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报告获取 - 公司2025中期报告中、英文版本分别上载于公司及联交所网站[2][7] - 无法接收或阅览网站版本可填回条寄回或电邮获取印刷本，费用全免[3][7] 股东通讯 - 登记股东需提供有效电子邮箱地址，否则无法邮件收取登载通知和可供行动的通讯[4][8] - 公司通讯含董事报告、年度账目、中期报告等文件[5][11][12] - 可供行动的通讯指要求股东指示行使权利的通讯[6][11][12] 其他信息 - 公司为中国旭阳集团，股份代号1907，于开曼群岛注册[12] - 香港股份过户登记分处为卓佳证券登记有限公司[12]

产量表现 - 焦炭产量10.9百万吨，同比增长25.3%[4] - 精细化工产品产量2.9百万吨，同比增长11.5%[4] - 高纯氢产量11.1百万Nm³，同比增长16.8%[4] 收益与利润变化 - 收益人民币205.486亿元，同比减少18.5%[4] - 溢利人民币0.869亿元，同比减少34.9%[4] - 公司2025年上半年收益为205.49亿元人民币，较2024年同期的252.09亿元人民币下降18.5%[112] - 公司2025年上半年毛利为16.86亿元人民币，较2024年同期的18.55亿元人民币下降9.1%[112] - 公司2025年上半年经营溢利为8.16亿元人民币，较2024年同期的7.71亿元人民币增长5.9%[112] - 公司2025年上半年期内溢利为8.69亿元人民币，较2024年同期的13.35亿元人民币下降34.9%[112] - 公司总收益同比下降至人民币205.486亿元，降幅达18.5%[55] - 公司总毛利同比下降至人民币16.859亿元，降幅9.1%，但毛利率从7.4%上升至8.2%[60] - 除税前溢利减少28.4百万元或17.0%至138.9百万元[71] - 净利润减少46.6百万元或34.9%至86.9百万元[73] - 公司2025年上半年除税前溢利为人民币1.38914亿元，较2024年同期的1.67302亿元有所下降[130][131] - 公司拥有人应占期内溢利为2863.9万元人民币，较去年同期大幅下降[118] - 公司拥有人应占溢利同比下降74.4%至2864万元人民币，每股基本盈利降至0.0066元[140] 每股数据与股息 - 每股基本盈利人民币0.66分，同比减少74.0%[4] - 中期股息每股人民币0.20分，总股息人民币856.1万元[4][13] - 公司2025年上半年每股基本盈利为人民币0.66分，较2024年同期的2.54分下降74.0%[113] - 公司派发特别股息9491万元人民币（每股2.22分），并宣布将派发中期股息856万元人民币（每股0.2分）[138] - 向股东支付股息9490.7万元人民币[121] 产品平均售价 - 焦炭平均售价降至人民币1400元/吨（不含税），同比下降30%[10] - 焦炭平均售价为每吨1,361.2元人民币[26] - 己内酰胺平均售价为每吨8,563.1元人民币[26] - 氢能产品平均售价为每立方米2.20元人民币[26] 成本与费用变化 - 公司总销售成本同比下降至人民币188.627亿元，降幅19.2%[58] - 销售及分销开支减少25.6百万元或3.5%至703.1百万元[65] - 行政开支减少9.9百万元或1.8%至544.6百万元[66] - 融资成本增加0.5百万元或0.1%至693.3百万元[67] - 公司2025年上半年融资成本为6.93亿元人民币，与2024年同期的6.93亿元人民币基本持平[112] - 融资成本增长0.1%至6.93亿元人民币，银行贷款利息增长4.1%至4.53亿元人民币[135] - 折旧及摊销总额下降13.3%至10.25亿元人民币，其中物业、厂房及设备折旧下降12.0%至9.11亿元人民币[136] 利润率指标 - 公司毛利率从2024年同期的7.4%提升至2025年的8.2%[49] - 公司净利率由2024年同期的0.5%略降至2025年的0.4%[49] - EBITDA利润率从2024年同期的8.1%增长至2025年的9.0%[49] - 权益回报率从2024年同期的1.7%下降至2025年的0.5%[49] - 焦炭及焦化产品毛利率从7.5%上升至11.9%，主要因国家环保政策放宽导致折旧费用下降[60] 资产负债与财务结构 - 资本负债率由2024年末的1.9上升至2025年6月30日的2.3[49] - 资产负债率从2024年末的73.5%上升至2025年6月30日的75.3%[49] - 借款总额增加47.54亿元或15.65%至351.26亿元[80] - 公司于2025年6月30日银行及其他贷款总额为351.26亿元人民币，较2023年底的303.72亿元人民币增长15.7%[116] - 公司于2025年6月30日总权益为156.42亿元人民币，较2023年底的158.77亿元人民币下降1.5%[116] - 总权益从158.77亿元人民币下降至156.42亿元人民币[118] - 公司于2025年6月30日资产总值为人民币632.60003亿元，较2024年底的598.40942亿元增长[132] - 公司于2025年6月30日负债总值为人民币476.17833亿元，较2024年底的439.6426亿元增长[132] - 公司违反金额为7.66亿人民币的银行贷款条款，其中4.84亿人民币被重新分类为流动负债[155] 现金流变化 - 经营现金流净额增加984.43百万元至1,946.28百万元[77] - 投资现金流净额由流出2,192.75百万元增至5,602.10百万元[78] - 经营现金流净额大幅增至19.46亿元人民币，同比增长102.4%[119] - 投资活动现金净流出56.02亿元人民币，同比增加155.5%[119] - 融资活动现金净流入38.94亿元人民币，同比增长7.3%[121] - 期末现金及现金等价物为23.25亿元人民币，较期初增加11.4%[121] - 公司于2025年6月30日现金及现金等价物为23.25亿元人民币，较2023年底的20.88亿元人民币增长11.3%[115] 业务分部表现 - 焦炭及焦化产品收益从2024年同期的98.11亿元降至2025年的63.58亿元[52] - 精细化工产品收益从2024年同期的104.03亿元降至2025年的90.96亿元[52] - 焦炭及焦化产品收益下降至人民币63.576亿元，同比下降35.2%，主要因每吨焦炭价格下降人民币685.4元（降幅33.5%）[55] - 精细化工产品收益下降至人民币90.96亿元，同比下降12.6%，主要因己内酰胺、苯乙烯、纯苯平均单价分别下降25.4%、13.2%、30.0%[55] - 贸易业务收益增至人民币37.304亿元，同比增长53.3%，主要因焦炭贸易业务量增加86.6万吨[56] - 贸易分部收益从2024年同期的24.32793亿元增长至2025年中的37.30359亿元[130][131] - 公司2025年上半年总收益为人民币205.486亿元，其中精细化工产品销售收入为人民币103.11676亿元，焦炭及焦化产品销售收入为人民币63.57591亿元[130] - 精细化工产品生产分部资产从2024年底的225.83766亿元增长至2025年中的237.44407亿元[132] 其他收入与收益 - 其他收入同比增长20.5%至人民币3.414亿元，主要因获得郓城县政府专项资金补偿人民币1.19亿元[63] - 公司其他收入增长20.5%至3.41亿元人民币，其中政府补助大幅增长502.8%至1.40亿元人民币[133] - 其他收益由去年亏损9408万元转为盈利4804万元人民币，主要因私募股权投资基金收益730万元及期货合约收益801万元[134] 利息与税收 - 利息收入下降人民币6190万元，因票据保证金平均利率从1.6%降至1%[63] - 利息收入同比下降46.7%至7079万元人民币，增值税优惠减少22.9%至8609万元人民币[133] - 所得税开支增长53.8%至5201万元人民币，其中中国所得税下降37.9%至5084万元人民币[137] 投资与联营/合营企业表现 - 分占联营公司业绩由亏损17.4百万元改善至盈利9.7百万元[68] - 分占合营企业业绩由盈利106.9百万元减少至6.3百万元[70] - 公司于2025年6月30日非控股权益应占溢利为5.83亿元人民币，较2024年同期的2.16亿元人民币增长169.5%[113] 资产与减值变动 - 应收账款减值损失从去年同期冲回人民币980万元变为确认减值损失人民币1130万元[64] - 金融工具减值损失净确认人民币11,336千元，去年同期为转回9,817千元[174] - 按公允值计入其他全面收益计量的贸易应收款项及应收票据从15.1亿人民币减少至11.34亿人民币，降幅达24.9%[146] - 存货总额从30.78亿人民币下降至24.93亿人民币，降幅19.0%[147] - 受限制银行结余从24.52亿人民币大幅增加至65.46亿人民币，增幅达167.0%[150] - 贸易应付款项从31.27亿人民币下降至19.19亿人民币，降幅38.6%[151][153] - 原材料的预付款项为49.74亿人民币，较期初的54.47亿人民币下降8.7%[146] - 作为贸易代理代表第三方预付款项为21.53亿人民币，较期初的22.07亿人民币略有下降[146] - 集团原材料的预付款项及作为贸易代理代表第三方预付款项的总金额为71.27亿人民币，较期初的76.54亿人民币下降6.9%[147] - 贸易应收款项账龄恶化，一个月内账期金额从7.94亿人民币大幅下降至3.87亿人民币，降幅51.3%[147] - 非上市股本投资公允价值为83.117百万人民币，较2024年末的88.06百万人民币下降5.6%[176][177][180] - 私募股权投资基金公允价值为106.977百万人民币，较2024年末的92.618百万人民币增长15.5%[176][177][180] - 上市股本证券公允价值为70.06百万人民币，较2024年末的89.714百万人民币下降21.9%[176] - 贸易应收款项公允价值为597.747百万人民币，较2024年末的982.432百万人民币下降39.2%[176] - 应票据公允价值为535.905百万人民币，较2024年末的527.618百万人民币增长1.6%[176] - 固定利率银行贷款公允价值为7.3975亿人民币，较账面值7.324亿人民币高出1.0%[182] - 抵押资产总额达20.024亿人民币，较2024年末增长30.1%[184] - 受限制银行存款为6.3557亿人民币，较2024年末增长174.2%[184] 资本开支与承诺 - 购买物业、厂房及设备支出11.81亿元人民币[119] - 购买物业、厂房及设备支出增长18.8%至8.29亿元人民币，投资物业公允价值减少400万元人民币[141] - 物业、厂房及设备资本开支承诺为749.757百万人民币，较2024年末增长5.8%[183] 融资与担保活动 - 银行及其他贷款收到所得款项约164.49亿人民币，较去年同期的145.94亿人民币增长12.7%[154] - 公司给予联属公司贷款及垫款总计人民币1,358.2百万元，并提供人民币5,896.4百万元的融资担保[93] - 公司为合营企业及联营公司提供银行融资担保，最高负债为人民币5,896.4百万元[104] - 为合营企业提供财务担保最高负债人民币4,414,624千元，同比增长3.9%[173] - 担保融资实际使用金额达人民币3,637,890千元，同比增长14.6%[173] 公司规模与产能 - 公司是全球最大独立焦炭生产商，按2024年加工量计算[9] - 公司焦炭年总生产/加工量将达到25.2百万吨，新生产园区年产能为1.8百万吨[15] - 公司为第三方焦炭企业提供运营管理服务，年产能达940万吨[20] - 公司运营管理服务新增两份协议，覆盖中国山西和吉林省，其中一份协议年产能为1.2百万吨[15][19] - 萍乡生产园区正建设年产180万吨焦炭的生产设施预计2025年末或2026年初完工[46] 业务范围与产品 - 公司拥有四个业务分部：焦炭及焦化产品生产、精细化工产品生产、运营管理服务及贸易[15][16][18] - 公司精细化工产品覆盖超过60款，包括氢能产品[15] - 公司运营管理包括贸易涉及6.2百万吨煤炭、焦炭及精细化工产品[25] - 危险化学品经营范围由5类扩充至18类[24] 研发与环保投入 - 公司累计环保投资达95亿元人民币[30] - 公司自上市以来累计研发支出50亿元人民币[32] - 公司累计获得46项国家及省市级技术创新成果[32] - 公司5吨/天液氢示范项目入选国家能源领域技术装备推荐名单[24] 战略行动与投资 - 公司成立旭阳矿业以把握中国阿拉善盟地区矿场机遇[19] - 公司拟向北京亿华通出售定州旭阳氢能全部股权，交易终止但仍寻求潜在合作[17] - 公司有条件同意出售沧州旭阳化工股权，换取天津滨海发行A股股份[17] - 公司定州生产园区首次研发国内氨基醇年产能为5,000吨，成为全球第二大氨基醇生产商[21] 股份回购与股权变动 - 公司持续进行股份回购，最多可购回432,231,600股[19] - 公司于2024年12月以每股3.00港元配售52,000,000股新股，所得款项净额约153.6百万港元[88] - 配售所得款项净额中，76.8百万港元拟用于优化财务结构，76.8百万港元拟用于一般营运资金[89] - 截至2025年6月30日，公司已动用12.8百万港元的一般营运资金，优化财务结构部分尚未使用[89] - 报告期内公司以总代价约127,592,860港元购回50,928,000股股份[90] - 截至2025年6月30日，公司持有160,664,000股库存股份[90] - 公司于2025年上半年回购50,928,000股普通股，总代价为人民币116.91百万元[158] - 截至2025年6月30日，公司持有160,664,000股库存股份[158] - 购回股份作为库存股份支出1.17亿元人民币[118] - 股份奖励计划可授出的奖励股份及购股权数目合计最高为432,231,600股[86] 关联方交易 - 向中煤旭阳能源采购货品金额为人民币778,351千元，同比下降23.1%[166] - 向杨雪岗先生控制的关联方采购货品金额为人民币347,606千元，同比下降13.9%[166] - 向卡博特旭阳化工销售货品金额为人民币342,878千元，同比下降3.1%[166] - 向旭阳伟山采购货品金额为人民币246,113千元[166] - 向德天焦化采购货品金额为人民币58,967千元[166] - 向中煤旭阳能源销售货品金额为人民币41,503千元，同比下降21.9%[166] - 向厦门旭阳国贸销售货品金额为人民币13,943千元[166] - 建设服务及其他服务收入由杨雪岗先生控制的关联方贡献人民币275,136千元，同比增长193.1%[167] - 利息收入从旭阳伟山获得人民币25,735千元，同比下降42.9%[167] - 应收关联方非贸易性质款项总额达人民币1,588,756千元，其中旭阳伟山占比76.7%达1,217,933千元[169] - 应收关联方贸易性质款项总额为人民币1,009,348千元，同比下降15.6%[169] - 应收关联方款项中4-12个月账期占比87.8%，金额达人民币866,359千元[170] - 应付关联方贸易性质款项总额人民币866,805千元，其中中煤旭阳能源占比81.1%达702,780千元[171] - 应付关联方款项账期一个月内占比64.4%，金额达人民币676,369千元[172] 公司治理与股权结构 - 董事杨雪岗通过泰克森有限公司持有公司股份3,340,544,928股，占已发行股本75%[97] - 泰克森有限公司直接持有公司股份3,182,910,928股，占已发行股本71.46%[98] - 泰克森有限公司被视为持有公司库存股份157,634,000股，占已发行股本3.54%[98] - 董事杨路持有公司股份6,230,000股，占已发行股本0.14%[97] - 董事李庆

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R(80016)和友邦保险-R(81299)沽空比率均达100% 为当日最高水平 [1][2] - 比亚迪股份-R(81211)以84.08%的沽空比率位列第三 沽空金额达211.85万元 [1][2] - 前十名沽空比率均超过64% 包括安踏体育-R(83.05%)、华润啤酒-R(75.33%)等公司 [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额40.52亿元居首 沽空比率21.31% [1][2] - 百度集团-SW(09888)和美团-W(03690)分列二三位 沽空金额分别为17.58亿元和16.15亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)以11.87亿元沽空金额位列第四 沽空比率12.24% [2] 沽空偏离值排行 - 阿里巴巴-SWR(89988)偏离值达32.37% 为最高水平 其沽空比率为66.93% [1][2] - 日清食品(01475)和中国旭阳集团(01907)偏离值分别为31.05%和26.53% 分列二三位 [1][2] - 友邦保险-R(81299)虽沽空比率100% 但偏离值为25.88% 位列第四 [2] 人民币-港币双柜台交易特征 - 带"-R"后缀的股票为港币柜台 沽空比率普遍较高 如新鸿基地产-R、友邦保险-R均达100% [2] - 主要科技公司如阿里巴巴、腾讯等采用-SW后缀 为人民币柜台 沽空金额较大但比率相对较低 [2]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 煤价呈现V型反转态势 冬季煤价有望达到800元/吨 [6] - 长协价格托底现货市场 政策信号带动市场情绪 推动煤价大幅上涨 [6] - 下游电厂和贸易商采购积极性提升 此轮煤价上涨趋势有望持续至10月中旬 [6] - 四季度供需关系预计逐步平衡 煤价将保持稳步上行 [6] - 建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 板块表现与市场数据 - 中信煤炭行业整周收涨3.59% 跑赢沪深300指数4.03个百分点 [2] - 板块内24只个股上涨 13只下跌 永泰能源以13.42%涨幅领涨 [2] - 重点监测企业煤炭日均销量722万吨 周环比增加5.3% [2] - 动力煤/炼焦煤/无烟煤周日均销量分别环比增长4.7%/8.7%/5.9% [2] - 重点企业煤炭日均产量718万吨 周环比增4.8% 年同比增4.4% [2] - 重点企业煤炭库存总量2554万吨 周环比降1% 年同比降6% [2] - 年初至今重点企业煤炭累计销量180458.8万吨 同比减少2.4% [2] - 电力行业累计耗煤同比减少2.9% 化工行业累计耗煤同比增加16% [2] - 铁水产量同比增加1% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤(Q5500K)指数676元/吨 周环比上涨0.15% [3] - 中国进口电煤采购价格指数812元/吨 周环比上涨4.5% [3] - 大同/榆林/鄂尔多斯动力煤坑口价周环比分别上涨3.78%/8.23%/3.82% [3] - 全社会库存16640万吨 周环比增加243万吨 年同比增加488万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存590万吨 周环比减少51万吨 [3] - 北方港口库存合计2225万吨 周环比增加14万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格1610元/吨 周环比上涨3.9% [4] - 产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨9.38% 吕梁上涨5.93% 六盘水下跌3.45% [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌0.27% [4] - 焦煤期货结算价1216元/吨 周环比上涨6.9% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1570元/吨 周环比下跌3.09% [4] - 二级冶金焦价格1370元/吨 周环比下跌3.52% [4] - 螺纹价格3260元/吨 周环比上涨1.24% [4] - 焦煤库存2454万吨 周环比减少58万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存163.65万吨 周环比增加13.08万吨(8.69%) [4] - 独立焦化厂总库存808.66万吨 周环比增加4.87万吨(0.61%) [4] - 独立焦化厂库存可用天数12.99天 周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤(小块)价格880元/吨 周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2298.64元/吨 周环比下跌18.64元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价(小颗粒)1630元/吨 周环比持平 [5] - 纯碱(重质)均价1286.25元/吨 周环比上涨5元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2593.33元/吨 周环比上涨100元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯(PVC)市场价4786.54元/吨 周环比上涨85元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价4352元/吨 周环比下跌26元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯(PE)出厂价7386.67元/吨 周环比上涨6.67元/吨 [5] 行业估值与综合数据 - 焦炭板块市盈率1234.6 其他煤化工52.9 炼焦煤22.8 无烟煤18.7 动力煤12.6 [8] - 截至2025年9月18日 20家重点单位煤炭销量180458.8万吨 库存2554万吨(含港存) [24] - 动力煤销量141053.7万吨 库存1704万吨(含港存) [24] - 焦煤销量21734.5万吨 库存506万吨(含港存) [24] - 无烟煤销量17691.9万吨 库存344万吨(含港存) [24] - 25省电力日耗140998.1万吨 年累计同比减少2.9% [24] - 化工行业合计耗煤26200.6万吨 年累计同比增长16% [24] - 全国铁水产量61438.8万吨 年累计同比增长1% [24] - 动力煤全社会库存16639.9万吨 年累计同比增长3% [24] 投资建议具体标的 - 动力煤公司推荐关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份 [6] - 焦煤公司推荐关注淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6] - 焦炭公司推荐关注金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 政策红利与技术突破双轮驱动现代煤化工发展 国家高度重视煤炭清洁高效利用 2024年国务院部门联合发布《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》提出到2030年建成煤炭全链条清洁高效利用体系[2] 新疆维吾尔自治区强调围绕可再生能源开发 煤炭清洁高效利用开展技术攻关 支持现代煤化工先进技术应用[1] - 现代煤化工产业呈现高速增长态势 2024年现代煤化工四大类型产业营业收入合计约2026.6亿元 同比增长4.2% 利润总额约119.3亿元 同比增长178.1%[3] 煤炭转化能力达1.38亿吨标准煤/年 替代油气当量约3810万吨[3] - 技术突破显著提升产业效率 煤制烯烃领域DMTO-Ⅲ技术推动甲醇单耗降至2.66吨/吨[3] 截至2024年末国内煤制烯烃总产能达1342万吨/年 同比增长5.6%[3] 2025年6月内蒙古宝丰能源建成全球最大单体项目（年产300万吨聚烯烃）[3] - 煤制气产业规模化发展加速 新疆准东等基地外输能力突破300亿立方米/年[3] 国能 天池能源等企业投资340.8亿元推进40亿立方米/年产能项目[3] 配套绿氢耦合与CCUS技术实现低碳转型[3] 政策支持 - 国务院发布《新时代党的治疆方略的成功实践》白皮书支持新疆现代煤化工发展[1] 强调围绕煤炭清洁高效利用开展联合技术攻关[1] - 2023年发改委等部门发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》 推动产业高端化 多元化 低碳化发展[2] - 2024年工信部等11部门发布《精细化工产业创新发展实施方案(2024-2027年)》 重点发展煤制可降解塑料等高附加值新品种[25] - 2024年发改委等6部门发布《关于加强煤炭高效清洁利用的意见》 推动煤化工与绿电 绿氢 储能等耦合发展[25] 区域发展 - 新疆形成五大煤化工基地 包括准东 伊犁 吐哈 库拜 和克基地[22] 以及乌鲁木齐甘泉堡 石河子 巴州产业集聚区[22] - 准东基地重点发展煤 电 化 热产业集群[22] 伊犁河谷重点发展煤制天然气 煤制油 烯烃及下游精细化学品产业[22] - 新疆煤炭储量丰富 煤质优良 以长焰煤 不粘煤为主 为现代煤化工发展提供资源保障[22] 投资建议 - 建议关注宝丰能源 华鲁恒升 鲁西化工 诚志股份 中国旭阳集团 九丰能源[4][30] 基于我国富煤贫油少气的资源禀赋格局[4] 市场表现 - 过去5个交易日基础化工板块涨跌幅-0.9% 位居所有板块第18位[9] 上证指数涨跌幅-1.30% 深证成指+1.14% 沪深300指数-0.44% 创业板指+2.34%[9] - 涨幅前五子板块：民爆用品（+7.9%） 改性塑料（+5.8%） 钛白粉（+2.5%） 电子化学品（+2.4%） 其他化学原料（+1.1%）[11] - 跌幅前五子板块：复合肥（-4.0%） 其他塑料制品（-3.6%） 无机盐（-3.6%） 聚氨酯（-3.6%） 磷肥及磷化工（-3.3%）[11] - 个股涨幅前五：凯美特气（+28.62%） 广东宏大（+22.93%） 中石科技（+21.57%） 晶华新材（+18.94%） *ST亚太（+18.55%）[15] - 个股跌幅前五：键邦股份（-16.42%） 天际股份（-11.91%） 润阳科技（-11.48%） 海科新源（-11.29%） 拉芳家化（-10.43%）[16] 产品价格走势 - 近一周涨幅靠前品种：电石:西北（+6.03%） 苯胺:华东地区（+3.30%） 醋酸:华东（+2.95%） 环氧丙烷:华东地区（+2.28%） 赖氨酸(98.5%)（+2.26%）[18] - 近一周跌幅靠前品种：维生素E:国产（-9.38%） 硫酸（-6.08%） 维生素D3:国产（-3.80%） 液化气(民用气):长岭炼化（-3.09%） 二氯甲烷:华东地区（-2.62%）[19] 子行业动态 - 化纤板块：涤纶长丝市场价格下跌 下游需求疲软制约市场[31] - 聚氨酯板块：聚合MDI市场缓跌下行 双节备货需求尚未体现[31] - 钛白粉板块：下游市场需求恢复有限 企业以稳价去库存为主要策略[31] - 化肥板块：秋种临近需求提升 原料端行情走弱[32] - 维生素板块：维生素E 维生素B6价格下滑明显[32] - 氨基酸板块：98.5%赖氨酸市场窄幅偏强 工厂挺价意向明显[32] - 制冷剂板块：呈现结构性行情 下游刚需采购为主[32] - 有机硅板块：稳中小涨趋势 预售订单储备充足[33]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价4.2港元，较当前股价存在68%上涨空间 [1][4][6] - 基于DCF估值法（WACC=10%，永续增长率2%）得出目标价4.0港元，可比公司估值法（2026年PE 40倍）得出目标价4.4港元，综合确定目标价 [12][13] - 当前股价2.5港元，总市值111.35亿港元，流通股本44.54亿股 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年总营业收入205.49亿元（同比-18.5%），净利润0.87亿元（同比-34%） [1] - 下调2025-2027年净利润预测至1.7/4.8/10.6亿元（前次2.3/7.8/11.5亿元），对应EPS 0.04/0.12/0.26港元 [1][4] - 预计2025年营业收入518.84亿元（同比+9.13%），2026年585.52亿元（同比+12.85%） [10][11] 焦炭业务分析 - 2025年上半年焦炭业务收入63.6亿元（同比-35.2%），销量1088万吨（同比+33万吨） [2] - 平均售价降至1400元/吨（不含税，同比-30%），7月底回升至1500元/吨 [2] - 煤焦价差维持在300元/吨以上（同比-6.25%），毛利率11.9%（同比+4.4pct），税前利润2.87亿元（同比+253.8%） [2] - 印尼480万吨焦化项目首期320万吨产能已投产，当前总产能2380万吨，萍乡160万吨项目在建 [2] 化工与新兴业务 - 化工业务收入91亿元（同比-12.6%），销量285万吨（同比+20万吨），毛利率8.3%（同比-0.2pct） [3] - 主要化工品价格同比下跌：己内酰胺-25.4%、苯乙烯-13.2%、纯苯-30.0% [3] - 氢能业务销量1114万方（同比+20%），收入5600万元（同比+47%），推进5吨/天液氢示范装置 [3] 其他业务板块 - 运营管理业务收入12.75亿元（同比-47%），因万山化工、宝舜化工、晨耀化工项目协议完结 [3] - 贸易业务收入37.3亿元（同比+53%），但税前亏损1.84亿元（亏损同比扩大8.2%） [3] - 托管规模：焦炭700万吨，化工66万吨 [3] 成本控制与运营效率 - 通过降本增效及会计估计变更（折旧费用下降）实现行业低谷期盈利 [1][2] - 2025年上半年毛利率提升主要源于增收降费效果显著 [2] - 应收账款周转天数61天，存货周转天数27天，应付账款周转天数74天 [17] 股东结构与流动性 - 控股股东杨雪岗持股71.4% [7] - 12个月股价区间2.3-3.3港元，平均日成交额290万港元 [6] - 流动比率0.65倍（2025E），资产负债率73.8%（2025E） [17]

**中国旭阳集团 2025年上半年业绩及行业分析关键要点** **一 公司业务规模与财务表现** - 公司焦炭产能管理规模达2260万吨 运营管理服务规模766万吨 高纯氢产能1.4亿方/年 位居全国第二[2] - 上半年焦炭业务量1080.88万吨 同比增长33万吨 化工业务量285万吨 同比增长20万吨[4] - 总资产规模增长5.7% 期内利润环比增长325% 经营性净现金流环比增长315%至19.5亿元[2][4] - 销售费用降低2560万元 管理费用降低900万元 存货减少5.85亿元 应收款减少3.76亿元[2][4] - 化工板块收入90.96亿元 毛利7.56亿元 占比超44% 焦炭板块收入63.58亿元 毛利同比增长约3%[2][4] - 运营管理收入50.95亿元 新增山西吉林托管项目260万吨 氢能收入5602万元 同比增长47%[2][4] **二 全球业务布局与海外拓展** - 印尼苏拉威西园区投产 业务覆盖全球1717个国家和地区 拥有51家客户 包括艾米塔塔 日本制铁等大型国际钢厂[2][5] - 与10家钢厂建立长协关系 上半年新增巴西 鹿特丹 外蒙古三个办事处 海外子公司和办事处达11个[2][5][3] - 印尼伟山生产焦炭119万吨 同比增长33万吨 盈利良好 采购销售覆盖超40个国家[25][26] - 建设国际化网络 开拓北美煤矿供应 包括澳洲煤 美国煤和加拿大煤 降低配煤成本[25] **三 重点项目与技术突破** - 5000吨氨基醇项目投产 全球第二大 全国最大 应用于高端涂料及医药领域 获欧盟瑞士认证[3][7] - 5万吨吉尔安项目及液氢项目陆续投产 推动进入精细化工领域[3][4] - 建设国内首套日处理量1000公斤液氢装置 计划2026年投产[3][14] - 碳电解槽滤氢制备技术突破 建成日处理10标方小试装置 转化效率超60% 研发转化率超85%的技术[3][14] - 氢能研究所研发液氢液化 重氢转化催化剂 小型电解槽设计 天然气掺氢等技术[28][29] **四 行业趋势与政策环境** - 焦化行业整合加速 企业数量从2019年447家减少至2024年底311家 独立焦化企业减少134家[13] - 环保政策趋严 超低排放改造需大量投资 内蒙古地区改造需投入3~4亿元 每吨增加300~400元成本[15][16] - 预计未来三年关停约3300万吨4.3米焦炉 2027年底4.3米焦炉基本全部淘汰[3][13][20] - 反内卷政策推动行业利润和价格回升 煤炭价格反弹 焦炭盈利水平较高[23] - 行业协会会员产能达2亿吨 成立焦煤焦炭品牌联盟 以品牌和服务竞争[18] **五 运营管理服务与轻资产模式** - 运营管理服务规模766万吨 新增山西吉林两个项目[2][6] - 某托管项目提高设备产能利用率25.4% 降低库存8万吨 销售预收款比例从59%提升至73% 煤焦差价提升76元[6] - 轻资产运营模式积累近20个项目 其中8个正在运行 包括700万吨焦炭和66万吨化工产品[31] - 2025年底焦炭领域目标3000万吨 其中约一半通过轻资产方式实现[31] **六 未来发展规划** - 化工新材料人均收入创新达850万元/人 复合增长率近8% 探索三氨基四新醇 二甲基异丙醇等新材料[11][12] - 下半年约5万吨高性能锂能关键材料GRN建成投产 为下游PA66等高端新材料奠定基础[12] - 氢能领域挖掘富产氢资源 打造氢气储运产业链 包括高压气体车队扩张和液氢产业链发展[27][30] - 构建绿电到绿氢再到绿色化工的全产业链规划 配套集团绿电资源[30] - 平衡国内外业务 巩固现有优势并向下游高附加值精细化工产品延伸 坚持每年两次分红政策 分红比率不低于净利润30%[33] **七 其他重要信息** - 拥有6家国家级绿色工厂和1家省级绿色工厂 ESG评级提升至AA级[9] - 公司创立30周年 从河北走向全国并扩展至全球 在北京和中国香港设立双总部 拥有9大生产园区[3] - 印度对焦炭进口限制预计明年放开 公司加快海外拓展步伐[26]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 淡季预期压制煤价 现货逐渐接近长协 9月煤价有望触底反弹 把握左侧布局机会 [6][23] - 9月5500大卡 5000大卡 4500大卡长协价格为674元/吨 613元/吨 551元/吨 [6][23] - 5日CCI指数分别为686元/吨 597元/吨 525元/吨 分别比长协+12元/吨 -16元/吨 -26元/吨 [6][23] - 随着煤价与长协煤不断靠近 下游采购积极性有望提升 [6][23] - 下半年供需有望逐步平衡 [6][23] - 布局高股息动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6][23] 板块表现 - 截止2025年9月5日 中信煤炭行业收涨0.1% 沪深300指数下跌0.81% 跑赢沪深300指数0.91个百分点 [2] - 全板块整周12只股价上涨 24只下跌 1只持平 [2] - 云煤能源涨幅最高 整周涨幅为4.03% [2] 重点煤矿数据 - 2025年8月29日-2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均销量为667万吨 周环比增加0.9% 年同比减少1.9% [2] - 动力煤周日均销量较上周增加3.9% 炼焦煤销量较上周减少7.5% 无烟煤销量较上周减少9.9% [2] - 截至2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均产量为664万吨 周环比减少0.1% 年同比减少1.7% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2585万吨 周环比减少0.7% 年同比减少9.1% [2] - 今年以来 重点监测企业煤炭累计销量170603.8万吨 同比减少2.7% [2] - 动力煤 焦煤 无烟煤累计销量分别同比-3.7% -3% 7.1% [2] 需求端表现 - 电力行业累计耗煤同比减少2.6% [2] - 化工行业累计耗煤同比增加16.5% [2] - 铁水产量同比增加0.6% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数676元/吨 周环比上涨0.75% [3] - 中国进口电煤采购价格指数779元/吨 周环比下跌3.95% [3] - 大同动力煤坑口价环比上涨0.73% 榆林环比上涨1.49% 鄂尔多斯环比上涨1.24% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌1.09% [3] - 全社会库存为16117万吨 周环比减少56万吨 年同比减少236万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存635万吨 周环比增加25万吨 [3] - 北方港口库存合计2208万吨 周环比减少11万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格为1550元/吨 周环比下跌4.9% [4] - 产地柳林主焦煤出矿价周环比持平 吕梁周环比下跌2.1% 六盘水周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌1.45% [4] - 焦煤期货结算价格1127.5元/吨 周环比下跌2.51% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨 周环比持平 二级冶金焦价格1470元/吨 周环比持平 [4] - 螺纹价格3240元/吨 周环比下跌0.92% [4] - 焦煤库存为2538万吨 周环比增加2万吨 年同比减少295万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存149.95万吨 周环比增加1.07万吨（0.72%） [4] - 独立焦化厂总库存808.66万吨 周环比增加4.87万吨（0.61%） 可用天数12.99天 周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨 周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2308.18元/吨 周环比上涨42.5元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1700元/吨 周环比持平 [5] - 纯碱（重质）均价1283.75元/吨 周环比下跌6元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2410元/吨 周环比上涨16.67元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4683.46元/吨 下跌38.46元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）4488元/吨 周环比下跌46元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7383.33元/吨 周环比下跌61.67元/吨 [5] 行业综合数据 - 焦炭市盈率1252.6 其他煤化工54.8 炼焦煤21.2 无烟煤17.8 煤炭13.4 动力煤12.3 [8] - 供给环比增加0.9% 库存环比下降0.7% [8] - 日耗维持高位 北港库存下降 [8] - 周度化工用煤量增加 维持高位 [8] - 铁水日产量回落到228万吨 [8] - 水泥库容比下降 [8] - 煤炭市场价格下降 钢价下降 化工品价格涨跌不一 水泥价格指数下降 [8] - 原油价格上涨 美天然气价格上涨 澳洲动力煤价格下降 焦煤期货价格下降 [8] 投资建议标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份等 [6][23] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份等 [6][23] - 焦炭公司关注金能科技 陕西黑猫 美锦能源 中国旭阳集团等 [6][23]

交易终止 - 中国旭阳集团与北京亿华通决定终止潜在出售事项及潜在增资 因双方未能就最终方案达成一致意见 [1] - 双方于2025年9月5日订立终止协议 免除框架协议项下责任 [1] - 终止协议自签署日起生效 [1] 业务影响 - 董事会认为终止框架协议不会对集团业务营运及财务状况产生重大不利影响 [1] 未来合作 - 集团将继续寻求与北京亿华通的潜在战略合作机会 [1] - 公司将根据上市规则适时刊发进一步公告 [1]