公司合作与投资 - 广百股份与中免集团、岭南控股、白云机场共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司 注册资本4500万元人民币 [1] - 广百股份投资877.50万元人民币 占注册资本19.50% [1] - 中免集团投资2295.00万元人民币 占注册资本51.00% [1] - 岭南控股投资877.50万元人民币 占注册资本19.50% [1] - 白云机场投资450.00万元人民币 占注册资本10.00% [1] 政策背景与行业动态 - 国家五部委2023年8月下发《关于完善市内免税店政策的通知》 明确在广州等8个城市各设立1家市内免税店 [1] - 全国优化离境退税政策扩大入境消费工作推进会5月15日召开 强调发展离境退税是提振消费和扩大对外开放的重要举措 [2] - 中免市内免税品（深圳）有限公司已成立 注册资本6000万元人民币 由中国免税品集团、深圳市国有免税商品集团等共同持股 [2]

合资公司设立 - 广百股份与中免集团、岭南控股、白云机场共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，注册资本4500万元 [1] - 公司注册地址为广州市珠江新城珠江西路5号广州国际金融中心一层，经营范围包括免税商品销售、酒类经营、食品销售等 [1] - 广百股份投资877.50万元占19.50%股权，中免集团投资2295.00万元占51.00%股权，岭南控股投资877.50万元占19.50%股权，白云机场投资450.00万元占10.00%股权 [1] 政策背景 - 2024年8月五部委下发《关于完善市内免税店政策的通知》，在广州等8个城市各设立1家市内免税店 [2] - 政策目的是激发消费活力、扩大内需和引导消费回流 [2] - 随着出入境人数增长和业务完善，市内免税店将在促进出入境旅客消费和引导消费回流方面发挥重要作用 [2] 行业动态 - 全国优化离境退税政策扩大入境消费工作推进会召开，强调发展离境退税是提振消费、应对外部冲击、扩大对外开放的重要举措 [3] - 会议要求提高退税商店覆盖面，提升退税商品吸引力，增强境外旅客获得感，扩大入境消费 [3] - 会议强调要完善工作机制，加强部门协同，推动离境退税政策加快落实落地 [3]

主要指数表现 - A股主要指数集体下跌 沪指报3367点跌0.4% 深证成指跌0.07% 创业板指跌0.19% [1][2] 汽车零部件板块 - 豪恩汽电20CM涨停 现价73.80元涨20.00% [4][5] - 大地电气涨18.08%至23.45元 兆丰股份涨13.18%至100.56元 精锻科技涨12.28%至16.82元 [4][5] - 板块上涨受自动紧急制动系统新国标起草推动 标准将替代GB/T 39901-2021 征求意见截止2025年6月30日 [5] 可控核聚变板块 - 中洲特材20CM涨停 现价24.66元涨20.00% [6][7] - 常辅股份涨12.98%至40.65元 鑫宏业涨10.40%至42.48元 百利电气涨10.04%至5.04元 [6][7] 人形机器人板块 - 宜安科技涨14.40%至12.79元 兆丰股份涨13.18%至100.56元 精锻科技涨12.28%至16.82元 [7][8] - 板块受马斯克预测推动 其称人形机器人数量将达数百亿 中国联通联合华为推出家庭机器人 [8] 创新药概念板块 - 热景生物涨12.09%至110.95元 哈三联涨10.04%至13.92元 新华制药涨9.98%至15.65元 [9][10] - 热景生物参股公司公开增肌靶点MSTN小核酸药物专利 具治疗肌肉萎缩潜力 [10] 免税店板块 - 珠免集团涨6.56%至6.66元 王府井涨4.01%至14.25元 海汽集团涨2.45%至18.41元 [11][12] - 商务部推进离境退税工作 提高退税商店覆盖面和商品吸引力 [12] 大金融板块 - 保险板块下挫 中国太保跌1.79%至33.43元 中国平安跌1.59%至53.39元 [13][14] - 白酒板块低迷 山西汾酒跌2.15%至205.00元 五粮液跌1.94%至131.08元 [14][15] 个股异动 - 天元宠物涨超15%至30.9元 市值38.93亿元 成交量19.41万手 [16][17] - 宠物消费市场规模首破3000亿 对标美国市场量价双升逻辑明确 [18] 市场展望 - 短期市场预计稳步震荡上行 延续结构性行情 政策支持与流动性宽松提供支撑 [18] - 科技成长与消费复苏为双轮驱动主线 中长期可布局科技与消费升级赛道 [18]

入境旅游市场表现 - 五一假期入境游订单同比激增130% [1][4] - 入境游客支付宝消费金额同比增长180% [1] - 240小时过境免签政策实施后入境外国人达921.5万人次 其中免签入境占比71.3% [1] - 上海 深圳 义乌入境订单分别增长138% 188% 60% [8] 政策支持措施 - 144小时过境免签政策覆盖54个国家 [1][2] - 离境退税起退点从500元下调至200元 现金退税限额提高至2万元 [8] - 即买即退新政刺激"中国购"消费模式 [2][8] 消费与资本表现 - 免税店指数涨超1% 旅游及酒店指数午后持续攀高 [2][6] - 全球直采与中欧班列物流网络实现"一键购买+物流直达" [8] - 来自免签国家的外国人通过支付宝消费金额环比增长50% [1] 区域市场数据 - 亚太地区旅游总人次达95.6亿人次 增速19.9% [11] - 亚太地区旅游总收入增速6.4% 超GDP增速2个百分点 [11] - 2025年全球旅游收入预计较2019年增长7.9% [10] 增长驱动因素 - 科技+文旅吸引海外消费者 如深圳无人机空投柜限时换装活动 [4] - 海外网红博主短视频拉动入境酒店搜索指数激增200% [6] - 美国 韩国 日本旅客占比最高 澳大利亚旅客增幅达1.5倍 [8] 行业前景预测 - 未来10年中国入境旅游市场可能增长4-8倍 [9] - 2025年亚太地区旅游总收入增速或超10% [11] - 中国入境旅游收入占GDP仅0.5% 较发达国家1%-2%存在提升空间 [9]

免税店政策扩围 - 财政部等5部门联合印发通知明确自2024年10月1日起在8个城市（广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙、福州）各新设1家市内免税店[2] - 政策通过"新增+转型"方式将原有6家市内免税店扩围至27家以释放文旅魅力并带动免税经济升级[4] - 市内免税店销售对象为60日内出境的旅客包括中国籍旅客和外国游客[6] 免税商品优势 - 免税商品免征关税、进口环节增值税和消费税或享受退（免）税国产商品价格优势显著[2] - 化妆品在免税店购买可避免13%增值税和15%消费税（高档化妆品）[5] - 商品类目涵盖国际品牌直采和中国特色商品品质与价格双重保障[5] 市内免税店制度特点 - 购物额度不设上限但需符合海关自用合理数量规定利于高客单价商品销售[7] - 商品突出中国特色鼓励销售国货"潮品"及中华文化特色产品[7] - 采用"市内选购、离境提货"模式选址便利且购物时间灵活[8] 行业发展趋势 - 2024年1-7月全国口岸出入境人员达3.41亿人次同比增长62.34%跨境游双向升温推动免税需求[4] - 国际趋势显示市内免税店是多元化免税经营格局的重要组成部分[9] - 需通过牌照招标和阶梯收费等机制保障公平竞争借鉴韩国经验[9] 经营规范要求 - 设置需综合考虑经营成本、资源节约及监管便利性[9] - 加强海关全流程管理防范"套代购"走私风险落实地方政府反走私责任[10] - 细化旅客购买资格确认及商品再次入境征税规则[10]

行业发展 - 满洲里中俄互贸免税区从1992年国务院批准的首批跨国互市贸易区之一发展为集免税购物、文旅体验、仓储物流于一体的超级综合体 [1] - 2015年呼伦贝尔旅业集团与满洲里互贸区管委会联手投资5亿元进行区域升级 [1] - 该免税区是中国唯一由单一企业（满洲里中俄互市贸易旅游有限公司）全权运营的跨境免税区 [1] 商业模式 - 免税区核心政策为每人每天8000元免税额度 [3] - 商品通过海关"一物一码"溯源系统杜绝假货 [7] - 设立边民互市结算中心为中俄小商户提供正规外汇结算服务 [7] - 采用"扶贫智慧"模式帮助当地牧民销售自制奶干、风干牛肉等传统产品 [7] 商品与服务 - 高端美妆如雅诗兰黛小棕瓶比国内专柜便宜近30% [3] - 提供俄罗斯本土品牌如"娜塔莎"护手霜等特色商品 [3] - 俄罗斯/蒙古特色产品专营店销售鱼子酱、伏特加、椴树蜜、冷冻帝王蟹等 [5] - 冷链物流确保贝加尔湖捕捞的奥姆尔鱼当天上架 [7] 文旅体验 - 俄罗斯风情体验区包含洋葱头穹顶和彩色木屋等建筑 [5] - 喀秋莎餐厅提供俄式大餐如红菜汤、炭烤牛舌等 [5] - 周末有俄罗斯老匠人现场制作套娃和桦树皮画体验活动 [7] - 每周六下午三点上演中俄蒙三国风情秀 [11] 运营效率 - 服务流程高效丝滑 [1] - 跨国公交专线方便游客往返市区与免税区 [8] - 大部分商家支持微信支付但建议备现金应对俄罗斯商户二维码不稳定情况 [9]

报告公司投资评级 - 对中国中免 A 股和 H 股均维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国中免 1Q2025 经营表现平淡，但离岛免税销售同比降幅呈收窄趋势，待基数消化后需求有望企稳，带动经营向上修复 [1] - 中长期来看，免税店渠道价值凸显，公司有望受益于政策扶持、客流回暖、产品结构升级，盈利能力修复可期，市内免税新渠道或带来业绩新增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 中国中免实现营收 167.46 亿，同比降 10.96%，毛利率 32.98%，同比降 0.33pct，归母净利 19.38 亿，同比降 15.98%，归母净利率 11.57%，同比降 0.69pct，扣非归母净利 19.36 亿，同比降 15.81% [1] 离岛免税销售情况 - 25 年 1 - 3 月离岛免税销售额分别为 31.3 亿、52.8 亿、29.0 亿，同比降 13.3%、13.4%、5.3%，购买人次分别同比降 25%、31%、26%，人均消费分别同比增 7%、16%、25%，3 月销售额同比降幅明显收窄，人均消费现企稳信号 [2] 机场渠道客流情况 - 1Q25 首都、上海机场港澳旅客吞吐量同比增 7.66%、2.82%，国际旅客吞吐量同比增 22.39%、29.35% [2] 政策情况 - 25 年 4 月 8 日税务总局发布离境退税“即买即退”新政策，4 月 27 日商务部等六部门联合发布通知，下调离境退税起退点、提高现金退税限额，叠加 24 年 8 月政策鼓励国货潮品入驻市内店渠道，有望提升商品丰富度和购物便利性，提振入境游客消费活力 [3] 市内店情况 - 24 年中免推进 6 家市内店转型升级、中标 6 家新增市内店经营权，有望承接入境增量客流 [3] 盈利预测及目标价 - 维持盈利预测，预计 25/26/27E EPS 为 2.26/2.56/2.91 元，维持 A 股目标价 79.1 元（对应 35x25 年 PE），维持 H 股目标价 73.08 港币（对应 30x25 年 PE，H 较 A 股折价率 15%） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|67,540|56,474|61,222|65,853|69,501| |+/-%|24.08|(16.38)|8.41|7.56|5.54| |归属母公司净利润(人民币百万)|6,714|4,267|4,686|5,293|6,025| |+/-%|33.46|(36.44)|9.81|12.95|13.84| |EPS(人民币，最新摊薄)|3.25|2.06|2.26|2.56|2.91| |ROE(%)|12.28|7.98|8.30|9.23|10.21| |PE(倍)|19.20|30.22|27.52|24.36|21.40| |PB(倍)|2.39|2.34|2.29|2.19|2.08| |EV EBITDA(倍)|11.52|15.40|12.23|10.51|9.26| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|总市值(亿元)|市盈率 PE(TTM)|预测 PE 2025|预测 PE 2026|预测 PE 2028| |----|----|----|----|----|----|----| |300144 CH|宋城演艺|244.96|23.48|20.46|17.97|16.89| |600754 CH|锦江酒店|238.40|28.52|19.98|16.93|15.93| |均值|241.68|26.00|20.22|17.45|16.41| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在 2023 - 2027E 的数据及相关财务比率 [16]

报告公司投资评级 - 对中国中免 A 股和 H 股均维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国中免 1Q2025 经营表现平淡，但离岛免税销售同比降幅波动收窄，待基数消化后需求有望企稳带动经营修复，中长期公司受益于政策扶持、客流回暖等因素，盈利能力修复可期，市内免税新渠道或带来业绩新增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 中国中免实现营收 167.46 亿，同比降 10.96%，毛利率 32.98%，同比降 0.33pct，归母净利 19.38 亿，同比降 15.98%，归母净利率 11.57%，同比降 0.69pct，扣非归母净利 19.36 亿，同比降 15.81% [1] 离岛免税销售情况 - 25 年 1 - 3 月离岛免税销售额分别为 31.3 亿、52.8 亿、29.0 亿，同比分别降 13.3%、13.4%、5.3%，购买人次分别同比降 25%、31%、26%，人均消费分别同比增 7%、16%、25%，3 月销售额同比降幅明显收窄，人均消费现企稳信号 [2] 机场渠道客流情况 - 1Q25 首都、上海机场港澳旅客吞吐量同比分别增 7.66%、2.82%，国际旅客吞吐量同比分别增 22.39%、29.35% [2] 政策情况 - 25 年 4 月 8 日税务总局发布离境退税“即买即退”新政策，4 月 27 日商务部等六部门联合发布通知，将离境退税起退点从 500 元下调至 200 元，现金退税限额从 1 万元提高至 2 万，叠加 24 年 8 月鼓励国货潮品入驻市内店渠道的政策，有望提升商品丰富度和购物便利性，提振入境游客消费活力 [3] 市内店情况 - 24 年中免推进 6 家市内店转型升级，中标 6 家新增市内店经营权，有望承接入境增量客流 [3] 盈利预测及目标价 - 维持盈利预测，预计 25/26/27E EPS 为 2.26/2.56/2.91 元，维持 A 股目标价 79.1 元（对应 35x25 年 PE），维持 H 股目标价 73.08 港币（对应 30x25 年 PE，H 较 A 股折价率 15%） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|67,540|56,474|61,222|65,853|69,501| |+/-%|24.08|(16.38)|8.41|7.56|5.54| |归属母公司净利润(人民币百万)|6,714|4,267|4,686|5,293|6,025| |+/-%|33.46|(36.44)|9.81|12.95|13.84| |EPS(人民币，最新摊薄)|3.25|2.06|2.26|2.56|2.91| |ROE(%)|12.28|7.98|8.30|9.23|10.21| |PE(倍)|19.20|30.22|27.52|24.36|21.40| |PB(倍)|2.39|2.34|2.29|2.19|2.08| |EV EBITDA(倍)|11.52|15.40|12.23|10.51|9.26| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|总市值(亿元)|市盈率 PE(TTM)|预测 PE 2025|预测 PE 2026|预测 PE 2028| |----|----|----|----|----|----|----| |300144 CH|宋城演艺|244.96|23.48|20.46|17.97|16.89| |600754 CH|锦江酒店|238.40|28.52|19.98|16.93|15.93| |均值| - |241.68|26.00|20.22|17.45|16.41| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [16]

2025.04. 29 微信编辑 | 生产队的驴（午休版） 推荐阅读 多地宣布发钱奖励结婚！ 截至午盘，上证指数报3287.45点，跌0.03%，深成指报9863.9点，涨0.09%，创业板指报1935.35 点，涨0.05%。PEEK材料概念股爆发，宠物经济、人形机器人、CRO、医美、固态电池、消费电 子、AI算力题材涨幅居前；电力股大幅调整，白酒、统一大市场、零售、免税店概念股走弱。 机构观点 中泰证券投顾邓天认为，目前市场处于修复阶段，预计大盘仍可能延续盘整。在操作上，随着年报、 季报陆续公布，个股不确定性大大降低，活跃资金有望重获定价权。短线可关注科技板块是否有技术 突破和基本面改善。长线可增配基建、光伏、军工等低估资产。 前海波本基金有限公司投资总监晋军认为，市场强势攀升趋势不改，料关税争端尘埃落定前，中期市 场或延续其强劲韧性。短期指数运行至前期3319至3288重压区域难免承压，但节前市场无忧。待一 季报集中披露期后，尤其是节后补缺完成，应加强防范短期回落风险。 作者 | 第一财经 ...

市场表现 - A股三大指数早盘涨跌不一，沪指跌0.03%，深成指涨0.09%，创业板指涨0.05%，北证50指数涨1.06% [1] - 全市场半日成交额6575亿元，较上日缩量711亿元，超3700只个股上涨 [1] 板块表现 涨幅居前板块 - PEEK材料概念股集体大涨，聚赛龙、新瀚新材、中欣氟材涨停 [2] - 化学环保板块走强，联合化学触及20cm涨停，宿迁联盛、红墙股份、渝三峡A涨停 [2] - 宠物经济、美容护理、汽车零部件板块表现活跃 [2] 跌幅居前板块 - 电力板块调整，韶能股份、乐山电力、西昌电力、广西能源、华电辽能等多股跌停 [2] - 免税店板块表现落后，步步高、众信旅游触及跌停 [2] 个股表现 同花顺热股榜 - 拓维信息涨1.91%，利欧股份涨停（+9.91%），天娱数科涨1.83% [7] - 步步高跌9.93%，四川长虹涨5.15%，大位科技涨5.57% [7] - 安记食品11天7板，华银电力4天3板，方正电机5天3板 [9] - 红墙股份9天6板，先达股份7天5板，武汉凡谷跌6.07% [11] 涨停天梯榜 - 3连板：渝三峡A、鸿博股份 [12] - 2连板：永安药业、新北洋、华阳新材、宿迁联盛 [13] 最强风口 - 新能源汽车：板块内10家涨停，最高连板数为5天3板，代表股为新坐标、迪生力 [14] - 专精特新：板块内9家涨停，最高连板数为9天6板，代表股为宿迁联盛、博创科技 [15] - 机器人概念：板块内8家涨停，最高连板数为5天3板，代表股为新北洋、博创科技 [16] 异动回顾 - PEEK材料概念股再度大涨，聚赛龙、新瀚新材涨超10%，中欣氟材涨停 [23] - 汽车拆解概念股拉升，天奇股份、迪生力涨停 [24] - 钢铁板块走高，柳钢股份、广东明珠涨停 [25] - 食品股拉升，立高食品涨超10%，安记食品涨停 [25] - 化学化工板块持续拉升，联合化学涨超10%，渝三峡A3连板 [25] - 宠物经济概念股持续拉升，中宠股份冲击涨停 [25] 消息面 - OpenAI宣布为ChatGPT增加购物功能，推荐自然生成，不含广告 [28] - 阿里开源千问3模型，参数量为DeepSeek-R1的1/3，性能超越R1、OpenAI-o1 [28] - 央行进行3405亿元7天期逆回购操作，利率1.50% [29] - 一季度我国服务进出口总额19741.8亿元，同比增长8.7% [29] - 2024年我国数据生产总量同比增长25%，数字基础设施扩容提速 [30] - 国家发改委下达第二批810亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新 [31]