来源：钛媒体 2025年末，外资品牌的"卖身潮"再添新案例——荟聚购物中心的交易正式落下帷幕。 近日，英格卡购物中心宣布与高和资本达成战略合作，共同成立一只专项不动产基金，共同持有无锡荟聚、北京荟聚和武汉荟聚三座聚会体验中心。此外， 宜家无锡商场现有物业资产将作为交易的一部分，改造为无锡荟聚全新租赁空间。 在这一新合作模式下，英格卡购物中心将继续持有荟聚品牌，并继续以荟聚品牌独家管理和运营所有聚会体验中心。英格卡购物中心方面表示，此项合作将 在获得中国相关主管部门的批准后正式生效。 宜家零售和英格卡购物中心同属于英格卡集团。其中，英格卡购物中心自2009年进入中国市场，共拥有十座聚会体验中心和三个荟聚办公项目，累计投资超 过270亿元。 宜家方面表示，涉及宜家的唯一调整是：宜家中国将于无锡荟聚内开设并运营一家新的门店，宜家无锡商场现有物业资产将作为交易的一部分，改造为无锡 荟聚全新租赁空间。北京、武汉和无锡的宜家商场仍然归宜家中国完全持有，并保持正常运营。 作为近年来外资品牌"卖身"浪潮中的又一案例，荟聚主动寻求变化的过程，不仅是英格卡从重资产经营模式向轻资产运营模式转型的尝试，也是各大外资品 牌进行"再中国 ...

政策核心内容与目标 - 自2025年11月1日起完善免税店政策，旨在支持提振消费、引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费、促进免税商品零售业务健康有序发展 [1][2] - 政策通过“视同出口”的税收创新，打通国产品进入免税渠道，是对中国制造的品牌赋能，也是构建双循环格局的关键落子 [2] - 政策通过税收杠杆、品类扩展、管理创新和服务升级的组合拳，预计将带动更显著的消费回流 [2] 政策具体措施与市场机遇 - 优化国内商品退（免）税政策管理，支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品，鼓励引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品，增加国产商品销售 [2] - 扩大免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品等热销商品 [2] - “国货入店”政策让丝巾、服装等国内热销商品享受退税待遇，为国货出海开辟新通道 [2] - 放宽免税店审批权限，简化设立、变更经营主体、调整面积等审批流程，提高审批效率，激发市场活力 [2][3] - 市场经营主体获得更多自主性，未来免税店有望“一店一样”打出特色，加大对出入境旅客的吸引力 [3] 海南离岛免税新政首月成效 - 2025年11月1日至30日新政实施首月，海南离岛免税购物金额达23.8亿元，同比增长27.1% [5] - 购物人数达32.9万，购物件数达190.5万件 [5] - 新政新增及调整的品类（如宠物用品、可随身携带的乐器、小家电、电子消费产品）共销售7597件，金额1300万元 [5] - 国产商品共销售126件，金额39.1万元 [5] - 离境旅客购买离岛免税商品4100件，人数1213人，金额906.3万元 [5] - 岛内居民“即购即提”购物人数4357人，购物件数13903件，购物金额1080.8万元 [5] - 新增品类如睡眠仪、扫地机器人等小家电，符合追求品质生活、健康生活的消费新趋势 [6] - 海关通过制度创新与智慧监管，实施“免保衔接”业务模式，打通保税与免税货物灵活转换通道，并实施“集中+自动”审单，实现免税品“即到即报、即审即放” [7] 市内免税店拓展与运营创新 - 政策放宽审批权限后，天津、西安两地市内免税店密集开业 [8] - 西安市内免税店是全国新设的8家市内免税店之一，填补西北地区业态空白，开业首周客流量突破8000人次 [8] - 西安店将秦俑、皮影等文化元素融入设计，开辟“国潮专区”陈列丝绸、茯茶等陕西特色商品，并引入西安博物院等授权的在地文创商品 [8] - 天津市内免税店位于鼓楼、古文化街核心商圈，预计将辐射京津冀乃至中国北方地区，成为国际游客消费中转的重要枢纽 [9] - 福州首家市内免税店将于本月开业，采用“免税+有税”“进口+国产”“线下+线上”的创新模式运营，并同步增设离境退税业务 [10]

核心观点 - 美国9月消费者支出增长近乎停滞，显示经济主要增长动力在政府停摆前已开始降速，但近期假日销售数据显示需求仍具韧性，增长主要由高收入群体驱动 [1] - 通胀降温进程不均衡，核心PCE物价指数同比上涨2.8%，同时消费者对未来通胀的预期有所改善 [1][2] - 消费者行为呈现分化，中产阶级及普通消费者在劳动力市场前景趋弱及高物价下趋于谨慎，更多转向折扣渠道，而高收入家庭受资产收入支撑 [2] - 数据加剧了美联储内部关于降息的分歧，市场普遍预期其将再次降息以应对放缓的就业市场 [3] 消费者支出与需求 - 美国9月经通胀调整后的个人消费支出（PCE）几乎没有增长，前值被下修至0.2% [1] - 9月商品支出录得自5月以来最大降幅，汽车、服装与鞋类出货下滑明显 [2] - 今年黑色星期五（不含汽车经销商）销售同比增长4.1%，高于去年的3.4%，显示近期需求韧性 [1] - 假日销售增长更多来自高收入群体，普通消费者在就业市场前景趋弱及物价高企下愈发谨慎 [1] 通胀与价格 - 美国9月剔除食品与能源的核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8% [1] - 12月初消费者预计未来一年价格上涨4.1%，为今年1月以来最低水平 [2] - 消费者对未来五到十年通胀预期下降至3.2% [2] 消费者情绪与收入 - 12月初密歇根大学消费者情绪初值指数从11月的51升至53.3，为五个月来首次回升 [2] - 9月经通胀调整后的可支配收入连续第二个月几乎停滞 [3] - 9月名义薪资与工资上涨0.4%，资产收入增长为高收入家庭提供支撑 [3] - 储蓄率维持在4.7% [3] 劳动力市场与就业 - 超过半数就业者担心失业，近半数认为若失业，找到同等质量的工作需四个月或更久 [2] - 大型企业的裁员公告增多，使得对未来就业的担忧情绪更为明显 [2] - 尽管就业预期指标升至四个月高点，但当前状况指数却跌至纪录新低 [2] 行业与公司表现 - 多家企业在财报中提到，中产阶级受到劳动市场疲软与家庭预算紧张影响，Kroger等零售商承压明显 [2] - 消费者更多转向Dollar General、Five Below等折扣渠道 [2] - 此前零售销售报告显示电子产品、服饰与运动用品销售放缓 [2] 货币政策与市场反应 - 当前数据使美联储内部关于是否应在下周继续降息的分歧更加突出 [3] - 一些官员倾向降息以支撑正在放缓的就业市场，另一些则担心通胀粘性仍高 [3] - 市场普遍预计美联储将再次降息 [3] - 数据公布后，标普500期货与美债收益率维持上涨走势 [3]

核心观点 - 维持滔搏“买入”评级，认为公司作为中国领先的运动用品零售平台，尽管受主力品牌Nike短期波动影响，但通过拓展新品牌合作矩阵及深化数字化运营，能持续强化零售效率并具备长期增长基础 [1] 业务表现与财务状况 - 公司是中国最大的运动用品零售及服务平台，合作伙伴包括Nike、adidas等主力品牌 [1] - FY2025/FY2026H1公司营收同比分别下降7%和6%，至270亿元和123亿元 [1] - FY2025/FY2026H1公司归母净利润同比分别下降42%和10%，至12.9亿元和7.9亿元 [1] - 截至FY2026H1末，公司账上现金及现金等价物为25.4亿元人民币 [5] - 公司自2019年上市以来累计派息率为107.3%，持续高分红回馈投资者 [5] 品牌合作与表现 - FY2026H1主力品牌营收同比下降4.8%至108亿元，占公司营收比重为88% [2] - adidas保持良好增长势头，2025Q3货币中性基础上营收同比增长8% [2] - 2022年与李宁建立合作关系，首次将国产品牌纳入合作矩阵 [2] - 2023年以来逐步与凯乐石、Norda等户外及跑步品牌建立合作，并在部分合作中担任独家合作伙伴/运营商角色 [2] 零售运营与数字化能力 - 公司推进门店优化，FY2023年300平方米以上自营门店数量为1056家，占比16.1%，后续策略转向“一品一策”以提升店效和坪效 [3] - 发力私域及直播电商，FY2026H1末小程序店铺数量超过3600家，并加码大众点评、抖音等新平台为线下引流，预计电商销售占比40%左右 [3] - 会员运营能力卓越，截至FY2025H1末全渠道累计注册会员数达8910万，并持续增长 [3] - 2019年上市时明确数字化转型战略，涵盖前线员工赋能、数字化门店运营和优化商品管理 [3] 中期展望与盈利预测 - FY2027年Nike新品上市节奏有望改善，预计将带动终端流水和收入走强，并提升公司整体盈利能力 [4] - 预计公司FY2026至FY2028年归母净利润分别为12.97亿元、14.81亿元和16.66亿元 [5] - 当前股价对应FY2026年市盈率(PE)为14.6倍，股息率为7% [5]

业务表现与财务数据 - 公司FY2025及FY2026H1营收同比分别下降7%和6%至270亿元和123亿元 [1] - 公司FY2025及FY2026H1归母净利润同比分别下降42%和10%至12.9亿元和7.9亿元 [1] - 截至FY2026H1末公司账上现金及现金等价物为25.4亿元人民币 [5] 品牌合作与销售动态 - FY2026H1主力品牌营收同比下降4.8%至108亿元，占公司营收比重为88% [2] - adidas在货币中性基础上2025Q3营收同比增长8%，而Nike短期业绩有所波动 [2] - 公司合作矩阵持续丰富，2022年与李宁合作，并于2023年起与凯乐石、Norda等多个户外品牌建立合作关系 [2] - 在新品牌合作中，公司担任独家合作伙伴/运营商的角色，负责品牌在中国的多项职能 [2] 零售运营与效率提升 - 公司推进门店优化，FY2023年300平方米以上自营门店数量为1056家，占比16.1%，后续策略转向“一品一策”以提升店效和坪效 [3] - 发力私域及直播电商，截至FY2026H1末小程序店铺数量超3600家，电商销售预计占比40%左右 [3] - 截至FY2025H1末公司全渠道累计注册会员数达8910万，并通过多种举措加强用户粘性 [3] - 公司自2019年明确数字化转型战略，通过小程序离店销售、私域生态建设等方式提升销售效率 [3] 未来展望与盈利预测 - 展望FY2027，随着Nike新品逐步上市，品牌销售趋势有望好转，带动公司收入走强和盈利能力提升 [4] - 预计公司FY2026至FY2028归母净利润分别为12.97亿元、14.81亿元和16.66亿元 [5] - 当前股价对应FY2026市盈率为14.6倍，股息率为7% [5] 股东回报 - 公司自2019年上市以来累计派息率为107.3%，持续高分红回馈投资者 [5]

政策核心目标 - 通过完善免税店政策支持提振消费，加大免税店对出入境旅客购物消费的吸引力 [1] - 引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费，促进免税商品零售业务健康有序发展 [1] 支持国内商品销售 - 鼓励具有免税商品经营资质的企业和经批准的外商投资企业加大优质特色国内商品采购力度 [1] - 企业采购国内商品进入口岸出境免税店和市内免税店销售视同出口，退（免）增值税、消费税 [1] - 国内商品进店监管采用“先销后退”模式，即先以有税方式进入免税店，销售后再集中办理退税 [2] - 口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营面积的四分之一 [2] 扩大经营品类 - 进一步扩大口岸出境、进境和市内免税店商品品类，整合经营品类清单 [2] - 新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等便于携带的热销商品 [2] 优化商品上架与监管 - 优化进口免税商品监管方式，加快境外已上市热销商品在我国免税店的上架进度 [3] - 鼓励通过联合采购等方式，吸引更多国际品牌将最新商品、热销商品投入我国免税店销售 [3] 提升购物便利性 - 支持口岸出境、进境和市内免税店提供网上预订服务 [3] - 允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货 [3] - 持续优化免税购物流程，提升便利化水平，并加强对免税商品的监管 [3] 放宽审批权限 - 口岸出境免税店设立、经营主体确定方式变更等审批权限下放至口岸所在地省级有关部门审批 [4] - 口岸出境和进境免税店经营面积审批调整为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [4] - 经营主体可根据实际经营情况灵活调整免税店经营面积 [4]

政策核心目标 - 通过完善免税店政策支持提振消费 满足出入境旅客多层次多样化购物需求 提升免税购物体验 引导海外消费回流 吸引外籍人员入境消费 促进免税商品零售业务健康有序发展 [1] 支持国内商品销售 - 鼓励具有免税商品经营资质的企业和经批准的外商投资企业加大优质特色国内商品采购力度 [1] - 企业采购国内商品进入口岸出境免税店和市内免税店销售视同出口 退（免）增值税和消费税 [1] - 国内商品进店监管采用"先销后退"模式 先以有税方式进入免税店 以免税价格销售后再集中办理退税 [2] - 口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营面积的四分之一 [2] 扩大经营品类 - 进一步扩大口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店商品品类 整合经营品类清单 [2] - 新增便于携带、需求较高的热销商品 包括手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等 [2] 优化商品上架与监管 - 优化进口免税商品监管方式 加快境外已上市热销商品在我国免税店的上架进度 [3] - 鼓励通过联合采购等方式 吸引更多国际品牌将最新商品和热销商品投入我国免税店销售 [3] 提升购物便利性 - 支持口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店提供网上预订服务 [3] - 允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货 [3] - 持续优化免税购物流程 提升便利化水平并加强监管以保障消费者权益 [3] 放宽审批权限 - 口岸出境免税店设立及经营主体确定方式变更等审批权限 下放至口岸所在地省级有关部门审批 [4] - 口岸出境和进境免税店经营面积审批调整为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 经营主体可根据实际情况灵活调整 [4]

政策核心内容 - 五部门联合发布通知 从支持国货进店、扩大品类、放宽审批、完善便利化监管等方面完善免税店政策 旨在加大免税店对出入境旅客的吸引力 [1] - 政策组合拳将有效促进免税商品零售市场发展 打造消费新场景 更好提振消费 [5] 支持国内商品销售 - 鼓励有资质的企业加大优质特色国内商品采购力度 采购的国内商品进入口岸出境和市内免税店销售视同出口 退（免）增值税、消费税 [1] - 国内商品进店监管采用"先销后退"模式 先以有税方式进入免税店 以免税价格销售后再集中办理退税 便利国内商品进店销售 [2] - 口岸出境和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营面积的四分之一 以支持提升国产品市场认可度和国际竞争力 [2] - 支持国货进入免税店销售可以更好满足消费者需求 有力提振消费 扩大国内商品出口 [2] 扩大免税店经营品类 - 进一步扩大口岸出境、进境和市内免税店商品品类 整合其经营品类清单 [2] - 手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等便于携带、需求较高的热销商品将能进入免税店销售 [2] - 此举是根据实际情况作出的动态调整 进一步丰富了免税店经营品类 将更好满足消费者需求 [2] 优化商品上架与购物流程 - 优化进口免税商品监管方式 加快境外已上市热销商品在我国免税店的上架进度 [3] - 鼓励通过联合采购等方式 吸引更多国际品牌将最新商品、热销商品投入我国免税店销售 让消费者更快购买到热销商品 [3] - 支持口岸出境、进境和市内免税店提供网上预订服务 允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货 [3] - 有关部门和企业将持续优化免税购物流程 提升便利化水平 满足旅客消费需求 [3] 放宽审批权限与经营灵活性 - 口岸出境免税店设立、经营主体确定方式变更等审批权限 由中央五部门审批下放至口岸所在地省级有关部门审批 [4] - 口岸出境和进境免税店经营面积审批调整为由招标人或口岸业主与经营主体协商确定 经营主体可根据实际情况灵活调整经营面积 [4] - 简化审批流程是优化营商环境的重要举措 有利于发挥地方优势 提高审批效率 实行差异化经营 [5]

政策核心内容 - 财政部等五部门联合印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，自2025年11月1日起正式实施[1] - 政策旨在发挥免税店政策支持提振消费的作用，引导海外消费回流，吸引外籍人员入境消费[2] - 海南自由贸易港将于今年12月18日启动全岛封关运作，封关后离岛免税政策将继续实施[3] 商品品类调整 - 政策明确支持口岸及市内免税店扩大国产品销售，鼓励引入老字号、文创、非遗等特色产品[1] - 进一步扩大免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品[1] - 调整后的海南离岛免税商品共47大类，新增宠物用品，吉他、小提琴等乐器[3] 政策实施效果 - 《通知》实施首周，海南离岛免税购物金额已突破5亿元，同比增长34.86%[2] - 离岛免税政策实施5年来，海关累计监管离岛免税购物金额约1958亿元，购物人数约2858万人次，购物件数约2.4亿件[4] - 政策通过引导海外消费回流、吸引外籍人员入境消费，将进一步提振内循环市场发展[2] 行业发展趋势 - 政策组合拳精准聚焦消费升级需求与市场发展痛点，通过多维创新举措激活免税经济潜力[1] - 品类扩容覆盖了民生热点，精准匹配了中外旅客多元化消费需求，消费提振效应加速释放[2] - 作为海南自由贸易港独有的财税政策，离岛免税自2011年试点以来不断通过制度创新和调整优化激发海南消费市场活力[3]

政策核心突破 - 自2025年11月1日起完善免税店政策，核心突破在于允许国货正式进驻免税店并享受退免税优惠 [1] - 国货包括老字号非遗产品、地方特色特产等，可享受15%至20%的价格优势，并搭建民族品牌国际化平台 [1] 国货销售政策优化 - 企业采购国内商品进入口岸出境免税店和市内免税店销售视同出口，退（免）增值税、消费税 [2] - 口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营总面积的1/4 [2] - 要求加大对国产品的推介力度，引入老字号、文创、非遗等体现中华优秀传统文化的产品 [2] - 国内商品采用"先销后退"模式，以免税价格销售后再集中办理退税 [2] - 国内已上市销售的商品出境时按个人自用物品监管，无需出口检验检疫 [2] 审批权限与布局调整 - 口岸出境免税店设立及经营主体确定等审批权限下放至口岸所在地省级有关部门审批 [4] - 免税店经营面积由原中央部委或国务院审批，调整为招标人或口岸业主与经营主体协商确定 [4] - 鼓励地方整合优化免税店布局，因地制宜开发具有地域特色的主题购物场景 [4] 商品品类扩容 - 将手机、微型无人机、运动用品等便于携带、需求较高的热销商品纳入免税店经营范围 [5] - 新增品类包括保健食品、非处方药和宠物食品，使免税品更贴近民生消费趋势 [6] - 整合优化口岸出境、进境免税店和市内免税店的经营品类清单 [5] 购物体验与服务升级 - 全面支持"网上预订服务"，并推出"市内预订、进境提货"的新模式 [6] - 服务流程再造打通市内店和口岸店渠道，解决消费者携带不便等痛点 [6] - 政策组合拳旨在提升旅客免税购物体验，满足多层次、多样化需求 [3][6]