政策核心 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，旨在通过加强商务与金融协同，更大力度提振消费 [1] 商品消费升级 - 加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务，挖掘商品消费升级潜能 [1] - 推动金融机构与平台、重点商户合作，走进商超卖场，完善分期付款、信用卡、手机银行、数字人民币等产品服务模式，以更好满足消费者换新需求 [1] - 根据客户还款能力和信用情况，合理确定贷款发放比例、期限和利率，落实好个人消费贷款额度、期限、利率差异化政策，加快推动个人消费贷款业务发展 [1] - 适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金 [1] 内外贸一体化支持 - 加强金融机构与内外贸一体化重点企业和平台对接，提供境内外交易撮合服务 [1] - 完善跨境供应链融资模式，支持更多企业内外贸一体化经营 [1] - 扩大内贸险承保规模，支持更多优质外贸产品进入国内市场 [1]

政策核心观点 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，旨在通过深化商务与金融系统协作，引导金融机构加大对消费重点领域的支持，以更大力度提振和扩大消费 [1][10] 深化商务和金融系统协作 - 地方商务主管部门与金融管理部门需建立健全协调工作机制，解决金融支持扩消费落实中的问题，鼓励有条件的地方与金融机构推出专门工作方案 [1][10] - 地方商务主管部门需加强与金融管理部门的政策衔接、工作对接和信息共享，以调动金融资源，金融机构需制定具体实施细则并开展专项行动 [2][11] - 鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道开展促消费活动，与金融支持形成合力，探索运用融资担保、贷款贴息等方式引导信贷投放，并鼓励银行与非银机构协同参与 [2][11] 加大消费重点领域金融支持 - 升级商品消费：加强大宗耐用消费品、数码产品的消费金融，推动金融机构与平台、商户合作完善分期付款、信用卡等服务，落实个人消费贷款差异化政策，适当减免汽车以旧换新提前还款违约金，并支持内外贸一体化 [3][12] - 扩大服务消费：完善“1+N”政策体系，结合家政、住宿餐饮、文旅、养老托育等重点领域创新金融产品，用好服务消费与养老再贷款，扩大无形资产质押融资，发展商业保险等产品 [4][13] - 培育新型消费：探索金融支持首发经济、绿色消费、数字消费、“人工智能+消费”等新业态，引导金融机构与社交电商、直播电商合作，扩大“一站式”金融服务，并探索扩大消费积分应用 [4][14] - 创新多元化消费场景：集成综合金融服务支持“购在中国”、国际消费中心城市、一刻钟便民生活圈等场景建设，探索开发县域商业和农村电商专属贷款产品，并提升入境支付便利性 [5][15] - 助力消费帮扶：配合县域商业消费季等活动提供信贷支持，升级农村消费并促进农特产品销售，支持县域物流配送中心、冷链物流设施等项目信贷需求，优化农村信用环境 [6][15] 扩大政金企对接合作 - 鼓励金融机构积极参与地方促消费活动，推出专属产品和方案，定制数字人民币智能合约红包，鼓励商家发放消费券和提供低息分期，形成“政府+金融机构+商家”合力 [7][16] - 地方商务主管部门需建立消费领域重点项目清单并通过平台与金融机构共享信息，完善以旧换新服务平台，加快信用建设促进信用贷款，并加强融资情况监测分析 [7][16] - 需从供需两端强化合作，定期交流进展，广泛推介金融支持消费政策并复制典型案例，同时加强金融消费者权益保护，引导理性借贷 [8][17]

中央经济工作会议定调明年经济政策 1、中央经济工作会议定调明年经济政策。 中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政 策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降 息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化"两新"政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适 当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展"人工智能 "。深入整治"内卷式"竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应 用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重 点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。 2、商务部将出台加快零售业创新发展意见。 旨在通过统筹规划、合理布局，提升商品和服务质量，协同优化存量和增量，推动线上 线下公平竞争，以实现新供给与新需求的良性互动。这一政策有望为零售行业带来新的发展机遇，促进市场活力提升。 3、11月中国汽车产销同比增长，新能源汽车占比超五成。 中国汽车工业协会数据显示，11月汽车产销分别完 ...

文章核心观点 - 2025年11月社会融资规模增长主要由非标融资和政府债券驱动，结构失衡，实体经济核心信贷需求疲软，增长质量存隐[1][4][8] - 居民贷款持续收缩，反映房地产周期下行与消费动力不足，拖累内需并放大经济下行风险[1][9][11] - 企业贷款需求结构分化，短期票据融资冲量而中长期贷款少增，显示企业信心与投资意愿不足[1][14][17] - 财政政策重心在置换隐性债务后，明年可能转向固定资产投资以托底增长，但需警惕加剧产能过剩和债务风险[1][20][22] 一、社会融资规模增长结构分析 - 2025年11月新增社会融资规模2.49万亿元，同比增长6.9%，前11个月累计增量33.39万亿元，同比增长13.5%[2][4] - 增长主要依赖非标融资和政府债券托底，两者合计占新增社融比重超80%，实体经济信贷需求收缩[1][4] - 11月非标融资（信托贷款、委托贷款、未贴现承兑汇票）环比增加2146亿元，同比多增1328亿元，占新增社融约9%[4] - 11月政府债券净发行1.2万亿元，同比少增1048亿元，拖累增速8个百分点，政府债及具有政府债性质的企业债占新增社融接近65%[6] - 前11个月政府债券增量占社融比重达40%，较2019年上升21个百分点，而人民币贷款占比降至45%，下降21个百分点[6] - 政府加杠杆成为稳增长主力，2025年前11个月政府债净融资已达11.3万亿元，创历史新高[7] 二、居民信贷与消费需求状况 - 2025年11月居民贷款净减少2131亿元，同比少增4688亿元，前11个月住户贷款仅增加533亿元，同比陡降85%[11] - 居民中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元，凸显购房需求疲弱[12] - 居民短期贷款净减少2158亿元，同比多减1788亿元，反映消费乏力[13] - 地产市场走弱，10月以来全国70城房价指数环比下降0.5%，二手房成交量同比下跌15%[12] - 消费数据疲软，11月乘用车零售同比由10月增长6%转为下跌7%，家电零售额同比下降3.2%，餐饮消费增速仅2.1%[13] - 居民消费信心指数跌至95，低于疫情后平均水平[13] 三、企业信贷与投资意愿分析 - 2025年11月企业贷款新增结构分化，短期和票据融资冲量，中长期贷款少增[14][17] - 新增企业短期贷款1000亿元，同比多增1100亿元，表内票据净融资3342亿元，同比多增2119亿元[17] - 企业中长期贷款仅新增1700亿元，同比少增400亿元，下降近20%[17] - 企业债净融资4169亿元，同比多增1788亿元，其中城投债由负转正至324亿元，但本质多属政府债[4][17] - 制造业PMI连续三个月下跌至49.2%，产能利用率55%，存在过剩压力[19] - 企业投资意愿不足，前10个月固定资产投资同比下降1.7%，其中10月当月同比下降12.2%[19] 四、财政政策方向与潜在影响 - 2025年1-11月政府债净融资13.15万亿元，创历史纪录，同比增长37.9%，但同期固定资产投资下滑[20][22] - 中央经济工作会议部署财政政策重心可能从置换地方隐性债务重新转向固定资产投资，以托底“十五五”开局[20][22] - 潜在政策工具包括公积金改革、存量房收购作保障房、“好房子”建设等，财政赤字率或扩大至3.5%[22] - 财政转向投资短期可稳增长，但在基础设施超前、供给过剩背景下，需关注投资效率及可能加剧的产能过剩风险[1][22] - 政府债务持续大幅增加累积风险，且政府债在社融中占比可能进一步超越信贷，加剧家庭和企业需求低迷[22][23]

香港第59届工展会开幕 - 第59届工展会于12月13日在香港维多利亚公园开幕，展期持续至明年1月5日 [1] - 展会主题为“品牌万千·工展传承”，展区占地面积达28000平方米，设有超过900个户外摊位 [1] - 摊位分布在12个主题展区，覆盖地道美食及各类生活所需产品 [1] 主办方观点与活动目标 - 主办方香港中华厂商联合会会长卢金荣表示，过去一年香港社会和经济展现出韧性，在盛事经济带动下，零售业及旅游业正稳步增长 [1] - 本次活动通过增加展区内容、加码消费奖励，旨在进一步刺激本地消费，为经济注入新动力 [1]

本周市场整体表现 - A股市场走势分化，创业板指在算力硬件等科技股带动下领涨，累计涨幅2.74%，上证指数累计跌幅0.34%，深证成指累计涨幅0.84%，科创50指数累计涨幅1.72% [1] - 微盘股指数大幅杀跌，累计跌幅5.02%，周五收盘价跌破60日均线，为近半年内首次 [1] - 市场中期仍以宽幅震荡为主，整体向下空间相对有限 [1] 行业与题材表现 - 中信一级行业中，通信和国防军工板块涨幅领先，煤炭、石油、纺织服装等板块跌幅居前 [3] - 国防军工板块受商业航天产业催化，SpaceX拟IPO募资超300亿美元，目标整体估值约1.5万亿美元，计划最快于2026年中后期上市，并计划利用部分募资开发太空数据中心 [3] - 国内商业航天催化包括：海南文昌国际航天城年产1000颗卫星的超级工厂即将投产，可回收运载火箭长征十二号甲计划12月中下旬首飞 [3] - 算力硬件股走强，因美股AI相关企业表现强势，且美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，刺激光模块、PCB产业链 [3] - 存储芯片现货价格近期大幅飙升，带动存储线片相关产业链个股强势修复，半导体板块周五整体异动 [3] - 大消费板块持续回暖，商务部表示将加快推进消费新业态新模式新场景试点和国际化消费环境建设，并把零售业作为培育完整内需体系的关键着力点，全国零售业创新发展大会于12月9日至10日举行 [3] - 多晶硅平台公司北京光和谦成科技有限责任公司注册，证监会表示将对优质机构适度打开资本空间和杠杆限制以提升资本利用效率，带动光伏、非银板块本周异动 [4] 本周重要宏观事件与数据 - 美联储12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75% [8][9] - 分析师观点认为，美联储表态偏鸽，并计划未来30天买入400亿美元短期国债开启扩表，海外流动性边际显著宽松 [10] - 展望2026年，美国降息周期内中美利差有望收窄，美元流动性释放直接利好A股与港股的分母端修复，并带动外资风险偏好回升 [10] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，前值为0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [11] - CPI涨幅扩大由食品价格回升、消费补贴政策与国际金价上涨共同拉动，核心CPI涨势维持韧性，扩内需政策效果显化、服务消费回暖势头强劲 [12] - 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨，同比下降2.2%，前值为下降2.1% [11] - PPI同比下降主要受上年同期高基数影响，“反内卷”对价格的积极影响仍在显现，中央经济工作会议强调将物价合理回升纳入货币政策考量 [12] - 中国11月新增社会融资规模2.49万亿元，同比多增1627亿元 [13] - 社融同比连续第二个月多增，除政府债券净融资托底外，企业债券净融资、未贴现银行承兑汇票双双转为同比多增，反映实体自发融资开始修复 [14] - 11月新增信贷规模3900亿元，同比少增1900亿元，但降幅较上月2800亿元收窄，且环比多增1700亿元，呈现“小月不低”特征 [13][14] - 信贷结构亮点在于企业中长期贷款净增1700亿元，为近三个月次高，背后或为制造业技术改造与基建融资需求回暖支撑 [14] - 11月M2同比增长8.0%，与上月持平，M1同比增长4.9%，较上月回落1.3个百分点 [13] - M2增速维持8.0%，财政投放与理财资金回表提供支撑 [14]

股票交易异常波动 - 公司股票价格于2025年12月11日、12月12日连续两个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%以上，属于股票交易异常波动 [1] - 经自查并向控股股东及实际控制人函询核实，截至公告披露日，公司经营活动正常，外部环境未发生重大变化，不存在其他应披露而未披露的重大事项 [1] - 公司目前未发现可能或已经对公司股票交易价格产生影响的媒体报道、市场传闻或涉及热点概念事项 [1] 股东减持情况 - 在本次股票交易异常波动期间，持股5%以上的股东西子联合控股有限公司于2025年12月10日至12月11日期间通过集中竞价方式减持公司股份1,399,400股，占公司总股本的0.37% [1] - 公司其他董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人未有买卖公司股票的行为 [1] 估值与财务表现 - 截至2025年12月12日收盘，公司静态市盈率为33.67，滚动市盈率为177.4，明显高于所属零售业同行业水平 [1] - 公司2025年1-9月营业收入为13,271.47万元，同比下降6.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2,396.78万元，同比下降81.78% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为4,223.4万元，同比下降32.53% [1] 公司声明 - 董事会确认，除已披露事项外，无其他应披露而未披露的重大信息，前期披露的信息不存在需要更正或补充之处 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储重启扩表，美国经济滑向滞胀，全球经济转弱，各类资产受影响，部分资产有投资机会 [4][34][26] 根据相关目录分别总结 全球经济展望 - 美联储降息25个基点，每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [4][5] - 拉斯维加斯博彩收入下滑，类似2008年金融危机预警 [4] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系 [4] - 消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入收紧开支 [4] - 非农就业可能被高估，实际就业或负增长 [4] - 失业率上升或倒逼降息，市场押注更激进宽松 [4] - 美国回归门罗主义，影响大类资产，全球经济转弱 [4] 美国经济数据 - 当周初申失业金人数升至9月以来最高，失业率升至4.4% [8] - 11月新增ADP就业人数负增长，企业主动裁员数上升 [11] - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [14] - 9月资本品进口金额同比、环比均降，制造业前景不佳 [17] - 11月ISM制造业PMI指数继续收缩 [20] - 11月制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数扩张，通胀提速 [23] - 9月PPI商品环比增速0.9%，经济滑向滞涨 [26] 其他经济体情况 - 11月欧元区制造业PMI再度收缩，受美国对等关税冲击大 [29] - 日本10年期国债收益率飙升，日元套息交易回流冲击美债、美股、中债 [31] 大类资产配置 - 美联储购短债扩表，利多贵金属、工业金属和中国权益资产 [34] - A股因年度结算效应或震荡调整至年底 [35] - AI聚焦算力和电力，半导体设备ETF和电网设备ETF有望高景气 [38][40] - 美国经济滞胀，黄金有望冲击前高 [42] - 白银价格创新高，源于实物短缺和重新货币化 [45] - 全球铜库存向美国转移，美国外短缺，铜价或有大行情 [47][50] - 锡库存下降，算力带动需求，预期进入短缺时代 [52][54] - 人民币升值加快，利于国际资本涌入中国 [57]

商务部政策规划 - 商务部将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，并加大政策支持力度 [1] - 商务部将出台加快零售业创新发展的意见，统筹规划合理布局、提升商品服务质量、协同优化存量增量、推动线上线下公平竞争 [1] - 政策旨在实现新供给新需求良性互动，发展新业态新模式新场景，并更加注重下沉市场以激发消费潜力 [1] 零售业发展举措 - 商务部将推进零售业创新提升工程，通过开展城市试点来实施 [1] - 工程目标包括打造一批引领带动性强的零售场景，推出一批融合创新的业态模式，培育一批具有国际竞争力的零售企业 [1] - 最终目标是推动构建现代零售体系 [1]

公司股价表现 - 东百集团股价在连续5个交易日涨停后于今日跌停，收盘价为13.43元，公司总市值为116.8亿元 [1] - 公司股票在2025年12月5日至12月11日期间连续5个交易日以涨停价收盘，期间累计涨幅达61.12% [1] - 公司公告指出，股票连续涨停后存在市场情绪过热情形及较高的炒作风险，可能存在短期涨幅较大后的大幅下跌风险 [1] 公司经营状况与市场交易 - 公司公告称，当前经营活动、经营秩序正常，主营业务未发生重大变化 [1] - 公司公告称，外部市场环境、行业政策亦未发生重大变化 [1] - 在股价连续涨停期间，公司股票平均换手率为12.00%，而同期零售业平均换手率为4.19% [1]