港股金属有色行业：成长性与防御性兼具的优质赛道 20250924 摘要 预期降息增强，资金涌入具金融属性的有色金属，港股中小型有色金属 公司估值低、弹性高，配置价值凸显。 钴行业预计 2026 年后出现约 3 万吨短缺，钴价或持续上涨至接近 40 万元/吨。力群资源受益于印尼湿法冶炼产能，利润弹性大，预计 2026 年镍部分利润超 40 亿元。 黄金价格受降息周期和去美元化驱动，预计将向 4,000 美元/盎司迈进。 紫金黄金国际估值偏低，上市后有望炒至 3,000 亿港币以上。 铜矿供应紧张，多家公司下调产量预期，预计 2025 年至 2026 年上半 年为全球铜矿最紧张时期，铜价易创新高，明年上半年或达 12,000 美 元/吨以上。 钨矿供应受配额下降、超采减少和政策限制，需求端稳健，预计 2025 年至 2027 年供需缺口持续，支撑钨价高位运行。嘉欣国际受益于钨价 上涨，利润空间大，目前市值被低估。 Q&A 港股有色金属板块的投资价值如何？ 港股有色金属板块具有较高的投资价值，主要原因包括基本面的供需格局改善、 价格支撑以及相关行业净利润增长超预期。此外，内资和外资对该板块的关注 度持续提升，尤其是 ...

港股金属有色行业：成长性与防御性兼具的优质赛道 20250924 摘要 预期降息增强，资金涌入具金融属性的有色金属，港股中小型有色金属 公司估值低、弹性高，配置价值凸显。 钴行业预计 2026 年后出现约 3 万吨短缺，钴价或持续上涨至接近 40 万元/吨。力群资源受益于印尼湿法冶炼产能，利润弹性大，预计 2026 年镍部分利润超 40 亿元。 黄金价格受降息周期和去美元化驱动，预计将向 4,000 美元/盎司迈进。 紫金黄金国际估值偏低，上市后有望炒至 3,000 亿港币以上。 铜矿供应紧张，多家公司下调产量预期，预计 2025 年至 2026 年上半 年为全球铜矿最紧张时期，铜价易创新高，明年上半年或达 12,000 美 元/吨以上。 钨矿供应受配额下降、超采减少和政策限制，需求端稳健，预计 2025 年至 2027 年供需缺口持续，支撑钨价高位运行。嘉欣国际受益于钨价 上涨，利润空间大，目前市值被低估。 Q&A 港股有色金属板块的投资价值如何？ 港股有色金属板块具有较高的投资价值，主要原因包括基本面的供需格局改善、 价格支撑以及相关行业净利润增长超预期。此外，内资和外资对该板块的关注 度持续提升，尤其是 ...

在美联储年内首次降息后，多位官员在公开场合就未来政策路径发表看法。与此同时，全球避险情绪和 央行购金潮推动金价飙升至纪录高位。 智通财经APP获悉，周一，圣路易斯联储主席穆萨莱姆在华盛顿布鲁金斯学会活动上表示，他支持上周 的25个基点降息，主要是出于"预防性考虑"，以防止美国劳动力市场进一步恶化。但他强调，目前利率 水平已处于"略微紧缩与中性之间"，未来进一步降息的空间有限。 穆萨莱姆指出："如果劳动力市场出现更多疲软迹象，我将支持进一步降息，但前提是通胀高于目标的 风险没有上升，且长期通胀预期仍保持稳定。"他还强调，尽管关税对价格的直接影响低于预期，劳动 力供给增长放缓等因素仍可能推高通胀，因此货币政策仍需"对高于目标的通胀保持警惕"。 在美联储9月会议上，联邦公开市场委员会(FOMC)以11比1的投票结果决定降息25个基点，为2025年的 首次降息。然而，点阵图显示政策分歧加大：7位官员预计今年不再降息，10位官员认为年内还将有至 少50个基点的降息，另有2位预计仅一次25个基点的降息。 同日，亚特兰大联储主席博斯蒂克在接受采访时表示，他目前不支持进一步降息，因为"通胀已长时间 维持在过高水平"。博斯蒂克 ...

近期，市场对美联储降息的讨论持续升温。明日凌晨，美联储即将公布的最新议息决议，无疑吸引着全球投资者的密切关注。 若降息落地，可能对各类资产带来怎样的影响？其中又蕴含着哪些机会？鉴于不少粉丝对此也感兴趣，所以今天的文章，我们结合中金公司的研报和大家 一起梳理一下。 以下为主要内容： 中金首先在研报开始，表达了他们对于降息的判断。 总体上，中金认为，美联储本月重启降息概率较高，根据CME，市场对美联储9月重启降息预期概率超过90%，且10月、12月降息概率均超70%。 中金认为，如若伴随降息的开启，对于中国资产方面将会产生以下变化： 1）美联储降息一定程度或有助于缓解我国货币政策外部掣肘，执行"适度宽松的货币政策" 2）美国降息可能带来弱势美元。2025年以来美元兑人民币呈下行趋势，从年初的7.3左右下行至近期的7.1附近。人民币相对升值可能对出口及出海类企业 产生一定影响，但相应有美元借款企业的偿还压力也降低。 3）美联储降息往往伴随全球资金再配置。降息促进全球资金流动性释放，中国资产可能相对收益。 中金判断，如果政策应对得当，人民币资产有望受益于全球货币体系加速碎片化、多元化的双重红利——碎片化加速中国在海外 ...

美银策略师Michael Hartnett发布最新研报指出，2025年将成为全球市场投资主题的重大分水岭。 他预计， 过去几年主导市场的"除了债券皆可买" （Anything But Bonds，简称ABB）的交易逻辑将走向终结，取而代之的将是"除了美元皆可 买"（Anything But The Dollar，简称ABD）的新范式。 市场正密切关注美联储下周的议息会议，并普遍预期至少降息25个基点。 Hartnett指出，市场当前的反应显示，投资者认为美联储此次降息具有"可信度"，是在美国经济增长重新加速的背景下采取的行动。这一预期推动了风险平价策 略的回升，突破了2024年的高点。 今年以来，主要资产表现分化显著。黄金以高达38%的涨幅一马当先，远超全球股市（25%）和比特币（23%）的表现。 相比之下，美元和石油成为最大的输家，年初至今分别下跌10%和13%。这种表现差异为Hartnett关于美元弱势的判断提供了注脚。 Hartnett引用一句市场主流观点称： "美联储正在市场高位时降息……我将继续做多股票，直到明年春天我们开始担心（美国）中期选举。" 别了，"除了债券"的时代 Hartnett认为，支 ...

黄金价格表现 - 现货黄金价格首次突破3550美元/盎司，日内涨幅0.45%，创历史新高 [1] - 年内累计上涨逾925美元，涨幅超过35% [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 美国疲软经济数据强化市场对美联储9月降息的乐观预期 [1] - 美联储独立性受损对金价形成有力支撑 [1] 央行黄金储备动态 - 全球央行购金趋势持续，中国央行7月末黄金储备达7396万盎司，环比增加6万盎司，为连续第九个月增持 [1] - 黄金已成为全球第二大储备资产，全球央行美元资产占比从2000年72%下降至2025年57% [1] 黄金行业企业规模 - 国内现存黄金相关企业60.21万家 [2][5] - 近十年企业注册量整体呈增长态势，2024年注册14.91万家，同比增长10.60%，达十年峰值 [5] 黄金企业注册增长情况 - 2021年注册14.71万家，同比增长27.58% [5] - 2024年前8月注册11.76万家，同比增长22.92% [5][9] - 截至目前2024年已注册11.87万家 [9] 黄金企业地域分布 - 一线城市黄金相关企业占比最高，达24.80% [13] - 三线城市和新一线城市分别占比24.26%和17.11% [13]

公司业务概况 - 公司主要在中国从事黄金及其他金属的开采、选炼、冶炼和销售业务 通过四个部门运营：采矿-中国部（黄金采购及矿石选炼）、采矿-韩国部（韩国黄金开采及矿石选炼）、冶炼部（黄金及其他金属冶炼精炼）、铜加工部（铜加工业务）[10] 财务表现 - 2025年上半年平均净资产收益率达17.72% 较上年同期大幅上升12.19个百分点[19] - 2025年上半年营业收入构成中冶炼业务占比78.937亿元 采矿-中国业务占比0.717亿元 零售业务占比0.061亿元[13] - 2024年营业收入构成显示冶炼业务119.161亿元 采矿业务1.71亿元 零售业务0.088亿元[15] - 归母净利润与营业收入半年度对比：2025H1归母净利润12.812亿元对应营业收入46.95亿元 2024年归母净利润38.828亿元对应营业收入75.854亿元 2023年归母净利润30.35亿元对应营业收入62.435亿元[12] - 历年同比增长率波动显著：2021年归母净利润增长率达300% 2022年降至82.02% 2023年转为负增长-50%[12] 资产结构变化 - 货币资金较上期末大幅增加82.84% 占总资产比重上升5.7个百分点[30] - 应收票据及应收账款较上期末激增99.39% 占总资产比重上升3.89个百分点[30] - 固定资产较上期末减少4.11% 占总资产比重下降7.53个百分点[30] - 存货较上期末增加11.11% 但占总资产比重下降2.59个百分点[30] 负债结构变化 - 短期借款较上期末增加40.68% 占总资产比重上升3.5个百分点[33] - 长期借款较上期末减少16.71% 占总资产比重下降2.62个百分点[33] - 应交税费较上期末大幅减少59.6% 占总资产比重下降1.39个百分点[33] - 合同负债较上期末暴增2353.89% 占总资产比重上升0.88个百分点[33] 周转率指标 - 总资产周转率2025H1达1.67次 高于2024年1.39次和2023年1.62次[26] - 固定资产周转率2025H1为5.44次 显著高于2024年3.48次和2023年3.46次[27] - 应收账款周转率2025H1达1200次 远超2024年26.36次和2023年34.25次[27] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额2023年为6.703亿元 2022年为5.543亿元 2021年为3.774亿元[22][26] - 投资活动现金流量净额持续为负 2022年达-9.096亿元[22] 偿债能力指标 - 2025年上半年流动比率1.09 速动比率0.65[36] - 资产负债率从2020年75.97%降至2025H1的56.46%[35] 运营效率指标 - 人均创收2023年达257.91万元 人均创利2023年为243.59万元[16]

业绩总结 - 黄金行业营收43.44亿元，毛利率7.49%，同比增0.63个百分点，营收同比增89.67%[3] - 锰行业营收5.70亿元，毛利率12.76%，同比降5.30个百分点，营收同比降0.88%[3] - 国内市场营收50.17亿元，毛利率8.50%，同比降1.54个百分点，营收同比增68.86%[3] - 线下销售模式营收50.17亿元，毛利率8.50%，同比降1.54个百分点，营收同比增68.86%[4] - 自有矿山原材料总成本1.66亿元，占比100%，同比增14.33%[9] 产品数据 - 黄金产品生产量5.90吨，销售量5.93吨，库存量0.29吨，生产量同比增29.93%，销售量同比增36.12%，库存量同比降61.49%[5] - 电解金属锰生产量4.04万吨，销售量3.66万吨，库存量0.47万吨，生产量同比降0.82%，销售量同比增10.44%，库存量同比增292.86%[5] - 锰矿石生产量15.97万吨，销售量22.50万吨，库存量7.49万吨，生产量同比增15.82%，销售量同比降9.08%，库存量同比降29.81%[5] - 硅锰合金生产量3.59万吨，销售量2.31万吨，库存量4.07万吨，生产量同比降25.84%，销售量同比降41.49%，库存量同比增63.54%[5] 市场扩张和并购 - 2024年12月31日非同一控制下合并新疆宏发铁合金股份有限公司，报告期增加硅锰合金产品收入成本[4]

纪要涉及的行业或公司 * 钴行业、铜行业、黄金行业[1] * 公司包括华友钴业、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、腾远钴业、韩瑞钴业、金诚信、铜陵有色、赤峰黄金、山东黄金[1][9][10][11][13][14][15] 核心观点和论据 钴行业供需与价格 * 全球钴需求持续增长 2024年约22万吨 2025年预计24-25万吨[1][2] * 刚果（金）出口禁令导致供应减少 中国7月进口硫酸钴折金属量约4000吨且环比下降 8月进口量预计继续下降[3] * 美国国防部未来五年采购7500吨钴 年均1500吨 占全球需求比例小但对金属钴需求拉动明显[2] * 大圆柱电池对三元材料需求拉动 下游硫酸钴和四氧化三钴库存减少[1][3] * 预计9月起钴价上涨 从26万元/吨涨至35万元以上 涨幅超过三分之一[1][8] * 钴行业供需格局从商品属性向战略属性过渡 类似稀土和钨市场[1][6] 企业影响与估值 * 华友钴业2025年有望实现60亿元利润 市值700-800亿元 市盈率约13倍[9] * 腾远钴业、韩瑞钴业等因刚果金出口禁令 二季度有库存但三季度受益减弱[10] * 有色金属板块整体估值不高 紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业市盈率维持在十几倍[1][11] * 钴价当前26万元/吨处于历史低位 性价比突出[11] 铜市场展望 * 铜市场淡季累库不明显 三季度需求恢复 四季度需求持续增长[14] * 全球铜供应无明显增量 9-12月为惯性旺季 需求端不会比三季度差[14] * 铜价上涨窗口期 推荐金诚信、紫金矿业 明年弹性品种为铜陵有色[14][15] 黄金市场与美联储影响 * 美联储鸽派言论提振有色金属板块 钴、钨等战略金属投资机会显现[1][7] * 央行增持略有放缓但ETF需求向好 美联储降息预期下9月黄金市场表现不错[12] * 黄金板块贝塔表现强劲 推荐赤峰黄金和山东黄金[13] 其他重要内容 * 美国收储钴主要来自非中国企业 包括加拿大、日本和欧洲国家[2] * 钴价上涨更多收益体现在2026年 因2025年均价预计不超过30万元/吨[9] * 美国降息预期落地概率大 进一步提振有色金属板块[10]

黄金市场表现 - 黄金ETF基金(159937)8月25日午盘上涨0.61% 换手率0.96% 成交金额2.72亿元 今年以来涨幅达25.17% [1] - 现货黄金当日交投于3364.31美元/盎司 下跌0.21% 波动区间介于3359.49-3372.10美元/盎司 COMEX黄金报3408.7美元/盎司 跌幅0.29% [1] - 鲍威尔讲话后现货黄金反弹约1% 突破3350美元/盎司关口 美元指数下挫0.8% [1] 美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔明确表示政策调整时机已经到来 市场对9月降息预期升至85%以上 [1] - 货币政策没有预设路径 未来决策将完全基于经济数据表现 [1][2] - 新政策框架删除两项关键表述：通胀平均2%目标制和以偏离充分就业水平作为决策依据 [2] 宏观经济背景 - 2025年上半年美国GDP增速从2.5%放缓至1.2% 面临关税重塑贸易和移民政策放缓劳动力增长的结构性挑战 [2] - 劳动力市场供给需求同步降温 就业下行风险增加 可能迅速表现为裁员激增和失业率上升 [2] - 关税已推高部分商品价格 预计未来数月影响持续累积 但美联储基准判断为一次性冲击 [2] 黄金投资驱动因素 - 短期驱动因素包括鲍威尔鸽派表态 美国经济数据走弱提升降息概率 美元承压 以及中东局势不确定性带来的避险买盘 [3] - 中期关注通胀粘性与就业韧性 经济数据持续好转可能促使美联储超预期降息 增加黄金波动性 [3] - 长期支撑因素包括全球去美元化背景下央行持续购金 实物需求旺季(印度婚嫁季 中国国庆备货) 以及黄金对冲尾部风险的作用 [3][4] 黄金投资工具 - 黄金ETF基金(159937)及联接基金通过投资AU9999现货合约实现与国内金价高度拟合 具有低门槛 低成本和交易形式多样化特点 支持T+0交易 [3] - 黄金在过热与衰退经济周期中表现较好 可采用定投黄金ETF方式参与投资 [4] - 黄金板块相关个股包括潮宏基 湖南黄金 西部黄金 老铺黄金 四川黄金 赤峰黄金 紫金矿业 山东黄金 中金黄金 周大福 [4]