投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价4.2港元，较当前股价存在68%上涨空间 [1][4][6] - 基于DCF估值法（WACC=10%，永续增长率2%）得出目标价4.0港元，可比公司估值法（2026年PE 40倍）得出目标价4.4港元，综合确定目标价 [12][13] - 当前股价2.5港元，总市值111.35亿港元，流通股本44.54亿股 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年总营业收入205.49亿元（同比-18.5%），净利润0.87亿元（同比-34%） [1] - 下调2025-2027年净利润预测至1.7/4.8/10.6亿元（前次2.3/7.8/11.5亿元），对应EPS 0.04/0.12/0.26港元 [1][4] - 预计2025年营业收入518.84亿元（同比+9.13%），2026年585.52亿元（同比+12.85%） [10][11] 焦炭业务分析 - 2025年上半年焦炭业务收入63.6亿元（同比-35.2%），销量1088万吨（同比+33万吨） [2] - 平均售价降至1400元/吨（不含税，同比-30%），7月底回升至1500元/吨 [2] - 煤焦价差维持在300元/吨以上（同比-6.25%），毛利率11.9%（同比+4.4pct），税前利润2.87亿元（同比+253.8%） [2] - 印尼480万吨焦化项目首期320万吨产能已投产，当前总产能2380万吨，萍乡160万吨项目在建 [2] 化工与新兴业务 - 化工业务收入91亿元（同比-12.6%），销量285万吨（同比+20万吨），毛利率8.3%（同比-0.2pct） [3] - 主要化工品价格同比下跌：己内酰胺-25.4%、苯乙烯-13.2%、纯苯-30.0% [3] - 氢能业务销量1114万方（同比+20%），收入5600万元（同比+47%），推进5吨/天液氢示范装置 [3] 其他业务板块 - 运营管理业务收入12.75亿元（同比-47%），因万山化工、宝舜化工、晨耀化工项目协议完结 [3] - 贸易业务收入37.3亿元（同比+53%），但税前亏损1.84亿元（亏损同比扩大8.2%） [3] - 托管规模：焦炭700万吨，化工66万吨 [3] 成本控制与运营效率 - 通过降本增效及会计估计变更（折旧费用下降）实现行业低谷期盈利 [1][2] - 2025年上半年毛利率提升主要源于增收降费效果显著 [2] - 应收账款周转天数61天，存货周转天数27天，应付账款周转天数74天 [17] 股东结构与流动性 - 控股股东杨雪岗持股71.4% [7] - 12个月股价区间2.3-3.3港元，平均日成交额290万港元 [6] - 流动比率0.65倍（2025E），资产负债率73.8%（2025E） [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期焦煤价格或暂稳运行，焦炭提降再次开启，影响焦化企业对部分价格偏高煤种采购谨慎，市场情绪降温；焦炭因下游需求回落、贸易商投机需求减弱，基本面转弱，市场看降情绪浓厚 [2][6] 各部分总结 焦煤每日观点 - 基本面：在产煤矿正常生产，前期停产煤矿复产，市场降价氛围浓，贸易商出货，下游焦企采购谨慎，成交氛围平淡，线上竞拍流拍增多，成交价格下跌，部分矿点签单不佳 [2] - 基差：现货市场价1170，基差11.5，现货升水期货 [2] - 库存：钢厂库存805.8万吨，港口库存255.5万吨，独立焦企库存829.4万吨，总样本库存1890.7万吨，较上周减少28.1万吨 [2] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [2] - 主力持仓：焦煤主力净空，空增 [2] - 预期：吨焦盈利，焦企开工回升，但钢厂价格弱跌，建材偏弱，焦炭提降开启，预计短期价格暂稳 [2] 焦煤多空因素 - 利多：铁水产量上涨，供应难有增量 [4] - 利空：焦钢企业对原料煤采购放缓，钢材价格疲软 [4] 焦炭每日观点 - 基本面：原料煤价格下跌让利，环保限产解除，焦企生产积极性高，开工回升，产量增加，但下游钢厂需求回落，贸易商投机需求减弱，出货放缓，暂无明显库存压力 [6] - 基差：现货市场价1570，基差 -76，现货贴水期货 [6] - 库存：钢厂库存609.8万吨，港口库存215.1万吨，独立焦企库存39.3万吨，总样本库存864.2万吨，较上周减少17.9万吨 [6] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [6] - 主力持仓：焦炭主力净空，空减 [6] - 预期：焦企生产积极性好，供应回升，但下游需求减弱，基本面转弱，市场看降情绪浓厚，预计短期价格暂稳 [6] 焦炭多空因素 - 利多：铁水产量上涨，高炉开工率同步上升 [8] - 利空：钢厂利润空间受到挤压，补库需求已有部分透支 [8] 价格信息 - Mysteel 9月5日（17:30）港口冶金焦价格指数显示，不同港口、不同类别冶金焦价格有差异，部分山西产准一级干熄冶金焦价格有上涨 [9] 库存情况 - 港口库存：焦煤港口库存为282.1万吨，较上周减少10.2万吨；焦炭港口库存215.1吨，较上周增加17万吨 [20] - 独立焦企库存：独立焦企焦煤库存844.1万吨，较上周增加2.9万吨；焦炭库存46.5吨，较上周减少3.6万吨 [25] - 钢厂库存：钢厂焦煤库存803.8万吨，较上周增加4.3万吨；焦炭库存626.7万吨，较上周减少13.3万吨 [30] 其他数据 - 洗煤厂：涉及原煤库存、精煤库存、精煤产量，但文档未给出具体数据 [33][36][39] - 焦炉产能利用率：全国230家独立焦企样本产能利用74.48% [43] - 吨焦平均盈利：全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利25元 [47] - 焦炭产量：涉及日均产量、月度产量，但文档未给出具体数据 [49][52] - 高炉开工率：未给出具体数据 [54] - 铁水产量：未给出具体数据 [57]

公司担保情况 - 公司累计为全资子公司提供连带责任保证担保余额为9.49亿元 [1] - 除为控股股东提供反担保外无其他对外担保事项 [1] 业务收入结构 - 钢铁业务收入占比90.17% [1] - 其他业务收入占比6.03% [1] - 焦化行业收入占比2.33% [1] - 动力产品收入占比1.42% [1] - 其他行业收入占比0.05% [1] 市值信息 - 公司当前市值为102亿元 [1]

公司治理 - 公司第八届第二十三次董事会会议于2025年9月5日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《公司关于召开2025年第二次临时股东大会的议案》等文件 [1] 财务结构 - 2024年度营业收入构成中钢铁业务占比90.17% [1] - 其他业务收入占比6.03% [1] - 焦化行业收入占比2.33% [1] - 动力产品收入占比1.42% [1] - 其他行业收入占比0.05% [1] 市值表现 - 公司当前市值为102亿元 [1]

工业经济表现 - 1-7月山东省规上工业增加值同比增长7.8% 高于全国1.5个百分点 [1] - 41个工业大类行业中35个行业增加值实现增长 增长面达85.4% [1] - 装备制造业增加值同比增长12.5% 其中电子行业增长19.7% 汽车行业增长16.1% 电气机械行业增长12.1% [1] - 高技术制造业增加值增长10.5% 工业投资增长13.3% 工业技改投资增长6% 分别高于全国2.3和3.6个百分点 [1] 政策支持体系 - 出台加力助企帮扶18条措施和工业经济"头号工程"2025年行动方案 [2] - 开发建设"鲁企帮"助企服务平台 开展"解难题、办实事、优服务、促发展"走访企业活动 [2] - 第三批政策清单聚焦精准帮扶困难工业企业 推动企业绿色化转型 加强人工智能赋能应用 拓展金融服务项目渠道 [2] 增量扩张措施 - 建立亿元增量项目清单 按月调度进展并分类跟踪推进 [2] - 建立亿元增产企业清单 实行增产扩能专项服务 [2] - 建立升规纳统培育清单 针对主营业务收入1000万元以上小微工业企业实施精准指导 [2] 减量遏制策略 - 对炼化、钢铁、电解铝、焦化四大行业实施"一企一策"指导 推动转型升级重点项目投产达产 [3] - 针对造纸、家具、文教工美等6个增加值下降行业 通过企业重组、龙头帮扶和市场开拓等措施推动回升 [3] 变量应对机制 - 开展"万企出海鲁贸全球"国际市场开拓行动和"山东制造鲁链优品"市场拓展活动 [3] - 深入实施"链长制"工作机制 围绕19条标志性产业链开展融链固链活动 [3] - 加强企业诉求收集办理渠道建设 通过走访活动和助企平台解决企业急难愁盼问题 [3]

服务业政策支持 - 山东省加力落实2亿元省服务业发展引导资金 下半年省级新增安排1亿元财政资金加力支持服务业发展 对高成长性以及新增升规纳统骨干企业在建项目加大支持力度[2] - 扩大科技成果转化贷款贴息政策至全省16市 符合条件企业可申请享受一次最高50万元贴息支持[3] - 延长小清河航线奖补政策期限至明年 今年对新开通航线每航次最高补贴4万元 补助总额2000万元 明年总额提高至3000万元 对2025年至2026年符合条件的1000总吨以上电动货船给予最高150万元/艘补贴[3] - 上半年服务业增加值同比增长5.8% 高于地区生产总值增速0.2个百分点 1-6月规模以上服务业营业收入同比增长5.7% 十大行业门类中9个实现增长[3] 工业发展措施 - 1-7月规上工业增加值同比增长7.8% 高于全国平均水平1.5个百分点[3] - 聚焦炼化、钢铁、电解铝、焦化4个体量大行业实施"一企一策"指导科学排产 推动转型升级重点项目加快投产达产[3] - 针对造纸、家具、文教工美等6个增加值下降行业 通过重点企业重组、龙头企业帮扶、助力市场开拓等措施推动行业扭转回升[3] 建筑业支持政策 - 加快清理拖欠建筑业企业账款 重点解决强制民营建筑业企业接受商业汇票或应收账款电子凭证问题[4] - 政府机关、事业单位、国有企业加快工程价款结算进度 先行结算无争议价款[4] - 国有资金项目招标实施"国有民营分类入围"资格预审机制 确保民企及联合体入围比例不低于40%[4] - 严格落实400万元以上工程预留45%份额面向中小企业的政府采购政策[4] - 上半年民营企业贡献建筑业73%就业和59%产值[4] 文旅消费促进 - 推出"好客山东文旅信用卡"和"好客山东一码通升级版"新产品 加快推动低空飞行旅游 拓展空中观光等特色业态[5] - 做强"票根经济"联动模式 凭演唱会门票享受景区门票、酒店住宿等折扣优惠[6] - 上半年接待游客4.1亿人次 旅游总收入突破5000亿元 均同比增长近10%[6] - 7月接待国内游客9650万人次 国内旅游收入1242.1亿元 同比分别增长10.3%和10.6%[6] 资金保障机制 - 将超长期特别国债资金、中央预算内投资和省预算内基本建设投资纳入"鲁惠通"政策兑现平台 推动政策性资金直达企业和项目[2] - 新上"两高"项目能耗煤耗替代源不再限于"两高"行业 进一步释放指标活力[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料需求维持相对高位，而煤矿端减产低于预期，矿山小幅累库，拖累盘面 短期市场情绪仍有反复，煤焦价格震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日煤焦期货价格整体震荡运行，09合约进入交割月，在买交割意愿不强影响下，期货价格由升水向平水甚至贴水回归，带动其他合约价格走弱 [3] - 现货端部分煤矿点高价资源成交乏力，价格稳中有降；上周河北地区焦企开始第8轮提涨，主流钢厂暂无回应，个别区域钢厂则计划提降，市场进入博弈期 [3] - 上周山西主产地煤矿集中减产，吕梁部分煤矿集中遭遇地质条件影响叠加临汾安全检查趋严，煤矿产量明显下滑；下周煤矿产量大概率将有小幅回升，但9月3日前主产地煤矿将以保证安全生产为主，不排除部分煤矿安排短暂停产减产 [3] - 钢厂端盈利率持续保持60%以上，自主减产意愿均较低；阅兵活动期间，京津冀周边地区钢厂高炉有减产预期，限产周期主要集中在8月31日至9月3日，限产幅度约40%，明显低于此前类似重大活动期间的限产强度，限产钢厂预计4日后陆续复产 [3] 观点 - 原料需求维持相对高位，而煤矿端减产低于预期，矿山小幅累库，拖累盘面；短期市场情绪仍有反复，煤焦价格震荡运行 [4] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4]

革命老区生态转型 - 多数革命老区生态资源丰富但生态系统敏感脆弱 存在水土流失严重 矿山裸露 地表塌陷 地下水污染 固体废弃物堆积等问题 [1] - 福建长汀通过20多年系统治理实现从山光水浊到绿富美转变 治理经验入选联合国生态修复典型案例 [2] - 浙江长兴县煤山镇森林覆盖率达98%以上 山西阳泉废弃矿山变为沃野良田和葱郁林海 [2] 绿色产业发展路径 - 山西吕梁围绕煤炭焦化传统产业打造完整产业链和跨产业循环体系 利用焦化副产品发展氢能 依托铝土资源延伸高端制造产业链 [3] - 河北涉县发展高端结构钢产业集群 邯钢新厂区实现从物料运输到产品出厂全流程绿色化 [3] - 宁夏盐池在盐碱地实现海蟹 南美白对虾和螺旋藻规模化养殖 打造品牌价值超130亿元的盐池滩羊 [3] - 河南光山县发展油茶产业 油茶果可榨取高端茶油并制成化妆品 洗发水等衍生品 [3] 生态农业与旅游融合 - 长汀坚持水土治理与发展生态产业结合 鼓励种植杨梅甜橙等经济作物 发展休闲农业和旅游观光新业态 [2] - 革命老区利用VR/AR 沉浸式剧场 剧本杀等科技手段开发红色文化资源 增强互动性和体验感 [4] - 将红色文化与生态资源结合 发展生态旅游 康养度假和研学体验 实现红绿交融 [4]

资产划转背景 - 公司董事会于2024年审议通过向全资子公司宏安焦化划转焦化业务相关资产的决议 以2023年12月31日为基准日按审计账面价值转移资产及债权债务 [1] 划转方案调整 - 划转基准日由2023年12月31日调整为2025年6月30日 其他划转安排保持不变 [2] - 截至新基准日划转标的资产总额4.31亿元 负债总额0.18亿元 净资产4.13亿元 [2] 交割实施进展 - 双方已于交割日签署《交割确认书》 确保资产处于可交割状态 [2] - 权属变更登记申请文件已提交 正按程序办理过户登记手续 [2] - 交割日前相关权利义务由安泰集团承担 交割日后由宏安焦化承接 [2] 交易影响分析 - 本次划转属于内部资源整合 涉及资产占公司总资产比例较低 [2] - 不会导致合并报表范围变化 对财务状况和经营成果无重大影响 [2] - 有利于优化资产结构 提升焦化业务运营管理效率 [2]

绿色发展政策与任务部署 - 围绕加快发展方式绿色转型和污染治理等五大领域部署24项重点任务 [1] 传统产业绿色转型 - 连续四年完成国家粗钢压减任务 [1] - 淘汰11台2吨/时以下生物质锅炉和60万平方米陶瓷产能 [1] - 12家砖瓦企业全部停产淘汰 [1] - 焦化企业关停转型 [1] 清洁能源体系建设 - 2024年全市煤炭消费同比减少194.23万吨 [1] - 本地煤电机组发电占比降至40%以下 [1] - 非化石能源装机较2020年增长3.8倍 [1] - 非化石能源装机占电力总装机41% [1] - 非化石能源消费占比提升至13% [1] 绿色交通与碳市场管理 - 天津港内焦炭货类集卡短途倒运实现100%清洁运输 [1] - 碳市场连续九年履约率100% [1] 污染治理工程成效 - 完成钢铁企业超低排放改造、平板玻璃企业对标治理、垃圾焚烧企业提升改造 [2] - 绩效A、B级和引领性企业达552家 较2020年增长157% [2] 空气质量改善数据 - 2024年PM2.5年均浓度38.1微克/立方米 同比下降8% [2] - 2024年优良天数比率73.2% 同比提高9.6个百分点 [2] - 2025年前8个月PM2.5年均浓度33.71微克/立方米 同比下降12.8% [2] - 2025年前8个月优良天数比率77.7% 同比提高12.3个百分点 [2] - 8月30日至31日PM2.5持续保持一级优水平 [2] 环境监管体系建设 - 发布加油站大气污染物排放标准和土壤污染风险管控标准 [2] - 修订8个重点行业绩效评级指南 [2] - 完善重污染应急响应货车"白名单"制度 [2] - 运用卫星遥感、走航监测、无人机巡查等技术实现大气污染数字化精准监管 [2]