业绩表现 - 24全年营收164.86亿元，同比+1.15%，归母净利润20.22亿元，同比+17.86% [1] - 25Q1营收45.06亿元，同比+8.02%，归母净利润4.36亿元，同比+15.18%，单季度收入创历史新高 [1] - 25Q1净利率10.0%，同比+0.4pcts，业绩增速高于收入增速 [2] 盈利能力与费用 - 24全年毛利率提升2.77pcts至23.55%，净利率提升1.84pcts至13.11% [1] - 费用率同比+1.55pcts至11.28%，销售、管理、研发费用上升与海外布局和产品拓展相关 [1] - 经营性现金流下滑，与外销业务账期较长、租赁业务占比提升有关 [1] 电动化进展 - 24年锂电叉车总销量44.88万台，占电动叉车比例上升至47.43% [1] - 电动平衡重叉车中锂电占比上升至71.71%，推出XA系列、XE系列等高性能锂电专用叉车 [1] - 产品线覆盖0.6t-48t，结构持续优化 [1] 国际化布局 - 24年海外产品销量突破10万台创历史新高，海外收入占比超40% [2] - 在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲设立10余家海外公司和配件服务中心 [2] - 形成"杭叉总部-海外公司-代理商"三层级服务网络，覆盖全球200多个国家和地区 [2] 市场前景 - 欧洲、东南亚、大洋洲等海外市场空间充足，利润贡献潜力大 [2] - 公司具备电动化+国际化先发优势，渠道和营销网络行业领先 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23、25、28亿元，对应PE为11/10/9倍 [2]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入164.9亿元，同比增长1.15%，归母净利润20.2亿元，同比增长17.9%，毛利率23.6%，同比上升2.8个百分点，净利率13.1%，同比上升1.8个百分点 [2] - 2025年一季度公司实现营业收入45.1亿元，同比增长8.0%，归母净利润4.4亿元，同比增长15.2%，毛利率20.5%，同比下降0.1个百分点，净利率10.0%，同比上升0.4个百分点 [2] 叉车锂电化进展 - 2024年中国叉车总销量128.6万台，同比增长9.5%，电动叉车占比达73.6%，III类叉车电动化比例38.9% [3] - 公司推出XA系列、XE系列等多个系列高性能锂电专用叉车及新能源整机产品，在锂电叉车领域取得突破 [3] 海外市场布局 - 2024年公司海外营收68.5亿元，同比增长4.8%，营收占比41.5%，海外产品销量突破10万台创历史新高 [4] - 公司在泰国设立全资制造子公司，规划年产1万台平衡重式叉车及高空作业平台，涉及锂电池组装业务，提升东南亚市场本地化供应能力 [4] 智能物流发展 - 2024年公司智能物流整体解决方案合同金额首次突破10亿元，在海外市场中标多个全球顶级公司项目 [5] - 公司推动AI技术在智能物流领域深度应用，研发人形智能物流机器人，打造全方位AI智能物流解决方案 [5]

业绩表现 - 2024年实现营业收入164 9亿元 同比增长1 15% 归母净利润20 2亿元 同比增长17 9% 毛利率23 6% 同比上升2 8个百分点 净利率13 1% 同比上升1 8个百分点 [4] - 2025年一季度营业收入45 1亿元 同比增长8 0% 归母净利润4 4亿元 同比增长15 2% 毛利率20 5% 同比下降0 1个百分点 净利率10 0% 同比上升0 4个百分点 [4] 叉车锂电化进展 - 2024年中国叉车总销量128 6万台 同比增长9 5% 电动叉车占比达73 6% 其中III类叉车电动化比例38 9% [5] - 公司推出XA系列 XE系列等多个系列高性能锂电专用叉车 包括永磁款 小轮距款 三向堆垛车 多向侧面电动叉车等新能源整机产品 [5] 海外市场布局 - 2024年海外营收68 5亿元 同比增长4 8% 营收占比41 5% 海外销量突破10万台创历史新高 [6] - 在泰国设立全资制造子公司 规划年产1万台平衡重式叉车及高空作业平台 涉及锂电池组装业务 提升东南亚本地化供应能力 [6] 智能物流发展 - 2024年智能物流整体解决方案合同金额首次突破10亿元 中标快消品 零售 汽车 轮胎等领域全球顶级公司项目 [7] - 推动AI技术在智能物流领域应用 研发人形智能物流机器人 打造全方位AI智能物流解决方案 [7][8]

人身保险业 - 3Q25传统险预定利率或再次下调至2 0% 分红险等浮动收益型产品将更具发展土壤 [4] - 险企浮动收益型产品占比提升将缓解负债成本压力并分散投资风险 有助于提高权益配置比例和加大入市力度 [4] - 新金融工具准则下险企将通过高股息策略提升OCI股票占比 降低利润波动同时增加确定性分红收入以弥补票息收入减少 [4] 三友化工 - 2024年实现营业收入213 6亿元 同比-2 6% 归母净利润4 99亿元 同比-11 8% [5] - Q4单季度营业收入52 8亿元 同比-4% 环比-0 7% 归母净利润1 04亿元 同比-52% 环比+55% [5] - 纯碱 PVC景气下行导致Q4业绩同比承压下滑 但在建项目稳步推进 [5] 万马科技 - 2024年归母净利润0 41亿元 同比-35 92% 2025Q1归母净利润0 05亿元 同比+237 89% [6] - 车联网业务快速增长 公司正全力打造算网一体化竞争优势 [6] 杭叉集团 - 2024年营业收入164 9亿元 同比+1 15% 归母净利润20 2亿元 同比+17 9% [7] - 毛利率23 6% 同比+2 8个百分点 净利率13 1% 同比+1 8个百分点 [7] - 锂电化 国际化 智能化战略驱动高质量发展 [7] 华致酒行 - 2024年营业收入94 64亿元 同比-6 49% 归母净利润0 44亿元 同比-81 11% [7] - 扣非归母净利润0 25亿元 同比-85 97% 线上渠道快速发展但组织架构持续优化 [7] 妙可蓝多 - 2025Q1营业收入12 3亿元 同比+6 3% 归母净利润0 8亿元 同比+114 9% [8] - 并表后奶酪业务收入同比增加明显 产品结构优化及控费措施推动净利率改善 [8] - 与蒙牛协同推进降本增效 新品加快上市逐步贡献业绩增量 [8] 安图生物 - 2024年营业收入44 71亿元 同比+0 62% 归母净利润11 94亿元 同比-1 89% [9] - 扣非归母净利润10 99亿元 同比-7 30% 24年业绩承压但海外拓展稳步推进 [9]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入45.06亿元，同比增长8.02% [1] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比增长15.18% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收45.06亿元 同比增长8.02% [1] - 2025年第一季度净利润4.36亿元 同比增长15.18% [1] - 净利润增速显著高于营收增速 显示盈利能力提升 [1]

报告公司投资评级 - 报告对安徽合力（600761.SH）的投资评级为“增持 - A(首次)” [4] 报告的核心观点 - 公司盈利能力持续改善，叉车销量增长快于行业，海外布局优化，产业布局完善，细分业务增长，股东回报提升，短期目标明确，中长期有望打造第二增长曲线，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年4月18日收盘价15.55元，年内最高/最低28.50/14.31元，流通A股/总股本8.91/8.91亿，流通A股市值和总市值均为138.50亿 [2] 基础数据 - 2024年12月31日，基本每股收益和摊薄每股收益1.59元，每股净资产12.36元，净资产收益率13.63% [3] 事件描述 - 2024年报显示全年营收173.25亿元，同比+0.99%；归母净利润13.20亿元，同比+0.18%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比 - 5.84%；24Q4营收39.17亿元，同比 - 2.67%；归母净利润2.18亿元，同比 - 33.98%；扣非归母净利润0.73亿元，同比 - 70.85% [5] 事件点评 - 盈利能力：2024年毛利率23.46%，同比+2.85pct，国内毛利率21.25%，同比+1.06pct，国外毛利率26.2%，同比+2pct；24Q4毛利率30.06%，利润承压因费用增加和少数股东损益影响 [6] - 海外业务：持续打造海外战略布局，整机出口12.64万台，同比增长34%，高于行业18.53%；海外收入69.28亿元，同比+13.33%，占比近40%，34个国家和地区市占率第一 [6] - 产业布局：2024年投资并购宇锋智能等，推进叉车电动化，电动化产品占比超65%，同比提升8pct；零部件外部营收+12.2%，后市场营收+12.9%，智能物流业务+35.1% [7] - 股东回报：拟现金分红总额5.34亿元，拟每10股派现金股利6.00元，股利支付率40.5%，股息率约3.4% [7] 投资建议 - 短期2025年目标营收180亿元，期间费用控制在约29亿元；中长期发力智能物流业务有望打造第二增长曲线；预计2025 - 2027年EPS分别为1.59/1.71/1.95，对应4月18日收盘价，2025 - 2027年PE分别为9.8/9.1/8.0 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,471|17,325|18,213|19,507|21,472| |YoY(%)|11.5|-0.8|5.1|7.1|10.1| |净利润(百万元)|1,278|1,320|1,416|1,520|1,738| |YoY(%)|41.4|3.2|7.3|7.3|14.4| |毛利率(%)|20.6|23.5|23.5|23.7|23.8| |EPS(摊薄/元)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |ROE(%)|17.1|13.6|12.9|12.2|12.5| |净利率(%)|7.3|7.6|7.8|7.8|8.1| |资产负债率(%)|51.1|42.4|37.5|33.8|31.4| |流动比率|2.6|1.9|2.2|2.4|2.6| |速动比率|2.0|1.2|1.5|1.7|1.9| |总资产周转率|1.1|1.0|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|9.7|8.0|7.8|8.0|8.5| |应付账款周转率|5.0|4.2|4.2|4.2|4.2| |每股收益(最新摊薄)(元)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.64|0.53|1.94|2.48|2.36| |每股净资产(最新摊薄)(元)|8.36|11.54|13.12|14.49|16.11| |EV/EBITDA|5.8|6.0|5.0|4.1|3.2| [11][14][15]

机构持股情况 - 截至2025年4月17日共有243个机构投资者持有杭叉集团A股股份合计持股量达9.57亿股占总股本的73.04% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达69.43%包括浙江杭叉控股股份有限公司、杭州市实业投资集团有限公司、香港中央结算有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度合计下跌2.35个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计3个包括兴银高端制造混合A、宏利先进制造股票A等持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计17个主要包括融通中国风1号灵活配置混合A/B、景顺长城核心中景一年持有期混合等持股减少占比达1.22% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计215个主要包括睿远成长价值混合A、兴全合润混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计15个主要包括广发集源债券A、富国低碳环保混合等 [2] 社保基金与险资持仓 - 本期新披露持有杭叉集团的社保基金共计2个包括全国社保基金四一八组合、全国社保基金四零六组合 [2] - 本期较上一期持股增加的险资共计1个即中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪持股增加占比达0.6% [2]

财务表现 - 2024年实现营业收入164.86亿元，同比增长1.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润20.22亿元，同比增长17.86% [1] - 拟每股派发现金红利0.5元(含税) [1] 研发创新 - 研发费用增至7.74亿元，同比增长4.64% [1] - 研发人员1151人，占总人数比例17.85% [1] - 全年实现52个研发项目产品批量可售和25项技术研发项目成果产业应用 [1] - 授权专利129件，其中发明专利82件，同比增长60%以上 [1] - 构建行业最齐全新能源产品体系，包括48吨高压锂电叉车、45吨高压锂电集装箱正面吊等 [1] 市场拓展 - 海外产品销量突破10万台，创历史新高 [2] - 在美国、法国、日本等国家和地区新设公司，全球布局10余家海外公司 [2] - 形成"杭叉总部—海外公司—代理商"三层级服务网络，覆盖200多个国家和地区 [2] - 在泰国投资设立制造公司，实现从营销服务向产业制造转型 [2] 业务多元化 - 智能物流整体解决方案合同金额首次突破10亿元 [3] - 锂电池产品对外营收超亿元 [3] - 高空设备板块推出多款剪叉及伸缩臂叉车产品 [3] 产品结构优化 - 保持效益增幅远大于营收增幅的经营佳绩 [1] - 深入挖掘汽车、物流、机场等行业优质大客户，提升高价值新能源产品渗透率 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营收173.25亿元，同比增长0.99%，归母净利润13.20亿元，同比增长0.18% [1] - 2024年第四季度营收39.17亿元，同比下滑2.67%，归母净利润2.18亿元，同比下滑33.98% [1] - 2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%，同比提升2.85/0.56个百分点 [1] - 盈利能力提升主要来自高毛利率海外占比提升和高毛利电动产品占比提升 [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点 [1] 海外业务 - 2024年海外业务收入69.28亿元，同比增长13.33%，营业占比39.99%，提升5个百分点 [2] - 海外毛利率26.20%，显著高于国内21.25%毛利率 [2] - 公司持续推进"1+N+X"国际化营销体系建设，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业 [2] - 2024年实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%，增速高于行业 [2] 产品结构 - 2024年行业电动叉车总销量94.62万台，同比增长18.76%，电动化渗透率从2023年67.87%提升至2024年73.63% [2] - 公司2024年电动化产品占比超过65%，同比提升8个百分点 [2] - 成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车，填补国产高端产品空白 [2] 战略布局 - 2024年进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园 [2] - 加强与头部企业技术合作，稳步推进AI、云计算等新技术应用 [2] - 收购好运机械、安鑫货叉股权，强化工业车辆产业链协同优势 [3]