报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 核心观点：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期 [1] - 核心观点：关注景气赛道趋势，布局政策转向与AI应用机会 [6] - 核心观点：新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现 [4] 市场及行业回顾 - 2025年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨1.69%，跑赢沪深300指数4.14个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [4][15] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.6x，处于过去5年82.2%分位数 [4][20] - 个股表现上，蓝色光标、福石控股、易点天下、宣亚国际涨幅居前，完美世界、顺网科技、吉比特、恺英网络等跌幅居前 [4][26] 游戏行业 - 版号发放：11月份共有178款国产游戏和6款进口游戏过审，创3年以来新高；1-11月份累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8% [4][30] - 市场收入：10月，中国游戏市场收入314亿元，同比增长7.8%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比增长2.4% [4][32] - 出海表现：25年10月，中国自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0%；出海排名前三的发行商为点点互动、腾讯、柠檬微趣 [41] - 新游动态：12月预计有13款新游上线，包括B站代理的《嘟嘟脸恶作剧》和雷霆游戏的三国SLG《九牧之野》等 [46] 影视行业 - 电影票房：11月总票房达35.53亿元人民币，同比增长89.3%，主要由于《疯狂动物城2》贡献；观影总人次0.72亿人次，同比增长99.8% [49] - 单片表现：《疯狂动物城2》上映9日（截至12月5日9时）累计票房突破22亿元 [60] - 剧集市场：11月正片播放量全网剧集TOP10中，《唐朝诡事录之长安》以15.00亿播放量问鼎榜首，《水龙吟》和《四喜》分别取得7.14亿和6.00亿的成绩 [5][67] - 综艺市场：腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率24.96%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据3/5/3个 [5][68] - 短剧与漫剧：11月短剧热度第一为《弃我如尘，嫁你为珍》，漫剧热度第一为《边关不用我守》 [5][76] AI应用进展 - 视频模型：可灵AI公司自主研发的O1视频大模型已面向公众全量开放，可一句话生成3-10秒的视频 [5][83] - 视频模型：PixVerse V5.5发布，为国内首款支持“多镜头+音画同步一键直出”的AI视频大模型 [5][84] - 大模型进展：谷歌发布的Gemini 3 Pro在推理、多模态融合与智能体行为方面实现飞跃；Nano Banana Pro可提供网络搜索+图像生成一站式体验 [5][91] - 应用落地：阿里通义千问单周下载量突破千万；搭载千问模型的AI眼镜已发布，具备拍摄、翻译等功能 [5][95] 投资建议与组合 - 投资主线一（景气赛道）：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等；IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；媒体端关注广告投放增长（分众传媒、哔哩哔哩等） [6][98] - 投资主线二（政策与AI）：娱乐内容关注政策转向、供给端底部改善，推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视等）以及播放渠道（万达电影等）；AI应用重点关注AI动漫短剧方向，推荐中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩、芒果超媒等 [6][98] - 投资组合：11月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司；12月投资组合调整为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、汇量科技 [7][98] 重点公司分析摘要 - **恺英网络**：25年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；海外营业收入2.02亿元，同比增长59.6%；自研“织梦”大模型及“SOON”AI开发平台 [103] - **分众传媒**：25年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43%；归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%；毛利率达68.3%，同比提升3.15个百分点；计划收购新潮传媒 [108] - **泡泡玛特**：25年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%；海外收入55.9亿元，同比增长439.6%；THE MONSTERS IP收入48.1亿元，同比增长668.0% [116] - **吉比特**：25年上半年收入25.2亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长24.5%；毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；新游戏《杖剑传说（大陆版）》流水4.2亿元 [125]

公司重大资产重组计划 - 百纳千成发布筹划重大资产重组的停牌公告 拟以发行股份及支付现金等方式购买厦门众联世纪股份有限公司100%股权并募集配套资金 公司股票自12月16日起开始停牌 [1] - 公司与部分主要交易对方已签署《股权收购意向协议》 预计在不超过10个交易日的时间内（即12月30日前）披露交易方案 [1] - 交易事项尚处于筹划阶段 交易对方范围尚未最终确定 最终信息以后续公告的重组预案或重组报告书为准 [1] 标的公司众联世纪概况 - 众联世纪成立于2013年 是一家以从事软件和信息技术服务业为主的企业 [2] - 公司是一家以“AI+大数据”驱动的数智科技企业 总部位于厦门 在北京、香港、长沙等多地设立分支机构 [2] - 公司依托自主研发的核心AI算法及全栈解决方案 已为通信、金融、电商等超3000家行业客户提供数智化综合服务 [2] - 公司拥有国家合法备案的多模态图像生成与个性化推荐等AI大模型算法认证 [2] 公司近期管理层变动 - 百纳千成于12月8日公告 原董事长兼总经理方刚因个人原因辞去公司董事、董事长、总经理职务 [2] - 公司新选举朱有毅为第五届董事会董事长 聘任李倩为公司总经理 [2]

金融监管与合规 - 上海仲裁委将在中国（上海）证券期货仲裁中心成立一周年时正式出台《上海仲裁委员会证券期货仲裁规则》[1] - 交易商协会对邮储银行在债务融资工具承销发行过程中涉嫌违规启动自律调查[4] - 浦发银行昆明分行因贷款“三查”严重不尽职被云南金融监管局罚款50万元，相关分支机构被罚70万元，合计120万元[5] - 浙江证监局对私募基金投资经理纪云涛利用基金产品参与内幕交易的行为出具警示函[6] - 浙江证监局对德裕嘉鸿私募基金管理（杭州）有限公司存在提供通道服务、关联交易信息披露不合规等行为出具警示函[6] 自动驾驶与人工智能 - 工业和信息化部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点[1] - 重庆车企的纯电动轿车可在拥堵环境下实现最高时速50公里的自动驾驶，北京车企的车型可在高速和城市快速路实现最高时速80公里的自动驾驶[1] - 上海脑虎科技有限公司自主研发的国内首款“三全”（全植入、全无线、全功能）脑机接口产品成功完成首例临床试验[2] 消费与零售 - 麦当劳多款餐品价格上调0.5-1元，包括巨无霸、麦香鱼等汉堡及麦乐鸡、薯条等小食，但“1+1随心配”套餐价格未调整[3] - 贵州茅台工作人员回应“控量”政策传闻，称公司仍在研究中，具体策略可能在渠道商联谊会上发布，并提及500毫升飞天茅台价格已从跌破1499元/瓶有所回升[5] - 抖音电商出台新规，严格规范创作者以“打假”“测评”为名发布虚假信息并谋取不当利益的行为[2] 资本市场与公司动态 - 香港持牌加密货币交易所运营商HashKey Holdings Ltd. IPO定价接近区间上限，以每股6.68港元发售2.406亿股，筹集资金16亿港元（2.06亿美元）[7] - 交通银行业务总监唐朔因工作调动辞任[7] - 金字火腿总裁郭波因个人原因辞职，公司董事会聘任郑虎为新任总裁[8] - 科华控股持股8.23%的股东张宇计划减持不超过583.22万股，减持比例不超过公司股份总数的3%[9][10] - 华信新材发布2025年中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元[11] - 同益中股东询价转让初步确定价格为15.47元/股，拟转让426.87万股，获12名受让方全额认购[13] - 荣昌生物拟以2000万–4000万元回购股份，回购价格不超过95元/股，用于员工持股计划或股权激励[14] - 中伟股份H股自2025年12月15日起调入港股通标的证券名单[18] 行业数据与订单 - 2025年第三季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长10%，印度市场同比增长40%[2] - 中国国航2025年11月旅客周转量同比上升10.1%，客运运力投入同比上升4.9%，平均客座率达83.3%，同比上升4.0个百分点[15] - 金冠电气中标藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程相关项目，金额8486.09万元，约占公司2024年营业收入的11.42%[16] - 极米科技全资子公司宜宾极米收到某国内知名汽车主机厂的车载投影开发定点通知[17] 战略合作与市场表现 - 上海艾录与南方路机签署战略合作协议，将在干混砂浆行业展开合作，上海艾录将作为纸袋供应商提供砂浆包装产品[12] - A股市场震荡调整，沪深两市成交额1.77万亿元，较上一交易日缩量3188亿元，超2900只个股下跌[19] - 盘面上大消费板块走强，白酒、乳业、零售等板块上涨，保险板块中中国平安涨近5%，贵金属板块下午快速拉升，影视院线、算力硬件等板块跌幅居前[20]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1][2] 报告核心观点 - 传媒板块需要锐度和配置并重 看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年 其发展将分为三步：第一步为公有云价值重塑与产业重回增长 第二步为有平台有用户有场景但缺少大模型能力赋能的企业 第三步为C端场景不断落地 [5] - 展望2026年 持续看好科技板块的引领作用 同时看好互联网权重资产的配置价值 [5] - 提示游戏、影视板块的调整期布局机会 [1][5] 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体上涨0.26% 同期沪深300指数下跌0.08% 板块跑赢沪深300指数0.33% 位列所有板块第8位 [5][8] - 从个股看 广西广电（上涨20.53%）、丽人丽妆（上涨13.44%）、北京文化（上涨13.29%）、新迅达（上涨13.18%）、三人行（上涨13.13%）领涨 [10] - 港股方面 上周恒生科技指数下跌0.43% 百度集团-SW（上涨3.62%）、美团-W（上涨3.38%）、商汤-W（上涨3.27%）领涨 [5][13] 游戏市场动态 - 根据七麦数据 iOS游戏畅销榜中腾讯系产品占据优势 《王者荣耀》与《金铲铲之战》表现强势 [16] - 新游《嘟嘟脸恶作剧》与《九牧之野》将于2025年12月18日正式上线 [19][20] - 报告建议关注游戏板块调整期布局机会 短期关注三七互娱、吉比特（《九牧》上线） 持续看好巨人网络（元旦、春节档期+出海）、华通（高频数据向好）、恺英网络（传奇产业链整合） [5] 电影市场动态 - 截至2025年12月12日 2025年电影大盘实现票房（不含服务费）448.68亿元 观影总人次11.89亿人 相比2019年同期 票房恢复约79% 观影人次恢复约72% [21][24] - 2025年第48周（12月8日-12日）整体票房2.7340亿元（不含服务费） 观影人次768.3万 平均票价35.5元（不含服务费） [22] - 当周票房TOP5影片为《疯狂动物城2》（票房1.5637亿元 占比57.2%）、《得闲谨制》（票房0.7299亿元 占比26.7%）、《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房0.1243亿元 占比4.5%）、《内幕》（票房0.0730亿元 占比2.7%）、《开心岭》（票房0.0401亿元 占比1.5%） [23][26] - 《阿凡达3》将于2025年12月19日上映 截至12月13日中午点映及预售票房已超过1100万元 [27][29] - 报告建议关注影视板块 旺季仍在继续 关注贺岁档与春节档进展 建议关注猫眼娱乐、大麦娱乐、光线传媒、上影股份、博纳影业、万达电影、幸福蓝海等 [5] AI与IP行业动态 - OpenAI发布GPT-5.2 继续推动模型“从问答到交付”的价值闭环 [5] - 迪士尼与OpenAI达成战略合作 迪士尼以10亿美元对OpenAI进行股权投资 并成为其生成式AI视频平台Sora的首个主要内容授权合作伙伴 自2026年初起 Sora用户可通过文本提示生成包含迪士尼旗下超200个经典角色的短视频 [29] - 报告认为迪士尼与OpenAI的合作成为AI时代内容产业的标志性范本 建议关注阿里巴巴、合合信息、阜博集团、上影股份、奥飞娱乐、快手、美图等 [5] 互联网板块观点 - 港股震荡修复 中央经济工作会议定调叠加香港金管局跟随美联储降息落地 看好后续低位资产修复弹性 [5] - 短期修复美团（海外扩展顺利 国内存量竞争不会更恶化） 长线布局阿里巴巴、腾讯控股 应用弹性方向关注快手、阜博集团、美图、粉笔、赤子城科技等 [5] 其他重点公司观点 - 分众传媒：基本盘稳健 互联网贡献增量 当前毛利率已接近历史峰值水平 后续有新潮并入与“碰一碰”等向上期权 当前已回调至低位且股息率托底（4%+） 提示配置价值 [5] - 国产游戏《鸣潮》斩获TGA“玩家之声”奖项 标志着中国游戏出海迈入“生态崛起”新阶段 [30] 行业重要新闻与公司公告摘要 - 【博瑞传播】拟以6649.02万元收购关联方每经科技51%股权 切入企业级AI应用赛道 交易设置三年业绩对赌 累计承诺净利润不低于2310万元 [32] - 【中文传媒】终止重大资产重组 江西教育传媒集团100%股权已全部转回 [31] - 【百度集团】澄清分拆昆仑芯上市传闻 确认正进行评估但尚未有最终决定 [33]

格隆汇12月15日｜A股市场影视股集体下挫，其中，博纳影业在上周五创出阶段新高后今日盘中跌停， 幸福蓝海(300528)跌超3%，捷成股份(300182)、奥飞娱乐(002292)、华策影视(300133)、欢瑞世纪 (000892)、中国电影(600977)跌超2%。 消息面上，博纳影业周日发布风险提示称，公司股票交易价格连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累 计超过20%，属于股票交易异常波动情形。目前公司仍处于亏损状态，未来盈利情况尚存在不确定性， 敬请广大投资者关注公司经营业绩风险，审慎投资。公司未发现近期公共媒体报道了可能或者已经对本 公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息，但关注到股吧等投资者交流平台内"《阿凡达 3》"有关话题热度较高。需特别说明的是，影片《阿凡达3》尚未在全球院线上映，其票房收入尚难以 预计，且公司控股子公司通过与TSG Entertainment Finance LLC合作授予公司《阿凡达3》的投资收益权 比例较低，对公司短期业绩无重大影响，敬请投资者理性决策、注意投资风险。 ...

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 格隆汇12月15日｜A股市场影视股集体下挫，其中，博纳影业在上周五创出阶段新高后今日盘中跌停，幸福蓝海跌超3%，捷成股份、奥飞娱乐、华策影 视、欢瑞世纪、中国电影跌超2%。 消息面上，博纳影业周日发布风险提示称，公司股票交易价格连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形。目前公司 仍处于亏损状态，未来盈利情况尚存在不确定性，敬请广大投资者关注公司经营业绩风险，审慎投资。公司未发现近期公共媒体报道了可能或者已经对本公 司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息，但关注到股吧等投资者交流平台内"《阿凡达3》"有关话题热度较高。需特别说明的是，影片《阿凡达3》 尚未在全球院线上映，其票房收入尚难以预计，且公司控股子公司通过与TSG Entertainment Finance LLC合作授予公司《阿凡达3》的投资收益权比例较低， 对公司短期业绩无重大影响，敬请投资者理性决策、注意投资风险。 ...

市场行情概览 - 12月15日A股三大股指集体低开，沪指跌0.62%报3865.4点，深成指跌0.81%报13150.43点，创业板指跌1.16%报3157.32点，科创50指数跌1.15%报1333.36点 [1] - 可控核聚变板块多股高开，雪人集团、华菱电缆竞价涨停，国机重装逼近涨停 [1] - 白酒板块回暖，皇台酒业涨超5%，酒鬼酒涨超4%，贵州茅台涨超1% [1] - 市场焦点股龙洲股份（8天7板）低开4.33%，商业航天概念股顺灏股份（11天7板）高开6.58% [1] 公司公告与动态 - 万科“22万科MTN004”持有人会议三项展期议案均未获有效通过，核心展期规则为展期一年且期间不付本息，议案二获83.40%同意，万科还有5个工作日宽限期谈判 [2] - 人福医药因披露的年度报告财务指标存在虚假记载，公司股票将被实施其他风险警示，A股简称变更为ST人福，股票12月15日起停牌一天 [2] - 永鼎股份澄清其控股子公司东部超导主营第二代高温超导带材，不直接生产可控核聚变装置，2025年1-9月该业务收入占公司整体收入比重不足1%且亏损 [3] - 芯原股份终止发行股份及支付现金购买芯来智融97.0070%股权的重大资产重组交易 [3] - 恩捷股份拟通过发行股份方式购买中科华联100%股份，并拟募集配套资金，股票将于12月15日起复牌 [3] - 隆盛科技计划在无锡滨湖区投资建设具身智能机器人创新中心项目，总投资额约3.5亿元 [4] - 雷赛智能拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过11.44亿元，用于智能装备运动控制核心零部件研发及产业化等项目 [4] 行业与政策热点 - 工信部会议强调要推动信息通信业高质量发展，适度超前布局建设信息基础设施，推进6G技术研发，加快卫星互联网建设发展 [6] - 外交部就美方与多国签署加强稀土供应链协议表示，各方应遵守市场经济和公平竞争原则，共同维护全球产供链稳定 [7] - 磷酸铁锂行业掀起提价浪潮，多家头部企业已开始对产品价格进行调整并向客户发出涨价通知 [7] - 民营商业航天公司紫微科技自主研发的空间试验器成功发射，标志着我国民营太空飞船迈入新阶段 [8] - 国家金融监督管理总局会议要求支持稳定房地产市场，进一步发挥城市房地产融资协调机制作用 [9] - 工信部等三部门联合通知，自2026年1月1日起，亚硫酰氯灌装含量不超过1千克的单个锂亚硫酰氯电池或电池组无需办理特定进出口许可 [10] - 中央财办副主任韩文秀表示，明年是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，要坚持“双碳”引领 [11] - 国家市场监督管理总局研究起草《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见 [12] 机构研究观点 - 中信建投建议持续关注量子科技产业链，尤其是量子计算整机、稀释制冷机、低温同轴线缆等环节 [13][14] - 华泰证券认为IP经济价值将进一步释放，看好AI+影视/视频产业发展，多模态AI大模型正深度赋能视频制作全流程 [15] - 银河证券指出应重点关注明年政策红利与景气方向的布局机会，主线包括人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变等“十五五”重点领域，以及制造业、资源板块盈利修复和消费板块布局窗口等 [16]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 坚定布局游戏板块：寒假春节旺季渐近，新游周期持续开启叠加AI赋能，建议继续坚定布局估值性价比突出的游戏板块[3] - 关注影视内容IP价值：关注《阿凡达3》上映对产业链的拉动，迪士尼投资OpenAI并授权Sora使用旗下角色，凸显AI时代内容IP价值[3] 按目录总结 1、 Soul：中国领先沉浸社交平台，“情绪经济+AI”驱动成长 - **情绪经济市场前景广阔**：中国情绪经济市场规模预计从2024年的2.4万亿元增长至2030年的8.1万亿元，年复合增长率达22.2%[11][12]。其中，以线上平台及应用为载体的细分市场预计从2024年的1012亿元增长至2030年的4895亿元，年复合增长率达30.0%[11][14] - **Soul平台运营数据亮眼**：作为中国领先的沉浸式社交平台，2025年1-8月，Soul月均活跃用户达2800万，日均活跃用户达1100万，月均付费用户180万，月均ARPPU达104.4元，月均三个月用户留存率达80%[14] - **AI赋能驱动增长**：平台通过自研的Soul X原生情绪价值大模型赋能四大功能模块，2025年以来超400万用户每天使用AI相关功能，AI辅助功能提升了用户聊天意愿，2025年1-8月人均每日讯息同比增长7.4%[18]。2025年1-8月，推荐特权及AI相关收入达2.97亿元[18] - **财务表现稳健**：2025年1-8月，公司实现营收16.83亿元，同比增长17.82%[22][26]；实现经调整净利润2.86亿元，同比增长73.07%[22][23] 2、 行业数据综述 - **游戏榜单**：截至2025年12月13日22:00，《三角洲行动》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[27]。《伊莫》为TapTap安卓预约榜第一，《逆战：未来》为iOS预约榜第一[27] - **电影市场**：电影《疯狂动物城2》获得周票房冠军，截至2025年12月13日22:00，本周票房6.37亿元，累计票房34.27亿元[40] - **新游与新片动态**：吉比特发行的《九牧之野》定于12月18日公测，全平台预约量已突破137万[3]。电影《阿凡达3》定于12月19日上映，猫眼想看人数超84.7万，中国大陆预售及点映票房超2400万元[3][42] 3、 行业新闻综述 - **AIGC进展**：GPT-5.2发布，在GDPval评测中，其产出在70.9%的项目上表现优于或与顶尖行业专业人士持平，完成相关任务的速度是专业人士的11倍以上，成本不足其1%[46]。恺英网络投资企业自然选择发布情感大模型Echo-N1[46] - **游戏行业动态**：《三角洲行动》在11月全新赛季上线后，日流水创上市新高，11月全球移动端收入接近8000万美元，环比增长12%，累计流水达4.5亿美元[47]。世纪华通子公司点点互动旗下《Whiteout Survival》全球累计收入超38亿美元，《Kingshot》累计收入超6.4亿美元[3][47]。微信PC客户端侧边栏上线“游戏中心”入口，PC端小游戏的付费意愿是移动端的1.5倍[48] - **影视/IP动态**：2025年前三季度闲鱼卡牌交易额同比增长21%，其中集换式卡牌交易额同比增长84%[49]。迪士尼宣布向OpenAI投资10亿美元，并授权Sora使用旗下超过200个角色[51] 4、 公告总结 - **公司人事变动**：百纳千成控股股东董事朱有毅出任董事长[52]；中文传媒董事长凌卫辞职，副董事长吴卫东被选为公司法定代表人[53][54] - **其他重要公告**：凯撒文化股票交易撤销其他风险警示[55]；世纪华通预计其2025年第四季度因间接持股摩尔线程带来的公允价值收益或达6.4亿元[56] 5、 板块行情综述 - **板块表现**：A股传媒板块在2025年第50周（12月8日-12月12日）上涨0.26%，表现居于市场中游[57]。在传媒七大子板块中，游戏板块表现最好，周涨幅为1.55%；体育板块表现较弱，周跌幅为2.38%[57][60] - **个股行情**：A股传媒个股中，广西广电周涨幅最大（+20.53%），华谊兄弟周跌幅最大（-16.79%）[57][58]。港股传媒个股中，IMAX CHINA周涨幅最大（+11.79%）[57][64]

文章核心观点 - 行业专家认为，生产与消费的关系已从“生产为了消费”转变为“生产创造消费”，通过创造新产品、新服务、新业态来激发新消费，为经济发展注入新动能 [1] - 从满足消费到创造消费是数智时代的必然趋势和特征，文化消费与幸福感密切相关 [1] 海南自贸港政策与影视产业发展机遇 - 海南岛国际电影节可借鉴戛纳国际电影节模式，后者在举办的两周内能爆发式带动当地消费，实现超2亿欧元的营业额 [2] - 海南的目标是打造“永不落幕的电影节”，实现全年展映、全岛放映、全民观影和全产业链发展 [2] - 全岛封关运作后的“零关税”、税收优惠等政策红利将集中释放，能大幅降低进口高端影视器材的综合成本 [2] - 政策通过贸易便利化、资金自由流动等配套支持，旨在吸引国际顶级器材厂商和租赁服务商集聚海南 [2] - 影视产业高质量发展需高端器材硬件支撑和专业人才的创意与技术赋能 [3] - 高端人才和紧缺人才的个人所得税实际税负超过15%的部分予以免征，且居住天数核算方式已做人性化调整，因公出差等离岛时间可计入，实际居住要求不少于90天 [2] - 人才政策将助力海南影视产业形成“设备集聚与人才集聚”的良性循环 [3] 海南文化叙事与产业多元化发展 - 真正的“海南叙事”不应仅是地理取景，而应成为文化叙事的试验田，需要一批真正扎根海南土地的电影来讲好海南人的故事和传递时代精神 [4] - 以《罗马假日》为例，其成功在于将城市浪漫气质与人文底蕴深度交融，使取景地升华为文化叙事载体 [4] - 海南应抓住医疗康养与人工智能的产业升级契机 [4] - 海南拥有得天独厚的生态环境，叠加自贸港政策红利，具备打造国际一流康养目的地的条件 [4] - 封关运作后，进口医疗设备和药物的零关税政策覆盖更广，将从根本上降低产业发展硬件成本，吸引高端诊疗设备并让患者便捷享受国际前沿医疗资源 [5] - 此举既能吸引国内有高端康养需求的人群，也能辐射东南亚乃至全球市场 [5] - 人工智能被视为“类人类”的生产力和新一轮产业革命的关键机遇，海南作为中国唯一的自贸港应抓住此机遇实现跨越式发展 [5] - 历史经验表明，上海、深圳、杭州等城市的崛起均源于对核心产业革命的敏锐把握 [5]

核心观点 - 报告继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会 [13] - 互联网板块整体估值具备性价比，传媒板块维持推荐 [4][13] 互联网板块投资建议 - **电商**：板块股价震荡，缺乏近期催化剂，但各公司估值已具备性价比 阿里巴巴后续叙事围绕AI进展、云增速及利润率，市场关注外卖对电商GMV的导流作用 京东集团明年国补边际下降可能导致主业增速与零售利润率承压 拼多多预计明年国补退坡后利润改善，国际业务亏损收窄，当前估值具备性价比 [4][16][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 哔哩哔哩游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》，公司正加码AI人才储备 [4][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长持续强劲 供应链对头部平台重视度加强，有望带来更优成本，盈利能力有望持续上升 [4][17] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健 可灵AI持续保持技术和商业化领先，探索通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃与商业化数据 [4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来将布局更多大型旗舰店以增强互动性 近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][17] - **在线出行**：曹操出行发布Robotaxi战略升级，从1.0阶段进入2.0“限定区域逐步放开全无人化运营”阶段 预计2026年底发布与吉利联合研发的L4级Robotaxi定制车，定制车成本优势是未来竞争核心 [4][18] - **长视频**：广电总局发文促进广电视听内容供给，审核效率与内容创新有较大变化 政策变化有望在未来1-2个季度见效，建议关注处于底部的爱奇艺、芒果超媒 [4][18] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，估值因市场担心未来竞争而回调 报告认为字节系产品用户画像不同，且其产品心智为免费广告模式，对付费体系影响有限，结合业绩与估值，板块具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯控股、网易 关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、心动公司 关注具备优质产品储备的标的，如吉比特、神州泰岳、完美世界 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非净利润同比增长持续超预期 互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长将更明显 新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或延迟，导致第三季度业绩承压 建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][21] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，长视频行业有望迎来景气复苏拐点 制作端关注产能领先、项目充足的华策影视、柠萌影视 平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺 截至2025年12月13日，全年电影票房大盘已超过500亿元，建议关注后续贺岁档进口片及2026年春节档定档情况 院线端建议关注万达电影、横店影视 [4][21] - **IP衍生品与央国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份 央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒 [4][21] - **AI应用方向**：云基建关注阿里巴巴、腾讯 IP+AI视频产业链关注阅文集团、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等 AI内容确权关注阜博集团，视频平台关注快手、哔哩哔哩 AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀 AI终端关注出门问问，AI电商关注值得买，AI客服Agent关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI医疗关注京东健康、阿里健康 AI细分应用落地关注商业化进展较好的快手、美图、粉笔 [22] 行业一周动态与数据 - **AI进展**：OpenAI发布GPT-5.2模型，推出Instant、Thinking、Pro三个版本，在GDPval知识工作任务评估中首次达到或超越人类专家水平，软件工程能力创下55.6%的新纪录 谷歌开源深度研究智能体Gemini Deep Research，在DeepSearchQA基准测试中达到46.4%的SOTA水平 迪士尼与OpenAI达成三年战略合作协议，向OpenAI投资10亿美元并获得股权，OpenAI的Sora视频平台将获得迪士尼超过200个角色的IP授权 [15][54][60][64] - **电影市场**：2025年12月7日至13日，周票房累计7.09亿元，环比下降45.39% 周票房前三名为《疯狂动物城2》（4.82亿元）、《得闲谨制》（1.57亿元）、《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（2239.5万元） 当周全国新建银幕46块 [31][36] - **电视剧与综艺**：电视剧播映指数TOP1为腾讯出品的《枭起青壤》（指数81.2） 综艺播映指数TOP1为腾讯视频出品的《现在就出发第3季》（指数82.0） [37][39] - **游戏动态**：Sensor Tower数据显示，2025年11月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动包揽冠亚军，合计吸金19.5亿美元 世纪华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽11月出海手游收入榜冠亚军 《Kingshot》月流水已破10亿元 本周App Store游戏畅销榜（iPhone）TOP1为腾讯游戏的《金铲铲之战》 [40][44][55][57] - **公司要闻**：美团-W第三季度营收954.88亿元，经调整净亏损160.10亿元，预计第四季度亏损环比收窄 腾讯控股第三季度收入1929亿元，同比增长15%，广告和游戏持续加速 快手-W第三季度总收入356亿元，可灵AI收入达3亿元，OneRec推荐模型驱动4-5%的国内广告业绩 哔哩哔哩第三季度总收入76.85亿元，广告收入同比增长23% 分众传媒第三季度收入34.94亿元，扣非归母净利润同比增长14.64%，毛利率达74.1% [23][24][25][26][27][29] 重点公司估值摘要 - **腾讯控股**：最新收盘价616.00港元，合理价值735.63港元，2025年预测市盈率19.77倍 [8] - **美团-W**：最新收盘价102.40港元，合理价值134.46港元 [8] - **快手-W**：未在估值表中单独列出，但在正文中详细分析 [26] - **哔哩哔哩-W**：最新收盘价195.70港元，合理价值263.76港元，2025年预测市盈率28.38倍 [8] - **分众传媒**：最新收盘价7.16元，合理价值9.80元，2025年预测市盈率18.36倍 [8] - **芒果超媒**：最新收盘价23.97元，合理价值36.99元，2025年预测市盈率35.25倍 [8] - **世纪华通**：最新收盘价17.20元，合理价值24.75元，2025年预测市盈率22.63倍 [8]