部部长确认自2026年1月1日起对煤炭商品征收出口关税，另有报道称某大型用煤集团将暂停采购进口煤 [9] - 基本面，12月22日焦炭现货第3轮提降即将落地，独立焦化企业连续5周盈利但近一周盈利明显收窄，独立焦企焦炭产量创去年5月以来新低，港口连续7周对焦炭去库，独立焦企和钢厂焦炭库存企稳回升，蒙煤通关量大增，独立焦化厂炼焦煤库存降幅收窄，钢厂炼焦煤库存有所累库 [10] - 消息面引发对供应端进口量与进口成本的担忧，抵消前期价格下跌压力，市场关注焦点重回明年一季度供需预期，煤焦期货价格止跌回升后或转强，投资者应转换操作思路 [11] I2605 - 基本面，上周澳巴发运有所回升，预计后续发运量维持在偏高位置，到港量将逐步增长 [12] - 需求端，五大材总产量回落，日均铁水产量下滑，铁矿需求维持弱势 [12] - 库存方面，钢厂按需补库，库存可用天数增加但绝对量仍下滑，港口库存持续累积创2022年4月以来新高，预计后续港库仍小幅累积 [12] - 总体供应有增长预期，需求弱势延续，铁矿基本面承压，虽受黑色板块情绪提振价格有所反弹，但基本面弱势不改，反弹后或再度走弱 [13] 钢材分析 基本面分析 - 价格方面，12月19日当周主要螺纹钢、热卷现货市场价格转为回升 [14] - 高炉开工与粗钢产量方面，12月19日当周全国247家钢厂高炉产能利用率下滑，12月上旬重点大中型企业粗钢日均产量有所回升 [14] - 铁水产量与电炉生产状况方面，12月19日当周全国日均铁水产量下滑，87家独立电弧炉钢厂产能利用率回升 [18] - 钢材五大品种产量与钢厂库存方面，12月19日当周全国主要钢厂螺纹钢周产量回升，热卷周产量回落，螺纹钢库存回落，热轧板卷库存回落 [18] - 钢材社会库存方面，12月19日35个城市螺纹钢社会库存、33个城市热卷社会库存均回落 [22] - 钢材下游需求方面，1 - 11月份全国房地产开发投资完成额同比下降，全国汽车、金属切削机床产量同比增长但增幅收窄，1 - 10月份全国空调、家用电冰箱和家用洗衣机产量同比增长但增幅下降 [24] - 表观消费量与盘面利润方面，12月19日当周螺纹钢表观消费量回升，热卷表观消费量回落，螺纹钢2605合约盘面利润亏损幅度走扩 [28] - 现货螺纹钢吨钢毛利方面，12月19日当周长流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利亏损幅度收窄，短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利（平电）先回升扭亏为盈后回落 [33] 结论及建议 - 螺纹钢、热卷后市或呈现一定程度上的恢复性反弹行情，消息面和基本面情况与单边逻辑依据中RB2605、HC2605类似 [37][38][39] - 期现基差方面，12月19日当周螺纹钢基差由走扩转为收窄，预计后市以震荡收窄为主，波动区间在100至210元/吨；热卷基差正基差小幅走扩，预计后市以区间震荡为主，波动区间在 - 30至50元/吨 [39][41] 焦炭、焦煤分析 基本面分析 - 价格方面，12月19日当周主要焦炭现货市场价格基本稳定，部分焦煤市场价格涨跌互现 [43] - 焦炭周产量与产能利用率方面，12月19日当周全国230家独立焦化厂焦炭日均产量、产能利用率回落，全国247家钢铁企业焦炭日均产量、产能利用率小幅回落 [43] - 焦炭库存与焦化厂利润方面，12月19日焦炭港口库存回落，247家钢铁企业焦炭库存回落，230家独立焦化厂焦炭库存回升，独立焦化企业吨焦平均利润连续5周盈利但盈利幅度收窄 [46] - 样本矿山周产量、开工率与库存方面，12月19日当周523家样本矿山日均精煤产量、开工率回升，精煤、原煤库存回升 [47] - 炼焦煤月进口与周库存方面，1 - 10月份我国炼焦煤进口按绝对值同比下降，12月19日港口炼焦煤库存回落，230家独立焦化厂炼焦煤库存回落，247家钢铁企业炼焦煤库存回升 [52] - 原煤与焦炭月产量方面，1 - 11月份我国原煤、焦炭产量按绝对值同比增长但增幅收窄 [52] 结论及建议 - 焦炭、焦煤前期煤炭市场供大于求的矛盾经预期因素得以改观，消息面和基本面情况与单边逻辑依据中J2605、JM2605类似，投资者应转换操作思路 [56][57][58] 铁矿分析 基本面分析 - 价格与价差方面，截至12月18日，62%普氏铁矿石指数回升，截至12月19日，青岛港61.5%PB粉价格回升，部分高品矿、低品矿与PB粉价差有变化 [59] - 库存与疏港量方面，12月19日当周45港口铁矿石库存回升，日均疏港量回落，钢厂进口矿库存可用天数增加，64家样本钢厂进口矿、国产矿烧结粉矿库存回落 [64] - 发货与到货方面，12月12日当周，铁矿石澳洲、巴西发货量增加，45个港口铁矿石到港量增加，临近年末预计后续发运量维持在偏高位置 [69] - 国内矿产量与开工方面，2025年1 - 11月份国内铁矿石产量同比下降，截至12月19日，国内186家矿山企业产能利用率回落，12月中旬部分矿选企业将安排年度检修 [72] - 港口成交量与铁水成本方面，截至12月18日主要港口铁矿石成交量5日移动平均值下滑，12月19日当周64家样本钢厂不含税平均铁水成本回升 [74] - 日均铁水产量、高炉开工率与产能利用率方面，截至12月19日，247家样本钢厂日均铁水产量、高炉炼铁产能利用率、高炉开工率、钢企盈利率均有变化，铁水产量连续五周下滑，预计后续铁矿需求持续低位运行 [78] - 钢材五大品种产量与库存方面，12月19日当周，钢材五大品种实际周产量、消费量回落，钢厂库存、社会库存、总库存回落，热卷产量下滑明显，螺纹钢产量增长，可能与生产利润有关 [80][82] - 铁矿石运输成本方面，截至12月17日，主要铁矿石运费价格涨跌互现，截至12月18日，波罗的海干散货指数、好望角型运费指数回落 [84] 结论与建议 - 铁矿石供应有增长预期，需求弱势延续，基本面整体承压，虽受黑色板块情绪提振价格有所反弹，但基本面弱势不改，反弹后或再度走弱，基本面情况与单边逻辑依据中I2605类似 [90][91] - 期现基差方面，截至12月19日，青岛港铁矿石现货价格折算后与铁矿石期货2605合约基差连续2周小幅走扩，预计后市以震荡收窄为主，波动区间在60 - 100元/吨 [91]